支撑评级的要点 CPS模式推动营收质量大幅提升,内容产品持续扩张。报告期内,公司通过收购“郑州麦睿登”和“杭州有书”,逐步开展CPS模式(clickpersale),将公司所拥有的移动阅读内容导入微信平台,通过吸引大量自媒体和内容供应方入驻,实现内容渠道资源互换共享。自媒体平台间互相内容共享分成模式最大的优势在于精准把握用户,提升营销推广的效率和精准度,降低了公司在内容渠道维护的成本,让公司的毛利率大幅提升。 产品规模方面,公司依靠“百足模式”,即在微信平台自建多个原创阅读平台,迅速占领渠道资源。2016年以来,公司先后组建了近100个原创阅读站,拥有超4500万的微信粉丝矩阵。截至目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时。 评级面临的主要风险 微信推广成本增加,移动内容政策趋严。 估值 公司创新性的CPS模式以及通过微信平台建立推广渠道的营销定位,有效提升了公司的营收质量。预计公司2018-2020年实现每股收益2.05、2.69和3.38元,维持公司买入评级。

整体业绩增速与行业增速趋同,电视剧业务表现突出。报告期内,公司电影及衍生品业务实现营业收入4.72亿元(同比-36.93%),占营收比重65.46%,电视剧业务实现收入2.36亿元(同比+477.32%),占营收比重32.73%,游戏及其他业务实现收入0.12亿元。非经常性损益18.81亿,主要来自出售新丽传媒确认的投资收益。 本报告期票房的影片共九部,总票房为48.40亿元(不含服务费),其中:报告期内上映了《熊出没〃变形记》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》、《超时空同居》、《动物世界》七部影片,公司电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》的电视剧发行收入。 公司业务以内容为核心、以影视为驱动,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局。以电影、电视剧(网剧)等为公司的核心竞争力,扩展并拉动其他业务板块。公司签约了一批优质艺人与一批优秀的编剧和导演,有利于电影、电视剧业务与艺人经纪业务的互利共赢。 评级面临的主要风险 电影票房不及预期,电视剧播出时间推迟,文化产业政策收紧。 估值 预计公司2018-2020年实现每股收益0.85、0.41和0.47元,维持公司增持评级。

主要利润来源于收购重组,新媒体平台业务表现突出。报告期内公司实现净利润6.42亿元,其中收购的5家公司净利润合计6.33亿元。电视剧方面,收入主要来自《结爱》、《远大前程》等作品以及公司联合出品的《流星花园》、《延禧攻略》。互动娱乐方面,收入主要来自《小米超神》、《我叫MT世界》、《大明王爷》等。 打造会员体系,持续发挥全媒体整合优势。公司坚持以用户为核心,打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系,全面提升会员产品的竞争力。报告期内,平台MAU达到5亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3557万,相比2017年增长24%。截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增长幅度达到33%;付费会员ARPPU值为0.36元,与2017年基本持平。 行业规模方面,2018年上半年综艺及影视剧市场整体趋于平稳,但头部IP依然持续占据市场主要份额,公司整体营收增速与行业基本一致,电视剧业务增速高于行业整体增速,媒体零售业务则低于行业平均水平。 评级面临的主要风险 行业政策收紧,视频会员用户增速不及预期。 估值 我们看好公司未来视频会员发展及自有内容制作水平,预计公司2018-2020年实现每股收益1.16、1.52和1.99元,给予公司买入评级。

分众传媒发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入71.10 亿元(同比+26.05%),二季度实现营业收入41.5 亿元(同比+28.88%,环比+40.2%); 实现归属于母公司股东净利润33.47 亿元(同比+32.14%),二季度实现归母净利润21.39 亿元(同比+50.01%,环比+77.22%);实现扣非后归属于母公司股东净利润28.18 亿元(同比+33.69%),二季度实现扣非后归母净利润17.51 亿元(同比+30.38%,环比+63.95%);基本每股收益0.23 元(同比+35.29%)。预计公司2018 年1-9 月实现归母公司净利润47.5-48.5 亿元,同比增长21.28%-23.83%。 支撑评级的要点 整体业绩增速与行业增速趋同,楼宇媒体业务表现突出。报告期内,公司楼宇媒体业务实现营业收入57.8 亿元(同比+30.47%),影院媒体业务实现收入11.96 亿元(同比+18.94%)。从行业贡献角度来看,公司主要收入贡献来自于日用消费品、互联网、交通及通讯行业,分别为16.64 亿元、15.59 亿元、10.55 亿元和10.1 亿元,总占比超过70%。 n 报告期内,公司生活圈网络进一步扩张。截至2018 年7 月末,公司已形成了覆盖约300 多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营楼宇媒体在售点位共约216.7 万台,覆盖全国约201 个城市和地区以及韩国的15 个主要城市;可发布加盟电梯电视媒体约1.1 万台,覆盖全国35 个城市和地区,外购合作电梯海报媒体超过17.4 万个媒体版位,覆盖143 个城市。 评级面临的主要风险 楼宇扩张速度变慢,产品更新换代成本过高。 估值 公司与阿里的合作作为长期的战略合作,对营收影响仍有待观望,因此我们剔除阿里和公司战略合作的关联交易影响。预计公司2018-2020 年实现0.48、0.58 和0.72 元,维持公司买入评级。

金科文化发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入13.8 亿元(同比+111.60%),二季度实现营业收入6.91 亿元(同比+129.57%,环比-0.29%); 实现归属于母公司股东净利润5.54 亿元(同比+171.28%),二季度实现归母净利润2.64 亿元(同比+169.4%,环比-8.97%);实现扣非后归属于母公司股东净利润5.49 亿元(同比+173.59%),二季度实现扣非后归母净利润2.6 亿元(同比+170.8%,环比-10.03%);基本每股收益0.28 元(同比+117.58%)。 支撑评级的要点 互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架。报告期内,公司移动应用发行业务实现收入3.53 亿元(同比+72.80%),广告业务实现收入4.78 亿元(同比+1715.07%),IP 版权业务实现收入1.72 亿元(同比+140.18%),SPC 化工业务实现收入1.81 亿元(同比+2.82%)。 公司移动互联网文化产业形成线上业务和线下业务的有效互动,进一步完善了公司在移动互联网文化产业内的生态布局。Outfit7 的并入增强了公司广告业务核心竞争力,通过整合Outfit7、哲信、汤姆猫网络等子公司的各方资源,公司在IP 衍生品变现、大数据广告分发、应用推广等各个领域的增速得到全面提升。 由于公司报告期内完成了Outfit7 的收购工作,因此公司各项期间费用较上年同期均有明显变化。销售费用发生额为0.62 亿元,同比增长262.03%, 管理费用发生额为1.95 亿元,同比增长173.09%。此外,在资产结构方面,公司资产负债率大幅提升,但是流动资产比率保持稳定,整体现金流情况稳定可控。 评级面临的主要风险 移动产品上线时间推迟,广告业务收入不及预期。 估值 我们看好公司新并购项目与公司原有互联网业务的协同结合,预计公司2018-2020 年实现每股收益0.58、0.74 和0.93 元,维持公司买入评级。

华策影视发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入21.9 亿元(同比+24.89%),二季度实现营业收入15.93 亿元(同比+22.0%);实现归属于母公司股东净利润2.89 亿元(同比+5.28%),二季度实现归母净利润2.53 亿元(同比+93.1%);实现扣非后归属于母公司股东净利润2.63 亿元(同比+16.81%),二季度实现扣非后归母净利润2.43 亿元(同比+118.9%); 基本每股收益0.16 元(同比无变化)。 支撑评级的要点 全网剧业务稳健增长,经纪业务收入大幅提升。报告期内,公司全网剧销售实现营收18.6 亿元(+29.60%),经纪业务实现营收1.27 亿元(同比+179.25%),是公司上半年第二大收入板块,电影销售业务实现营收0.62 亿元(同比-16.39%),影院票房业务实现营收0.41 亿元(同比+3.86%), 广告业务实现营收0.41 亿元(同比+114.68%)。 现金流情况持续好转,外延投资基本停止。报告期内,公司现金流情况持续好转,应收账款期末数为42.3 亿元,较上年同期末增长仅5.1%,自2016 年以来,应收账款期末累计额增速已大幅放缓。存货期末数为24.6 亿元,较2018 年初下降7%,存货周转率有一定提升;预收款项期末数为13.93 亿元,较2017 年期末数额略有降低,但是较2017 年半年期末数额提升124.3%。 下半年新剧如期开机,行业地位持续稳定。公司除《绝代双骄》、《蜜汁炖鲍鱼》等上半年已公布的精品剧还在制作拍摄中外,下半年,公司计划开拍的影视剧12 部,包括《一代军师》、《新东游记》、《我的莫格利男孩》等长篇电视剧。在行业供给侧改革的发展格局下,公司仍能保持稳定的电视剧生产能力,体现出强大的综合实力以及市场竞争力。 评级面临的主要风险 影视剧产业政策持续趋严,新电视剧播出延后或质量不及预期。 估值 我们认为公司今年将大概率完成股权激励计划所制定的业绩目标,预计公司2018-2020 年实现每股收益0.44、0.57 和0.7 元,维持公司买入评级。

移动游戏业务增速稳定,页游业务持续下滑。报告期内,公司网络游戏业务实现收入30.7亿元(同比+10.58%),毛利率为76.68%;移动游戏业务实现营收21.5亿元(同比+39.10%);网页游戏实现营收9.1亿元(同比-24.95%),毛利率为74.19%。 报告期内公司移动游戏业务收入的提升主要来自于多款新游戏在上半年陆续上线。公司2018年在手机游戏研发和发行方面主要实行“ARPG+多品类”的产品策略,上半年上线不同类型的手机游戏共25款,其中ARPG游戏实现收入15.49亿元,同比增长39.8%。 游戏研发进展顺利,IP储备丰富且多元化。公司除了报告期内新上线发行的多款移动游戏外,已经储备了《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》、《灵剑仙师》等多款独家代理手机游戏,以及包括《斗罗大陆H5》等在内丰富的自主研发产品。在游戏研发方面,公司正在研发的手机游戏有《大天使之剑》(客户端版)、《斗罗大陆H5》、《手游项目S》等10款。 评级面临的主要风险 新游戏上线时间推迟,移动游戏业务收入不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年实现每股收益0.8、0.96和1.17元,给予公司增持评级。

新经典发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入4.4 亿元(同比-3.19%),二季度实现营业收入2.35 亿元(同比-10.34%,环比+11.9%); 实现归属于母公司股东净利润1.09 亿元(同比+0.79%),二季度实现归母净利润0.54 亿元(同比-12.96%,环比+1.8%);实现扣非后归属于母公司股东净利润0.97 亿元(同比-4.20%),二季度实现扣非后归母净利润0.51 亿元(同比-11.48%,环比+8.5%);基本每股收益0.81 元(同比-16.49%)。 支撑评级的要点 现有自有版权业务销量增速放缓,图书分销业务持续剥离。报告期内, 公司一般图书发行业务实现收入4.17 亿元,同比下滑10.54%,毛利率达到47.25%;数字图书业务实现营业收入0.08 亿元,同比增长90.53%;图书零售业务实现营业收入0.08 亿元,毛利率达到57.51%。 期间费用变化明显,应收账款大幅提升。报告期内,公司销售费用发生额为0.44 亿元,同比增长23.26%;管理费用发生额为0.38 亿元,同比增长80.96%,主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本的增长,以及随着业务发展导致管理成本增加所致。 由于国家图书免税政策滞后的原因,公司目前部分新书发行业务暂时搁置,但由于国家已于2018 年6 月5 日发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,因此,该政策年内正式实施的可能性非常大。2018 年1-6 月份,销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越来越明显。因此,公司作为头部畅销书经营的领军企业,核心竞争力和市场份额依旧稳固。 评级面临的主要风险 图书免税政策年内继续滞后,行业格局发生重大变化。 估值 由于公司上半年主营业务受政策影响放缓,因此修正公司2018-2020 年实现每股收益1.98、2.48 和2.96 元,维持公司增持评级。

完美世界发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入36.67 亿元(同比+2.20%),二季度实现营业收入18.64 亿元(同比+11.11%,环比+3.4%); 实现归属于母公司股东净利润7.8 亿元(同比+16.46%),二季度实现归母净利润4.22 亿元(同比+21.92%,环比+17.22%);实现扣非后归属于母公司股东净利润7.07 亿元(同比+16.76%),二季度实现扣非后归母净利润4.11 亿元(同比+29.15%,环比+39.3%);基本每股收益0.59 元(同比+15.69%)。公司预计2018 年1-9 月实现归属于上市公司股东净利润11.9-12.9 亿元,同比增长10.37%-19.64%。 支撑评级的要点 游戏业务收入下滑,影视业务取得高增长。报告期内,公司游戏业务实现营业收入26.6 亿元,同比下滑13.26%,毛利率较上年同期增长6 个百分点;影视业务实现营业收入10.04 亿元,同比增长93.85%,毛利率较上年同期增长14.46 个百分点。 销售费用增长,现金流结构变化明显。报告期内,公司销售费用发生额为4.46 亿元,同比增长26.52%,主要由于新游戏/新版本上线导致市场费用增加;现金流结构方面,经营性现金流净额为-2.4 亿元,同比减少187.59%,主要由于影视剧业务规模扩大,用于影视剧投资及制作的现金支出较大所致;投资性现金流净额17.58 亿元,同比增长176.05%,主要由于本期预收处置院线业务的股权转让款。 下半年看点,精品游戏项目稳健开发布局中。公司目前移动游戏运营情况稳定,多款精品移动游戏,如《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等项目正在研发中。此外,公司与Valve 公司达成战略合作,共同建立Steam 中国,将有望助力公司端游业务整体的持续、稳健增长。 评级面临的主要风险 游戏行业政策出现重大变化,公司游戏项目和影视项目上线推迟等。 估值 由于公司半年报游戏业务下滑,因此修正公司2018-2020 年实现每股收益1.38、1.75 和2.13 元,维持公司买入评级。

公司于2018 年7 月26 日通过决议,同意与阿里网络签署《业务合作框架协议》。其中,阿里网络及其关联方阿里巴巴集团和分众传媒及下属子公司将在合作协议生效之日起三年内在各相关领域开展总额不超过 50 亿元的业务合作。 支撑评级的要点 公司与阿里巴巴在线上广告系统的合作将使公司的线下生活圈与阿里的线上生活圈平台深度融合。阿里巴巴的电商客户可以通过阿里与分众构建的广告投放平台,充分接触线上线下的生活媒体圈,有效扩张其广告营销范围;对分众而言,此次合作使其获得了中小网商企业的一揽子客户群体,有效扩充了客户群总量。 公司将开辟全新广告投放领域。通过与阿里的合作,公司有望借助天猫盒子在OTT 盒子领域市场份额的优势,迅速扩大广告投放范围,将公司原有的广告资源与阿里在视频终端的渠道资源进行充分结合,在公司原有生活圈广告的基础上,进一步延长公司的广告投放变现商业链,提升广告投放效率及市场竞争力。 此次阿里巴巴与分众传媒的战略合作是国内广告营销领域首次构建“全域”广告投放的创新举措。对于分众传媒而言,如果说先前阿里巴巴的战略入股消除了机构大额减持的担忧预期的话,那么此次深度合作将有助于化解分众由于新潮传媒在电梯广告领域的介入所带来的竞争及市场份额下滑导致盈利能力减弱的风险。 评级面临的主要风险 楼宇广告行业整体广告花费出现下滑,行业政策发生变更。 估值 此次与阿里巴巴的战略合作一方面将为公司未来三年带来总量不超过50 亿的收入,另一方面将极大扩充公司的渠道资源及客户资源。因此我们认为公司业绩将有望持续保持较高的增速,调高公司2018-2020 年的每股收益预测至0.53、0.66 和0.8 元,维持公司买入评级。

支撑评级的要点 深耕省会级城市影院市场,具有极高的品牌价值。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,截至2017年,公司拥有341家开业影院,银幕2,033块,其中直营影院149家,银幕996块。公司影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应。 公司非票房业务毛利水平较高,发展增速良好。2017年公司实现营业收入21.9亿元,同比增长1.64%;其中广告服务业务实现收入2.98亿元,同比增长12.94%,2014-2017年复合增长率达到25.9%,毛利率达到96.8%。 影院建设持续扩张,精品化模式成效良好。公司2017年加快了影院建设规模,共有52个项目签署了合作或租赁合同,跟踪洽谈项目达到200个;在创新服务方面,公司开设了亚洲首家IMAXVR体验中心,目前已经成为IMAX中国第三大合作伙伴。 影视投资业务收获颇丰,有望成为业绩增长新亮点。2017年以来,公司加大了电影投资,先后投资了《羞羞的铁拳》、《西游伏妖篇》等爆款电影。2018年一季度,公司依靠投资《红海行动》在票房和影视投资方面取得双丰收,实现净利润0.57亿元,同比增长153.35%。 评级面临的主要风险 中国电影市场年度票房不达预期,公司经营业绩下滑。 估值 我们预计2018年中国电影市场整体票房增速为10%,院线广告市场增速维持30%。预计公司2018-2020年实现每股收益1.00、1.22和1.50元,给予公司增持评级。

公司是国内最大的全网剧制作上市公司,2015 年公司全面开启SIP 战略, 围绕超级IP 进行产品矩阵的开发。2017 年公司实现净利润52.5 亿元,同比增长18.01%,归母公司净利润6.34 亿元,同比增长32.6%。公司三部全网剧进入年度播放量TOP10,奠定公司全网剧龙头地位。此外,公司依靠全网剧制作大力发展艺人经纪业务,收入同比增长255.9%,我们维持公司“买入”评级,目标价15.5 元。 全网剧带动公司营收大幅提升。2017 年公司全网剧销售实现营业收入46.04 亿元,同比增长29.71%,是公司第一大收入业务,营收占比为87.76%,其中《创业时代》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》是公司前五大影视作品,合计收入24.7 亿元。 SIP 战略夯实公司电视剧龙头地位。2017 年公司全网剧首播15 部654 集, 《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10 名和卫视收视率前10 名。公司出品的全网剧累计产生网络流量超1,500 亿,占国产大剧流量的约25%;有8 部全网剧作品的网络流量超过30 亿,占公司全年首播全网剧的53%。 全网剧带动公司艺人经纪业务蓬勃发展。2017 年公司艺人经纪业务实现收入1.38 亿元,同比增长255.91%;爆款网剧《致我们单纯的小美好》播出后取得极高的播放量和口碑的同时,也带红了如胡一天、蔡文静等一批新生代艺人。公司将通过“以剧带星”模式,加快旗下艺人成长, 做大艺人经纪规模。 评级面临的主要风险 文化产业政策发生较大变更 估值 公司作为电视剧行业龙头公司,无论在剧集数量还是内容质量方面都处于行业领先位置。预计公司2018-2020 年实现净利润7.9、10.0 和12.4 亿元,维持买入评级。

公司是国内最具影视内容制作能力的上市公司之一。2017 年公司实现营业收入18.43 亿元,同比增长6.48%,归属于上市公司股东净利润8.15 亿元, 同比增长10.02%。公司自2016 年以来致力于影视行业的全产业链整合, 打通线上至线下的影视发行渠道。2018 年,公司将发力网剧业务,依靠视频网站的流量红利,打造公司内容制作新亮点。我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长,产业链投资进入收获期。2017 年,公司实现营业收入18.43 亿元,同比增长6.48%,归母净利润8.15 亿元,同比增长10.02%; 2018 年一季度公司实现营业收入4 亿元,归母公司净利润19.9 亿元,主要来自于公司出售了新丽传媒股权所致。 发力网络剧业务,打造公司业务新支柱。2018 年,公司将在原有基础上, 继续做大做强影视剧内容制作业务,通过发力电视剧(含网剧)业务, 发掘新的盈利增长点。目前已发布的网剧片单包括《长河落日》、《深海里的星星》、《左耳》、《怪医黑杰克》等。公司目标在未来成为行业前十的全网剧制作公司。 持续互联网平台产业探索布局。公司通过增持猫眼文化股权,持续加强在在线票务领域及电影发行领域的产业布局;此外,公司通过旗下彩条屋动画集团控股红鲤文化,动画内容产业布局逐渐成熟。此外公司依靠猫眼的业务协同,也在探索如互联网影视版权等衍生市场的布局。 评级面临的主要风险 公司投资电影票房不达预期,行业政策发生变更。 估值 公司作为电影制作龙头公司,通过控股猫眼文化,打造了线上线下相结合的电影发行平台此次公司出售新丽传媒所确认的投资收益可以说明, 公司在影视领域的投资布局已进入收获期。预计公司2018-2020 年实现净利润25.03、12.08 和13.74 亿元,维持公司增持评级。

公司近日公告,公司重大资产重组事项获得证监会有条件通过。此次重大资产重组中,公司通过发行股份方式收购芒果传媒旗下快乐阳光100%股权、芒果互娱100%股权、天娱传媒100%股权、芒果影视100%股权及芒果娱乐100%股权,同时拟募集配套资金20 亿元。此次重组事项完成后, 公司将由电视购物平台转型为互联网视频娱乐平台,依靠湖南广电的内容制作能力,发展互联网内容生态。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 公司盈利能力将大幅提升。此次资产重组协议中,芒果传媒承诺五家标的公司合计2018-2020 年分别实现净利润8.75 亿元、10.9 亿元和14.9 亿元。 公司将拥有国内大型互联网视频平台。快乐阳光旗下芒果TV 是目前国内仅次于爱奇艺、优酷和腾讯视频的第四大视频平台,也是唯一一家将在A 股上市的大型视频平台。截至2017 年12 月底,芒果TV 的平台注册用户数达到1.16 亿人,付费用户数量达到451.4 万人,会员规模、月均DAU 等指标均呈上升趋势。 公司将背靠湖南广电打造网络娱乐生态圈。此次收购完成后,公司将拥有视频平台运营(快乐阳光)、艺人经纪(天娱传媒)、衍生游戏开发(芒果互娱)、内容制作(芒果影视、芒果娱乐)四大业务,依靠湖南广电的资源导流,公司将打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的芒果媒体生态。 评级面临的主要风险 收购标的业绩不达预期;视频平台发展政策发生重大变化。 估值 假设公司2017 年下半年正式重组完成,预计2018-2020 年公司将实现每股收益0.56、1.17 和1.6 元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

公司2018年一季度实现营业收入5.75亿元(同比+66.26%,环比-7.9%),归属于上市公司股东净利润1.60亿元(同比+21.40%,环比+13.5%),扣非后归属上市公司股东净利润1.58亿元(同比+34.23%,环比+15.3%)。基本每股收益0.23元,同比增长21.05%。 支撑评级的要点。 新业务带来营收大幅提升,毛利率下滑明显。报告期内,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%。公司于2017年四季度改变业务结构,根据端游行业的现实趋势,布局热门端游的CDKEY销售及游戏加速器业务。由于加速器业务毛利率较低,因此虽然公司营收大幅增长但是整体毛利率出现明显下滑,报告期公司整体毛利率为64.44%,环比下滑5.58个百分点,同比下滑16.09个百分点。 各项期间费用比重均有所下滑,投资收益大幅下降。报告期内,公司各项期间费用占比较去年同期均有所下降,其中销售费0.78亿元,占营收比重达到13.54%,较去年同期下降2.12个百分点,管理费用占比为14.38%,较去年同期下降5.28个百分点。此外公司报告期内取得投资收益27.6万元,同比减少98.22%,主要由于上期处置子公司产生额外投资收益所致。 评级面临的主要风险。 游戏产品推广效果不达预期,行业政策收紧。 估值。 我们预计公司2018-2020年将实现净利润6.7亿元、7.6亿元和8.9亿元,对应当前市值市盈率分别为22倍、20倍和17倍,维持公司买入评级。