国内反光材料龙头,打造综合功能性膜材料领先企业。道明光学自成立以来深耕各类反光材料和反光制品的研发、生产和销售,是国内反光材料领域龙头企业。公司年产1000万平米的微棱镜反光膜项目在2016年四季度投产,成为国内首家、全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,有望逐步实现国产替代,提升公司产品综合毛利率。此外,公司依托在反光材料领域的技术平台和储备,通过内生+外延方式拓展至铝塑膜、高性能光学膜等领域,打造综合功能性膜材料领先企业。 铝塑膜项目投产,迎国产替代良机。截止2017年二季度,公司年产1500万平米铝塑膜项目已经进入稳定的量产阶段,公司逐步开始拓展客户。电动汽车行业高速发展,高能量密度要求下,三元动力电池,尤其是高镍三元动力电池成为行业发展趋势,软包铝塑膜降低三元电池安全风险,渗透率有望逐步提升。铝塑膜市场目前主要被昭和电工、日本DNP等外资企业垄断,我们认为随着公司产品性能逐步获得市场验证,将迎来铝塑膜领域国产化替代良机。 收购华威新材料,布局高性能光学膜。2017年8月,公司以发行股份及支付现金方式收购华威新材100%股权,交易对价3.5亿元,业绩承诺为2016-2018年扣非归母净利分别不低于2700万元、3400万元和4400万元。华威新材料的主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),客户优质,包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等。2016年华威新材料在增亮膜领域全球市场占有率达4.7%,具有一定行业地位。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.21亿元、2.56亿元、3.26亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.19、0.41、0.52元。考虑公司反光膜业务较高的业绩增速,参考可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价12.30元。同时,我们认为公司铝塑膜业务未来国产化替代空间广阔,将成为公司未来新的业绩增长点,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。(1)并购整合不达预期;(2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。

核心结论:公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。木门行业规模巨大,行业之前以toC零售端为主,集中度低。伴随下游房地产商精装修比例不断提升,绑定下游优质房地产商的木门企业将迅速放量提升市占率。市占率提升有助于公司知名度提升,反哺零售端销售,形成良性循环。公司与恒大、万科深度合作,同时募投项目扩张产能,业绩高增长可期。 我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016年城镇已住房建筑面积约为290亿平米,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。 多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016年上半年,公司共有319家经销商,覆盖全国31个省区;B端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74亿、9.68亿。2017年3月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年期间向公司采购总额不少于10亿元,同时表示2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。 产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016年11月,公司年产30万套模压门项目投产,后续预计年产30万实木复合门项目将于2018年投产。此外,公司拟开展年产120万套木门项目建设,目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为33.3倍,给予公司17年38倍预测PE,目标价57.38元,“增持”评级。 风险提示:全装修政策执行不达预期风险;与恒大合作未如期进行风险。

“煤改气”政策和LNG自身经济性提振需求。伴随大气污染问题日益严峻,京津冀等地“煤改气”政策力度加大,驱动天然气行业景气度提升。相较柴油和管道气,LNG经济性凸显。与柴油相比,LNG等热值价差由2016年9月的51.1元/百万英热单位扩大至2017年9月的72.8元/百万英热单位。同时,相较管道气,LNG点供兼具灵活和便宜双重优势。以天津、山东济南、河北省为例,2017年3月-7月工业管道燃气市场价、LNG送到价价差持续扩大,至2017年8月,据金银岛数据,三地工业管道燃气市场价与LNG送到价单位立方价差分别达0.53元,1.1元和0.68元。在LNG气化站储罐规模分别为100、300、600、900立方米,15%的投资回报率下,天津、山东济南、河北省LNG气化站加价在0.12-0.24元/立方米间浮动,该区间显著小于当下工业管道燃气市场价与LNG送到价价差,故LNG点供具有良好的经济性。 从供给角度,进口LNG较国产LNG价格优势明显。LNG供给充足叠加国际油价低位因素致国际LNG价格处于低位。在国际LNG价格低位环境下,进口LNG与国产LNG相比具有明显的气源成本优势;同时由于LNG接收站区位上更靠近下游消费市场,进口LNG具有运费成本优势。以山东为例,国产气送到价4200-4500元/吨,青岛LNG接收站送到价为3950-4150元/吨。 公司分销能力强,受益行业基本面持续向好。公司是国内LNG分销寡头,控股子公司华恒物流在2015年LNG分销企业中排名第三。2017年9月13日公司公告非公开发行已通过证监会审批,根据此前预案披露,部分募投资金将用于增加LNG槽车350辆,运力将大幅增强,为扩张奠定坚实基础,充分享受行业成长红利。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45元,0.86元和0.89元。天然气产业链上市公司18年平均预测PE为19.7倍,但是考虑公司18年净利润预计实现91.4%增长,高于同行业竞争对手54.7%水平,所以给予公司估值溢价,预计18年30倍预测PE,目标价25.8元,“增持”评级。

公司是国内外知名车企动力传动零部件供应商。公司主要产品为乘用车手动变速器总成和手动变速器齿轮,是吉利、众泰、力帆、伊朗赛帕等多家国内外知名汽车企业动力传动零部件供应商,近年乘用车手动变速器总成业务快速增长,自动变速器零部件业务成长迅速,带动公司业绩提升。2017年上半年公司实现营业收入5.8亿元,归母净利润6414.7万元。此外,目前公司所研发6AT 下一步将进行整车标定及耐久验证,新能源变速器即将小批量生产。 客户资源深厚,地处西南汽车产业集群地理优势明显。公司与国内多家整车、整机厂如力帆、奇瑞、哈尔滨东安等建立长期战略合作伙伴关系,近年还新增北汽银翔、东风小康、长安跨越等手动变速器总成客户及南京邦奇等自动变速器零部件客户,客户资源深厚优势明显。公司地处我国西南汽车产业集群区的代表重庆市,其中众泰、北汽、吉利等整车厂近期在重庆、成都等地进行扩产等项目建设,公司地缘优势明显。 随配套客户新品量产,募投扩产项目顺利推进,及手动变速器齿轮业务受益伊朗汽车市场复苏,公司业绩大增。手动变速器总成业务方面,随公司配套北汽银翔、东风小康、长安跨越等近年新增客户产品量产及年产10万台MT于2016年底达预定可使用状态,公司总成产品收入提升迅速。手动变速器齿轮业务方面,2016年伊朗TN03G 齿轮实现量产供货,2017年上半年受益伊朗汽车市场复苏公司该业务营收增加3975万元。此外,随配套南京邦奇CVT与吉利AT 产品大批量生产,自动变速器零部件业务有望成为业绩新增长点。 国产AT 稀缺,公司研发6AT 下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 2016年我国在售车型中自动变速器渗透率超六成,自主品牌车型中自动变速器渗透率为28%,AT 渗透率最高为15%,大部分为外商供应,产业链中游国产自动变速器供应商主要配套下游自主品牌车型。目前国产AT 供应商在4AT、6AT、8AT 领域均取得突破,我们中性预测,到2020年我国自主品牌乘用车AT 需求量将达186万台,市场空间广阔,国产AT 仍稀缺。公司曾与英国安东诺夫公司合作,且高管曾主持上汽变速器项目,AT 技术积累深厚; 此外,公司上游自动变速器零部件业务发展对拓展AT 总成业务形成协同,公司6AT 项目进展顺利,样机完成下一步将进行整车标定,我们认为值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司17年平均预测PE 为37.6倍,给予公司17年40倍预测PE,目标价15.2元,“买入”评级。 风险提示:自动变速器总成发展不达预期风险。

公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。公司主营实木复合门与夹板模压门。2017年上半年,公司实现营业收入4.22亿元,同比增长29.84%,实现归属上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长9.41%。此外,公司是中国木门行业在A股上市第一股,上市以来累计募资5.02亿元,与同行业公司相比具有显著资金优势。 我国木门市场空间超千亿,产能集中度低,渠道切入是关键。我国木门终端市场规模巨大。据我们估算,到2020年,我国木门行业国内年需求价值将达到1983亿元。商品房精装修市场方面,目前开发商拿地重点从一线城市转向二线乃至三四线城市,叠加全装修政策加码,三四线城市将成未来精装修市场增长重点,带动木门工程渠道业绩提升。已住房二次装修方面,我国目前已住房面积基数大,2016年城镇已住房建筑面积约为290亿方,增长8.8%;近两年二手房交易面积与一手房交易面积比值达到历史高位,二次装修市场空间巨大。但目前我国木门制造行业市场集中度很低,梦天木门、TATA木门等较大企业市场份额也远低于5%,面对广阔终端市场,渠道切入成为关键。 多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞,工程渠道收入大增是公司业绩提升主因,与恒大签署战略合作协议,业绩快速增长可期。C端客户方面,公司实行分层级经销商管理体系,截至2016年上半年,公司共有319家经销商,覆盖全国31个省区;B端客户方面,住宅精装修比例上升背景下,万科、恒大等B端客户订单大幅增加驱动公司业绩增长。据我们估算,到2019年,恒大地产、万科地产的年木门需求空间分别为15.74亿、9.68亿。2017年3月,公司与恒大签署《战略合作框架协议》,恒大承诺在2017-2019年期间向公司采购总额不少于10亿元,同时表示2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。随着未来恒大工程订单不断兑现,公司业绩将快速增长。 产能扩大项目建设对后续业务扩张形成产能支撑。2016年11月,公司年产30万套模压门项目投产,后续预计年产30万实木复合门项目将于2018年投产。此外,公司拟开展年产120万套木门项目建设,目前已成功竞得江山市两处项目建设用地使用权。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑,有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货,保障业务扩张顺利进行。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为1.51元,1.76元和2.41元。可比上市公司17年平均预测PE为37.4倍,给予公司17年38倍预测PE,目标价57.38元,“增持”评级。

依托客户渠道,募投项目逐渐投产将驱动公司业绩高增长。公司主要供应乘用车手动变速箱总成和变速器齿轮,二者2016年分别实现收入6.74亿和2.26亿,占整体收入比例为58.1%和19.5%。公司客户渠道优质,MT主要供给力帆、众泰等,变速箱齿轮主要供给吉利、奇瑞和北汽,自动变速箱零部件主要供吉利和奇瑞。公司募投项目之一年产10万台MT已于2016年12月31日达到预定可使用状态,依托现有客户渠道,手动变速箱将逐渐放量,同时公司齿轮新开拓邦奇和伊朗TN03G等客户,预计带动业绩持续增长。 AT稀缺,公司研发实力强,有望成功开发出6AT。根据Bloombergs数据,以客车和汽车整体作为统计口径,2015年我国自动变速箱占比37.9%,远低于美国93.7%、日本84.1%水平。我国自动变速箱中AT占比最高,达62%。 我国AT发展处于初期水平。公司AT技术积累深厚,副总汤海川曾任上汽技术中心产品设计、产品设计总监、执行总监等职,获得过“上海市标准化优秀技术成果”二等奖,上汽首批“专业技术带着人”,在上汽任职期间主导了SC63系列变速器、SH63系列变速器等项目,技术积淀深厚。同时,公司2009年与安东诺夫成立英福安变速器公司,安东诺夫是一家从事变速器设计公司,其设计的TX6是一款适用于220Nm及以下发动机前驱横置车型六速自动变速箱,虽然后续英福安解散,但是与安东诺夫合作丰富公司自动变速器技术储备,公司有望成功开发AT。 限制性股票计划充分绑定核心员工利益,发展动力更加充足。公司2016年9月完成限制性股权首次授予,对象包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员和核心业务人员在内115人。2017年5月向包含核心技术人员和核心业务人员在内34名员工授予100万股预留限制性股票。公司限制性股票计划激励范围广泛,更深绑定公司和核心员工利益,推动公司更好发展。 盈利与预测。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元,0.56元和0.61元。可比上市公司双环传动和东安动力17年平均预测PE为35.1倍,给予公司17年35倍预测PE,目标价13.3元,“买入”评级。

公告。公司8月19日公告半年报,报告期公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为18.97亿和0.93亿,分别同比增长137.38%和809.72%。同时,公司发行公司债券预案,计划平价发行规模不超过8亿元债券,单利计息,每年付息一次、到期一次还本,发债募集资金主要用于偿债和补流。 房地产业务结算是公司本期业绩增长主要动力,伴随更多房地产结算,业绩无忧。报告期收入增长10.98亿,主要因为新增房地产业务贡献6.78亿和供应链业务收入增长4.85亿。归属上市公司股东净利润增长0.83亿元,主要因为新增房地产销售,报告期公司房产销售实现毛利2.10亿。报告期公司兰州国际中心和福安东百广场项目可供出售面积共计39.11万方,累计预售面积24.66万方,累计结算面积16.45万方,伴随房地产持续销售结算,公司业绩无忧。 物流地产新锐,项目即将贡献业绩。公司自16年初开拓物流地产业务,积极布局物流核心枢纽地带,超强拿地能力持续被验证。公司5个物流仓储项目,佛山乐平、北京亦庄、天津潘庄等三个项目正在推进建设和招商,佛山芦苞、东莞沙田项目正在筹建。预计物流地产项目从今年开始逐渐建成和招商,业绩贡献在即。 盈利预测。基于地铁围堵消除以及扩建完成带来百货主业恢复性增长,商业地产项目逐渐结算和物流地产开始运营贡献业绩,我们预测公司2017-2019年归属净利润(假设建成物流地产全部出租)分别为3.34亿元、4.44亿元和6.56亿元,对应EPS 分别为0.37元、0.49元和0.73元,分别同比增长230.24%、33.19%和47.54%。 公司估值。公司未来1年价值的主要构成为两部分: (1)商业+百货RNAV价值76.6亿元。 (2)测算智能仓储价值约80亿元。公司2017年有望达到130万平开工面积。我们谨慎假设公司2018年将达200万平米设施面积,估算单位增量价值约4000元/平米,则该部分价值增量将达约80亿元。综合以上,判断公司目标市值约156.6亿元,对应17.44元/股的公司12个月目标价,维持“买入”评级。 风险提示。储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性。

公告。公司8 月24 日晚公告半年报,报告期实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为26.89 亿和4.21 亿,分别同比增长76.46%和204.20%。奇瑞变速箱并表是业绩增长主要原因,公司16 年11 月完成对奇瑞变速箱收购,整合奇瑞的MT 和CVT 变速箱资产。报告期公司自动变速箱业务实现收入5.76 亿元,贡献毛利1.70 亿元。同时,由于对奇瑞MT 整合,报告期公司手动变速箱业务也取得60.82%增长。 我国自动变速箱龙头势不可挡,业绩高速增长。公司2016 年成功整合CVT资产,万里扬CVT 是国产CVT 变速箱龙头,行业短期有3 倍空间,长期有14 倍空间,万里扬CVT 将充分分享行业红利实现高速发展。此外,万里扬携手国际一流研发团队吉孚动力,进行包括MT,AT 等在内各类汽车变速箱以及新能源汽车动力总成的研发服务。同时,投资5 亿设立全资子公司浙江吉孚,主要生产和销售新能源汽车传动系统和AT 系列自动变速箱,打造国内领先变速箱平台。公司产品优质,客户开拓顺利。报告期公司CVT19 成功配套北汽银翔和重庆力帆共5 款车型,CVT25 作为战略型自动变速器产品已在奇瑞、吉利等多个车型进行同步搭载匹配,技术指标反映良好。依托优质客户,业绩将高速增长。 打造我国领先乘用车底盘供应商。公司与中国银行庆春支行签订合作框架,合作设立不超过20 亿元产业基金,主要向汽车电子产业及相关领域投资,此次布局汽车电子和新能源汽车混合动力总成技术领域,将充分实现资源共享和优势互补,形成协同效应。同时,公司携手全球电子电气龙头维克多,推动新能源传动发展。维克多是全球领先汽车电子电气领先企业,在总线开发、测试及嵌入式解决方案方面技术领先,公司和维克多合作,为新能源传动系统发展提供强力支持,推动公司业绩持续快速增长。公司落子坚定,打造我国领先乘用车底盘供应商。 公司估值。我们预测公司17,18,19 年EPS 分别为0.66 元,0.87 元和1.23元。可比上市公司17 年平均预测PE 为32.2 倍。考虑到公司是国产自动变速箱绝对龙头,逐渐打造领先底盘系统,给予公司17 年预测EPS35 倍动态PE,目标价23.1 元,“买入”评级。 风险提示。技术开发风险,汽车行业增速放缓风险,新能源汽车对传统变速箱冲击。