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罗江南

长城证券

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工作经历: 证书编码:S1070518060002,曾就职于上海申银万国证券...>>

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吉祥航空 航空运输行业 2019-09-09 12.93 -- -- 14.56 12.61%
15.95 23.36%
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事件:2019年上半年公司营收80.61亿元,同比增长16.32%;归母净利润5.79亿元同比减少6.40%;扣非后归母净利润4.98亿元,同比减少13.00%。利润下行主要由于宽体机初期投放国内线收益水平较低所致。 经营数据稳健,运力增速恢复。2019上半年公司完成旅客运输量1083万人次,同比增长19.31%;RPK较去年同期增长15.52%,其中国内、国际、地区分别增长15.04%、17.21%与26.12%;ASK同比增长16.08%,其中国内、国际、地区分别增长15.54%、18.04%与26.16%,整体客座率为85.38%,同比下降0.41个百分点。票价方面客收水平为0.47元,较去年0.46元小幅下降。单位成本与非油成本均上涨0.01元,主要原因是新购入波音787-9宽体机,导致经营成本升高。航油成本21.26亿元占成本比重30.81%。公司油价汇率敏感性低于国有大航,燃油与汇率每波动1%影响净利润约人民币1594万元与63万元左右,业绩受外部因素影响较低。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量0.93亿吨公里,同比上升34.91%;运输货邮量5.59万吨,同比上升34.57%。整体看公司运力投放增速高于行业,同时客座率与票价保持稳定,体现出了民营航空的成长性。 波音宽体机陆续交付,投放国际航线改善收益。公司自去年下半年开始计划引入10架波音787-9宽体机,目前公司已完成5架B787的引进,预计年内还将引进4架。宽体机引进初期,由于民航局规定各航司引进的新机型需在国内线执飞半年后方可投入国际线,公司2019年上半年仅自6月开始承运1条赫尔辛基-上海的洲际航线,收益水平一定程度受到压制。随着后续洲际线陆续开通后收益水平有望逐步提高,或将迎来量价齐升。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润13.1亿元、16.3亿元和19.6亿元,对应当前股价的PE为16.8、13.6和11.2倍,公司油价汇率等外部因素敏感性低,宽体机投入国际线后收益有望大幅改善,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制需求,油价汇率大幅波动。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75%
5.64 9.73%
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事件: 上半年公司营业收入为 587.84亿元,同比增长 8.02%;净利润 19.43亿元,同比减少 14.89%;扣非净利润 15.62亿元,同比减少 26.29%。 经营数据表现良好,客座率维持高位。 2019年上半年公司完成旅客运输量 6400.8万人次,同比增长 8.61%; RPK 较去年同期增长 10.61%,其中国内、国际、地区分别增长 11.69%、 8.64%与 9.77%; ASK 同比增长10.36%,其中国内、国际、地区分别增长 12.21%、 7.11%与 9.29%。平均客座率为 82.66%,同比增加 0.19个百分点。报告期内公司停止 14架B737MAX8的商业运营,同时引进飞机 25架, 整体运力仍维持了稳健的投放速度。 票价方面公司整体客收 0.513元,同比下降 1.35%,主要是国内线下降 2.38%导致,国际与地区航线均为正增长。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量 13.27亿吨公里,同比增长 6.34%;运输货邮量44.8万吨,同比上升 1.86%。整体客货经营数据保持相对稳定。 新租赁准则影响相对较小,汇率敏感性有所放大。 新租赁准则对公司影响小于友商。 报告期内公司资产负债率上升 3.8个百分点至 78.7%。成本方面, 由于经营数据增长油价波动 1%影响净利润上升至 1.66亿元。新租赁准则下飞机租赁费自去年 20亿元下降至 600万元,折旧自 67亿元上升至97亿元,但修理费仅从 16.5亿元上升至 18.9亿元,新准则对修理费用影响较小。财务费用 27.8亿元,仅同比增长 3亿元,受新租赁准则影响相对友商较小。新准则下公司美元负债占比上升至 28.7%, 汇率敏感性有所增加, 人民币波动 1%产生汇兑损益 3.13亿元,一定程度放大了业绩波动。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 40.48亿元、 78.94亿元与 94.62亿元,对应当前股价 PE 为 18.1、 9.3和 7.8倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
顺丰控股 交运设备行业 2019-09-03 41.48 -- -- 42.15 1.62%
43.57 5.04%
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事件:2019年H1营业收入500.75亿元,同比增长17.68%;归母净利润31.01亿元,同比增长40.35%;扣非后归母净利润23.30亿元,同比增长11.48%,业绩增长主要系经营数据增长与非经常性损益7.7亿贡献。 业务量增速逐月改善,研发投入大幅增长。2019年上半年完成业务量20.17亿票,同比增长8.54%,低于行业但单量增速逐月改善,7月已回升至22.6%。票均收入23.62元,同比上涨4.10%。分结构看,公司时效板块业务收入267.6亿元,同比增长4.0%,优势业务不断巩固保证长期竞争力;经济板块业务收入114.6亿元,同比增长15.9%,增速较去年有所下滑,主要系对低单价业务采取控量保价策略所致。上半年公司研发费用12.08亿元,较去年同期增长56.31%,其中费用化5.09亿元,高研发投入确保公司具备技术优势。公司针对快递主业务产品持续优化升级和结构分层将带来多个细分市场市占率的同步提升,巩固快递行业的龙头地位。 新业务占比提升,降本增效成效初显。报告期内公司加大对非快递业务的战略投入,新业务营收占比已上升至23.66%,较去年底18.9%显著提升。快运业务实现不含税营业收入50.72亿元,同比增长46.99%,顺丰快运与顺心捷达高端中端齐头并进战略初显成效。顺丰快运拥有44个快运中转场,1131个快运网点,顺心捷达已拥有加盟网点3918个,直营场站132个,上半年累计货量同比增长114%。冷运及医药业务实现营业收入23.52亿元,同比增长53.93%,其他非快递业务也有较好表现。此外,公司推进通过业务预测与路由规划整合优化路线和通过多类型运力匹配降低成本两大措施,运输成本显著降低,2019 年第二季度毛利率上升至21.50%,环比增加3.5个百分点,降本增效效应进一步释放。 盈利预测:我们预计2019-2021年实现利润57.47亿元、69.27亿元与83.29亿元,对应当前股价的PE为27.7、22.9和19.1倍,公司是国内综合物流龙头企业,目前战略培育新业务打开未来发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低时效件量价、新业务培育进度不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2019-09-02 22.81 -- -- 24.45 7.19%
24.45 7.19%
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事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入98.71亿元,同比增长48.62;归母净利润8.32亿元,同比下降4.04;扣非后归母净利润7.82亿元,同比下降5.74%。 业务量保持高增长,单票毛利小幅下行。2019年上半年完成业务量30.12亿件,同比增长47.25,增速显著快于行业。市占率达到10.85,较去年同期提升1.59个百分点。单票数据方面,单票收入3.19元,同比下降0.93,但由于转运中心自营数量变化单票收入口径有所变化;分结构看,单票信息服务收入降到0.53元/单,同比下降25.85,主要是为应对市场竞争,提高加盟商积极性,面单返利有所增加;单票派送收入降到1.61元/单,同比下降7.97,主要系公司对派费计费规则做了调整;单票中转收入1.05元/单,同比增长38.36,主要由于公司新增13家直属转运中心,中转收入与成本同比增长所致。成本端来看,2019H1单票成本为2.83元/单,同比上涨7.6;其中单票派送成本为1.63元,同比下降1.01%;单票运输成本0.57元/单,同比增长16.87,主要由于自营车辆与转运中心增加所致;此外单票职工薪酬及折旧摊销与中转成本都有所增加。整体看单票收支由于核心资产自营化率提升均有上行,但由于资产变重初期尚未达到最佳利用效率,叠加补贴加盟商应对价格竞争,单票毛利有所降低。 核心资产自营化率提升,价格竞争有望缓解。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,从2017下半年,公司加大了运营平台基础设施建设,报告期,自营车辆占比达到70.26%、独立网点较年初增长29.87,转运中心自营率达到88.24%。此前义乌价格战停火表明各公司已开始从单纯追求业务量转向追求整体收益,温和的价格战已足以将市场份额从中小快递公司手中收回,通达系之间恶性竞争短期不会出现,价格竞争有望缓解。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润20.9亿元、25.0亿元与29.3亿元,对应当前股价的PE为17.5、14.7和12.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
铁龙物流 公路港口航运行业 2019-09-02 5.95 -- -- 6.45 8.40%
6.45 8.40%
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事件:2019年上半年实现营收77.71亿元,同比增长1.29%;归母净利润2.66亿元,同比下降4.30%;扣非后归母净利润2.53亿元,同比下降2.59%。 特箱业务维持高增长,委托加工贸易战略控量。上半年特种箱业务完成发送量73.89万TEU,同比增长34.6%;实现收入8.09亿元,同比增长37.62%,毛利1.63亿元,同比增加22.81%,公司特种箱投入维持高增长,报告期内新建特种箱1.83亿元,转固1.44亿元,成长性已经显现。货运业务到发量合计2625.27万吨,同比增长2.46%;实现收入11.59亿元,同比增长8.02%,毛利2.10亿元,同比下降4.49%,主要受运费下浮降费等因素影响。委托加工贸易业务销售钢材169.41万吨,同比增长1.84%,实现收入55.08亿元,同比减少3.12%,毛利1.10亿元,同比增加30.37%,供应链业务的战略控量是营收增速下滑的主要原因。此外,客运业务实现营业收入0.22亿元,同比增加0.06%。房地产业务实现收入2.33亿元,同比下降19.39%。公司特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量实现逆势上涨,运输结构自公路转换至铁路以及多式联运对各类集装箱的需求带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击,业绩可维持稳健增长。 投建加工定制仓,提前布局冷链物流。公司拟投资1.57亿元在公司在建的大连冷链物流基地中建设肉类加工定制仓,达产后加工能力4.5万吨/年。项目计划2019年底开工建设,工期12个月。当前公司在建工程余额4.2亿元中3.6亿元均为冷链基地,其中本期新投入近9000万元。本次投资旨在实现仓储与加工的规模化协同效应,提高公司综合盈利能力,逐步完成大连冷链物流基地功能布局,进一步完善公司冷链产业链相关环节,最大限度为客户提供集约化服务,有效降低成本。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.24亿元、6.12亿元与7.32亿元,对应当前股价的PE为15.0、12.8和10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-09-02 43.51 -- -- 45.59 4.78%
46.12 6.00%
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事件:2019年H1实现营收71.49元,同比增长12.90%;归母净利润8.54亿元,同比增加17.52%;扣非后归母净利润72.48亿元,同比增加15.30%。 收益管理效果显著,成本控制能力突出。2019年上半年公司完成旅客运输量1076.98万人次,同比增长12.99%;RPK 较去年同期增长12.2%,其中国内、国际、地区分别增长10.15%、15.12%与29.10%;ASK同比增长9.27%,其中国内、国际、地区分别增长8.89%、8.84%与21.75%,整体客座率为91.70%,同比上升2.39个百分点。公司收益管理政策仍在继续,座收水平为0.33元,较去年同期小幅上升0.01元。成本端公司单位营业成本0.30元小幅上升1.9%,主要系起降费增加所致,单位油耗下降1.6%,扣除航油与起降费后单位成本下降0.6%,成本控制能力突出。公司上半年经营情况显著优于行业,整体客货运输经营数据均稳健增长。 员工持股二期开展,激励改善提升效率。自2018年公司开展第一期员工持股后,公司再次公布2019年员工持股草案。员工持股资管计划上限为2984万元,以2019年8月29日标的股票收盘价42.80元/股测算,约为69.72万股,约占公司现有股本总额的0.08%,其中包括董事长在内的12名高管认购664万元,其余114名员工认购2000万元,预留320万元。此次员工持股计划股票来源为二级市场购买春秋航空A股普通股股票。此计划锁定期为12个月,锁定期满后依据2020年-2023年度工作绩效评级结果,分四期解锁分配至持有人。本次员工持股可充分提高公司治理水平与职工积极性,一方面较上次员工持股人员有所扩大,可充分保障公司管理层与主要业务人员稳定,另一方面高管参与认购可以看出公司管理层对于自身业务发展前景的信心,利于公司长远发展。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为22.1、18.4和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
中国国航 航空运输行业 2019-09-02 8.02 -- -- 8.71 8.60%
9.12 13.72%
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运力收缩效果初显,客座率与座收基本持平。2019年上半年公司完成旅客运输量5648万人次,同比增长5.08%;RPK较去年同期增长6.60%,其中国内、国际、地区分别增长3.28%、10.95%与18.61%;ASK同比增长5.93,其中国内、国际、地区分别增长3.43%、8.80%与16.78%。上半年公司飞机数量仅增加7架,主动进行运力投放控制,供给收缩也使得公司客座率与座收表现好于行业,2019年H1整体客座率为80.99,同比上升0.51个百分点。客公里收益方面2019上半年客收0.52元,较去年同期小幅下降1.29%。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量23.33亿吨公里,同比下降2.17;运输货邮量68.87万吨,同比下降1.62%。 成本费用控制得当,新准则放大业绩波动。公司成本费用增速显著低于ASK增速,非油成本仅同比增长1.3,而由于不在持有国货航股权,销售费用、管理费用同比仅变动0.3%与-0.2,成本费用控制得当。新租赁准则对公司三表产生较大影响,资产负债率从去年底58.7%上升至66.0%,杠杆率有所提升。公司折旧与租赁费用合并披露,同比增长2.36,而维修保养费用由于经租飞机不在计提减少5.3亿元。此外租赁负债产生利息支出致使财务费用增长6.8亿元。新准则下公司美债比例自年初30.1%提升至44.2,汇率敏感性有所增加,当前油价汇率变动10%分别影响业绩17.6亿元与48亿元。整体看新准则更为准确的体现了航司的资产与利润情况,但杠杆率提升与汇率敏感性增加一定程度上放大了业绩的波动性。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润76.54亿元、119.13亿元与148.26亿元,对应当前股价PE为15.1、9.7和7.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 7.50 -- -- 8.40 12.00%
8.50 13.33%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年公司营业收入为 94.41亿元,同比下降 14.88%,营收下滑主要系供应链业务战略收缩,提质控量所致;归母净利润 6.21亿元,同比增加 128.67%;扣非后归母净利润 3.79亿元,同比增加 71.42%,整体业绩符合预期。 化工业务毛利稳定,物流业务成长体现。 上半年公司经营数据表现靓丽,累计开展业务公路港 68个,园区入驻企业 10170家,物流整体出租率达到 85%,园区车流量 1246.4万车次。分业务看, 公司化工业务实现毛利6.28亿元,同比增长 1.2%。物流业务方面, 园区业务实现毛利 2.43亿元,同比增长 47.1%;车后业务毛利 0.75亿元,同比增加 59.6%。 园区及车后业务发展迅猛, 港内平台营业额实现 200亿元,同比增长 5.62%;平台内企业累计纳税达 6.69亿元。 当前运营加油站项目 4个, 并有 10个城市正在推进。 金融业务实现毛利 1.60亿元,同比增长 235.85%。 完成支付流量1870亿元,同比增长 107%;放款总额 13.40亿元,同比增长 15.92%。 物流供应链业务毛利 0.83亿元,同比下降 36.5%,提质控量效果初显。 政府补助基本稳定,经营性现金流显著改善。 报告期内公司新增与资产相关政府补助 1.43亿元,与收益相关政府补助 6.08亿元,其中计入当期损益 6.33亿元,主要系收益相关补助与资产相关补助递延收益摊销。收益相关补助与公司经营情况相关,实质上该补贴可视为与公路港经营相关的政府采购行为,公司在一定程度上承担了改善区域物流现状的政府工程,补贴的存在合理且必要。由于公路港自身经营回流与供应链业务提质控量, 报告期内公司经营性现金流转正至 4.6亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现,现金流问题无需担忧。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 14.62亿元、 21.89亿元和 24.08亿元,对应当前股价的 PE 为 16.1、 10.8和 9.8倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。
上海机场 公路港口航运行业 2019-08-29 87.46 -- -- 86.81 -0.74%
86.81 -0.74%
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事件: 上海机场发布 2019年半年报, 上半年公司实现营业收入 54.55亿元,同比增长 21.11%;归母净利润 27亿元,同比增加 33.54%;扣非后归母净利润 26.5亿元,同比增加 31.09%,业绩整体符合预期。 航空性业务稳健增长, 非航业务表现靓丽。 2019年上半年公司起降架次25.56万次,同比增长 1.92%,其中国内、国际、地区航线分别增长 3.24%、0.48%、 1.0%;旅客吞吐量 3821.97万人次,同比增长 4.16%,其中国内、国际、地区航线分别增长 4.27%、 4.23%、 3.21%。 分业务看,航空性收入20.23亿元,同比增长 3.03%,占比下降 6.51个百分点至 37.1%。非航收入 34.31亿元,同比增长 35.09%, 占比上升 6.51个百分点至 62.9%。其中商业餐饮收入 27.74亿元, 同比增长 45.99%,免税业务贡献了绝大部分业绩增量。按国际旅客吞吐量 1601万人次,返点率 42.5%计算,客单价较去年全年约 300元上升 30%至近 400元,免税业务增速小幅超预期。 其他非航收入 6.58亿元, 同比增长 2.73%。 2019年上半年公司航空运输业成本上涨 9.25%,主要是人工成本、运营维护成本增加。整体业务发展稳健,其中非航业务消费属性逐步显现, 免税发展仍具备广阔空间。 卫星厅投入在即, 折旧增加无需担忧。 报告期末公司在建工程期末数为93.48亿元,较年初 81.56亿元小幅增长,三期扩建工程进度已达 95%,预计卫星厅将如期于 19年 Q3投入使用。 按总预算数 167亿,房屋及建筑物 8-35年、跑道及停机坪 15-30年的折旧期限大致取 25年折旧,则每年新增折旧约 6亿元。 此外由于三期扩建工程需占用增量土地, 公司报告期内向集团支付租金由 3.5亿增加至 4.8亿元,租赁合同维持一年一签。 整体看 19年成本端压力有增加, 但主业高增长仍可消化无需担忧。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 49.8亿元、 56.1亿元与 66.1亿元,PE 为 33.9、 30.0和 25.5倍。 长期看仍具备配置价值, 维持“推荐”评级。 风险提示: 非航业务增速不达预期, 宏观经济下行拉低旅客吞吐量。
南方航空 航空运输行业 2019-08-29 6.75 -- -- 7.06 4.59%
7.30 8.15%
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事件: 2019年 H1公司营业收入 729.39亿元,同比增长 7.97%;净利润16.9亿元,同比减少 20.92%;扣非净利润 14.34亿元,同比减少 21.85%,业绩下滑主要系报告期内采用新会计准则带来财务费用大幅上升所致。 经营数据稳健,成本控制得当。 上半年公司 RPK 较去年同期增长 10.4%,ASK 同比增长 10.14%,平均客座率为 82.65%,同比增加 0.20个百分点。 座公里收益 0.53元, 较去年同期下降 2.2%。 成本端 H1布油均价 66美元较去年上半年 71美元有所下降,公司航油成本仅上升 6.37%至 206亿元,非油成本上升 7.6%至 438亿元,整体成本控制得当。 经租入表提升经营杠杆,放大汇率敏感性。 新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁, 对所有租赁确认使用权资产和租赁负债,对公司三表产生较大影响。资产端影响主要是资产与负债同时增加,资产负债率从去年底68.3%上升至 74.8%,杠杆率有所提升。利润端影响主要来自成本与费用结构,报告期内经营租赁费同比减少 32.35亿元,折旧费用同比增长 46.37亿元,经租飞机在成本端的体现从租金转至折旧。此外租赁负债产生利息支出 25.29亿元致使财务费用增长 12亿元。由于使用权资产折算为人民币记账而租赁负债采用原始币种记账, 汇率敏感性有所增加, 人民币波动1%产生汇兑损益 5.17亿元,较去年底 1.95亿元大幅上升。 上半年汇率整体持平,但呈现 Q1升值 Q2贬值结构, 故产生汇兑损失 3.12亿元,较去年 4.2亿元小幅减少。 现金流端重大影响主要是租金支付由经营性现金流出转至筹资性现金流出,公司经营净现金流增长 40.91亿元而筹资净现金流下降 47.96亿元。 整体看新准则更为准确的体现了航司的资产与利润情况, 但杠杆率提升与汇率敏感性增加一定程度上放大了业绩的波动性。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 30.81亿元、 75.39亿元与 87.88亿元,对应当前股价 PE 为 27.1、 11.1和 9.5倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入783.45亿元,同比增长35.45%;归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%;扣非后归母净利润146.65亿元,同比增长10.84%,业绩实现稳健增长。 运量高位维持增长,清算机制变更提升收益水平。2018年全国铁路完成煤炭发送量23.81亿吨,同比增长10.3%。煤运量两位数增长主要由于全年发电量增速较快,加之水电出力不足,同时下游主要耗煤行业产品产量增加,助推了煤炭消费。公司完成货物发送量6.42亿吨,同比增长7.70%,其中煤炭发送量5.51亿吨,同比增长13.41%,占全国铁路煤炭发送总量的23.14%,大秦本线运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。铁总年初变更清算机制,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。清算机制提升公司收益水平,显著增厚了公司的年度业绩;我们认为清算机制变更将提升揽货路局的积极性,进而带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,对铁路货运的量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁政策改善货运结构,铁路运量有望迎来长期增长。年中国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。公司把握社会运输结构调整的战略机遇,制定实施货运增量方案,一是完善网格化营销,有序承接公转铁运量,二是固化主要通道运输方案并优化开车组织、压缩发车间隔,三是根据车流变化、港口接卸等情况及时调整运输方案,公转铁将带来长期铁路货运增量,公司积极采取措施承接增量货源,未来运量有望高位继续增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润155.29亿元、164.00亿元与173.74亿元,对应当前股价的PE为8.01、7.59和7.16倍,受益清算机制变更与公转铁政策持续推进,铁路货运进入上行周期。公司业绩稳定性强,防御属性突出,高股息率带来显著配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
春秋航空 航空运输行业 2019-04-23 40.63 -- -- 43.60 6.78%
47.70 17.40%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入131.14亿元,同比增长28.99%;归母净利润15.03亿元,同比增长19.54%;扣非后归母净利润12.18亿元,同比增长11.44%。 经营数据稳健增长,收益管理效果显著。2018年公司完成旅客运输量1952.34万人次,同比增长13.71%;RPK较去年同期增长14.66%,其中国内、国际、地区分别增长13.29%、17.23%与20.65%;ASK同比增长16.66%,其中国内、国际、地区分别增长14.85%、20.25%与20.14%;公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,主要是报告期内实施收益管理、价格优先策略所致。票价层面,由于公司持续完善收益管理政策,2018年客运人公里收益达0.37元,同比上涨7.06%,其中国内航线提升幅度达到7.76%,票价优先策略效果显著。货运业务方面,2018年公司完成货邮运周转量10057.05万吨公里,同比增长21.55%;货邮运输量5.84万吨,同比增长15.92%,整体经营数据维持稳健增长。 成本控制能力突出,参股南航业务协同。作为国内首家低成本航司,公司在航油采购价格上升24.6%的大环境下,实现单位油耗同比下降3.2%,单位营业成本仅上升5.3%,为0.30元,同时单位销售费用与管理费用分别同比下降25.4%与7.6%,体现了良好的成本控制能力。此外,公司资产运营效率也有提升,飞行日利用小时数同比提高2.0%,低成本高效率的经营策略得到有效贯彻。报告期内公司斥资8.46亿元参股南方航空,权益占比为1.15%,股权合作是航司之间最紧密的合作方式,持股后未来有望在包括代码共享,联运协议等业务层面展开诸多合作,对公司自身主业产生协同效应。 盈利预测:预计2020-2021年实现利润17.69亿元、21.32亿元与26.48亿元,对应当前股价的PE为21.7、18.0和14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑,油价汇率大幅波动。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 9.48 -- -- 9.65 0.52%
9.53 0.53%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入为201.48亿元,同比增长4.85%;归母净利润8.19亿元,同比增加74.47%;扣非后归母净利润6.46亿元,同比增加151.73%,整体业绩符合预期。 经营指标增长迅猛,车后业务表现尤为靓丽。2018年公司各项经营指标均保持较快增速,全年车流量2342.9万车次,同比增长60.90%。园区业务层面,公司已开展业务公路港68个,较去年增加3个,园区入驻企业9794家,同比增长34.6%,物流整体出租率达到81%。港内平台营业额实现418.9亿元,同比增长28%。金融业务层面,公司全年完成支付流量2574亿元,同比增长44.12%,保理与融资租赁放款总额27.40亿元,同比增长114.06%。公司各项业务中车后业务表现尤为靓丽,2018年车后业务销售量同比增长228.6%,主要系下属公司成都加油站销量增长所致。考虑到当前公司已有13个公路港取得加油站指标,而其中已投入运营加油站仅有4个,后续加油站陆续投入后可贡献可观业绩增量。我们预计随着公司加油站业务加速拓展,未来车后业务仍可维持较快增速。 供应链业务提质控量,经营性现金流显著改善。供应链业务对物流企业一直是把双刃剑,物流企业可通过提供供应链服务做大营收并增强客户粘性,但同时需大量垫付资金并承受违约风险。报告期内公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量供应链服务。公司供应链业务营收自去年116亿元缩减至93亿元,毛利却自2.2亿元提升至2.8亿元,供应链业务提质控量效果初显。供应链业务的战略控量也对公司经营性净现金流产生积极影响,报告期内公司经营性现金流转正至4.66亿元,过往被供应链业务所掩盖的主业盈利能力开始逐步体现。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润14.62亿元、21.89亿元和24.08亿元,对应当前股价的PE为20.3、13.6和12.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:公路港网络拓展进度不及预期,资本开支加大现金风险。
申通快递 公路港口航运行业 2019-04-11 25.45 -- -- 25.90 -0.27%
27.74 9.00%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入170.13亿元,较去年同期增长34.41%;归母净利润20.49亿元,较去年同期增长37.73%;扣非归母净利润17.21亿元,较去年同期增长24.12%。 业务量同比增长31.13%,票均收入小幅提升。2018年申通完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,市占率提升至10.1%;票均收入3.33元,较去年同期小幅提升2.5%。2018年行业整体单量507.1亿件,同比增长26.6%。同期拼多多GMV同比增长234%,订单数同比增长158%,单量行业占比达21%,对增量贡献显著。报告期内公司让利加盟商提升其积极性、收购转运中心降本增效,经营层面的各项合理举措共同促进了公司业务量的增加,推动公司单量增速高于行业,经营数据边际改善显著。 核心资产自营化率提升,阿里入局利于长期发展。此前转运中心自营化率低一直是公司核心痛点,报告期内申通围绕“中转直营,网点加盟”的模式对全网转运中心进行了系统梳理,斥资对北京、武汉、深圳、杭州、广东、湖南、东莞、南昌、河南、南宁、长春等多地的中转中心进行收购,当前公司共有转运中心68个,其中自营转运中心60个,自营率达88.24%,干线车辆自营率也提升至65.58%。核心资产的逐步自营化将带来总部对全网控制力与服务品质的提升,强化公司经营层面的边际改善。此外,报告期内阿里拟以46.6亿元受让申通约2.29亿股,折合20.3元/股,约占公司总股份的15%,至此阿里已持有28%百世、17%圆通与10%中通,在通达系中布局进一步完善。阿里入局从侧面验证了公司的产业投资价值,并将增强公司与菜鸟网络的合作以保障公司单量增速,利于公司长期发展。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润22.3亿元、28.8亿元与36.2亿元,对应当前股价的PE为17.8、13.8和11.0倍,公司经营数据边际改善较为明显,电商快递的消费属性确保业务量增长稳定,行业市占率提升改善竞争格局,价格战幅度可控,公司估值修复仍可持续,给与“推荐”评级。 风险提示:单量回升不达预期,行业竞争致使单价下行。
中国国航 航空运输行业 2019-04-02 11.05 -- -- 12.35 11.76%
12.35 11.76%
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事件:2018年公司实现营业收入1367.74亿元,同比增长12.70%;归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%;报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元,扣非后归母净利润66.20亿元,同比减少8.40%。 客座率小幅下滑,座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次,同比增长7.55%;RPK较去年同期增长9.67%,其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%;ASK同比增长10.41%,其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%,整体客座率为80.6%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,全年公司飞机数目净增加29架,供给增速降低提升收益水平,座收水平为0.54元,较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面,全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里,同比增长5.52%;运输货邮量190.84万吨,同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长,票价改革带动公司座收超预期增长。 无惧油汇双杀影响,成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大,扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外,公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%,占比自28.3%提升至33.4%,而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%,远小于公司运力增速,单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元,相比于去年同期增加52.23亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元,而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%,当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大,但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制,最终业绩表现实现超预期增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元,对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名