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罗江南

长城证券

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工作经历: 证书编码:S1070518060002,曾就职于上海申银万国证券...>>

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倍轻松 2022-09-09 37.01 -- -- 39.70 7.27% -- 39.70 7.27% -- 详细
小型智能按摩器鼻祖,业绩基本面持续向好。倍轻松成立于2000年,是国内最早一批从事小型按摩器生产和销售的企业。经过二十余年的耕耘,公司产品包括肩颈以上部位按摩器、艾灸盒、颈膜枪等多种类型。2021年公司实现营收11.90亿元,同比增长43.93%;归母净利润0.92亿元,同比增长29.92%。2022年上半年受高线城市疫情反复、全球经济持续下行等因素的影响,公司业绩短期承压。2022H1公司营业总收入为4.59亿元,同比下滑15.65%;归母净利润为-0.35亿元,同比下滑-185.72%。 全年龄层需求释放助力行业高增,倍轻松龙头地位稳固。小型按摩器作为个护产品,在经济增长驱动消费升级背景下,全年龄层消费诉求日趋显著。再结合我国按摩器渗透率较大的提升空间,我国小型按摩器成长空间广阔。目前市场参与者来自互联网、传统家电、新兴小家电等多领域,数量众多,竞争激烈。颈部、眼部、头部等优势赛道价格分层竞争格局逐渐明朗,倍轻松凭借先入者优势以及扎实的核心竞争力,在眼部、头部赛道高端市场具备明确的龙头优势。 产品力叠加渠道力,牢筑公司护城河。突出的自研实力支撑产品力,完善的直营渠道网络奠定品牌力。倍轻重视研发投入,专利价值远高于竞品SKG。领先的研发能力确保公司具备丰富的产品矩阵,并且还能不断拓展新品类,同时扎实的产品力支撑公司高端产品定价,打开利润空间。此外,公司在全国174家直营门店网络,确保产品和营销能更直接、更精准、更高效地触达目标客群,提高客流转化率的同时为高复购率奠定基础。中短期来看,公司计划开店200余家,一方面继续完善直营渠道网络,夯实公司产品力和品牌力;另一方面开拓加盟店,打开低线城市市场。届时,我们预计公司营收增长有望进一步提速,市占率有望快速提升。 投资建议:公司作为高端小型智能按摩器龙头,产品高溢价能力叠加直营优势,助力高质量发展;中长期来看,耗材属性新品类叠加渠道下沉有望助力公司成长提速。我们预计2022-2024年实现归母净利润0.36亿元、1.14亿元、1.98亿元,对应当前股价的PE 为63、20和11倍,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:疫情防控不及预期,技术创新及产品迭代不及预期,委托加工及产品质控不及预期,门店拓展不及预期。
荣泰健康 家用电器行业 2022-09-07 22.39 -- -- 22.23 -0.71% -- 22.23 -0.71% -- 详细
国产高端按摩椅龙头,业绩增长动力强劲。深耕行业二十余载,依托于强劲的研发和制造能力,公司从松下等品牌的代工厂商,发展成为国产按摩椅头部品牌。2017 年公司上市后加快产业升级和产能扩张,成长更加有质有量。2021 年公司实现营收26.13 亿元,同比增长29.30%;实现归母净利润2.36 亿元,同比增长22.45%。2022 年以来受全国多地疫情反复、海外经济下行等因素影响,公司业绩短期承压,2022H1 实现营收11.01亿元,同比下滑11.78%;归母净利润0.86 亿元,同比下滑38.47%。 国民保健意识觉醒,按摩椅市场空间广阔。全球按摩椅市场规模稳步扩张,亚洲市场贡献主要增量。其中中国市场增速最快,市场规模接近百亿元,但渗透率远低于日韩等亚洲国家,提升空间较大。考虑到我国正处消费结构性升级大趋势下,居民保健素养持续提升为按摩椅消费构建潜在需求空间。同时老龄化加剧叠加亚健康年轻化支撑需求基本盘,持续的疫情有望进一步唤醒国民保健意识,促进康养保健需求释放。中短期来看,我国按摩椅市场有望维持高速增长。 核心技术行业领先,海内外渠道资源优渥。先进技术确保产品竞争力,助力公司搭建起从千元至万元级全价位段产品矩阵,以满足多元人群消费需求。从销售途径来看,受益于经销模式较高的展店效率,公司领先于同行构建起全国性渠道网络,支撑内销基本盘。近年来去直营化策略以及临街专卖店的推出,进一步延伸渠道触点,提升终端影响力。多元营销策略叠加年轻化品牌定位,电商渠道成长提速,成为内销增长新势力。外销方面,深度绑定BodyFriend 给公司带来稳定收益;合作领域渐宽增强公司海外市场认知及研发实力,提升外销竞争力。 投资建议:公司作为国产高端按摩椅龙头,研发实力强劲、海内外渠道优势稳固,依托于各价格带丰富品类快速打开国内市场。中短期来看,随着疫后国内线下消费复苏以及海外市场稳步发展,预计公司业绩继续维持稳定增长;而中长期看老龄化和亚健康人群的潜在需求有望随品类教育的成熟而逐步释放,并随着北美市场的稳步开拓营造第二曲线。我们预计2022-2024 年实现归母净利润2.75 亿元、3.14 亿元、3.52 亿元,对应当前价的PE 为13、11 和10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期,按摩椅需求释放不及预期,外销合作稳定性不及预期,局部疫情反复风险,汇率大幅波动风险。
极米科技 2022-08-25 304.00 -- -- 298.99 -1.65%
298.99 -1.65% -- 详细
事件:2022H1公司实现营业收入20.36亿元,同比增长20.72%;归母净利润2.69亿元,同比增长39.78%;扣非归母净利润2.32亿元,同比增长30.39%。 22Q2营收维持高增,海外业务表现抢眼。分季度来看,22Q2实现营业收入10.23亿元,同比增长17.35%;归母净利润1.48亿元,同比增长43.24%。 在国内新冠疫情反复、居民消费意愿疲软背景下,公司积极调整经营策略,保障业绩稳健增长。分地域来看,2022H1内销收入为17.70亿元,同比增长14.65%;外销收入为2.51亿元,同比增长89.83%。外销收入大幅增长主要系:1)产品结构同比优化,高端机型快速放量;2)2022亚马逊PrimeDay期间表现亮眼,GMV同比增长155%。 22Q2成本端小幅承压,政策助推利润增厚。22Q2公司毛利率为37.25%,同比下滑1.04个百分点。毛利率小幅承压主要受美元汇率波动导致原材料采购成本上涨所致。22Q2公司净利率为14.46%,同比增长2.62个百分点。净利率的小幅提升主要系公司获得大额税收返还。若剔除上述影响,公司盈利能力同比有所下滑。 产品迭代叠加外销拓展,公司龙头地位稳固。公司将“极米神灯”引入国内,有望复刻阿拉丁系列在日本的畅销。同时,公司持续挖掘外销机会,目前除日本市场外,公司已开拓北美、欧洲等电商销路,线下渠道也在筹划中。展望2022H2,公司作为智能微投领域龙头,产品和渠道结构持续优化。未来随着国内外消费景气度提升,公司业绩增速有望进一步提升。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润6.41、9.00与12.48亿元,对应当前股价的PE为41、29和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:缺芯情况缓解不及预期;LED成本下降不及预期;居民购买意愿不及预期;需求端放量程度不及预期。
光峰科技 2022-08-22 29.66 -- -- 31.20 5.19%
31.20 5.19% -- 详细
事件:2022H1公司实现营业收入12.69亿元,同比增长14.90%;归母净利润0.46亿元,同比下滑69.64%;扣非归母净利润0.22亿元,同比下滑67.14%。其中22Q2实现营业收入7.44亿元,同比增长28.37%;归母净利润0.28亿元,同比下滑71.02%;扣非归母净利润0.21亿元,同比下滑29.20%。非经常损益的大幅收窄主要系22Q2计入当期损益的政府补助较去年同期减少5578.14万元。 核心器件业务增速强劲,盈利能力小幅承压。2022H1公司销售业务实现营业收入11.32亿元,同比增长24.12%;毛利率为27.67%,同比下滑0.43个百分点。其中光源与光机业务实现营业收入2.27亿元,同比增长120.97%;毛利率为40.87%,同比下滑17.11个百分点。公司作为多家友商的核心器件供应商,家用激光投影核心器件业务快速扩张。其中公司联合当贝发布的激光智能微投X3系列,市场反响热烈。此外,目前公司已取得国内汽车行业供应链的准入通行证,正持续拓展车载显示前装和后装市场,加强与整车厂商及一级供应商开展多层次、全方位合作。 疫情反复拖累影院业务,家用场景稳健成长。2022H1公司激光电影放映机实现营业收入0.24亿元,同比下滑17.42%;激光电视实现营业收入2.17亿元,同比下滑16.56%;智能微投实现营业收入3.79亿元,同比增长35.09%。疫情反复以及海外消费疲软,公司专业影院业务小幅承压,但受益于家用智能微投成长红利,公司自有品牌持续发力。据IDC数据,在2022H1家用投影机出货量排名中,峰米自有品牌出货量同比大增289%,市场份额达到7%,位列第三位。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润2.39亿元、3.97亿元与5.65亿元,对应当前股价的PE为52、31和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:影院复苏情况不及预期;自有品牌建设不及预期;居民购买意愿不及预期;市场拓展程度不及预期。
光峰科技 2022-06-09 27.29 -- -- 28.94 6.05%
31.56 15.65%
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激光显示卖铲人,积极拓展多元场景。光峰科技通过发明 ALPD?激光显示技术率先实现激光显示技术产业化,以“核心技术+核心器件+应用场景”为核心战略,向相关厂商销售核心器件的同时对外销售整机,将ALPD?技术应用到影院、家用、车载等细分场景。2021年商用、家用场景均占营收约 50%的比重,分别贡献约 70%、30%毛利。2022年初疫情反复下商用场景受到冲击,导致公司利润大幅下滑,中短期看疫情缓解后预计释放商用场景业绩弹性,同时家用场景峰米自有品牌属性凸显带动盈利改善,中长期看 AR、车载等新兴领域空间广阔,公司作为激光显示卖铲人潜力深厚。 ALPD?:解决激光显示产业化难题,推动场景从专业级拓展消费级。当前技术水平下专业级投影显示光源的最优解是高亮度且稳定性强的激光光源,但激光强相干性引发的散斑问题、前期高昂的物料成本问题引起产业化难题,行业发展前期应用场景相对局限。公司自研 ALPD?荧光激光显示技术相比传统 RGB 激光显示技术低画面散斑、低使用成本、低应用难度,率先实现激光显示的产业化,并推动激光显示应用场景从专业级拓展至消费级。得益于多项专利保护构建的技术壁垒,公司作为激光显示卖铲人以激光电视、激光电影放映机等为核心品类分别满足消费级与专业级需求,并围绕核心产品开拓品类深入细分市场。 商用场景:高度渗透构筑业绩基石,疫后复苏弹性明确。发挥 ALPD?技术在以低成本提供高质量画面的优势,公司产品在专业领域快速扩张,目前主要商用场景包括影院、工程、商教三类。其中在影院场景,公司凭借租赁服务快速推广产品,现已高度渗透重点区域;工程场景下游需求多样,大至文旅活动、小至展会场馆均可应用公司技术;在商教场景,公司已稳居教育激光投影市场龙头。商用场景利润率偏高,公司影院、工程场景对应毛利率维持在 50%附近,长期稳定贡献业绩。但业绩受疫情影响较大,2021年在疫情局势缓解下已验证业绩弹性,中短期看预计随疫情受控实 现复苏。 家用与新兴场景:明确拓展实力,奠基盈利改善。在商用场景稳定发展的基础上,公司将 ALPD?技术应用至围绕智能微投、激光电视的家用场景以及车载、AR 等新兴场景,明确技术优势赋予的场景拓展实力,奠基中长期盈利改善。家用场景方面,公司发力智能微投加速投影市场教育,同时推广激光电视满足高端投影市场需求,目前控股品牌峰米逐步成熟,利润弹性静待释放。新兴场景方面,公司多年光投射技术积累赋予研发能力稀缺性,作为核心器件厂商具备强势话语权,年内有望实现部分产品落地,打造业绩新增长点。 投资建议:公司 ALPD?技术加持下激光显示实力雄厚,率先实现产业化满足下游多样需求,中短期看预计随影院复苏释放利润弹性,中长期看家用场景和车载等新兴场景预计带动盈利改善。预计 2022-2024年实现归母净利润 2.50亿元、3.99亿元、5.34亿元,对应当前股价的 PE 为 36、23和 17倍,首次覆盖给与"买入"评级。 风险提示:影院复苏情况不及预期;自有品牌建设不及预期;居民购买意愿不及预期;市场拓展程度不及预期。
极米科技 2022-05-30 297.00 -- -- 327.57 10.29%
388.66 30.86%
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智能微投龙头,自研实力稳固地位。极米科技专注于智能投影产品的研发、生产及销售,目前稳居行业龙头。公司以智能微投为核心品类,主打产品为性能优异的H系列、性能均衡的Z系列,分别定位中高端、中低端,随着公司核心零部件光机的自研率提升改善盈利能力,巩固公司领先优势。 智能微投:低成本高需求蓝海市场,国产主导下龙头潜力明确。公司隶属的智能微投行业因低成本、高需求而具备蓝海性质,目前国产品牌主导市场,公司作为领先优势稳定的龙头,在品类导入期吸收需求红利的潜力明确。在供给端低价且可供正常使用的LED光源、单DLP显示方案组合出现后,结合小体积的特性催生高集成度的智能微投,因此智能微投相比传统投影仪更为低价易用,这一优势也助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在此基础上,核心模组成本继续下探以及疫情催化居家大屏内容消费习惯渗透两大趋势赋予行业增长活力及蓝海性质。得益于品类市场低成本、高需求的性质,国产品牌紧抓增长红利主导国内份额,其中极米逐步成长为龙头且领先优势稳定,在当前行业竞争格局分散且尚处导入期的背景下具备明确的份额扩张潜力。 渠道、产品、品牌三力叠加,弹性可期空间广阔。对比业内其他品牌,公司渠道力、产品力、品牌力优势凸显,中短期看预计随缺芯缓解发挥低成本与高市占率的优势提升盈利并抢占份额,叠加居家观影需求增长释放产销量弹性,中长期看国内市场预计深入渗透,海外市场逐步放量或塑造第二曲线。渠道力方面,公司国内渠道铺设相对成熟,线上曝光量领先且蝉联多年全网销额冠军,持续贡献60%-70%的销售额,线下直营店铺设迅速且显著领先友商,奠基后续高端化发展;同时积极布局海外,线上线下营销体系趋于成熟,近期收购日本市场阿拉丁业务预计延续前期优势,锁定海外市场长期需求。产品力方面,目前公司凭借自研技术实力、自主生产管控、渠道成熟的优势实现研发、生产、销售垂直整合,高度渗透产品端供应链管理夯实竞争力,叠加高市占率赋予的议价权,奠基抗风险能力以及成本优势。在行业缺芯背景下,公司凭借成本管控优势与高端新品进一步提升盈利能力,且市场份额企稳20%以上水平,当前缺芯缓解趋势下作为龙头预计具备较强的产销量恢复弹性。品牌力方面,公司对比国内品牌优势凸显,相较海外品牌亦具竞争力,长期空间确定。对比国内品牌,公司产品体验领先且渠道成熟,较中高端、中低端竞品分别溢价约900元、200元的同时销量领先数倍;对比海外品牌,公司产品性价比更高,在国内市场销量领先数十倍,在海外市场定价看齐传统品牌,竞争力叠加影响力赋予增长空间。 投资建议:公司作为智能微投龙头,渠道、产品、品牌实力稳固,依托品类低价易用的特性快速渗透消费级市场。2021年上游缺芯环境下凭借库存芯片和高端产品溢价维持韧性,份额企稳20%以上,中短期看随着缺芯缓解趋势以及居家观影习惯渗透具备较强产销量弹性;而中长期看预计持续受益于智能微投品类使用场景灵活的特性进一步渗透国内市场,并随着海外影响力逐步增强营造第二曲线。预计2022-2024年实现归母净利润6.41亿元、9.00亿元、12.48亿元,对应当前股价的PE为32、23和17倍,首次覆盖给与"买入"评级。 风险提示:缺芯情况缓解不及预期;LED成本下降不及预期;居民购买意愿不及预期;需求端放量程度不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2022-05-06 4.94 -- -- 5.70 13.32%
6.85 38.66%
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事件:2021 年营业收入55.88 亿元,同比增长28.15%;归母净利润2.07亿元,同比下降49.17%;扣非归母净利润1.86 亿元,同比下降50.48%。 2022 年第一季度营业收入11.25 亿元,同比增长6.92%;归母净利润7955万元,同比增长2.80%;扣非归母净利润7391 万元,同比增长4.26%。 核心品类复苏支撑基本盘,高端化战略成果显现。经营数据方面,2021年烟机总销量225.93 万台,同比增长26.24%,平均单价928.51 元/台,同比增长8.84%;灶具总销量284.68 万台,同比增长29.66%,平均单价489.52 元/台,同比增长6.28%;热水器总销量156.90 万台,同比增长36.26%,平均单价657.11 元/台,同比增长1.24%。分品类看,公司烟机、灶具产品合计贡献营收比重达62.47%,同比提升4.27 个百分点,核心品类进一步支撑业绩基本盘,而高端化战略成果进一步显现,全年线下市场中公司华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机销售额占比分别同比提升1.57、4.48、3.87 个百分点,成为公司业绩提升的主要驱动力之一。 计提坏账轻装上阵,积极投入渠道稳健发展可期。2021 年公司计提资产减值准备2.84 亿元,其中针对恒大集团及其成员单位债务危机计提2.62亿元,预计缓解公司后续财务压力轻装上阵。在此基础上,公司“董事长大礼包”鼓励终端经销商打款提货。随着渠道改革深入叠加高端化战略持续,公司预计凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场中更为受益,后续平稳发展可期。 盈利预测:我们预计2022-2024 年实现归母净利润5.06 亿元、5.87 亿元与6.71 亿元,对应当前股价的PE 为8、7 和6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
德业股份 机械行业 2022-05-02 148.24 -- -- 205.00 38.29%
336.00 126.66%
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事件:2022年4月28日公司发布2022年第一季报,Q1公司实现营业收入8.41亿元,同比下降2.72%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长31.81%;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长25.64%。热交换器业务盈利承压,但高盈利逆变器业务收入占比持续提升拉高盈利水平,Q1公司毛利率为24.33%,同比上升3.9个pct。 传统业务:热交换器阶段性承压,除湿机韧性持续优势稳固。22Q1公司热交换器业务与除湿机业务营收分别同比变动-41.30%、37.96%,其中热交换器营收缩减主要系下游空调景气度下降需求收缩,但预计中短期内有所缓解;除湿机持续体现龙头韧性,多地疫情反复物流效率降低的影响有限,预计维持行业领先地位,稳定公司业绩基本盘。 逆变器业务:高增趋势延续,新品+旧品更新迭代值得期待。2022年第一季度公司逆变器业绩继续高增,单季度实现收入3.3亿元,同比增长102.29%,毛利水平稳定,产品结构持续改善,盈利能力最强的储能逆变器占比持续提升。此外,公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造,推出更加贴合特定市场的产品,如无功补偿2KW微逆、4KW一拖8微逆,150KW、136KW大功率并网组串逆变器、10KW三相低压储能逆变器等。 变更募投项目,聚焦逆变器业务。2022年4月20日,公司发布公告变更部分募集资金投资项目,拟将原来部分热交换器、环境电器板块的募投项目变更为年产68万套逆变器系列产品生产线建设项目,共计变更4.33亿元,新项目总投资5.81亿元,计划建设周期2年。项目的变更彰显公司未来对逆变器业务的信心,也更加明确了未来主力发展逆变器的战略方向。公司背靠传统制造业降本控费优势显著,逆变器技术积累深厚,产能有序投建有助于加快公司产业拓展步伐,支撑业绩持续高增。 盈利预测及投资建议:我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年营业收入分别为53.86/66.3/80.74亿元,同比增长29.2%/23.1%/21.8%,归母净利润分别为8.69/11.57/14.83亿元,同比增长50.3%/33.1%/28.2%,对应EPS为5.09/6.78/8.69元,对应PE为43/33/25。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段,产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势,叠加公司海外渠道持续拓展,供应链管理能力持续提升,芯片国产化程度领先,看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展,维持“增持”评级。 公司逆变器业务仍处在高速增长阶段,产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势,叠加公司海外渠道持续拓展,供应链管理能力持续提升,芯片国产化程度领先,看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度不及预期,行业政策变化,芯片国产化进程不及预期,传统业务需求不及预期等。
德邦股份 公路港口航运行业 2022-04-29 13.56 -- -- 14.84 9.44%
14.84 9.44%
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事件:2021年营业收入313.59亿元,同比增加14.02%;归母净利润1.43亿元,同比减少74.69%;扣非净利润-2.08亿元,同比减少198.57%。2021年第一季度营业收入70.20亿元,同比减少4.75%;归母净利润-0.80亿元,同比减少838.73%;扣非净利润-1.60亿元,亏损幅度扩大105.19%。 业绩表现符合预期,疫情反弹影响快运主业。分业务看,快递业务2021年实现营收197.33亿元,同比增长18.43%,业务量7.02亿票,同比增长24.4%,票均收入28.11元,同比减少4.8%,货量同比增长23.4%;22Q1实现营收46.11亿元,同比增长1.42%,业务量1.66亿票,同比增长12.8%,货量同比增长7.2%。快运业务方面,2021年实现营收106.78亿元,同比增长6.28%,货量同比增长3.1%;22Q1实现营收21.89亿元,同比减少15.44%,其中受疫情反弹影响,零担业务货量同比下滑18.0%。 私有化并入京东物流,业务协同推动竞争力强化。公司在3月11日发布关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更公告,公司创始股东崔维星先生等人员、控股股东德邦控股等机构分别与京东卓风签署股份转让协议等交易文件,交易完成后,公司将由京东物流间接控股,双方预计在保持品牌与团队独立运营的基础上充分发挥协同作用,强化市场内的竞争力,目前该交易仍在反垄断局审查阶段,且仍待京东物流股东大会批准。 一方面,公司深耕快递快运领域,稳居国内零担市场龙头地位;另一方面,京东物流仓储及配送业务服务质量及规模突出,而在大件物流领域相对薄弱,在私有化公司后预计通过网络融合提升运力资源利用效率,叠加客户资源相互转化,实现业务间的高度协同。随着业务整合推进,京东物流预计补足弱项,进一步凸显竞争力并收拢各细分领域市场份额。 盈利预测:我们预计2022-2024年归母净利润3.58亿元、5.71亿元与7.90亿元,对应当前股价的PE为38、24和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次反弹影响客户需求;电商需求释放不及预期;成本管控效果不及预期;业务整合推进进度不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2022-04-22 14.59 -- -- 13.69 -6.17%
18.79 28.79%
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事件:2021年全年营业收入117.67亿元,同比增长16.49%;归母净利润-4.98亿元,亏损同比扩大5.03%;扣非归母净利润-6.66亿元,亏损同比收窄0.77%。 国内线复苏情况明朗,国际线仍存不确定性。经营数据方面,2021年公司完成旅客运输量1844.3万人次,同比增加17.35%;ASK 同比增长15.25%,其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.72%、-65.18%、48.12%;RPK 同比增加15.95%,其中国内、国际、港澳台分别同比变动19.30%、-26.06%、-81.10%;平均客座率为75.65%,同比上升0.46个百分点,其中国内、国际、港澳台分别同比变动-0.28、-4.70、14.93个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、港澳台ASK 分别恢复至2019年同期的105.55%、8.41%、31.74%,国内、国际、地区RPK 分别恢复至2019年同期的92.83%、5.52%、20.95%。国内线供给端已实现完全复苏并实现正增长,而需求端恢复良态但未达正常水平。国际与港澳台线由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,供需端明显复苏迹象仍未出现。 精细化管理缓解成本压力,民航复苏趋势不变静待拐点。2021年布伦特原油均价同比上涨64.9%,导致航企利润普遍承压,而公司在机队结构、航线网络、人员结构等方面采取标准化系统管理,实现精准的成本管控,较大程度上缓解成本上涨压力。同时子公司九元航空聚焦华南市场延续成本管理优势,2021年净亏损0.16亿元,实现亏损同比收窄91.95%。对比三大航,公司作为民营航司存在显著成本优势,在行业复苏趋势不改的背景下预计率先复苏,当前时点下仍需等待拐点信号。 盈利预测:我们预计2022-2024年实现归母净利润-1.86亿元、9.34亿元与19.75亿元,2023、2024年对应当前股价的PE 分别为30和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
嘉诚国际 综合类 2022-04-15 29.33 -- -- 27.98 -4.60%
33.10 12.85%
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事件:2022年4月12日,公司与中国工商银行签订《战略合作协议》,后者将对公司在建及拟建高标准物流中心项目提供围绕金融与投资银行业务两种形式的资金支持。金融业务方面,在符合各项政策与条件的前提下,工行向公司提供总量30亿元人民币或等值外币的综合金融服务支持并配套融资优惠利率,同时提供多币种、多期限的融资业务品种和综合融资解决方案。投资银行业务方面,工行发挥融资经验向公司提供方案设计、投资决策咨询等服务,并定制ABN、REITs等创新型产品。 打造国际空运枢纽,深化业务协同强化壁垒。公司在供应链服务行业内存在高标仓产能规模壁垒,现阶段建成及在建与拟建设的六大高标智慧物流园区合计总建筑面积约235万平方米,各大高标仓围绕跨境电商与免税行业开展业务。其中,公司拟建设大湾区嘉诚国际超级世界港,定位领先全国的国际大型航空物流枢纽中心,作为公司航空货运业务的配套设施及服务前端、末端,预计为公司航空货运业务提供集散和分别的无缝对接。公司前期已与华贸物流、智都投资合资设立航空公司,预计结合空运枢纽整合各方资源延伸现有优势,扩大跨境空运业务规模并完善公司业务矩阵。 拓宽融资渠道加速扩产落地,盘活资产充分发挥产能优势。各大在建与拟建设园区的建设均需投入资金,且建设预计随业务发展加速而产生进一步的资金需求。通过在工行的支持下以多种创新方式拓宽融资渠道从而降低融资成本并提升资金使用效率,预计公司大幅缓解扩产的财务压力,加速各项产能落地贡献业绩。同时REITs等创新性产品可盘活现有资产,预计结合投资决策咨询服务推进产业上下游业务整合。 盈利预测:公司依托阿里长期合作关系高度受益于跨境电商的高景气,高标仓产能规模存在壁垒且随扩产获得增长弹性,预计2022-2024年实现归母净利润3.16亿元、4.21亿元与5.53亿元,对应当前股价的PE为15、12和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设受阻;上游需求不足;融资无法落地;客户关系受损。
华帝股份 家用电器行业 2022-01-03 6.28 -- -- 6.74 7.32%
6.74 7.32%
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深耕烟灶塑造基本盘,新品创造新增长点。华帝股份作为国内领先厨电品牌,产品矩阵以烟机、灶具为核心,并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类,覆盖各类厨卫细分品类。其中,烟机、灶具、热水器作为核心品类分别持续贡献 35%-40%、25%、20%左右的营收与毛利,支撑公司业绩基本盘,当前烟灶竞争格局下公司作为头部品牌之一在专注厨电的品牌中排名第三,领先优势显著且稳固;传统品类保持优势外公司积极拓展新品类,洗碗机对标海外渗透空间广阔,集成灶近年来渗透率快速提升,公司在市场发展早期入局具备一定先手优势。在 2016-2018年公司高端化战略下品牌力提升且经营改善的黄金阶段后,受地产周期与高基数影响,公司阶段性进入 3年的调整期,而当前线下渠道扁平化与去库存已有效缓解经营压力,工程渠道风险也随地产商风险落地而充分释放。当前公司存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于 22年中迎来经营拐点。 地产政策基调转向,静待需求弹性释放。厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类,市场景气度整体与地产周期高度挂钩。复盘以往地产周期可知,地产政策的边际转向将带动地产销售与竣工数据改善,竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面,而厨电估值多提前于基本面演绎。 公司 2016-2018年高费用激励下终端价格与品牌力显著提升,但客观上也积累了一定的渠道库存,致使公司在 2018年以来的地产周期下行中表现低于行业水平。当前公司经销商扁平化与去库存已基本调整完成,地产政策基调的边际变化下公司向上弹性最大。此外新一轮家电下乡政策或将激活下沉市场增量需求,烟灶行业在低线市场保有率仅约 30%,渗透空间相对广阔。公司在低线市场的渗透程度以及经营经验远优于行业高端龙头,凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场扩容中更为受益。整体看当前地产政策基调转向已较为明确,若地产基本面在 2022年下半年企稳并逐步传递到相关产业链,公司需求与估值修复弹性值得期待。 成本压制经营业绩,降本增效空间可期。原材料由于占据厨电约 90%营业成本,价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看,四者在 2021年均进入上 行周期,使得公司毛利出现较大幅度下滑。此外公司各产品成本结构原材料占比达 92%-95%,高于可比厂商约 5个百分点,对原材料价格的敏感度高于行业,本轮上行周期受损高于行业均值。展望 2022年,PMI 见顶趋势下原材料价格大概率有所回调,尽管时间与幅度暂时无法判断,但方向相对确定背景下公司降本增效的改善空间较大,原材料价格的高敏感度在 2021年造成了较大的经营压力,但也为未来成本改善提供较大弹性。 管理层渐趋年轻化,或将开启治理优化。2016年以来公司发展黄金阶段离不开潘氏管理层接管后带来的治理改善,而当前潘叶江董事长兼任总裁或将开启管理层年轻化优化治理的新篇章。回顾上轮治理优化周期,2012年潘权枝先生之子潘叶江先生、之弟潘垣枝先生随公司收购百得厨卫进入 公司董事会,其中潘叶江先生在2014年接受股权受让成为实控人并在 2015年上任董事长。在 2015-2017年期间新管理层带领下战略转型与品牌力提升效果显著,与高端龙头老板、方太的价差缩窄 200-500元,且综合毛利率从 38.56%提升至 47.14%。2017年起,公司目标客群锁定年轻知富阶层,通过灵活多变的营销策略成功树立公司高端、时尚、年轻的品牌形象。近期潘叶江董事长兼任总裁全面接班,年轻化的管理层与当前公司以年轻群体为核心客群的新渠道新营销路径更为契合,若此前潘氏家族接管标志着华帝公司治理从多头管理状态走向正常,本次二代接班或将开启公司治理从正常进一步优化改善的新篇章,进一步释放管理改善红利。 投资建议:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,当前存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于 22年中迎来经营拐点。预计 2021-2023年实现归母净利润 3.87亿元、5.53亿元、7.09亿元,对应当前股价的 PE 为 14、10和 8倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-06 45.18 -- -- 47.83 5.87%
59.08 30.77%
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事件:公司筹划以每股44.09元的价格发行4.34亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过以每股39.19元的价格非公开发行1.28亿股募集配套资金。根据备考财报,预计重组后今年上半年营收将改善127%,归母净亏损幅度将缩窄30%。 两场统一管理避免竞争,提升效率改善盈利。本次重组后,浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理,避免民航局安排航线引起的被动同业竞争,并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用,航线以国内航线为主,在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下,具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模,并提升持续盈利能力及抗风险能力。 按今年上半年数据计算,加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42%、97.58%,且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75%。 协同两场布局货运,吸收需求营造新增长点。注入物流公司后,上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益,并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇,完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运,营造业绩新增长点。物流公司约98%的收入来自境外航线,而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺,重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算,加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52%。 盈利预测:由于本次收购进度仍存不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现归母净利润-17.77亿元、1.02亿元与21.41亿元,对应当前股价的PE为-47、818和39倍,维持“增持”评级。 风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
南方航空 航空运输行业 2021-11-01 6.43 -- -- 7.08 10.11%
7.49 16.49%
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事件:2021年前三季度公司实现营业收入784.95亿元,同比增长20.11%;归母净亏损61.19亿元,同比改善18.01%;扣非归母净亏损64.50亿元,同比改善17.48%。 国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输7805.87万人次,同比增长22.41%,ASK 同比增长14.35%,其中国内、国际、地区分别同比变动25.44%、-9.99%、-65.27%;RPK 同比增长17.85%,其中国内、国际、地区分别同比变动29.75%、-35.68%、-73.73%;客座率为72.56%,其中国内、国际、地区分别同比变动2.44、-13.56、-16.11个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK 分别恢复至2019年同期的91.83%、11.08%、7.89%, RPK分别恢复至2019年同期的81.31%、4.94%、4.74%。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现269.19亿元,同比增长2.02%,归母净亏损14.31亿元,同比由盈转亏,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。 疫情影响持续,中长期修复可期。从月度数据看,公司9月国内ASK 恢复至2019年同期的89.82%;国内RPK 恢复至2019年同期75.64%。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓。另一方面,公司亏损情况优于兄弟公司,原因或为南航物流持续吸收运力需求贡献盈利。中长期看各航司随行业景气度回温修复业绩确定性高,整体业绩修复可期。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-56.42亿元、34.66亿元与57.67亿元,对应当前股价的PE 为-18、29和17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
中国东航 航空运输行业 2021-11-01 4.76 -- -- 5.12 7.56%
5.69 19.54%
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事件:2021年前三季度公司实现营业收入525.01亿元,同比增长24.12%;归母净亏损81.62亿元,同比改善10.36%;扣非归母净亏损86.68亿元,同比改善9.83%。 国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输6296.40万人次,同比增长24.66%,ASK同比增长16.62%,其中国内、国际、地区分别同比变动33.29%、-80.00%、-27.94%;RPK同比增长16.00%,其中国内、国际、地区分别同比变动32.52%、-86.94%、-23.47%;客座率为69.62%,其中国内、国际、地区分别同比变动-0.41、-23.00、3.27个百分点。对比疫情前,国内、国际、地区ASK分别为2019年同期的93.98%、4.47%、10.75%,RPK分别为2019年同期的79.18%、2.39%、7.51%。国内线恢复良态但仍略低于正常水平,主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善,但由于当前政策未放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现177.91亿元,同比增长3.61%,归母净亏损29.54亿元,同比扩大23.91亿元,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。 国内业绩受疫情影响,中长期行业拐点未至。从月度数据看,公司9月ASK恢复至2019年同期的57.59%,其中国内、国际、地区分别恢复至88.80%、3.63%、12.30%;RPK恢复至2019年同期的46.75%,其中国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的70.88%、2.77%、9.25%。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓,中长期看行业整体景气度回温确定性高,但目前拐点未至,整体业绩修复仍需等待。 盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母净利润-62.62亿元、30.46亿元、58.21亿元,对应当前股价的PE为- 13、26和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名