智能短交通龙头，多品类助推业绩增长。九号公司成立于2012 年，后获得小米投资，成为米家生态链一员，2015 年公司收购全球平衡车鼻祖Segway赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。2020 年公司作为国内VIE+CDR“第一股”登陆科创板，现已成长为收入规模超百亿的全球智能短交通龙头，产品遍布全球230 个国家与地区。 2022 年受疫情影响，供应链短期承压，公司营业收入达到101.24 亿元，增速收窄至10.70%；归母净利润达到4.51 亿元，增速收窄至9.73%。 智能平衡车&滑板车：海外共享持续贡献增量。短交通是城镇化发展到一定程度后才出现的补充需求，它能更好地满足公众短距离出行和公共交通接驳换乘，有效解决“最后一公里”问题。电动平衡车&滑板车凭借占地面积小、电动省力，骑行技巧要求更低等优势，逐步成为搭配汽车或地铁延展最后一公里代步的重要工具。目前受文化、政策等因素影响，海外共享滑板车市场率先爆发。公司凭借小米供应链和Segway 品牌背书，在全球电动平衡车&滑板车市场享誉盛名，并且较早地捕捉到共享业务商机，与Bird、Lime、Lift、Uber 等公司建立起稳定合作，持续为其输出定制化产品，共享成长红利。短期内海外共享滑板车业务仍处扩张期，公司相关业务收入有望维持高增。 电动两轮车：卡位高端市场，产品和品牌护航成长。新国标政策的实施，一方面带来庞大的换购需求，行业迎来高速增长，2022 年销量达到5010 万台，同比增长15.2%；另一方面提高行业门槛，加速底部出清，高端市场迎来新机遇。公司凭借出众的电池管理和智能技术实力，卡位高端价位段，并通过多元营销引流、打响品牌知名度。2020 年至今，公司两轮车出货量突破150万台，增速远高于行业。短期看去年受疫情影响部分需求延期兑现，2023 年出货量增速可期，此外头部企业新技术逐渐落地，有望引领行业变革，而公司将乘行业东风，持续巩固自身优势，提升高端市场份额。 新兴品类：发挥技术协同优势，新品类逐步放量。基于领先的三电管理和机器人技术，公司逐步开拓了全地形车、配送机器人、割草机器人等新兴品类，充分发挥协同优势，持续创造新增长点。全地形车客单价高，技术上与两轮车协同性高，放量后将稳定贡献利润。割草机器人受益于OPE 行业结构升级，有望成为智能新蓝海，短期内行业规模低基数高增长趋势明确。公司三电技术扎实且路测数据丰富，目前已量产无边界割草机器人，引领行业技术创新。 未来借助于赛格威品牌和渠道优势，割草机器人业务有望持续贡献收益。 投资建议：公司作为全球智能短交通龙头，海内外渠道广阔、品牌美誉度高，基于领先的三电管理和智能技术，持续拓展品类边界创造新增长点。短期看受益于全球供应链复苏，智能平衡车&滑板车业务增速有望同比改善。中期看随着产品矩阵及线下渠道逐步完善，电动两轮车业务有望维持稳定增长。 长期看割草机器人、配送机器人市场广阔，随着品类逐步成熟，公司有望打开新增长点。我们预计2023-2025 年公司有望实现归母净利润6.58、9.44、13.28 亿元，对应当前股价的PE 为37、26 和18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：贸易保护政策风险，汇率大幅波动风险，政策禁止平衡车、滑板车上路的风险，技术升级迭代风险

事件：2022 年公司营业收入为66.29 亿元，同比增长13.56%；归母净利润为11.83 亿元，同比下滑15.62%；扣非归母净利润为11.98 亿元，同比增长0.63%。23Q1 公司营业收入为11.60 亿元，同比下滑14.68%；归母净利润为2.04 亿元，同比下降40.42%；扣非归母净利润为1.63 亿元，同比下滑45.97%。 产品结构持续优化，22 年收入稳健增长：分产品看，2022 年智能扫地机及配件营业收入为63.46 亿元，同比增长13.22%；手持清洁产品及配件营业收入为2.65 亿元，同比增长14.14%。量价方面，扫地机器人销量为224.61万台，同比下滑20.35%；均价为2825 元，同比增长42.13%。手持清洁产品销量为12.22 万台，同比下滑1.71%；均价为2161 元，同比增长15.86%。 受益于产品结构优化，扫地机器人和手持清洁产品均价较大幅度提升，从而支撑收入稳步增长。从销售地区看，2022 年内销收入为31.28 亿元，同比增长26.47%；外销为34.83 亿元，同比增长3.54%。受供应链遇阻、海外通胀等因素影响，外销增速收窄。 市场拓展步伐稳健，利润端短期承压：22 年毛利率为49.26%，同比提升1.15个百分点；净利率为17.85%，同比减少6.18 个百分点。毛利率小幅提升主要系产品结构优化、原材料成本回落所致。净利润端，销售费用率受广告及市场推广费用同增29.95%影响，同比提升3.81 个百分点。管理费用率同比提升0.09 个百分点。财务费用率受益于汇兑收益，同比减少0.71 个百分点。 从23Q1 数据看，毛利率为49.85%，同比提升2.36 个百分点；受多款新品推出致相关费用前置的影响，净利率为17.61%，同比下滑7.61 个百分点。 投资建议：公司作为扫地机器人行业新贵，凭借持续创新筑高壁垒，产品质价比优势突出，同时持续在制造、渠道、营销等方面补齐短板，增强综合竞争力。短期看消费提振后，公司扫地机器人主业有望展现较强韧性；长期看技术和渠道优势将有助于公司拓宽品类边界，持续创造新增长点。预计2023-2025 年公司归母净利润为14.33 亿元、16.89 亿元、19.53 亿元，对应当前股价的PE 为20、17 和14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险、竞争加剧风险

事件：2022年公司营业收入为 37.95亿元，同比上涨 11.36%；归母净利润为 3.63亿元，同比上涨 15.32%；扣非归母净利润为 3.11亿元，同比上28.62%。23Q1公司营业收入为 8.56亿元，同比上涨 15.69%；归母净利润为 0.62亿元，同比上涨 27.08%；扣非归母净利润为 0.47亿元，同比上涨26.48%。 新能源业务放量，业绩稳步增长：分产品来看，智能装备业务实现收入 15.58亿元，同比增长 14.22%，收入高增主要系新能源电池后处理系统产品贡献收入 6.51亿元，同比增长 126.16%。质量技术服务业务、环保涂料及树脂业务业务规模稳步扩张，分别实现收入 8.98亿元、12.76亿元，同比增长13.87%、7.42%。 业务规模增长，盈利能力提升：2022年毛利率为 28.45%，同比上升 1.1个百分点；净利率为 9.44%，同比上升 0.26个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.11%/6.50%/7.58%/-0.68%，分别同比变化 0.03/0.60/0.33/-0.46个百分点。其中，管理费用率提升主要系职工薪酬同增 27.82%所致；财务费用率提升主要系汇兑净收益同增 1813万元。从23Q1数据看，在各业务板块协同发展的推动下，利润端维持稳健。23Q1毛利率为 27.76%，同比下降 0.39个百分点；净利率为 7.14%，同比上升 0.78个百分点。 投资建议：公司作为国家首批转制科研院所，研究人员储备丰厚、技术实力强劲。中短期看中国特色估值体系之下国企估值或将抬升，公司有望充分受益；而中长期受益于新能源汽车高景气，锂电设备和质检业务有望打造第二成长曲线。预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.31亿元、5.01亿元和 5.84亿元，对应当前股价的 PE 为 21、18和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、技术升级迭代风险、应收账款坏账风险

事件：2022年公司营业收入为8.96亿元，同比下滑24.69%；归母净利润为-1.24亿元，同比下滑235.46%；扣非归母净利润为-1.31亿元，同比下滑270.85%。23Q1公司营业收入为2.28亿元，同比下滑7.93%；归母净利润为-0.02亿元，同比减亏81.56%；扣非归母净利润为-0.03亿元，同比减亏72.06%。 疫情抑制需求，业绩短期承压：由于消费需求疲软，按摩器各类产品营业收入都有不同程度的下降，其中眼部按摩器收入为1.93亿元，同比下降35.69%；颈部按摩器收入为2.39亿元，同比下降22.98%；头部按摩器收入为0.47亿元，同比下降48.84%；头皮部按摩器收入为0.64亿元，同比下降47.15%。艾灸产品收入为0.74亿元，同比上升23.45%，主要源于中医产品市场趋热，消费者对中医产品的需求以及认可度提高。从销售渠道看，2022年线上渠道收入为5.98亿元，同比下滑12.47%；线下营业收入为2.63亿元，同比下滑40.15%；ODM营业收入为0.34亿元，同比下滑48.47%。 费用支出较为刚性，利润明显下滑：2022年毛利率为49.82%，同比减少6.91个百分点；净利率为-13.90%，同比下滑21.65个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为53.84%/4.93%/0.01%，分别同比变化13.09/1.5/-0.58个百分点。销售费用率和管理费用率大幅提升主要系门店租金和人员薪酬较为刚性，拖累利润表现。从23Q1数据看，消费逐季复苏趋势下，利润端已出现显著好转。23Q1毛利率为59.05%，同比上升5.13个百分点；净利率为-0.80%，同比上升3.22个百分点。 投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量，全年业绩短期承压。随着消费逐季复苏，线下客流持续回暖，公司业绩有望展现较强韧性。预计2023-2025年实现归母净利润0.86、1.17与1.61亿元，对应当前股价的PE为33、24和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

国产清洁电器领航者，创新驱动品牌成长：公司是技术型企业，早期受益于小米供应链快速在扫地机器人领域实现突破，2017年起推进自有品牌建设，先后切入吸尘器、扫地机器人、洗地机、洗烘一体机等领域，其中扫地机器人产品凭借强大技术背书，市场认可度屡创新高，品牌份额持续提升。自有品牌迅速发展也推动公司规模快速增长，但短期内受疫情影响利润小幅承压。 根据公司业绩快报，2022年营收为 66.29亿元，同比增长 13.56%，归母净利润为 11.9亿元，同比下滑 15%。 技术创新看点犹存，品类结构优化打开渗透空间：从扫地机器人基础功能看，导航系统、清洁系统和控制系统核心痛点基本解决，短期看避障技术降本、基站功能完善有望支撑产品升级，长期看双目视觉导航和避障技术若能突破，行业仍具备技术升级窗口期。从市场供需看，受持续疫情影响，扫地机器人需求疲软，2022年扫地机器人零售量同减 23.77%至 441.4万台。供给端主动求变，自 2022年下半年起加快产品结构调整，继续扩充高端线 SKU 的同时调低价格上限。降价对需求直接催化效果明显，多个单品双十一表现好于预期。短期内随消费信心提振，扫地机器人需求改善趋势明确；而供给端以价换量策略有望维持，整体看行业景气度边际回暖确定性强。 自研实力雄厚，品牌份额屡创新高：公司采取委外加工模式，将资源集中于研发设计，2021年公司研发费用投入为 4.41亿元，研发人员占比高达58.29%。在持续研发投入推动下，公司迅速在导航和路径规划算法上取得突破，并成功将技术落地至产品，2016年首推千元级激光雷达导航扫地机器人，引领行业技术创新。此外，公司持续优化清洁模块设计，自研全向浮动双胶刷模组、高频震动擦地模组、自动升降擦地模组等，先后解决多种用户清洁痛点，提升产品质价比。产品力夯实后公司辅以营销打响品牌知名度，并迅速在线上渠道取得突破，根据奥维云网数据，2020年 1月至 2022年 12月，公司月度线上零售额份额从 9%提升至 19%；零售量份额从 6%提升至 15%。 自建供销体系打开降本空间，拓宽品类边界提升成长弹性：行业进入新发展阶段后，成本优势或将成为重要竞争要素，公司为提高供销渠道质量，于 2022年拟定自有生产基地项目和线下渠道建设计划，相关规划预计在 2-3年内逐步落地。从同业经验来看，公司实现“研产销”一体化后，毛利润增厚趋势 确定性强。长期看研发和渠道优势将有助于公司拓宽品类边界，不断切入洗地机、洗烘一体机等新兴领域，从而持续创造新增长点、提升成长弹性。 投资建议：公司作为扫地机器人行业新贵，凭借持续创新筑高壁垒，产品质价比优势突出，同时持续在制造、渠道、营销等方面补齐短板，增强综合竞争力。短期看消费提振后，公司扫地机器人主业有望展现较强韧性；长期看技术和渠道优势将有助于公司拓宽品类边界，持续创造新增长点。我们预计2022-2024年公司归母净利润为 11.93亿元、15.18亿元、18.11亿元，对应当前股价的 PE 为 27、21和 18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险

事件：2022年公司营业收入为20.05亿元，同比下滑23.26%；归母净利润为1.64亿元，同比下滑30.51%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比下滑6.28%。 内外需求疲软，公司业绩小幅承压：从品类数据看，2022年按摩椅业务收入为18.77亿元，同比下滑21.13%；按摩小电器业务收入为1亿元，同比下滑24.96%。从地域结构看，2022年内销收入为8.61亿元，同比下滑27.83%；外销收入为11.25亿元，同比下滑19.19%。外销下滑主要是受俄乌冲突、美国高通胀、供应链受阻等一系列因素影响。 毛利率小幅下滑，净利率环比改善：2022年毛利率为26.52%，同比减少0.32个百分点；净利率为8.22%，同比减少0.51个百分点。其中22Q4毛利率为27.02%，同比提升0.93个百分点，环比减少0.29个百分点；净利率为8.7%，同比提升2.91个百分点，环比提升0.15个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为10.46%/3.53%/-1.07%，分别同比变化0.69/0.71/-2.47个百分点。受收入端影响，销售费用率和管理费用率均同比小幅提升。财务费用率下滑主要系汇率波动产生约2576万元汇兑收益。 盈利预测：依托于技术和规模优势，公司在逆境中主动求变，积极开拓下沉市场丰富渠道触点，不断探索新营销形式提升品牌声量，预计随着消费复苏，内销将表现出较强韧性。外销方面，韩国业务增速高位回落后，公司加强研发推出医疗级按摩椅新品，未来有望成为主打新品、引领外销复苏。整体看复苏主线将贯穿全年，预计2023-2025年公司归母净利润为2.53亿元、3.09亿元和3.57亿元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、宏观经济下行风险、大客户集中风险

国产清洁电器龙头，双品牌驱动业绩增长。公司以清洁电器代工起家，在创始人钱东奇带领下，历程三次转型：从传统吸尘器制造到扫地机器人； 从扫地机器人到家用机器人完整产品线；从家用机器人到机器人化、互联网化、国际化的战略发展。深耕行业二十余载，公司凭借丰富的研发、市场、品牌经验，孵化出科沃斯和添可两大畅销品牌，从而确保公司市占率稳居第一，成为国产服务机器人的代表企业。2020年以来在持续疫情影响下，公司依托于产品结构优化和价格战策略，确保业绩稳健增长。2022年前三季度公司实现营收 101.25亿元，同比增长 22.81%；归母净利润 11.22亿元，同比下滑 15.65%。 扫地机：行业开启以价换量元年，智造优势牢筑护城河。规划式导航的出现引领行业进入爆发式增长，而自清洁、自集尘功能的应用标志着扫地机品类走向成熟，至此产品形态归于同一，行业发展出现量减额增趋势。 据奥维云网数据，2022年我国扫地机器人市场规模约为 124亿元，同比增长 3.4%；零售量约为 441万台，同比下滑 23.8%。对于公司而言，其凭借核心技术优势不断推出代表性产品，吸收行业成长红利，巩固龙头地位。截至 2021年公司已打通研产销全链路，未来量产成本有望进一步降低，规模优势有望显现。此外，公司对标 iRobot、戴森等企业进行渠道建设，注重线下渠道布局、强化高端品牌认知。截至目前公司拥有直营门店94家，专卖店 585家，门店广泛分布于购物商场、大型商超等区域。未来随着行业进入微创新阶段，渠道将成打开渗透空间的关键，线下渠道重要性或将显现，而公司则有望收获先发优势，吸收渠道扩张红利。 洗地机：行业三年破百亿强势崛起，持续创新巩固添可龙头优势。由于中式家庭地装以硬质地面为主，拖地功能成为消费者主要诉求，而扫地机受形态限制，难以攻克该问题。在此背景下，2020年科沃斯创新性推出添可芙万洗地机，成功解决拖地自清洁痛点，引领品类飞跃式发展。据奥维云网数据，2019-2022年洗地机市场规模从 0.7亿元增长 99.7亿元，三年复合增长率高达 422.23%。三年来洗地机在核心技术和外观设计等方面不断迭代，但产品清洁效果和便利化程度等仍有提升空间。未来在产品创新推动下，行业仍具备量价齐升潜力，规模增速有望维持。对于添可品牌 而言，其凭借先发优势成为行业绝对龙头，并通过持续地品类迭代巩固自身优势，未来将不断吸收成长红利，巩固龙头地位。 投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看随着扫地机业务进入微创新阶段，科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市场份额； 中长期看洗地机行业仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。我们预计 2022-2024年实现归母净利润 17.83亿元、20.16亿元、24.50亿元，对应当前股价的 PE 为 26、23和 19倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险、商用机器人业务拓展不及预期、汇率波动风险。

公司是高端厨电龙头，全方位布局厨电场景。深耕厨电四十余载，老板电器形成以吸油烟机、燃气灶为核心，并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类，覆盖厨电全场景。其中吸油烟机、燃气灶、消毒柜作为公司第一品类群，分别持续贡献45%-60%、20%-35%、5%-15%左右的营收，支撑公司业绩基本盘。据公司财报，2022H1 公司烟灶品类线下渠道零售额份额名列第一，领先优势显著且稳固。新品类如洗碗机、集成灶对标海外渗透空间广阔。近年来洗碗机品类认可度不断提升，公司凭借品牌和渠道优势快速切入嵌入式洗碗机市场，充分吸收品类成长红利。当前市场仍处扩张期，公司份额提升空间较大。集成灶品类功能性强，能满足大众化需求，对烟灶套装产生一定替代影响。公司利用金帝品牌战略布局集成灶，在市场早期入局具备一定先发优势，2022 年开始老板电器品牌布局集成灶，未来有望充分受益品类成长。 多元渠道协同发展，构筑核心竞争力。公司多次把握新兴渠道发展红利，现已建成以代理制为核心，KA、专卖店、电商、工程、家装等渠道协同发展的渠道结构。在早期发展中，公司依托于苏宁、国美等大卖场平台，快速覆盖一二线城市，打响品牌知名度。随着KA 渠道单边议价能力增强，公司决定调整渠道战略，构筑自销通路：以代理制为基础，打造自营专卖店、强化渠道管控力度，通过代理商拆分推动渠道扁平化，提高渠道触点密度；同时开设城市公司，完善低线城市渠道布局。除零售渠道外公司提前卡位电商、工程、家装渠道，从而在2010 年后充分吸收相应渠道成长红利，巩固龙头优势。据公司2021 年报，代销（以零售为主）与直营渠道（以电商为主）贡献公司主要收入，收入占比分别为30.25%，45.80%；工程渠道实现快速发展，收入占比达到19.48%。 地产刺激政策频出，静候需求弹性释放。厨电需求与地产竣工和销售高度挂钩，而地产政策的边际转向将带动地产竣工和销售数据改善。我们认为地产周期影响烟灶景气度的传导机制可简化为：地产政策→地产估值→地产基本面/厨电估值→厨电基本面，且在地产上行时，厨电估值多提前于地产估值演绎。2022 年以来地产政策基调转向已较为明确，厨电估值已出现回暖迹象，若地产基本面在2023 年初企稳回升并传递至相关产业链，公司需求与估值修复弹性值得期待。 原材料成本影响利润，价格持续回调赋予改善预期。原材料占据厨电约90%营业成本，价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看，2022 年以来已出现持续回落。截至2022 年11 月，不锈钢冷轧板、铝合金价格已从2021年最高位回调约20%，铜回调约10%，塑料价格回调约35%。原材料价格回落有望缓解成本压力，也为公司业绩提供较大增长弹性。 投资建议：公司作为高端厨电领军品牌龙头优势稳固，当前存在地产、成本双重改善预期，业绩弹性值得期待。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.60、21.46、24.23 亿元，对应当前股价的PE 为14、12 和11 倍，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：疫情改善不及预期，地产周期反转不及预期，原材料价格回落不及预期，新品类拓展不及预期。

事件：2022 前三季度，公司营业收入为42.59 亿元，同比增长7.42%；毛利率为41.22%，同比下滑0.39 个百分点；归母净利润为2.81 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润为2.63 亿元，同比增长0.28%。 新品类稳定放量，22Q3 收入稳健增长。22Q3 公司营业收入为14.56 亿元，同比增长11.50%；归母净利润0.39 亿元，同比增长2.39%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比下滑1.99%。在厨电消费低迷背景下，受益于渠道改革见效、产品技术迭代、新品类稳定放量等因素，公司收入保持稳健增长。 22Q3 毛利率同比提升，净利率有待修复。22Q3 毛利率为40.06%，同比提升1.11 个百分点；净利率为2.82%，同比减少0.20 个百分点。费用端来看，22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为29.40%/4.46%/5.15%，分别同比变化3.06/-0.44/0.25 个百分点。随着降本增效对冲成本压力、原材料价格回落，公司毛利率持续修复。未来随着需求持续修复、新品类推新推高、运营走向精细化，利润端表现有望持续改善。 盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。我们预计2022-2024 年实现归母净利润4.93 亿元、5.64 亿元与6.44 亿元，对应当前股价的PE 为10、9 和8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。

事件：2022 年前三季度，公司营业收入为18.76 亿元，同比增长12.96%；归母净利润为0.91 亿元，同比下滑56.78%。其中，22Q3 公司营业收入为6.06 亿元，同比增长9.09%；归母净利润为0.45 亿元，同比下滑24.27%，剔除股权支付费用的影响后，归母净利润为0.74 亿元。 家用核心器件持续高增，车载业务取得新突破。2022 年前三季度，公司家用核心器件业务收入同比增长140%，其中22Q3 同比增速超过90%。收入高增主要受下游激光投影客户销售带动。据奥维云网数据，22Q3 激光投影销量9.7 万台，同比增长222%，成为DLP 系产品发展一大亮点。商用核心器件方面，报告期内公司收到客户比亚迪股份有限公司出具的《开发定点通知书》，将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。未来车载光学业务有望成为公司新增长点。 C 端新品表现亮眼，海外专显拓展成果显著。2022 年前三季度，受益于峰米、小明品牌持续推新，自有品牌业务占比超过50%，其中22Q3，自有品牌业务占比已超过70%。9 月公司推出的峰米激光微投S5，其凭借高性价比优势，一经上市便成主流价位段的爆款。随着双十一、黑五等大型节促来临，公司自有品牌业务增速有望进一步提升。专业场景方面，受疫情反复影响，公司商教业务增长疲软，22Q3 收入同比下滑16.79%；随着疫情防控逐步标准化，全国影院逐步开放，22Q3 影院业务收入预计环比改善。 此外，公司正积极拓展海外专显市场，2022 年前三季度海外ODM 及品牌销售同比近160%。 盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润2.20 亿元、3.23 亿元与4.69 亿元，对应当前股价的PE 为44、30 和21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：影院复苏情况不及预期；自有品牌建设不及预期；居民购买意愿不及预期；市场拓展程度不及预期。

事件：2022 年前三季度，公司营业收入为6.49 亿元，同比下滑20.20%；毛利率为53.05%，同比减少6.80 个百分点；归母净利润为-0.58 亿元，同比下滑-187.19%；扣非归母净利润为-0.62 亿元，同比下滑-203.94%。 疫情导致线下直销承压，22Q3 收入下滑。从单季度来看，22Q3 公司营业收入为1.90 亿元，同比下滑29.37%；归母净利润为-0.22 亿元，同比下滑189.66%；扣非归母净利润-0.24 亿元，同比下滑207.74%。收入下滑主要系主力渠道经营承压所致。公司渠道以机场、高铁等直营门店为主，疫情封控导致人流量锐减，从而导致增收不利。未来随着疫情逐步控制、零售需求回暖，公司业绩有望反弹。 费用支出维持高位，盈利能力短期承压。22Q3 公司毛利率为53.27%，同比减少4.37 个百分点；净利率为-11.60%，同比减少20.68 个百分点。费用率方面，22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为53.91%/6.62%/7.20%，分别同比变化13.92/1.02/3.97 个百分点。盈利能力下滑主要是增收不利，而费用支出较为刚性所致。 盈利预测：公司作为高端小型智能按摩器龙头，品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量，上半年公司收入短期承压，估值处于历史低位。Q4 重要会议后，疫情管控有望逐步松绑。按摩小电品类具备较强可选属性，疫后弹性空间大，公司业绩有望反弹。中长期来看，公司“硬件+耗材”商业模式已成型，未来利润空间可期；经销模式正有序推进，收入增速有望进一步提振。预计2022-2024 年实现归母净利润0.36、1.14与1.98 亿元，对应当前股价的PE 为60、19 和11 倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情防控不及预期，技术创新及产品迭代不及预期，委托加工及产品质控不及预期，门店拓展不及预期。

事件：2022年前三季度公司营业收入为9.58亿元，同比增长3.41%；毛利率为29.83%，同比提升0.38个百分点；归母净利润为1.63亿元，同比增长1.67%。 22Q3收入稳步修复，毛利率持续提升。2022年第三季度，公司营业收入为3.35亿元，同比增长1.42%；毛利率为31.04%，同比提升0.17个百分点；受本季度计提可转债利息影响，归母净利润为0.57亿元，同比下滑3.47%。具体来看，疫情导致公司制造业供应链业务短期承压，但受益于嘉诚国际港（二期）产能逐步释放，公司跨境电商类业务保持持续增长。 未来该物流中心还将打造汽车零部件云智慧仓储中心，有望丰富业务多样性，拓展盈利模式。 资金到位叠加合作推进，加快跨境电商业务发展。近日，公司可转债完成发行并上市，募集资金总额为8亿元，主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设项目”。近年来，公司依托天运物流中心、嘉诚国际港（二期）的运营提供跨境电商物流服务。本次募投项目将在此基础上，结合已有供应链优势，提高跨境电商业务综合实力。同时，公司已与华贸物流、北汽公司等多家企业达成合作，将借助物联网、区块链、无人驾驶等新技术，优化跨境物流资源运营整合能力，提升全链路服务效率，促进品牌形象的建设和盈利水平的提高。 盈利预测：公司作为领先第三方供应链服务商，依托阿里长期合作关系高度受益于跨境电商的高景气，高标仓产能规模存在壁垒且随扩产获得增长弹性。同时公司紧抓市场需求切入汽车制造，中长期有望发挥客户资源协同优势，开启增长空间。预计2022-2024年实现归母净利润2.18亿元、2.69亿元与3.26亿元，对应当前股价的PE为13、11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，跨境电商受阻，项目建设进度不及预期，需求不及预期。

事件：2022年前三季度，公司营业收入为28.82亿元，同比增长9.02%；归母净利润为3.30亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长4.79%。 疫情反复叠加缺芯持续，DLP系品牌销量普遍承压。从季度数据看，22Q3公司营业收入为8.46亿元，同比下滑11.59%；归母净利润为0.60亿元，同比下滑44.01%；扣非归母净利润为0.43亿元，同比下滑49.16%。我们认为公司营收增速下滑是DLP系品牌普遍困境。据洛图科技数据，22Q3DLP产品线上销量占比为30%，达到历史最低点，同比减少23.4个百分点；销量也同比下滑27%。当前严峻的消费环境以及缺芯的持续影响，导致DLP产品份额降至冰点。但是从市场份额来看，根据洛图科技数据，7、8月公司线上渠道份额分别为13.5%、15.2%，龙头地位仍然稳固。 研发投入维持高位，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率为35.75%，同比减少2.06个百分点；净利率为7.09%，同比减少4.14个百分点。费用率方面，22Q3销售/管理/研发费用率分别为15.01%/4.37%/10.76%，分别同比变化-3.69/2.07/4.17个百分点。利润端小幅下滑主要系成本及费用支出较为刚性，从而导致收入端影响被放大。另一方面，我们注意到22Q1-Q3公司研发费用率均维持在9%以上。持续的高研发投入有助于进一步提升竞争力，为可持续发展奠定基础。 盈利预测：公司作为智能微投行业绝对龙头，渠道、产品、品牌实力稳固。 2022年前三季度受疫情反复、需求疲软影响，收入和利润短期承压。8月公司发布新一代旗舰机H5以及“极米神灯”L1，进一步丰富产品矩阵、凸显品牌创造力。我们认为随着经济回暖以及电商旺季来临，公司业绩弹性可期。预计2022-2024年实现归母净利润4.96、6.17与7.85亿元，对应当前股价的PE为25、20和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：缺芯持续，需求复苏不及预期，新品拓展受阻，行业竞争加剧。

事件：2022 年前三季度，公司营业收入为15.62 亿元，同比下滑16.24%；毛利率为26.38%，同比减少0.75 个百分点；归母净利润为1.26 亿元，同比下滑33.37%；扣非归母净利润为1.10 亿元，同比下滑25.17%。 持续疫情影响经营复苏，22Q3 业绩短期承压。从季度数据看，22Q3 公司营业收入为4.61 亿元，同比下滑25.26%；归母净利润为0.39 亿元，同比下滑18.52%；扣非归母净利润为0.30 亿元，同比下滑14.98%。具体来看，受持续疫情影响线下高端按摩椅需求复苏缓慢，公司零售渠道承压。海外市场方面，受俄乌冲突、经济衰退等多重因素影响，9 月按摩器出口量、额均出现一定程度下滑，或将影响海外业务收入。 22Q3 毛利率小幅提升，费用率维持高位。22Q3 公司毛利率为27.31%，同比提升2.58 个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有：1）报告期内原材料价格、运价等持续回落，成本端压力缓解；2）ODM 占比下滑，导致高毛利的自主品牌收入占比提升。费用率方面，22Q3 销售/管理/财务费用率分别为10.41%/6.29%/-3.25%，分别同比变化1.98/3.54/-4.06 个百分点。由于门店运营、员工薪酬等支出较为刚性，22Q3 销售管理费用率维持高位。21 年新增自用住宅导致折旧、摊销费用同比增长，故管理费用率明显提升。公司海外收入主要以美元结算，美元升值导致汇兑收益，财务费用率降低。 盈利预测：公司作为国产高端按摩椅龙头，技术扎实、品类丰富、零售渠道网络完整，疫后收入弹性明确。同时公司摩摩哒品牌瞄准抖音等新兴电商渠道，弥补中低端价格带产品空白，现已收获高速成长，未来成长性可期。预计2022-2024 年实现归母净利润2.37、2.73 与3.19 亿元，对应当前股价的PE 为12、10 和9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，海外经济下行、需求复苏受阻，汇率大幅波动。

小型智能按摩器鼻祖，业绩基本面持续向好。倍轻松成立于2000年，是国内最早一批从事小型按摩器生产和销售的企业。经过二十余年的耕耘，公司产品包括肩颈以上部位按摩器、艾灸盒、颈膜枪等多种类型。2021年公司实现营收11.90亿元，同比增长43.93%；归母净利润0.92亿元，同比增长29.92%。2022年上半年受高线城市疫情反复、全球经济持续下行等因素的影响，公司业绩短期承压。2022H1公司营业总收入为4.59亿元，同比下滑15.65%；归母净利润为-0.35亿元，同比下滑-185.72%。 全年龄层需求释放助力行业高增，倍轻松龙头地位稳固。小型按摩器作为个护产品，在经济增长驱动消费升级背景下，全年龄层消费诉求日趋显著。再结合我国按摩器渗透率较大的提升空间，我国小型按摩器成长空间广阔。目前市场参与者来自互联网、传统家电、新兴小家电等多领域，数量众多，竞争激烈。颈部、眼部、头部等优势赛道价格分层竞争格局逐渐明朗，倍轻松凭借先入者优势以及扎实的核心竞争力，在眼部、头部赛道高端市场具备明确的龙头优势。 产品力叠加渠道力，牢筑公司护城河。突出的自研实力支撑产品力，完善的直营渠道网络奠定品牌力。倍轻重视研发投入，专利价值远高于竞品SKG。领先的研发能力确保公司具备丰富的产品矩阵，并且还能不断拓展新品类，同时扎实的产品力支撑公司高端产品定价，打开利润空间。此外，公司在全国174家直营门店网络，确保产品和营销能更直接、更精准、更高效地触达目标客群，提高客流转化率的同时为高复购率奠定基础。中短期来看，公司计划开店200余家，一方面继续完善直营渠道网络，夯实公司产品力和品牌力；另一方面开拓加盟店，打开低线城市市场。届时，我们预计公司营收增长有望进一步提速，市占率有望快速提升。 投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，产品高溢价能力叠加直营优势，助力高质量发展；中长期来看，耗材属性新品类叠加渠道下沉有望助力公司成长提速。我们预计2022-2024年实现归母净利润0.36亿元、1.14亿元、1.98亿元，对应当前股价的PE 为63、20和11倍，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：疫情防控不及预期，技术创新及产品迭代不及预期，委托加工及产品质控不及预期，门店拓展不及预期。