LED照明持续增长,速易网络并表带动公司业绩大增。 公司2016年因为计提资产减值导致业绩出现下滑,2017年受益于LED照明市场需求良好,公司LED业务保持稳定增长,同时子公司速易网络于17年6月并表,带动公司业绩大增。公司LED封装产能已经从3000KK/月提升至5000KK/月,南昌基地产能爬坡逐渐完成,有望在18年Q1实现盈亏平衡。从行业看,中游封装产业受益于芯片和照明国产转移带动国产封装产业需求增加,同时经过前期行业洗牌后,封装产业集中度提升。 限制性股票激励增强信心。 公司计划向负责白光LED器件的四家企业:母公司、江西鸿利、深圳市斯迈得、东莞良友五金等激励对象授予500万股限制性股票激励,授予价格为5.76元/股。激励的考核目标为2018~2020年各年度实现的合计净利润分别不低于1.63亿、2.20亿、2.71亿。公司2017年在经历斯迈得搬迁、江西鸿利产能爬坡低于预期的情况下推行此激励方案,有利于增强市场信心。 看好公司LED车灯业务加速成长。 谊善车灯产品覆盖整车全车灯系列,客户包括吉利集团、长城汽车、广汽菲亚特、长安汽车、众泰汽车等主机厂家和全球采购公司,承诺2017-2020年的净利润分别为3000万元、4500万元、6000万元及8300万元。近期继中标国内大型车企ADB开发项目后,谊善车灯再次中标国内某大型车企“激光辅助远光前照灯项目”,体现谊善在高端智能化的汽车前大灯方面的强大实力。同时佛达照明依托海外优势积极涉足国内LED车灯市场,近期公司更与晶元光电签订车规级LED芯片战略合作协议,从上游芯片端获得有力保证。当前LED车灯市场空间大,而车外灯渗透率不足15%,国产化程度低,公司已经完成芯片(晶元)、封装、组件、车灯的一体化布局,未来将充分受益。 盈利预测及估值。 公司是白光LED封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司17~19年净利润为3.52、5.25、7.04亿。 风险提示。 扩产进度不及预期

3季度业绩环比略有下降,毛利率开始攀升 3季度业绩环比有所下滑主要是政府补助减少,但同时速易网络Q3已实现并表,我们预计Q3单季经营业绩与2季度基本持平。3季度毛利率21.31%,环比提高0.97个百分点,符合我们此前2季度是毛利率低点的判断。南昌基地产能利用率逐渐爬坡,以及芯片价格企稳,带动毛利率提升。 封装产业景气度继续攀升,公司扩产渐入佳境 我们看好LED景气度提升,中游封装产业受益于芯片和照明国产转移带动国产封装产业需求增加,同时经过前期行业洗牌后,封装产业集中度提升,公司作为LED封装龙头之一,积极扩产把握机会,南昌基地逐渐步入正轨,全年产能有望从3000KK/月提升至5000KK/月,明年有望继续大规模扩产。 加速布局LED车灯产业 公司积极布局LED车灯产业,佛达照明在海外优势明显,过去三年复合增速一直高于50%,并开始涉足国内LED车灯市场,成立国内LED车灯模组/模块自动化生产线。公司收购谊善车灯56%股权,它已经为吉利集团、长城汽车、广汽菲亚特、长安汽车、众泰汽车等主机厂家和全球采购公司配套。并且公司近期与晶元光电签订车规级LED芯片战略合作协议,从上游芯片端获得有力保证。当前LED车灯市场空间大,而车外灯渗透率不足15%,国产化程度低,公司已经完成芯片(晶元)、封装、组件、车灯的一体化布局,未来将充分受益。 盈利预测及估值 公司是白光LED封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司17~19年净利润为3.52、5.7、7.51亿。 风险提示 扩产进度不及预期。

LED小间距市场依然处在高速增长期,海外增速加快 智能显示板块实现营收26.5亿,同比增长29.1%,其中小间距电视新签订单18.5亿,同比增长60%以上,确认收入13.09亿,同比增长59%,毛利率保持在38.38%,略有下滑。美国平达实现收入12.69亿,小间距电视达到2.55亿,境外小间距收入达到4.67亿,美国平达的销售渠道逐渐发威,带动海外小间距市场飞速发展(境外增速已经快于境内)。随着小间距价格的下降,以及海外市场、商照市场的打开,我们判断小间距行业未来仍能保持40%~50%的行业增速。同时公司小间距电视渠道销售日趋成熟,预计公司经营性现金流也将得到有效改善。 夜游经济同比翻倍,优势依然明显 截至10月20日,夜游经济新签订单及新中标金额达到19.6亿,同比增长133%,确认收入11.46亿,同比增长134%,毛利率达到41.13%,较同期提高4.97个百分点。预计2017年可实现订单25~30亿。我们再次强调公司先后收购的金达照明+万科时代+普瑞照明+中天照明+君泽照明等已经为公司夯实全国化的基础,并由此从简单的楼体亮化发展为与城市旅游、城市文化为方向的夜游经济的综合解决方案,集团的协同效应在个旧市、乐山夜游项目上体现的非常明显。 文旅板块和NP联动,发展加速 文旅板块迎头赶上前三季度确认收入3.31亿,同比增长21%,毛利率提升至45.38%,较同期提高5.93个百分点。公司已与几十家地方政府和文旅平台企业洽谈文旅项目合作,我们相信在公司几个项目运作后积累的经验,将有助于快速铺开文旅板块,18年将迎来爆发式增长。NP作为公司实施VR业务的主体公司,公司不断推出新型VR行业解决方案,并在文旅板块中开始实施,预计全年可实现8000万净利润。有望成为未来的另一大亮点。 盈利预测及估值 公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距和夜游经济,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司17~19年净利润12.02、18.12、26.19亿,对应EPS为0.74、1.11、1.61元/股,维持买入评级。

Q3费用较高,拉低公司净利率。 Q3毛利率12.69%,环比提高2.33个百分点,主要是因为公司触显重庆一期项目放量,以及高毛利率的光学镜头出货量增加所致。但因为管理费用率环比高2.52个百分点,财务费用环比高0.62个百分点,导致净利润率略低于预期。主要原因是部分业绩延期确认、以及Model3出货低于预期导致。 光学镜头进展仍然顺利,依然看好。 公司近期投资设立联创吉盛光学公司,未来将作为承接光学手机镜头平台。公司与Kolen合作将具备承接更多国际大客户订单的可能,且在虹膜镜头、VR镜头等领域深入合作。17年是手机镜头大客户落地元年,18年出货量将呈现明显增加,并在3D领域获得突破。 我们看好公司在机器视觉镜头领域的龙头领先地位,虽然TeslaModel3出货低于预期,但明年不仅是tesla,更有欧洲Tier1厂商和英伟达等厂商的出货量上的突破,19年渗透率将全面铺开。 盈利预测及估值。 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利,对应空间极大。我们预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.85、1.32元/股,同比增长44.4%、55.24%、55.57%。

光学业务亮点多,步入增长新通道。 常规高清广角镜头重回增长:运动相机龙头Gopro 在Q2 出货量达到106 万台,同比增长40%,预计随着下半年Gopro 新品的推出,运动相机将实现增长。另外警用镜头、IP 监控镜头等持续供货国内外知名客户,并有新项目导入。 手机镜头即将取得大突破:公司募投的6000 万颗高像素手机镜头项目的产能达到5~6KK/月,产品良率已经达到行业同等水平,即使是上半年在产能利用率很低的情况下已实现盈亏平衡。我们预计随着大客户的导入,年底前产能基本打满,且以13M 的高像素镜头为主。 手机摄像模组进展顺利:已完成8 条COB 生产线的架设,月产能5.4KK/月,5M、8M、13M 手机摄像模组研发完成并送样,正在开发的摄像模组产品中的13M 客户需求占比超过50%。虹膜识别模组已研发成功,双摄模组、指纹识别模组已在开发中,下半年实现重点客户突破并量产。子公司卓锐通的出货量接近4KK/月,CSP-5M 增长率接近翻番。 车载镜头预计将取得更多突破:公司是Tesla 核心供应商之一,已经批量出货,同时为国际知名的ADAS 算法公司提供镜头,另外,多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂,我们预计18 年开始将获得更多试点项目。 AR/VR 镜头开始放量:为全景摄像机制造商研制的多款全景相机镜头已经量产出货,360 度全景摄像模组已批量出货。 触显项目进展顺利,稳定的利润增长来源。 触控显示产品实现营收8.15 亿,同比增长32.19%,产业链布局从触摸屏、液晶显示模组到触控显示一体化模组。公司子公司重庆8000 万片新型触控显示一体化产业化项目建设进展顺利,项目一期建成并投入使用,预计三季度顺利达产,二期工程建设进展顺利。 盈利预测及估值。 公司是玻璃镜头A 股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR 镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利,对应空间极大。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.59、0.99、1.41 元/股,同比增长55.95%、68.13%、42.27%。 风险提示。 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

镜头产业壁垒深,自身能力+品牌背书+长期布局,打造光学龙头。 光学镜头产业壁垒主要集中在专利、设计、模具制造、光学冷加工等方面,壁垒很高,因此参与玩家少,毛利率高。公司光学产品的毛利率已经从15年的37.94%跃升到2016年的40.79%。 公司在玻璃镜头设计、制造工艺的相通性、大客户的品牌背书以及公司长期的业务布局,公司已经从小众的运动相机市场迈向大众的车载、手机、无人机、AR/VR市场,未来有望成为光学的另一龙头。 三项拐点已现,光学巨头展露身姿。 全球运动相机龙头Gopro因久未推出新品而陷入低谷,但自16年9月推出新一代旗舰机Hero5后,已经连续三季度出货量同比大增,重回高增长,打消市场对于运动相机市场下滑的担忧。 公司在车载镜头领域作为Tesla供应商,已经正式批量出货,未来将充分受益Tesla的高成长。同时公司主打全玻镜头也比玻塑混合镜头更适合车载应用,公司长期布局,为欧洲整车、Tier1厂商认证开发一年以上,有望开花结果。 公司手机镜头项目进展顺利,已形成5KK/月的产能,8M、13M的高像素手机镜头已经批量出货,16M已认证通过,彰显公司塑料镜头实力。经过长期品牌积累、产品认证,公司有望实现大客户突破,13M以上镜头占比有望提升。 重庆一期项目进展顺利,打造触控显示的垂直一体化产业链。 公司是国内触摸屏领先企业,通过和美法思(三星供应商)的合作,进一步提升公司在触控IC和触摸屏领域的技术积累,并借机打入三星等国际化大公司的供应链。同时公司配套京东方,建设重庆年产8000万片触显一体化项目,一期已顺利投产。公司目前已经具备从玻璃基板、ITOSensor、SMT封装、bonding、显示模组、触控显示贴合的一体化能力,有助于提升公司产品档次和附加值,增强产品竞争力。 盈利预测及估值。 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利,对应空间极大。我们预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.99、1.41元/股,同比增长55.95%、68.13%、42.27%。首次覆盖,给以“买入”评级。

LED小间距市场依然处在高速增长期,PLANAR显威。 智能显示板块实现营收16.23亿,yoy+31.30%,毛利率略有下降,达到35.7%。其中小间距上半年确认收入7.84亿,yoy+62.58%,毛利率仍保持在40.93%。截止8月18日,小间距新签订单15.5亿,同比增长41%。同时,美国平达实现营收7.67亿,yoy+25%,净利润8796万,yoy+267.19%,小间距的营收提升至12%。而按照8月18的新签订单数,小间距占比25%,较去年同期提高17个百分点。我们得出结论:1、收购PLANAR的效果已经显现,不仅体现在利润的大幅增长,更在于PLANAR作为渠道商,为LED小间距搭台的效果已经显现,未来随着小间距在国外的接受度提高,是有可能在国外爆发的。2、小间距行业仍然高增速,预计未来三年行业增速还是能维持在40%~50%左右。 深耕“幸福城市”,夜游经济、文化旅游发力。 夜游经济板块实现营收6.52亿,yoy+105%,毛利率从去年同期的37.37%提升到43.09%。截止8月18的数据,新签订单及新中标金额17.6亿,同比增长330%。我们再次强调公司先后收购的金达照明+万科时代+普瑞照明+中天照明+君泽照明打造了全国化的布局,并由此从简单的楼体亮化发展为与城市旅游、城市文化为方向的夜游经济的综合解决方案,切割集团的协同效应在个旧市、乐山夜游项目上体现的非常明显。 NP带动VR业务板块启动,公司布局深入。 NturalPoint带动公司VR体验业务板块的启动,NP实现营收1.02亿,净利润3111万,毛利率保持在78%,更重要的意义在于公司的VR布局有了技术支撑的主心骨,将公司参股的黑晶科技、孚心科技、MagicLeap、VIRTUIX、极鱼科技以及数虎图像等融合在一起,打造属于公司的VR全景演播、VR娱乐方案等。 盈利预测及估值。 公司作为全球的LED小间距龙头企业,一方面充分受益于小间距行业的高增速,另一方面从LED照明工程入手,着手打造的夜游经济再次领创全国,成为夜游千亿市场的龙头。长期来看,公司深入布局的VR板块也展现良好的进展,既有稳定的利润保障,又有公司很多的平台可以合作、施展。我们预计公司17~19年净利润12.02、18.12、26.19亿,对应EPS为0.74、1.11、1.61元/股,维持买入评级。

投资要点: 需求端:上下游产能转移带动封装需求起量;供应端:中小企业产能出清利好龙头集中度提高。 需求端:国内LED 照明渗透率仍只有42%,看好渗透率逐渐提升。并且海外知名品牌纷纷退出国内市场,带动照明应用向国内转移。同时国内芯片企业未来扩产有保障,判断国内封装企业受益上下游产能转移。 供应端:LED 洗牌潮促使部分中小企业退出市场,产能出清,同时芯片、应用资源也开始向龙头企业靠拢,自身也纷纷扩产抓住机会提高自身集中度。 背靠南昌光电产业园积极扩产,产能利用率爬坡已基本完成。 抓住南昌打造LED 产业园的机会,积极扩产,子公司江西鸿利现有产能已经达到2000KK/月(总部+斯迈德合计产能2500KK/月),预计未来2~3年内新增产能扩充将达10000KK/月。产能利用率爬坡已基本完成。 拟并购谊善车灯,加速布局LED 车灯业务。 当前LED 车外灯的渗透率不足15%,考虑到未来成本的下降,我们预计远近头灯、雾灯等渗透率将快速提升。公司自佛达照明开始布局LED 车灯业务,海外优势明显,过去三年复合增速一直高于50%。公司为涉足国内LED 车灯市场,佛达开始成立国内LED 车灯模组/模块自动化生产线,并且公司准备并购谊善车灯,它已经为吉利集团、长城汽车、广汽菲亚特、长安汽车、众泰汽车等主机厂家和全球采购公司配套。 全资收购速易网络,打造“LED+车联网”双主业。 公司以9亿全资收购速易网络,速易是国内领先的互联网营销和车联网企业,为金融机构等提供定制化的营销方案策划和广告投放。自主打造的“车一百全国违章查询”和 “车一百考驾照”在同类型APP 中排名前列。速易网络17~18年的扣非净利润承诺是7600万和9650万,受益于车险、寿险业务的快速增长,2017年上半年经营情况良好,预计大概率将超额完成业绩承诺。 盈利预测及估值。 公司是白光LED 封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,我们考虑速易网络自7月开始并表,预计公司17~19年净利润为3.88、5.77、7.50亿。我们暂不考虑配套资金募集,对应的EPS 为0.54、0.81、1.05元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。