近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为,公司经营情况良好,业绩有保障,目前估值修复深化行情启动,公司估值很低,是估值修复行情的最佳受益者。 中海地产经营水平高,盈利性、稳健性行业最优,品牌优势显着,销售受政策影响很小,净利润有保障 中海地产品牌价值已经连续9年居行业第一,稳健性、盈利性也是行业最优,销售受政策影响很小。中海地产2012年销售额再创新高,达到945亿元,同比增长33%,销售面积达到756万平方米,同比增长35%。我们测算,目前中海地产待结算销售收入应该有1300多亿,并且都是高毛利项目,其净利润贡献很有保障。 中建地产核算机制将理顺,业务将进一步扩张,利润贡献将进一步释放出来 中建地产的盈利能力并不弱,其人力成本较低,项目毛利率较高,预计2012年贡献几个亿的利润。其主要问题是如何来核算中国建筑投入的几百个亿资金,即资金占用成本。2013年确定的原则是先入后出,具体方法包括将其事业部建制改为中国建筑的子公司等。中建地产土地来源有三个方面:原来各局、中建总公司的土地以及中国建筑从公开市场上竞得土地。2013年核算机制理顺后,中建地产将加大拿地力度,以实现业务的进一步扩张。 建筑业务牢牢把握高端市场,毛利率持续提升,预计仍有提升空间 关于建筑业务,公司定位于高端市场,“三大战略”进展顺利,新签合同中50%在10亿元以上,战略客户达到100多家,37%的合同来自战略客户,建筑巨无霸当之无愧。因此,公司建筑业务毛利率高于同类企业,并随着高端项目占比的提升而持续提升。 2012年公司新签基建合同占比达到20%以上,毛利率也比较高。我们预计,随着政府换届完成,以及新型城镇化的大力推动,2013年将有更多基建项目推出,公司将承接更多基建项目,推动建筑业务毛利率进一步提升。 城市综合开发经营的商业模式日趋成熟,将成为新型城镇化的最大受益者 公司城市综合开发经营的商业模式集设计、开发、房建、基建为一体,对城市进行区域整体建设开发,与我国城镇化进程密切相关,无疑是新型城镇化的最大受益者。同时中海地产正在积极进行城乡统筹业务模式的探索和实践。公司签订了包括重庆两江新区、郑州经济技术开发区在内的多个合作协议,公司城市综合开发模式日趋成熟,公司发展有望随之上新台阶。 将混凝土业务注入西部建设(002302.SZ)或许标志着新一轮内部资源整合的开始,我们推测,装饰、园林等其他专业板块可能以相同方式实现上市。 大盘走强,估值修复行情启动,公司估值很低,是估值修复行情的最佳受益者 2月5日,建筑工程蓝筹股大幅上涨,尤其是中国建筑盘中一度涨停,标志着估值修复行情的启动。目前公司动态PE不足7倍,远低于建筑工程行业12倍的平均PE,甚至低于银行股7倍的PE。因此,我们认为,公司是估值修复行情的最佳受益者。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价至5.4-6.0元 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为156亿、181亿、201亿元,同比增长15%、16%、11%,全面摊薄后EPS分别为0.52元、0.60元、0.67元。维持公司强烈推荐评级,目标价5.4-6.0元,对应2013年EPS、9-10倍PE。

引言: 我们强烈看好园林行业,我们认为2013年园林行业就是2012年的装饰行业,主要理由是:一是新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间,园林行业迎来发展的最大机遇;二是目前园林类的上市公司营业收入规模都偏低,增速较快,具备足够的业绩弹性。 从公司质素的角度出发,我们强烈推荐东方园林、铁汉生态、普邦园林,而蒙草抗旱、棕榈园林具备极强的行业主题性投资机会。 为此,近日,我们对东方园林进行了调研,与高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。

一、事件概述 近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为:公司新疆天业煤制乙二醇项目获得重大突破,我们认为国内同类项目中公司项目目前是指标最好、最为领先的煤制二醇项目,将提升市场对煤制乙二醇在聚酯行业商业化应用预期,我们预期将给公司带来较多潜在项目,并加快目前公司已签项目进度。目前公司洽谈储备项目非常多,“十二五”煤化工示范项目放行受“十八大”等因素影响有所滞后,2012年较多项目签约时间延后,我们预期“十二五”煤化工示范项目或将在“两会”后放行,2013年公司订单高峰期可期。 二、分析与判断 目前公司洽谈储备项目非常多,“十二五”煤化工示范项目放行受“十八大”等因素影响有所滞后,我们预期或在“两会”后,2013年公司订单高峰可期 2012年公司进行项目洽谈储备的项目非常多,包括咨询、项目可研等。一般可研是拿到路条的必要条件,主要集中在煤制烯烃、天然气、乙二醇等领域。上半年签了40几个可研、咨询等服务合同,下半年还要更多一些。一般而言从第一次接洽到施工图设计和总包设计,需要一两年的时间,施工图设计和总包设计是项目启动的关键条件。因此2013年公司签约项目或将得到明显提升。 2012年公司公告大约18亿合同,再考虑其他中小订单,我们估算公司2012年新签订单总量约在25-30亿左右。项目主要集中在煤化工领域,也有一些传统化工项目,如甲乙酮、钛白等。2012年合同总量比2011年下降明显,主要是“十二五”煤化工示范项目放行受“十八大”等因素影响有所滞后,2012年较多项目签约时间延后,我们预期“十二五”煤化工示范项目或将在“两会”后放行,2013年公司订单高峰期可期。 新疆天业煤制乙二醇项目获得重大突破,我们认为已经可以做到进口替代,我们预期二期或很快将上马,或给公司带来较多潜在项目,并加快目前公司已签乙二醇项目进度 公司承接的新疆天业集团BDO-EG一期5万吨乙二醇项目,已于近日一次性成功生产出优等品乙二醇,获得重大突破。公司项目各项指标非常好,我们认为是目前国内同类项目中指标最好、最为领先的煤制乙二醇项目。公开信息显示,国内现有其他的煤制乙二醇项目,乙二醇透光率问题尚未得到彻底解决。目前市场上已有煤制乙二醇产品目前仍未被聚酯行业普遍接受,目前进入市场的煤制乙二醇产品主要用于UPR (不饱和聚酯树脂),防冻液和乙二醛生产。 公司煤制乙二醇技术源自日本宇部化学,技术一直被业内看好,此次新疆天业的项目的成功或将提升市场对煤制乙二醇在聚酯行业商业化应用的预期,我们预期或给公司带来较多潜在项目,并加快目前公司已签乙二醇项目进度。根据新疆天业公开信息,新疆天业二期将投资20万吨乙二醇项目,一期的成功将加快二期上马进度,我们预期新疆天业二期或将很快上马。同时,公司目前已签乙二醇项目还包括黔西化工、苏尼特碱业和襄矿泓通三个项目,我们预期受新疆天业项目影响,这些已签项目进度或也将得到明显提速。 陕西华电世界首套煤制芳烃中试装置中试成功,新型煤化工技术再获进展,将成为公司重要技术储备 公司承接的陕西华电中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,是世界首套煤制芳烃中试装置,采用了清华大学自主研发的流化床甲醇制芳烃技术(FMTA),公司承担工业化试验项目的总承包工作。目前项目率先试车成功、打通全流程,公司有效积累了FMTA项目的工程建设经验。 一般而言,一个技术从研发到工业化,一般遵循实验室---中试-工业化试验装置---工业化的流程。技术研发中,从实验室到工业化这一段具有一定的风险。只要工业化试验取得了成功,后续放大基本上不存在问题,就具备工业化应用推广的技术条件。 煤制芳烃本是公司作为“十三五”的储备,但实际进程快于预期。这个项目PMTA中试成功,需要试验开车运行一段时间,验证一段时间,接下来再整理下工艺包。近期将进行试验开车和数据整理等,尚有待成果鉴定与发布,短时间不会工业化。我们预期将成为公司重要技术储备,在今后带来较多储备项目。 FMTP受MTO冲击较大,中电投天然气项目我们根据时间进度预计目前初设基本完成,或在等发改委路条,期待后续订单 目前市场比较倾向于FMTO技术,FMTO技术对FMTP冲击较大。公司已签约三个FMTP设计项目,易观望,设计进展不快。FMTP与FMTO装置在前半部相近,而FMTP主要在后半部加以控制,以丙烯为主要产品,并可调节丙烯与乙烯的产量,因而投资相对较大,工艺相对复杂。公司下半年公告的府谷恒源烯烃项目,就是以丙烯为主产品。 煤制天然气方面,公司已经获得伊犁新汶的14亿分包订单,以及中电投60亿立方米天然气一期20亿方的总设计合同。其中中电投项目,我们根据时间进度预计目前初步设计应该已经基本完成,或在等发改委路条,发改委审批之后预期会发承包,公司作为设计主体院,竞争优势较为明显,我们期待后续订单。 云南新立6万吨/年氯化法钛白进入试车阶段,后处理阶段已运行半年,预计前两工段应该在春节前后完成试车 云南新立6万吨/年氯化法钛白装置自2012年第三季度便进入试车阶段,装置共分为氯化、氧化和后处理阶段,其中后处理阶段已运行半年,前两工段应该在春节前后完成试车。我们预计云南项目2013年打通全流程没有问题。 国内钛白产品的结构有问题,除锦州钛白外,均是硫酸法生产的产品。而在国际市场上,运用硫酸法生产的很少,绝大部分为氯化法。这表明国内钛白市场将面临着升级换代的发展趋势。云南项目的成功试车将有利公司把握国内钛白市场升级换代的发展机遇。 项目技术来源一般是由业主提供,公司技术研发主要是联合研究院与业主进行工业化试验,项目壁垒在于工程业绩与项目建设经验 项目都是业主自己购买技术,技术来源与公司无关。但工程市场注重建设业绩,壁垒在于业绩、过往的项目建设经验,所以谁与技术供应方先开展合作,便将取得比较优势。公司策略努力争取一条技术路线工业化的第一套装置。 公司技术研发,不负责技术来源的,而是将业主提供的技术来源转化为工程语言,联合研究院和企业,在既有专利技术基础上开展工业化试验,形成工程化的工艺软件包。这与在试验室里搞开发是有着质的差别,而且更有利技术的产业化应用和推广。如煤制乙二醇、FMTP、FMTA等,均是采取这种方式。 估算目前在手订单约100亿,项目周期一般为1-3年,EPC设备采购模式成熟 我们估算公司在手订单累计约100亿。项目的推进程度决定着订单转化为收入的速度。一般而言,设计订单实施周期一年多一点,大型项目建设一般要三年,但在签约时业主一般给两年,主要考虑双方施加压力,加快项目进度,在项目实际执行过程中会根据情况调整。 公司EPC合同金额是把设备也包括在内的。设备有着不同的定义范围,如果不包括仪表,设备占投资比重大约为50%,但不同装置的占比存在着差异,不能一概而论。业内一般都是设计院来决定设备,实际操作过程中业主也会进行干涉,但是占比例很少。公司和国内的设备企业都是战略合作协议,保证同类设备价格最低。对于长周期制造的设备,一般在总包合同签约后,根据进度进行测算,提前定制,可以保证项目建设进度,并防范价格风险。 同类项目具有较强复制性,公司人员充足,管理与国际接轨,管理瓶颈未来几年看不到 公司2012年年底大约900多员工,其余人员属于劳务公司人员、派遣人员、短暂项目人员等。公司做项目主要是输出管理,不输出劳务等,做完一个项目后,复制同类项目能力强,先前项目人员具有了一定经验可以独立负责新的同类项目,所以人员压力不大。目前项目经理级别、能独立做项目的人员约有60-80人。 公司管理架构与业务流程,很早就和国际接轨,管理结构和体制适应的体量比公司现在规模大得多,管理瓶颈未来几年都不会存在。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价30-35元,我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,2012年业绩比去年略有放缓主要受部分项目进度放缓影响 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.34亿、4.68亿、6.32亿,同比增长20%、40%、35%,EPS分别为0.75元、1.04元、1.41元。维持公司强烈推荐评级,目标价30-35元,对应2013年EPS、28-33倍PE。

一、事件概述. 1月26日公司公告,预计公司2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比均增长10%-15%,新签合同1718.6亿元,同比增长34.4%;预计水电顾问集团2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长15%-20%、10%-15%。 二、分析与判断业绩符合预期,新签合同大幅增长,无需担心公司合同结构. 公司2012年新签合同中,国内非水利水电合同为670.5亿,同比增长150%,国内水利水电合同398.7亿,同比略降3%,我们认为,无需担心公司的合同结构,公司之所以新签了较多非水利水电合同,是因为2012年国家放行了大量城轨、公路等基建项目,公司只是顺势获取了其中一些项目,并且以技术含量高、盈利水平较高的BT项目为主,不会对公司盈利水平造成多大影响;新签国内水利水电合同同比略降主要是由于水利大项目招标较少、水电项目开工较少所致,预计2013年将会大幅改善。 预计2013年水利大项目、水电项目将进入密集招标、开工期,公司2013年国内水利水电新签合同有望大幅增长. 2012年水利投资达到4303亿元,同比增长24.7%,但大项目依然偏少,而水利“十二五”规划明确提出的一批重大项目投资额即高达3536亿,我们预计2013年水利投资将超过5000亿,并且重点将转向大型项目。水电方面,“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦、抽水蓄能4000万千瓦,按照2012年新开工2000万千瓦测算,“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。但是2012年水电开工依然不足,更加加剧了后三年水电项目开工的紧迫性。因此,我们判断公司2013年公司国内水利水电新签合同大幅增长是大概率事件。 中水顾问注入正在有序推进,业务协同效应明显. 2012年中水顾问净利润稳定增长,总额达到公司净利润的51%以上,其在手合同与营收比在3倍左右,业绩有较强保障,并且与公司业务具有很强的协同效应,注入后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。 参股南国置业,公司地产业务开始发力,有望成为新的业绩增长点. 公司下属地产子公司将取得南国置业29.75%的股权,成为其第二大股东。虽然该投资对公司业绩直接贡献较小(按2012年业绩测算,约0.01元),但是我们预计公司很可能会以南国置业为平台开始着力打造地产业务,公司拥有的土地使用权达到962万平方米,加上南国置业的专业开发,未来地产业务有望成为公司新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议. 不考虑中水顾问注入的情况下,我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元,同比增长12%、21%、20%,EPS0.42、0.51、0.61元。维持谨慎推荐投资评级,目标价4.5-5.0元,对应2013年EPS、9-10倍PE。 四、风险提示. 水利水电项目建设进度低于预期的风险,业绩低于预测的风险,市场系统性风险。

报告摘要: “十八大”后园林绿化将再起高潮,生态修复市场有望得到实质启动“十八大报告”提出“美丽中国”建设,将园林绿化、生态建设提高到前所未有的高度。随后住建部发布《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》,明确提出到2020年全国设市城市达到国家Ⅱ级标准,其中已获得命名的国家园林城市要达到国家Ⅰ级标准。城市化后期转向精细化,新型城镇化着重改善人居环境、基础设施,预计每年将带来1800亿市政园林市场。国土资源部审议通过《土地复垦条例实施办法》,细化并完善了土地复垦激励措施,《全国土壤环境保护“十二五”规划》预计也将2013年初将正式公布。随着政策出台,土壤修复行业有望进入快速发展期,“十二五”期间国内土壤修复产业市场规模将超过1000亿元。 公司生态修复技术领先业内,生态修复协同园林绿化高速发展公司为国家级高新技术企业,技术研发在行业内于领先,属于少见的在生态修复技术研发领域投入大量人员与资源的公司,每年研发开支占收入5%左右。公司共取得国家专利17项,其中发明专利7项,在抗逆植物研发、湿地保护建设、土壤重金属污染整治、墙面垂直绿化等成果显著。是少数有能力同时涉足生态修复及园林绿化领域的公司,复合竞争优势使得生态修复与园林绿化协同迅速发展,承建了南沙开发区采石场矿修复、深圳交易所室内垂直绿化等多个业内领先标志性项目。 适度BT搭配中小项目,资金充足回款安全,高成长没压力凭借资质的健全与资金优势,公司适度承接BT项目,合理搭配中小项目,规模与回款得到平衡,公司回款处于行业中上水平。随着公司品牌履历的强化,我们预计BT项目会收紧回款条件,回款将会得到逐步改善。公司选择BT项目风险意识一向很高,BT项目回款安全已得到充分验证,截止目前3笔BT投资款全部按照合同约定时间顺利回款。2012年末订单储备充足,资产负债率显著低于行业水平,财务杠杆空间依然较大,持续高成长没有压力。 股权激励锁定未来四年业绩高成长,估值提升空间巨大,给予强烈推荐评级公司公布股权激励草案,拟向228名激励对象授予总量为891万份的股票期权。公司股权激励行权条件非常之高,充分显示了公司对于行业及公司经营的信心,2013-2016年净利润相对于2012年净利润分别增长不低于30%、95%、190%、330%,经过我们测算2013-2016四年复合增长率达44%。另外,2013-2016年加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%、12%。 预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.4亿、3.2亿、4.4亿,同比增长58%、46%、36%;全面摊薄后EPS为1.05、1.53、2.07元。我们给予公司强烈推荐投资评级,目标价45-53元,对应2013年EPS、30-35倍PE。 风险提示现金流风险,业绩低于预期的风险,项目回款风险。

一、事件概述 1月16日公告,公司总承包的陕西华电陕北能源化工基地的世界首套煤制芳烃中试装置于近日产出芳烃,实现了一次点火成功,一次投料试车成功,打通了全流程。 二、分析与判断 煤制芳烃是“十二五”煤化工规划7大示范板块之一,同时被列为石油化工“十二五”发展指南重点推广技术,经济效益非常突出,有望成新型煤化工后起之秀 芳烃主要包括苯、甲苯、二甲苯,近几年我国进口量超过1000万吨,缺口很大。以二甲苯为例,2012年我国进口量620万吨,进口依存度约45%。现代煤化工“十二五”规划明确将煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃等列为7大示范项目板块。同时也被列为石油化工“十二五”发展指南重点推广技术,有望成为新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烃规划产能已超过500万吨/年。煤制芳烃技术不仅降低我国石油对外依存度,还可以消化过剩的甲醇,成本优势明显。实践中约3吨甲醇就可以生产1吨BTX,按照现在出厂价格(甲醇2200元/吨、二甲苯10000元/吨)计算,毛利率空间达50%。 公司承建项目是世界首套煤制芳烃中试装置,采用“FMTA”技术,成功产出芳烃试车成功,尽占产业先机,后续大合同非常值得期待 公司该套中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,是世界首套煤制芳烃中试装置,采用了清华大学自主研发的流化床甲醇制芳烃技术(FMTA),公司承担工业化试验项目的总承包工作。该项目率先试车成功、打通全流程,公司尽占产业先机,作为该试验项目的承包商,有效积累了FMTA项目的工程建设经验,后续大合同非常值得期待。目前国内中科院山西煤化所和赛鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烃技术和清华大学的循环流化床甲醇制芳烃技术(FMTA)都在积极推进工业化示范,但显然FMTA拔得头筹,有望率先工业化,据我们统计,目前大唐国际多伦甲醇制芳烃、陕西华电榆横甲醇制芳烃都采用FMTA技术,其中此次成功试车的陕西华电榆横项目规划投资280亿,东华科技将成为最大受益者。 煤制乙二醇项目也产出优等品乙二醇,2013年将步入现代煤化工合同爆发期 据公开资料,公司承接的新疆天业集团BDO-EG项目的年产25万吨/一期5万吨乙二醇,已于近日一次性成功生产出优等品乙二醇。公司在现代煤化工领域技术储备优势十分明显,将充分受益即将到来的现代煤化工项目集中审批,13年合同爆发可期。 三、盈利预测及投资建议预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%、35%、31%,EPS分别为0.75元、1.01元、1.32元。维持公司强烈推荐评级,目标价30-35元。 四、风险提示 现代煤化工项目审批进度低于预期的风险,公司盈利低于预期的风险。

一、事件概述 1月15日晚公司公告,子公司天辰工程公司签署了土耳其KAZAN年产250万吨天然纯碱、配套800MW联合循环电站以及打井项目工程承包合同,合同总金额约11亿美元,折合人民币68.42亿元,约占公司2011年营业收入的15.72%,工期44个月。 二、分析与判断 海外市场开拓成效显着,传统领域海外大单为公司业绩夯实基础 此项目标志着公司海外市场开拓取得实质性进展,传统领域海外订单明显增多,12年新签海外订单占比达到30%以上。传统领域项目是公司业绩的基础,海外项目毛利率较国内项目高很多,尤其是此类大项目,传统领域海外大单为公司业绩夯实了基础。 我们预计2013年现代煤化工项目将进入招标高峰,公司新签订单将随之爆发 我们预计现代煤化工“十二五”规划两会前后出台的可能性很大,现代煤化工项目将随之进入招标高峰。我们从碳排放和水资源角度保守测算,“十二五”现代煤化工投资额在6000-7000亿之间,并且项目招标将集中在“十二五”后三年完成,公司约占50%的市场份额,公司新签订单无疑将随之爆发。 我们认为公司2012年业绩预增过于保守,应当是很粗略的测算 根据公司业绩预告公告,公司2012年归属于母公司股东的净利润同比增长25%-35%,我们认为,该增速过于保守,判断依据在于:据此测算,公司四季度净利润仅8.46-10.82亿,同比增长(16%)-7%,占全年净利润比重为29%-34%,这与公司历史数据非常不符,首先,第二、三季度在宏观环境不好的情况下尚且同比增长65%、61%,而第四季度在宏观环境转暖的情况下同比增速却严重下降,其次,2010、2011年公司第四季度净利润占全年比重分别为40%、43%,2012年却下降至29%-34%;另外,从公告时点来看,该业绩预告的性质类似于公司例行公告的月度经营情况简报,并且距公司年报正式公布(4月26日)还很远,可以推断该数据核算很粗略、很保守。 订单驱动效应明显,我们预计公司2013年业绩仍将高增长 目前公司仍处于订单驱动阶段,订单驱动效应明显。我们测算,2012年公司结转订单在1100亿以上,订单收入比仍在2倍左右,在手订单依然很充足。同时,2013年现代煤化工订单的爆发将推动公司新签订单再上一个新台阶。在巨额订单的驱动下,我们预计公司2013年业绩仍将高增长。 三、盈利预测与投资建议 我们暂不调整公司2012年盈利预测,预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润为34亿、48亿、62亿,同比增长45%、41%、28%,EPS分别为0.70、0.98、1.26元。维持强烈推荐评级,上调目标价至10-12元,对应2013年EPS、10-12倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目审批进度不及预期的风险,业绩低于预测的风险,市场系统性风险。