1、智慧停车主赛道根基已筑，云转型再造未来成长新峰 公司早期定位出入口设备供应商，2013年进军智慧停车领域，在硬件销售外，拓展“平台+运营”业务，2014年软件及平台业务首次成为独立业务线，占比1.9%。2018年战略转型上半场完成，“天启”PaaS平台推出，支撑起新一代云业务架构。2019年以云停车和云托管为云转型先锋产品，公司开启战略转型下半场。当前云托管市场推广已常态化，车道覆盖4000+，实现2年内40倍增长；云停车当前处于销售试点阶段，推广项目约400个，效果良好，预计2021年全面推广。 2、市场刚需驱动，云业务踩准行业变革节点 商业地产近年盈利能力下行，依靠杠杆和周转已不足支撑发展，对物业板块的精细化运作是未来方向。而物业管理已进入瓶颈期，传统模式下人力成本高、经营效率低。云停车和云托管聚焦物管中停车场这一重要细分场景，依托“智能硬件+云化平台”构筑核心产品力，实现轻量部署、无人值守、远程运维，以5年为周期测算可为物业节省50-80万元。云转型不仅是公司自身的二次革命，更是赋能物管和商业地产的数字化革新。 3、云停车和云托管将开辟20亿收入空间，勾勒公司发展拐点 公司存量停车场12万个、存量车道30万条，预计新旧客户比例1：1，则总车场数24万个、总车道数60万条。结合客单价测算，两大云产品每年营收将达21.6亿元。新增门禁、考勤、业财分析等订阅模块提升ARPU，轻量部署降低单位客户服务成本，造就云业务高毛利属性。订阅模式下客户按月或按年支付费用，不会产生较大应收账款。当前云业务占总营收达10%+，随未来占比提升，公司现金流和毛利率上升拐点将逐渐勾勒清晰。 4、技术优势及客户资源双奠基，龙头地位领先的内生逻辑 公司是国内最大的智慧停车服务提供商，服务用户超1亿，市占率top1。 公司2020年中标数量56个，主要单位为公立部门及知名企业，可见G端B端大客户认可度。“捷停车“月活用户数2500万+，日均交易笔数180+，在C端也有充分客户沉淀。公司重视研发，专利数量业内领先，参与多项行业标准制定。技术为内功，客户资源为护城河，公司在巩固智慧停车江湖地位外，有望领跑云业务新赛道。 盈利预测：持续看好公司在智慧停车与云服务领域的地位优势，我们给予捷顺科技2022年27XPE，公司2020/2021/2022年净利润预计为1.47/1.94/2.63亿元，合理估值为70亿，目标价11.07元，维持买入评级。 风险提示：宏观环境变化带来的不确定性风险；战略升级带来的管理风险； 新业务发展不及预期风险。

1、21年云业务拐点到来，公司有望迎来戴维斯双击深信服过去两年涨幅主要来自业绩（且主要来自于其安全业务业绩），公司上市以来深信服过去两年涨幅主要来自业绩（且主要来自于其安全业务业绩），公司上市以来PS涨幅远小于市值涨幅：市值增长超过5倍，而PS仅增长2.7倍（龙头溢价）。受益公司对云业务战略落地更加明确以及虚拟化行业国产化推进，2021年云业务增速提升带动，公司有望迎来戴维斯双击。 2、三大维度验证，深信服有望占据私有云腰部市场大份额三大维度验证：深信服在腰部市场具备比较优势。1）从交付渠道来看，巨头在头部市场交付渠道的部署较多，而深信服通过多年积累，渠道体系完善覆盖广泛，在腰部客户渠道上更具优势。2）从销售成本来看，深信服销售人员成本远低于巨头（阿里云销售人员月均工资4.83万元，深信服为1.75万元），巨头在腰部市场的可获得项目单价与销售成本不匹配。 3）从技术能力来看，深信服核心能力已得到证明，Gartner虚拟化指南中国厂商唯有华为和深信服，而巨头的方案过于“庞大”（50节点起步）无法适应腰部客户需求。 3、长期格局清晰：超融合不是过渡方案，将存在而且长期存在中美差异，客户与供应商信任问题导致大部分企业内部系统长期构建于私有云，未来5年私有云的部署很可能持续增加。从长远看混合云或是未来，混合云已成为云市场主流，占据67%市场份额，实现行业双位数（22.5%）增长。而私有云市场腰部客户重要性高，且巨头方案并不适用（在参与信通院云业务调查的企业中，年营业额在5亿元及以下的企业占比达到87.8%）4、Vmware缘何低估值？Vmware低估值主要是1）其虚拟化技术有逐渐被取代的趋势，如KVM、Hyper-V等其他虚拟化技术所颠覆。深信服本身就是基于KVM的超融合，存量被替换的可能性小。2）从大环境而言，美国云计算行业长期看由公有云主导，这一点与中国又有显著不同。 盈利预测持续看好公司在安全与超融合的优势地位，维持盈利预测，预计2020~2022年营业收入分别为57.37、75.16、99.21亿元，2020~2022年归母净利润分别为7.59、9.57、12.26亿元，维持增持评级风险提示：疫情影响使经济波动加大；公司超融合业务收入增速低于预期；报告假设不准确、客户结构受样本影响不准确

中国协同管理软件龙头，国内市占率第一，利润持续高增长公司近 20年深耕 OA 系统，是中国领先的协同管理软件提供商，在中国协同软件市场占有率第一（2018年下半年，传统部署模式），占比 29.3%。公司三大 OA 产品 A6、A8、G6实现了党政机关、大中小企业全覆盖。平台化是公司的重要战略，致远应用定制平台 CAP、开放式数字化协同管理平台 V5以及 Formtalk PaaS 协同云平台等平台级产品为公司重要战略产品。 2016年到 2019年，公司营业收入由 3.77亿增长至 7亿，保持 20%+的同比 增 长 。 公 司 归 母 净 利 润 由 0.18亿 增 长 至 0.97亿 ， 同 比 增 长154.72%/63.41%/33.56%, 持续高于各年度营业收入增长，规模效应凸显。 信创推动企业数字化转型加速，大企业云化比例有望不断提升；公司 OA基础盘行业景气度高随着中美在各领域竞争升级，信创背景下，中国企业数字化加速。云化模式、中台战略已成为趋势，大企业云化比例有望不断提升。从 2016年到2022年，中国云计算市场一直保持着 30%左右的增长，预计在 2022年将达到 2900亿元。 同时，公司所在的核心领域：协同软件市场也保持稳定增长，预计到 2023年将达到 3.88亿美元，未来 5年整体市场 CAGR 为 23.1%。 立足 OA 打造 HR 新产品，打开向上新空间，21年有望迎来增长拐点OA 产品客户粘度高，公司市场份额稳固，OA 业务预计未来可保持 20%增长。公司立足 OA，向平台型公司发展，围绕协同云及 COP 平台，开放互联构建未来协同生态，市场有望进一步打开。同时，公司平台有望在 OA基础上进一步拓展其他业务模块：OA 向 HR 拓展具有先天优势，公司有望向 HR SaaS 进一步拓展。HR SaaS 处于高速增长期，公司借助行业景气度，加上公司三浪叠加路径打通，营收有望达到 30%增长。 云平台带来规模效应，未来估值有望达到近 80亿考虑公司在协同管理软件行业龙头地位、立足 OA 向 HR 模块拓展带来的广阔市场空间、企业数字化转型浪潮到来、以及 SaaS OA 和 SaaS HR 的高行业景气度，我们给予致远互联 2022年 53X PE，公司 2020/2021/2022年净利润预计为 0.99/1.21/1.52亿元，合理估值为 80亿，目标价 104.94元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、技术研发及业务人员流失的风险、疫情增加经济不确定性、服务模式风险、市场竞争风险

产业资本为其定价，公司安全垫进一步夯实此次发行对象最终确定为 4家，其中以林芝腾讯科技有限公司（腾讯）为代表的产业资本，配售数量为 1783687股，配售金额为 3.3亿元，占比 37%，配售价格为 185元。我们认为此次产业资本的加持，意味着公司的估值得到产业认可（静态高 PE，动态看低 PS）。 彰显战略生态开放的重大变化，合作深化值得期待公司此前发展模式偏向完全独立。此次定增，腾讯入股或彰显公司更为开放的战略意图。我们认为，公司与众巨头包括腾讯、华为在内的合作，持续深化值得期待。而与公有云巨头的合作，我们认为 Vmware 与 AWS、阿里的合作是不错的可借鉴案例。 盈利预测持续看好公司在安全与超融合的优势地位，维持盈利预测，预计 2020~2022年营业收入分别为 57.37、75.16、99.21亿元，2020~2022年归母净利润分别为 7.59、9.56、12.25亿元，维持增持评级风险提示：宏观经济波动影响下游需求；疫情反复风险；技术发展不及预期

事件： 公司2020年第三季度营业收入为2.81亿元，较上年同期增长31.71%;归属于上市公司股东的净利润为3531万元，较上年同期增长132.14% 1、单Q3收入增长31.71%，同口径下表现更积极 公司前三季度收入下滑4%，参考中报情况我们认为主要与会计准则调整有关。即使如此，单Q3收入增长31.71%，加速显著。考虑业务景气度，若同口径下，我们预计表现更为积极。考虑行业景气度和公司地位，看好收入增速再上一个台阶。 2、单Q3利润增长132%，公司有望进入中长期利润释放通道 公司利润弹性正逐步呈现，单Q3实现利润0.35亿元，增长132%（19和20年的第三季度均无股权激励影响）。具体来看，公司前三季度毛利率同比提升7个百分点，费用率基本持平。考虑到公司行业地位提升带来的议价力，以及多年积淀下的产品化能力提升，看好公司进入中长期利润释放通道。 3、分布式升级叠加国产化，公司大行市场空间正在打开 新客户方面，以邮储和交行为起点，公司正加速拓展大行。新产品方面，公司产品线有望延伸至区块链平台。考虑到公司在分布式核心系统上的技术提升，叠加国产化浪潮，我们认为公司大行市场空间正在打开，且预计是持续长达三到五年的高景气度。 基于此，我们维持盈利预测，2020~2022年营业收入为17.44、23.89、33.21亿元；2020~2022年归母净利润为2.52、3.73、5.19亿元，2020~2022年EPS分别为0.35、0.52、0.72元/股，维持买入评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险

事件10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入1.76亿元，同比增长16.07%；归属于母公司所有者的净利润亏损3373.98万元。 Q3单季收入大幅增长，预收持续向好验证行业景气公司前三季度实现收入增长16.07%，其中Q3单季实现收入0.64亿，同比增长54.3%，Q3单季度收入大幅增长，业绩持续向好。同时预收账款（最新科目“合同负债”）达1.9亿，同比增长约138%（Q3/Q2/Q1单季分别增长0.43/0.33/0.03亿）,Q3单季预收变化持续向上，再次表明行业景气度持续向上。公司前三季度亏损主要与一季度疫情和人员快速扩张有关，同时为了抓住行业景气度向上的发展机遇，三费费用率仍处于在较高位置。 信创驱动业绩未来三年高速增长，零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。 预计信创驱动未来三年业绩高速增长是大概率事件。同时公司持续加强在拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。 投资建议考虑到公司人员增长仍处于快速扩张期，公司费用率未来将处于较高位置，以及未来信创落地确认收入的时间，我们降低盈利预测，20-22年收入由6.21/9.63/14.44亿元降低为5.4/8.9/13.36亿，归母净利润由1.25/2.14/3.30亿元降低为1/1.75/3.07亿，维持“买入”评级。 风险提示：若疫情持续更长，国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争

事件：公司于10月月727日晚公布02020，年三季报，2020年年Q1--Q3实现营收3.76亿元，同比增长2.42%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.30%，扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降19.92%。经拆分，20Q3公司实现营收1.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润0.20亿元，同比下降23.24%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降8.92%。 毛利率上，公司2020Q1--Q3整体毛利率66.20%，同比下降8.99pct。20Q3整体毛利率63.60%，同比下降10.03pct。主要系效果广告流量成本增加所致。 净利率上，公司2020Q1--Q3整体净利率24.26%，同比下降8.76pct。20Q3整体净利率16.56%，同比下降7.20pct。 公司2020年年Q1--Q3四项费用为1.59亿元，与去年同期基本持平，整体费用率为为42.14%，同比下降1.07pct。其中：管理费用增加主要系职工薪酬、租赁费用增加。经拆分，公司20Q3四项费用为0.64亿元，同比增长1.5%，整体费用率为为50.11%，同比下降3.44pct。 02020年年Q1--3Q3经营性活动现金流净额21.12亿元，去年同期为-0.86亿元，同比增长230.81%，主要是应收账款回款增加及代理业务预充值占用资金减少。经拆分，20Q3经营性现金流净额0.23亿元，占营收比重为18%，占归母净利润比重为112%。 截止20Q3末，应收账款为51.95亿，同比下降1.21%，预收款项0.56亿元，同比增长59.97%。2020年年Q1--Q3预付账款为0.74亿元，与年初相比增加0.42亿元，增长131%。主要是报告期内公司效果广告业务服务能力持续提升，新接入头条、趣头条等流量平台，此类业务需要预充值。 2020年年Q1--3Q3长期股权投资为1.85亿元，与年初相比增加0.46亿元，增长34%。主要是报告期内公司完成对浙江数据安全服务有限公司、浙江高速信息工程有限公司等公司的战略投资。 投资建议：我们在010月月24日发布深度报告，看好公司未来通过海量数据源和商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以对及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点，尤其是对4Q4及明年的业绩司贡献。公司三季报符合预期，我们预计公司2020--22022年归母净利润分别为11.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予xP/E27x估值，据此公司合理估值为3168.43亿元，对应目标价每股042.10元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等

事件公司前三季度实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润6924.79万元，同比下降77.86%1、收入承压主要与短期内部安全加固有关由于采用新收入准则，公司1.18亿元营业收入递延至本报告期后，若加回则单三季度营业收入同比增长31%。同时，我们预计Q3公司营业收入的短期承压与公司短期业务整合有关。预计短期业务调整之后，带来更长期稳固增长，展望Q4增速恢复值得期待。 2.云计算提速显著，预计超融合在Q3提速显著拆分看，Q3安全/云/无线增长20%/32%/10%。考虑疫情缓和桌面云需求应放缓，预计超融合在Q3提速显著。公司依托与下游ISV的渠道合作，我们看好云业务保持持续快速增长。 3.价值长期价值短期内部安全加固影响下，我们下调公司全年收入增速至25%，利润增速至0%。我们认为，Q3报表疲软为短期自身调整，并非竞争力导致，不碍长期价值。站在云计算和安全两大高景气度赛道，我们坚定看好公司长期成长。 基于此，我们下调盈利预测，2020~2022年营业收入分别为57.37、75.16、99.21亿元（前值：60.13、82.37、114.50亿元），2020~2022年归母净利润分别为7.59、9.56、12.25亿元（前值：7.94、10.87、15.21亿元），2020~2022年EPS分别为1.86、2.34、2.99元/股，维持增持评级。 风险提示：疫情影响超预期，研发收入加大但不能带来营收和利润预期增长，国际市场不及预期。

事件公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现收入17.87亿元，同比增长40.27%，归属于上市公司股东的净利润为2.92亿元，较去年同期同比增长88.05%1、收入利润增长符合预期，现金流超预期公司Q3单季度收入7.38亿元，同比增长37%；利润1.18亿元，同比增长75%，符合市场预期。今年1-9月，受益于加强回款控制及当期利润增加，公司经营性现金流同比增加2065.76%，达到3亿元，彰显企业在上下游强大议价能力。 2、三大业务持续高增长，智能物联网同比增长达达100%拆分看，公司三大业务均保持快速增长，2020年单三季度，公司智能软件业务实现收入约2.8亿元，同比增长约23%；智能汽车业务实现收入约1.9亿元，同比增长约58%；智能物联网业务实现收入约2.6亿元，同比增长约107%。依托行业高景气度和公司卡位，看好公司三大业务保持持续高增长。 3、智能操作系统全球领军，行业高景气将持续公司核心技术全面覆盖智能操作系统领域，卡位优质客户资源，具有产业链整合优势。考虑到随着5G基础设施逐步完善，5G应用有望加快落地，智能汽车和智能物联网作为5G应用核心组成部分，行业高景气将持续。 预计公司业务继续受益于行业高增长。 考虑到公司三大业务持续高增长且行业景气度将延续，我们上调盈利预测，2020~2022年营业收入由25.48、34.40、45.76上调至25.94、38.13、54.15亿元；2020~2022年归母净利润由3.57、4.86、6.55上调至4.14、6.04、8.66亿元，2020~2022年EPS分别为0.98、1.43、2.05元/股，维持增持评级。 风险提示：5G智能终端普及速度不及预期；智能网汽车景气度不及预期；公司智能业务汽车市占率提升不及预期

每日互动是国内领先的数据智能服务商，成立于2010年并于19年3月上市。公司以开发者服务为起点，并通过自身数据积累、外部数据整合，基于强大的数据中台，构建了开发者服务、增长、公共、风控和品牌服务等多元数据商业化服务生态。公司19年营收5.38亿，20H1营收2.49亿元，整体保持稳定而业务结构改善。19年与20H1归母净利润均受到宏观经济影响，但20Q1之后已有明显向好趋势。 商业模式：以D-M-P业务架构（Data-Machine-People），打通数据收集、治理、运用于多行业商业闭环。底层“D”指大数据沉淀，对应开发者服务及外部数据源的整合。中间层“M”指大数据集群治理，对应治数平台强大的数据治理能力。上层“P”指数据治理应用落地，对应增长、公共、风控、品牌服务专业化数据变现。 底层基础：开发者服务业务夯实数据基础，基于SDK工具包产品不断完善已有业务矩阵，探索新产品模式，进一步拓展智能家电、汽车等IoT（物联网）领域，巩固第三方推送平台龙头地位，截止20H1开发者服务SDK累计安装量已突破600亿。 治数平台：从“自数”到“治数”，将公司积累多年的数据治理能力输出至更多行业客户，加速数据落地应用。研发投入增加促进中台建设，19年研发投入为1.25亿元，同比增长58.8%。同时，公司发布定增计划致力于中台建设。公司每日实时处理数据量超过25TB，已形成2200余种数据标签，广泛应用于公共服务、风控服务等领域。公司基于数据中台打造了“运营”、“品牌”、“人口”、“车辆”、“规划”和“经济”等多种数盘，助力APP运营、品牌营销、城市发展领域数据商业变现。 商业变现多元化进程加速，公共服务、风控服务、品牌服务等SaaS类服务收入快速上升，收入结构明显改善。公共服务19年实现营收1.11亿元，同比增长105.56%，疫情期间成立“个医团队”积攒良好口碑，董事长方毅更因疫情期间卓越贡献于4月荣获由共青团中央、全国青联共同颁授的第24届“中国青年五四奖章”，并于8月当选中华全国青年联合会常委，9月荣获浙江省政协“最美政协人”称号。20年中国智慧城市市场支出规模将达到262亿美元，标准化产品的推出结合“数盘”将继续挖掘市场中公司的业绩增长点。风控服务为金融、互联网公司提供风险管控等大数据解决方案，继续深化O2O、营销流量风控等应用场景。品牌服务专注于以第三方DMP为核心的数据服务体系，升级“品牌数盘”，运用“子弹夹模式”大幅提升投放精准率，上半年新增合作品牌客户十余家。20H1为品牌广告主驱动数字化投放的金额达1.62亿元，同比增长880.14%。增长服务致力于高留存率拉新拉活与高质量投放渠道，疫情后周期有望改善。 投资建议：公司通过海量数据源+商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予P/E27x估值，据此公司合理估值为168.43亿元，对应目标价每股42.10元，首次覆盖“买入”评级。 风险提示：宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等。

事件公司预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6000万元至7600万元，而上年同期为-3414.76万元。公司前三季度收入增长20%到30%。 1、Q3收入同比约67%，持续超预期有望打消市场对客户预算的担忧 三季报预告显著超出市场预期，以中值计算Q3收入同比约67%。收入高增我们认为主要与Q2开始交付逐步常态，订单增速与收入增速匹配有关。结构来看，相比中报而言，预计取证业务将快速恢复，大数据延续高增长。公司业务属客户乃至整个社会刚需，且客户预算在政府部门相对刚性。从Q2到Q3，报表持续超预期，有望进一步打消市场对客户预算的担忧。 2、Q3利润同比增近1亿，若Q4利润稳定增长则全年利润保守4亿以上 Q3利润同比增近1亿，利润亦超出市场预期，我们认为主要与收入释放下规模效应有关，同时根据公告“加强全面预算管理”，预计成本管控提升。公司19年Q4约3.2亿（18年和17年分别为2.6亿、2.1亿），假设20年Q4稳定增长，则全年利润超过4亿是大概率事件（20年前三季度利润中值约0.68亿）。 3、预计有望进入未来三年高增长通道，产品化提升有望在21年报表体现 18~19年上半年，公司受制于部委机构改革（订单），20年上半年受制于疫情影响（交付）。随着客观因素消除，以Q3为起点，公司价值有望在报表开始得到持续体现。而随着“乾坤中台”从发布到全面应用，预计大数据业务产品化率有望持续提升，带来毛利率提升。长期看，公司在大数据安全、城市大数据的开拓亦值得期待。 4、盈利预测 基于三季报预告显著超出市场预期，产品交付逐步常态，且公司业务属于客户乃至整个社会刚需，我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年营收收入为27.6/37.5/49.5亿元，2020/2021/2022年净利润为4.6/6.9/9.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高。

事件上半年实现营收6.12亿元同比增长4.84%；实现归母净利润374.34万元同比增长176.44%。 1、单Q2收入同比增13%，大数据毛利率恢复稳态水平 公司业务快速恢复，单Q2收入同比增13%。其中大数据同比增长约40%，拉动显著。单Q2实现净利0.48亿元，主要与毛利率提升，尤其是大数据毛利率同比增13%有关。我们认为主要与去年基数有关(整体解决方案比例增加，硬件比例较高)，50%左右毛利率本应是大数据业务稳态水平（软件比例较高）。 2、预计H2基本面强劲，大数据外取证业务亦有望逐步回暖 考虑大数据业务景气度和实施周期，看好下半年收入增长中枢持续提升。根据公告，预收账款同比达102%。此外，取证业务有望回暖，根据公告，2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平。毛利率方面，规模效应下取证毛利率亦有望提升。 3、看好零信任在内大数据安全与智慧城市等增量市场的开拓 纵向上，零信任大势所趋，大数据安全包括零信任身份认证、态势感知等增量环节，看好公司基于大数据平台优势进行积极延伸。横向上，公司志在从公安为主大数据积极向智慧城市大数据延伸，公司产品优势外股东资源（国投智能）优势值得关注。 维持盈利预测，预计公司2020年实现收入27.6亿元，同比增长33%；净利润4.6亿元，同比增长60%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高。

1、Q2收入增长超预期，前瞻指标预收账款翻倍根据公告测算，Q2单季度收入增长约20%，业务恢复情况超预期。受益信创持续落地，预计H2增长中枢有望进一步提升。前瞻指标预收账款（最新科目“合同负债”）达1.47亿，同比增长约100%，可侧面验证业务景气度。 2、人员同比增长34%，关注产品化公司的规模效应公司上半年亏损主要与一季度疫情和人员快速增长有关，具体体现在三费。 公司目前体量较小，正处于快速扩张期，我们认为短期关注点应在收入（去年Q4开始体现，今年Q1情况特殊）。作为典型产品化公司，后续规模效应的释放值得期待。 3、信创驱动业绩三年高增，零信任推动中长期商业模式变化信创驱动，预计未来三年业绩高增是大概率事件。展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。根据公告，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。 考虑全年高增长可能性提升，Q2收入增长超预期，公司人员增长处于快速扩张期，信创驱动等因素，上调评级至买入。维持收入与利润预测，营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元，EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。 风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧，疫情发展超预期

1、只有卡位核心，业务更有长期空间全球银行IT巨头，银行业务无一不是以核心系统为核心，再拓展外围。以FIS为例，公司从为银行提供数据处理方案起家，深耕银行核心系统，在该领域拥有深厚积累；公司通过不断收购行业细分领域公司，丰富外围金融系统，成长为当前全球领先的银行和资本市场公司技术解决方案提供商。银行核心系统是银行业务系统运作的核心，地位关键，有较高的安全与技术壁垒。长亮深耕该领域多年，在分布式核心系统的客户数量上优势明显，靠强劲的自主研发实力不断筑高城墙。 2、技术上大行核心的切换，需要长亮助力从技术能力上讲，传统大行IT部门能力仍在传统集中式核心，不具备构建分布式系统的能力。但目前传统的集中式架构已无法满足互联网+金融高用户量、高数据量、高并发的需求，分布式架构技术切换迫切。从业务诉求上讲，各银行目前在核心业务领域有同时满足稳态业务和敏态业务的相关诉求。长亮产品很好的解决了两种业务模式并行的问题，未来产品推广空间很大。且长亮在分布式系统领域案例众多：在互联网银行领域，标杆客户有2014年微众银行；在股份制银行领域，标杆客户有2015年平安银行；在国有大行领域，标杆客户有2020年邮储银行。其他供应商暂无国有大行分布式核心的案例，长亮为分布式核心系统领域稀缺标的。 3、卡位大行核心并提供外围产品，预期远期业务空间有望超百亿长亮在分布式核心系统上占据领先地位，并在互联网银行、股份制银行和国有大行布局上均有重大突破，本次借助邮储银行新核心技术平台，未来可能向国有大行核心系统领域全面进发。我们假设长期长亮将占据全国50%左右的核心系统份额，在核心系统领域的远期空间在100亿左右；其他外围系统占据全国10%左右的份额，远期空间在93亿左右。 4、国产化与海外市场突破带来新空间，合理估值应为250亿考虑到长亮分布式银行核心系统的龙头地位、不断加大的研发投入筑高城墙、国产化浪潮、以及海外市场拓展顺利带来的新空间，我们给予公司2022年50XPE，公司2022年净利润预计为5.1亿元，则合理估值应为250亿。维持买入评级。 风险提示：银行IT行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险

事件 公司发布2020半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.26亿元；扣非后净利润亏损1.78亿元。 1、还原后20Q2单季度实际收入增速接近30%，全年收入高增是大概率 根据公司公告，收入受会计准则调整影响约6976万元，同口径下报告期内公司收入实际增长16.4%；计算公司20Q2同口径下收入达11.78亿元，同比增长28.5%。我们分析主要原因是已有存量合同的发货交付被推迟至Q2季度，同时二季度新签合同快速恢复。全年看，随着客户销售和交付的恢复下，次新产品发力，我们看好20年全年收入保持快速增长。 2、商业模式决定毛利率跟随收入增速变化 报告期内，公司毛利率下降2.3个百分点，主要原因是云业务硬件成本占比高，同时收入增速相比往年较低。公司依旧保持高研发投入，报告期内研发费用率达37%，预计持续全年。过去数年看，公司商业模式决定规模效应。预计随着H2收入持续恢复下，公司盈利能力有望持续改善。 3、虚拟化为核心的网络公司，估值以PS看更为合理 正确认知公司定位，不是安全公司，而是承载和保护企业IT的网络公司。公司以虚拟化为核心，由桌面云拓展至私有云以及SDWAN、EDS等次新产品。长期看，高创新投入下收入实现持续高速增长，毛利率恢复以及规模效应推动，公司进入长期利润释放通道，稳态净利率在25%左右，我们依旧建议公司估值核心应在PS。 基于此，维持盈利预测，预计2020~2022年营业收入达60.13/82.37/114.50亿元，2020~2022年归母净利润达7.94/10.87/15.21亿元。维持增持评级。 风险提示：疫情影响超预期，研发投入加大但不能带来营收和利润预期增长，国际市场不及预期。