业绩总结:公司发布2018 年半年报,2018 年实现H1 实现营业收入7.6 亿元(+54.4%)、归母净利润1.7 亿元(+79.7%)。 业绩符合预期,高增长主要源于主营业务增长及三诺健康并表。其中:1)母公司主营国内血糖仪市场,实现营业收入6 亿元(+24.2%),保持快速稳健增长。销售费用率为28.2%,同比提升2.4 个百分点,主要为新产品引入及推广所致。管理费用率为13%,同比提升2.7 个百分点,主要为参与海外并购支出中介费和新大楼转固所致。2)三诺健康并表时间段为2018 年2-6 月,我们估计对公司收入贡献约1.5 亿元、影响净利润724 万元。3)公司2018H1 投资收益为1586 万元,心诺健康亏损4184 万元,亏损幅度相对2017H1 的1.1 亿元大幅缩小,心诺健康对上市公司投资收益影响约1000 万元。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。 聚焦糖尿病及相关慢病的监测,提供慢病防治的全面整体解决方案。公司已实现从单一血糖指标监测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变,同时通过院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统探索糖尿病及相关慢性疾病患者管理服务的新模式,有望打造成为慢病管理平台型企业。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.85 元、1.09 元,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线,维持“买入”评级。 风险提示:医院市场开拓不及预期风险,竞争格局加剧风险。

事件:公司发布业绩快报,2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润约为24亿元、6.2亿元、6.1亿元,同比增速分别约为37%、43%、45.5%。 上半年业绩持续高增长,预计销量仍维持在30%以上。公司2018H1营业收入约为24亿元,同比增长约为37%。由于业绩快报信息有限,故做如下分析:参考2017H2医药商业收入约为11亿元,考虑到该业务规模环比波动幅度不大,我们估计2018H1商业收入约为12亿元。同时结合2018H1营业利润率变化,公司营业利润率约为30.3%、同比提升约1个百分点,故判断2018H1片仔癀系列收入占比同比有提升趋势。结合日化板块收入增长情况,估计片仔癀系列收入预计超过10亿元,同时考虑2017年产品提价因素,保守估计2018H1片仔癀销量增速仍维持在30%以上。从单季度来看,2018Q2收入、归母净利润约为11.8亿元、2.9亿元,同比增速约为32%、40%。我们认为增速环比放缓,与公司季节性控货有关。但由于片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,我们继续看好全年销量增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,我们认为产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元(原预测2018-2019年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,调整原因为对全年销量增速预期提升),对应市盈率分别为67倍、50倍、37倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。

业绩总结:公司2018H1 实现营业收入85 亿元(+30.4%)、归母净利润1.9 亿元(+29.8%),扣非归母净利润1.8 亿元(+25.3%)。 收入增速表现靓丽,业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1实现营业收入41.3亿元(+32.6%),其它地区实现营业收入43.9亿元(+28.3%)。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),毛利率下降1.2个百分点。此外,由于应收账款回款期延长,财务费用率同比提升0.03个百分点,净利率同比降低0.34个百分点。 药品配送受益北京阳光采购,创新GPO、PBM等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在2017 年开展的阳光招标采购中标品种近30000 个,新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额,药品领域迎来加速增长契机。 器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场公司自2013 年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014 年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017 年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD 流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.35 元、1.75 元、2.26 元, 当前股价对应PE 分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比,目前处于较低水平,看好公司在器械、耗材领域的整合能力,维持“买入”评级。 风险提示:器械、耗材降价超预期风险,应收账款周转期延长风险。

事件:公司发布收购河北新兴大药房草案,合计购买新兴药房86.3%股权,其中以发行股份方式购买37.4%股权、现金方式购买49%股权,标的资产新兴药房100%整体股权作价约16 亿元,发行股份对价为42.43 元/股。 进一步完善全国布局,巩固零售药店龙头地位。此次收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一,在河北省市占率约10%。截止2018 年一季度,新兴药房总计拥有462 家药房,为河北区域内第二大连锁药房企业,覆盖河北省8 个地级市(河北总计11 个地级市),2017 年实现营业收入约9 亿,归母净利润约4400 万元。截至2018Q1,公司拥有门店2328 家(其中加盟店95 家),此次收购后,门店数量将增至2790 家,布局省份将从7 省扩展到8 省, 进一步完善全国布局。新兴药房对赌承诺如下:2018 年度净利润不低于6500 万元,2019 年度净利润不低于8450 万元,2020 年净利润不低于9950 万元, 成长性明显,将增厚公司业绩。 零售药店行业景气度高,公司尽享红利。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。 盈利预测与投资建议。由于收购方案尚存在不确定性,我们暂不考虑收购事项对业绩的影响。预计2018-2020 年EPS 分别为1.16 元、1.54 元、2.02 元,对应PE 分别为51 倍、39 倍、30 倍,药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升,行业整合空间广阔,公司管理运营能力优异,维持“增持”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,并购门店整合不及预期风险。

事件:公司发布公告,全资子公司玛西普医学科技发展(深圳)有限公司拟以支付现金方式收购四川友谊医院有限责任公司25%股权,本次交易完成后,友谊医院成为玛西普的全资子公司。本次交易作价4.7 亿元。 友谊医院放疗业务全国领先,收购剩余股权后将有益于完善公司医疗服务业务布局、增厚公司业绩。友谊医院目前为公司持股75%的控股医院,是以肿瘤治疗为主的一家综合性医院,拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统(TOMO)、西门子最新型PET-CT等,建筑面积5万余平方米,设置床位1200张(目前实际床位600张),设置43个临床医技科室。公司目前正在推进先进的小型化质子治疗系统项目落地,将进一步巩固友谊医院在放疗领域的竞争优势。友谊医院2014 年营业,2017 年实现营业收入2.6 亿元、净利润8188 万元, 成长性与盈利能力均为业内翘楚,预计成熟后收入体量约8-10 亿元,收购剩余股权将增厚公司业绩。 乘行业东风,放疗连锁服务业态逐步成型。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,为刚需市场,行业空间逾千亿元,目前国内放疗行业供不应求。2016 之前1/3 的放疗中心由部队医院开设,2016 年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,将加剧行业的供不应求,同时也释放出大量的医生资源,为公司提供发展契机。公司借机打造医疗服务业务, 拟打造“区域集群”商业模式,截止目前体内已布局5 家医院,除友谊医院外的4 家特色专科医院的放疗业务将于2018 年下半年陆续开展,预计年底将有两家医院跨过盈亏平衡点。预计公司还将继续加大医疗服务业务布局。 伽马刀业务预计2019 年迎来爆发。2018年4月,卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头,是国内唯一通过FDA、能出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.36 元、0.55 元、0.8 元, 对应估值分别为33 倍、22 倍、15 倍,我们看好公司在医疗服务领域的布局, 维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务推进不及预期风险;现有医院经营不及预期风险;医疗风险;伽马刀订单不及预期风险。

推荐逻辑:1)原农业资产已剥离,公司战略定位为全国肿瘤放疗连锁服务业务及放疗设备业务;2)放疗服务业务为设备依赖型医疗服务,受益于军改政策,扩张性、复制性极强,公司已战略布局5家医院,估计2020年将布局20家以上;3)伽马刀业务受益于审批权限下放省级,将迎来爆发式增长。 医疗服务:乘行业东风,以放疗为切入口,拟打造国内唯一的肿瘤放疗连锁服务业务。放疗服务对设备依赖度高,具备连锁产业化基因,行业空间逾1000亿。2016年中央军委下发《关于军队和武警部队全面停止有偿服务活动的通知》,加剧行业供不应求状态,同时释放大量医患资源,为公司进军肿瘤医疗服务提供了资源。公司拟打造“区域集群”商业模式,已布局5家医院:1)旗舰三级综合医院四川省友谊医院2014年设立,2017年在开放一半床位的情况下实现2.6亿元收入、8153万元利润,预计运营成熟期收入、利润体量分别为8-10亿元、4亿元;预计公司未来将持续在华东、华南等经济核心城市打造旗舰医院。2)特色专科以放疗为特色业务,在承接军队医院释放的存量市场背景下可快速实现盈亏平衡。预计2018年重庆医院净利润超过2000万元;杭州医院实现扭亏为盈;长春及长沙医院预计2018年3季度开业、2019年实现盈亏平衡。公司医院均处于高速成长期,预计未来3年医疗服务利润复合增速维持40%以上。 医疗设备:公司为伽马刀龙头,预计2019-2020年迎来业绩爆发;加强产品梯队建设,参股美国Protom公司,布局放疗皇冠上的明珠--质子治疗。2018年4月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,伽马刀配置审批权限将由国家卫健委下放至省级,其装机量将呈井喷之势。若中国每百万人配置0.5台,则伽马刀空缺为350台。假设大设备配置放开后5年内完成配置,则年均伽马刀装机量约70台(对应新装机市场约10-15亿元)。公司为国内伽马刀龙头(头刀市场份额约50%),为国内唯一通过FDA认证出口到美国的大设备,且占据钴源优势地位,具备全球竞争力,将充分享受行业红利。考虑到6-12个月的订单执行期,预计设备业务将于2019-2020年迎来业绩爆发期;公司参股美国质子治疗公司Protom11%股权,Ptotom质子刀技术及成本优势突出,已在美国麻省理工医院装机,公司将借助质子刀巩固医疗服务领域的竞争力,预计未来两年内质子治疗有望于友谊医院落地。 估值与评级。分部估值:1)连锁经营的医疗服务公司2018年平均PE74倍,考虑到公司的复制速度或相对缓慢,给予65倍估值,预计2018年医疗服务业务贡献1.4亿净利润,对应市值91亿元。2)器械可比公司2018年平均PE为47倍,公司2018年器械业务0.6亿元净利润,对应市值28亿元。2018年目标市值119亿元,目标价21.75元/股,维持“买入”评级。

推荐逻辑:1)产品独特、定位明确且梯队合理,适用人群拓展后市场空间可达百亿级;2)公司对渠道布局力度大且将持续,预计终端数量年均增长超过50%,将打开产品增长的渠道瓶颈;3)员工持股对销售员工覆盖份额大幅提升,且控股股东增持现价增持,对公司前景信心较强;4)公司当前PEG约0.8,为品牌中药行业最低,且市值低于可比公司1/3以上,具有比较优势。 百年老字号药企,产品成长空间大。公司约500年历史无断代传承,用料精细与坚守传统炮制技术,为行业标准的严格践行者,市场形象明确。其产品梯队布局合理,有望逐步接力放量。1)核心产品龟龄集、定坤丹当前适用人群数量均较小,如能打开新适用人群,龟龄集峰值有望突破8亿元,定坤丹峰值有望突破10亿元。预计2018年龟龄集增速或超过25%,定坤丹增速或超过60%;2)二线品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸消费者市场教育较好,依靠公司品牌协同,销售规模或突破5亿元。预计安宫及牛黄清心丸在2018年增速均将超过100%;3)三线品种如保婴散、六味地黄丸、甘露消渴胶囊等10余个,收入规模或突破1亿元,在新产能投建完成后均将陆续上市贡献业绩。我们预计公司2018-2020年收入复合增速或超40%,进入稳定而快速的发展阶段。 继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用明显。公司继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。2017年公司管理及覆盖的药店终端超过10万家,医院终端4000家,实现了数量50%以上增长。目前药店终端还有约80%空白市场、医院终端还有约60%空白市场,预计2020年将实现行业全覆盖。且已覆盖终端潜力还将继续释放,进而拉动产品销售增长。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动经典国药销量快速增长。随着对产品市场推广加强,公司2017Q4现金流已经回正,应收账款增速放缓,预计经营质量改善趋势仍将继续。 产能问题即将解决,打开新的增长空间。公司现有产能约20亿,预计2018年新产能建设完成后将提升4倍以上。其不仅将对2018年承诺业绩增长提供支撑,同时也将为新产品上市打下基础,我们预期西黄丸、甘露消渴胶囊、保婴散、小儿咳喘灵等新品在产能释放后将陆续上市,或将延续定坤丹销售增长趋势。且养生酒在产能释放后或大幅贡献业绩,预计2020年收入规模超1.5亿元,单品种峰值或超过10亿元。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年净利润复合增速约为58%,给予公司2018年55倍估值,对应目标价约为70元/股。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,及终端渠道布局数量快速增长,业绩增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

速效救心丸提价效果逐渐显现,2018年业绩或超预期。1)2018Q1收入端增速历时7个季度后,首次为正,经营拐点或出现。2018Q1公司营业收入约为16.2亿元,同比增长约9%,主要原因为速效救心丸产品提价效应逐渐显现,且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售,其销量正在逐渐恢复,预计速效救心丸收入2018年增速或超过20%。我们预计公司2018年整体收入增速仍将维持稳定,预计或超过10%;2)Q1净利润增长超市场预期。2018Q1扣非净利润约为1.7亿元,同比增长约36.4%,高于收入增速约27个百分点,超市场预期,对净利润增长的具体分析如下:①整体毛利率约为44.6%,同比提升约6.1个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与2018年报毛利率相比提升约5.8个百分点,我们可以判断Q1医药制造业务收入快于其他业务,预计Q1医药制造收入增速或超过20%;②期间费用率约为35.9%,同比提升约5个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加,销售费用增长约31%,但对于管理及财务费用控制较好。我们认为公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,启动时点为2017下半年,故判断公司2018年上半年业绩同比高增长概率较大,且预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故自2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为22倍、17倍、14倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力,我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低。我们估计其未来三年净利润复合增速约为28%,给予2018年28倍估值,对应目标价为22.68元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2017 年营业收入、扣非净利润分别约为18.5 亿元、2 亿元,同比增速分别约为28.4%、26.3%;2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为5.4 亿元、0.27 亿元,同比增速分别约为38.6%、15.7%;2018Q1 营业收入、扣非净利润分别约为5.6 亿元、0.8 亿元,同比增速分别约为34.2%、25.2%。 业绩增长稳定,看好其发展前景。2017 年营业收入约为18.5 亿元,同比增速约为28.4%。其中贴膏剂型收入约为12 亿元,同比增长20%,符合预期;胶囊剂型约为4.3 亿元,同比增长88%,主要原因为公司加大营销力度且两票制政策影响所致。分产品来看,通络祛痛膏销量增长约6%符合预期,壮骨及伤湿销量增长分比约为-6.4%和0.7%,小儿退热贴销量增速约为38%略超预期,参芪降糖胶囊销量增长44%,终端推广继续或持续较快增长。2018Q1 营业收入约为5.6 亿元,同比增长约34%,其中贴膏剂型约为3.7 亿元,同比增长约20%; 胶囊剂型继续高增长,增速约为121%。我们判断2018Q1 分产品来看与2017 年增速相当,小儿退热贴与参芪降糖胶囊仍维持较快增长。2017 年扣非净利润约为2 亿元,同比增长约为26%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为73.1%, 同比提升约10 个百分点,主要原因有胶囊剂型销售模式转变,以及贴膏剂型收入结构变化:2)期间费用率约为58.1%,同比提升约4 个百分点,其中销售费用约为8.9 亿元同比增长44%,主要原因为销售模式转变所致。2018Q1 扣非净利润约为0.8 亿元,同比增速约为25.2%,低于Q1 收入增速约为9 个百分点,主要原因为销售费用同比增长约49%。我们认为公司营销重点布局基层市场,随着继续推进和费用投入,业绩或将迎来快速增长。 公司继续加强销售力度,持续推进诊所及连锁药店布局。1)贴膏剂事业部强化销售团队建设。核心品种通络祛痛膏市场增长将受益于基药政策,且人均日治疗费用很低,判断仍存在着提价可能。此外如壮骨麝香膏、风湿止痛膏、小羚羊退热贴、关节止痛膏等均有提价预期,预计贴膏板块全年收入或超过14 亿元; 2)口服剂型板块(信阳分公司,有培元、丹鹿、参芪等产品)则是拓宽销售渠道,继续强化基层诊所销售市场。分公司以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅新模式,预计口服领域全年收入增速或超过6 亿元;3)芬太尼透皮贴剂在2017 版医保目录调整中适用范围扩大,有利于市场推广。事业部借助代理商的优势,大力开展学术营销活动,目前已经开拓超过百余家三甲医院,市场知名度逐渐提升。且随着其他适应症透皮贴剂产品陆续获批,将形成协同效应,增强盈利能力;4)大健康事业部在线上旗舰店,线下省内商超开拓也有新进展, 前景看好。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别约为0.47 元、0.61 元、0.78 元(原预测2018-2019 年分别约为0.45 元、0.59 元,调整原因为产品收入及毛利率变化),对应PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍。我们认为随着公司营销改革继续,核心产品在基层市场逐步推广,以及后备潜力品种上市放量等,都将促进公司业绩维持较快增长,认为其在贴膏剂型以及OTC 领域的优势明显, 看好其发展前景,给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:公司2018Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.4亿元、8.1亿元、7亿元,同比增速分别约为7.3%、11.2%、0.2%。 业绩增长稳定,静待公司变化。公司2018Q1营业收入约为63.4亿元,同比增长约7.3%,增速同比下降约7个百分点。其中母公司营业收入约为13.8亿元,同比增速约为10.9%,增速同比下降约10个百分点。除收入的同比基数较高原因外,我们认为公司药品板块压力仍较大,预计在产品提价及渠道梳理完成后收入增速会加快。2018Q1扣非净利润约为7亿元,同比增速约为0.2%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为30.5%,同比持平。但与年报数据相比下降约0.7个百分点,主要原因为Q1商业增速快于工业增速;2)期间费用率约为16.8%,提升约0.6个百分点,其中销售费用率约为14.5%,同比下降约0.2个百分点,整体控制较好。但财务费用因为支付银行保理业务手续费,增加约0.4亿元。2018Q1公司存货约为89.7亿元,同比增长约18%,环比基本持平。目前存货主要为原材料及库存商品,预计渠道梳理完成后将有好转。我们认为目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等出台预期强烈,且公司战略方向定位于医药与医疗。预计公司基本面将持续恢复,继续看好其业绩增长,估计全年收入及利润增速或超过10%。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元,对应市盈率为28倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。

事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为17亿元、-0.37亿元,收入下降约39%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。 化工业务触底反弹,医药业务稳步发展。收入端化工产品提价是亮点。2017年收入约为17亿元,同比下滑约39%。其中化工板块收入约为11亿元,同比下滑约5.4%,主要原因是行业产能过剩,但2017年甲醛及尿素价格分别回升44%、22%,我们估计行业供给有改善趋势;医药板块约为5.7亿元,同比下滑约64%,主要原因是转让流通子公司取消并表所致。如果不考虑该影响,医药板块收入增速约为21%。扣非净利润大幅减亏,单季度盈利正常。2017年公司扣非净利润约为-0.37亿元,大幅减亏。具体分析如下:1)2017年计提资产减值准备大幅减少,且康心药业转让获得投资收益;2)整体毛利率约为28%,同比提升约9个百分点;3)期间费用率约为26%,同比提升约3个百分点,其中偿还部分银行到期借款,使得财务费用大幅减少。单季度来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。2018Q1与2017Q4相比收入环比下滑,主要受行业季节性因素影响。净利润持平,其中化工板块营业利润同比有增加,与行业供需关系改善有关。我们认为,在化工产品提价后将提升企业盈利能力,且医药业绩增长稳定,预计全年净利润或超过1亿元。 化工医药双管齐下,业绩稳定增长。1)尿素区域龙头,板块盈利提升。"赤"牌尿素在贵州市场占有率高,品牌效应较强,客户忠诚度高,且具有生产技术管理及技术创新等优势。目前行业供需关系逐渐趋于平衡,预计尿素和甲醇2018年全年价格中枢较2017年仍将继续提升。2)医药板块积极拓展渠道。加强与商业公司、OTC龙头连锁企业的合作,协助连锁药业开展慢病会员管理服务,提高患者粘性。3)布局糖尿病业务。推行建设糖尿病医院,并利用公司已经形成的糖尿病专业化品牌,持续促进公司糖尿病系列产品在患者及医生群体传播,同时也将带动公司降压产品杜仲颗粒、降压片、六味地黄胶囊、灵芝胶囊、硝苯地平等产品销售。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应市盈率分别为83倍、55倍、40倍。公司化工业务行业供需逐渐改善,或迎来短期量价齐升。医药业务在稳步发展中西药产品的同时,积极布局医疗服务。我们认为公司具有提价、外延等催化剂,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:1)公司发布2018Q1业绩,2018Q1实现营业收入2.3亿元(+23.6%)、归母净利润4313万元(+79%)。公司预计2018年1-6月归母净利润7500-9500万元,同比增长29.4%-64%。2)齐齐哈尔明珠医院有限责任公司完成股权变更及过户。 公司2018Q1业绩靓丽。我们估计公司收入端的增长主要来自于医疗服务,而对应的成本主要是人工和折旧,相对稳定,带动公司整体盈利能力提升,毛利率为43.6%(+8.4%)、净利率为18.5%(+5.7pp)。我们估计珍珠业务对业绩的影响有所减弱,未来剥离珍珠业务后业绩增速有望加快。 加速拓展医疗服务。公司拥有建华医院、康华医院、福恬医院、明珠医院四家医院的100%股权。其中,建华医院是综合性三级甲等医院,是齐齐哈尔医学院教学基地,也是哈尔滨医科大学附属第一医院、北京海军总医院、首都医科大学附属北京世纪坛医院的协作医院,全国基层医院脑卒中筛查及防控发展计划基地;康华医院为浙江省二级甲等综合医院,老年医学科为浙江省级重点学科,康复医学科是海宁市唯一的重点专业学科;福恬医院是溧阳市唯一一家二级康复专科医院、残疾人康复中心;明珠医院于2018年4月并表,为齐齐哈尔市二级甲等医院,未来将与建华医院形成协同效应。未来公司将继续加码在医疗服务领域的布局,四家医院均根据各自所在区域市场需求,积极拓展新的科室,建华医院已设立两家孙公司拓展医药商业和健康体检业务。 将剥离珍珠业务。根据公司2017年第六次临时股东大会审议通过的《关于剥离公司珍珠养殖、加工生产、批发零售相关珍珠业务资产的议案》,公司将以公开拍卖的方式整体转让公司的珍珠养殖、加工生产、批发零售等全部相关珍珠业务资产,转型为主要以医疗服务为主营业务的公司。 盈利预测与评级。暂不考虑珍珠业务出售事项,由于公司2018Q1略超预期,珍珠业务对公司的业绩影响减弱,且新并表明珠医院,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.55元、0.7元,看好公司的医疗服务布局,维持“增持”评级。

业绩总结:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入1.4亿元(+268%)、归母净利润3569万元(-30%)、归母扣非净利润3595万元(+272%)。 医疗服务贡献业绩增量。报告期内公司实现营业总收入为1.4亿元,同比增长268.34%,主要系相对2017年同期新增医疗服务产业收入增加所致;归属上市公司股东的净利润为3569万元,同比下降30%,主要系2016年剥离农业资产等带来非经常性损益,2017年非经常性损益减少所致。 成功转型医疗健康领域,双轮驱动未来增长。公司于2017年1月公司完成了对食用菌产业的剥离,实现向医疗健康领域的转型。目前核心业务主要为:1)放疗设备业务。全资子公司玛西普是国内伽玛刀龙头,伽玛刀装机量近90台,头部伽玛刀国内市场占有率逾约50%。2)医疗服务业务。公司于2017年2月收购中卫医院100%股权;2017年5月收购友谊医院75%股权;2017年8月投资新设长沙星普和长春星普,已实现在杭州、成都、长沙、长春等地的医疗服务布局,预计未来将持续性推进全国医疗服务的战略规划。 医疗服务:依托放疗领域的技术优势和设备优势,友谊医院成功模式有望迅速复制。公司在医疗服务领域主打放疗业务,放疗为肿瘤三大治疗手段之一,随着肿瘤发病率走高及放疗渗透率提升,近年来国内放疗市场增速维持在25%左右。放疗业务对设备依赖性极高,易实现产业化。公司已成功孵化标杆医院四川省友谊医院,友谊医院是三级综合性医院,设置床位1200张(目前开放600张),目前拥有高级职称53人,教授9余人,拥有全球最先进的美国断层肿瘤放射治疗系统(TOMO)、医科达直线加速器、玛西普头部伽玛刀、后装治疗机、西门子最新型PET-CT等高端先进诊疗设备。友谊医院2017-2019年承诺的扣非归母净利润总额分别不低于6593万元、8582万元和10594万元。公司已在杭州、长沙、长春等地布局医疗机构,我们认为依托放疗领域的技术优势和设备优势,友谊医院成功模式有望迅速复制。 医疗设备:受益于大型医用设备配置放开。放疗市场中,目前直线加速器占比90%左右,伽马刀相对直线加速器更精准、安全性更高,替代直线加速器为大趋势。2018年4月国家卫健委发出关于发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》的通知,PET-CT、伽马刀、手术机器人等将不再由国家卫健委,而由省级卫健委(卫计委)进行配置审批。我们认为伽马刀配置审批下放至省级后,将利好公司伽马刀销售。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.5元、0.69元,对应估值分别为42倍、30倍、22倍。预计2018年医疗服务与医疗器械对利润贡献均约50%,参考可比行业,给予医疗服务业务70倍PE、医疗器械业务35倍PE,目标PE53倍,对应目标价19.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务拓展不及预期风险、并购企业业绩实现或不及承诺、医疗事故风险。

事件:公司2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为12.2亿元、3.2亿元,同比增速分别约为42.1%、44.4%。 业绩持续超预期,继续维持高增长。公司2018Q1营业收入约为12.2亿元,同比增速约为42%。其中医药工业约为5.6亿元,同比增长48%;医药商业约为5.6亿元,同比增长35%;肝病用药收入约为5.5亿元,同比增长约为53%。同时结合母公司收入增长,以及预收款项变化情况,我们估算片仔癀系列销量增速仍维持在30%以上,持续超预期增长,其具体原因有发货节奏控制、终端需求旺盛以及新开体验店数量增加等。目前体验店数量已经超过100家,预期其将维持稳定而有质量的增长,进而带动产品销售。期间费用控制较好,片仔癀系列成本压力较大。2018Q1净利润约为3.2亿元,同比增速约为44%,具体分析如下:1)整体毛利率约为46.5%,同比提升约1.7个百分点,主要原因为商业及日化板块毛利率提升。而医药工业毛利率约为81.4%,下降约1.3个百分点;其中肝病用药毛利率下滑约3.4个百分点,分析其主要原因为原材料涨价导致;2)期间费用率约为14.4%,同比持平。其中销售费用增速快于收入增速,主要是对日化板块的广告宣传投入加大。由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,其空白市场较大,我们持续看好公司成长性。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,我们估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模已经超过100家,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,产品提价预期强烈;3)存在市场预期差。我们认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,对应市盈率分别为51倍、37倍、28倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件:1)公司披露2018一季报,公司实现营业总收入12.4亿元(+120.7%);实现归属于上市公司股东的净利润-9832万元,比上年同期减亏1677万元。预计2018上半年归母净利润1.2-1.8亿元,同比增长723%-1135%。2)拟以自有资金人民币3.9亿元收购天亿资产持有的美因基因33.4%股权,本次收购完成后,公司将合计持有美因基因50.6%股权,成为其控股股东。3)公司计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家。 一季度利润大幅减亏,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018Q1营业收入同比增长65%,归母净利润同比减亏4292万元,毛利率32.7%(+10.6pp),销售费用率30.1%(-0.3pp),管理费用率9.8%(-3.2pp)。一季度收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。 控股美因基因,延伸生态圈范围。美因基因是一家专业的基因检测公司,拥有自己的基因检测实验室,业务涉及大众健康、临床诊疗、科技服务、数字健康四大领域,2017年收入7849万元、归母净利润-6195万元。定位于大众消费,已上市产品包括“美因安”易感基因检测、大肠癌早期筛查、个人基因组检测等多项产品。依靠美年健康辐射全国的营销渠道增长和健康数据入口优势,竭力打造中国人群全民健康基因库和基因数据入口,对美年健康的生态圈有巨大价值。借助美年入口,样本累计迅速,2018年1-3月共计大众健康样本量32.7万份,较去年同期增长2825%。同时,美因开始筹建国家生物样本库,为国家公共卫生、疾病防控、新药研发以及重大创新提供数据载体。 加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)此次公司计划与并购基金共同投资43家体检中心,将加速业务布局。截止2017年末,公司已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为77倍、51倍、34倍,看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:体检中心扩张速度不及预期风险,并购企业业绩不及预期风险。