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张肖星

西南证券

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健民集团 医药生物 2018-03-29 22.72 -- -- 24.27 5.98%
27.96 23.06%
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业绩增长稳定,持续费用投入。公司营业收入约为27.1亿元,同比增长约为14.7%。其中医药工业、商业分别约为10.5亿元、18.6亿元,同比增速分别约为23.3%、13.3%;医药工业板块中儿科及妇科增速均较快,分别约为20%、47%,主要原因是公司继续加强“飞龙”“菁合”“蓝鹰”等营销计划,对渠道建设持续投入,核心产品市场价格理顺,使得其销量稳定增长。期间内龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒销量增速分别约为13.7%、18.9%、15.7%,整体符合预期。从子公司角度看,叶开泰国药收入、净利润增速分别约为14.8%、-45%,期间内净利润下滑主要是销售费用投入增加;参股子公司大鹏药业收入、净利润增速分别约为37%、42%,主要受牛黄市场需求增加,产品量价齐升所致。公司扣非净利润约为0.73亿元,同比增速约为51.5%,高于收入增速约37个百分点,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为27.5%,同比提升约3.4个百分点,主要原因为毛利率相对较高的医药工业收入占比提升;2)期间费用率约为24.7%,同比提升约3.3个百分点,为对渠道持续加大投入,销售费用率同比增长约38%;3)参股子公司大鹏药业受行业景气度高的影响,全年净利润大幅增长,公司并表约为0.33亿元,同比增长约为42%。从单季度情况来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.0亿元、0.13亿元,其中收入同比增速分别约为-5.7%,但净利润表现为扭亏,我们认为公司销售费用投入进入平稳阶段,业绩增长确定性较高,2018年预计超过1.2亿元。 产品销量持续增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10亿元,本次进医保后将打开新空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5亿元,前景较好;2)拓展医院终端及零售药店,理顺产品价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;产品价格理顺后,激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司近期成立叶开泰国医馆事业部,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床,前景值得期待。 盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.24元、1.82元(原预测2018-2019年EPS分别为0.91元、1.22元,调整的主要原因为销售费用率提升),对应市盈率为27倍、19倍、13倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕,营销售网络继续扩展及试水新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
上海医药 医药生物 2018-03-27 23.00 -- -- 25.66 11.57%
27.29 18.65%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入1308亿元(+8.4%);实现归母净利润35亿元(+10.1%);实现扣非后归母净利润28.5亿元(-2.7%)。2017Q4单季度实现营业收入318亿元(+5.2%);实现归母净利润8.3亿元(+12.6%);实现扣非后归母净利润3.9亿元(-39.4%)。 业绩受合营联营企业拖累。1)联营合营企业受新品上市投入和产品降价影响,贡献投资收益同比下降42.1%,剔除投资收益影响后公司归母净利润增长32.4%、扣非后归母净利润增长16.3%。2)归母净利润增速高于扣非归母净利润的原因在于收回前期计提还账,带来3.66亿非经常损益。 工业:维持上半年的高增长趋势。1)2017年公司医药工业实现收入150亿元(+20.7%);毛利率同比提升3.3pp、扣除两项费用后的营业利润率同比提升0.4pp。其中60个重点品种销售收入80亿元(+14.4%),占工业比重为56.9%(+0.75pp)、毛利率同比提升2.65pp,全年销售收入过亿元的大品种28个。Vitaco并表贡献9.74亿收入、0.07亿利润。2)一致性评价稳步推进,共计开展70个品种的一致性评价工作。盐酸氟西汀胶囊以及卡托普利片已完成评价并申报至CFDA,近1/3的产品进入临床研究阶段。3)研发费用化投入合计79,035万元,同比增长20.79%,占工业销售收入5.27%。其中,21.14%投向创新药研发,22.59%投向仿制药研发,35.43%投向现有产品的二次开发,20.84%投向仿制药质量和疗效一致性评价。 商业:分销业务通过外延实现全国布局;零售业务静待处方外流。1)2017公司医药分销业务实现收入1161亿元(+6.9%),在纯销比例提升的背景下,毛利率同比提升0.23pp、扣除两项费用后的营业利润率同比提升+2.61pp。两票制对公司调拨业务造成影响,估计该影响未来将通过调拨转纯销对冲。2)外延方面,公司收购康德乐马来西亚100%的股权、四川神宇51%股权、徐州医药99%股权,提高了公司医药分销全国网络覆盖的广度和深度,实现了对四川、重庆、贵州和天津的业务覆盖突破,分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个。3)零售业务目前占公司收入和利润比例较小,处方外流为零售行业最大增长点,公司的DTP模式已打通处方药产业链,在新特药领域实现处方外流,公司目前拥有国内最大的DTP业务,且已与百余家医院实现HIS系统的对接,有望抢占处方外流先机。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.39元、1.58元、1.80元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍,公司各业务均是细分行业翘楚,龙头优势突出,在行业变革中强者恒强,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增长不及预期风险,一致性评价进展不及预期风险。
益丰药房 医药生物 2018-03-27 54.27 -- -- 63.36 16.17%
63.04 16.16%
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业绩总结:公司2017 年实现营业收入 48 亿元(+28.8%)、归母净利润 3.1亿 元(+40%)。 业绩高速增长,规模效应体现。1)公司营业收入较2016 年同期增长28.8%, 主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。在处方外流、中药业务提速的背景下,估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右;新开门店、并购门店贡献接近20% 的收入增速。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升, 毛利率同比提升0.42 个百分点、期间费用率同比降低0.19 个百分点。3)四季度单季度实现营业收入13.9 亿元(+30.8%)、归母净利润9332 万元(+44.6%), 与前三季度趋势一致。 门店布局加速,长期增长可期。截止2017年末,公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2059 家连锁门店。2017全年净增门店524家,其中自建门店349家、新增并购门店167家、新增加盟店57家,关闭门店49家。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家)。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,一般来说,新店营业后12个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右,第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。按照公司规划,2016-2018年完成新建1000家门店,同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标,预计公司目前的高增速在3-5年将持续。 加强合作品种建设,品类扩充为单店增长的动力。1)近年药店行业增速在8-9%, 随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2) 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作, 对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.16 元、1.54 元、2.02 元,对应PE 分别为45 倍、34 倍、26 倍,药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升,公司管理运营能力优异,维持“增持”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,并购门店整合不及预期风险。
国药一致 医药生物 2018-03-26 58.66 -- -- 62.44 5.83%
62.08 5.83%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入413 亿元(+0.04%)、归母净利润10.6 亿元(-10.9%)。归母净利润同比下降主要系集团2016 年10 月发生重大资产重组,比较报表包含了置出的三家工业公司2016 年1-10 月利润表数据所致。剔除此因素,营业收入同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。 业绩保持稳健,DTP 药房为增长亮点。1)分销业务受两票制、竞争对手医院托管、GPO 和品种降价等因素影响,销售增速走低,实现营业收入315 亿元(+1.24%),实现净利润6.4 亿元(+5.99%)。但其中创新业务收入增长势头良好,医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53 亿元(+21.43%)。分销自开药房营业收入5.74 亿元(+34%),其中DTP 药房24 家,院内合作药房7 家,院边药房9 家。2)国大药房零售业务实现营业收入100 亿元(+10.11%); 实现归母净利润1.92 亿元(+16.1%)。分业态来看,直营常规和DTP 销售占比上升拉动整体收入上升。其中,直营常规销售收入64.3 亿元(+12.47%), DTP 销售收入12.2 亿元(+20.33%)。 国大药房成长空间大,沃博联战略入股引入值得期待。国大药房为优秀的医药零售资产,截至2017 年末,拥有门店3834 家。其看点为门店扩张、后续盈利能力改善和战略投资者引入。1)预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰药房等连锁企业,2017 年净利率水平为1.9%,改善空间较大,预计后续公司会通过集中采购等方式增强盈利水平。3)沃博联拟增资国大药房, 增资完成后持股40%,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,公司已从2014 年开始重点布局了DTP 及院边店业务,截止2017 年底,国大药房共有医院周边店253 家,当年新增53 家(其中28 家已开通医保),其中16 家累计实现盈利。 盈利预测与投资建建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.18 元、3.63 元,对应估值分别为22 倍、19 倍、17 倍。看好公司在处方外流领域的布局,维持“买入”评级。 风险提示:分销业务增速不及预期风险,处方外流政策推进不及预期风险。
美年健康 医药生物 2018-03-26 21.04 -- -- 27.50 8.70%
25.30 20.25%
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事件:公司公告:1)下属子公司拟以自有资金收购 14家公司股权并对其中部 分公司进行增资,收购及增资金额合计为3.5亿元。2)拟变更募投项目“医疗服务管理信息化系统建设项目”募集资金1亿元用于产业并购项目暨收购5家公司股权,并使用自有资金1500万元增资株洲美年。3)拟与大象医生签署投资合作协议,以0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再完成510万元的出资义务。 对19家体检中心实施收购/增资,实施完毕后公司将对17家参股体检机构实现参股转控股、对2家控股体检中心将进一步加大持股比例。对公司的影响如下: 本次资产注入体现公司“先参后控”的扩张模式的以下优点;利用杠杆,减少上市公司资金压力;降低经营风险,减少业绩波动;与当地具有人脉资源的机构合作,保证新设体检中心的流量导入; 预计标的公司收购将对公司财务产生以下影响:①参考业绩承诺,我们预计标的公司2018-2020将增厚公司主营业务净利润约6300万元、7300万元、8400万元。②由于分步交易达到控制合并需调整历史公允价值变动产生的收益,我们估计17家公司将带来投资收益约6000-9000万元(为非经常损益); 标的公司财务数据优异,体现出公司管理层的运营实力。标的公司的2017年平均净利率为11.4%、平均ROE 为15%。其中,次新体检中心(平均净利率为14.9%、平均ROE 为24.9%;新体检中心除成立较晚的株洲美年、武汉美年外均已实现盈利,葫芦岛美年成立当年即实现盈利。 购买大象影像51%股权,布局远程阅片业务。大象影像将承接大象医生的远程阅片服务,大象医生在医学影像领域拥有权威的专家团队,其中70%以上为主治级放射专家,近120余位影像医生。控股大象影像对上市公司有如下几个方面的积极影响:1)为体检业务提供技术支撑。随着规模扩大,今后大量的阅片工作会通过人工智能辅助专家读片实现,大象影像业务将与公司的体检业务形成高度协同。2)随着分级诊疗的推进,远程影像具备广阔发展空间,大象医疗按阅片数量向医疗机构收取服务费,商业模式成熟,将为公司增长增添动力。 盈利预测与评级。我们预测公司2017-2019年摊薄后EPS 分别为0.24元、0.37元、0.56元,对应PE 分别为108倍、71倍、47倍。我们看好公司的高成长性及流量入口价值,维持“买入”评级。 风险提示:标的公司业绩不及预期风险,体检中心扩张及整合不及预期风险。
柳州医药 医药生物 2018-03-22 34.30 -- -- 55.36 13.84%
39.05 13.85%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入94.5 亿元,同比增长25%;实现归母净利润4 亿元,同比增长25%;拟10 转4 派6.6 元。 业绩符合预期,各业务增长趋势良好。公司的增长主要缘于各业务条线的放量速度加快:1)供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中得到体现,批发业务实现销售85.2 亿元(+22.86%)。2)桂中大药房已拥有270 家直营药店,其中医保药店157 家,较上年增长98 家。药品零售业务收入8.7 亿元,较上年同期增长41.1%。3)医疗器械销售实现2.9 亿元收入(+52.1%), 柳润医疗已完成设立取得营业执照,业务进展顺利。4)仙茱中药厂产能释放进展顺利,工业业务实现收入4814 万元、净利润475 万元。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达51 家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,截至2017 年已签订项目协议的医疗机构达51 家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017 年全面切换,并在2016Q4-2017Q4 有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好, 公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5 年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP 药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP 业务布局处方外流。桂中大药房已拥有DTP 药房30 余家。除原有DTP 药店外,公司将逐步将医院周边药店纳入DTP 业务发展,计划2018 年新增10 家。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017 年实现盈利。此外,公司参与设立的健康产业并购基金已实施对广西万通制药的收购,为未来企业业务领域拓展奠定基础。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD 流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.8 元、3.53 元、4.45 元,对应估值分别为17 倍、14 倍、11 倍,估值相对医药商业可比公司处于较低水平。由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,维持“买入”评级。 风险提示:利率上行风险,新业务推进不及预期风险。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-19 62.10 -- -- 63.80 2.74%
63.80 2.74%
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事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为73.7亿元、19.6亿元,同比增速分别约为16.7%、12.7%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为28.9亿元、7.9亿元,同比增速分别约为24%、27.4%。 阿胶系列增长表现亮眼,2018年趋势或将延续。2017年营业收入约为73.7亿元,同比增速约为16.7%,收入增长较快。从产品角度看,阿胶系列产品约为63亿元,同比增速约为17%(-1.5pp),结合保健品公司收入变化情况,我们判断阿胶糕受产品调整影响,收入规模表现为下降,故阿胶块和阿胶浆的增长是超出市场预期的。从公司角度看,其中母公司收入约为60.7亿元,同比增速约为22.4%(+6.4pp),同时结合母公司毛利率约为72.2%(-0.72pp),我们判断阿胶浆增速仍高于阿胶块增速,预计阿胶块增速或超过15%,而阿胶浆增速或超过30%。2017年扣非净利润约为19.6亿元,同比增速约为12.7%,略超市场预期。其低于收入增速约4个百分点,但公司期间费用率维持平稳,故我们认为扣非净利润增速低于收入增速的主要原因为公司毛利率下降约2个百分点,其中阿胶系列收入结构变化使得该板块毛利率下降约0.5个百分点,且非阿胶业务毛利率下滑约14个百分点对整体毛利率影响也较大。从单季度的情况来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为28.9亿元、7.9亿元,同比增速分别约为24%、27.4%,扣非净利润增速快于收入增速约为3.4个百分点, 主要原因为公司对费用控制加强,Q4销售费用约为25%,同比增速约为14%。公司2017年公告产品提价,但整体提价幅度减小,从侧面也反映了公司对核心产品销量增长的重视。结合公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入,经营性现金流好转,我们预计2018年阿胶系列或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其稳定增长。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者对价格敏感性是逐渐减弱,终端接受程度仍较好,如2017年阿胶浆维持约30%以上增长,而阿胶块增速也有加快迹象。且2017年核心产品的提价整体幅度较小,给销售终端预留提价时间超过3个月,有助于促进阿胶系列在Q4前后销量增长;2)公司产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。陆续开发贡胶、红标阿胶、阿胶糕系列等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。未来产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3) 品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.56元、4.05元、4.58元(原预测2018-2019年EPS 分别为3.91元、4.57元,调整的原因为毛利率及销售费用率预期变化),对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍。公司产品由于驴皮紧缺存在持续提价预期,大健康布局将带动收入增长, 其未来业绩提升空间较大。当前价格在大股东增持价附近,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格或大幅波动。
华润三九 医药生物 2018-03-16 26.09 -- -- 27.73 6.29%
30.48 16.83%
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事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为111.2亿元、11.2亿元,同比增长分别约为23.8%、5.1%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为36.4亿元、2.2亿元,同比增长分别约为29%、-17%。 自我诊疗业务增长稳定,处方药业务压力较大。公司2017年营业收入约为111.2亿元,同比增速约为23.8%,收入增速较快原因为并表因素以及销售调整。分板块来看,自我诊疗业务板块营业收入54.3亿元,同比增长15.8%,其中感冒品类增长良好,重点培育的儿科品类增长较快,其余如皮肤品类、胃药品类增长较为平稳;处方药业务板块营业收入51.7亿元,同比增长36.3%。由于期间内公司进行处方药业务转型,扩大自营业务比重和进行终端下沉,使得收入增速加快。如果剔除并表以及处方药销售调整部分影响,我们估算公司2017年全年内生性收入增速约为10%-15%,其中处方药业务收入增速约为5%左右。2017Q4收入约为36.4亿元,同比增长约为29%,单季度增速加快受处方药业务销售调整以及并表因素影响仍较明显,我们预计其对收入同比影响或将贯穿2018年上半年。且随着销售调整完成,公司收入增长将逐渐平稳,预计2018年全年约为15%。公司2017年扣非后净利润约为11.2亿元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增速约18.7个百分点,略低于预期。分析其主要原因是:1)处方药业务转型导致销售费用大幅提升,其增速约为44.8%远高于收入增速;2)剔除销售调整影响,公司毛利率约为60%左右,原因为受收入结构变化整体有下滑趋势。从单季度来看,2017Q4扣非净利润分别约为2.2亿元,同比增长约为-17%,销售费用大幅增长约为75.4%。剔除影响后的单季度毛利率低于60%,收入结构变化影响仍在继续。我们认为公司2018年业绩增速或将低于收入增速,预计整体约为15%。 品牌OTC龙头,看好长期发展。1)OTC产品线丰富,其中999品牌多次位居国内中药口碑前列,且公司产品渠道多样,覆盖区域遍布全国。在OTC药品价格放开之后,三九胃泰、感冒灵、强力枇杷露等部分核心产品价格上涨预期强烈,盈利水平有望继续得到提升;2)与国际巨头加强OTC领域合作,巩固龙头地位。公司与赛诺菲签署《在中国合作开展消费者保健业务框架协议》,致力于共同开拓中国健康消费品市场,不仅丰富了公司产品线,也有利于公司学习和复制国外巨头成功经验;3)为华润旗下处方中药平台,内生外延做大做强。公司处方药板块产品丰富,口服剂型比例持续扩大,后续注射剂型占中药处方药比例有望降到50%以下。血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊等品种丰富处方中药产品线;4)为中药配方颗粒首批全国试点生产企业,先发优势强者恒强。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.53元、1.76元、2.03元(原预测2018-2019年EPS分别为1.72元、1.96元,调整的主要原因为毛利率及销售费用率变化),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。我们认为公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势,依托华润集团大股东的全方位资源支持,看好公司在品牌中药领域的后续发展,当前估值较低,维持“买入”评级。
佛慈制药 医药生物 2018-03-06 11.49 -- -- 12.16 5.74%
12.28 6.88%
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产品全线提价,带动毛利率上升。1)中成药制剂为公司核心领域,提价后对收入弹性影响大。公司2017年中成药板块收入约为5亿元,由于佛慈中药材公司收入约为0.85亿元,我们估算公司的中成药制剂收入约为4.1亿元,收入占比约为82%。由于本次提价为中成药制剂产品全线提价,平均上调幅度约为17.6%,在不考虑制剂销量增长的情况下,预计2018年中成药制剂板块收入约为4.8亿元;2)销售变革完成后,或将迎来量价齐升。由于公司产品销售渠道经过两年时间整理已经完成,且新产能即将投入使用,我们预计2018年制剂产品销量增速约为35%,则在量价齐升的背景下中成药制剂收入或超过6.5亿元;3)提升产品毛利率,提升盈利水平。在生产成本不发生变动的情况下,我们估算在本次提价后也将使得中成药制剂板块毛利率从31%提升到44%以上,公司整体毛利率也将从30%提升至40%附近,将对公司盈利水平改善明显。 加强核心产品销售推广,新产能释放支撑业绩增长。1)公司产品批文较多,六味地黄丸、阿胶等市场竞争力较强。随着新产能投入使用,黄芪健脾口服液、固本还少丹、消积片等潜力品种也将逐渐扩大销售。本次全线提价平均幅度为17.6%,同时核心产品占比逐渐加大,或将带动公司毛利率提升,盈利能力逐渐改善趋势明显。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)公司获甘肃省中药配方颗粒试点资格,培育新的盈利增长点。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元(原预测分别为0.20元、0.27元、0.35元,上调的主要原因为毛利率提升),对应PE分别为46倍、35倍、26倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。
佛慈制药 医药生物 2018-02-19 10.66 -- -- 12.16 14.07%
12.16 14.07%
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事件:公司公告收到《关于确定甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位的通知》,公司被确定为甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位。 中药配方颗粒为蓝海市场,将打开新的增长空间。1)市场大。由于中药配方颗粒具有使用方便、吸收程度高等特点,不仅能满足市场对于中药饮片消费升级需求,同时也可以对中成药形成部分替代,且产业受政策、技术、产能等影响壁垒高,但医院终端不取消加成,市场空间大,目前仍属于蓝海市场。我们估计2017年中药配方颗粒市场规模已经超过100亿元,未来3年间复合增速或超过25%;2)获得生产及销售资格。中药配方颗粒管理办法正式稿落地进度低于预期,但各省级试点政策频繁出台。目前除国家级试点企业如华润三九、广东一方、江阴天江、康仁堂、培力药业以及四川新绿色外,河北、吉林已经开启了省级试点,而其余如浙江、广东、河南、湖北等均开启了省级科研专项试点。本次甘肃省确定了首批中药配方颗粒科研项目单位,类似于浙江与广东等地政策,对企业来说则是取得了本省的生产及销售资格。本次《通知》中要求协调好全省二级以上医疗机构使用甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位生产的中药配方颗粒,对已经有技术和产能的企业将形成直接利好;3)与红日药业强强合作。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,市场份额居前三,其生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。我们认为:公司本次被确定为中药配方颗粒项目单位,技术、生产产能已经具备,与红日药业合作将有利于其迅速构建新的盈利增长点,预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“买入”评级。
佛慈制药 医药生物 2018-02-14 10.78 -- -- 12.16 12.80%
12.16 12.80%
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事件:公司2017年全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5亿元、0.74亿元、0.64亿元,同比增长分别约为38%、22%、14%。2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.8亿元、0.22亿元、0.14亿元,同比增长分别约为85%、57%、27%。 收入增速超预期,经营拐点出现。1)收入端。2017年收入约为5亿元,同比增长约为38%;2017Q4收入约为1.8亿元,同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入,布局效应陆续显现。期间内梳理产品结构,加大广告投入。并在渠道方面积极参与医院招标,与大型连锁开展深度合作。2017Q4单季度对产品市场推广继续加强,且渠道梳理工作基本完成,我们认为公司的经营拐点趋势明显。公司产品中六味地黄丸增速稳定约为20%,阿胶增速较快约为80%,其余二线品种如参茸固本还少丸、逍遥丸等预计增速均较快;2)利润端。2017年净利润约为0.74亿元,同比增长约为22%;2017Q4净利润约为0.22亿元,同比增长58%。公司毛利率与2016持平约为30%,净利润增速低于收入增速的主要原因为期间费用率提升约1个百分点。且从2017Q4单季度净利润率来看为全年最低,我们预计其对渠道的销售投入仍在继续加大。由于公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,且在新园区产能即将建设完成,预计2018年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现,预计2018年净利润增速或超35%。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展, 我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE 分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。
美年健康 医药生物 2018-02-07 22.00 19.71 291.07% 25.50 15.91%
29.32 33.27%
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推荐逻辑:1)体检具备高成长、医生依赖低、易产业化及壁垒高等属性,公司是国内最大的非公立专业体检机构,已形成绝对竞争优势;2)业绩量价齐升,预计3年归母净利润保持50%左右高增长;3)将深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环,或将成为医疗服务领域的BAT。 体检为高成长医疗服务子行业,预计未来5年市场扩容1倍。1)相对其他医疗服务领域,体检不受医保控费影响,消费属性强;多承接B端业务,投资回收期短;属设备依赖型,更易标准化、产业化;2)目前国内体检渗透率27.5%,远低于发达国家70-90%,平均客单价约290元,占人均可支配收入比例约1%,远低于美国和香港2%的水平。且行业已进入消费升级阶段,我们测算未来五年市场空间或将达2400亿,相较目前至少存在1倍扩容空间。 行业壁垒逐步筑高,公司具有绝对竞争优势。资本、导流能力为行业进入壁垒,产业资源正筑高行业壁垒,行业已进入整合后的寡头垄断阶段。公司相较竞争对手具备5大优势:1)融资环境好、成本低;2)“先参后控”模式高速扩张,率先布局基层城市,截至2017年9月布局330余家体检中心,是行业第二的3倍;3)销售实力业内领先,单店平均服务人次、个检比例均高于同行;4)行业资源雄厚,后端服务更丰富;5)规模效应强,成本控制能力与盈利能力强。 量价齐升驱动公司业绩50%高增长。1)“量”的角度:“先参后控”加速布局,预计2017年体检中心数量400家,规划2020年达1000家,预计2017年服务人次达2000万人次,2021年达1亿。预计未来3年参股转控股体检中心30-50家/年,随着新体检中心放量,上市公司体系内服务人次增速为25-30%;2)“价”的角度:为尽快抢占市场份额,公司相较竞争对手客单价偏低,具备提升空间。未来将通过丰富产品内涵和完善高端品牌提升价格,预计客单价每年10%以上增长。“量价齐升”+“规模效应”将驱动公司业绩50%增长。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。还正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与投资建议。选取A股医疗服务龙头为可比公司,可比公司2017-2019年平均PE为66X、50X、40X。由于:1)公司成长性更强、增速更快;2)公司流量价值大,具备互联网属性;3)市场给予可比公司爱尔眼科高速发展期100XPE(TTM)估值溢价。我们认为给予公司2018年合理PE为77X,对应PEG1.5,对应股价28.53元,维持“买入”评级。
广誉远 医药生物 2018-02-01 45.40 -- -- 47.13 3.81%
54.86 20.84%
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事件:公司发布2017年业绩预告,全年归母净利润约为2.4亿元、扣非净利润约为2.1亿元,同比增速分别约为95%、94%。 业绩符合我们判断,但好于市场预期。2017年全年净利润约为2.4亿元,同比增速约为95%,超市场预期,分析其主要原因如下:1)公司持续加大市场投入,推进“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动;在多渠道进行广告投放,使得公司品牌效应逐渐增强;同时不断完善百强连锁、单体药店以及医院等销售渠道,使得全年收入实现持续快速增长;2)成本及费用控制。公司完善采购方式,努力降低原材料采购成本,我们预计全年毛利率将提升;且对各项费用进行控制,使得公司整体盈利能力提升;3)与2016年同期相比,公司持有山西广誉远的股权比例由55%提升至96.03%,也是使得其净利润出现大幅增长的原因。从单季度来看,2017Q1-Q3归母净利润约为1亿元,2017Q4净利润约为1.4亿元,单季度同比增速约为79%。我们认为Q4为公司传统销售旺季,且前期的市场投入效果逐渐显现,终端动销改善使得单季度业绩快速增长。 推出员工持股计划和大股东增持,继续看好公司前景。1)继二期员工持股后,控股股东启动增持计划。二期员工持股与第一期相比,筹资规模增加2.6倍,且对普通员工特别是销售员工分配的认购份额大幅提升。有助于激发员工积极性,促进产品销售推广。大股东拟增持不超过总股本4%,且不低于1%,目前已经完成650余万股增持,几乎为现价增持,对公司前景信心较强;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,在2017年下半年市场铺货及新开店铺的动销已经好转,产品收入快速增长,预计2018年仍将继续好转;3)传统与精品中药协同。精品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等终端推广继续加强,且与产品间协同效应明显。同时加大与全国及区域龙头商业的合作,以品牌、学术推广带动传统中药板块销量稳步提升;4)新产能预计2018年上半年完成,保健酒及口服液产能瓶颈将得到缓解,将对2018年承诺业绩增长提供支撑。 盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.69元、1.16元、1.58元(原预测分别为0.70元、1.12元、1.53元,调整的主要原因为公司对费用加强控制,且调整定坤丹口服液、龟龄集系列酒2017年收入增速),对应市盈率分别为66倍、39倍、29倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
佛慈制药 医药生物 2018-01-30 10.11 -- -- 11.96 18.30%
12.16 20.28%
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事件:公司公告2017年业绩快报,全年实现营业收入、归母净利润分别为5亿元、0.74亿元,同比增长分别约为38%、22%。 2017Q4收入高增长,销售费用投入继续。1)收入增速超预期,经营拐点出现。 2017年收入约为5亿元,同比增长约为38%;2017Q4收入约为1.8亿元,同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入,布局效应陆续显现。 2017Q4单季度对产品市场推广继续加强,且渠道梳理工作基本完成,我们认为经营拐点趋势明显。预计公司产品中六味地黄丸增速稳定,阿胶、固本还少丸等二线产品增速较快;2)销售费用投入继续。2017年净利润约为0.74亿元,同比增长约为22%;2017Q4净利润约为0.22亿元,同比增长58%。单季度净利润率为全年最低,我们预计其对渠道的销售投入仍在继续。由于公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,且在新园区产能即将建设完成,预计2018年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现,预计2018年净利润增速或超35%。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司产品批文较多,品牌价值强,其盈利能力逐渐优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占据市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陈药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元(原预测分别为0.14元、0.19元、0.24元,本次调整原因为收入结构变化),对应PE分别为70倍、52倍、39倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,上调为“买入”评级。
千金药业 医药生物 2018-01-26 15.25 -- -- 15.49 1.57%
17.42 14.23%
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事件:公司公告2017年业绩快报,全年实现营业收入、归母净利润分别为32亿元、2.1亿元,同比增长分别约为12%、41%。 二线产品维持快速增长,期间费用控制较好。1)从收入角度看,2017年全年约为32亿元,低于我们之前判断。主要原因为千金片在基层等终端增速放缓所致,但补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量较快,预计整体增速或超过20%。千金静雅卫生巾系列仍保持稳定增长,预计增速或超过25%;2)从净利润角度看,全年约为2.1亿元,超出市场预期,且其中期间内非经常性损益约为3000万元,扣非后净利润约为1.75亿元,同比增速约为30%。2017年全年业绩超预期的主要原因为营销变革推进后,使得销售费用得到控制,且管理费用中研发投入放缓,使得全年增速分别约为4.2%、3.9%,均低于收入增速。千金静雅单品种已经实现盈利,整体趋势向好。我们认为随着二线产品及千金静雅增速继续维持较快增长,将有效弥补核心产品增速放缓压力,且营销改革将使得公司业绩增长更具有持续性。 继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端,推进补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量,预计其协同效应将逐渐显现;2)为医保目录调整利好标的,中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计或超过7亿元;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。公司在化药板块的一致性评价稳步推进中,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份,人均产出和店均产出公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计全年预计收入或超过3亿,单品种或实现盈利。 盈利预测及评级。预计2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.75元、0.94元(原预测分别为0.52元、0.61元、0.73元,上调的主要原因为期间费用率下降),对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名