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周平

华西证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1120520020003,4年证券从业经验,曾就职于西南证券,20<span style="display:none">16-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券,任医药行业分析师,北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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康泰生物 医药生物 2020-10-30 170.79 -- -- 181.81 6.45%
181.81 6.45% -- 详细
四联苗包装升级后短期销量受招标进度影响,疫情推动2233价肺炎多糖疫苗高速放量。 公司发布2020年三季报,实现收入14.20亿元(+2%)、归母净利润4.33亿元(+1%)、扣非归母净利润4.25亿元(+2%);2020Q3单季度实现收入5.50亿(-6%)、归母净利润1.74亿元(持平)、扣非归母净利润1.70亿元(持平)。核心产品四联苗换包装,从西林瓶(280元/支)升级为预灌封(360元/支),截止到3季度预灌封规格仅在不到20个省中标,准入问题影响产品销售。随着更多省份中标,四联苗销量将恢复快速增长。23价肺炎疫苗在部分省市供不应求,公司产品实现高速放量。乙肝疫苗由于厂房搬迁,库存消耗导致收入大幅度减少,前三季度母公司(主要是乙肝疫苗)实现收入仅1.26亿元,同比下降67%。乙肝疫苗已恢复正常生产,预计2021年收入将大幅度提升。 新冠疫苗将于221021年获批,有望显著增厚业绩。 公司与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议。阿斯利康的腺病毒载体新冠疫苗是全球进展最快的新冠疫苗之一,预计11月有望完成3期临床。公司负责该疫苗在国内的生产和销售。从进度来看,公司预计将在年底启动1/2期临床试验,2021H1获批上市。保守按照2亿支产能、每支净利润分成10元测算,新冠疫苗有望贡献年化20亿元净利润,显著增厚公司业绩。 研发梯队丰富,重磅产品陆续获批。 公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段,预计2021年初将获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产,预计2021年底或2022年初获批。五联苗已获批临床。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为8.22/12.93/22.03亿元,PE分别为142/91/54倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
天坛生物 医药生物 2020-10-30 34.16 -- -- 39.65 16.07%
40.52 18.62% -- 详细
医院诊疗需求恢复,Q3血制品恢复快速增长。 2020年三季报实现收入 26.36亿元(+5%)、归母净利润 4.97亿元(+6%)、扣非后归母净利润 4.84亿元(+4%)。2020Q3单季度实现收入 10.81亿元(+13%)、归母净利润 2.13亿元(+23%)、扣非后归母净利润 2.06亿元(+19%)。疫情后医院诊疗需求逐步恢复,2020Q3公司血制品产品销售恢复快速增长。由于采浆和检测成本升高,毛利率下降 0.85pp 至 48.27%,期间费率下降0.64pp 至 15.11%,净利率提升 0.63pp 至 27.80%。 非公开发行推动产品研发和产能扩张。 公司拟非公开发行 33.4亿元,用于建设云南+兰州血制品产业化基地以及成都蓉生凝血因子生产车间,并投入成都蓉生血制品临床研究项目。2019年采浆量达到 1706吨(+9%),现有血制品生产车间产能不足,云南和兰州血制品产业化基地建设有助于充分利用快速增长的血浆。天坛生物目前主要产品为白蛋白和静丙,因子类产品处于临床研发阶段,需要持续投入资金加快临床研发和生产基地建设,有助于提高血浆利用率和提升净利率水平。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 新冠疫情导致国内外采浆量受到影响,叠加新冠疫情期间静丙库存消耗,我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨,销售旺盛也会有助于降低学术推广力度从而降低销售费率,推动公司血制品业务盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元,分别增长 24%/15%/34%,对应 PE 分别为 58/50/37倍,维持“买入”评级。 风险提示采浆量或低于预期;产品价格波动风险;研发进度低于预期。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 -- -- 386.00 9.97%
386.00 9.97% -- 详细
生长激素业绩延续高增长,疫苗高速放量。 2020年三季报实现收入63.99亿元(+18%)和归母净利润22.60亿元(+82%),2020Q3单季度实现收入24.82亿元(+21%)和归母净利润9.50亿元(+85%),接近业绩预告上限。2020Q3单季度金赛药业实现收入17.14亿元(+13%)和净利润8.60亿元(+28%),仍然延续了良好的增长态势,随着新冠疫苗年底有望获批上市后,医院防控措施将逐步放松,新患增速有望提升,从而推动金赛药业的生长激素收入恢复高速增长。2020Q3疫苗业务百克生物实现收入4.83亿元(+59%)和净利润1.63亿元(+86%),水痘疫苗持续放量和鼻喷流感疫苗开始贡献业绩增长。2020Q3华康药业和高新地产的业务都有明显改善,收入和利润增速都有明显提升。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议上调盈利预测,2020-2022年归母净利润为30.11/39.33/47.77亿元(原预测值分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元),对应PE分别为47/36倍/29倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
527.92 5.58% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-10-22 59.33 -- -- 56.59 -4.62%
56.59 -4.62% -- 详细
13价肺炎疫苗放量,嘉和生物港股上市增厚业绩。 2020年三季报实现收入15.67亿元(+96%)、归母净利润4.35亿元(+262%)、扣非后归母净利润4.32亿元(+278%);2020Q3单季度实现收入9.93亿元(+234%)、归母净利润3.74亿元(+955%)、扣非后归母净利润3.75亿元(+1033%)。公司业绩高增长,一方面是因为核心产品13价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量,另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61亿元公允价值变动收益。 13价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元。 mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。 预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率中性预测40%,每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,净利润168亿元。 海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA新冠疫苗已进入1期临床,有望分享新冠疫苗市场。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为94/57/44倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 169.44 8.26%
169.44 8.26% -- 详细
HPV疫苗和轮 状疫苗高增长,自主品种放量。 2020年三季报实现收入110.50亿元(+44%)、归母净利润24.79亿元(+41%)、扣非后归母净利润24.83亿元(+38%)。2020Q3单季度实现收入40.56亿元(+54%)、归母净利润9.74亿元(+58%)、扣非后归母净利润9.70亿元(+56%)。2020Q3单季度收入和净利润都实现快速增长,一方面是公司代理的HPV 疫苗供不应求,五价轮状疫苗高速放量;另一方面公司自主品种AC 流脑结合疫苗、ACYW 多糖疫苗、Hib 疫苗都有快速增长,填补了三联苗产品空白。核心产品4价HPV 疫苗批签发436万支、9价HPV 疫苗批签发459万支,HPV 疫苗批签发合计895万支(+50%),五价轮状疫苗批签发300万支(-2%)。 新冠疫苗即将完成2期临床,产能已达到3亿支。 公司与中科院合作开发的重组蛋白新冠疫苗为国内独家,7月12日进入2期临床,预计10月份完成2期临床,2021Q1有望获批上市。从技术路径来看,重组蛋白疫苗安全性和有效性优势明显。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,按照单支净利润15元测算,年化净利润有望达到45亿元,显著增厚公司业绩。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC 试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib 三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产,再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床,有助于提高市场对公司自主研发能力的认识,研发管线估值得到提升。 投资建议。 维持盈利预测,2020-2022归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元,PE 为72/56/44倍。维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
588.88 9.07% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物发布三季报业绩预增公告,业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元(+83%)、1.18亿元(+139%)、1.42-1.72亿元(3751-4563%)。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求,二倍体狂苗高速放量,且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支,净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支,2020年至今已批签发256万支,保守估计狂苗全年销量有望超350万支。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。 康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元(原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元),PE分别为69/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
双林生物 医药生物 2020-09-02 38.20 -- -- 39.30 2.88%
45.30 18.59% -- 详细
业绩保持平稳增长,下半年有望加速。 2020年中报实现收入4.27亿元(+6%)、归母净利润0.63亿元(-19%)、扣非后归母净利润0.58亿元(-8%)。2020Q2单季度实现收入2.17亿元(-4%)、归母净利润0.38亿元(-29%)、扣非后归母净利润0.31亿元(-35%)。Q1收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。Q2在6月份停产技改,采取了控货措施以保证产品持续供应,导致收入略有下滑。Q2净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降:一方面疫情拉动静丙销售,但影响高毛利率的狂免和破免销售;另一方面疫情和6月份停产导致投浆量受影响,仍然需要分担同样的固定成本。从全年来看,预计双林采浆量仍能实现略有增长,再加上新疆德源约180吨血浆的新增量,下半年投浆量将明显提升;从产品端来看,8因子获批上市,有望增厚吨浆净利润;3)从费用端来看,期间费率有望进一步下降。 收购派斯菲科100%股权,打造千吨级血制品巨头。 公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权,重组完成后将成为另一家采浆潜力超过1000吨的血制品巨头。1)采浆量峰值1050+400+150=1600吨:双林拥有13个浆站采浆量超400吨,预计峰值采浆量不低于650吨。派斯菲科已获批10个浆站,采浆量超过300吨,峰值采浆量预计超过400吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站,再增加400吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议,德源将5个浆站设置给双林供浆,预计峰值供应量不低于150吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨,峰值1050吨;派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨;新疆德源供浆150吨;合计峰值采浆量1600吨。2)因子类产品陆续获批,提升盈利能力。双林8因子已申报生产,纤原已完成临床试验,PCC处于临床试验阶段;派斯菲科纤原已获批,PCC即将申报生产,8因子申报临床。未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品,吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。 重组备考净利润持续高增长。 双林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元,新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。2020-2022年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元,增长121%/31%/43%。 投资建议。 我们维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元,增速分别为42%/43%/58%,PE分别为45/32/20倍。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
安科生物 医药生物 2020-09-01 17.88 -- -- 18.09 1.17%
18.30 2.35% -- 详细
2020年中报实现收入7.12亿元(-7%)、归母净利润1.62亿元(+10%)、扣非后归母净利润1.47亿元(+3%)。2020Q2单季度实现收入3.70亿元(-5%)、归母净利润0.81亿元(0%)、扣非后归母净利润0.74亿元(-5%)。分业务来看,生物制品实现收入3.80亿元(-5%)。生长激素在Q1受到疫情影响,新患入组下滑,但Q2在去年低基数基础上实现快速增长;终端纯销预计基本持平。干扰素在Q1由于具有新冠防控作用而出现放量,Q2正常销售略有下降。由于疫情影响,部分业务收入出现下滑,其中中成药实现收入2.05亿元(-13%),化学合成药实现收入0.59亿元(-6%),原料药实现收入0.36亿元(+6%),技术服务实现收入0.16亿元(-26%)。毛利率提升0.86pp至80.54%,期间费率下降1.63pp至54.58%,净利率提升3.94pp至22.87%。 生长激素产能恢复,水针提升市占率和用药金额。 我国矮小症儿童数量超过500万人,适用生长激素治疗的人群比例约60%,按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级,年均治疗费用将从4万元提到高6万元左右,生长激素峰值销售额有望达到180亿元。公司生长激素产能充分释放,水针剂型进入市场销售,长效制剂临床推进中,进一步丰富产品线,从而实现量价齐升。 重磅产品研发持续推进。 公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3期临床,PD-1已进入临床,CART研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元,对应PE分别为42倍/34倍/28倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致销售低于预期;产品价格波动风险。
康华生物 医药生物 2020-08-26 595.02 -- -- 598.50 0.58%
598.50 0.58%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。2020年中报实现收入4.55亿元(+68%)、归母净利润1.83亿元(+116%)、扣非后归母净利润1.82亿元(+117%);2020Q2单季度实现收入2.98亿元(+112%)、归母净利润1.18亿元(+139%)、扣非后归母净利润1.18亿元。公司业绩高增长,主要是因为二倍体狂苗高速放量,盈利能力持续提升。毛利率同比提升2.53pp至95.42%,销售费率同比下降4.05pp至35.51%,管理费率下降4.68pp至7.39%。公司加大研发力度,研发费率提升2.19pp至4.52%。净利率提升8.86pp至40.16%,与二类苗45-50%的净利率相比仍有持续提升空间。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 盈利预测与投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为118倍/83倍/64倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
万泰生物 医药生物 2020-08-24 214.30 -- -- 225.50 5.23%
225.50 5.23%
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新冠试剂高增长,推动业绩超预期。 2020年中报实现收入8.44亿元(+61%)、归母净利润2.44亿元(+187%)、扣非后归母净利润2.29亿元(+235%);2020Q2单季度实现收入5.33亿元(+95%)、归母净利润1.73亿元(+287%)、扣非后归母净利润1.72亿元。公司业绩超出预期,主要是受益于新冠试剂显著放量,上半年实现收入1.86亿元,公司开发了酶联免疫、化学发光、核酸类新冠试剂,取得了欧美多个国家的出口资质,销售非常旺盛。2价HPV疫苗在Q2开始正式销售,实现收入0.76亿元,对应约20万支,随着各省补标和接种点完成采购,预计下半年将实现高速放量。公司还从GSK获得乐技术合作收入0.86亿元。其他业务实现收入4.96亿元,受到疫情影响下滑5%。 22价价VHPV疫苗高速放量,研发管线丰富。 万泰拥有首家国产2价HPV疫苗,优势显著。1)价格优势:万泰2价HPV疫苗单支售价为329元,GSK的2价HPV疫苗单支售价为580元,默沙东的4/9价HPV疫苗单支售价为798/1298元。2)区域优势:GSK和默沙东的HPV疫苗重点覆盖支付能力更强的一二线城市,而国产疫苗重点销售的三四线城市存在巨大空白市场,主要由万泰占据从而实现高速放量。3)年龄优势:9-15岁低年龄组只能接种2价HPV疫苗,万泰可以避开与强势的4/9价HPV疫苗进行竞争。4)接种程序优势:9-15岁女性选择万泰只需接种2针,而GSK需要接种3针。万泰生物有望在低年龄组和三四线城市抢占主要市场份额。预计2020-2022年销量分别为250/500/800万支,销售额分别为8.23/16.45/26.32亿元。 9价HPV疫苗已完成临床2期,即将进入3期临床,未来有望成为第一个获批的国产9价HPV疫苗;开发的新一代HPV疫苗与GSK签订1.34亿欧元里程碑付款合作开发协议;水痘疫苗已完成临床试验现场工作,等待数据统计;去除关键毒力基因的新型水痘疫苗已进入临床2期。万泰疫苗技术研发平台实力强,分别向GSK和赛诺菲授权HPV疫苗和轮状病毒疫苗开发。 化学发光业务快速增长,新冠检测试剂出口。 2016年公司化学发光仪获批上市,2016-2019年期间累计销量达702台,进入200多家大中型医院。上半年推出了新一代全自动管式化学发光仪,基于化学发光平台的新冠试剂在全国销售,进一步拉动化学发光仪器铺设量。后续将带动化学发光试剂实现高速放量。公司开发的化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂,已获得美国、欧盟等国认证,推动新冠试剂高速增长。 投资建议考虑到新冠检测试剂销售的波动性,暂不调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.73/8.64/13.94亿元,对PE分别为194/106/66倍。参照可比公司估值,康泰生物、康华生物、沃森生物等2020年估值分别为165/100/105倍,我们首次评级,给予“增持”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.90 1.50%
65.00 8.33%
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疫情拉动静丙销售去库存,白蛋白短期销售下滑。公司发布2020半年报,实现收入13.87亿元(-1%)、归母净利润5.12亿元(+1%)、扣非后归母净利润4.65亿元(+1%);2020Q2单季度实现7.09亿元(持平)、归母净利润2.64亿元(+7%)、扣非后归母净利润2.22亿元(持平)。分产品来看,上半年血制品实现收入13.87亿元(持平),毛利率提升1.22pp至59.99%;其中白蛋白实现收入4.60亿元(-10%),主要是因为新冠疫情导致医院患者流量减少;静丙实现收入5.25亿元(+11%),主要是因为Q1新冠疫情防护拉动静丙销售;其他血制品实现收入4.01亿元(持平),市场需求刚性。疫苗业务实现收入-579万元(-148%)。2020年至今,四价流感疫苗已批签发130万支,下半年为流感疫苗批签发和销售高峰期,疫情提升疫苗接种意识,流感疫苗销量有望创新高。新冠疫苗净利润有望达到378亿元,华兰生物多条技术路径共同推进。全球新冠疫情持续蔓延,美国、巴西、俄罗斯国仍然是重灾区,我国仍存在局部爆发风险。疫苗是控制新冠疫情最有力的武器,将给疫苗产业带来显著的业绩弹性。我国14亿人,新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%,中性40%,乐观60%。每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,中性假设下净利润168亿元。发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。国内新冠疫苗企业净利润有望达到378亿元。华兰生物采用鼻喷流感病毒载体疫苗、灭活疫苗等技术路径,推动新冠疫苗研发。疫苗公司引入战投,产品管线丰富。疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者,持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为69倍/59倍/51倍。维持“买入”评级。风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
智飞生物 医药生物 2020-08-05 184.41 -- -- 179.44 -2.70%
179.44 -2.70%
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Q2业绩高增长超市场预期的8-9亿净利润。 2020年中报实现收入69.94亿元(+39%)、归母净利润15.05亿元(+31%)、扣非后归母净利润15.13亿元(+29%);2020Q2单季度实现43.59亿元(+59%)、归母净利润9.88亿元(+53%)、扣非后归母净利润9.88亿元(+53%)。Q2业绩实现高增长超出市场预期的8-9亿净利润。我们分析主要是因为HPV疫苗供不应求快速增长,五价轮状疫苗高速放量。2020上半年4价HPV疫苗批签发366万支(+30%)、9价HPV疫苗批签发216万支(+83%)、五价轮状疫苗批签发217万支(+25%)。三联苗未通过再注册,但流脑和Hib疫苗从西林瓶升级为预灌封,已中标20多个省市,提价约100%,替代三联苗空白。ACYW135流脑多糖疫苗批签发179万支(+292%)、AC流脑结合疫苗批签发147万支(+541%)、Hib疫苗批签发111万支(+292%)。 新冠疫苗进入2期临床,产能扩张速度快。 全球新冠疫苗研发曙光已经出现,预计最快年底有望获批上市。 我们测算中国新冠疫苗研发行业的净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%,中性40%,乐观60%。每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,中性假设下净利润168亿元。海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。智飞生物与中科院微生物所合作开发的重组蛋白新冠疫苗已进入2期临床,在全球都属于靠前的梯队,此外,重组蛋白疫苗的产能扩张速度快,未来有机会分到新冠疫苗的大蛋糕。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 公司重磅产品将进入密集收获期。结核诊断EC试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,2020年底或2021年初申报生产,销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产,再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床,有助于提高市场对公司自主研发能力的认识,研发管线估值得到提升。 投资建议我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为34.62/45.06/56.42亿元,分别增长46%/30%/25%,PE分别为88/68/54倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康泰生物 医药生物 2020-07-27 215.68 -- -- 249.31 15.59%
249.31 15.59%
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疫情结束后接种恢复推动2020Q2业绩高增长。 公司发布2020年中报,实现收入8.70亿元(+8%)、归母净利润2.60亿元(+1%)、扣非后归母净利润2.54亿元(+4%);2020Q2单季度实现收入6.93亿元(+49%)、归母净利润2.57亿元(+62%)、扣非后归母净利润2.52亿元(+69%)。四联苗实现收入6.2亿(+31%),对应销量估计约220万支,单月销量爬坡至超过70万支。23价肺炎疫苗收入0.8亿元,对应销量约40万支。从批签发来看,上半年四联苗批签发312万支(+245%),23价肺炎疫苗批签发84万支。从价格来看,四联苗预充式已在10多个省市中标,随着更多省市中标,四联苗将从280元的西林瓶转为360元的预充式为主,单支净利润有望进一步提升。 四联苗持续高速放量。 我国新生儿Hib疫苗接种率仅1/3左右,预计未来接种率有望提升至50%。2019年Hib多联苗的渗透率达到65%,预计未来将提升到80%以上。按照每年1500万新生儿测算,Hib多联苗年销量有望达到2400万支,还有75%的成长空间。康泰生物四联苗未来市占率有望达到40%,对应年销量960万支和销售收入26亿元。 2019年公司四联苗销量约435万支,还有翻倍的成长空间。 研发梯队丰富,重磅产品陆续获批。 公司有超过20个品种处于研发阶段。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段,预计2020年底或2021年初有望获批上市。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产,预计2021年获批。ACYW135流脑结合疫苗+水痘疫苗+甲肝灭活疫苗已完成3期临床,脊灰灭活疫苗处于3期临床准备中,EV71疫苗处于2期临床中,百白破-脊灰-Hib五联苗、HPV疫苗、五价轮状疫苗处于临床前研究阶段。 投资建议预计2020-2022年归母净利润为8.22/12.93/22.03亿元,PE分别为155/99/58倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-07-22 573.00 -- -- 996.00 73.82%
996.00 73.82%
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狂犬疫苗刚需供不应求,康华销量高增长。有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018年的12家减少为2020年的7家,尤其是市占率23%的长生生物停止生产,市占率15%的广州诺城已经有超过1.5年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2017年的8017万支减少至2019年的5883万支。狂犬疫苗严重供不应求,广东、河北、山东等10多个省份出现短缺。预计2020年康华生物二倍体狂苗销量有望实现翻倍达到300万支。成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。盈利预测与投资建议我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为110倍/78倍/59倍,维持“买入”评级。风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名