事件:公司发布2017年三季报,实现 32.9亿(+30%)、7.4亿(+36%)、扣非后归母净利润7.0亿(+31%);2017Q3单季度实现收入11.1亿(+31%)、归母净利润2.4亿(+46%)、扣非后归母净利润2.1亿(+28%)。 业绩持续高增长,药品高速放量。总体来看,公司业绩符合市场预期。前三季度收入基本持平,估计药品和器械收入增速与中报基本持平,分别在50%和20%左右,核心品种维持稳定增长。三季报综合毛利率为66.27%,同比提升5.74pp,环比提升1.65pp,估计主要是因为高毛利率的药品收入占比提升。期间费率为36.20%,同比提升4.53pp,主要是因为销售费率提升4.35pp 至21.56%,估计主要增长来自药品销售平台整合、销售团队配置布局和市场推广投入。净利率为24.61%,同比提升1.19pp。 心血管产品线持续扩张,重磅产品有望陆续上市。围绕心血管疾病领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线。器械板块布局了心脏支架、起搏器、封堵器等领域。心脏支架已形成传统的Partner 支架逐步被新一代Nano 支架替代、完全可降解支架有望于2018年获批在国内率先上市,首个国产双腔起搏器于2016年获批上市有望复制心脏支架的进口替代路径,左心耳封堵器研发进展顺利,三大重磅品种陆续上市放量将保证器械板块业务持续增长。药品板块的氯吡格雷和阿托伐他汀竞争格局好且推广力度大处于持续高速放量阶段,后续还会有抗心衰、降压、降糖药物快速放量,陆续形成梯队产品。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.51元、0.67元、0.87元,PE 分别为45倍、35倍、27倍,维持“买入”评级,目标价26.80元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现收入 111.6亿(+16%)、归母净利润 11.4 亿(+14%)、扣非后归母净利润11.1 亿(+13%);2017Q3 单季度实现收入39.0 亿(+21%)、归母净利润3.8 亿(+20%)、扣非后归母净利润3.7 亿(+19%)。 化学制剂放量明显,医药商业快速扩张。总体来看,公司收入和净利润增速有向好的趋势,业绩增长逐步恢复正常。分业务来看,(1)医药工业实现收入44.3亿(+15%),主要是因为化学制剂和生物药板块快速放量,化学制剂实现收入9.2亿,占医药工业收入的比例达到21%,同比增长34%,其中抗肿瘤药(主要是蒂清)实现收入5.0亿(+29%),肝病治疗药(主要是水林佳)实现收入2.7亿(+56%),均实现了快速放量。生物药普佑克实现收入5518万(+22640%),考虑到普佑克刚通过谈判进入国家医保,未来3年都有望保持快速放量。心血管药物实现收入30.9亿(+7%),考虑到中药注射剂增速较低,估计复方丹参滴丸的增速更高接近10%。(2)医药商业实现收入66.7亿(+18%)且毛利率提升0.81pp至7.56%,增速远超行业平均水平,估计与公司商业板块在陕西等部分省份快速扩张提升市占率有关。 创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等。部分新品种受益于优先审评等政策支持,普佑克新适应症、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、PCSK-9等品种的研发和上市进度有望进一步加快,未来将有重磅品种陆续获批。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.44 元、1.78 元、2.12 元,对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。考虑到工业收入和利润增速回升, 复方丹参滴丸在美国FDA 申报进度持续推进,新产品有望通过医保谈判目录放量,维持“买入”评级。参考可比公司给予2017 年35 倍PE,对应目标价为50.40 元。 风险提示:复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;产品招标或降价的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入47.6亿(+15%)、归母净利润7.2亿(+21%)、扣非后归母净利润7.0亿(+23%);2017Q3单季度实现16.8亿(+29%)、归母净利润2.0亿(+21%)、扣非后归母净利润2.0亿(+19%)。 收入增速超预期,大输液反转趋势明确。从单季度收入来看,公司收入增速持续提升,2017Q1-Q3的单季度收入增速分别为4%、11%、29%。其中输液业务的单季度收入增速分别为-2%、9%、34%,单季度收入增速提升一方面是因为2016年输液收入结构调整导致Q1-Q3单季度收入逐步下降而基数偏低,但更重要的原因在于输液产品结构转型效果显现,低毛利的普通输液产品价格保持稳定不再承接低价订单,高毛利的软袋和BFS产品快速放量;产品结构调整还使得输液业务的毛利率提升6.16pp至44.66%。非输液业务的单季度收入增速分别为4%、11%、29%,慢病、专科等业务都实现了快速增长,一方面是因为营销力度加大,销售费用同比增长39%,另一方面也是因为匹伐他汀、珂立苏等品种持续快速放量。从盈利能力来看,输液业务和专科业务的毛利率分别提升6.16pp和10.47pp,使得综合毛利率提升4.40pp至57.30%。销售费率提升4.64pp至26.61%,管理费率下降1.63pp至10.21%,期间费率提升3pp至36.68%,净利率提升0.95pp至15.89%。 匹伐他汀进入医保,未来市场空间广阔。他汀类药物是主要的降脂药,2015年样本医院的他汀类药物市场销售额约为27亿元,预计终端销售额超过100亿,同比增速为7%。匹伐他汀上市以来保持高速增长,市占率从2010年的0.2%增长到目前的5%左右。考虑到匹伐他汀疗效明显,是服用剂量小且目前唯一未见增加新发糖尿病的他汀类药物,未来市占率有望至少达到他汀类药物市场的20%,估计终端销售额不低于20亿。华润双鹤作为首仿药有望占据75%的市场份额,按照50%的出厂价测算,未来市场空间不低于7.5亿元。 慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家出台了从注册审评到招标采购等利好政策,珂立苏等儿科药产品快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.99元、1.15元、1.33元,PE分别为23倍、20倍、17倍。维持“买入”评级。

事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司发布2017年三季报,实现收入184亿(+39%)、归母净利润15亿(+115%)、扣非后归母净利润14亿(+1208%);2017Q3单季度实现收入66亿(+67%)、归母净利润4111万(+301%)、扣非后归母净利润3952万(+134%)。 营销改革完成,收入持续恢复。从单季度收入来看,2017Q2和2017Q3同比增速均为67%,如以营销渠道改革之前的2015年数据为基数,分别增长13%和27%,可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长,另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。2017年三季报的毛利率比2015年三季报(营销改革前)和2016年三季报(营销改革中)的毛利率分别提升148pp和1104pp,这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平,估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看,销售费率和管理费率均处在相对较高的水平,随着公司经营恢复正常有望逐步降低。 二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达15亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为026元、036元、044元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为936元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险。

事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC 渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入11.3亿(+46%)、归母净利润1.4亿(+42%)、扣非后归母净利润1.3亿(+66%);2017Q3单季度实现营业收入4.2亿(+46%)、归母净利润6540万(+55%)、扣非后归母净利润6293万(+115%)。预告2017全年归母净利润为1.6-2.0亿元,同比增长20%-50%。 单季度增速有所提升,核素药物保持稳定增长。从单季度来看,2017Q3的归母净利润无论是环比还是同比都有大幅度提升,估计与肝素原料药提价和GMS并表有关。肝素原料药由于上游原料成本提高和环保压力加大,出口价格持续提升,推动肝素原料药业务的毛利率和净利率稳定提升,显著增厚公司业绩。硫酸软骨素价格下降导致母公司和中泰的收入和盈利能力下降,但已出现反转趋势。云克药业的云克注射液保持10%左右的稳定增长,在上海进入自费药物目录,未来有望逐步从核药科室向普药科室转变,目标医院从800家左右有望提升至9000多家县级及以上医院的普药科室,打开未来成长空间。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快。 2017年8月份价格同比提升29%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为43倍、25倍、20倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入16.7亿(+18%)、归母净利润6.2 亿(+2%)、扣非后归母净利润5.7 亿(+8%);2017Q3 单季度实现收入6.5 亿(+19%)、归母净利润1.9 亿(-5%)、扣非后归母净利润1.8 亿(-7%); 预告2017 年报归母净利润为7.4-9.0 亿,同比增长-5%至15%。 单季度血制品业绩改善,营销渠道逐步完善。从单季度来看,Q3 业绩增速相比Q2 有明显提升,估计与血制品业绩改善有关。2017Q3 单季度血制品收入4.1 亿(+23%)和归母净利润2.5 亿(+67%),如不考虑投资收益及营业外收入和支出,利润同比增速约为15%,与2017Q2 相比显著改善,随着血制品营销渠道重塑,业绩增速有望逐步恢复正常。2017Q3 血制品毛利率为62.79%,同比提升0.53pp,环比提升1.83pp,毛利率明显改善。由于销售人员扩招和营销渠道构建,母公司的销售费用大幅提升413%,销售费率提升3.59pp 至4.72%。从母公司的血制品业务来看,我们认为公司的血制品销售人员逐步到位,营销渠道逐步完善,血制品销售有望逐步恢复正常,带动业绩持续增长。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期需求持续扩大。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量。且血制品主要供应三级医院,基层医院的覆盖率很少,短期出现大型医院供需平衡、基层医院紧缺的状态,随着血制品企业扩招销售人员、加强学术推广力度,血制品在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.18元、1.40元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍。给予公司2018年28倍PE,对应目标价为33.04元,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;新产品开发或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入42.1亿(+20%)、归母净利润9.1亿(+34%)、扣非后归母净利润8.4亿(+30%);2017Q3单季度实现营业收入14.0亿(+22%)、归母净利润3.3亿(+38%)、扣非后归母净利润3.0亿(+31%)。 三季度增速有所提升,二线产品快速放量。从单季度增速来看三季度的收入和利润增速均明显高于二季度,产品销售增速有所提升,二线产品放量比较明显。 公司最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%左右的稳定增长,其中OTC 渠道不受医保控费影响、产品疗效和口碑好、OTC 渠道快速扩张,估计保持40%左右的高速增长。二线产品小儿翘清热颗粒为独家品种,与蒲地蓝口服液均主要用于儿童呼吸系统疾病,但覆盖医院渠道仅为其一半,随着医院覆盖率提升和零售端放量,估计增速超过30%。妇科产品线的妇炎舒胶囊(独家)和蛋白琥珀酸铁(首仿)正处于渠道建设+销售推广的高速成长期,也推动了公司收入和利润快速增长。从盈利能力来看,2017Q3的毛利率下降0.26pp 至85.02%,估计与终端药品价格略降有关系;但经营管理能力持续改善,期间费率2.41pp 至59.30%,使得净利率提升2.27pp 至21.54%。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为25倍、19倍、15倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司公告,预计2017年三季报归母净利润为2.1-2.6亿元,同比增长15%-45%,2017Q3单季度归母净利润为6288-8508万元,同比增长-15%-15%。 业绩预告低于预期,生产车间停产升级导致短期收入减少。三季度业绩略低于预期,估计主要原因是2017Q1血制品生产车间停产进行升级改造,4月份复产后经过2个月左右的生产和另外2个月左右的批签发才有新产品开始销售,导致2017Q3初期可销售的血制品数量减少。从时间周期来看,目前血制品的生产销售已经恢复增长,估计2017Q4下游客户的备货需求会有所提升,全年的血制品销量有望恢复正常。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。公司拟收购的复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设将起到巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有12个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分,解决血浆瓶颈,借助公司的先进技术,能够转化成利润,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。

事件:公司公告称2017年三季报归母净利润为1.52-1.96亿,同比增长70%-120%,2017Q3单季度归母净利润为4500-8900万,同比增长5%-107%。 业绩预告符合预期,维持快速增长。我们估计三季报归母净利润为预告区间的中值即1.7-1.8亿左右,Q3单季度实现净利润在7000-8000万左右,与Q1的5155万和Q2的5522万相比有明显增加,估计主要是因为原料药价格逐季度持续上涨,净利润也逐季度提升。考虑到原料药价格仍在持续提升,预计四季度净利润将进一步提升至1亿左右,全年净利润估计在2.7亿左右,符合我们预期。 供给侧改革推动原料药价格上涨,显著增厚业绩。上游化工原材料价格提升+中游原料药产能收缩+下游低价药提价且需求增加,推动原料药价格显著提升。以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬(合计占原料药收入的比例为65%)为例,截止2017年8月份,全国海关总出口的平均价格分别同比提升52%、36%、9%、2%,仍处于持续提升阶段。我们测算新华制药原料药在2017-2018年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%。按照当前价格测算2017年实现满产(目前产能利率用低于80%)的理论毛利将达到10.6亿,相比2016年增长130%。按照10%的原料药销量增长进行保守估计,原料药业务贡献的净利润将从2016年的0.9亿增长到2017-2019年的2.3亿、3.7亿、4.2亿,显著增厚业绩。 化学制剂一致性评价有望提升业绩和估值水平。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,卡托普利片已完成BE备案。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,2016年在PDB样本医院的平均市占率为1.89%。我们预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%。如不考虑一致性评价增量,2020年的制剂收入和净利润分别是2016年的2.2倍和3.9倍;如考虑一致性评价增量,2020年的收入和净利润将分别达到2016年的3.2倍和14倍,显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。考虑到通过一致性评价的品种市场竞争格局更好且净利率也有望提升,相应的估值水平也有望提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.90元、1.16元,PE分别为31倍、20倍、15倍,维持“买入”评级,目标价为23.25元。 风险提示:原料药增速或低于预期的风险,制剂销售或低于预期的风险,一致性评价或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布业绩预告,2017 年三季报归母净利润为1.88-2.04 亿,同比增长33%-44%;2017 年第三季度归母净利润为0.72-0.88 亿,同比增长28%-56%。 业绩延续高增长态势,生长激素推动业绩快速增长。公司业绩符合预期,估计三季报归母净利润增速在40%左右,与中报归母净利润增速36%相比略有提升。我们估计一方面是因为生长激素延续了高增长趋势,估计增速超过50%,推动生物药板块业绩快速增长;另一方面中德美联和苏豪逸明的收入和净利润主要在下半年体现,也带动了利润增速进一步提升。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为45 倍、35 倍、29 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

投资要点; 2017年10月10日获得吉林省食品药品监督管理局关于甘精胰岛素、甘精胰岛素注射液申报生产的受理通知书。临床实验结果表明公司研制的甘精胰岛素注射液在安全性和有效性方面与进口药品来得时一致。 三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。 胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,据IDF 最新数据显示,我国20-79岁成年人糖尿病患病率为9.8%,到2040年糖尿病患病人数将达1.5亿,市场空间近千亿元。三代胰岛素正高速增长,是国内胰岛素行业未来发展趋势。2015年全球三代胰岛素市场规模已超170亿美元,公司三代胰岛素甘精胰岛素的报批生产,意味着公司将打破甘精胰岛素本土药企仅有甘李药业和珠海联邦生产的局面,同时凭借在医保控费下的价格优势在终端使用中获得进口替代的机会,持续在基层产品占据有利地位。公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:公司甘精胰岛素已报批生产,有望在2019年获批;门冬胰岛素处于III 期临床最后数据整理阶段,预计2018年报批生产,2020年上市;地特胰岛素和赖脯胰岛素处于临床试验申请阶段。 借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为41倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

推荐逻辑:1)国 家环保监管政策趋严导致部分原料药生产企业减产或停产且上游原材料涨价,产量降低+成本升高推动原料药价格上涨,推动净利润快速增长。 布洛芬、咖啡因及阿司匹林等低价药原料药提价终端接受程度高;2)38个化学制剂已申报参比制剂,在PDB 样本医院的平均市占率仅为1.89%,通过一致性评价平均市占率有望提升至5%以上,显著提升业绩和估值水平。 供给侧改革推动原料药价格上涨,显著增厚业绩。国家环保监督力度加大,尤其是2017年中央环境保护督察全面启动,整个化工和原料药行业出现明显的供给侧改革。上游化工原材料价格提升+中游原料药产能收缩+下游低价药提价且需求增加,推动原料药价格显著提升。以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬(合计占原料药收入的比例为65%)为例,截止2017年8月份,全国海关总出口的平均价格分别同比提升52%、36%、9%、2%,仍处于持续提升阶段。我们测算新华制药原料药在2017-2018年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%。按照当前价格测算2017年实现满产(目前产能利率用低于80%)的理论毛利将达到10.6亿,相比2016年增长130%。按照10%的原料药销量增长进行保守估计,原料药业务贡献的净利润将从2016年的0.9亿增长到2017-2019年的2.3亿、3.7亿、4.2亿,显著增厚业绩。 大制剂战略推动化学制剂放量,一致性评价有望提升市场空间。公司强力推进大制剂战略,销售费率稳步提升,目前已经初见成效,2013-2016核心品种的销量平均增速达到29%,2017H1销售额增速提升至24%,制剂产品进入相对快速增长阶段。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,卡托普利片已完成BE 备案。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,2016年在PDB 样本医院的平均市占率为1.89%。我们预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%。如不考虑一致性评价增量,2020年的制剂收入和净利润分别是2016年的2.2倍和3.9倍;如考虑一致性评价增量,2020年的收入和净利润将分别达到2016年的3.2倍和14倍,显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年收入和归母净利润复合增速分别为19%和66%。从估值来看,公司PE 明显低于同行业公司。随着原料药提价带来业绩进入高增长通道、制剂一致性评价有望提升估值水平,我们认为公司估值将恢复至行业平均水平。预计公司2018年4.3亿净利润,其中制剂净利润0.6亿,原料药和中间体3.7亿,分别给予2018年行业平均估值31倍和25倍PE,对应目标价为23.25元。维持“买入”评级。