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周平

华西证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1120520020003,4年证券从业经验,曾就职于西南证券,2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券,任医药行业分析师,北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。...>>

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美年健康 医药生物 2018-11-01 13.82 -- -- 17.36 25.62%
17.36 25.62%
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业绩总结:2018年三季报实现营业总收入58.2亿(+43%)、归母净利润4.1亿(+68%)、扣非后归母净利润3.4亿(+92%);2018Q3单季度实现收入22.8亿(+24%)、归母净利润2.6亿(+7%)、扣非后归母净利润2.4亿(+49%);预告2018年年报实现归母净利润8.2-8.8亿,同比增长41-52%。拟以集中竞价方式从二级市场回购股份,总金额预计为3-5亿,回购价格不超过17元/股。 业绩延续高增长,回购股份充分显示对公司长期发展信心。公司业绩整体符合预期,仍然延续了高增长态势。从盈利能力来看,期间费率36.36%略有下降,综合毛利率46.34%和净利率8.58%略有提升,公司经营管理效率持续提升。随着公司重点推广个检业务,单客附加值有望持续提升,盈利能力有望稳步上升。公司董事会通过股票回购方案,拟从二级市场回购总金额3-5亿,对公司长期发展和价值坚定看好。 体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,长期成长性好。体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司体检中心数量持续快速扩张、加大个检推广力度提升单客附加值、产品梯队建设力度加大,有望长期保持高速增长。 流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影像(控股大象影像)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。推出重量级创新健康管理产品“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,提升客户黏性和推动业绩高增长。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。
辰欣药业 医药生物 2018-10-31 15.43 -- -- 19.39 25.66%
19.39 25.66%
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业绩总结:2018 年三季报实现收入27.9亿(+42%)、归母净利润3.8亿(+84%)扣非后归母净利润3.6亿(+94%);2018Q3单季度实现收入9.2亿(+29%)归母净利润1.4亿(+84)、扣非后归母净利润1.3亿(+89%)。 业绩加速增长超预期,盈利能力持续提升。总体来看,公司Q3单季度业绩超出市场预期,单季度业绩持续提升。考虑到两票制推行后由低开转高开导致收入和销售费用双双升高,同比数据欠缺参考性,选择环比数据进行分析。从收入来看,Q3和Q2的收入和增速基本持平,估计产品销售结构基本相同,大输液行业回暖使得销量略有增长,产品结构调整推动盈利能力持续提升,估计医保品种溴芬酸钠和右美托咪定仍然保持高速增长。从盈利能力来看,规模效应使得毛利率提升,从Q1的56%提升至Q2和Q3的60%;销售人员布置到位,销售费率环比下降约2个百分点。总体来看随着规模效应扩大+部分产品提价,公司综合毛利率和净利率环比均呈现上升趋势。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。 持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。 仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP 安瓿、海外ANDA 制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.33元、1.79元、2.40元,对应PE 分别为13倍、9倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
华兰生物 医药生物 2018-10-31 34.50 -- -- 39.66 14.96%
40.51 17.42%
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业绩总结:2018 年三季报实现收入20.4亿(+22%)、归母净利润7.6亿(+23%)、扣非后归母净利润6.8 亿(+19%);2018Q3 单季度实现收入8.3 亿(+28%)、归母净利润3.1 亿(+63%)、扣非后归母净利润2.7 亿(+56%);预告2018 年归母净利润8.2-11.1 亿,同比增长0-35%。 业绩延续高增长,超出市场预期。公司业绩超市场预期,三季报业绩增速靠近预告上限。单季度来看公司业绩持续加速增长,显示血制品行业持续改善超预期。血制品行业逐步复苏,再加上四价流感疫苗Q4 显著放量,业绩将持续高增长。血制品盈利能力逐步恢复,母公司(血制品河南工厂)的毛利率从一季报的59.71%提升至三季报的63.47%,净利率也从42.43%提升至44.40%,估计一方面是因为血制品价格基本稳定不再下滑,另一方面是因为规模效应扩大。 四价流感疫苗放量有望增厚业绩。2009 年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗已经获批,预计年底将出现爆发。目前市场上只有华兰生物能够供应四价流感疫苗。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计华兰生物的四价流感疫苗批签发量能达到1000万人份。4价流感疫苗中标价为108元和128元。Q4随着接种高峰期到来,四价流感疫苗放量有望增厚业绩。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017 年PBD 样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8 因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.05 元、1.29 元、1.57 元, 对应PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险;药品或疫苗生产质量风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-10-31 13.51 -- -- 18.00 33.23%
18.00 33.23%
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业绩总结:2018年三季报实现收入37.8亿(+31%)、归母净利润3.1亿(+47%); 扣非后归母净利润2.2 亿(+36%);2018Q3 单季度实现收入15.7 亿(+30%)、归母净利润1.7 亿(+40%)、扣非后归母净利润1.2 亿(+42%)。公司预告2018 年年报归母净利润4.5-5.2 亿,同比增长30-50%。 业绩持续高增长,自主品牌高速放量。总体来看公司业绩符合预期,估计主要增长来自于公司自主品牌。估计重磅品种御手温感大师椅和爱沙发销量增速都在200%左右,且Q3 推出新产品,有望进一步提升自主品牌按摩椅的销量和盈利能力。从盈利能力来看,综合毛利率为36.16%基本持平,虽然受到原材料价格上涨影响导致成本增加,但高毛利率产品放量仍然使得毛利率保持稳定。净利率提升0.89pp 至8.32%。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来三年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元, 对应PE 分别为16 倍、11 倍、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
开立医疗 机械行业 2018-10-31 25.46 31.78 -- 33.05 29.81%
34.00 33.54%
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业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。 业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。 政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。
爱尔眼科 医药生物 2018-10-31 26.00 -- -- 29.15 12.12%
31.11 19.65%
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业绩总结:2018年三季报实现营业收入61.2亿(+40%)、归母净利润8.9亿(+41%)、扣非后归母净利润9.2 亿(+40%);2018Q3 单季度实现营业收入23.4 亿(+31%)、归母净利润3.9 亿(+43%)、扣非后归母净利润3.9 亿(+35%)。 业绩略超预期,内生增长维持在30%以上。总体来看,公司业绩略超预期。扣掉并表因素影响,我们估计内生增长仍然维持在30%以上。公司眼科业务市场竞争力强,竞争壁垒高,仍然维持高速增长态势。从盈利能力来看,毛利率略有下降0.63pp 至47.83%;期间费率由于规模效应下降2.90pp 至24.35%;净利率基本持平。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10 大医院占利润比重已由2016 年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017 年收入规模接近4 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外, 公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。 加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98 篇,其中国际SCI/Medline 收录论文25 篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73 篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩略超预期,我们上调公司业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元(原预测值分别为0.63元、0.84元、1.13元),对应PE分别为42倍、31倍、24倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
博雅生物 医药生物 2018-10-31 26.69 -- -- 33.91 27.05%
33.91 27.05%
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业绩总结:201 8年三季报收入16.9亿(+101%)、归母净利润2.9亿(+28%)、扣非后归母净利润2.8亿(+34%);2018Q3单季度收入5.9亿(+99%)、归母净利润9540万(+45%)、扣非后归母净利润9694万(+39%)。 业绩加速增长,血制品行业明显改善。母公司的血制品业务是公司业绩增长的核心动力,2018Q3单季度实现收入2.2亿(+61%)和归母净利润8001万(+66%)。估计一方面是因为2017年初停产导致Q3可销售商品减少,另一方面也是因为公司血制品销售人员开拓市场带来明显增量。从经营质量来看,2018年血制品毛利率逐季提升,从一季报的64.22%提升至三季报的66.29%,与2017年三季报相比持平,考虑到血制品价格基本稳定,规模效应扩大使得毛利率存在上行空间。2017年以来血制品业务的销售费率在10-13%,估计销售费率继续升高的可能性较小。随着采浆规模扩大+凝血因子8获批,血制品业务的收入和盈利能力都存在持续提升空间。 血制品行业库存逐步消化,业绩拐点逐步到来。我们认为经过1年时间的调整,血制品行业将逐步迎来拐点。1)从销售渠道来看,各企业纷纷建立销售团队,如华兰生物和博雅生物的血制品销售人员分别超过200和100人,不仅加强在大医院学术推广力度,更重要的是下沉基层,开发新增量;2)从库存来看,经过1年时间消化,叠加渠道扩张,从生产企业到经销商到医院的库存下降,产品销售畅通;3)从医保来看,新版医保目录加大对白蛋白、静丙、纤原等品种的医保报销范围,将进一步促进需求增长。从具体数据来看,PDB 样本医院的终端销售额增速明显超过血制品批签发增速,血制品行业去库存顺利推进,渠道持续下沉,终端需求稳定增长,行业即将迎来业绩拐点。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.08元、1.46元、1.78元,对应PE 分别为26倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险、其他不可预知的风险。
欧普康视 医药生物 2018-10-31 37.77 18.79 -- 42.22 11.78%
42.22 11.78%
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业绩总结:2018年三季报实现收入3.3亿(+48%)、归母净利润1.7亿(+47%)、扣非后归母净利润1.4亿(+40%);2018Q3单季度实现收入1.6亿(+52%)、归母净利润8203万(+51%)、扣非后归母净利润7461万(+53%)。 业绩加速增长,盈利能力明显提升。从收入增速来看,Q2和Q3增速都超过50%,考虑2017年315事件后17Q3收入增速(+41%)明显超过Q2(+17%),2018Q3仍能保持50%以上的增速,充分表明了公司产品的竞争力,核心产品都保持了高速增长趋势。从盈利能力来看,综合毛利率同比提高2.60pp 至78.66%,环比也呈现逐季度提升,估计主要是因为更高价格新品Dream Vision 上市及自主品牌护理产品上市有关。销售费率和管理费率分别为14.15%和8.22%,在Q2的基础上都有明显下降。估计是因为公司投资控股区域性视光服务终端后已经完成初步整合,渠道和人员扩张带来产品销售增长,导致销售和管理费率下降。 公司为高景气度行业的稀缺标的。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜,角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度,可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率,并减缓眼轴生长速度。临床试验表明,经过2年的佩戴,角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长,从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说,角膜塑形镜的适用人群广,主要为6-15岁的青少年(激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者)。作为高景气度行业的稀缺标的,认为公司将尽享行业成长,预计行业增速维持25%以上,公司增速维持30%以上。 加强渠道建设,后续增长可期。公司自2017年全面启动了营销服务网络的建设。 加快全国布局,目前已经形成以深耕安徽江苏地级市,覆盖周边大区中心的格局,在陕西、福建、山东、浙江的营销服务网点建设启动之中。随着销售网络的不断铺开,公司业务将由华东地区走向全国,为后续成长打下基础。2018年上半年在江苏新建了4个视光服务终端,完成了对福州欧普康视、宣城欧普康视、山东梦诺、蚌埠欧普康视、湛江欧普康视等区域性合作伙伴的投资,这些子公司已建有21个视光服务终端,并将加大在该地区的布局。 不断研发新产品,长期增长可期。1)2017年年底推出DreamVision 高端品牌角膜塑形镜后,公司在2018年上半年又推出了镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机。2)2017年7月27日,公司战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊获得国家药监局准产批件,已进入临床使用,用于治疗严重视网膜脱离和眼外伤。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.99元、1.34元、1.79元,对应PE 分别为39倍、29倍、22倍。考虑到公司业绩增速快且可持续性强,2018-2020年归母净利润复合增速达到38%,给予PEG=1,2019年38倍PE,对应目标价50.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;医疗事故风险;其他不可预知的风险。
东诚药业 医药生物 2018-10-30 7.99 -- -- 9.35 17.02%
9.45 18.27%
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业绩总结:2018年三季报实现收入16.3亿(+45%)、归母净利润1.9亿(+40%)、扣非后归母净利润2.0亿(+50%);2018Q3单季度实现收入6.8亿(+61%)、归母净利润8174万(+25%)、扣非后归母净利润8360万(+33%);预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿,同比增长40-70%。 业绩保持快速增长,核素业务稳定增长。1)核素药物:云克注射液在新老医院快速放量,估计延续了上半年的快速增长趋势,增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩,估计增速在20%以上,随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大,增速可能进一步提升。2)那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段,中标省市及进院数量都在高速增长,未来3年复合增速估计不低于100%。3)原料药业务:肝素原料药仍然处在较高水平,保证稳定盈利;硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹,价格向上趋势明确,盈利能力持续提升。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr])稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 大型医用配置证放开推动安迪科放量,云克注射液迎来新增长。2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备,审批权从国家卫健委下放至省级卫生部门,简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用,安迪科是国内仅有的2家生产企业之一,市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升,推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构,扩大使用范围,推动销量快速增长;另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症,为骨性疼痛专业治疗积累证据,进一步打开长期成长空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元,对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。
大博医疗 机械行业 2018-10-26 29.01 34.58 -- 36.94 27.34%
36.94 27.34%
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业绩总结:201 8 年三季报实现营业收入5.5 亿(+23%)、归母净利润2.8 亿(+35%)、扣非后归母净利润2.5 亿(+24%);2018Q3 单季度实现收入1.9 亿(+17%)、归母净利润1.1 亿(+37%)、扣非后归母净利润0.9 亿(+26%); 预告2018 年报归母净利润增速为10-40%。 骨科产品线逐步丰富,医院覆盖面持续增长。骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类,技术壁垒逐步提高,行业增速也更高。公司在创伤类产品领域已经有多年的研发和销售积累,技术成熟且成本低于进口产品,已成为国产第一品牌,一直处于高速增长阶段。脊柱类产品技术要求更高,公司起步较晚但也已经突破了技术壁垒,未来数年持续高增长有望复制创伤类产品的进口替代趋势,成为公司核心的业绩增长点。关节类产品研发难度最大,公司已有基础产品获批,未来将有更多新产品上市。我们认为公司产品线布局十分全面,创伤类是现金流产品,脊柱类高速放量,关节类经过培育期将成为公司业绩增长的长期动力。从医院覆盖来看,公司产品重点覆盖二级医院,随着技术实力、品牌知名度、医生认可度逐步提高,营销网络持续向三级医院延伸,打开更广阔的市场空间。 股权激励绑定员工长期利益,激发工作积极性。此次限制性股票拟授予259.63 万股,占公司总股本的0.65%,共覆盖266 名高管及核心员工,覆盖面广,有助于促进公司核心员工的积极性。业绩考核目标为以2018 年净利润为基数, 2019-2021 年增长率分别为24%、55%、95%,对应每年同比增速分别为24%、25%、26%,也充分表明了公司对长期业绩高速增长的信心。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.18 元、1.48 元, 对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍。公司长期发展战略清晰,骨科耗材市场成长空间大,脊柱类产品发力推动未来3-5 年持续高增长,关节类产品有望成为中长期增长动力。首次覆盖,给予“买入”评级。参照可比公司给予2018 年37 倍PE,对应目标价35.15 元。 风险提示:骨科耗材招标降价的风险、骨科耗材经销模式的风险、其他不可预知风险。
济川药业 机械行业 2018-10-23 38.82 -- -- 42.38 9.17%
42.38 9.17%
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业绩总结:公司2018年三季报实现营业收入55.4亿元(+32%)、归母净利润13.1亿(+44%)、扣非后归母净利润12.2亿(+45%);2018Q3单季度实现营业收入17.4亿元(+24%)、归母净利润4.7亿(+43%)、扣非后归母净利润4.0亿(+34%)。 Q3业绩超市场预期,医保放量+OTC推广效果明显。总体来看,Q3单季度业绩超出市场预期。2018年每个季度的收入和扣非净利润增速都明显超过2017年同期,估计主要是因为蒲地蓝新进医保放量+OTC渠道高速扩张。单季度来看,第一大品种蒲地蓝口服液由于新进7省地方医保,收入增速明显提升,估计Q3单季度仍然保持20-25%左右的快速增长,小儿豉翘延续超30%的高增长,雷贝拉唑由于渠道放量提升至15%左右。毛利率受到中药材价格影响同比下降0.45pp至84.57%;规模效应导致期间费率下降5.36pp至53.94%,其中销售费率下降1.90pp,管理费率下降3.74pp;净利率提升2.07pp至23.61%。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.59元、3.21元,对应PE分别为18倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
通策医疗 医药生物 2018-10-23 46.60 58.59 -- 51.10 9.66%
55.18 18.41%
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业绩总结:公司2018年三季报实现营业收入11.6亿(+34%)、归母净利润2.8亿(+51%)、扣非后归母净利润2.7亿(+51%);2018Q3单季度实现营业收入4.8亿(+32%)、归母净利润1.4亿(+50%)、扣非后归母净利润1.4亿(+50%)。 口腔业务发展趋势良好,业绩超预期的原因主要在于分院放量。公司收入和利润的高增长主要来源为口腔医疗业务,估计延续了中报的高增长趋势。正畸、种植、儿科口腔业务都处在高速增长阶段。越来越多的分院跨过盈亏平衡点,并进入高速放量阶段,如杭州城西、宁波、沧州、舟山等医院。从公司业务增长来看,诊疗人次数和客单价都处在提升阶段,将推动公司业绩持续高速增长。 “区域总院+分院”的集团化复制模式运作成熟,奠定长期成长基石。公司“区域总院+分院”模式在浙江省运作成熟,浙江区域口腔分院增速提升对收入贡献比例也在稳步提升。通过总院带动分院的区域发展模式,有望降低口腔科轻资产而带来的人才流失风险,增强业务的可复制性与产业化水平。公司计划未来5年将该模式复制到覆盖全浙江省,并通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京等具有丰富医疗资源、患者教育基础的区域建设三级口腔医院,从而逐步复制到全国。 依托优质医疗资源,打造医疗服务平台型企业。除口腔科外,公司目前还布局有辅助生殖、眼科等业务,依托中国科学院大学存济医学中心,建立各学科名医为核心的通策医生集团,优化配置各级医生资源,有望打造医疗服务平台型企业。IVIF治疗成功率位居国内前列,2017年全年龄段单次成功率达到55%,通过技术和品牌影响力吸引更多患者就诊。眼科医院投资公司通过对外合作获取优质医疗资源,未来有望成为新的业务增长点。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.25元、1.66元,对应PE分别为48倍、36倍、27倍。考虑到公司通过“总院+分院”模式实现业务复制,将打开成长空间,辅助生殖、眼科等新业务条线酝酿长期增长点,首次覆盖,参照可比公司给予通策医疗2018年63倍PE,对应目标价为58.59元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务开展不及预期风险;医疗事故风险;其他不可预知的风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-10-23 16.50 -- -- 18.97 14.97%
20.33 23.21%
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业绩总结:2018年三季报实现收入31.8亿(+18%)、归母净利润6.3亿(+19%)、扣非后归母净利润6.0亿(+17%);预告2018年实现归母净利润6.5-7.7亿,同比增长10-30%。 净利润增速持续提升,全年业绩持续向好。单季度来看,2018Q3实现收入9.6亿(+15%)、归母净利润1.6亿(+22%)、扣非后归母净利润1.5亿(+22%),净利润增速进一步提升,业绩呈现加速态势。估计家用医疗设备仍然保持快速增长,一方面不受医保限制快速放量,另一方面电商渠道仍在高速放量阶段。 从盈利能力来看,2018年三季报期间费率为14.39%,同比下降3.31pp;毛利率受到原材料价格的影响下降1.28pp至40.17%;净利率下降0.49pp至20.38%。经营性现金流为3.7亿,同比增长309%,主要是因为规模扩大且提高销售质量使得回笼资金大幅度增加;应收账款为10.6亿,同比下降5%,占总资产的比例下降1.07pp;报表质量也有所改善。 持续扩张产品线,打造细分领域龙头。公司战略布局慢病医疗设备领域,通过自主研发+外延并购覆盖了制氧机、呼吸机、血糖仪、电子血压计等医疗设备,不断扩大产品线。核心产品均围绕常见慢病进行布局,瞄准市场空间广、进口替代空间大的产品市场,凭借公司的技术研发、销售网络、生产成本等多方面的综合优势实现进口替代,持续提升市占率,从而逐步发展成细分市场的龙头企业,推动业绩持续增长。lOTC+电商放量保证业绩可持续增长。在医院端,公司组建了较强的销售团队,大力推广制氧机等核心产品放量,并通过临床教育影响终端消费,拉动线下消费。在零售端,持续扩大OTC渠道覆盖面,已构建了覆盖全国的经销体系,凭借品牌优势和技术优势,推动患者更多选择公司产品。在电商端,公司近年来持续加强投入和宣传推广,借助各大电商平台实现跨越式发展,血糖仪、血压计、制氧机等慢性病诊疗设备实现了快速放量。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险、其他不可预知风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-09-27 19.81 -- -- 19.90 0.45%
19.90 0.45%
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事件:公司公告称Biofreedom支架的LEADER FREE II临床试验结果在全球最权威的心血管介入大会TCT上发布。 Biofreedom支架在美临床试验结果公布,为美国申报上市提供重要支撑。LEADER FREE II为前瞻性、单臂设计,是Biofreedom在美国三类医疗器械注册的关键性临床研究试验。试验覆盖了包括美国在内的欧美7国,美国入组人数超过50%。Biofreedom植入1203例出血高危患者,对照组裸金属支架植入1189例出血高危患者。研究结果显示Biofreedom支架在主要安全性终点心源性死亡/心肌梗死(HR 0.67,95% CI = 0.51-0.88)、有效性终点靶病变血运重建率(HR 0.63,95% CI = 0.45-0.87)均明显优于裸金属支架组,达到优效性临床结果。Biofreedom支架组和裸金属支架组的大出血事件发生率无统计学差异。试验结果充分证明了Biofreedom相对裸金属支架具有更优的安全性和更好的疗效,为Biofreedom申报美国上市提供重要支撑,预计将于2019年下半年在美国获批上市。裸金属支架在美国的使用比例约为20%,考虑到Biofreedom的明显优效性,预计有望复制欧洲快速放量的过程,未来有望替代50%左右的裸金属支架,显著增厚公司业绩。 携手全球医疗器械巨头,战略进军基层PCI手术市场。西门子是全球三大医疗器械供应商之一,血管造影机技术和市场份额在全球和中国市场都处在领先地位。血管造影机是开展PCI手术的重要影像设备,与吉威医疗的心脏支架具有明显协同效应,能够发挥强强联合,抢占蓬勃兴起的基层医疗市场。PCI手术逐步向基层下沉,开展PCI手术的二级及以下医院数量越来越多,开展的PCI手术量也呈现快速增长态势。西门子医疗和吉威医疗围绕PCI手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材,并联合4个医生集团提供专业培训,西门子财务租赁还可以提供金融解决方案,提供人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务,能够在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占相当的市占率。 重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。 盈利预测与评级。预计2018年表观净利润5.4亿,对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿,备考PE为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-14 16.30 -- -- 17.62 8.10%
18.00 10.43%
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事件:与韩国B JSC 签订合作协议,BJSC 将于2019-2021 年分别向公司采购不低于0.5 亿、0.7 亿、1.0 亿美元的产品订单。 携手韩国按摩椅巨头,有望增厚公司业绩。BJSC 是韩国领先的按摩椅、按摩器和健康器械的销售商,在韩国市场运营的Cozyma 品牌按摩椅市占率第二,拥有大型实体店、网络商城以及电视购物等强大的销售渠道,线下实体店主要入驻三星、Himart、Emart 等主流大型卖场。近年来韩国按摩椅市场快速增长,已成为中国最主要的出口国之一,2017 年中国向韩国出口的按摩椅数量达到27 万台,同比增长60%。奥佳华向韩国市场出口的按摩椅数量较少,此次携手韩国第二大按摩椅品牌,公司先进技术+BJSC 的品牌和渠道影响力,能够实现双方共赢。2019-2021 年期间BJSC 将分别向公司采购3.4 亿、4.8 亿、6.9 亿元人民币的产品,如按照出口代工产品10%的净利率测算有望分别增加0.34、0.48、0.69 亿元净利润。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来3 年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元,对应PE 分别为19 倍、13 倍、9 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名