业绩总结:2018年三季报实现收入10.2亿(+39%)、归母净利润2.3亿(+20%)、扣非后归母净利润2.2亿(+29%);2018Q3单季度实现收入3.9亿(+37%)、归母净利润1.0亿(+32%)、扣非后归母净利润1.0亿(+33%)。 业绩加速增长,核心产品生长激素延续高增长。从单季度来看,Q3单季度扣非后归母净利润增速明显提升,母公司(主要是生长激素和干扰素)Q3的增速也比较高(+31%)且明显提升,估计主要是因为核心产品生长激素放量及干扰素外用剂型增长所致。估计生长激素收入增速仍然在40%左右,新患入组增速接近50%。 生长激素水针剂型获批在即,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,获批在即。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元,对应PE分别为39倍、28倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

业绩总结:201 8年三季报实现收入130.2亿(+17%)、归母净利润13.7亿(+20%)、扣非后归母净利润12.5亿(+12%);2018Q3单季度实现收入45.5亿(+17%)、归母净利润4.4亿(+16%)、扣非后归母净利润4.2亿(+12%)。 业绩稳定增长,普佑克进医保高速放量。分业务来看,医药工业实现收入50.3亿(+14%),毛利率提升2.53pp 至75.30%。其中中药产品实现收入37.4亿(+9%),估计主要单品复方丹参滴丸仍然保持约10%的增长;生物药实现收入1.8亿(+218%),主要是因为普佑克进入国家医保目录后快速放量,随着更多省市陆续执行新医保目录和学术教育持续推广,单季度收入体量将越来越大; 肝病药物和抗肿瘤药物都实现了快速增长,收入分别为收入3.0亿(+13%)、5.8亿(+16%)。医药商业实现收入79.4亿(+19%)。 普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。 天士力生物为最大医药独角兽,估值达126亿元。公司控股子公司天士力生物拟引入5家机构增资,增资1.3亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95亿美元(约126亿元人民币)。增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017年天士力生物实现收入1亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7亿元;另一方面也能够对天士力生物进行公允估值,126亿元的投后估值为目前国内估值最高的医药独角兽企业。上市公司持股92.37%,对应市值为116亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.24元、1.47元,对应PE 分别为18倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。

事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。 业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

业绩总结:2018年三季报收入45.8亿(+39%)、归母净利润11.4亿(+55%)、扣非后归母净利润9.8亿(+41%);2018Q3单季度实现收入16.3亿(+47%)、归母净利润3.3亿(+37%)、扣非后归母净利润3.1亿(+50%)。 业绩持续高增长,药品实现高速放量。公司业绩延续了高增长态势,估计心脏支架仍然维持快速增长,药品业务加速放量。新东港45%股权上半年开始并表对业绩也有所增厚。从盈利能力来看,毛利率提升7.07pp至73.34%,估计主要是因为高毛利率的药品业务持续放量所致;期间费率提升2.96pp至39.16%,主要是因为销售推广及研发投入等费用持续加大;净利率提升1.04pp至25.65%。 阿托伐他汀通过一致性评价高速放量值得期待,氯吡格雷等重磅品种也将陆续通过一致性评价。阿托伐他汀钙片是应用最广的降脂药,市场规模接近160亿元。从市场竞争格局来看,目前主要有6家企业,原研药占比超过60%,嘉林药业占比超过20%,新东港市占率仅6%。新东港是第二家通过一致性评价的阿托伐他汀制剂企业,与原研药质量和疗效相当,处在相同起跑线上。从市场竞争策略来看,新东港的阿托伐他汀定价仅为原研药的40%,凭借价格优势+基层渠道及OTC渠道营销优势,将实现快速放量。2017年公司阿托伐他汀收入3.7亿,同比增长118%,估计2018年仍将实现翻倍以上增长。阿托伐他汀是公司第一个通过一致性评价的重磅品种,后续还有氯吡格雷等重磅品种陆续通过一致性评价,借助政策红利快速抢占市场份额,推动公司业绩快速增长。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas获批在即;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform预计将在2018年获得美国FDA批准上市;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级市的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元,对应PE分别为35倍、27倍、20倍。公司业绩持续高增长,重磅产品有望陆续获批,员工持股对公司长期发展坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、其他不可预知的风险。

业绩总结:2018年三季报实现收入245.6亿(+47%)、归母净利润8.3亿(+15%)、扣非后归母净利润8.3亿(+19%);2018Q3单季度实现收入90.5亿(+45%)、归母净利润2.5亿(+22%)、扣非后归母净利润2.5亿(+29%);预告2018年年报归母净利润11.1-12.7亿,同比增长10-26%。 业绩表现靓丽,延续快速增长态势。总体来看公司业绩符合预期,Q3单季度收入端持续高速增长,扣非后归母净利润增速29%,延续了快速增长态势。估计公司各项业务与中报增长情况接近。从盈利能力来看,毛利率提升2.39pp至20.10%,期间费率增加3.14pp至14.07%,主要是财务费率明显升高2.37pp,净利率下降0.32pp至4.49%。 发展蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2018年6月,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。 医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。 进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元,对应估值分别为10倍、7倍、6倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。

业绩总结:2018年三季报实现营业总收入58.2亿(+43%)、归母净利润4.1亿(+68%)、扣非后归母净利润3.4亿(+92%);2018Q3单季度实现收入22.8亿(+24%)、归母净利润2.6亿(+7%)、扣非后归母净利润2.4亿(+49%);预告2018年年报实现归母净利润8.2-8.8亿,同比增长41-52%。拟以集中竞价方式从二级市场回购股份,总金额预计为3-5亿,回购价格不超过17元/股。 业绩延续高增长,回购股份充分显示对公司长期发展信心。公司业绩整体符合预期,仍然延续了高增长态势。从盈利能力来看,期间费率36.36%略有下降,综合毛利率46.34%和净利率8.58%略有提升,公司经营管理效率持续提升。随着公司重点推广个检业务,单客附加值有望持续提升,盈利能力有望稳步上升。公司董事会通过股票回购方案,拟从二级市场回购总金额3-5亿,对公司长期发展和价值坚定看好。 体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,长期成长性好。体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司体检中心数量持续快速扩张、加大个检推广力度提升单客附加值、产品梯队建设力度加大,有望长期保持高速增长。 流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影像(控股大象影像)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。推出重量级创新健康管理产品“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,提升客户黏性和推动业绩高增长。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。

业绩总结:2018年三季报实现收入37.8亿(+31%)、归母净利润3.1亿(+47%); 扣非后归母净利润2.2 亿(+36%);2018Q3 单季度实现收入15.7 亿(+30%)、归母净利润1.7 亿(+40%)、扣非后归母净利润1.2 亿(+42%)。公司预告2018 年年报归母净利润4.5-5.2 亿,同比增长30-50%。 业绩持续高增长,自主品牌高速放量。总体来看公司业绩符合预期,估计主要增长来自于公司自主品牌。估计重磅品种御手温感大师椅和爱沙发销量增速都在200%左右,且Q3 推出新产品,有望进一步提升自主品牌按摩椅的销量和盈利能力。从盈利能力来看,综合毛利率为36.16%基本持平,虽然受到原材料价格上涨影响导致成本增加,但高毛利率产品放量仍然使得毛利率保持稳定。净利率提升0.89pp 至8.32%。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来三年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元, 对应PE 分别为16 倍、11 倍、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

业绩总结:2018年三季报实现营业收入61.2亿(+40%)、归母净利润8.9亿(+41%)、扣非后归母净利润9.2 亿(+40%);2018Q3 单季度实现营业收入23.4 亿(+31%)、归母净利润3.9 亿(+43%)、扣非后归母净利润3.9 亿(+35%)。 业绩略超预期,内生增长维持在30%以上。总体来看,公司业绩略超预期。扣掉并表因素影响,我们估计内生增长仍然维持在30%以上。公司眼科业务市场竞争力强,竞争壁垒高,仍然维持高速增长态势。从盈利能力来看,毛利率略有下降0.63pp 至47.83%;期间费率由于规模效应下降2.90pp 至24.35%;净利率基本持平。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10 大医院占利润比重已由2016 年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017 年收入规模接近4 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外, 公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。 加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98 篇,其中国际SCI/Medline 收录论文25 篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73 篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩略超预期,我们上调公司业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元(原预测值分别为0.63元、0.84元、1.13元),对应PE分别为42倍、31倍、24倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。

业绩总结:201 8年三季报收入16.9亿(+101%)、归母净利润2.9亿(+28%)、扣非后归母净利润2.8亿(+34%);2018Q3单季度收入5.9亿(+99%)、归母净利润9540万(+45%)、扣非后归母净利润9694万(+39%)。 业绩加速增长,血制品行业明显改善。母公司的血制品业务是公司业绩增长的核心动力,2018Q3单季度实现收入2.2亿(+61%)和归母净利润8001万(+66%)。估计一方面是因为2017年初停产导致Q3可销售商品减少,另一方面也是因为公司血制品销售人员开拓市场带来明显增量。从经营质量来看,2018年血制品毛利率逐季提升,从一季报的64.22%提升至三季报的66.29%,与2017年三季报相比持平,考虑到血制品价格基本稳定,规模效应扩大使得毛利率存在上行空间。2017年以来血制品业务的销售费率在10-13%,估计销售费率继续升高的可能性较小。随着采浆规模扩大+凝血因子8获批,血制品业务的收入和盈利能力都存在持续提升空间。 血制品行业库存逐步消化,业绩拐点逐步到来。我们认为经过1年时间的调整,血制品行业将逐步迎来拐点。1)从销售渠道来看,各企业纷纷建立销售团队,如华兰生物和博雅生物的血制品销售人员分别超过200和100人,不仅加强在大医院学术推广力度,更重要的是下沉基层,开发新增量;2)从库存来看,经过1年时间消化,叠加渠道扩张,从生产企业到经销商到医院的库存下降,产品销售畅通;3)从医保来看,新版医保目录加大对白蛋白、静丙、纤原等品种的医保报销范围,将进一步促进需求增长。从具体数据来看,PDB 样本医院的终端销售额增速明显超过血制品批签发增速,血制品行业去库存顺利推进,渠道持续下沉,终端需求稳定增长,行业即将迎来业绩拐点。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推广作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.08元、1.46元、1.78元,对应PE 分别为26倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险、其他不可预知的风险。

业绩总结:2018 年三季报实现收入20.4亿(+22%)、归母净利润7.6亿(+23%)、扣非后归母净利润6.8 亿(+19%);2018Q3 单季度实现收入8.3 亿(+28%)、归母净利润3.1 亿(+63%)、扣非后归母净利润2.7 亿(+56%);预告2018 年归母净利润8.2-11.1 亿,同比增长0-35%。 业绩延续高增长,超出市场预期。公司业绩超市场预期,三季报业绩增速靠近预告上限。单季度来看公司业绩持续加速增长,显示血制品行业持续改善超预期。血制品行业逐步复苏,再加上四价流感疫苗Q4 显著放量,业绩将持续高增长。血制品盈利能力逐步恢复,母公司(血制品河南工厂)的毛利率从一季报的59.71%提升至三季报的63.47%,净利率也从42.43%提升至44.40%,估计一方面是因为血制品价格基本稳定不再下滑,另一方面是因为规模效应扩大。 四价流感疫苗放量有望增厚业绩。2009 年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗已经获批,预计年底将出现爆发。目前市场上只有华兰生物能够供应四价流感疫苗。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计华兰生物的四价流感疫苗批签发量能达到1000万人份。4价流感疫苗中标价为108元和128元。Q4随着接种高峰期到来,四价流感疫苗放量有望增厚业绩。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017 年PBD 样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8 因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.05 元、1.29 元、1.57 元, 对应PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险;药品或疫苗生产质量风险。

业绩总结:2018 年三季报实现收入27.9亿(+42%)、归母净利润3.8亿(+84%)扣非后归母净利润3.6亿(+94%);2018Q3单季度实现收入9.2亿(+29%)归母净利润1.4亿(+84)、扣非后归母净利润1.3亿(+89%)。 业绩加速增长超预期,盈利能力持续提升。总体来看,公司Q3单季度业绩超出市场预期,单季度业绩持续提升。考虑到两票制推行后由低开转高开导致收入和销售费用双双升高,同比数据欠缺参考性,选择环比数据进行分析。从收入来看,Q3和Q2的收入和增速基本持平,估计产品销售结构基本相同,大输液行业回暖使得销量略有增长,产品结构调整推动盈利能力持续提升,估计医保品种溴芬酸钠和右美托咪定仍然保持高速增长。从盈利能力来看,规模效应使得毛利率提升,从Q1的56%提升至Q2和Q3的60%;销售人员布置到位,销售费率环比下降约2个百分点。总体来看随着规模效应扩大+部分产品提价,公司综合毛利率和净利率环比均呈现上升趋势。 大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。 持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。 仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP 安瓿、海外ANDA 制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.33元、1.79元、2.40元,对应PE 分别为13倍、9倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

业绩总结:2018年三季报实现收入3.3亿(+48%)、归母净利润1.7亿(+47%)、扣非后归母净利润1.4亿(+40%);2018Q3单季度实现收入1.6亿(+52%)、归母净利润8203万(+51%)、扣非后归母净利润7461万(+53%)。 业绩加速增长,盈利能力明显提升。从收入增速来看,Q2和Q3增速都超过50%,考虑2017年315事件后17Q3收入增速(+41%)明显超过Q2(+17%),2018Q3仍能保持50%以上的增速,充分表明了公司产品的竞争力,核心产品都保持了高速增长趋势。从盈利能力来看,综合毛利率同比提高2.60pp 至78.66%,环比也呈现逐季度提升,估计主要是因为更高价格新品Dream Vision 上市及自主品牌护理产品上市有关。销售费率和管理费率分别为14.15%和8.22%,在Q2的基础上都有明显下降。估计是因为公司投资控股区域性视光服务终端后已经完成初步整合,渠道和人员扩张带来产品销售增长,导致销售和管理费率下降。 公司为高景气度行业的稀缺标的。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜,角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度,可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率,并减缓眼轴生长速度。临床试验表明,经过2年的佩戴,角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长,从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说,角膜塑形镜的适用人群广,主要为6-15岁的青少年(激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者)。作为高景气度行业的稀缺标的,认为公司将尽享行业成长,预计行业增速维持25%以上,公司增速维持30%以上。 加强渠道建设,后续增长可期。公司自2017年全面启动了营销服务网络的建设。 加快全国布局,目前已经形成以深耕安徽江苏地级市,覆盖周边大区中心的格局,在陕西、福建、山东、浙江的营销服务网点建设启动之中。随着销售网络的不断铺开,公司业务将由华东地区走向全国,为后续成长打下基础。2018年上半年在江苏新建了4个视光服务终端,完成了对福州欧普康视、宣城欧普康视、山东梦诺、蚌埠欧普康视、湛江欧普康视等区域性合作伙伴的投资,这些子公司已建有21个视光服务终端,并将加大在该地区的布局。 不断研发新产品,长期增长可期。1)2017年年底推出DreamVision 高端品牌角膜塑形镜后,公司在2018年上半年又推出了镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机。2)2017年7月27日,公司战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊获得国家药监局准产批件,已进入临床使用,用于治疗严重视网膜脱离和眼外伤。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.99元、1.34元、1.79元,对应PE 分别为39倍、29倍、22倍。考虑到公司业绩增速快且可持续性强,2018-2020年归母净利润复合增速达到38%,给予PEG=1,2019年38倍PE,对应目标价50.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;医疗事故风险;其他不可预知的风险。

业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。 业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。 政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。

业绩总结:2018年三季报实现收入16.3亿(+45%)、归母净利润1.9亿(+40%)、扣非后归母净利润2.0亿(+50%);2018Q3单季度实现收入6.8亿(+61%)、归母净利润8174万(+25%)、扣非后归母净利润8360万(+33%);预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿,同比增长40-70%。 业绩保持快速增长,核素业务稳定增长。1)核素药物:云克注射液在新老医院快速放量,估计延续了上半年的快速增长趋势,增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩,估计增速在20%以上,随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大,增速可能进一步提升。2)那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段,中标省市及进院数量都在高速增长,未来3年复合增速估计不低于100%。3)原料药业务:肝素原料药仍然处在较高水平,保证稳定盈利;硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹,价格向上趋势明确,盈利能力持续提升。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr])稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 大型医用配置证放开推动安迪科放量,云克注射液迎来新增长。2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备,审批权从国家卫健委下放至省级卫生部门,简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用,安迪科是国内仅有的2家生产企业之一,市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升,推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构,扩大使用范围,推动销量快速增长;另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症,为骨性疼痛专业治疗积累证据,进一步打开长期成长空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元,对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。

业绩总结:201 8 年三季报实现营业收入5.5 亿(+23%)、归母净利润2.8 亿(+35%)、扣非后归母净利润2.5 亿(+24%);2018Q3 单季度实现收入1.9 亿(+17%)、归母净利润1.1 亿(+37%)、扣非后归母净利润0.9 亿(+26%); 预告2018 年报归母净利润增速为10-40%。 骨科产品线逐步丰富,医院覆盖面持续增长。骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类,技术壁垒逐步提高,行业增速也更高。公司在创伤类产品领域已经有多年的研发和销售积累,技术成熟且成本低于进口产品,已成为国产第一品牌,一直处于高速增长阶段。脊柱类产品技术要求更高,公司起步较晚但也已经突破了技术壁垒,未来数年持续高增长有望复制创伤类产品的进口替代趋势,成为公司核心的业绩增长点。关节类产品研发难度最大,公司已有基础产品获批,未来将有更多新产品上市。我们认为公司产品线布局十分全面,创伤类是现金流产品,脊柱类高速放量,关节类经过培育期将成为公司业绩增长的长期动力。从医院覆盖来看,公司产品重点覆盖二级医院,随着技术实力、品牌知名度、医生认可度逐步提高,营销网络持续向三级医院延伸,打开更广阔的市场空间。 股权激励绑定员工长期利益,激发工作积极性。此次限制性股票拟授予259.63 万股,占公司总股本的0.65%,共覆盖266 名高管及核心员工,覆盖面广,有助于促进公司核心员工的积极性。业绩考核目标为以2018 年净利润为基数, 2019-2021 年增长率分别为24%、55%、95%,对应每年同比增速分别为24%、25%、26%,也充分表明了公司对长期业绩高速增长的信心。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.18 元、1.48 元, 对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍。公司长期发展战略清晰,骨科耗材市场成长空间大,脊柱类产品发力推动未来3-5 年持续高增长,关节类产品有望成为中长期增长动力。首次覆盖,给予“买入”评级。参照可比公司给予2018 年37 倍PE,对应目标价35.15 元。 风险提示:骨科耗材招标降价的风险、骨科耗材经销模式的风险、其他不可预知风险。