2022年8月9日公司发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入45.6亿元，同比增长24.28%;实现归母净利润9.83亿元，同比增长28.79%。其中22Q2实现营业收入27.35亿元，同比增长22.37%，环比增长49.86%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长58.06%，环比增长250.92%。 经营分析经营分析负面因素影响弱化，盈利能力回暖，公司，公司22Q2业绩实现爆发式增长业绩实现爆发式增长：22Q1在高毛利率产品交付量占比较低、原材料运费价格上涨、汇兑损失等负面因素影响下，公司利润同比出现下滑。22Q2伴随着负面因素影响逐渐弱化，公司盈利能力显著改善，22Q2实现毛利率36.95%，同比下降1.32pcts，环比增长6.45pcts；实现净利率28.4%，同比增长6.31pcts，环比增长16.43pcts，盈利能力显著回暖。 油服景气度正高，公司新签订单大幅增长，在手订单较高：根据贝克休斯数据，2022年8月5日北美活跃钻机数量764座，相比去年同期增长273座，油服景气度正高。公司国内外订单显著增长，公司22H1新签订单71.51亿元，同比增长35.89%，海外订单同比增长60.01%，截至报告期末在手订单106.16亿元。 中石油首套电驱压裂设备完成验收，公司有望受益下半年中石油招标：根据公司公告信息，公司向中石油定制提供的电驱压裂成套设备顺利通过验收，包括电驱压裂橇、130桶混砂橇、仪表橇等总计20余台设备。下半年中石油将进行压裂设备招标，我们认为在“双碳”驱动下中石油招标电驱设备占比有望提升，公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议预计公司2022至2024年分别实现归母净利润20.23/27.03/35.12亿元，对应当前PE20X/15X/11X。考虑2022年有望成为油公司资本开支大年，公司作为油服设备龙头将充分受益，伴随国内页岩油气大开发、海外市场拓展，业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示风险提示油价大幅下跌，非常规油气开采进度低于预期，海外市场开拓受阻，汇率波动风险。

机器视觉龙头企业，核心产品收入逐步均衡，营收、净利持续高增。公司作为国内机器视觉龙头企业，五大核心产品收入结构逐渐均衡；受益于核心产品销量高增，2017-2021年期间，公司营收、归母净利润的CAGR分别达到30.4%/34.8%，受益于3C、锂电设备领域需求高景气，我们预计2022-2024年营收、净利润年化复合增速均有望维持在30%以上。产品体系完善、性能优异，有望引领国产替代。机器视觉行业多数份额被基恩士等海外厂商垄断，但近年来国产品牌市占率不断提升，根据赛迪咨询预测，工业机器视觉领域国产品牌市占率有望从2016年的43.0%提升至2022年的；公司作为国内领军企业，产品种类及性能比肩国际龙头，并且具有提供多类解决方案的能力，有望受益于国产替代。 3C业务稳扎稳打，新能源业务打开第二成长曲线。3C行业：公司产品应用在多个全球知名厂商生产线中，过去5年公司在3C行业收入CAGR超过，随着公司与终端客户合作产品线从手机拓展至耳机、平板等新品类，3C领域收入有望稳步提升。新能源行业：21年公司在新能源行业实现收入2.58亿元，同比大增，收入占比提升17.7pcts，主要得益于下游动力电池厂商大规模扩产；根据高工机器人产业研究院测算，2025锂电行业机器视觉市场规模有望达到56.4亿元，21-25年该细分行业CAGR超过，公司业务覆盖锂电池生产多个环节，充分受益于下游高景气度。股权激励绑定核心员工，未来收入成长可期。2021年12月，公司股票期权正式授予，授予限制性股票数量31.68万股，授予对象272人，激励对象主要为高管和核心技术人员。本次股权激励的考核目标为：以21年营业收入为基数，22-24年营收增速不低于30%/60%/90%，本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为11.58/15.55/21.04亿元，归母净利润为3.88/5.11/6.81亿元，对应PE分别为59X/45X/34X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司23年55倍PE，对应目标价340.45元，首次覆盖给予“买入”评级。风险下游需求不及预期、疫情反复风险、新品研发推广不及预期、董事减持风险。

8月7日，公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%，归母净利润0.29亿元，同比扭亏为盈；其中Q2单季度实现收入1.45亿元，同比增长20.92%，归母净利润0.24亿元，同比增长396.45%，盈利能力大幅改善，符合预期。经营分析高端产品进入放量阶段，推动公司产品均价上行。22H1公司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）产品销售金额同比增长123.28%；其中最高带宽达到5GHz的DS70000系列数字示波器销售金额同比增长3067.00%。受益高端产品销量提升，22H1公司主机均价同比增长26.44%，进而推动公司整体毛利率同比提升1.09pcts。搭载“半人马座”芯片产品推出，自研芯片产品比例持续提升，降本增利空间充足。近年来公司搭载自研芯片的示波器销售额占比迅速提升，从2018年的13.8%提升至2022H1的69.12%；随着近期“半人马座”芯片的推出，公司搭载自研芯片示波器销售比例有望进一步提升。自研芯片能降低成本、提升毛利率，保证公司盈利能力长期维持高位。 费用控制持续优化，长期重视研发投入。22H1公司销售费用率和管理费用率同比下降5.91pcts和3.43pcts，规模效应逐渐显现。此外，公司坚持高研发投入，22H1研发费用率（剔除股份支付费用影响）达到21.26%，高研发投入保证了公司在国内电子测量仪器领域的长期竞争力。政策驱动国产替代，公司国内市场实现更高收入增速。受益国内积极政策驱动和公司直销战略，22H1公司国内市场整体收入同比增长47.48%，远超国外市场收入增速。 投资建议随着股权激励费用对公司的影响逐步弱化，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为6.68/9.21/12.51亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35亿元，对应PE103/57/40X，维持“买入”评级。风险提示估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。

事件：8月8日，公司公布22年中报，实现营业收入4.09亿元，同比-12.36%；实现归母净利润2.48亿元，同比-16.76%，符合预期。 投资要点 疫情导致二季度业绩整体承压，但切割头业务推进顺利。受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司单Q2收入4.09亿元、同比-12.36%；归母净利润2.48亿元、同比-16.76%。不过，报告期内公司在行业内的领先地位依然稳固，中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。公司智能切割头产品突破传统切割头的技术限制，“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略获得市场端的高度认可，上半年销售收入7029万元、实现同比翻倍以上的增长。此外，根据公司微信公众号披露，公司自动化焊接控制技术取得重大突破，从图纸、切割、焊接、装配、表面处理、MES多方位助力钢构加工自动化；并与鸿路钢构达成合作，共同开启钢结构行业智能制造时代，打开公司长期成长天花板。 盈利能力略有下滑。22H1，公司毛利率、净利率分别为78.96%、62.18%，同比-1.78pct/-1.89pct。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.70%/3.54%/10.58%，三者合计19.82%、同比+4pct，主因公司收入下降、而费用相对刚性所致；财务费用率-6.15%，主因公司利息收入增加所致 通用机械需求有望在下半年触底回升。制造业投资仍处于21年二季度以来的下行通道，我们认为通用机械需求增速底部出现在今年下半年。经历了5-6月的疫后回补后，数控刀具、机床、注塑机等产品的需求出现短暂回落，但是幅度不会太大，今年下半年将探明底部。激光设备相对通用机械更具阿尔法，有望迎来需求上升拐点。 盈利预测及投资建议 受上半年疫情影响，下调公司2022-24年归母净利润为5.86（-21%）/8.21（-15%）/10.82（-10%）亿元，对应PE 分别为69/49/37倍。考虑到通用机械需求有望在下半年触底回升以及公司多行业延展的高成长性，上调公司“买入”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；存货过快增长风险。

业绩简评 7月 22日，公司发布半年报预告， 2022年上半年实现收入 4.01亿元，同比增长 79.72%； 归母净利润 0.72亿元，同比增长 28.14%；扣非后归母净利润为 0.69亿元，同比增长 28.85%，符合预期。 经营分析 “第二成长曲线”碳基复材持续放量，收入占比超 6成。 根据公告及我们测算， 22Q2碳基复材业务实现收入约为 1.42亿元，环比 22Q1提升约 19%，上半年碳基复材业务收入占比达到 65%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地， 碳基复材产能有望进一步提升， 预计 22-24年碳基复合材料年产量为 1020/1740/2250吨，对应收入 6.2/10.3/13.0亿元。 碳碳热场下游客户认证顺利， 光伏硅片厂商订单占比迅速提升。 截至 22年5月 31日，公司碳碳热场业务中光伏硅片厂商的订单比例达到 14.61%， 相比 3月底提升近 10pcts； 22年 4-5月光伏硅片厂商的订单比例接近 25%。 随着下游硅片厂商的顺利开拓，热场部件产品收入占比有望不断提升。 上游碳碳预制体自供比例不断提升， 盈利能力有望维持高位。 根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体 1541吨，其中 70%以碳碳热场自用为主，其余 30%对外出售。 自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本， 提升毛利率， 22Q1公司碳基复材业务毛利率达到 66%，随着碳碳预制体产能不断释放，碳碳热场业务有望继续保持较高盈利水平。 轨交业务受疫情影响短期承压，静待下半年反弹。 22H1全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运营的耗材产品，受到疫情影响较大。随着疫情缓解，铁路客运量逐步恢复，公司轨交业务有望在下半年实现反弹。 投资建议 公司碳基复材业务持续发力，收入占比不断提升，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计 2022-2024年公司营业收入为 12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润为 3.53/5.00/6.71亿元，对应 PE32/23/17X， 维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。

事件2022年 7月 21日，公司定增项目获得证监会同意注册批复，批复自同意注册之日起 12个月内有效。 经营分析定增项目推进将加速公司电池壳业务布局：公司本次定增方案拟募资不超过8.37亿元，共投资 9.36亿元于苏州铝瓶高速自动化生产线制造、常州电池壳生产、泰安设备产线基地建设、海南高端装备制造及研发中心项目。根据公告信息，其中常州方形电池壳项目拟投资 3.85亿元，规划年产能 1.16亿支，测算达产后对应年产值 6.03亿元，稳定生产期毛利率预计为 25.91%，有望为公司贡献显著业绩增量。 22年有望成为公司电池壳业务放量元年，“第二曲线”持续发力：根据EVTank 数据，全球锂电池结构件市场规模有望在 2025年达到 768亿元，21至 25年 CAGR31.74%。我们预计公司电池壳业务 22至 24年分别实现收入 8.56/22.28/33.39亿元，“第二曲线”带动公司业绩高增长，根据公司公告信息： 16850/21700钢圆柱：一期小圆柱规划年产能 30亿支，产值 7.5亿元，已陆续开始供货。 4680钢圆柱：预计 22Q3实现试生产，22Q4实现商业化生产。 33/34系铝圆柱：第一条产线已运行数月，第二、三条产线正在安装调试。 方壳：一方面拆分整合东莞阿李电池壳业务资产，一方面通过定增募资自建产能。 盈利预测与投资建议预计公司 22至 24年分别实现归母净利润 1.94/3.1/4.76亿元，对应当前 PE分别为 72X/45X/29X，考虑新能源电池壳行业空间，同时电池壳业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。

事件7月17日晚，公司正式发布HDO1000、HDO4000系列高分辨率数字示波器及第二代ASIC（专用集成电路）“半人马座”芯片组。 点评搭载第二代“半人马座”芯片组产品正式推出，综合性能优异。本次发布新品主要针对中低端示波器市场，新款示波器具有分辨率高、存储深度高、噪声低等多个优点。 新款芯片针对中低端市场，有望提升公司市场份额。公司搭载“半人马座”芯片的新产品面向带宽1GHz以下中低端的数字示波器市场。我们认为公司自研芯片产品相比竞品有两大优势：1）成本更低：自研芯片能够简化电路结构，减少使用芯片数量，实现成本压缩，根据投资者交流公告披露，同带宽情况下，搭载自研芯片后，数字示波器芯片占单位成本的比例有望降低超10pcts。2）性能更强：公司新款示波器的垂直分辨率首次达到12bit、存储深度达到100Mpts，综合性能优势明显。我们认为新品极强的产品力有望带动公司在数字示波器领域的市场份额不断提升。 各档次示波器产品均具有自研芯片，降本增利空间充足。根据公司公告，公司搭载自研芯片的示波器销售额占比从2018年的13.8%提升至2022Q1的66.14%，随着“半人马座”芯片的推出，公司在各档次数字示波器产品中均采用自研芯片技术。自研芯片能够明显提升毛利率，根据公告，部分搭载自研芯片产品毛利率相比外采芯片产品毛利率提升10pcts以上。随着新品顺利销售，未来搭载自研芯片数字示波器的销售比例有望进一步提升，盈利能力有望维持高位。 投资建议随着股权激励费用对公司的影响逐步弱化，我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为6.68/9.21/12.51亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35亿元，对应PE96/53/38X，维持“买入”评级。 风险提示估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。

7月 13日，公司发布半年报预告，22H1实现营业收入为 15-16亿元，同比下降 6.81%-0.60%；归母净利润为 0.20-0.23亿元，同比下降 92.32%-91.17%；扣非后归母净利润为 550-850万元，同比下降 97.78%-96.57%。 业绩简评激光器行业景气下行，22H1公司采取降价策略稳定份额。作为光纤激光器头部企业，近年来公司在国内市场占有率不断提升，2018-2021年市占率为17.3%/24.3%/24.4%/27.3%。22H1受疫情影响，激光器下游设备厂商开工率不足，激光器行业需求整体疲软，公司为保证市场份额稳定增长，采取了激进的降价策略，实现报告期内产品销量大幅增长。 多个因素影响，业绩明显下滑。22H1公司归母净利润预计同比下滑超过90%，业绩大幅下滑主要系：1）降价策略影响毛利率：公司为保证份额采取降价策略，产品盈利能力有所下滑；2）股权激励摊销推高期间费用： 22H1受到股权激励费用摊销影响，公司整体费用同比增加，影响盈利水平；3）疫情导致库存成本高：行业产业链较长，受疫情影响，22H1下游需求趋缓，公司积压较大的高成本库存，降本措施不及预期。 重视研发投入，持续向高功率、高端制造领域开拓。21年公司研发人员数量占比接近 15%，并且首次股权激励对象为核心研发人员。长期高研发投入使得公司不断在高功率、高端制造领域实现突破性进展，21年公司在30kW、40kW、100kW 超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量 2380台、同比 +243%， 6kW 及以上激光器销量超 5900台，同比+175%。随着高附加值的高功率产品的不断开拓，预计 2022-24年公司连续光纤激光器的收入增速为 30%/28%/25%。 盈利调整及投资建议22H1公司采用低价策略抢占市场份额，核心产品毛利率预计有所下滑，业绩低于预期。我们下调全年盈利预期，预测 22-24年公司归母净利润3.5/5.3/7.4亿元，对应 EPS 为 0.81/1.23/1.71元，对应 PE 为 39/26/18倍，维持“增持 ”评级。 风险提示宏观经济波动风险；毛利率下滑风险；限售股解禁风险。

2022年 7月 13日公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 22H1实现归母净利润 0.74至 0.85亿元，同比增长 100%至 130%，其中 22Q2实现归母净利润 0.30至 0.41亿元，同比增长 49%至 104%。 经营分析制罐设备景气度正高，在疫情扰动下公司业绩保持了高增长：2021年伴随制罐设备需求回暖，公司易拉盖、罐设备盈利能力均呈回升趋势，22Q1易拉罐设备毛利率 46.12%，相比 21/20年分别提升 8.15/19.84pcts；截至 22年年报披露日公司制罐设备在手订单 9.52亿元，相比去年同期增长 27%。 22Q2在疫情对供应链、物流、人员流动等环节造成一定影响背景下，公司业绩依旧保持了高增趋势。 22年有望成为公司电池壳业务放量元年，“第二曲线”持续发力：根据EVTank 数据，全球锂电池结构件市场规模有望在 2025年达到 768亿元，21至 25年 CAGR31.74%。我们预计公司电池壳业务 22至 24年分别实现收入 8.56/22.28/33.39亿元，“第二曲线”带动公司业绩高增长： 16850/21700钢圆柱：一期小圆柱规划年产能 30亿支，产值 7.5亿元，已陆续开始供货。 4680钢圆柱：预计 22Q3实现试生产，22Q4实现商业化生产。 33/34系铝圆柱：第一条产线已运行数月，第二、三条产线正在安装调试。 方壳：一方面拆分整合东莞阿李电池壳业务资产，一方面通过定增募资拟投资 3.85亿元自建产能。 盈利预测与投资建议预计公司 22至 24年分别实现归母净利润 1.94/3.1/4.76亿元，对应当前 PE分别为 60X/38X/25X，考虑新能源电池壳行业空间，同时电池壳业务放量在即，维持“买入”评级。 风险提示制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。

公司为易拉盖、罐设备龙头，下游需求旺盛在手订单大幅增长：公司 17至21年营收 CAGR16.3%，21年伴随下游需求回暖归母净利润同比增长67.95%，22Q1营收、归母净利润分别同比增长 56.88%、177.31%。截至22年 4月 25日公司易拉盖、罐设备在手订单 9.52亿元，相比 21年 4月 28日增长 27%。22年 6月公司定增项目进入注册环节，拟募资不超过 8.37亿元，提升公司制罐设备业务产能，同时加码方形电池壳业务布局，推动公司各业务线增长。 依托易拉盖、罐设备成熟技术，公司切入电池壳制造具有优势：易拉罐制造工艺成熟，设备竞争格局趋稳，公司制罐设备技术水平全球领先具有稀缺性。积累的超薄金属成型技术导入电池壳制造具有显著优势，目前电池壳主流制造方式为使用旭精机等企业提供的冲床，单机通过多工位加工完成成型，公司技术路线则将成型工序通过多个连线设备完成，在冲杯、拉伸等设备端可不断进行工艺优化，产线材料利用率、一致性较高，同时在减薄、变厚壁拉伸等制罐特有工艺加持下，公司可赋能电池厂实现更复杂电池壳设计，基于公司工艺设计的电池壳有望强化公司壁垒。 22年有望成为公司电池壳业务放量元年，“第二曲线”持续发力：根据EVTank 数据，全球锂电池结构件市场规模有望在 2025年达到 768亿元，21至 25年 CAGR31.74%。公司电池壳业务中小直径钢圆柱、大直径铝圆柱已有持续销售，4680大直径圆柱将在 22Q4实现商业化生产，方形电池壳公司一方面拆分整合东莞阿李电池壳业务资产，一方面通过定增募资拟投资3.85亿元自建产能。我们预计公司电池壳业务 22至 24年分别实现收入8.56/22.28/33.39亿元，“第二曲线”带动公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议 预计公司 22至 24年分别实现归母净利润 1.94/3.1/4.76亿元，对应当前 PE分别为 47X/29X/19X，考虑新能源电池壳行业空间，同时电池壳业务放量在即，给予公司 2023年 PE 40X，对应 6-12个月目标价 21.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 制罐设备需求不及预期、电池壳业务开拓不及预期、人民币汇率波动。

公司是国内为数不多的激光精细加工设备全产业链公司，主营业务为精密激光加工设备及激光器； 2018-21年，公司营收复合增速为19.4%，2019-21公司归母净利润复合增速为107.4%。21年公司收入5.49亿元，其中精密激光激光设备收入4.03亿元、占总收入比重73.46%；分应用领域看，半导体及光学、显示面板、消费电子及科研等应用领域分别占激光设备收入比重为40.6%/19.8%/32.1%/7.5%。 公司下游客户资源优质，市场地位领先。公司在半导体及光学领域，主要客户有中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电等，并且公司成功进入了国内最大的半导体设计企业华为海思；国内最大的半导体制造企业中芯国际；国内最大的半导体封装测试企业长电科技；第三代半导体器件厂商代表企业华润微、泰科天润、能讯半导体等。据CINNOResearch 统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额排名中，公司位列第三、份额为15%，仅次于日本DISCO 公司和国内大族激光；在显示领域，2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，公司销量占比为12%，排名第三。 MicroLED 产业化打开“巨量转移”设备空间，公司已储备相关技术、有望明年开始放量。MicroLED 凭借低功耗、高效率等优势成为未来显示技术的主流趋势。目前，“巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是 Micro LED产业化过程中亟需解决的关键技术。据我们测算，假设MicroLED 在手机及平板领域渗透率达10%时，巨量转移设备需求为1200台，若设备单价为2000万元，则对应设备需求空间约240亿元。公司通过自主研发研制出一种激光剥离技术，采用深紫外激光作用于氮化镓晶体和蓝宝石衬底结合面上，致使氮化镓材料分解气化；配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试。随着公司microLED 设备的验证通过，我们预计2023-24年公司该业务收入分别为1亿元、3.1亿元，打造公司第二增长极。 IPO 发行情况和募投项目分析：公司于2022年4月29日以38.86元/股发行2584万股上市，募资净额约7.1亿元用于精密激光加工设备、纳秒紫外激光器及超快激光器产能扩充建设项目等，为公司未来发展储备产品。 投资建议与盈利预测：预计公司2022-24年归母净利润为1.2/2/3.1亿元，对应PE 分别为42/25/16倍。参考可比公司估值，考虑到公司新兴应用领域持续开拓的高成长性，给予公司2023年35倍PE，则合理估值为70亿元，目标价67.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；存货占比较大、发出商品长期未验收的风险。

国内电子测量仪器头部厂商，营收、净利高速增长。公司是国内极少数同时具有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大产品的厂 家之 一。 2018-2021年四大主力产 品的 均价和 销量 分别 提升34%/38%，受核心产品量价双轮驱动，公司的营收和归母净利润从 2017年的 1.22/0.20亿元提升至 2021年的 3.04/0.81亿元，期间 CAGR 分别达到26%/42%。随着中高端产品产能持续释放，我们预计 21-24年公司的营收、归母净利润的 CAGR 均有望超过 40%。 行业规模超过百亿美元，政策加码进口替代有望加速。根据 Frost&Sullivan预测，2019年全球电子测量仪器市场空间达 137亿美元，且行业多数份额被海外垄断。政策加码叠加产品性价比优势，公司近年市场份额不断提升，根据 Frost&Sullivan 预测及我们测算，公司全球市占率从 2018年的 0.16%提升至 2021年的 0.34%，实现翻倍增长。 中高端产品收入占比持续提升，盈利能力稳居高位。近年公司产品结构持续优化，中高端产品收入占比从 2017年的 48%提升至 2021年的 69%，21年公司高端产品收入同比增长 131%。中高端产品收入占比提高推动公司盈利能力不断提升，21年公司的毛利率和净利率分别达到 56.5%/26.7%，相比2017年分别提升 8.0/10.6pcts，盈利能力长期处于可比公司较高水平。 股权激励绑定核心员工，未来收入成长可期。2022年 6月，公司发布股权激励计划，计划授予限制性股票数量 74.9万股，授予对象 62人。本次股权激励的考核目标为：以 21年营业收入为基数，22-24年营收增速不低于30%/75%/136%。本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入为 4.37/6.33/8.80亿元，归母净利润为1.36/1.77/2.36亿元，对应当前 PE51X/40X/30X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予未来 6-12个月目标价 83.00元，对应 2023年 PE50X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险高端芯片研发进展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。

投资逻辑 疫情造成业绩波动不改高增趋势，产能大幅扩充后续业绩有望继续保持高增长：公司为国内知名仪器仪表品牌，产品型号超过1000个，17-20年营收、归母净利润CAGR 分别为30.24%、74.95%，2021年在疫情导致的测温产品波动下公司营收同比下滑4.90%，但非测温产品2021年收入仍保持了约42%高增长。公司IPO 募投项目一方面拓展公司目前全球营销网络，协助公司中高端产品推广；一方面建设720万台年产能，公司新建产能在22年逐渐爬坡贡献收入，21至24年公司营收有望保持24%CAGR 增长。 针对三大发展主线加大研发投入，新品有望不断落地向中高端突破：公司目前三大发展重点为测试仪器、电力及高压、热像仪，公司一方面加大研发投入，2021年研发人员206人同比增长约56%，一方面构建了有针对性的研发架构。以测试仪器为例，2021年公司通过设立子公司吉赫科技，在2GHz带宽及以上的示波器与高速探头加大研发投入，同时参股精鹰光电布局光电核心元器件开发。2021年公司发布100个系列新品，2022年公司计划再发布108个系列新品，目前示波器、频谱分析仪、波形发生器等测试仪器新品不断落地，下半年2GHz 示波器、26.5GHz 频谱分析仪等中高端产品有望发布。 营销网络、解决方案加持，公司新品有望快速落地推广： 公司目前在国内外各拥有约100家经销商，覆盖国内外主流电商平台，构建了覆盖80个国家和地区的全球营销网络并与大量客户保持长时间合作。同时考虑公司目前面向新能源汽车行业、光伏电站设施运维、工业场景等打造了丰富的解决方案，我们认为公司新品将与现有丰富的营销网络、产品布局形成较强协同效应，做到新品快速落地推广。 盈利预测与投资建议 预计公司22至24年实现归母净利润1.50/1.95/2.41亿元，对应当前PE20X/15X/12X。考虑测试测量仪器国产替代空间巨大，公司产品有望向中高端持续突破，同时新建产能落地，收入有望持续提升，给予未来6-12个月目标价40.64元，对应2022年PE 30X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 产品研发不及预期、汇率波动、原材料价格波动、限售股解禁、股东减持。

后起之秀：成立以来业绩高增，公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于2016年，作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业，17-21年实现营收、归母净利润CAGR95%、77%，截至2021年末公司在手订单23.51亿元。22Q1国内疫情多点散发，公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响，业绩下滑，预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。n竞争优势：底层技术驱动，盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身，研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等，奠定了注重底层技术研发基础，同时核心团队来自中科院研发实力强劲。 2021年公司毛利率、净利率分别为28.57%、11.73%。盈利能力较强。n市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据MordorIntelligence数据，2020年全球智能物流行业市场规模559亿美元，有望在在2026年达到1130亿美元，CAGR12%。根据我们估算2021年国内物流仓储装备市场规模约为714亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福2021年收入约301亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于10至20亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。n发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至2021H1在手订单中通的占比仅30%。 公司IPO募资27.49亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。盈利预测与投资建议n预计公司2022至2024年实现归母净利润2.71/3.35/4.49亿元，对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著，未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来6-12个月51.49元目标价位，对应2022年PE25X，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险n下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。

国内电子测量仪器龙头企业，营收、净利进入高速成长期。公司深耕电子测量仪器领域超20年，长期技术沉淀使得产品性能稳居国内一线，随着产能的释放及中高端产品收入占比不断提升，我们预计21-24年公司营收和归母净利润（剔除股权激励影响）的CAGR有望达到37.2%/44.0%。 行业规模超百亿美元，公司市占率不断提升，政策驱动进口替代有望加速。 根据Frost&Sulliva预测，2019年全球电子测量仪器市场规模达137.1亿美元，并有望于2025年突破170亿美元。行业多数份额被海外垄断，但近年来国产厂商凭借技术突破和渠道拓展，市场份额明显提升。根据Frost&Sulliva预测及我们测算，公司的全球市占率从2018年的0.32%提升至2021年的0.53%。此外，随着政策不断加码，国家重大科研基础设施和大型科研仪器向国内龙头企业开放，电子测量仪器的国产化率有望加速提升。 坚持自研芯片，降低成本、进阶高端、向国际巨头看齐。自研芯片是高端电子测量仪器的先决条件，公司先于竞争对手，实现搭载自研芯片的示波器销售。近年来公司搭载自研芯片示波器的销售额占比不断提升，从2018年的13.8%提升至2021年的54.5%。凭借自研示波器芯片的优势，公司高端产品收入占比不断提升、盈利水平维持高位，21年剔除股权激励影响的毛利率和净利率分别达到52.4%/16.3%，与海外龙头的盈利水平差距正不断缩小。 IPO募资18.5亿元，继续向中高端数字示波器和射频类仪器迈进。公司募投拟实现高端示波器年产量超1700台、中高端射频类仪器年产量超4600台，达产后分别有望实现年收入1.61和2.79亿元。随着项目顺利投产，公司中高端产品收入有望大幅提升，我们预计22-24年公司高端示波器收入为0.81/1.37/1.94亿元、中高端射频类仪器的收入为0.33/0.51/0.90亿元。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为6.88/9.21/12.51亿元，归母净利润为0.92/1.66/2.35亿元，考虑到公司未来业绩的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价79.30元/股。 风险募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。