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袁钉

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519040005,曾就职于招商证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-03 19.19 21.33 21.61% 19.95 3.96%
19.95 3.96% -- 详细
件量高速增长,市场竞争激烈1Q-3Q20,公司实现收入230.9亿元,同比下降4.8%;归母净利为10.2亿元,同比下降47.8%。市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元。韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE,更新目标价至21.33元/股,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比显著下降3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比+54.4%(圆通/申通:+43.4%/+19.5%),件均价同比下降33.7%至2.09元(圆通/申通:2.15/2.14元);实现收入87.7亿元,同比增长0.8%;毛利率为9.6%,同比下降3.5pct;归母净利为3.4亿元,同比下降48.5%。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股。 6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级市场竞争异常激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.50/0.58/0.66元(前值:0.80/0.93/1.06)。可比公司对应21年预测PE中值27.8X,韵达是仅次于中通的龙头企业,入股德邦完善生态布局,给予公司21年37XPE(较行业估值溢价33%),更新目标价至21.33元/股(前值:23.19元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
嘉友国际 航空运输行业 2020-10-30 23.35 33.92 37.00% 26.18 12.12%
26.18 12.12% -- 详细
业绩超预期,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入24.3亿元,同比下降22.2%;归母净利为2.8亿元,同比增长1.0%,超过我们此前预期的2.7亿元。我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元);考虑市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年21.0XPE,更新目标价至33.92元,重申“买入”评级。 三季报表现超预期,营运资金占用下降 3Q20,中蒙煤炭通关能力有序恢复,公司实现收入10.0亿元,同比增长4.1%(1Q/2Q同比分别-35.9%/-32.4%);毛利率17.5%,同比增长4.0pct,主要是收购嘉驿达及集装箱双挂改善毛利率;三项费用(销售+管理+研发)为0.15亿元,同比增长16.3%;财务费用为0.13亿元(3Q19:利息收入0.06亿),主要是新发行转债7.2亿;归母净利为1.3亿元,同比增长28.3%。截止3Q20,公司净营运资金占用(应收+预付+存货-应付-预收)为0.72亿元(1Q/2Q分别为1.32/1.26亿),持续改善。 OT合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年 今年七月,公司完成和OT铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT一期,我们预计OT二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,货物对流有望改善盈利 2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国至非洲方向),毛利率偏低(我们估计10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲至中国方向),改善全链路盈利能力。 三季度业绩超预期,重申“买入”评级 公司三季度业绩超预期,我们更新公司20/21/22年EPS预测至1.62/2.25/3.19元(前值:1.53/2.25/3.18元,均未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind一致预期PE中值33.9X;考虑市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年21.0XPE(较行业估值折价38%),更新目标价至33.92元(前值:39.80元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-10-29 15.85 18.69 35.34% 16.40 3.47%
16.40 3.47% -- 详细
经营修复延续,上调目标价 1Q-3Q20,公司实现收入189.5亿元,同比增长2.7%;毛利率为11.7%,同比增长2.3pct;归母净利为3.0亿元,同比增长165.8%。考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE,上调目标价至18.69元,重申“增持”评级。 经营持续修复,预提费用较多 3Q20,公司延续了2H19以来的保价控量策略,业务经营持续修复;实现收入73.3亿元,同比+11.9%(1Q/2Q:-17.5%/+10.7%);毛利率为13.0%(1Q/2Q:6.4%/13.8%),同比增长5.3pct;公司加大人员激励和职能资源投入,三项费用(销售+管理+研发)同比增长48.8%至8.5亿元,占收入同比提升2.9pct至11.6%;归母净利为1.4亿元(3Q19:0.06亿元)。 快递业务恢复良好,快运业务继续承压 2Q20,公司大件快递总重量和票数同比分别增长20.8%和12.0%,基本恢复至正常状态,完成收入43.23元(同比+17.8%)。3Q20,公司大件快递货量/票数同比分别+20.4%/+10.5%(2Q20:同比分别+20.8%/12.0%);实现收入44.49亿元,同比+22.0%(2Q20:同比+17.8%),延续修复态势。中期看,公司收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过改善收派效率修复快递毛利率逻辑不变。3Q20,国内宏观持续修复,但由于市场竞争等因素,公司快运业务实现收入26.70亿元,同比下降3.7%(1-2月/3月/2Q:同比-28.5%/-4.2%/-3.7%)。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元,股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。 关注战略协同,重申“增持”评级 公司经营持续修复,我们维持20/21/22年EPS预测0.52/0.68/0.81元。可比快递企业对应20年预期PE中值为30.8X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年36.0XPE(较行业估值溢价17%),上调目标价至18.69元(前值14.54元),重申“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-10-29 114.65 125.99 0.77% 124.36 8.47%
125.00 9.03% -- 详细
经营趋于常态化,维持“增持”评级 前三季度,公司实现收入23.9亿元,同比增长33.3%;归母净利为2.1亿元,同比增长46.6%。公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元);公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE,目标价125.99元,维持“增持”评级。 3Q20经营趋于常态化 三季度,公司经营趋于常态化(疫情影响趋于消退);实现收入9.0亿元,同比增长32.9%,维持较快增速;毛利率为15.8%,同比下降2.2pct,主要是低毛利的交易业务占比提升;四项费用为0.58亿元,同比增长4.0%,费用控制良好;由于子公司税率优惠影响,公司当季度所得税率为15.6%(去年同期:26.5%);归母净利为0.7亿元,同比增长41.4%;扣非后归母净利为0.7亿元,同比增长45.9%。 万亿化工物流市场,内生外延双线增长 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场(三方物流占25%,达4600亿元)(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园,第三方集约化发展大势所趋,公司市占率有望继续提升(19年收入市占率:0.5%)。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁,持续扩张仓库节点,以此拉动化工供应链服务收入和盈利。 高标准股权激励,强化员工激励 2020年1月7日,公司以18.41元/股向51位核心员工授予限制性股票226.3万股(约占公司总股本的1.5%)。根据行权条件(解除限售占比25%/25%/25%/25%),公司2019-2022年净利润分别较18年增长33%/70%/115%/170%,高标准行权条件强化员工激励。 更新盈利预测,维持“增持”评级 公司三季度经营趋于常态化,考虑大客户拓展加快,我们更新20/21/22年EPS预测至1.79/2.38/3.04元(前值:1.79/2.33/2.90元),20-22年归母净利CAGR=33.8%。可比公司21年Wind一致预期PE均值36.5X;公司作为细分市场龙头,给予21年53X PE(较可比公司估值溢价45%),目标价125.99元(前值:161.60元),维持“增持”评级。 风险提示:化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。
厦门象屿 综合类 2020-10-29 6.04 -- -- 6.95 15.07%
6.95 15.07% -- 详细
收入快速增长,重申“买入” 1Q-3Q20,公司实现收入2693.6亿元,同比增长33.8%;归母净利为9.3亿元,同比增长12.8%。3Q20,宏观经济回暖带动大宗需求,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.58/0.69/0.80元;以20年为基准,分别给予象道物流28.0XPE,象屿农产18.0X PE,供应链业务9.1XPE,分部估值合7.67元/股,重申“买入”评级。 宏观经济持续回暖,修复大宗供应链悲观预期 当下大宗供应链仍是资金驱动,轻资产服务为探索方向。市场化程度高的地方国企兼具资金和机制优势,我们预计未来五年行业业务量复合增速15%。1Q/2Q/3Q20,全国GDP同比-6.8%/+3.2%/+4.9%,呈现逐季修复态势;公司借助国企资源优势,持续扩张大宗市场份额。3Q20,公司实现收入1061.7亿元,同比增长40.2%;毛利率为1.8%,同比下降0.9pct,剔除口径因素后(管理费用中物流成本计入营业成本)我们估算毛利率略有增长;大宗价格上行致套保亏损3.2亿元(3Q19亏损0.8亿元);归母净利为2.7亿元,同比增长1.4%。 象屿农产和象道物流有望逐步修复 3Q20,玉米价格上涨致农产业务期货损失,但库存升值将于分销环节兑现(利润期限错配);考虑粮食供应链安全因素,我们预计国储量价将趋于稳定。2020年,公司大幅扩大种植面积,以分享粮价上涨收益。公铁联运符合产业趋势(降低物流成本)和政策思路(环保+运输结构调整),也是少数能够孕育百亿美金巨头的物流子赛道,我们继续关注象道经营修复进展。 维持盈利预测,重申“买入” 3Q20,宏观经济回暖带动公司大宗供应链业务表现,但象屿农产和象道物流盈利仍受抑制,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.58/0.69/0.80元。可比物流/供应链企业对应20年Wind一致预期PE中值27.3/8.9X;公司整合价值持续兑现,估值应当优于同业。以20年为基准,我们给予象道物流28.0XPE(较物流企业溢价2%),象屿农产18.0X PE(较物流企业折价34%),供应链业务9.1XPE(较供应链企业溢价2%),分部估值合7.67元/股(前值:7.67-8.66元),重申“买入”评级。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 102.47 28.28% 90.86 5.70%
90.86 5.70% -- 详细
盈利快速增长,重申“买入”评级 1Q-3Q20,公司实现收入1095.9亿元,同比增长39.1%;毛利率为18.1%,同比下降1.2pct;归母净利为56.0亿元,同比增长29.8%;扣非后归母净利为51.0亿元,同比增长45.4%。我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元和目标价102.47元/股(时效业务隐含利润30XPE,非时效业务2.5XPS),重申“买入”评级。 费用控制良好,2Q20盈利同比快速增长 3Q20,得益于特惠专配和时效件拉动,公司件量同比增长64.7%;实现收入384.6亿元,同比增长34.0%;毛利率为17.1%,同比下降1.3pct,主要是低毛利新业务占比提升;三项费用(销售+管理+研发)为40.2亿元,占收入的10.5%,占比同比-1.4pct,环比-0.1pct,费用控制良好;归母净利为18.4亿元,同比增长51.7%;核心利润(扣非净利+资产减值+信用减值)为17.3亿元,同比增长34.4%,和收入增速基本同步。 高端电商拉动时效件增长,关注“丰网”业务进展 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。公司特惠专配产品价格策略稳健,加上高端电商拉动时效件表现,公司1Q/2Q/3Q综合件均价为18.58/18.22/17.84元(低价特惠专配占比提升),9月客单价环比回升7.9%至18.47元。公司特惠专配产品距通达系主力产品价格差距大,关注加盟网络“丰网”进展情况。 维持盈利预测和目标价,重申“买入”评级 3Q20,公司费用率下降抵消毛利率拖累,盈利同比快速增长,我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元。可比快递企业20年Wind一致预期PE中值29.2X(价格战致盈利下降拉高估值),考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予20年估算利润(82.15亿元)30XPE(溢价3%);顺丰快运(未上市)20年初融资后估值33亿美元(19年1.8XPS),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务20年(882亿元)2.5XPS,维持目标价102.47元/股,重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-10-28 14.50 15.46 16.59% 14.35 -1.03%
14.35 -1.03% -- 详细
市场竞争激烈,下调盈利预测和目标价 1Q-3Q20,公司实现收入234.2亿元,同比增长8.3%;归母净利为13.9亿元,同比增长0.7%。电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元;公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元,维持“增持”评级。 市场竞争激烈,盈利同比下滑显著 3Q20,全国快递件量同比增长38.0%,国内件均价同比下降16.5%,季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17年以来最大值;申通快递预告3Q20亏损(A股快递企业上市以来首个季度亏损)。3Q20,公司件量同比增长43.3%(行业:37.9%),客单件同比下降22.0%至2.15元(韵达/申通分别为2.09/2.14元);实现收入88.4亿元,同比增长15.3%;毛利率为7.7%,同比下降5.0pct;三项费用控制良好,同比下降7.5%至2.9亿元;归母净利为4.2亿元,同比下降19.2%;扣非后归母净利为3.1亿元,同比下降38.7%。 阿里增持圆通强化合作,定增融资储蓄资金 今年9月,公司实际控制人以17.406元/股(估值550亿)向阿里巴巴转让12%的股份;本次转让后阿里巴巴及一致行动人(阿里创投、菜鸟供应链)合计持有公司22.5%的股份,为第二大股东;实际控制人股比相应下降至41.2%。通过本次股权转让,公司进一步强化和阿里股权合作。同时,公司拟定增融资45亿元,用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。 下调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 电商快递价格战仍然激烈,我们下调公司20/21/22年EPS预测至0.57/0.63/0.69元(前值:0.71/0.80/0.90元)。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值33.0X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年27.0XPE(较行业估值折价18%),下调目标价至15.46元(前值:18.11元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
华贸物流 综合类 2020-10-21 8.00 8.80 12.97% 8.63 7.88%
8.63 7.88% -- 详细
盈利强劲增长,关注跨境电商布局 1-3Q20,公司实现收入98.1亿元,同比增长35.8%;归母净利为4.0亿元,同比增长57.9%。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%。 受传统货代和跨境电商业务拉动,公司盈利同比快速增长。不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元;上调目标价至8.80元,对应20年22X PE,维持“增持”评级。 空运运费环比下行,海运运价景气高位 3Q20,随着运力供给逐步恢复,国际空运运费显著回落(但仍处于较高水平),拉低空运业务毛利率;海运市场需求旺盛,SCFI/CCFI指数处于高位,修复海运业务盈利。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;毛利率为11.9%,同比增长1.7pct;四项费用同比增长15.2%至2.2亿元,控制良好;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%;扣非后归母净利为1.3亿元,同比增长88.6%。 持续加大跨境电商物流业务布局 2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。2020年,疫情催化跨境电商高速增长;而跨境电商物流格局分散,公司作为国内领先的传统货代企业,有望延伸产业链提升盈利能力。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 3Q20盈利快速增长,维持“增持”评级 不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值34.8X,考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长,我们给予华贸物流20年22X PE(较行业估值折价37%),更新目标价至8.80元(前值:6.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
宏川智慧 航空运输行业 2020-09-11 18.75 20.49 -- 22.45 19.73%
23.07 23.04% -- 详细
切入新赛道,业绩快速增长 公司主营液体化工品仓储,外延并购是其成长的核心动力;借助管理与资源优势,公司切入盈利更强的固体化工仓储赛道。我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,考虑业务扩张风险,给予公司21年29XPE,目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 国内领先的石化仓储服务商 2007年,公司正式涉足石化仓储业务,随后通过自建、并购、扩建等方式,不断扩大资产规模,提升盈利能力。仓储服务是公司收入及盈利的主要来源,财务绩效出色(14-19收入/归母净利CAGR=12.4%/20.9%)。截至2Q20,林海川直接和间接控制公司58.55%的股份,控制权稳定,股权激励提升长期管理效率。 重资产运营石化仓储,外延并购最优路径 公司在国内经济发达的长三角、珠三角和东南沿海重资产布局液体化工仓储资源,区域垄断(辐射半径100公里)带来较强的定价权。公司坚持外延并购为主,新建扩建为辅的经营策略,持续优化区域市场竞争格局。对标全球最大的石化仓储企业皇家孚宝(公司19年罐容/收入/净利润仅为其3.8%/4.9%/6.5%),宏川智慧成长空间仍然很大。从长期看,我们预计公司最优质项目ROA/ROE有望达到约10%/30%。 万亿化工物流市场,公司切入固体新赛道 全球化工生产中心向中国转移,国内化工品产销地域分离,产生了1.87万亿化工物流市场,但市场结构高度离散(中物联:2019)。政策推动化工企业退城入园(安全环保),第三方物流集约化发展大势所趋。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。 业绩快速增长,给予“增持”评级 综合考虑公司液体化工品内生外延扩张,及固体化工品业务增长,我们预测公司20/21/22年EPS为0.59/0.71/0.93元,对应即期股价31.2/26.0/19.8XPE。可比公司21年Wind一致预期PE中值33.1X,考虑公司并购及新业务的不确定,给予21年29XPE(较可比公司估值折价12%),目标价20.49元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:化工下游需求风险、并购及投资风险、安全风险。
嘉友国际 航空运输行业 2020-09-02 31.87 39.80 60.74% 33.49 5.08%
34.32 7.69%
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中报略超预期,重申“买入”评级1H20,公司实现收入14.3亿元,同比-33.9%;扣非后归母净利为1.5亿元,同比-9.9%。其中,2Q20归母净利为1.05亿元,同比-3.7%,略超我们预期的0.99亿元。我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,给予公司20年26.0X PE,上调目标价至39.80元,重申“买入”评级。 中报略超预期,预计三季报继续修复2Q20,公司实现收入8.18亿元,同比-32.4%(1Q20:同比-35.9%);归母净利为1.05亿元,同比-3.7%(1Q20:-30.6%),略超我们此前预期的0.99亿元。1H20,新冠疫情致中蒙煤炭通关效率显著下降,万利公司(煤炭供应链主体)实现收入9.36亿元(同比-43.7%),净利润23万元(1H19: 2626万元),煤炭业务承压显著;剔除煤炭业务(万利及嘉易达),公司归母净利1.47亿元(同比-4.2%),经营整体稳健。考虑疫情逐步常态化,我们预计公司3Q20经营持续修复。 OT 合同续约,二期净利增量预计超1亿元/年今年七月,公司完成和OT 铜矿合同续约(此前合同:2015-2020),合同期限2020/07-2025/07,到期后还可延长2年,包括铜精粉仓储(涵盖OT一期和二期全部产能)以及物料/耗材/设备等跨境物流服务。参考OT 一期,我们估算OT 二期投运后矿产品仓储/物流收入增量分别约1/2亿元/年,净利润增厚超过1亿元/年。 非洲项目正式开工,双向对流显著改善盈利2019年8月,公司公告拟投资2.29亿美元建设非洲项目(卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造)。该项目已于今年七月正式开工,我们预计21年底建成后基础设施服务利润贡献为1.5-2.0亿元/年。2019年,公司非洲收入约3亿元,主要为工程物流收入(中国=>非洲方向),毛利率偏低(预估10%-15%)。通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户;矿产品物流将形成对流(非洲=>中国方向),改善全链路盈利能力。 21-22年业绩有望进入加速期,重申“买入”评级公司中报略超预期,我们维持公司20/21/22年EPS 预测1.53/2.25/3.18元(未考虑转债稀释因素)。可比物流企业对应20年Wind 一致预期PE中值 35.4X;考虑公司21-22年业绩有望加速但市场对非洲资本开支存顾虑,我们给予公司20年26.0X PE(较行业估值折价27%),上调目标价至39.80元(前值:33.68元),重申“买入”评级。 风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-02 15.99 18.11 36.58% 18.37 14.88%
18.37 14.88%
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中报超预期,维持“增持”评级 公司公告2020年中报(08/27):1H20,公司实现收入145.8亿元,同比+4.5%;归母净利为9.7亿元,同比+12.5%;其中,2Q20公司归母净利为7.0亿元,同比+40.6%,超过我们预期的6.2亿元。基于审慎考虑,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元;公司竞争力提升但市场对价格战存担忧,给予其20年25.5X PE,上调目标价至18.11元,维持“增持”评级。 2Q归母净利超预期,航空贡献主要增量 2Q20,公司件量同比+52.5%(行业:同比+36.7%),件量同比增速领跑通达系,件均收入为2.19元(同比-28.1%);实现营业收入90.5亿元,同比+20.5%;归母净利为7.0亿元,同比+40.6%,超过我们预期的6.2亿元。1H20,疫情致全货机运力供不应求,圆通国际和母公司全货机业务受益显著:(1)圆通国际实现净利润0.84亿元(1H19:113万元);(2)全货机实现外部收入5亿元(1H19:0.99亿元),全货机为主的其他行业毛利0.91亿元(1H19:-0.64亿元)。剔除前述因素后,我们估算公司2Q20归母净利增速约为10%。 精细化管理叠加资本开支,持续降低单位成本 上半年,公司持续强化成本控制:1)加大自有车投入力度,截止1H20自有车辆2002辆(19年底:1555辆),单票运输成本为0.51元(中通:0.47元),同比-31.3%;2)加大自动化设备投放,人效同比提升超20%,单票中心操作成本0.33元(中通:0.32元),同比-15.0%;3)加大末端网络建设,截止1H20终端门店超过4.1万个,通过非上门派送降低成本,单票派送成本为1.21元,同比-6.5%。但由于激烈的市场竞争,公司单票快递毛利为0.22元(中通:0.43元),同比下降40.7%。 维持“增持”评级,小幅上调目标价 今年4月,公司公告拟授予股权激励1640万股,行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元,凸显管理层信心。公司2Q归母净利超预期但基于审慎考虑,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元。可比公司对应20年Wind一致预期PE中值26.8X;考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧,给予公司20年25.5X PE(较行业估值折价5%),上调目标价至18.11元(前值15.62-17.75元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-02 20.75 23.19 32.21% 21.38 3.04%
21.39 3.08%
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市场竞争激烈,关注和德邦战略协同公司公告2020年中报(08/30):1H20,公司实现收入143.2亿元,同比下降8.0%;归母净利为6.8亿元,同比下降47.5%。考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元;公司是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予20年29X PE,下调目标价至23.19元/股,维持“增持”评级。 市场竞争加剧,盈利压力较大2Q20,公司件量同比+45.8%(邮政局:行业同比+36.7%),件均收入为2.18元(同比-31.8%);实现收入86.9亿元,同比下降2.0%;毛利率为9.1%,同比-5.7pct;四项费用3.70亿元(同比+13.5%),费用率4.3%(同比+0.6pct);归母净利为3.5亿元,同比-52.4%。二季度,行业价格战异常激烈,公司加大了对加盟商的补贴力度,对总部盈利产生较大拖累。 持续优化单位成本上半年,公司分拨中心综合操作能力同比+41%,高效能运力同比提升6个百分点,车辆装载率提升近5pct,分拨人均综合效能提升6.8%,错分、错发、错集包率值持续下降。在综合施策下,上半年公司快递服务单票成本为2.18元,同比下降23%,可比口径下,连续六年呈下降趋势。 拟参股德邦,战略协同颇具空间今年5月,公司拟向德邦投资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级考虑市场竞争压力,我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.80/0.93/1.06元(前值:0.96/1.10/1.25)。可比公司对应20年Wind 一致预期PE 中值28.3X,韵达是仅次于中通的龙头企业,拟入股德邦完善生态布局,给予公司20年29X PE(较行业估值溢价2%),下调目标价至23.19元/股(前值:25.97-29.81元/股),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
顺丰控股 交运设备行业 2020-09-02 85.15 102.47 28.28% 86.09 1.10%
93.89 10.26%
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敬畏市场先生,做时间的朋友。 时效件奠定公司成为“优秀”的基因,供应链推动公司走向“卓越”的进程,国际化开创公司追求“伟大”的愿景。我们期待投资者做时间的朋友,分享公司“从优秀到卓越,从卓越到伟大”的征程;维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元,上调目标价至102.47元/股,重申“买入”评级。 “唯一不变的是变化”是我们对时效件的观察。 时效件奠定公司成为“优秀”的基因,从时效到服务是更严的要求。顺丰通过远高于市场的时效与服务获得定价权,实现对竞争对手的“降维打击”。2H18-2019,时效件增长显著放缓,潜在风险被过度认知。2020年,公司在时效市场的努力令人惊讶,新冠疫情亦显著增强高端产品溢价。而疫情终将过去,物流去信息流无可阻挡,但新的机会也已在孕育之中。行业进步带来了产品力的收敛,我们对“同场竞技”有预期但不悲观。 “以客户为中心,以奋斗者为本”是我们对供应链的思考。 供应链推动公司走向“卓越”的进程,从产品到客户是更高的追求。在供应链服务领域,深度理解客户需求是精确定义客户价值的基础。我们期待公司通过组织、文化与激励的结合形成战斗力,在激烈的商业环境直击客户痛点。“物美价廉”意味着服务标准之上的持续降本与让利,而这依赖于开放系统与社会化协同。2018年以来,快运业务在激烈的竞争中完成“追赶者”到“领先者”的转变,我们期待公司积小胜为大胜。 “看见更大的世界,让更大的世界被看见”是我们对国际化的期待。 国际化开创公司追求“伟大”的愿景,从中国到世界是更大的梦想。基于服务响应、人口红利与本土市场三重优势,我们认为中国物流业很可能具备全球比较优势。在国际化的道路上,我们期待公司以“普惠”与“丰富”的产品链接消费者、企业与地区,追求“万物互流”的愿景。我们认为公司国际化的两大突破口是:1)依托鄂州枢纽与航线网络,维护中国制造业全球供应链安全;2)深耕东南亚本地化市场,为全球本土化积累经验。 做时间的朋友,重申“买入”评级。 人类历史和金融市场都属于二级混沌系统,股价的短期走势往往超出我们的认知。过去三十年,中国物流企业的成长速度令全球刮目相看;展望未来,我们期待投资者做时间的朋友,分享公司“从优秀到卓越,从卓越到伟大”的征程。我们维持公司20/21/22年扣非净利润预测64.52/74.06/84.78亿元,上调目标价至102.47元/股(前值:92.79元/股),对应时效业务20年30X PE,非时效业务20年2.5X PS,重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险、估值波动风险、盈利预测风险。
顺丰控股 交运设备行业 2020-08-27 80.21 92.79 16.16% 89.75 11.89%
93.89 17.06%
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2Q20扣非净利大超预期,上调扣非净利预测及目标价 1H20,公司实现收入711.3亿元,同比+42.0%;扣非后归母净利为34.4亿元,同比+47.8%;2Q20扣非后归母净利为26.1亿元,同比+74.8%,大超我们预期的17.0亿元。我们上调公司20/21/22年扣非净利预测至64.52/74.06/84.78亿元(前值:50.97/58.54/66.88亿元);给予公司时效业务20年估算利润30XPE,非时效业务20年2.0XPS,上调目标价至92.79元/股,重申“买入”评级。 收入高速增长+成本控制优秀,2Q20扣非净利大超预期 2Q20,公司实现收入375.9亿元,同比+44.3%;毛利率为21.0%,同比-0.5pct;三项费用(销售+管理+研发)为39.8亿元,占收入的10.6%,占比同比-2.2pct。17年上市以来,公司非时效业务占比持续提升,但2Q20毛利率仅次于2Q17和2Q19;三项费用占收入比仅次于4Q19,成本控制能力优秀。2Q20,得益于收入高速增长及成本控制,公司扣非后归母净利为26.1亿元,同比+74.8%,大超我们预期的17.0亿元。 疫情催化时效件与国际业务表现,奠定业绩基础 1H20,公司航空件为4.2亿票,同比基本持平;航空货运量为78万吨,同比+26.8%(其中全货机/散航同比+59.9%/+3.4%)。1H20,除积极拓展散件客户(个人客户寄件收入同比+23.7%),公司借鉴特惠专配降本策略,以灵活的定价拉动陆运时效件增长;完成时效件收入319.6亿元,同比+19.4%(1Q/2Q同比分别+21%/+18%)。1H20,疫情致国际航空运力供不应求,公司全货机国际航线运量超4万吨,实现国际业务收入29.1亿元,同比+141.7%(1Q/2Q同比+83%/+200%),增速领先其它业务。 非时效收入快速增长,经济件和快运业务表现出色 1H20,公司持续开拓特惠转配和其它经济产品,并主动引导件均重下行;经济件量同比+240.9%,实现收入201.8亿元,同比+76.1%(1Q/2Q同比+71%/+82%)。伴随件量增长,1H20公司自动化场地效能较19年底提升近30%,收派效率同比提升超30%,车辆装载率亦有提升。1H20,公司快运业务收入76.7亿元,同比+51.3%(1Q/2Q同比+43%/+58%);其中顺丰快运/顺心快运零担货量同比+74%/+57%,表现出色。 上调扣非净利预测及目标价,重申“买入”评级 考虑疫情催化,我们上调公司20/21/22年扣非净利润预测至64.52/74.06/84.78亿元(前值:50.97/58.54/66.88亿元)。可比快递企业20年Wind一致预期PE中值21.9X,考虑时效产品壁垒更高及降本空间,给予20年估算利润(82.15亿元)30XPE(溢价37%);顺丰快运(未上市)20年初融资后估值33亿美元(19年1.8XPS),考虑龙头溢价及二级市场流动性,给予非时效业务20年(882亿元)2.0XPS,上调目标价至92.79元/股(最新股本折算前值71.98-79.98元/股),重申“买入”评级。 风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 6.20 8.15 46.06% 6.46 4.19%
6.46 4.19%
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疫情冲击显著,关注下半年补贴进度 公司公告 2020 年中报(08/24): 1H20,公司实现收入 87.8 亿元,同比下 降 7.5%;归母净利为 4.8 亿元,同比下降 21.9%。 考虑疫情冲击,我们下 调公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.64/0.67/0.68 元; 给予传化物流/传化化 学 20 年 13.0/8.0X PE,下调目标价至 8.15 元, 维持“买入” 评级。 二季度经营趋于改善 上半年,公司经营受到疫情和补贴下降的双重冲击, 实现收入 87.8 亿元, 同比下降 7.5%;归母净利为 4.8 亿元,同比下降 21.9%。 分季度看,公司 2Q20 实现收入 52.0 亿元,同比+12.0%(1Q20: 同比-26.2%);归母净 利为 4.7 亿元,同比+2.0%(1Q20: 同比-90.6%);随着国内经济恢复和 补贴到位,经营趋于改善。 疫情冲击中小物流企业,园区业务出租率下滑显著 截止 1H20,公司运营公路港 64 个(在建 12 个),园区经营面积 367 万平 米, 入驻企业 11,177 家,环比下降 7.2%;物业出租率 82.8%,环比下降 3.7pct,主要是疫情致中小企业经营困难。 1H20, 公司实现园区业务收入 4.8 亿元(同比+3.6%),加大成本控制, 毛利率为 57.6%(同比+5.7pct)。 补贴较为滞后,支付业务下滑显著 1H20,公司新增加油站 1 个(累计 9 个, 8 个在推进),完成车后收入 23.4 亿元(同比+7.5%), 毛利率为 2.2%(同比-1.2pct),主要是低毛利的油卡 收入占比提升。 1H20, 公司平台营业额 275 亿元(同比+37%), 纳税 10.5 亿元(同比+57.6%), 但补贴进度较为滞后, 现代物流服务补助/平台经营 补助分别为 2.3/0.2 亿元(1H19: 2.0/1.9 亿)。此外,公司上半年金融业 务收入/利润总额为 1.6/0.4 亿元, 下滑也较为显著(1H19: 2.6/0.8 亿元)。 关注补贴进度,维持“买入”评级 考虑疫情冲击因素,我们下调公司 20/21/22 年 EPS 预测至 0.64/0.67/0.68 元(前值: 0.70/0.75/0.75 元)。我们预计传化物流和传化化学 20 年归母 净利分别为 19.8/1.0 亿元;可比交运基础设施/染料公司对应 20 年 PE 中 值 16.4/10.1X,考虑补贴因素给予传化物流 20 年 13.0X PE(折价 21%), 传化化学 20 年 8X PE(折价 20%),下调目标价至 8.15 元(前值: 8.18-8.50 元),维持“买入”评级。 风险提示: 宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名