油气装备国产化的先驱 石化机械整合了集团旗下的四机厂、四机赛瓦、三机厂和沙市钢管厂等重要资产,并于2015年借壳江钻股份上市,形成石油机械、油气管道和钻头钻具三大业务板块。公司是我国油气装备行引进、吸收和再创新的国产化先驱,目前牙轮钻头市占率60%以上、是我国油气管网干线的重要钢管供应商,率先研发了3000型压裂车、电驱动压裂车,同时也是我国压缩机的国产化基地。 天然气未来10年景气确定,上中游设备迎来发展黄金期 根据十三五规划,2016-2020年我国天然气消费量年均增速要达到14.53%,到2020年天然气消费量占一次能源比重要达到10%以上,同比2015年上升4.1pct;到2030年天然气占一次能源消费比重达到15%左右的目标。 与天然气需求的快速增长相比,我国天然气产量增速经历2010年之前的10%以上的增长之后增速也下滑至个位数增速7.05%。供需缺口逐年拉大,我国天然气对外依存度逐年攀升至43%。 加大国内油气勘探开发力度刻不容缓,并已上升国家能源安全高度。我们看好天然气上中游设备的投资机会,其中上游压裂车目前处于卖方市场,预计19-20年仍有238台需求;中游看好LNG调峰站建设,预计储罐有100亿以上市场空间; 石油机械和油气管道受益资本开支增加成为公司业绩主要驱动力 石油机械收入占比在42%-56%之间,是收入占比最大的业务板块。目前收入复苏滞后于油价,仅为高峰期36.67%。2018年新增订单约36亿,同比增长50%,前三季度新签订单50亿元;我们判断石油机械板块业绩弹性会在19年集中释放。 油气管道收入占比在16%~28%之间,预计2018-2020年我国将新增天然气管道3万公里。分公司沙市钢管厂石化体系内市场份额约为30%,体系之外市场份额约为10%。预计未来三年能够获取150万吨钢管订单。 盈利预测及估值 公司各业务全面受益于天然气产业的发展,加之油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司18年迎来业绩拐点,预计2018-2020年公司归母净利润为1.02、2.07、3.03亿元,同比增长978.63%、103.76%和46.32%,对应2018/2019/2020年的PE为44倍、22倍和15倍。

18年全球风电新增装机触底反弹,风电铸件需求开始回升。 17年全球风电新增装机增速降幅收窄,18年BNEF预计全年增速为10.49%。 国内18年前10月风电新增装机容量同比增长35%,引领全球市场复苏。其中海上风电处于高速发展阶段,2015~2017年新增装机容量CAGR高达71%。 国内风电铸件龙头,到2020年全球市占率可提升至20%。 风电铸件龙头,17年全球风电铸件需求约120万吨。公司国内市占率约为23%。 全球市占率约10%。18年3月新建年产10万吨(一期)海上装备关键部件项目,2020年建成投产。预计到2020年全球风电铸件市占率可达20%。 海上风电和海外客户业务占比提升,风电铸件毛利率可提升6pct。 海上风电和海外业务毛利率高达40%以上。预计2018~2019年公司风电铸件中海上风电销量占比从3%上升至11%;海外客户收入占比从17%上升至38%;风电铸件毛利率由23.45%上升至29.77%,提升6.32pct。 经济周期下行,19年原材料价格可能下行为公司带来额外业绩弹性。 根据我们测算,生铁、废钢和树脂采购单价每下降1%,2019年公司归母净利润分别上升1.87%、0.35%和0.61%。 盈利预测及估值。 预计2018-2020年归母净利润2.93、4.28和5.90亿元,同比增长35.29%、46.06%和37.94%,CAGR为39.69%;对应EPS为0.73元/股、1.07元/股和1.47元/股,对应PE为24倍、16倍和12倍。基于下游风电新增装机景气回暖和公司高成长性,给予买入评级。 风险提示:全球发生经济危机;国内风电政策发生不利变动;海外订单低于预期;原材料价格大幅上涨;

营收利润平稳,订单和回款增长明显,现金流持续改善 利润表:营收小幅下降,归母净利润保持增长;公司毛利率为10.94%,比去年同期下降0.96个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年前三季度公司的铁路车辆合同相对较少,铁路车辆的毛利率要高于军品;公司净利率为4.91%,比去年同期上升0.51个百分点,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。 资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加1086.94%和207.31%,主要原因是本报告期收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。公司第三季度存货增加11.08亿元,显著高于历史水平,我们认为公司军品三季度存在延时交付,考虑到军方主战装备一般年底集中交付的特点,预计公司军品在第四季度将完成大量交付,全年业绩有望保持较高增长。公司应收账款比去年同期下降40.57%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。 现金流量表:经营活动产生的净现金流同比大幅增长2146.02%,主要由于公司产品回款及预收款增长,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户,率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的军品订单和回款有望进一步提升。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,公司近日公告了签订1.83亿元的铁路车辆合同并于2018年12月31日前完成交付,将带来公司民品的增量收入;我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.56亿、11.09亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为28.89、22.84、17.62倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

业绩稳步增长,研发投入利于长期发展 公司营业收入相比去年同期增长4.93%,主要是由于我国军用直升机列装逐步提速以及公司收入确认会计准则的变更;归母净利润和经营现金流分别同比增长12.84%和45.37%,说明公司盈利和营运能力明显改善;公司预收款项同比增加92.84%、存货同比增加3.71%,反映了公司订单饱满且备货生产积极, 存货增速低于预收账款增速说明公司长期订单较多,公司暂不需要积累大量存货,这也预示着公司未来业绩将有一个较大幅度的提升;公司研发费用同比增长74.58%,毛利率连续三个季度提高,意味着产品结构在不断优化,未来公司业绩有望持续提升。 直升机需求不断扩大,新机型助力公司业绩增长 军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头,将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500 架,市场空间约为1800 亿元;根据《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到 2020 年约有 600 架的缺口,公司民机业务有望提升。随着公司10 吨级新型通用直升机直-20 的定型服役,未来大批量生产交付将大幅增加公司业绩。 资产注入预期催化,军品定价改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市 公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关 资产,未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈 利水平,军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营收139.45、173.53、224.41亿元,同比增15.74%、24.44%、29.32%,实现归母净利润分别为5.14、6.66、8.85 亿元,同比增长12.94%、29.52%、32.87%,对应EPS 分别为0.87、1.13、1.50 元,目前股价对应2018-2020 年PE 分别为43.27、33.41、25.41 倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

报告导读 公司发布2018 年三季报,前三季度实现营收115.93 亿元(+301.42%), 归母净利润3.13 亿元,同比扭亏为盈;第三季度实现营收53.36 亿元(+184.18%),归母净利润2.13 亿元,同比扭亏为盈。 投资要点 均衡生产效果显著,公司业绩大幅改善 公司2018 年大力推行均衡生产,产品交付时间前移,带来了公司前三季度营收和利润同比大幅改善,航空产品需求旺盛,我们预计公司有望超额完成全年“1:2:2:5”的均衡生产目标。 公司前三季度经营活动净现金流为-11.57 亿元,比上年同比增加20.45 亿元, 环比上半年增加13.64 亿元,结合公司销售商品、提供劳务收到的现金和应付科目来看,我们认为公司现金流大幅改善主要由于一方面客户拨款(订单预付款和交付款)持续提速,另一方面公司作为主机厂对于上游配套企业的占款话语权较强;考虑到军方年底集中拨款的特点,公司前三季度的经营活动净现金流为负是行业正常现象,预计公司全年现金流与净利润匹配。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020 年基本实现机械化,2035 年基本实现国防和军队现代化,2050 年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000 亿元。 基本面与改革共振,公司发展进入快车道 1)FC-31 战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机,对标美国F-35, 性价比优势明显,有望成为公司长期增长点。 2)当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业,军品定价机制改革将近,公司利润率有望提高。 3)股权激励计划已经进入实质性推进阶段,控股股东及一致行动人深度参与, 彰显对公司未来发展信心。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020 年营业收入为220.8、269.0、308.2 亿元,增速为13.5%、21.8%、14.6%;归母净利润为8.2、10.0、12.1 亿元,增速为15.8%、22.3%、21.2%;对应EPS 为0.59、0.75、0.88 元,目前股价对应2018-2020 年PE 分别为60.10、47.12、40.09,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

中国歼击机的摇篮,业绩持续向好,ROE远超同类企业 2017年中航沈飞重组上市,主营战斗机为主的航空产品,包括歼-11、歼-15、歼-16,FC-31正在研制过程中尚未服役。自重组以来公司业绩持续向好,2017年实现营业收入194.59亿元,归母净利润7.07亿元,超额完成承诺业绩。我们通过对比A股上市的几家军机总装企业,发现中航沈飞的ROE远高于其余公司,反映出沈飞集团的核心地位和经营效率名列前茅。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。1)空军方面:发展以改善型号结构为主,未来市场达5500亿元。2)舰载机方面:受海军发展推动将迎来增产,未来市场保守估计300亿元。由此看来,我国空军和海军未来20年战斗机的发展空间约5800亿元,年均近300亿元。 基本面与改革共振,公司发展进入快车道 1)FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机,对标美国F-35,性价比优势明显,有望成为公司长期增长点。 2)当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业,军品定价机制改革将近,公司利润率有望提高。 3)股权激励计划已经进入实质性推进阶段,控股股东及一致行动人深度参与,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年营业收入为220.8、269.0、308.2亿元,增速为13.5%、21.8%、14.6%;归母净利润为8.2、10.0、12.1亿元,增速为15.8%、22.3%、21.2%;对应EPS为0.59、0.72、0.87元,目前股价对应2018-2020年PE分别为66.00、51.75、44.03,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 国防预算增长不及预期;航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

投资要点 财务指标全面向好,业绩进入高速增长期 收入方面,上半年公司营业收入50.8亿元,同比增长10.91%;根据公告披露的铁路车辆合同额及交付时点,我们预计公司上半年以铁路车辆为主的民品收入约为7.5亿,与去年同期持平,可以看出公司的军品收入已实现大幅增长,主要原因是军队实现机械化建设叠加军改完成后的补偿性采购,陆军装备交付列装进入快车道; 利润方面,上半年公司归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%;在销售毛利率基本不变的情况下,净利率由4.29%上升至5.72%,主要原因是报告期内公司的税金及附加(-50.67%)、财务费用(-156.55%)、计提减值准备金额(-46.15%)等项目大幅降低,说明公司在经营效率、费用控制方面进一步优化; 现金流方面,上半年公司经营性净现金流20.3亿元,同比增长246.75%;我们认为对于军工主机厂而言,现金流在相比净利润一定程度上更能体现出企业的真实经营状况。公司经营性净现金流的大幅增加,主要由于军品回款及预收款增加,可以反映出军改后军方拨款和采购逐步加速,带来了军工企业的回款和订单明显好转;预收款项和存货同步增长,公司订单饱满且积极备货生产。公告披露上半年公司的预收款和存货分别同比增长58.70%和32.70%,主要是收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加所致,且2018年上半年公司军品订货再创新高;从增量数额看,预收款增长大于存货增长,我们认为有些长期军品订单,公司还未开始备货,这部分订单将支撑公司未来业绩的增长。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为33.34、26.35、20.34倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿,对应股价为20.3元/股;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

事件:2018年8月28日,伊之密公告2018年半年报:2018年上半年实现营收11.14亿元,同比增长19.88%,低于我们预期8.53%;实现归母净利润1.22亿元,同比减少8.89%,低于我们预期18.67%。2018年上半年毛利率为35.33%,下降了1.75pct,净利率为11.58%,下降了3.02pct。 注塑机业务符合预期,压铸机下滑导致收入增速和毛利率不达预期 2018年上半年注塑机实现收入7.56亿元,同比增长51.85%,实现毛利率35.30%,同比提升1.26pct,基本符合预期;压铸机实现收入2.25亿元,同比下滑31.08%,大幅低于预期。由于压铸机收入不及预期导致规模效应减少以及原材料价格上涨影响,上半年压铸机毛利率为35.99%,同比下滑6.41pct。压铸机毛利率大幅下降是综合毛利率小幅下滑的主要原因。 销售和财务费用占比提升,加剧净利率下滑 2018年上半年实现销售费用1.29亿元,同比增长34.38%,营收占比11.59%,同比提升1.25pct。销售费用增加是因为销售规模扩大后销售资源投入增加等因素;财务费用1167万元,同比增长120.08%,营收占比1.05%,同比提升0.48pct。财务费用增加是因为固定资产投入增加引起贷款存量增加且银行贷款利率上涨导致利息支出增加。 产能布局调整已经完成,等待行业景气回暖 2018年上半年是公司产能重新布局调整的重要阶段。大型二板机项目搬迁工作从六月下旬开始进行,7月底已完成搬迁,正式投入运营;五沙模压二、三期厂房按计划进入施工阶段;重新调整之后有助于注塑机、压铸机产能的释放,为日后行业景气回暖时提供业绩弹性。q盈利预测及估值 考虑到压铸机销售收入下滑、销售费用和财务费用占比增加,我们再次调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为2.77亿元、3.56亿元、4.59亿元,分别下调11.78%、11.32%和9.94%,同比增长0.55%、28.38%、29.15%,对应PE为11倍、9倍和7倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化

报告导读 公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营收53.59 亿元,同比增长0.94%;归母净利润1.78 亿,同比增长15.98%;经营活动净现金流6.07 亿,同比增长37.95%。 投资要点 营业收入保持平稳,利润率提升明显 公司营业收入相比去年同期略有增加,主要由于中航工业集团推行均衡生产以及公司变更收入确认会计准则,有助于更真实体现出公司产品生产交付节奏; 公司上半年销售毛利率为12.64%,同比上升2.7 个百分点,原因是产品结构优化使得公司盈利能力改善;销售净利率为3.23%,同比上升0.33 个百分点, 小于毛利率提升幅度,主要由于技术研发大力投入和员工薪酬增加,可以看出公司重视技术和人才,利于长期发展。 会计估计变更改善公司利润,经营性净现金流和存货指标向好 上半年归母净利润的变化主要由于公司自年初变更了应收款项坏账准备计提准则,包括将1 年内应收款项坏账计提比例由3%降至0,1 年以上应收款项坏账计提比例则大幅提升至10-100%;根据公司半年报披露,本次变更导致报告期内减少资产减值损失2694.37 万元,全部对应增加利润总额。同时,公司的经营性净现金流和存货分别同比增长37.58%和6.38%,处于历史高位,我们认为军工主机厂的现金流在一定程度上更能反映出企业真实的经营情况,结合预收款项和存货同时增长,说明公司的订货情况良好且积极备货生产,预计全年业绩将有所体现。 军用直升机列装提速,民用飞机受益通航发展 军改后,陆军航空兵扩编和海军陆战队建设将带动军用直升机加速列装,我们参考美国军用直升机的编制情况,测算出我国未来陆军直升机需求近1500 架, 三军直升机增量空间为1800 亿元。 民用方面,目前我国民用直升机以进口为主,2017 年公司市场占有率约7%, 根据《通用航空“十三五”规划》,通用航空器将达到5000 架,考虑到国产化替代有望提速,公司民机业务将持续受益。 资产注入预期催化,军品定价改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产,未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平,军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营收139.45、173.53、224.41亿元,同比增15.74%、24.44%、29.32%,实现归母净利润分别为5.14、6.66、8.85 亿元,同比增长12.94%、29.52%、32.87%,对应EPS 分别为0.87、1.13、1.50 元,目前股价对应2018-2020 年PE 分别为39.50、30.49、22.95 倍,给予“增持”评级。

H1总体销量复合预期,臂式产品超预期放量利好定增产能消化 2018年H1总体销量为12505台,略超我们预期的12100台。其中超预期的主要来自臂式产品的大幅增长。2018年H1公司臂式产品销量258台,同比增长160.61%,远超我们预期的200台。臂式产品放量增长利好与公司目前定增投建项目未来的产能释放。剪叉式销量为10274台,同比增长67.47%,基本符合我们预期。 毛利率同比下滑,环比上升,预计下半年仍将继续修复 2018年H1毛利率38.63%,同比下降了5.25pct,环比上升1.14pct,符合我们毛利率逐季改善的预期。同比改善不及环比的主要原因:1)截至Q2末人民币兑美元汇率同比2017年Q2仍升值2.36%,但是环比Q1末贬值幅度5.51%;2)公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年上半年钢材价格同比去年仍处于高位;3)毛利率较低的微型小剪叉的销量逐渐增多。预计2018年H2人民币兑美元汇率因素继续向有利方向发展,原材料价格上涨因素弱化,毛利率由于销量增加以及汇率贬值等因素影响仍会逐季改善。 汇兑收益和投资收益增加,净利率环比改善明显 2018年H1实现投资收益2173.52万元,同比增加了1947.86万元;H1实现汇兑收益424.08万元,同比去年增加1052.29万元。此两项收益使得在毛利率环比小幅提升1.14pct的情形下净利率提升3.63pct,预计下半年随着毛利率逐季改善和汇率向有利方向发展,公司的净利率水平将继续提升。 短期看微型剪叉产能2018年H2投放,长期看臂式等大型产品放量 2018年新增年产15000台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200台大型智能高空作业平台产能预计2019年底建成,其中2/3产能用于臂式高空作业平台生产,目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业 平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5月实施,我们调整EPS为1.64元、2.16元、2.93元,对应PE31倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续恶化;人民币持续升值;原材料价格大幅上升。

事件:2018年8月16日,弘讯科技公告2018年半年报:2018年H1实现营收3.99亿元,同比增长5.29%,低于我们的预期9.52%;实现归母净利润4860.93万元,同比增长13.35%,低于我们的预期13.15%。2018年Q1毛利率和净利率分别为38.49%和11.40%,毛利率同比上升0.47pct,净利率上升1.70pct。 下游塑料机械行业增长放缓,导致公司营收增长低于预期 2018年6月塑料制品产量当月同比增速-3.30%,累计同比增长1.60%,与2017年6月相比,当月同比增速下滑6.6%,累计同比增速下滑2.8%。受塑料制品行业景气下行影响,公司控制系统和伺服系统的主要客户塑料机械行业也面临着增速下滑压力。受此影响公司的产品销量和单价承受压力,2018年上半年营收同比仅增长5.29%。 费用增速快于营收增速,PA股权出售致亏,侵蚀部分利润 2018年上半年销售费用同比增长11.65%,管理费用同比增长14.63%,远高于营收增速5.29%。其中销售费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加所致,管理费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加,以及职工薪酬、咨询服务费增加及上年度末子公司购买土地本期摊销费增加。此外上半年公司出售了德国PA公司19.88%股权,形成亏损517.02万元。 零部件自给率高+下游客户优势,长期看好公司机器人业务布局 主要零部件:除减速机外购,本体委外加工之外,包括专用及通用控制器、伺服电机、变频器、伺服控制器都可自产;下游客户:海天、海达和泰瑞等注塑机行业排名靠前的企业。公司产品应用领域深耕塑料机械多年,使用公司控制系统和伺服系统的塑料机械超过40万台。目前公司正积极推进多关节、蜘蛛手机器人等多个成熟产品的销售推广;已经完成注塑专用三轴机械手臂,于多家客户端试用中,为后续注塑行业批量销售“一机一手”方案作好充足准备。广东伊雪松机器人项目建成正式投产后预计新增2300套/年工业机器人。 盈利预测及估值 长期看好公司在机器人领域零部件技术、客户资源的积累和智能工厂业务布局。考虑到公司主营业务下游景气下滑的影响,我们调低了2018~2020年营收和净利润预测,预计2018~2020年公司实现营收8.32亿元、10.38亿元和12.99亿元,同比增长13.51%、24.80%和25.17%,实现归母净利润1.00亿元、1.29亿元和1.65亿元,同比增长24.40%、28.92%和27.37%,年均复合增长率26.88%,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。与可比公司相比,公司的盈利能力较弱,但估值和成长性均具备优势。维持买入评级。 风险提示:1、下游塑料机械行业景气度大幅下滑;1、伺服系统市场竞争激烈,

报告导读 事件:2018 年7 月19 日,浙江鼎力发布18 年二季报业绩预告:18 年Q2 实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,分别同比增长37%和30%。 Q2 业绩如期修复,并超我们预期 Q2 单季度预计实现净利润1.35 亿元,环比Q1 增长92.40%;同比增长63.78%。Q2 单季度业绩修复明显,根据我们测算二季度净利率有望回到24%~26%正常区间;上半年实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,扣非净利润超出我们预期2000 万元,偏差幅度11.83%。 人民币兑美元贬值和产品均价提升是业绩修复的主要原因 1)人民币兑美元贬值是Q2 业绩修复的主要原因之一。2017 年公司海外收入占比超过60%,Q1 同比人民币升值8.22%,导致毛利率较大幅度下降;Q2 末人民币兑美元汇率为6.6210,虽然同比2017 年Q2 仍升值2.36%,但是环比Q1 末贬值幅度5.51%,有利于毛利率修复和汇兑收益环比增加。 2)产品均价提升可能是业绩超预期修复的另一个主要原因。根据我们的估计, 公司上半年销量在11000~12000 台,销量基本符合预期。因此,由于公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018 年Q1 中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%。我们推测为了对冲原材料成本压力公司产品均价可能较2017 年同期有一定上浮。 短期看微型剪叉产能2018 年H2 投放,长期看臂式等大型产品放量 2018 年新增年产 15000 台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018 年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200 台大型智能高空作业平台产能预计2019 年底建成,其中2/3 产能用于臂式高空作业平台生产, 目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni 公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125 万台、国内约4 万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍 然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020 年归母净利润分别为4.07 亿元、5.35 亿元、7.26 亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5 月实施,我们调整EPS 为1.64 元、2.16 元、2.93 元,对应PE32 倍、24 倍和18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战持续恶化

报告导读公司持续受益于国内陆战装备建设和军贸市场拓展;公司经营活动现金流大幅高于净利润,我们用DCF 法对公司进行估值,目前股价低估。 投资要点 短期:军队机械化建设,军改落地,陆战装备采购提速目前我国坦克装甲车辆机械化程度不足,确保到2020年军队基本实现机械化,内蒙一机军品对应的增量空间约为500亿;军改逐步落地,陆军装备采购边际改善或最明显,坦克装甲车辆有望加速列装。 中期:第四代主战坦克的定型列装,现役型号的改进升级,将成为公司的业绩增长点新一代坦克装甲车辆是陆军转型的必备利器,我国第四代主战坦克研制列入日程,第四代主战坦克的定型列装和现役型号的改进升级,将成为中长期公司的业绩增长点。 长期:国内军队装备编制补缺,国际军贸市场拓展,陆战装备空间大我国陆军整编及海军陆战队扩编后,对应国内坦克装甲车辆总空间不小于1500亿;公司拥有多款明星军贸产品,长期受益于国外用户需求升级和中国军贸市场的拓展。 公司业绩释放可期,长期受益于混改和军品价改2017年及2018年Q1公司预收账款和存货大幅增加,说明公司订单饱满并且积极备货;同时公司收现比及经营活动净现金流量与净利润之比大幅上涨,体现出公司回款显著改善,我们预计公司业绩释放时间将近; 一机集团列入混改试点,上市公司作为资本运作平台,激励机制有望推进;军品定价机制改革后,公司作为净利润率最高的整机厂,有望率先提升利润空间。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆稳定增长,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE 为31.8、25. 12、19.37倍。 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿,对应股价为20.3元/股;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

报告导读公司目前已经掌握从感知层、现场制造层、应用层的关键核心软件、硬件技术与产品,正沿着塑料加工行业的工业4.0路线的方向稳步前进。 投资要点 控制系统:市场份额稳居40%,下游客户优质公司自2011年以来在注塑机控制系统平均市占率稳定在40%左右,2017年受注塑机行业回暖影响市占率达到50%。海天、海达、海雄、泰瑞、华美达等注塑机15强都是公司客户,其中海天国际有60~70%的控制系统是采购自弘讯,其余几家基本都配置了公司的控制系统。 伺服系统:产品线齐全,具备进口替代实力,募投产能投产恰逢其时据我们测算,预计到2020年我国伺服系统市场规模可达400亿元,加上相关系统集成市场规模可达1200亿元。 其中,塑料机械行业的伺服市场规模可达88亿元,包括注塑机行业约42亿的市场空间。2017年弘讯伺服系统收入2.97亿元,市占率仅为7%,成长空间巨大。弘讯伺服产品包含油压、全电动和油电复合,品类齐全,其中新一代全电动和油电复合伺服系统总成SANDAL 具备进口替代实力。IPO 募投2.5万套产能2017年正式投产,目前合计3万套产能。 2017年伺服系统销量同比增长45%,驶入业绩增长快车道。除注塑机以外,公司在挤出机、伺服转盘机、吹瓶机、橡胶机、压铸机等市场取得了较大的突破。 工业4.0:稳步推进,智能工厂雏形初现2017年弘讯在塑机网络管理系统-iNet 系统和数据采集软件-SCADA 系统的基础上,推出了智能制造数据中心。该数据中心运用新的iNet 大数据中心整合生产线控制数据中心、辅机数据中心和能源数据中心的数据,再与MES/ERP 系统进行数据交换与收集跟分析,进而架构完成的一个智能制造生产线数据中心系统,有助于实现自下而上打通“PCS-MES-ERP”的智能工厂雏形。 盈利预测及估值我们预计2018~2020年公司实现营收9.37亿元、11.33亿元和13.47亿元,同比增长27.88%、20.91%和18.86%,实现归母净利润1.24亿元、1.58亿元和1.88亿元,同比增长54.05%、27.21%和19.15%,年均复合增长率32.67%,对应PE分别为25倍、20倍和17倍。与可比公司相比,公司的盈利能力较弱,但估值和成长性均具备优势。我们给予公司2018年35倍PE,低于行业平均46.2,对应目标价10.66元/股。给予买入评级。 风险提示 1、伺服系统市场竞争激烈,公司进口替代、向非塑机领域扩展可能低于预期 2、EEI 产品国产化进度低于预期,新能源业务亏损可能继续

春节因素和基数效应导致营收增长降速,符合我们预期 2018年春节较晚影响生产和发货节奏,加之2017年Q1营收同比增长103.39%,整体营收基数变大。考虑到现有产能和Q1有效工作日,2018年Q1营收23.04%是符合我们预期。根据公司对外公布3月出货量数据超过2600台,我们测算一季度整体销量在5000台左右,同比增长约36%;加之“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”将于6月份投产,预计全年仍将大概率实现销量目标。 人民币兑美元升值和原材料价格上涨是导致毛利率下降的主要原因 2017年公司海外收入占比超过60%,公司原材料以人民币计价为主、销售收入美元记价为主。2018年Q1毛利率下降的主要原因:1)汇率的非对称性影响。2017年Q1海外收入主要是按6.8861人民币/美元(2017年Q1人民币兑美元中间价均值)的汇率结算,2018年Q1海外收入主要以6.3632人民币/美元(2018年Q1人民币兑美元中间价)的汇率结算,同比人民币升值8.22%,而原材料主要从国内采购,以人民币计价受汇率影响较小,从而导致毛利率较大幅度下降;2)营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年Q1中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%,原材料价格上涨也侵蚀了部分利润;3)2017年Q1到2018年Q1,人民币对美元汇率升值9.52%,中钢协钢材综合价格指数增长了9.96,并且从2017年Q1之后基本成上升态势,因此我们预计汇率和原材料价格对毛利率的影响会逐季减弱,公司的毛利率有望从2018年Q2开始逐季修复。 毛利率下降和财务费用增加使净利率下滑的主要原因 1)2018年Q1毛利率同比下滑5.9pct,是净利率下降的首要原因;2)2018年财务费用279.85万元,同比增长128.35%,主要是汇兑损失增加造成;3)我们预计公司通过增加国内销售收入比例和提高汇率远期结售汇额度可以有效减少汇率变动风险带来的相关损失。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;暂不考虑转增股本,对应的EPS分别为2.30元、3.02元、4.10元,对应PE27倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战落地。