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李锋

浙商证券

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王华君 4 3
春风动力 机械行业 2021-11-17 185.20 -- -- 193.58 4.52%
193.58 4.52%
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10月行业中大排量两轮车持续高增长, 公司 250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据: 10月中大排量两轮车销售超 15万台,同比增长 13%。 其中, 150cc<排量≤250cc 销售近 11万台,同比增长 6%;排量>250cc 销售 3万台,同比增长 50%。 10月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000台,同比增长63%,市占率超 10%,同比增长 0.9pct。 公司大排量两轮车销售持续高增长。 MT800两轮车预计进入起量阶段; 公司四轮车销售持续维持高增长1-10月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500台, 同比增长 2400%+。 10月单月实现销售 850+, >750cc 单月销量较 8-9月份大幅抬升。 行业>750cc 整体销量脉冲式提升, 我们判断主要为公司 MT800产品交付带动所致,预计 MT800已进入起量阶段, 订单充足、 爆款基因明显。 1-10月国内四轮车累计销量近 40000台,同比增长 45%。 10月公司四轮车销售超 1.7万台,同比增长 110+%, 增速同比提升 20+pct, 四轮车销售持续维持强劲增长态势。 预计 2025年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15%全球四轮车 2020年销量 116万台,预计 2025年可达 141万台, CAGR 为 4%; 国内 250cc+二轮车过去 5年销量 CAGR 为 40%, 2020年销量为 20万台, 预计到 2025年达到 110万台, CAGR 为 35%, 渗透率有望从 2020年 2%提升到 2025年的 10%左右; 随着公司新产品推出和销售网络完善, 四轮车全球市占率将从2020年 6%上升至 2025年 18%,250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。 美国市场市占率持续提升; 美国 CPI 创 30年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场, 中美关系进一步改善有望受益。 美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%, 为最大单一市场。 2021年上半年, 公司四轮车实现销售6.8万辆, 预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右,提升到今年 5%+, 我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。 公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温, 静待对华商品关税调整/豁免。 美国 10月 CPI 环比上涨0.9%, 同比上涨 6.2%, 同比增速创 1990年 11月以来最大同比涨幅。 我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 40%, 维持“买入”评级预计 2021-2023年归母净利润为 4.6/7.5/10.1亿元,同比增 27%/64%/34%, PE 为44//27/20倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。 基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因, 维持买入评级。 风险提示: 海外开拓不达预期;国内竞争加剧; 原材料、 海运费、 汇率波动风险
王华君 4 3
徐工机械 机械行业 2021-11-02 6.13 -- -- 6.25 1.96%
6.33 3.26%
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前三季度业绩增长89%,Q3单季度净利润增长116%,业绩符合预期2021年前三季度实现收入698亿元,同比增长36%;实现净利润46亿元,同比增长89%;扣非净利润43亿元,同比增长78%,经营活动净现金流43亿元,同比增长507%;其中单三季度实现收入166亿元,同比增长2%;净利润8亿元,同比增长116%,扣非净利润6.7亿元,同比增长71%。 2021年前三季度毛利率15.8%,同比下滑2.2pct;净利率6.7%,同比提升1.9pct。 其中,期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9%,同比提升1.5pct,净利率4.9%,同比提升2.6pct,期间费用率为20.3%,同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36%之外,销售、管理和财务费用分别减少14%、1%和70%。 吸收合并徐工有限草案出炉,“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率,“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限三季报,2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元,同比增长36%;净利润70亿元,同比增长183%。净利率为7.3%,同比提升3.8pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着“新徐工”盈利能力提升,公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61%/18%/8%,对应PE 分别为8.0/6.8/6.3。维持买入评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
王华君 4 3
恒立液压 机械行业 2021-11-02 83.50 -- -- 90.45 8.32%
90.67 8.59%
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业绩符合预期:三季报净利润增长35%,经营活动现金流金额大增58%2021年1-9月实现收入72亿元,同比增长35%,实现净利润20亿元,同比增长35%,扣非净利润19亿元,同比增长30%,业绩符合预期。前三季度经营活动净现金流约为21亿元,同比增长58%。 2021年Q3单季度实现收入约20亿元,同比增长5%;实现净利润5.8亿元,同比增长19%;扣非净利润5.4亿元,同比减少1%。 前三季度毛利率和净利率基本保持稳定,Q3研发费用同比大增277%2021年前三季度公司综合毛利率和净利率分别为42%和27%,同比均保持稳定;Q3毛利率和净利率分别为45%和30%,同比分别提升1.6pct 和3.5pct。Q3期间费用率16%,同比上升3.4pct。其中研发费用2.4亿元,同比大增277%。 中大挖泵阀市占率快速提升,收入增长51%,非标油缸收入增长40%1)2021年前三季度挖机行业销量同比增长18%,公司挖机油缸产品收入同比增长21%,高于下游行业增长,挖机油缸市占率持续提升;2)非标油缸:高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长,新开拓军工、新能源等新领域客户,非标油缸产品收入同比增长40%;3)液压泵阀:新增产能释放,中大挖泵阀市占率快速提升,预计中大挖泵阀市占率提升6pct,泵阀产品收入同比增长51%。 拟非公开发行募资50亿扩产能:将全面迈向高端化、电动化和全球化9月初公司公告拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥(11亿)、线性驱动器(14亿)、恒立国际研发中心(5.7亿)、通用液压泵技改(2.9亿)、超大重型油缸(1.4亿)等项目,产品布局迈向高端化、全球化和电动化,预计项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加。 成长路径明晰:国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头成长路径:1)国产替代,存量产品市占率提升;2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;3)从工程机械行业向通用领域拓展;4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;5)电动化实现技术升级;6)全球化成长空间更大。 盈利预测及估值预计2021-2023年营收为98/118/136亿元,同比增长25%/20%/15%,归母净利润为27/33/39亿元,同比增长20%/23%/16%,对应PE43/35/30倍。维持买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
王华君 4 3
美亚光电 机械行业 2021-10-29 42.32 -- -- 43.68 3.21%
43.68 3.21%
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事件:10月27日晚间,公司发布2021第三季度报告。 2021前三季度营收、业绩均同比增长31%,整体符合预期2021年前三季度,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长31%;归母净利润4.3亿元,同比增长31%。其中单三季度,公司实现营业收入5.5亿元,同比增长4%;归母净利润1.80亿元,同比增长0.24%。业绩整体符合预期。 下游口腔诊疗市场景气度提升,四季度CDS、DTC 展有望助力公司产品销量提升前三季度销售毛利率52.4%,销售净利率31.2%,其中Q3单季度毛利率53.2%,同比下滑0.9pct,环比提升1.3pct;净利率32.6%,同比下滑1.2pct,环比提升2.4pct。伴随疫情影响减弱,下游口腔门诊需求重新释放,高毛利率口腔CT 产品销售有望进一步提升公司盈利能力。2021年上半年公司于华南口腔展和北京口腔展分别获得543台和913台口腔CBCT 团购意向订单,相比2020年同期464台团购订单大幅增长。伴随四季度上海CDS 展(10月)与DTC 展(11月)如期举办,公司口腔产品有望使业绩进一步提升。 CBCT 在国内外仍有较大增长空间,新品持续推出支撑公司长期增长公司重视研发能力,2021年前三季度公司研发投入7600万元,占比总营收约6%。目前公司已于10月上海CDS 展推出新一代美亚口腔CBCT,耳鼻喉专科专用CBCT 以及口内扫描仪,骨科CT、移动CT 等储备产品在研顺利,将有效支撑公司长期盈利能力。目前CBCT 国内市场渗透率约15-16%,距离发达国家30-40%渗透率仍有1倍以上的空间。此外海外CBCT 市场空间约为国内的2倍左右。6月公司高端口腔CBCT首次出口至澳大利亚有望为公司突破海外市场打下基础。 色选机:海外为增量市场;市占率有望持续提升色选机为公司起家业务,国内色选机70%以上以更新需求为主,海外色选机市场空间与国内相当。公司色选机国内市占率不到10%,海外则低于5%,伴随公司数字化平台产品推出以及色选机在坚果、肉类等新品类中渗透率不断提升,公司作为国内色选机行业龙头,市占率有望持续提升。 盈利预测预计公司2021-2023年营收18.2/21.8/25.3亿元,同比增长22%/20%/16%;归母净利润分别为5.8/7.3/8.8亿元,同比增长33%/25%/20%,对应P/E 49/39/33X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)CBCT 出货量不及预期;2)色选机海外出口波动较大。
王华君 4 3
华测检测 综合类 2021-10-29 26.38 -- -- 28.17 6.79%
28.17 6.79%
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业绩符合预期,前三季度扣非净利润同比增长47%2021年1-9月实现收入30亿元,同比增长28%;实现净利润5.5亿元,同比增长39%;实现扣非净利润4.8亿元,同比增长47%;实现经营活动现金流净额约4亿元,同比增长7%;业绩符合预期。Q3单季度实现收入12亿元,同比增长19%;实现净利润2.5亿元,同比增长23%。 营收稳步增长+精细化管理助力降本增效,期间费用率同比下降1.8pct2021年1-9月综合毛利率52%,同比提升2pct;期间费用率33%,同比下降1.8pct,其中销售费用率同比下降1.6pct;Q3单季度毛利率53%,同比提升0.2pct。 各业务板块营业收入稳健增长,同时在实验室建设和设备采购、人数增长实施比例控制,精细化管理助力降本增效,维持高毛利率并降低期间费用率。 2021年1-9月净利率19%,同比提升1.6pct;Q3单季度净利率21%,同比提升0.5pct。公司获得多项政府补助及理财收益,前三季度非经常性损益收入0.7亿元,对净利率影响约2.4pct。 内生外延双轮驱动加速,加码布局战略领域,推进国际化进程外延并购:收购灏图40%股权,打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务能力;收购京国信心20%股权快速进入数据中心检测领域;收购迈格安100%股权,增强公司汽车内饰测试的技术和硬件;拟收购德国易马90%股权,与国内汽车检测业务形成协同效应。 内生驱动:全球范围内拥有实验室约150间,服务网络超260个。上半年新设7家子公司,其中5家为医学实验室,分别在天津、青岛、云南、北京、苏州。 检测行业国内市场超3100亿元,华测检测国内市占率提升空间大行业市场空间大,2019年全球检验检测认证市场规模超1.7万亿元,中国市场超过3100亿元;预计国内市场未来10年维持10%之上增速,高于同期GDP增速。2020年华测检测国内市占率仅1%左右,全球CR5约为10%。与全球CR5的平均市占率相比公司仍有至少一倍提升空间。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入为44/53/63亿元,同比增长22%/21%/20%;归母净利润为7.4/9.4/11.5亿元,同比增长29%/27%/22%;对应当前市值的PE 为58/46/38。 长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:下游细分领域恶性竞争加剧;规模扩大带来的管理能力挑战;
王华君 4 3
运达股份 能源行业 2021-10-29 63.00 -- -- 70.76 12.32%
70.76 12.32%
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黑体楷体 q 业绩超市场预期;前三季度营收同比增长 26%,净利润同比增长 288%2021年 1-9月营收约 88亿元,同比增长 26%;净利润 2.6亿元,同比增长 288%; 扣非净利润 2.5亿元,同比增长 448%;经营活动现金流净额同比增长 360%; 应收款项收入占比同比提升 29pct,存货同比增长 52%、合同负债同比增长 33%。 2021年 Q3收入 38亿元,同比增长 10%;净利润 1.3亿元,同比增长 248%。 Q3毛利率受会计准则调整影响下降,净利率环比和同比均大幅提升2021年前三季度毛利率 14.5%,同比提升约 1.7pct;净利率 2.9%,同比提升约2.0pct,期间费用率 11.2%,同比下降 1.0pct。 2021年 Q3毛利率 6.8pct,同比下滑 6pct,环比下滑 16pct,单季度毛利率下滑是因为会计政策的调整,将运输费用和部分合同履约成本计入营业成本所致; 期间费用率同比下滑约 9pct,环比下滑 14pct,基本匹配;净利率 3.4%,同比提升了 2.3pct,环比提升了 0.6pct。主要是公司订单和发货增加带来规模效应。 大兆瓦风电机组储备丰富,国内主机厂新增装机市场份额快速提升公司及前身在新能源领域深耕 40多年,2021年上半年完成了基于 3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW 平台共 10余款整机产品的设计开发;顺应机组大型化趋势,2021年上半年国内市占率排名第二,进入第一梯队。2017-2020年,公司国内市占率从 4%稳步提升至 7%,排名第五,与头部差距明显缩小。 “双海战略”快速推进,研发费用快速增长,奠定中长期增长基础2021年 4月公司“海风系列”首台 7MW 机组正式下线;9月 9MW 海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布,预计 2022年可批量交付;2020年公司中标越南 4个项目共计 169MW。2021年 6月,公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。公司维持 3.5%收入投入研发,奠定中长期增长基础。 受益于机组大型化和度电成本下降,十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降,结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中 1200GW 以上的风光总装机目标,预计十四五风电年均新增装机量可达 59GW;“以大代小和风电下乡”或可带来年均 10-20GW 的增量需求。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 4.3/6.1/7.1亿元,同比增长 148%/42%/16%,PE 为 40/28/24倍。考虑到公司在大兆瓦机型上的研发和储备充足,加之双海战略顺利推进,预计公司市场份额将进一步提升。维持“买入” 评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)风电政策推进不及预期
王华君 4 3
春风动力 机械行业 2021-10-29 154.93 -- -- 193.58 24.95%
193.58 24.95%
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三季报收入同比增长81%。归母净利润同比增长7.9%,符合预期公司公告:2021年前三季度实现收入56.9亿元,同比增长81%,实现归母净利润3.2亿元,同比增长7.9%,符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长23%、139%和67%,前三季度收入端依然维持高增长。 2021年Q3单季度实现收入20.8亿元,同比增长53%,环比增长2%;实现净利润0.99亿元,同比减少19.3%,环比减少20.8%。Q3单季度毛利率22.1%,环比下滑0.4pct,同比下滑10.2pct;净利率4.9%,环比下滑1pct,同比下滑3.9pct。 Q3盈利受原材料、关税、运费、缺芯等因素制约,边际改善信号已现受关税、原材料和运费涨价等不利因素影响,前三季度公司毛利率和净利率为22.4%,5.6%,同比分别下降10.4pct 和3.7pct。持续的芯片短缺问题也制约公司部分爆款中大排量两轮车(700CL-X 运动版、800MT 等)的交付情况,影响收入结构。公司Q3期间费用率为14.9%,其中销售费用率7%,环比持平;管理费用率3%,环比持平;研发费用率5%,环比增加1%;财务费用较Q2减少3千万。随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q3毛利率和净利率已基本见底,盈利能力有望触底反弹。 美国核心PCE 持续升温,静待关税调整;中美关系预计进一步缓和美国通胀预期持续升温,静待对华商品关税调整/豁免。美国9月CPI 同比上涨5.4%,环比上涨0.4%,核心CPI 同比上涨4%,环比上涨0.2%。美国8月PCE为4.3%,核心PCE 高达3.6%,远高于美联储2%的通胀目标。我们认为美国已无力继续进行中美贸易战,对华贸易关税只会进一步助推美国国内通胀水平。 预计2025年四轮车市占率和250ml+二轮车渗透率分别提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR 为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR 为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR 为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE 为44//27/20倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 4 3
日月股份 机械行业 2021-10-27 37.51 -- -- 43.00 14.64%
43.00 14.64%
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三季报收入同比减少7%;净利润同比减少19%,业绩低于预期公司公告:2021年1-9月实现收入 约35亿元,同比减少7%,实现净利润5.7亿元,同比减少19%。 2021年Q3单季度实现收入约10亿元,同比减少33%,环比减少19%;实现净利润约1亿元,同比减少65%,环比减少49%。单三季度业绩低于预期。 阶段性出货量减少和产品结构变化,单三季度营业收入同比下滑2021年Q3国内风电行业新增装机容量5.6GW,同比下滑约17%。根据我们的测算,公司Q3出货量约为10万吨,同比下滑10%-20%;2021年Q3的吨均价约为1万元/吨,环比下滑约70%,因为 1)海上风电上半年无新招标项目,导致高单价的海上风电出货量大幅下降;2)海运费大幅上涨导致部分高单价的出口订单推迟交付。 原材料上涨和产品结构变化致毛利率大幅下滑;Q3期间费用改善2021年1-9月综合毛利率23%,同比下滑6.1pct;Q3单季度毛利率15%,环比下滑10pct,同比下滑16pct;原材料价格大幅上涨和产品结构变化是毛利率大幅下降的主要原因。1)生铁、废钢和树脂的价格分别大幅上涨导致毛利率成本上升;2)高毛利率的海上风电和出口订单占比下降也导致综合毛利率下降。 2021年1-9净利率16%,同比下降2.5pct;Q2单季度净利率10%,环比下滑6pct,同比下滑9.5pct。尽管Q3期间费用率为4.9%,环比下滑2pct,同比下滑4pct,但是由于毛利率的大幅下滑,公司净利率仍然有较大幅度下降。 卡位大兆瓦产能优势;长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照公司目前在建产能,预计到2023年公司将实现超过60万吨铸件和44万吨精加工生产能力,公司作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固;受益于机组大型化和陆上风电度电成本快速下降,预计十四五风电年均新增装机量可达59GW;“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW 的增量需求。公司长期将受益于机组大型化和风电新增装机需求的大幅增加。 盈利预测及估值预计2021~2023年公司收入49亿元、62亿元和75亿元,同比增长-5%/28%/21%;归母净利润分别为7.7亿元、10.8亿元和14.1亿元,同比增长-21%/40%/31%,对应PE 为48/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)风电新增装机容量不达预期;2)生铁、废钢价格波动风险
王华君 4 3
徐工机械 机械行业 2021-10-15 6.35 -- -- 6.38 0.47%
6.38 0.47%
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前三季度业绩中枢同比增长89%,三季度业绩中枢同比增长115%公司三季报业绩预告显示:2021年前三季度实现净利润45-47亿元,同比增长85%-93%,业绩中枢同比增长89%;其中单三季度实现净利润7-9亿元,同比增长88%-142%,业绩中枢同比增长115%。与二季度相比三季度业绩增长加速。 公司业绩持续高增长:一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后,全面贯彻发展新理念,提高企业内部管理水平,上半年期间费用率下降2.8pct;另一方面也得益于公司加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内,同比增长69%。 吸收合并徐工有限草案出炉,“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率,“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51%;净利润56亿元,同比增长167%。净利率为7.6%,同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着“新徐工”盈利能力提升,公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61%/18%/8%,对应PE 分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
王华君 4 3
徐工机械 机械行业 2021-10-15 6.35 -- -- 6.38 0.47%
6.38 0.47%
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前三季度业绩中枢同比增长89%,三季度业绩中枢同比增长115%公司三季报业绩预告显示:2021年前三季度实现净利润45-47亿元,同比增长85%-93%,业绩中枢同比增长89%;其中单三季度实现净利润7-9亿元,同比增长88%-142%,业绩中枢同比增长115%。与二季度相比三季度业绩增长加速。 公司业绩持续高增长:一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后,全面贯彻发展新理念,提高企业内部管理水平,上半年期间费用率下降2.8pct;另一方面也得益于公司加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内,同比增长69%。 吸收合并徐工有限草案出炉,“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率,“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报,2021年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51%;净利润56亿元,同比增长167%。净利率为7.6%,同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.8倍)。随着“新徐工”盈利能力提升,公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61%/18%/8%,对应PE 分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期。
王华君 4 3
乐惠国际 机械行业 2021-10-14 32.22 -- -- 39.50 22.59%
41.70 29.42%
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宁波大目湾工厂已获得食品卫生许可证,产能释放助力精酿业务腾飞根据公司与投资者在投资者互动平台交流的回复:宁波大目湾工厂已经获得食品生产许可证。公司精酿旗舰工厂落地,产能释放助力公司鲜啤第二主业腾飞。 我们认为:宁波工厂是公司精酿鲜啤业务从从1到到N的重要里程碑。波通过宁波1万吨产能的释放,自有品牌“啤鲜啤30公里”将快速放量。销售结构持续优化。 上半年装备长新签订单同比增长76%;精酿啤酒首次实现收入319万元装备业务:上半年收入入5亿元(+15%);扣非净利润5556万元(+6%。)。其中酒类酿造等营收为3.7亿元,占比75%。截至6月底,新签订单8亿元,同比增长长76%;;在手订单18亿元,同比增长26%。5月新接白酒装备订单3.3。亿元。 精酿啤酒:上半年仅上海佘山工厂在产,共实现销售收入319万元。宁波大目湾工厂获得食品许可证后,产能将快速释放。杭州、南京等地工厂正推进中。 自有品牌、产能规划和渠道开拓齐头并进,精酿啤酒业务进入快车道自有品牌:与华与华合作创立啤“鲜啤30公里”新品牌,建立“酒厂越近越新鲜”的啤酒消费价值观,在上海和杭州等市场试水获得终端消费者肯定。 产能规划:目前除上海佘山工厂在产外,宁波大目湾工厂已正式落地投产,杭州工厂进入设计阶段。公司“百城百厂”规划正在持续推进中,成长空间巨大。 渠道开拓:公司已建立多元销售渠道。除持续为盒马鲜生提供鲜啤ODM服务外,公司自有品牌正式登入京东线上商城销售。“30公里鲜啤酒馆”品牌连锁体系正在筹划中,第一家“打酒站”已经在上海永康路开业;“小酒馆”模式首家直营店铺即将于上海市闵行区开业;第二家店铺预计于十月底在上海浦东开业。 精酿啤酒代表消费升级方向,模未来五年行业市场规模CAGR约为26%国内精酿啤酒的消费量占比2.4%,市场规模占比约5%,与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约1040亿,渗透率达到14.6%,5年CAGR约为26%。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元,增速为25%/43%/41%,对应PE为31/22/16,维持买入评级。 风险提示:疫情影响需求;精酿啤酒项目推进不及预期
王华君 4 3
春风动力 机械行业 2021-10-11 149.35 -- -- 179.99 20.52%
193.58 29.61%
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17亿定增顺利发行完成,公司产能未来将进一步释放放2021年9月30日公司公布非公开发行股票发行情况报告书:1)公司17亿定增发行项目顺利完成,此次非公开发行股票的发行价格为110元/股,发行股份数量1570.01万股,募集资金总额17.27亿元。认购对象包括:富国基金、工银瑞信基金、财通基金、大家资产、中信证券等14位机构。 2)预计公司定增完成后,本次扩产和改造项目将新增23万台产能,包括四轮车)(全地形车)、两轮车(摩托车))、电动摩托车等新生产线建设及改造部分旧生产线。本次扩产能有效弥补产能短板,有助于公司抓住海外四轮车和国内中大排量两轮车消费升级的机遇进一步做大做强。 中美高层瑞士会晤释放积极信号;公司盈利能力预计边际改善1))中美高层瑞士会晤积极信号明显,中美关系边际进一步改善。10月6日,中共中央政治局委员杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在瑞士举行会晤。 会议积极信号明显。双方原则上同意在年底前举行领导人线上会议。预计习拜会有望在年底举行会晤,中美关系边际趋于缓和。 2))美国为公司重要海外市场,如果中美经贸趋向缓和,公司盈利能力有望边际改善。公司2021上半年受关税、原材料和运费涨价、人民币汇率升值等不利因素影响,毛利率和净利率分别同比下降11pct和3.6pct。下半年随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落,以及中美贸易摩擦边际缓和,我们预计Q2毛利率和净利率基本见底,盈利能力有望触底反弹。 预计计2025年年四轮车市占率和和250ml+二轮车渗透率分别至提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台,预计2025年可达141万台,CAGR为4%;国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR为40%,2020年销量为20万台,预计到2025年达到110万台,CAGR为35%;随着新产品推出和销售网络完善,公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%,250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值:润未来三年净利润CAGR为为40%,维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为5.2/7.7/10.0亿元,同比增43%/48%/30%,PE为31//21/16倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险
王华君 4 3
徐工机械 机械行业 2021-10-01 6.71 -- -- 6.95 3.58%
6.95 3.58%
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徐工有限评估值0410亿元,交易价格7387亿元,发行后股数达8118亿股上市公司吸收合并徐工有限之后,其旗下挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司,有利于公司优化产业结构、完善布局。 徐工有限评估值410亿元,评估增值率145%,最终交易价格387亿元(扣除过渡期间分红23.5亿元)。其中挖机/塔机100%股权评估值分别为83/24亿元。 按照调整后发行价格5.55元/股计算,本次发行股份吸收合并将新增69.7亿股,扣除徐工有限合并后应注销的原股本38%股数(29.8亿股),发行后总股本达到118亿股。 计预计2021年年“新徐工”备考收入过超过1200亿,备考净利润约约83亿亿元元预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元,成为收入规模最大工程机械公司;预计2021年挖机+塔机净利润可达23亿左右,上市公司净利润约为60亿,资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 短期业绩或被摊薄。2021~2024年挖机+塔机业绩承诺分别为14.8/15.7/16.4/17.1亿元。吸收合并徐工有限后,若按照业绩承诺,则2021年每股收益摊薄约17%,若按照我们的利润预测,则2021年每股收益仅摊薄8%。 长期看混改、员工持股提升经营效率,“新徐工”盈利能力善将会持续改善长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报,2021入年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51%;净利润56亿元,同比增长167%。净利率为7.6%,同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.6倍,三一重工(1.8倍)、中联重科(0.9倍)。随着“新徐工”盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:暂不考虑重组,预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61%/18%/8%,对应PE分别为8.3/7.1/6.6。维持买入评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期
王华君 4 3
徐工机械 机械行业 2021-09-06 7.31 -- -- 7.42 1.50%
7.42 1.50%
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上半年收入增长52%;净利润增长89%,中报业绩大幅跑赢同行2021年上半年公司实现收入532亿元,同比增长52%;净利润38亿元,同比增长84%;扣非净利润36亿元,同比增长79%。经营活动产生现金流净额37.5亿元,同比增长649%,公司经营质量大幅提升。 2021年Q2单季度实现收入283亿元,同比增长33%,环比增长13%;实现净利润21亿元,同比增长43%,环比增长20%。Q2毛利率15%,同比下降3pct,环比下降1.5pct;净利率7.4%,同比提升0.5pct,环比提升0.4pct。 超起重、铲运和高空作业机械收入增长均超50%,海外收入同比增长长69%2021年上半年起重机收入191亿元,同比增长50%,毛利率21.3%,同比下降2.6pct;桩工机械收入53亿元,同比增长50%,毛利率21%,同比下降3.6pct;铲运和高空作业机械分别实现收入47亿元和26亿元,分别增长52%和56%。 上半年海外收入约49亿元,同比增长69%,海外收入占比9%。公司在海外拥有300家经销商,40个办事处,140多个服务备件中心,营销网络覆盖全球。 短期资产注入增厚业绩,长期看混改、员工持股提高经营效率、盈利能力短期看徐工机械拟吸收合并徐工有限,挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司,预计将增厚每股收益约7%。 长期看徐工有限完成混改,员工持股平台增资8.7亿元,改制后活力释放、管理改善、产品结构优化,“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限半年报,2021入年上半年徐工有限实现收入733亿元,同比增长51%;净利润56亿元,同比增长167%。净利率为7.6%,同比提升3.3pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.62倍,三一重工(1.9倍)、中联重科(0.8倍)。随着“新徐工”盈利能力提升,公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元,同比增长61%/18%/8%,对应PE分别为8.5/7.2/6.7。维持买入评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)资产注入进度不及预期
王华君 4 3
恒立液压 机械行业 2021-09-06 95.10 -- -- 98.00 3.05%
98.00 3.05%
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拟非公开发行募资50亿扩产能:将全面迈向高端化、电动化和全球化公司公告:拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥(11亿)、线性驱动器(14亿)、恒立国际研发中心(5.7亿)、通用液压泵技改(2.9亿)、超大重型油缸(1.4亿)等项目。 根据MarketsandMarkets的数据,2020全球液压件市场规模2580亿元,到2025年将增加至2904亿元,CAGR为2.4%。2020年中国液压件市场规模779亿元,占比30%,2016-2020年CAGR达7.7%,市场规模稳健增长。 高端化:积极建设通用泵阀、非标油缸产能,改善产品结构和提升价值量与挖机油缸相比,通用泵阀、非标油缸等技术难度更大,价值量更高。通用液压泵技改项目将使公司原有年产9000台通用液压泵的产能将扩至年产7万台,超大重型油缸项目达产后将形成年产2800吨非标定制超大重型油缸生产能力。 点电动化:推动液压缸向电动缸升级,攻关电动缸和核心零部件滚珠丝杆难点电动缸在特定场景可以替代液压缸和气动缸。滚珠丝杆等精密传动元件是电动缸的关键零部件。根据ValueMarketResearch数据,2019年全球滚珠丝杆市场规模为195亿美元,预计2026年将达到297亿美元,CAGR约为6%。线性驱动项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。 全球化:恒立液压全球市场份额稳步提升,海外提前布局逐步进入收获期根据国际流体动力委员会数据,博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿和川崎重工合计全球市占率从2012年46%下降至2020年35%,恒立液压的全球市占率从0.5%快速提升至3%。 公司已经切入以美国卡特彼勒为代表的全球高端工程机械配套体系,也将伴随国内主要客户进行海外拓展,恒立墨西哥项目会降低向北美出口的关税,达产后将形成工程机械用油缸20万根、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力。 代成长路径明晰:国产替代+品类扩张+电动化+全球化,有望成为全球龙头成长路径(1)国产替代,存量产品市占率提升;(2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;(3)从工程机械行业向通用领域拓展;(4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;(5)电动化实现技术升级;(6)全球化成长空间更大。 盈利预测及估值由于定增仍处于预案阶段,具有不确定性,暂不考虑本次定增影响。预计公司2021-2023净利润为27/33/39亿元,同比增长20%/23%/16%,对应PE46/37/32倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名