事件：公司公告拟使用自有资金7.8亿元收购路畅科技29.99%股权，后续将视情况再要约收购其不低于18.83%股权，已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82%。 拟出资87.8亿元控股路畅科技，标的公司未来三年累计业绩承诺不低于07500万元本次收购对路畅科技估值约为26亿元（路畅科技停牌前市值27亿元），转让价格21.67元/股。公司拟使用自有/自筹资金7.8亿元收购其29.99%股权，交易完成后即成为路畅科技的控股股东，后续视情况再要约收购不低于18.83%股权，以确保公司持有路畅科技的股权不低于48.82%。路畅科技子公司南阳畅丰承诺2022-2024年每年归母净利润不低于2500万元（南阳畅丰2020年、2021年上半年净利润分别为3578万元、1610万元）。 路畅科技主营汽车信息化、智能化等，双方有望在多领域发挥协同效应路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。2020年48%收入来自车载导航产品，37%收入来自矿渣微粉。公司有望与其在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 12021年工程机械受基建、地产投资不及预期和高基数影响，行业景气度有所下滑2021年工程机械受下游基建、地产投资不及预期以及2020年下半年高基数的双重影响，以挖掘机、起重机为代表的工程机械增速下滑甚至出现负增长。其中挖掘机销售34万台，同比仅增长4.6%；汽车起重机销售4.9万台，同比下滑9.3%。 善专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，加上2021年年底前发行的地方政府债券，整体规模应该超过2万亿元，对2022年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化，重大项目开工开工率回升将提振采购信心，以挖掘机、起重机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。 中国工程机械龙头公司有望凭借国际化、数字化、电动化等优势走向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：考虑行业景气变化，下调盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润为66/68/70亿元，同比增长-9%/3%/2%，PE为9.5/9.2/9.0倍，PB为1.2/1.0/0.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；收购进展低于预期

2021年实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%~61%，业绩符合预期公司公告：2021年预计实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%%~61%；扣非后净利润 50~55亿元，同比增长 42%~56%，业绩基本符合预期。 2021年净利润中枢为 57.5亿元，我们测算 2021年净利率约为 7%，同比提升2pct；其中 Q4单季度实现净利润中枢 11.4亿元，净利率约 8%，同比提升 3pct。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计 2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达 23亿左右，上市公司净利润约为 58亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约 81亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由 2020年的 4.4%提升至 10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限 1-9月实现收入 959亿元，同比增长36%；净利润 70亿元，同比增长 183%。净利率为 7.3%，同比提升 3.8pct。 专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善根据工程机械协会估计，2021年工程机械行业营业收入超过 8000亿元，同比增长 3%以上。2021年挖掘机、汽车吊分别销售 34万台和 4.9万台，同比分别增长 5%和-9%。 2022年初专项债提前下发，各地重大项目集中开工，一季度稳增长预期下需求预期边际有所改善；预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄，三四季度部分月份有望正增长。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械 2021-2023年净利润为 58/65/70亿元，同比增长54%/12%/8%，对应 PE 分别为 7.7/6.9/6.4。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

国内轴承套圈龙头，预计2021~2025 年公司收入CAGR 可达42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达98%。全球轴承套圈市场规模超过1000 亿元，2021~2025 年CAGR 为5%。公司2020 年全球市场份额约为0.6%，预计到2025 年市场份额将提升至2.7%，每年平均提升0.4pct，五年市场份额CAGR 为35%。预计公司未来五年收入CAGR 为42%。 为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、Schaeffler、NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变：1） 八大轴承厂盈利状况不佳，长期资本开支增长停滞。平均净利率由2017 年5.8%下滑至2020 年1.8%，2020 年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑26%；2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。 公司竞争优势：全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1）公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业；2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关，能够配合客户进行产品研发与升级。 市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发：八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户；2）跟随老客户跨区域扩产：成立银川金沃试水跨区域生产。目前SKF 全球拥有91 家工厂、Schaeffler 全球拥有75 家工厂， 公司有望跟随其全球扩产；3）加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。 盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为22%，平均净利率约为10.6%。向前延伸至锻件加工， 净利率可提升2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有6-7pct 提升，未来净利率有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年净利润分别为0.7 亿、1.4 亿和2.2 亿，同比增长14%、109% 和61%，对应PE 为48 倍、23 倍和14 倍。给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价100.5 元/股，距离现价涨幅52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险

11月行业中大排量两轮车同比+14%，公司250cc+两轮车同比增速超100%根据中国摩托车商会数据：11月中大排量两轮车销售15.8万台，同比增长14%。 其中，150cc<排量≤250cc 销售13.2万台，同比增长10%；排量>250cc 销售2.6万台，同比增长47%。11月公司>250cc 大排量两轮车销售超3300台，同比增长106%，环比+11%；市占率超12%，同比提升3.6pct。1-11月国产750cc+两轮摩托车累计销售超3300台，同比增长2250%+。11月单月实现销售800+，行业>750cc销量近3月维持高增长，我们判断公司MT800已进入起量阶段，爆款基因明显。 公司11月两轮车海外销量亮眼，四轮车销量持续维持高景气度1-11月公司两轮车累计出口销量超18000辆，同比增长160%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司11月两轮车出口2400+辆，同比+96%。其中250cc+大排量两轮车实现出口1800辆，同比+205%，环比大增80%，体现出公司产品逐渐受到海外客户认可，尤其是高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争角逐。1-11月国产四轮车销量超41000量，同比增长74%，其中11月国产四轮车销量超40000台，同比增长15.2%。11月公司四轮车销售超1.7万台，同比增长115+%，四轮车销售持续维持强劲增长态势。 美国市场市占率持续提升；美国CPI 创近40年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。今年1-11月公司四轮车累计销售14.7万辆，其中出口占比为99%。预计美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为市占率未来将持续提升至10%+。 美国11月CPI 环比上涨0.8%，同比上涨6.8%，为1982年以来最高水平，同比增速连续创历史新高。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元，同比增27%/64%/34%，PE 为48//29/22倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

鲜啤30公里与苏州轻店、西安轻店达成战略合作，渠道端再突破根据11月26日鲜啤30公里公众号消息：公司鲜啤30公里近期与苏州轻店科技、西安轻店科技签署战略合作协议。未来双方将就“30公里鲜啤打酒站项目”展开深度合作。上海轻店科技致力于用数字化、全渠道方式，经营线下零售业，开创性的采用运营主体+投店基金结合的运作方式，来完成品牌的区域快速布局，这与30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略目标高度契合。 公司通过与苏州轻店、西安轻店共赢发展的合作模式，未来有望迅速打开苏州和西安市场，进军全国，快速实现国内鲜啤打酒站领先品牌的战略布局。 鲜啤30公里打酒站“万家灯火”战略已现星星之火2021年3月，公司鲜啤30公里品牌内部正式提出“万家灯火”计划，将“十年万店”作为30公里打酒站的战略目标。今年6月，第一家30公里鲜啤打酒站在上海市嘉善路亮相。截止至11月初，已有3家打酒站正式对外营业，近20家处于开业准备阶段，未来公司将围绕江浙沪、西安、成都等地持续推进30公里打酒站的布局。30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略已现星星之火之势。 自主品牌运营拓展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地精酿鲜啤：精酿鲜啤渠道开拓进展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地。线下渠道：“30公里打酒站” 目前已营业3家门店，顺利进入模式复制阶段；“30公里鲜啤酒馆”体系成立加盟事业部，以“社区小酒馆”为核心定位，上海已营业两家门店。公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期，放量在即。 线上渠道：公司自有品牌9月正式进驻京东平台，鲜啤30公里有赞微商城正式上线；公司积极培育私域流量，线上宣传及推广活动积极推进中。产品方面：鲜啤30公里“大黄罐”系列，牛奶世涛等产品已上线售卖，收到了B 端和C端客户充分的肯定；白桃艾尔、蓝莓古思等多种新口味即将上线。 产能规划：宁波大目湾1万吨工厂已于10月份投产，公司目前拥有1.3万吨/年的生产能力。“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通三处酒厂筹建公司，产能投放速度显著提升，预计明年三季度公司年产能有望大幅增长。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE 为31/22/16，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

鲜啤30公里与苏州轻店、西安轻店达成战略合作，渠道端再突破根据11月26日鲜啤30公里公众号消息：公司鲜啤30公里近期与苏州轻店科技、西安轻店科技签署战略合作协议。未来双方将就“30公里鲜啤打酒站项目”展开深度合作。上海轻店科技致力于用数字化、全渠道方式，经营线下零售业，开创性的采用运营主体+投店基金结合的运作方式，来完成品牌的区域快速布局，这与30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略目标高度契合。 公司通过与苏州轻店、西安轻店共赢发展的合作模式，未来有望迅速打开苏州和西安市场，进军全国，快速实现国内鲜啤打酒站领先品牌的战略布局。 啤鲜啤30公里打酒站“万家灯火”战略已现星星之火2021年3月，公司鲜啤30公里品牌内部正式提出“万家灯火”计划，将“十年万店”作为30公里打酒站的战略目标。今年6月，第一家30公里鲜啤打酒站在上海市嘉善路亮相。截止至11月初，已有3家打酒站正式对外营业，近20家处于开业准备阶段，未来公司将围绕江浙沪、西安、成都等地持续推进30公里打酒站的布局。30公里鲜啤打酒站“十年万店”战略已现星星之火之势。 自主品牌运营拓展加速，“啤鲜啤30公里”品牌逐步落地精酿鲜啤：：精酿鲜啤渠道开拓进展加速，“鲜啤30公里”品牌逐步落地。线下渠道：“30公里打酒站”目前已营业3家门店，顺利进入模式复制阶段；“30公里鲜啤酒馆”体系成立加盟事业部，以“社区小酒馆”为核心定位，上海已营业两家门店。公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期，放量在即。 线上渠道：公司自有品牌9月正式进驻京东平台，鲜啤30公里有赞微商城正式上线；公司积极培育私域流量，线上宣传及推广活动积极推进中。产品方面：鲜啤30公里“大黄罐”系列，牛奶世涛等产品已上线售卖，收到了B端和C端客户充分的肯定；白桃艾尔、蓝莓古思等多种新口味即将上线。 产能规划：宁波大目湾1万吨工厂已于10月份投产，公司目前拥有1.3万吨/年的生产能力。“百城百厂”战略新增成都、长沙、南通三处酒厂筹建公司，产能投放速度显著提升，预计明年三季度公司年产能有望大幅增长。 盈利预测及估值预计2021~2023年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，增速为25%/43%/41%，对应PE为31/22/16，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

三一集团首座智能换电站换电省时且可移动；电动化战略取得重大进展据三一集团官方微信公众号：三一集团首座智能换电站亮相。该款智能换电站为顶吊式换电模式，共有8个电池位，包括7块储量电池位和1个备用电池位，电池充电时长小于1小时，单日提供换电服务可达168次，换电过程全自动，不到5分钟可完成高效补能。适配重卡、自卸车、搅拌车、装载机等多种车型。 三一智能换电站最大的特点是所有设备均已提前车间调试完毕，高度集成装配在在2个集装箱内，可根据工期快速移动，最快可1天落站并投入运营。 三一重工电动化领先同行，有望越在新能源时代实现从追随到赶超的跨越根据中国起重机网信息，三一重工已与郑州瑞智通运送签订1000台纯电动搅拌车订单并实现首批200台交付。2021年公司电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。我们预计到2025年三一电动车辆（含搅拌车、渣土车）销售2.5万辆，电动工程机械（含挖掘机和装载机）销售1.2万台，电动化产品市占率约为31%。公司在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行，有望在新能源时代，弯道超车，实现对全球龙头从追赶到超越的跨越。 环保性、经济性凸现；工程机械电动化将形成新增长点，提升全球市占率郑州市要求自2021年8月起，新增混凝土运输车全部为纯电动车。电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期约为3年，单台全寿命周期可额外增加20-25万元收益。电动化将加速更换需求，带来新增长点。 工程机械的电动化计梯次推进，预计2025年年主要产品达电动化渗透率达25%工程机械电动化梯次推进：有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看，工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动；其次是液压执行装置被电动执行装置取代。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品；2025年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025年，混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12万台，渗透率25%（具体测算见之前报告《电动化助力公司：从跟随到超越，迈向全球工程机械龙头》）。 盈利预测及估值三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为160//182/209亿元，同比增长4%/14%/15%，对应PE为12/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期；电动化进展不及预期

10月行业中大排量两轮车持续高增长， 公司 250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据： 10月中大排量两轮车销售超 15万台，同比增长 13%。 其中， 150cc<排量≤250cc 销售近 11万台，同比增长 6%；排量>250cc 销售 3万台，同比增长 50%。 10月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000台，同比增长63%，市占率超 10%，同比增长 0.9pct。 公司大排量两轮车销售持续高增长。 MT800两轮车预计进入起量阶段； 公司四轮车销售持续维持高增长1-10月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500台， 同比增长 2400%+。 10月单月实现销售 850+， >750cc 单月销量较 8-9月份大幅抬升。 行业>750cc 整体销量脉冲式提升， 我们判断主要为公司 MT800产品交付带动所致，预计 MT800已进入起量阶段， 订单充足、 爆款基因明显。 1-10月国内四轮车累计销量近 40000台，同比增长 45%。 10月公司四轮车销售超 1.7万台，同比增长 110+%， 增速同比提升 20+pct， 四轮车销售持续维持强劲增长态势。 预计 2025年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15%全球四轮车 2020年销量 116万台，预计 2025年可达 141万台， CAGR 为 4%； 国内 250cc+二轮车过去 5年销量 CAGR 为 40%， 2020年销量为 20万台， 预计到 2025年达到 110万台， CAGR 为 35%， 渗透率有望从 2020年 2%提升到 2025年的 10%左右； 随着公司新产品推出和销售网络完善， 四轮车全球市占率将从2020年 6%上升至 2025年 18%，250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。 美国市场市占率持续提升； 美国 CPI 创 30年新高，静待关税调整美国为公司重要海外市场， 中美关系进一步改善有望受益。 美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%， 为最大单一市场。 2021年上半年， 公司四轮车实现销售6.8万辆， 预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右，提升到今年 5%+， 我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。 公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温， 静待对华商品关税调整/豁免。 美国 10月 CPI 环比上涨0.9%， 同比上涨 6.2%， 同比增速创 1990年 11月以来最大同比涨幅。 我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整，公司盈利能力预计将改善。 盈利预测及估值： 未来三年净利润 CAGR 为 40%， 维持“买入”评级预计 2021-2023年归母净利润为 4.6/7.5/10.1亿元，同比增 27%/64%/34%， PE 为44//27/20倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。 基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因， 维持买入评级。 风险提示： 海外开拓不达预期；国内竞争加剧； 原材料、 海运费、 汇率波动风险

业绩符合预期：三季报净利润增长35%，经营活动现金流金额大增58%2021年1-9月实现收入72亿元，同比增长35%，实现净利润20亿元，同比增长35%，扣非净利润19亿元，同比增长30%，业绩符合预期。前三季度经营活动净现金流约为21亿元，同比增长58%。 2021年Q3单季度实现收入约20亿元，同比增长5%；实现净利润5.8亿元，同比增长19%；扣非净利润5.4亿元，同比减少1%。 前三季度毛利率和净利率基本保持稳定，Q3研发费用同比大增277%2021年前三季度公司综合毛利率和净利率分别为42%和27%，同比均保持稳定；Q3毛利率和净利率分别为45%和30%，同比分别提升1.6pct 和3.5pct。Q3期间费用率16%，同比上升3.4pct。其中研发费用2.4亿元，同比大增277%。 中大挖泵阀市占率快速提升，收入增长51%，非标油缸收入增长40%1）2021年前三季度挖机行业销量同比增长18%，公司挖机油缸产品收入同比增长21%，高于下游行业增长，挖机油缸市占率持续提升；2）非标油缸：高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长，新开拓军工、新能源等新领域客户，非标油缸产品收入同比增长40%；3）液压泵阀：新增产能释放，中大挖泵阀市占率快速提升，预计中大挖泵阀市占率提升6pct，泵阀产品收入同比增长51%。 拟非公开发行募资50亿扩产能：将全面迈向高端化、电动化和全球化9月初公司公告拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥（11亿）、线性驱动器（14亿）、恒立国际研发中心（5.7亿）、通用液压泵技改（2.9亿）、超大重型油缸（1.4亿）等项目，产品布局迈向高端化、全球化和电动化，预计项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加。 成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。 盈利预测及估值预计2021-2023年营收为98/118/136亿元，同比增长25%/20%/15%，归母净利润为27/33/39亿元，同比增长20%/23%/16%，对应PE43/35/30倍。维持买入评级。 风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；

前三季度业绩增长89%，Q3单季度净利润增长116%，业绩符合预期2021年前三季度实现收入698亿元，同比增长36%；实现净利润46亿元，同比增长89%；扣非净利润43亿元，同比增长78%，经营活动净现金流43亿元，同比增长507%；其中单三季度实现收入166亿元，同比增长2%；净利润8亿元，同比增长116%，扣非净利润6.7亿元，同比增长71%。 2021年前三季度毛利率15.8%，同比下滑2.2pct；净利率6.7%，同比提升1.9pct。 其中，期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9%，同比提升1.5pct，净利率4.9%，同比提升2.6pct，期间费用率为20.3%，同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36%之外，销售、管理和财务费用分别减少14%、1%和70%。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%；净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE 分别为8.0/6.8/6.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

三季报收入同比增长81%。归母净利润同比增长7.9%，符合预期公司公告：2021年前三季度实现收入56.9亿元，同比增长81%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%，符合预期。前三季度合同负债、预付款和存货分别同比增长23%、139%和67%，前三季度收入端依然维持高增长。 2021年Q3单季度实现收入20.8亿元，同比增长53%，环比增长2%；实现净利润0.99亿元，同比减少19.3%，环比减少20.8%。Q3单季度毛利率22.1%，环比下滑0.4pct，同比下滑10.2pct；净利率4.9%，环比下滑1pct，同比下滑3.9pct。 Q3盈利受原材料、关税、运费、缺芯等因素制约，边际改善信号已现受关税、原材料和运费涨价等不利因素影响，前三季度公司毛利率和净利率为22.4%，5.6%，同比分别下降10.4pct 和3.7pct。持续的芯片短缺问题也制约公司部分爆款中大排量两轮车（700CL-X 运动版、800MT 等）的交付情况，影响收入结构。公司Q3期间费用率为14.9%，其中销售费用率7%，环比持平；管理费用率3%，环比持平；研发费用率5%，环比增加1%；财务费用较Q2减少3千万。随着新产品逐渐交付、原材料和运费价格趋稳和回落，以及中美贸易摩擦边际缓和，我们预计Q3毛利率和净利率已基本见底，盈利能力有望触底反弹。 美国核心PCE 持续升温，静待关税调整；中美关系预计进一步缓和美国通胀预期持续升温，静待对华商品关税调整/豁免。美国9月CPI 同比上涨5.4%，环比上涨0.4%，核心CPI 同比上涨4%，环比上涨0.2%。美国8月PCE为4.3%，核心PCE 高达3.6%，远高于美联储2%的通胀目标。我们认为美国已无力继续进行中美贸易战，对华贸易关税只会进一步助推美国国内通胀水平。 预计2025年四轮车市占率和250ml+二轮车渗透率分别提升至18%和10%全球四轮车2020年销量116万台，预计2025年可达141万台，CAGR 为4%；国内250ml+二轮车过去5年销量CAGR 为40%，2020年销量为20万台，预计到2025年达到110万台，CAGR 为35%；随着新产品推出和销售网络完善，公司四轮车市占率将从2020年6%上升至2025年18%，250ml+二轮车渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为40%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元，同比增27%/64%/34%，PE 为44//27/20倍。2021~2023年净利润CAGR 为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

事件：10月27日晚间，公司发布2021第三季度报告。 2021前三季度营收、业绩均同比增长31%，整体符合预期2021年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长31%；归母净利润4.3亿元，同比增长31%。其中单三季度，公司实现营业收入5.5亿元，同比增长4%；归母净利润1.80亿元，同比增长0.24%。业绩整体符合预期。 下游口腔诊疗市场景气度提升，四季度CDS、DTC 展有望助力公司产品销量提升前三季度销售毛利率52.4%，销售净利率31.2%，其中Q3单季度毛利率53.2%，同比下滑0.9pct，环比提升1.3pct；净利率32.6%，同比下滑1.2pct，环比提升2.4pct。伴随疫情影响减弱，下游口腔门诊需求重新释放，高毛利率口腔CT 产品销售有望进一步提升公司盈利能力。2021年上半年公司于华南口腔展和北京口腔展分别获得543台和913台口腔CBCT 团购意向订单，相比2020年同期464台团购订单大幅增长。伴随四季度上海CDS 展（10月）与DTC 展（11月）如期举办，公司口腔产品有望使业绩进一步提升。 CBCT 在国内外仍有较大增长空间，新品持续推出支撑公司长期增长公司重视研发能力，2021年前三季度公司研发投入7600万元，占比总营收约6%。目前公司已于10月上海CDS 展推出新一代美亚口腔CBCT，耳鼻喉专科专用CBCT 以及口内扫描仪，骨科CT、移动CT 等储备产品在研顺利，将有效支撑公司长期盈利能力。目前CBCT 国内市场渗透率约15-16%，距离发达国家30-40%渗透率仍有1倍以上的空间。此外海外CBCT 市场空间约为国内的2倍左右。6月公司高端口腔CBCT首次出口至澳大利亚有望为公司突破海外市场打下基础。 色选机：海外为增量市场；市占率有望持续提升色选机为公司起家业务，国内色选机70%以上以更新需求为主，海外色选机市场空间与国内相当。公司色选机国内市占率不到10%，海外则低于5%，伴随公司数字化平台产品推出以及色选机在坚果、肉类等新品类中渗透率不断提升，公司作为国内色选机行业龙头，市占率有望持续提升。 盈利预测预计公司2021-2023年营收18.2/21.8/25.3亿元，同比增长22%/20%/16%；归母净利润分别为5.8/7.3/8.8亿元，同比增长33%/25%/20%，对应P/E 49/39/33X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）CBCT 出货量不及预期；2）色选机海外出口波动较大。

业绩符合预期，前三季度扣非净利润同比增长47%2021年1-9月实现收入30亿元，同比增长28%；实现净利润5.5亿元，同比增长39%；实现扣非净利润4.8亿元，同比增长47%；实现经营活动现金流净额约4亿元，同比增长7%；业绩符合预期。Q3单季度实现收入12亿元，同比增长19%；实现净利润2.5亿元，同比增长23%。 营收稳步增长+精细化管理助力降本增效，期间费用率同比下降1.8pct2021年1-9月综合毛利率52%，同比提升2pct；期间费用率33%，同比下降1.8pct，其中销售费用率同比下降1.6pct；Q3单季度毛利率53%，同比提升0.2pct。 各业务板块营业收入稳健增长，同时在实验室建设和设备采购、人数增长实施比例控制，精细化管理助力降本增效，维持高毛利率并降低期间费用率。 2021年1-9月净利率19%，同比提升1.6pct；Q3单季度净利率21%，同比提升0.5pct。公司获得多项政府补助及理财收益，前三季度非经常性损益收入0.7亿元，对净利率影响约2.4pct。 内生外延双轮驱动加速，加码布局战略领域，推进国际化进程外延并购：收购灏图40%股权，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务能力；收购京国信心20%股权快速进入数据中心检测领域；收购迈格安100%股权，增强公司汽车内饰测试的技术和硬件；拟收购德国易马90%股权，与国内汽车检测业务形成协同效应。 内生驱动：全球范围内拥有实验室约150间，服务网络超260个。上半年新设7家子公司，其中5家为医学实验室，分别在天津、青岛、云南、北京、苏州。 检测行业国内市场超3100亿元，华测检测国内市占率提升空间大行业市场空间大，2019年全球检验检测认证市场规模超1.7万亿元，中国市场超过3100亿元；预计国内市场未来10年维持10%之上增速，高于同期GDP增速。2020年华测检测国内市占率仅1%左右，全球CR5约为10%。与全球CR5的平均市占率相比公司仍有至少一倍提升空间。 盈利预测及估值预计2021-2023年收入为44/53/63亿元，同比增长22%/21%/20%；归母净利润为7.4/9.4/11.5亿元，同比增长29%/27%/22%；对应当前市值的PE 为58/46/38。 长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧；规模扩大带来的管理能力挑战；

黑体楷体 q 业绩超市场预期；前三季度营收同比增长 26%，净利润同比增长 288%2021年 1-9月营收约 88亿元，同比增长 26%；净利润 2.6亿元，同比增长 288%； 扣非净利润 2.5亿元，同比增长 448%；经营活动现金流净额同比增长 360%； 应收款项收入占比同比提升 29pct，存货同比增长 52%、合同负债同比增长 33%。 2021年 Q3收入 38亿元，同比增长 10%；净利润 1.3亿元，同比增长 248%。 Q3毛利率受会计准则调整影响下降，净利率环比和同比均大幅提升2021年前三季度毛利率 14.5%，同比提升约 1.7pct；净利率 2.9%，同比提升约2.0pct，期间费用率 11.2%，同比下降 1.0pct。 2021年 Q3毛利率 6.8pct，同比下滑 6pct，环比下滑 16pct，单季度毛利率下滑是因为会计政策的调整，将运输费用和部分合同履约成本计入营业成本所致； 期间费用率同比下滑约 9pct，环比下滑 14pct，基本匹配；净利率 3.4%，同比提升了 2.3pct，环比提升了 0.6pct。主要是公司订单和发货增加带来规模效应。 大兆瓦风电机组储备丰富，国内主机厂新增装机市场份额快速提升公司及前身在新能源领域深耕 40多年，2021年上半年完成了基于 3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW 平台共 10余款整机产品的设计开发；顺应机组大型化趋势，2021年上半年国内市占率排名第二，进入第一梯队。2017-2020年，公司国内市占率从 4%稳步提升至 7%，排名第五，与头部差距明显缩小。 “双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年 4月公司“海风系列”首台 7MW 机组正式下线；9月 9MW 海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计 2022年可批量交付；2020年公司中标越南 4个项目共计 169MW。2021年 6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。公司维持 3.5%收入投入研发，奠定中长期增长基础。 受益于机组大型化和度电成本下降，十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中 1200GW 以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达 59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均 10-20GW 的增量需求。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 4.3/6.1/7.1亿元，同比增长 148%/42%/16%，PE 为 40/28/24倍。考虑到公司在大兆瓦机型上的研发和储备充足，加之双海战略顺利推进，预计公司市场份额将进一步提升。维持“买入” 评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）风电政策推进不及预期

三季报收入同比减少7%；净利润同比减少19%，业绩低于预期公司公告：2021年1-9月实现收入 约35亿元，同比减少7%，实现净利润5.7亿元，同比减少19%。 2021年Q3单季度实现收入约10亿元，同比减少33%，环比减少19%；实现净利润约1亿元，同比减少65%，环比减少49%。单三季度业绩低于预期。 阶段性出货量减少和产品结构变化，单三季度营业收入同比下滑2021年Q3国内风电行业新增装机容量5.6GW，同比下滑约17%。根据我们的测算，公司Q3出货量约为10万吨，同比下滑10%-20%；2021年Q3的吨均价约为1万元/吨，环比下滑约70%，因为 1）海上风电上半年无新招标项目，导致高单价的海上风电出货量大幅下降；2）海运费大幅上涨导致部分高单价的出口订单推迟交付。 原材料上涨和产品结构变化致毛利率大幅下滑；Q3期间费用改善2021年1-9月综合毛利率23%，同比下滑6.1pct；Q3单季度毛利率15%，环比下滑10pct，同比下滑16pct；原材料价格大幅上涨和产品结构变化是毛利率大幅下降的主要原因。1）生铁、废钢和树脂的价格分别大幅上涨导致毛利率成本上升；2）高毛利率的海上风电和出口订单占比下降也导致综合毛利率下降。 2021年1-9净利率16%，同比下降2.5pct；Q2单季度净利率10%，环比下滑6pct，同比下滑9.5pct。尽管Q3期间费用率为4.9%，环比下滑2pct，同比下滑4pct，但是由于毛利率的大幅下滑，公司净利率仍然有较大幅度下降。 卡位大兆瓦产能优势；长期将受益于十四五新增风电装机需求增加按照公司目前在建产能，预计到2023年公司将实现超过60万吨铸件和44万吨精加工生产能力，公司作为全球最大的风电铸件厂商地位将进一步巩固；受益于机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，预计十四五风电年均新增装机量可达59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW 的增量需求。公司长期将受益于机组大型化和风电新增装机需求的大幅增加。 盈利预测及估值预计2021~2023年公司收入49亿元、62亿元和75亿元，同比增长-5%/28%/21%；归母净利润分别为7.7亿元、10.8亿元和14.1亿元，同比增长-21%/40%/31%，对应PE 为48/35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险