公司研究类模板拟出资 4773万元收购康佳照明 25%股权，成为其第二大股东11月 13公告拟出资 4773万元收购北京朗瑞皓腾持有的上海康佳照明 25%股权。本次收购完成后公司将成为其第二大股东。康佳照明 2019年营收约 2亿元，净利润约 7万元，归母净资产 1.7亿元。本次收购有助于加深公司与康佳照明的合作，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量，进而提高公司在应急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。 应急照明灯占智能疏散系统价值量 70%，智能疏散系统5年CAGR为18%智能疏散系统主要由应急照明电源、智能控制器和应急照明灯具三大部分组成。 其中应急照明灯价值占比 70%左右。2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。我们预计到 2024年智能疏散系统市场规模可达 135亿元，5年 CAGR 为18%，其中应急照明灯市场规模为 95亿元。 公司智能疏散系统收入加速增长，参股康佳将在产能和品质上产生协同公司 2019年智能疏散系统收入同比增长 100%，2020年上半年同比增长 140%，2020年前三季度收入增长 180%，收入增长明显加速。康佳照明具备年产 5000万支 LED 灯产能，产品先后取得了德凯 CE 认证、TUV 认证、UL 认证等 10余种认证，公司参股康佳照明后二者将在产能和品质上产生协同效应，同时助力公司智能疏散系统业务腾飞。 继续看好青鸟在民用市场份额快速提升，工业消防市场实现进口替代美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。工业消防是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得3C 认证和检验报告，2020年将成为工业消防元年，未来将实现进口替代。 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.5/5.5/6.7亿元，同比增长 25%/22%/22%，PE为 20/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

Q3业绩超预期， 归母净利润同比增长 38% 前三季度实现营收 16.8亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 3.2亿元，同比 增长约 20%；扣非净利润为 2.8亿元，同比增长 2%。其中， Q3单季度实现营 收 8.4亿元，同比增长 24%；归母净利 1.8亿，同比增长 38%；扣非净利润为 1.5亿元，同比增长 19%。 Q3业绩增长超预期。 单三季度经营活动产生现金流净额同比增长 66%，同比大幅改善。 前三季度毛利率同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct 前三季度综合毛利率为 41.9%，同比提升 1.5pct，环比下滑 1pct。其中 Q3毛利 率达到 40.9%，环比下滑 1.3pct，同比下滑 1.2pct。判断 Q3毛利率下滑主要是 由于毛利率较低的智能疏散系统收入占比提升所致。 智能疏散同比增长 180%，收入增长明显加速 2018年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置 消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设 置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。 公司 2019年智能疏散系统收入 同比增长 100%， 2020年上半年同比增长 140%， 2020年前三季度收入增长 180%，收入增长明显加速。 民用市场份额快速提升，工业消防蓄势待发 国内消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。 参考美国市场 CR3为 30%， 其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市 占率最高，也仅为 8%。 预计公司 2022年市占率可提升至 12%， 2024年达到 15%。 工业消防更多是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。 公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得 3C 认证和检验报 告， 2020年将成为公司工业消防元年。 盈利预测及估值 考虑到公司毛利率改善和智能疏散系统的增长均好于预期，我们小幅调增未来 三年盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润为 4.5（ +6%） /5.5（ +6%） /6.7（ +3%）亿元，同比增长 25%/22%/22%， PE 为 18/15/12倍。看好公司在民用 市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其 2021年 25倍左右 PE， 6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧导致毛利率下滑； 2）应收款项较高可能引发坏账

三季报业绩符合预期，归母净利润长同比增长35%2020年前三季度公司实现营收729亿元，同比增长24%；实现归母净利润125亿元，同比增长约35%；扣非净利润为113亿元，同比增长22%。其中，Q3单季度公司实现营收239亿元，同比增长54%；归母净利40亿，同比增长57%；扣非净利润为33.5亿元，同比增长37%。业绩增长符合预期。 2020年前三季度经营活动产生现金流净额110亿元，同比增长33%。 q9月挖掘机销量同比增长65%，预计全年挖机销量增速约30%9月挖机销量达2.6万台（+65%），其中国内2.3万台（+71%），出口0.3万台（+31%），国内市场增速超预期；1-9月累计销量23.6万台（+32%），其中国内市场超21万台（+33%），出口2.4万台（+22%）。伴随地产基建投资持续复苏，人工替代、环保及更换需求，挖掘机较高景气度有望延续。我们预计2020全年挖机销量将超31万台，同比增速约30%；q挖机行业集中度持续提升，9月月三一挖机市占率近近29%，提升2.7pct挖机行业集中度持续提升。2020年1-9月前6大企业市占率合计75%（提升1.5%），其中9月前6大企业市占率合计76%（提升2.6%），市场份额在加速向龙头集中。预计9月单月三一市占率近29%（提升2.7%），1-9月三一重工26%（提升0.5%）。 q到挖机海外市占率有望达到10%以上，海外市场开拓提速将再造一个三一2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。 海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升趋势明显。 q值盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为14/12/11倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）海外、国内新冠疫情超预期风险

业绩符合预期，前三季度扣非净利润增长 28% 2020年前三季度公司实现营收 54.2亿元，同比增长 28%；实现归母净利润 11.1亿元，同比增长 23%；扣非净利润为 11.2亿元，同比增长 28%。业绩符合预期。 前三季度毛利率创 2015年来新高， 同比提升 1.3pct 前三季度毛利率 37.7%，同比提升 1.3pct，环比提升 0.5pct。 公司前三季度毛利 率创 2015年以来新高， 其中 Q3单季度毛利率达到 38.5%，同比下降 0.4pct， 环比下降 2.7pct。 Q3期间费用率环比上升，汇兑损失拖累单季业绩 Q3期间费用率 14.9%，同比上升 3.3pct，环比上升 4.8pct。 Q3期间费用率大幅 上升主要因为汇兑损失导致的财务费用增加。 Q3单季财务费用为 9297万元， 同比增长 320%。 2019年海外收入占比 29%，而 Q3美元、 俄罗斯卢布等公司 结算货币对于人民币均有所贬值。 Q3实现净利率 20.4%，同比下滑 4.2pct，环比下滑 3.9pct。净利率同比下滑幅 度较大，主要是受汇兑损失导致财务费用大幅增加所致；环比下滑除了汇兑损 失影响较大之外，毛利率环比也下滑 2.7pct。 创新引领未来，电驱动和涡轮压裂车加固公司护城河 公司自主研发制造的搭载了 5600hp 的涡轮发动机和 5000hp 的压裂泵的 Apollo 4500压裂车已经在北美实现整套车组销售； 公司于 2019年 4月发布电驱压裂 成套装备及页岩气开发解决方案； 5月初参加北美 OTC 展会，推出 10000水马 力电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及电驱压裂成套装备解决方案； 今年 6月，公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇创新再升级，全新一代产品 顺利下线并通过厂内测试。 从 2019年起，公司电驱设备就有销售， 2020年也 有新增电驱压裂设备订单。看好公司通过电驱动和涡轮压裂车加固护城河。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022年净利润 16.7/19.3/21.8亿元，同比增长 22%/16%/13%，对 应 PE 为 17/14/13倍。我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变，“三 桶油”的“七年行动计划”仍将继续实施。长期看好公司在油气装备（尤其是 压裂设备）和服务领域的领先优势，维持“买入”评级。 风险提示： 页岩气开发低于预期；油价大幅波动；新冠疫情发展超预期风险

公司研究类模板口腔 CT 业务环比改善明显，Q3营收同比增长 15%Q3公司实现营收 5.3亿元，同比增长 15%；归母净利 1.8亿，同比下滑 8%； 扣非净利润为 1.7亿元，同比增长 3%。口腔 CT 业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔 CT 业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售 464台；2020年 9月份华南展和上海 CDS 口腔展双展联动，口腔 CT 合计销售 671台，环比上半年大幅改善。 高毛利率口腔 CT 收入占比提升，Q3毛利率环比提升 1pctQ3单季度毛利率 54.1%，环比提升 1pct。高毛利率口腔 CT 业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年口腔 CT 毛利率比色选机毛利率高约 8pct。 2020年 9月口腔 CT 在华南和上海 CDS 口腔展上双展联动，合计销售 671台，超过上半年在线团购的 464台。 汇兑损失和政府补助减少拖累 Q3单季业绩Q3实现净利率 33.8%，同比下滑 8.3pct，环比提升 3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长 293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比 21%，而 Q3美元贬值幅度达到 4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少 38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助 2000万元左右，2020Q3无相关补助。 口扫完善口腔数字化闭环，CBCT 获 C E 认证开启全球化1）7月 28日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在 CBCT 积累的 6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT 获得医疗器械 CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球 CBCT市场规模从 15年 4.5亿美元增长至 21年 8.41亿美元（约 60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后 CBCT 将获得更大的成长空间。 盈利预测及估值考虑公司口腔 CT 的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司 2020~2022年盈利预测。预计 2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长 1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为 56/44/37倍。 维持买入评级。 风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致 CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

三季报业绩符合预期， Q3扣非净利润同比增长 34% 业绩符合预期。 2020年前三季度公司实现营收 23.5亿元，同比增长 7%；实现 归母净利润 4.0亿元，同比增长 11%；扣非净利润为 3.3亿元，同比增长 28%。 其中， 第三季度公司实现营收 10亿元，同比增长 16%；归母净利 2.1亿，同比 增长 3%；扣非净利润为 1.8亿元，同比增长 34%。 毛利率环比继续提升， Q3单季毛利率接近 53% Q3毛利率环比提升 0.5pct，继续提升。公司前三季度综合毛利率为 50.5%，环 比提升 1.8pct。其中 Q3毛利率达到 52.8%，环比提升 0.5pct。毛利率抬升趋势 显著，处于上升通道。 规模效应是毛利率环比继续改善的主要原因。 单季费用率接近 5年最低，精细化管理成效显著 前三季度公司期间费用费率为 34.7%，较 2019年同期下降 1.8pc。 Q3期间费用 率为 32%，同比降低 3.7pct，环比下降 1.3pct， 接近 2018年 Q3和 2017年 Q431.5%和 31.9%最低水平。期间费用率下降主要来自于公司对销售费用和管理 费用的精细化管理。 2020年 Q3公司销售费用 1.8亿元，同比增长 8%，销售 费用率下降 1.2pct；管理费用 5552万元，同比下滑 7%，管理费用率下降 1.3pct。 财务费用和投资收益拖累净利率改善幅度。 Q3单季度实现财务费用 437万元， 同比增加 10倍多；实现投资净收益 44万元，同比下降 99.3%。我们判断财务 费用的增加主要因为汇兑损失和利息费用的增加；投资收益的下降主要因为 2019年同期出售杭州瑞欧子公司实现 0.56亿元的一次性投资收益所致。 民营检测收入增长迅速，华测受益于市场向龙头集中 2019年民营检测机构数量同比增长 19%，营业收入同比增长 26%，远高于行业 15%的平均增长率。 行业规模以上检验检测机构数量仅占全行业的 13%，但营 业收入占比达到 77%。行业集中度进一步提升， 华测检测作为国内检测龙头， 有望受益于行业集中度提升。 坚定看好公司在精细化管理下盈利加速释放和内 生外延并举进一步做大做强。 盈利预测及估值 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步 提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为 5.5/7.3/8.8亿元，同比增长 15%/33%/21%，对应 PE 估值 80倍/60倍/50倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧； 2）品牌公信力下降； 3）并购整合不及预期

三季报收入增长符合预期，前三季度净利润增长55%。 2020年前三季度实现收入13.5亿元，同比增长34%；归母净利润3.5亿元，同比增长55%；扣非净利润为2.8亿元，同比增长48%。其中单三季度收入5.1亿元，同比增长40%；归母净利1.02亿，同比增长37%，收入增长符合预期。 关税复征致Q3毛利率下滑，但其对毛利率冲击效应减弱。 前三季度综合毛利率为45.5%，同比提升6.9pct。其中Q3毛利率为43.3%，同比提升10.5pct，环比下降11.8pct。环比下降因为美国8月起重新加征关税所致。 加征关税对毛利率的冲击效应减弱。我们测算三季度因为关税退回而冲销成本对毛利率的影响约有+6pc，同时7月份未复征关税对毛利率影响约+4pct，剔除这两项对毛利率提升作用的影响，则在加征关税冲击下Q3毛利率约为33.3%，高于2019年三季度加征关税之后的毛利率32.8%。我们认为这种毛利率的提升主要来自规模效应。2020年三季度公司营收5.1亿元，同比增长40%。收入的增长使得公司在原材料采购和折旧摊销方面具备一定的规模优势。 汇兑损失导致Q3期间费用率上升，净利率环比下滑。 美元贬值导致汇兑损失是Q3期间费用率上升的主要原因。期间费用费率为16.7%，较2019年同期大幅提升4.1pct。 2020年Q3由于美元贬值，人民币兑美元汇率从7.06下降至6.79，公司60%以上收入来自美国，2020年Q3单季度实现1107万元的财务费用，主要是汇兑损失造成的影响。 由于期间费用率上升4.1pct，公司Q3实现净利率20.1%，同比提升0.5pct，但是环比下滑18pct。除了毛利率同比下滑、期间费用率上升之外，公司理财收益也有所减少。 经营指标全面向好，预计四季度收入仍将维持高增长。 Q3预付款项1101万元，与期初相比增长30%，是主营业务增加导致预付采购款增加；合同负债3463万元，与期初相比增长69%，是主营业务增加预收款所致；经营活动净现金流4.04亿元，同比增长84%。各项经营指标持续向好。 盈利预测及估值。 长期看好线性驱动产品渗透率提升以及捷昌驱动的先发优势和客户粘性，预计2020~2022年归母净利润分别为4.8亿元、5.8亿元和7.3亿元，同比增长69%、20%和27%，对应PE 估值34倍、29倍和23倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）中美关系再度恶化导致关税税率提高；2）人民币兑美元汇率大幅升值。

2020年前三季度实现收入37.3亿元，同比增长53%；归母净利润7.0亿元，同比增长104%；扣非净利润为6.9亿元，同比增长107%。其中单三季度收入15亿元，同比增长66%；归母净利2.94亿，同比增长126%，业绩增长符合预期。Q3毛利率再创新高，“两海一自”战略提升毛利率逻辑持续验证Q3单季度毛利率30.8%，再创新高。2020公司前三季度毛利率为28.9%，同比提升4.8pct。其中Q3毛利率达到30.8%，同比提升5.8pct，环比提升1.0pct。毛利率抬升趋势显著，处于上升通道。风电量价齐升和结构优化是的公司毛利率提升的主要原因。公司紧抓住行业发展机遇，加快技改步伐满足市场对大型化产品旺盛需求。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模扩大，产品结构得到改善，海上风电、海外客户出货量占比提升和自行加工产量提升，“两海一自”战略提升毛利率逻辑不断验证。 前三季度费用率创历史最佳水平，净利率持续处于历史高位前三季度费用率创历史最佳水平。期间费用费率为6.9%，较2019年同期下降1.4pct。其中，销售费用率较2019年同期增加0.1pct；管理费用率较2019年同期下降1.0pct；研发费用率较2019年同期下降0.4pct；财务费用为-1653万元，同比下降82%。 Q3单季度期间费用率同比降低，环比略有提升。2020年Q3公司期间费用率为6.7%，同比降低1.9pct，环比提升0.7pct。主要受Q3营收同比大增66%，各项费用除销售费用外，增速皆低于营收增速，费用率同比改善明显。公司面对疫情变化，狠抓“六大任务”的实施和落实，严控生产成本和各项费用支出，管理红利得到持续释放。虽有疫情扰动，公司整体运营效率仍然稳步提升。公司前三季度净利率18.3%，同比增长4.4%。其中Q3实现净利率19.6%，同比大幅提升4.3pct。净利率连续两个季度在19%以上，持续保持高位。 盈利预测及估值考虑到大兆瓦铸件出货节奏以及其占比提升后对毛利率的改善符合预期，我们维持2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值22倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。风险提示：1）22年风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险

到2024年国内消防报警市场560亿元，智能疏散系统CAGR为18%预计到2024年国内消防报警民用市场、工业市场和智能疏散系统市场规模分别为300/135/128亿元，CAGR分别为6%/18%/4%。2019年公司民用市场、工业市场和智能疏散系统收入占比分别为95%/3%/2%。2019年公司收入增长28%，其中智能疏散系统增长约90%，工业市场（主要是气体检测监控系统）收入增长39%，二者将成为公司未来新的增长点。 过去五年公司收入和净利润CAGR为23%/18%，毛利率约为40%2019年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头，市占率从2016年6%提升至2019年8%。过去五年收入和净利润的CAGR为23%和18%，毛利率维持在40%左右。2019年ROE为17%。 市场份额加速向龙头集中，公司市占率2024年有望提升至15%消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执法改革持续推进，行业市场化程度提高；（2）政府先后出台相关利好政策，促使火灾报警控制器、住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放；（3）无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用，使得龙头企业在新产品研发的优势更加明显。参考美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。 我们预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年市占率达到15%。 公司在产品线宽度、品牌首选度、渠道覆盖面和自主芯片方面优势明显（1）公司火灾报警全链条覆盖，具备提供“一站式”服务能力，并能通过产品组合制定多样化的价格策略；（2）品牌知名度高，房地产商合作排名第一，2020年首选率达到21%；（3）国内有64家一级经销商，与经销商合作皆为独家代理，同时拥有100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域；（4）自主研发火灾报警专用芯片——“朱鹮”，降低成本的同时提高产品性能，从容应对价格竞争。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%，PE为21/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予其2021年25倍左右PE，6-12月目标市值为130亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍，海外开拓为龙头必经之路 海外市场开拓为全球工程机械龙头崛起的必经之路。2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。美国卡特彼勒与日本小松已实现销售、生产及管理全球化，有效对冲区域周期风险。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一目前为19%，潜力大。 三一海外近13年复合增速20%，未来有望复制卡特彼勒全球化之路 公司海外10个销售大区+4个生产基地+普迈；2019年海外收入142亿元， 2007-2019年复合增速为20%。公司与卡特彼勒在时代机遇、经营模式、战略及机制上有很多相似性。2019年收入和利润约为卡特彼勒工程机械事业部1/2。 三一国际化竞争力：产品+服务+新营销；路径：东南亚、一带一路、欧美 国际化进程的阻力和破局：品牌知名度、销售和服务网络。公司产品性价比不低于全球龙头卡特彼勒；服务为公司核心竞争力，公司是极少数将服务竞争力布局海外的企业。国际化路径：东南亚，“一带一路”，欧洲、美日发达国家等。 海外再造一个三一：挖掘机海外市占率有望提升至10%以上 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升。 疫情后海外需求有望共振；预计未来公司海外收入占比有望向50%靠拢 疫情后将迎全球基建高峰期。公司海外收入占比曾高达43%，2019年为19%。预计2021-2025年公司海外业务有望保持20-30%左右增长，高于国内增速。 盈利预测及估值：6-12月目标市值2700亿元 预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%， PE 为13/11/10倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒， 成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险

国内大型游乐设施龙头，研发投入收入占比 20%，盈利能力强公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌，是国际顶级著名主题乐园在中国地区项目的唯一设备供应商。过去 7年营收复合增长 18%，净利润复合增长 30%，毛利率维持在 50%以上。公司在技术（2019年公司研发投入总额 1.26亿元，同比增长 77%，占营业收入比例为 20%）、品牌（与万达、欢乐谷和方特的大型主题公园有长期合作，与国际顶级著名主题乐园紧密合作）和产品线（拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质）方面优势明显，具备进口替代实力；同时立足“一带一路”沿线国家，积极开拓海外游乐设施市场。 消费升级，中国主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。2015年我国人均 GDP 已经超过 8000美元，已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级，主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据，我国 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个，2018-2020年拟建主题公园的投资总额为人民币 745亿元。2021-2025年的投资总额预计为人民币 1300亿元，平均投资额约为每座人民币 29亿元，高于之前平均水平。 大力拓展文旅终端运营，“制造+文旅”双轮驱动，打开成长空间2019年公司设立金马文旅发展有限公司，并与广弘集团及天弘国富股权投资基金签署了《战略合作方案》，拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全面的战略合作。2020年半年报披露“已在国内布局多个项目，目前正在全面持续推进中，争取 2020年内实现项目落地”。文旅终端运营项目收入波动小，毛利率高于原有游乐设施，有助于培育新的利润增长点，打开成长空间。 盈利预测及估值：下半年迎业绩拐点，明后年高增长，市值具提升空间根据公司公告，公司大型游乐设施市场需求持续增长，在手订单从 2015年末10.02亿元增长到 2017年末 12.81亿元，截止 2018年 7月，公司在手订单18.33亿元。按照股权激励要求，公司 2019-2021年净利润不低于 1.08、1.18、1.37亿元。2020年受疫情影响，公司业绩不达预期。我们预计 2020~2022年公司净利润为 0.56/1.65/ 2.35亿元，增速为-49%/194%/42%，对应 PE 为 59/20/14倍。参考相关可比公司，给予公司 2021年 32倍 PE，6-12月目标市值为 53亿元，目标价为 52元/股。给予买入评级。 风险提示：1）新冠疫情导致项目交付推迟；2）文旅运营项目推进不达预期等。

公司研究类模板上半年净利同比下降29%，Q2净利润和现金流降幅收窄2020年上半年公司实现营收5.2亿元，同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元，同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元，同比下滑25.3%；单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元，环比由负转正，同比减少3.8%，Q2净利润和现金流降幅均收窄，最差的时候或已过去。 Q2色选机率先恢复，CBCT 需求延后；海外营收逆势增长，占比达22%1）上半年色选机、口腔X 射线CT 诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元，同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性，且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚，二季度生产经营率先恢复，呈现增长态势。口腔CBCT 受新冠疫情反复，口腔机构停业影响，业绩短期承压。但我们认为CBCT 需求只会延后不会消失，后续随着口腔机构业务逐步恢复，公司未来CBCT 业绩释放是大概率事件。 2）从区域结构来看，上半年国内市场主营业务收入4.1亿，同比减少16.2%，营收占比降低3.8pct 至78%。国内市场因为疫情原因，口腔CBCT 需求被抑制，营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿，同比上升6.6%，营收占比提升3.8pct 至22%。公司出口业务以色选机为主，且出口主要国家地区受疫情影响较小，海外业务营收逆势增长。 上半年毛利率略有下滑，费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%，同比减少2.3pct，各业务板块整体毛利率均略有下滑，但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%，同比上升3.7pct，环比降低13pct，改善显著。其中销售费用同比减少2%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长33%，财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。 口扫推出和CBCT 开启全球化，口腔数字化闭环战略继续推进7月28日，公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT 目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT 积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT 获得欧盟CE 认证，开启全球化新篇章。今年年初美亚口腔CBCT 获得国际知名认证机构TüV SüD 颁发的医疗器械CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT 市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT 将获得更大的成长空间，将开启全球化新篇章。 盈利预测考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT 的正常销售活动造成一定影响，我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元，同比增长11.8%/25.4%/22.2%，对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT 为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。 风险提示1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险

中报业绩超预期，未来将继续超预期 上半年实现收入492亿元，同比增长13%；净利润85亿元，同比增长25%；经营活动产生的现金流量净额86亿元，同比增长13%。第二季度单季度收入319亿元，同比增长45%，净利润63亿元，同比增长78%；第二季度单季度公司经营性净现金流94亿元，创历史新高。 2020年上半年销售净利率17.6%，是2011年以来历届中报销售净利率的最高值；2020Q2净利润为历史最高的季度；Q2单季度净利率达20%。 Q2单季度毛利率31.5%，环比提升3.3pct，明显提升。上半年综合毛利率30.3%，同比下滑2.0pct，主要受执行新的会计准则将运输费用核算在营业成本的影响。 得挖掘机者得天下，上半年公司挖掘机收入、毛利占比进一步提升 挖掘机是“工程机械之王”，得挖掘机者得天下。我们持续看好挖掘机产业链。上半年公司挖掘机械销售收入186亿元，同比增长17%，国内市场上连续第10年蝉联销量冠军，市场份额继续提升。上半年公司挖掘机收入占比相对2019年上升了1.4个百分点；毛利构成上升了0.4个百分点。 混凝土机械稳居全球第一品牌；汽车起重机市场份额大幅提升 混凝土机械实现销售收入135亿元，同比增长5%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达94亿元，同比增长11%，汽车起重机市场份额大幅提升；桩工机械销售收入38亿元，同比增长27%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入15亿元，同比增长20%，摊铺机、压路机市场份额提升明显。 数字化、全球化驱动：未来5年公司收入、利润、市值有望翻倍 依赖本土市场规模优势、产业链优势，工程机械行业将实现从进口替代到供应全球的跨越。三一重工通过全球化有望在海外再造一个三一。通过智能制造、数字化、精益生产，公司产品品质和竞争力将大幅提升，公司经营绩效将显著领先国内外同行，反过来进一步提升公司全球竞争力。 投资建议：周期弱化，估值提升，上调6-12月目标市值至2700亿元 上调公司盈利预测，预计2020~2022年净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%，PE为12/10/10倍。考虑工程机械行业需求强劲，周期性有所弱化，公司未来3年业绩确定性具溢价，估值有望进一步提升。我们给予公司2021年15倍左右PE，上调6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险。

业绩符合预期：上半年归母净利同比增长20%。 2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长20.2%。扣非净利润同比增长20.8%。业绩接近之前预告上限。 Q2经营活动净现金流状况优异，环比由负转正，同比大增67%。 Q2营收改善明显，工业品和贸易保障表现亮眼。 2020年Q2实现营收8.8亿元，同比增长15.3%，归母净利1.8亿，同比增长55.7%，业绩改善明显。二季度公司各业务板块恢复良好，工业品测试、贸易保障检测服务呈现逆势增长态势，H1同比分别提升9.8pct 和5.7pct。公司开发新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测等与防疫相关检测服务。消费品领域的检测需求则因为疫情影响有所压制。 Q2期间费用率大幅下降，精细化管理成果显著。 上半年综合毛利率为48.6%，其中Q2单季度毛利率为52.3%，环比一季度上升10.8pct。2020年Q2公司期间费用率为33.3%，同比降低4.5pct，环比大幅降低10.1pct，二季度费用率同比环比均显著改善。其中销售费用同比增长10.1pct，管理费用同比增长3.0pct，研发费用同比下降14.6pct，财务费用保持不变，涨幅均低于营收增速。我们判断Q2单季度费用率改善的主要原因：1）受到公司Q2业绩恢复，营收大幅增加影响。2）公司面对疫情变化，强化风险管控，深化精细化管理，整体运营效率依然稳步提升。 内生外延并举，积极推进大交通战略逐步布局。 外延并购方面：公司3月份以现金5486万新加坡币收购Maritec Pte Ltd 100%股权，夯实公司大交通战略板块，有助于与现有船舶业务产生协同效应，促进营收、利润协同增长。此次并购是公司向国际化战略迈出的坚实一步。同时积极引进外部人才，聘任了四位西南交通大学城市轨道交通研究院专家团专家，未来将与专家团建立紧密的合作关系，共同助力公司大交通战略发展。 盈利预测。 看好公司精细化管理，降本增效持续实现高质量增长；内生外延扩张，进一步提升市占率。预计未来三年归母净利润分别为5.5/7.3/8.8亿元，同比增长15%/33%/21%，对应PE 估值82倍/62倍/51倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）行业竞争加剧；2）品牌公信力下降；3）并购整合不及预期。

上半年降净利同比下降29%，Q2净利润和现金流降幅收窄2020年上半年公司实现营收5.2亿元，同比减少12.3%。实现归母净利润1.5亿元，同比减少28.7%。Q2单季度实现净利润1.1亿元，同比下滑25.3%；单季度实现经营活动产生净现金流1.1亿元，环比由负转正，同比减少3.8%，Q2净利润和现金流降幅均收窄，最差的时候或已过去。 Q2色选机率先恢复，CBCT需求延后；达海外营收逆势增长，占比达22%1）上半年色选机、口腔X射线CT诊断机分别实现营收3.6/1.2亿元，同比减少0.6%/37.8%。色选机需求刚性，且海外市场主要集中在受疫情影响较小的东南亚，二季度生产经营率先恢复，呈现增长态势。口腔CBCT受新冠疫情反复，口腔机构停业影响，业绩短期承压。但我们认为CBCT需求只会延后不会消失，后续随着口腔机构业务逐步恢复，公司未来CBCT业绩释放是大概率事件。 2）从区域结构来看，上半年国内市场主营业务收入4.1亿，同比减少16.2%，营收占比降低3.8pct至78%。国内市场因为疫情原因，口腔CBCT需求被抑制，营收占比略有下降。海外市场营业收入1.13亿，同比上升6.6%，营收占比提升3.8pct至22%。公司出口业务以色选机为主，且出口主要国家地区受疫情影响较小，海外业务营收逆势增长。 上半年毛利率略有下滑，费用率同比上升主要是研发和管理费用刚性所致上半年综合毛利率53.1%，同比减少2.3pct，各业务板块整体毛利率均略有下滑，但未因收入减少受到较大冲击。Q2公司期间费用率22%，同比上升3.7pct，环比降低13pct，改善显著。其中销售费用同比减少2%，管理费用同比增长27%，研发费用同比增长33%，财务费用因为汇兑收益增加同比减少72%。 和口扫推出和CBCT开启全球化，口腔数字化闭环战略继续推进7月月28日，公司新产品口腔数字印模仪获得注册证。美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台以下。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。CBCT获得欧盟CE认证，开启全球化。新篇章。今年年初美亚口腔CBCT获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元（约60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间，将开启全球化新篇章。 盈利预测考虑到新冠疫情上半年对公司口腔CT的正常销售活动造成一定影响，我们下调公司2020年盈利预测。预计2020~2022年净利润分别为6.1/7.6/9.3亿元，同比增长11.8%/25.4%/22.2%，对应的估值分别为66/52/43倍。我们认为色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的长期成长逻辑不会改变。维持买入评级。 风险提示1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致CBCT出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险