上半年净利润增长90%，Q3业绩预增超预期中报业绩增长位于之前预告的中枢，符合预期。2020年上半年公司实现营收22.3亿元，同比增长46%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长90%，扣非净利润4.0亿元，同比增长93%；经营性净现金流4.5亿元，同比大幅增长99%，绝对值高于当期净利润。同时公司预测2020年前三季度实现净利润6.5~7.2亿元，同比增长90%~110%。其中Q3单季净利润中枢约为2.8亿元，同比增长115%。Q3业绩预测超预期。 行业景气、大兆瓦铸件需求提升和新产能投放是收入高增长原因因1）风电行业目前仍处于高景气阶段。受风电补贴取消的政策的刺激，预计2020年国内风电新增装机容量仍有24%增长；2）陆上平价基地和海上风电快速发展增加了对大兆瓦铸件的需求。根据伍德麦肯兹最新研究报告显示，2020Q1全球风机招标中5-6.99MW的订单量已经占总需求的45%；3）公司铸造和精加工产能陆续投放，为公司及时发货提供了保障。预计到2021年将形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 善风电铸件量价齐升和结构优化带动毛利率大幅改善1）上半年综合毛利率为28.5%，同比提升4.6pct，环比提升2.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.8%，同比提升4.8pct，环比提升3.4pct。 2）风电量价齐升和结构优化是上半年毛利率大幅改善的主要原因。（1）上半年风电铸件实现收入19.3亿元，销售16.7万吨，分别同比增长60%和52%，产品平均单价1.2万元/吨，同比2019年产品均价提升9%；营业成本增长37%，低于营收46%的增速，从而使得毛利率大幅改善；（2）大兆瓦产品出货量提升也会增厚毛利率。大兆瓦铸件产品价格比小兆瓦高4000元/吨，但是成本仅增加1500元/吨，其毛利率高达40%左右。2020年全年大兆瓦销量占比有望提升7pct。我们认为高毛利率的大兆瓦铸件在下半年集中出货是Q3业绩超预期的主要原因。 伸加大研发力度，产品线向高端领域不断延伸1）公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术，不断将产品线向更加高端的领域延伸。2020年上半年研发费用合计7873万元用，同比增长39%。 2）公司目前储备三大项目：（1）核废料储运罐产品；（2）4MW以上风机铸造主轴；（3）高性能合金钢材。其中深入研发由欧美垄断的核废料储运罐产品，项目已取得突破性进展，产品已经从实验室进入试制阶段，完成第一个铸造测试件的生产，性能测试数据的出炉将进一步验证材质研究的可靠性，并为后期获得主管部门的生产资质及产业化奠定基础，做好下半年订单承接评估和2021年开始批量供货的生产配套及工艺固化工作；铸造主轴在批量供货的业绩基础上，继续重点推进4MW及以上机型风机主轴铸造件材质的研发和产业化。 盈利预测考虑到大兆瓦铸件在下半年集中出货以及大兆瓦铸件对毛利率的提升超预期，我们调增2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值17倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）2020-2022年风电新增装机不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险。

中报业绩超预期：上半年收入增长30%，净利润增长64%。 2020年上半年实现营收8.5亿元，同比增长30%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长64%；扣非净利润2.1亿元，同比增长63%；经营性净现金流2.5亿元，同比大幅增长275%，绝对值高于当期净利润。 美国和欧洲市场逆势高增长是收入超预期的主要原因。 1）美国子公司J-STAR 实现营收5.1亿元，同比增长89%（注：J-STAR 仅为公司出口美国渠道之一，其收入增速仅侧面反映美国市场需求景气，不等同于美国市场营收增速）；欧洲全资子公司JIECANG EUROPE GMBH 实现收入6041万元，同比增长109%，欧洲市场开拓初见成效。 2）美欧市场逆势增长的原因主要有： （1）美国企业对员工因疫情原因居家办公给予一定的办公补贴，导致原来to B 端的需求转移至to C 端，使得智慧办公驱动系统的订单仍然增长；同时欧美地区医疗康护驱动系统需求提升； （2）竞争对手力纳克在欧美的工厂受新冠疫情影响，公司在国内率先复工复产，承接更多外溢订单。 Q2单季度毛利率创历史新高，受益于关税豁免和规模效应。 上半年综合毛利率为46.8%，同比提升4.9pct。其中Q2单季度毛利率为55%，创历史新高；同比提升13.4pct，环比提升20.7pct。关税豁免对冲成本和规模效应是Q2单季毛利率创历史新高的主要原因：1）我们测算公司因收到退税而对冲成本金额在4000万元左右（假设Q2出口美国收入占比62%，公司承担关税部分13%）。考虑到下半年马来西亚工厂投产以及剩余退税收到后对成本的冲减，预计下半年的毛利率仍将维持在较高水平；2）如果不考虑退税对成本的影响，则Q2单季的毛利率为47%，也是自2017年9月以来单季度毛利率最好水平。主要原因是公司单季度实现营收5.1亿元，同比增长37%，而不考虑退税的成本为2.7亿元，同比增长23%，规模效应导致公司成本增长不及营收增长从而使得毛利率仍有较大幅度提高。 Q2期间费用率同比和环比均降低，先行财务指标加速向好。 1）2020年Q2单季期间费用率为14%，同比下滑5.7pct，环比下滑1.7pct。四项费用中除研发费用同比增长41%之外，销售费用、管理费用和财务费用均同比减少，显示了公司在非常时期优秀的费用管控能力。 2） Q2预付款同比增长291%、存货同比增长75%、合同负债同比增长79%，主要是因为主营业务增加导致采购预付款、库存安全量和预收款增加。公司的发货期一般在1周到1月。因此Q2预付、存货和预收款的大幅增长，基本可反映公司下游景气、订单充足的情况。在建工程同比增长306%，主要是IPO 募投项目的建设和马来西亚厂房投建所致。预计下半年马来西亚工厂有望投产，公司抵御关税风险的能力进一步加强。 盈利预测。 考虑到公司Q2营收和毛利率改善均超预期，同时费用管控和先行财务指标加速向好，我们上调盈利预测，预计2020~2022年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元和7.8亿元，同比增长64%、30%和28%，对应PE 估值36倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）中美关系再度恶化导致关税税率提高；2）人民币兑美元汇率大幅升值。

中报业绩符合前期预告：上半年收入同比增长77%。 2020年上半年公司实现营收15亿元，同比增长77%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长57%；扣非净利润同比增长68%。业绩符合之前预告。 上半年剪叉式等收入增长80%；国内主营收入增长172%，占比达76%。 1）上半年剪叉式等产品收入同比增长80%，占比为93%；国内臂式产品实现收入1亿元，同比增长37%。剪叉式等收入高增长的原因是租金快速下降，高空作业平台的经济性更加凸显，尤其是6米以下小剪叉在房建市场得到快速推广和普及。预计下半年臂式新产能投产后收入占比将有所回升。 2）上半年国内市场主营业务收入10.9亿，同比增长172%，营收占比为76%，同比提升25pct。国内市场高增长主要是因为：1）国内新冠疫情率先得到控制，复工复产领先于海外市场；2）租金快速下降使得高空作业平台的经济性更加明显，其应用领域不断得到扩展；3）下游租赁商市场集中度提升，实力强的租赁公司设备规模大幅增长。预计随着海外疫情逐步得到控制后下半年海外收入占比将有所回升。 Q2毛利率同比和环比均下滑，或为客户结构变化所致。 Q2毛利率为37.4%，同比下滑3.3pct，环比下滑2.6pct。我们判断毛利率下滑的原因主要是优质客户采购比例大幅增加。由于优质大客户采购规模大，付款条件好，因此享受更好的价格折扣，从而导致整体毛利率有所下滑。 经营性活动产生净现金流创历史性高，优质客户占比提升 Q2实现经营性活动产生净现金流6.8亿元，创单季度历史新高，同比增长642%。判断公司经营性活动产生净现金流大幅增长主要是因为国内收入占比提升，国内优质客户如宏信建发等集中加大采购力度所致。 盈利预测。 考虑到国内高空作业平台市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复，我们预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元、11.87亿元和15.45亿元，同比增长32%、29%和30%，对应PE 估值50倍、39倍和30倍，维持“买入”评级。 风险提示。 1）高空作业平台租金持续下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制。

超预期因素：MIM渗透率及市场空间；公司竞争力、市占率及盈利能力。（1）MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域，未来渗透率有望超预期，成长空间大。（2）市场对东睦股份的MIM业务存在预期差，我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技，公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等；子公司华晶粉末服务于华为（智能穿戴、通讯手机、5G产品）、OPPO（手机）等客户；（3）公司管理团队积极性有望进一步激发：公司近期股权变动，管理团队近期增持公司股份5.03%，至此管理团队和员工合计持股17.6%，超过单一第一大股东日本睦金属。 超预期路径：行业技术进步、应用场景拓展；公司竞争力提升，生产基地转到低成本区域；集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。（1）公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。（2）生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。（3）软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。 催化剂：客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用盈利预测及估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元，同比增长-47%/119%/42%，对应PE43/19/14倍。 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大，给予2021年30倍PE，6-12月合理估值106亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影

上半年扣非净利润大增51%难能可贵：受新冠疫情、低油价双重影响 在外部环境极为不利的情形下，上半年公司扣非净利润同比大增51%，表明公司极强的风险抵御能力。（1）新冠疫情在全球蔓延导致供应链和物流出现短时困难；（2）低油价导致下游客户收紧资本开支，部分项目推迟招标和交付。 核心业务：钻完井设备上半年订单增长超70%；核心子公司净利率30% 1、核心业务订单同比大增70%，保障未来一年左右业绩。上半年公司获取新订单46.6亿元（含税），同比增长27%，其中钻完井设备订单增幅超过70%。 2、核心子公司——杰瑞石油装备公司业绩大增84%，净利率达30%。 （1）杰瑞石油装备技术公司（钻完井设备）上半年实现收入19.8亿元，同比增长62%；净利润5.9亿元，同比增长84%；净利率达到29.8%。该公司2014年收入30.2亿元，净利润10.6亿元，净利率达35%。我们判断公司钻完井设备仍有较大提升空间。（2）杰瑞能源服务公司上半年实现收入5.1亿元，同比下降28%，净利润为-2590万元，出现亏损。 3、第二季度单季度公司毛利率41%创新高。上半年油气装备制造及技术服务毛利率为38%，同比提升2pct。主要是因为页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发提速，压裂车等钻完井设备需求大增。 国家能源安全中长期逻辑不变；悲观预期已充分反映、未来趋势向上 我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变，“三大油”的“七年行动计划”继续大力实施。在当前国际形势下，国家能源安全至关重要。我们认为目前市场对低油价、新冠预期对原油市场需求影响的悲观预期已充分反映，未来趋势向上，预期有望逐步向上。公司有望受益页岩气大开发。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润16.7/19.3/21.8亿元，同比增长22%/16%/13%，对应PE为18/16/14倍。油服民企龙头中长期成长空间大。维持“买入”评级。 风险提示：页岩气开发低于预期；油价大幅波动；新冠疫情发展超预期风险。

精琢细磨，美亚光电匠心打造国产口扫典范 美亚口扫MyScan历经三代精琢细磨，产能性能不输进口品牌。整个口扫重量仅255克，扫描精度优于15μm，全口扫描时间3min，并且融合了全新AI技术，能实现图像智能处理，应用智能追踪技术，任意位置快速复位。扫描头支持多种消毒方式，能够自动加热防雾。性能上涵盖了市场中主流功能模块，是一款没有明显短板、品质不输进口品牌的口腔扫描仪。 替代传统石膏和硅胶印模，进口替代空间大 口扫是指应用小型探入式光学扫描头，直接在患者口腔内获取牙齿、牙龈、黏膜等软硬组织表面三维形貌及彩色纹理信息。与传统石膏和硅胶印模下相比，口扫可以简化临床操作流程，能克服患者体验差和制取时间长等缺点。根据我们草根调研，目前国内口扫市场70%以上为进口品牌（3Shape、iTero），19年行业销量增速超过30%，口扫渗透率和进口替代均有很大提升空间。 借力美亚CBCT良好口碑，口扫成功可期 美亚口腔CBCT目前市场保有量超过6000台，是国产品牌市占率第一，与6000+口腔机构形成良好的合作关系。目前进口品牌口扫价格在20-30万/台之间，国产品牌价格大都在10万/台左右。未来只要美亚定价合理，凭借其CBCT积累良好口碑和渠道资源，我们认为公司口扫未来大概率会爆款。 盈利预测及估值 由于之前的盈利预测我们已经考虑了公司口扫上市可能对业绩的影响，在未获得公司定价信息和进一步销售数据之前，我们暂时维持2020-2022年盈利预测不变。预计2020-2022年公司净利润为6.40亿、7.96亿元和9.90亿元，同比增长17.55%、24.43%和24.38%，对应估值为59倍、48倍和38倍。维持买入评级。 风险提示：1）美元汇率大幅升值；2）新冠疫情在全球蔓延超预期。

2020年上半年业绩略超预期,超预期幅度4%2020年上半年实现净利润4.08亿元,超出我们预测1600万元,超出幅度4%,业绩属于符合预期。之前考虑到国内二季度率先复工复产、赶工期带来的高空作业平台需求激增,我们预计Q2单季度实现2.7亿元,同比增长70%。实际Q2单季度预计实现净利润2.86亿元,同比增长79.87%。 租金大幅下降、AWP经济性凸显是高增长行业原因根据我们草根调研数据,2019年下半年至2020年上半年剪叉式租金下降幅度超过50%,臂式租金下降幅度接近37.5%。AWP租金与人工工资的剪刀差进一步扩大使得经济性更加明显,并且6米以下AWP在医院、学校、高档住宅地下室、商业办公楼等楼层较高建筑领域应用比例大幅提升,房建市场AWP替代人工的速度加快。据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会的数据,1至4月份国内主要企业AWP销量增长42.4%,我们预计行业全年仍将维持40%以上增速。 产品品质过硬、创新驱动是公司业绩高增长的内在动因公司产品质量过硬,是国内最大AWP租赁商宏信建发的剪叉式主力供货商;同时又注重产品创新,率先推出28米电动曲臂,引领绿色工地。2020年5月与宏信建发签订臂式采购协议。绑定最优秀的租赁商是公司竞争力的最佳背书。 盈利预测及估值考虑到国内AWP市场渗透率仍处于快速提升期、公司臂式产能即将投放和海外出口需求的逐步恢复,我们调增2020~2022年盈利预测,预计未来三年归母净利润分别为9.17亿元(+4%)、11.87亿元(+6%)和15.45亿元(+7%),同比增长32%、29%和30%,对应估值46倍、36倍和27倍,维持买入评级。 风险提示:1)租金持续下滑超预期;2)海外疫情蔓延超预期

事件2020年6月22日,公司发布定增预案:拟定增发行不超过2.23亿股,募集资金28亿元。其中21.6亿元用于新增22万吨精加工生产线建设项目,6.4亿元用于补充流动资金。 点评定增产能增强“一站式”交付能力,全面提高行业竞争门槛随着海上风电机组进入8M+、陆上机组进入4MW+时代,机组大型化要求铸件企业具备从毛坯到精加工的“一站式”交付需求的响应能力。考虑到公司正在和即将募投项目,预计到2022年公司将具备50万吨铸件毛坯和44万吨精加工能力,全球市占率将达到37%。这将全面提高风电铸件行业的竞争门槛,进一步加固公司在大兆瓦时代的护城河。 外协加工成本增长迅速,力精加工能力提升将显著增强盈利能力公司目前精加工产能仅有IPO募投的10万吨和可转债募投12万吨,明显低于目前40万吨的毛坯产能。2019年外协加工费用4.39亿元,同比2018年增长122.84%。预计随着公司销量增长,外协加工费用将会进一步提高。因此,再扩精加工能力有助于内化精加工环节的利润,进一步提升公司的盈利能力。 日月股份的机会不止眼前的风电抢装,还有诗和远方我们认为风电抢装盛宴过后大兆瓦产能为王,日月在大兆瓦产能市占率达到50%;双海战略蕴含内在成长动力;核废料储罐高盈利能力有望接力成长。 看好日月股份将于2021年显现出独立于行业的成长性。 值盈利预测及估值由于定增方案暂处于预案阶段,暂不调整盈利预测。考虑到19年年报每10股转赠4股,调整了每股收益。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.00亿元、10.46亿元和12.63亿元,同比增长58.57%、30.72%、20.75%,对应PE16倍、12倍和10倍。给予20年20倍PE,目标价21.51元/股。维持买入评级。 风险提示:1、2021年后风电装机容量大幅下滑;2、新冠疫情全球蔓延

事件内容 2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%。 事件点评 智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。 发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60%收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。 给予买入评级。 股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功

投资建议。 祥和属于典型的高盈利公司,19年毛利率43.76%,净利率26.43%,ROE为10.24%。公司资产负债率仅为6.69%,财务杠杆极低,ROE存在极大的提升空间。预计随着FOSCO成立,公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,同时进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。预计2020-2022年公司净利润同比增长11.86%、23.13%和11.93%,对应估值分别为29倍、24倍和21倍。由于公司目前估值处于历史估值区间的上限,并且也高于可比公司估值,我们给予公司增持评级。 超预期因素。 截至2019年我国高铁运营里程已达到3.54万公里,超过了《铁路十三五规划》3万公里的目标,预计2020年也将达成《中长期铁路网规划》中2025年3.8万公里的目标。市场认为十四五期间高铁投资将下滑,产业链投资机会较少。我们认为公司逻辑超预期:1)行业层面,根据我们不完全统计,截至2020年3月我国在建或规划的高铁里程超过1.5万公里,为了对冲宏观经济下滑,十四五仍需维持一定的高铁投资强度,并且十四五期间高铁扣件进入集中更新周期,加之城际铁路适用高铁标准的扣件带来的增量,十四五期间高铁扣件的需求可能同比上升而非下滑;2)公司层面,随着FOSCO新加坡和富适扣浙江成立,公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,同时进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。 超预期逻辑推导路径。 行业层面:市场认为十四五高铁新增里程下滑会导致扣件非金属件的市场规模缩水。我们认为十四五期间高铁年新增里程2600公里,虽然小于十三五期间年新增3432公里,但是随着更新需求和城际铁路适用高铁扣件标准,十四五期间年均高铁扣件需求有望达到2708万套,同比十三五增长18%。公司层面:市场认为公司88%收入主要来自高铁扣件产品。一旦高铁新建里程下滑,公司的业绩也将随之下滑。我们认为1)更新需求和城际铁路带来的增量将使十四五期间高铁扣件需求同比增长而非下滑;2)公司设立FOSCO新加坡和富适扣浙江之后,将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,产品单套价值将由原来非金属件变为整套扣件系统,价值量提高1.5倍;同时能够进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。 催化剂。 1)公司在市域、地铁和海外有相关订单落地;2)季度业绩超预期。 核心风险 1)新进市场竞争加剧导致毛利率下滑;2)尼龙、天然橡胶等原材料大幅上升。

产业链短暂停滞影响设备投资观望,二季度业绩有望修复 1)公司一季度全产业链受疫情影响明显,下游家具企业设备采购力度和节奏放缓,整体投资处于观望状态。2)公司对子公司业务进行了合并,产品结构变化带来营业成本上升。3)销售额的减少加上公司承担的原材料成本压力上升,公司经营现金流受一定影响。尽管公司过去一年业绩增速有所放缓,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,现金流健康,季度盈利将得到修复。 房地产提振,消费滞后回暖可期 由于疫情导致今年新房交付装修旺季延后,短期因疫情挤压的家具定制消费需求回暖有望迎来滞后的市场小阳春,同比去年实现快速大幅度增长的可能性仍较小。我们认为地产后周期的消费需求传导会有滞后但不会缺席。公司作为国内板式家具机床龙头,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代。随着新房“精装修”渗透率逐步提高,和消费升级驱动的中高端定制家具替换增量空间,带来智能化板式家具设备升级与扩产,高性价比的国产中高端设备需求不断上升。同时,房地产市场迎来复苏,房地产新开工面积小幅上升,可对相关产业带来提振作用。随着房地产市场提振及下游家装市场整体复工复产,下游工程单和消费市场的板式家具需求有望回暖。公司有望借助新一轮扩产周期,大幅提升渗透率和国内的中高端市占率。 盈利预测及估值 假设未来5年板式家具数控机床行业发展年复合增速约15%,公司增速略高于行业。公司2021年收入规模预期基于新增产能陆续爬坡进入满产,利润弹性略大于收入增速。我们预测公司2020~2022年主营收入分别为14.93亿元、18.02亿元和22.23亿元,同比增速为13.89%、20.67%、23.39%;实现归母净利润为3.50亿、4.28亿、5.29亿元,同比增长14.99%、22.18%、23.69%;实现每股收益2.59元、3.16元、3.91元,对应2020-2022年的PE为15倍、12倍和10倍。考虑到公司的行业龙头地位和未来的成长弹性可享受一定的估值溢价,我们维持公司“买入”评级,2020年25倍的估值目标。 风险提示:我们认为行业风险主要来自国内外经济下行导致的下游板式家具行业固定资产投资需求下降、出口贸易政策和原材料价格波动。

疫情正面冲击后,政策加持景气复苏一季度由于春节疫情的影响,地产基建全面停工对公司所处塔吊租赁行业形成正面冲击,公司在手设备租赁订单受到下游开工的限制无法确认收入,公司属于重资产行业,固定成本较高,这在短期内对公司生产销售和资金回款造成一定的负面影响,盈利大幅波动在市场预期内。但随着复工复产的加速和逆周期调节政策的持续发力,行业中长期驱动因素不变。国家提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元,超过了去年全年的约2.15万亿元,目前下游基建地产已全面开工,塔机租赁行业景气度也已快速复苏,公司二季度业绩和现金流有望大幅改善。 核心驱动因素不变,定增落地将扩大公司规模优势在国家及各地方政策的大力推动下,我国的装配式建筑正处在高速发展的阶段,下游市场对大中型塔式起重机租赁需求呈快速增长趋势。子公司庞源租赁依托上市公司融资优势和行业地位进一步做大做强,扩大市场份额。截至2020年4月14日,公司非公开发行A股股票特定认购对象定向配售认购资金已全部到位,扣除本次股票发行费用后,募集的资金净额为14.58亿元。此次募集资金将投入塔机租赁设备扩容建设项目,有助于扩大庞源主营业务规模,抓住建筑工业化巨大空间带来的市场机遇,扩大服务半径竞争优势,进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值国内疫情控制趋于稳定,二季度开始在基建开工力度加码和房地产边际宽松环境下,预计全年塔吊租赁下游需求将持续旺盛,公司规模效应体现增长韧性十足,将在装配式建筑渗透率持续提升的行业成长周期中充分受益。预计20-22年公司可分别实现归母净利润7.44亿、10.19亿、13.61亿,对应EPS为0.9、1.23、1.64元/股,对应当前PE为16、 12、9倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)子公司庞源持续布局市场加大设备投入力度提升行业市占率;2)装配式建筑行业发展扩大塔机租赁设备需求;3)高端塔机研发和海外市场拓展有所突破;4)经济复苏及逆周期激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通、经济下行带来经营环境进一步恶化的风险、基建及房地产投资力度低于预期。

公司 2020年一季度实现营收 90.67亿元,同比增长 0.55%;实现归母公司净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;盈利能力大幅领先于工程机械行业平均水平。 投资要点? 长 受疫情影响小于同行业,挖机销量逆势增长面临疫情带来得不确定性,公司高效有序复工复产,采取积极措施应对供应链短缺问题,强化国产化战略储备,实现了营收和利润双增长的良好业绩。根据工程机械协会统计数据,2020年 1-2月挖掘机国内市场销量同比下跌 46.5%。 然而,在行业承压的背景下,公司低基数的土方机械销量却迎来攀升,取得了单季度同比增长超 600%的佳绩。公司加强新业态的培育,以线上推广、线上洽购、网上购买和线上服务等“云营销”的方式有力促进了一季度内公司优势产品的销量增长。公司一季度研发费用同比增加 108.93%,经营活动产生的现金流量净额由于疫情影响销售回款延期同比大幅下降,二季度基建投资回暖,下游需求全面启动,公司现金流和回款将得到边际改善。 ? 化 工程机械旺季迟来,长期增长动能强化受新冠肺炎疫情的影响,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,疫情影响逐步消除,工程机械产品销售旺季的到来,再加上逆周期政策利好不断出台和新基建的持续发力,后续产品销售有望迎来强劲增长。未来 2-3年,随着下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求,公司三大板块增长动力充足,明年将进一步发力。2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 ? 盈利预测及估值随着经济刺激及融资支持力度加大,基建逆周期调节拉动作用明显,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。预计公司 20-22年归母净利润分别为 53亿、64亿、76亿,对应增速分别为 21.02%、20.75%和 19.69%,对应 EPS 为 0.67、0.81和 0.97元/股,PE 为 10、8和 7倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)加强智能技术研发提升优势产品行业龙头市占率;2)环保需求和人工替代等因素带来行业需求释放;3)新产品市场有所突破发展; 4)经济复苏及逆周期政策推动下游投资扩产力度。 风险提示: :主机厂信用销售激进带来坏账风险。

19年年报业绩大超预期,20年Q1受疫情影响好于预期 受2019年美国对华出口商品加征的关税和2020年Q1新冠疫情再全球范围蔓延的影响,市场对公司19年和20年Q1业绩预期较低。公司19年实现净利润6.94亿元,超市场一致预期1.15亿元,超预期幅度19.79%。20年Q1净利润同比增长20.59%,也超出我们对公司一季度业绩基本持平的预期。 剪叉式均价大幅提升和关税豁免后对毛利率冲击有限是超预期主要原因 1)由于受加征关税的影响,公司调整市场战略,对美出口的单价较低的微型剪叉收入占比降低,同时重点开拓国内市场,2019年国内市场收入增速高达98.96%。产品结构的变化促使公司剪叉式均价从2018年5.79万元/台上升至6.90万元/台,同比提升19.20%;2)公司对美出口营收占比下降,并且约80%对美出口的收入获得关税豁免,加之公司之前与客户、渠道商各分担1/3加征的25%关税,从而使得海外收入毛利率下滑幅度仅有1.01pct,低于我们之前预期2pct。. 国内AWP市场高增长依旧,公司聚焦国内市场有望再续辉煌 根据草根调研结果,2019年国内AWP销量增长超过50%,继续维持高增长。截至2018年底,美国AWP人均保有量约为192台/百万人,欧洲十国人均保有量约为82台/百万人,而中国的人均保有量仅为5台/百万人,提升空间仍然很大;美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台,占比达38%;欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台,占比为37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低。随着公司战略重心重回国内和3200台大型臂式产能下半年开始投产,预计公司2020年仍将续写辉煌。 盈利预测及估值 考虑到公司19年业绩超预期以及20年Q1受新冠疫情影响较小,加之国内AWP行业仍处于快速增长阶段,我们调增了2020-2021年盈利预测。预计2020~2022年归母净利润分别为8.80(+16%)亿元、11.19(+14%)亿元和14.44亿元,分别同比增长26.78%、27.20%、29.00%,对应PE28倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。 催化剂:1)季度业绩超预期;2)中美贸易战缓和;3)新冠疫情全球控制 风险提示:1)国内市场竞争激烈;2)中美贸易战持续恶化;3)人民币兑美元持续升值;4)原材料价格大幅上升;

业绩基本符合预期,疫情和费用刚性是业绩下滑主因 2020年Q1营收和净利润分别下降25.43%和37.06%,基本符合我们对Q1营收和净利润分别下滑21%和31%的判断。1)2月份国内新冠疫情妨碍了公司正常业务活动的展开,并导致部分客户需求的延迟,从而使公司营业收入出现较大幅度下滑;2)费用刚性导致净利润下滑幅度大于营业收入。Q1公司毛利率53.08%,同比仅减少1.89pct;净利率为24.42%,同比减少4.51pct。净利率下滑幅度超过毛利率,主要因为费用刚性所致。在营收同比下降25.43%的情况下,销售费用同比下降18.17%,管理费用同比下降11.41%,研发费用同比仅下降0.24%,费用下降的幅度均小于营收下降幅度,从而导致净利润大幅下滑。 新冠疫情影响整体可控,不改公司中长期的成长逻辑 新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外市场集中在受疫情影响较小的东南亚,并且在2020年3月CBCT在线团购实现464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。 盈利预测及估值 由于之前的盈利预测已经考虑了新冠疫情的影响,加之Q1营收和净利润下滑基本在我们预期之内,因此维持2020-2022年盈利预期。预计20~22年公司归母净利润分别为6.40亿、7.96亿元和9.90亿元,同比增长17.55%、24.43%和24.38%,对应估值为46倍、37倍和29倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)口扫上市后爆款;2)海外市场取得重大突破 风险提示:1)美元汇率大幅升值;2)新冠疫情在全球蔓延超预期。