事件 2019年12月18日公司发布了可转债发行公告:本次可转债拟发行12亿元,转股价格19.68元/股。扣除发行费用后8.41亿元投资建设年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目、3.59亿元用于补充流动资金。 点评 新增12万吨海上风电关键部件精加工能力,提升全球风电铸件话语权 考虑公司IPO募投产能、扩产项目、技改以及本次可转债募投项目,公司未来将形成年产40万吨风电铸件和22万吨精加工产能,成为全球最大风电铸件生产和精加工企业,全球风电铸件的市占率将达到34%左右。 双海战略逐步落地,公司盈利能力有望得到进一步提升 海外市场公司与Vestas不断深入合作,订单量不断提升,与GE、西门子歌美飒等国际客户均实现了批量化供货容;同时公司重点开发生产了大兆瓦机型和海上风机产品,研发费用同比增长37.1%。全年高毛利的海外收入和海上风电收入占比将会继续提升。公司毛利率有望进一步改善。 预收款和预付款大幅增加,看好19-20年业绩确定性 目前产业链中铸件环节产能紧张,公司订单饱满。2019年三季度预收款5321万元,同比增长3866.21%,主要是客户为了锁定明年铸件供货而增加预付款;预付款2951万元,同比增长171.51%;存货4.62亿元,同比增长32.24%。公司主要经营数据全面向好,看好2019-2020年公司业绩的确定性。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.31亿元、7.79亿元、10.68亿元,同比增长89.38%、46.59%、37.11%,对应PE19.56倍、13.34倍和9.73倍。维持买入评级。 风险提示:国内风电政策发生不利变动;原材料价格大幅上涨。

涡轮压裂车代表传统燃油驱动最高水平,能有效降低施工作业成本 传统柴油发动机的压裂车输出功率很难超过2237KW,涡轮驱动压裂车在体积和重量相同条件下单台输出功率最大可达4475KW,在运输和施工操作中可以降低30%以上成本。杰瑞自主研发制造的Apollo4500压裂车搭载了5600hp的涡轮发动机和5000hp的压裂泵,是目前世界上单机功率最大的压裂车。 弯道超车进入美国高端市场,杰瑞开始北美新时代 杰瑞涡轮压裂车凭借技术先进性和质量可靠性,正式打开美国高端主流市场,为以后压裂车开拓北美市场奠定良好的基础。目前北美压裂车存量(2300万HP)是国内(约400万HP)的5-6倍,并且2020年进入新一轮更换周期。看好涡轮压裂车组成套销售带来品牌效应和杰瑞在北美市场的前景。 涡轮和电驱压裂车全球领先,产品创新打开成长空间 除了涡轮压裂车成功实现整套销售之外,2019年4月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备。这套设备功率密度高、体积小、模块化、成本低、占地面积小、就地供电、可减少环境污染,是对传统页岩气压裂方案的一次突破。目前杰瑞电驱动压裂车已经在国内和美国进行测试,未来有望实快速现销售。 盈利预测与估值 预计2019-2020年归母净利润为13.84亿元、18.43亿和20.58亿元,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为22倍、17倍和15倍。维持买入评级。 风险提示:1)中美贸易战恶化影响北美市场开拓;2)国家油价持续大幅下跌影响海外业务;3)三桶油资本支出增速下滑或实际数远小于预算数。

事件 2019年10月28日日月股份发布了2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入24.41亿元,同比增长47.27%;实现净利润3.45亿元,同比增长73.03%。其中三季度实现收入9.05亿元,同比增长42.08%,净利润1.30亿元,同比增长60.31%。 点评 外协加工交付占比提升导致毛利率未随营收增长 2019年三季度毛利率为24.96%,与二季度24.97%基本持平。我们预估三季度铸件均价环比增加250元/吨,同时平均成本也增加了190元/吨,因此毛利率整体保持稳定。由于三季度生铁和废钢价格环比二季度基本保持稳定,人工和折旧成本也变化不大,考虑到行业精加工交付需求增加,我们认为是外协精加工交付占比提升导致收入和成本同时增加而毛利率保持相对稳定。 管理费用和研发费用增加超预期导致净利润略低预期 2019年三季度净利润1.30亿元,比我们预期低1000万元。主要原因有二:1)管理费用比预期增加了532万元,其中约250万是由摊销6月份授予的预留限制性股权激励的费用产生的;2)研发费用比预期增加470万元,主要用于海上风电8MW、12MW机组所需铸件研发费用增加。 预收款和预付款大幅增加,看好19-20年业绩确定性 2019年三季度预收款5321万元,同比增长3866.21%,客户为了锁定明年铸件供货而增加预付款;预付款2951万元,同比增长171.51%;存货4.62亿元,同比增长32.24%。主要经营数据全面向好,看好19-20年公司业绩的确定性。 盈利预测及估值 考虑到公司主要经营数据大幅改善,我们维持2019~2021年的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.31亿元、7.79亿元、10.68亿元,同比增长89.38%、46.59%、37.11%,对应PE19.66倍、13.41倍和9.78倍,继续维持买入评级。 风险提示:风电政策发生不利变动;原材料价格持续大幅上涨。

业绩拐点确认,全年有望保持高增长 受益于航空产品交付增加,公司连续两个季度业绩保持高增长。公司加快回款节奏,2019Q3应收账款占比有所下降;公司存货处于历史高位且同比增加12.25%,说明公司生产备货充分,由于军品年末集中交付的特点,我们认为公司全年业绩有望保持高增长。 直升机需求不断扩大,军民融合市场空间广阔 军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头,将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500架,市场空间约为1800亿元;根据《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到2020年约有600架的缺口,公司民机业务有望提升。 盈利预测及估值 根据公司关于日常关联交易的公告,公司2019年度预计上限同比增长26%左右,我们预计公司2019-2021年实现营收162.48/206.71/264.68亿元,同比增长24.35%、27.23%、28.05%,实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46亿元,同比增长27.50%、32.31%、33.12%,对应EPS分别为1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应2019-2021年PE分别为38.81/29.33/22.04倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

钻完井设备收入占比提高,毛利率大幅改善 2019年Q3公司毛利率达到38.89%,环比提升2.51pct,同比提升9.05pct。钻完井设备的毛利率一直在各业务中是最高的,除2017年之外一直也维持在40%以上水平。根据我们对公司三季度收入拆分,预计三季度钻完井设备收入占比高达42.12%,与上半年相比提升了4.88pct。,与2018年相比提升了10pct。因此,高毛利率的钻完井设备收入占比提升将会带来毛利率的大幅度提升。预计随着压裂车等设备陆续交付四季度的毛利率有望进一步改善。 期间费用增速大幅低于收入增速,净利润弹性充分释放 2019年前三季度公司营收同比增长45.88%,但销售费用仅增长13.06%,管理费用增长12.23%,财务费用同比减少115.49%(主要是汇兑损益增加),期间费用中除研发费用由于基数小增长149%之外,其他费用增速均大幅低于营收增速。公司的利润弹性得到充分释放。2019年三季度实现净利润4.09亿元,二季度实现净利润3.95亿元,连创近三年以来的新高。 盈利预测及估值 由于毛利率改善超预期,加之压裂车等设备交付确认收入,预计四季度钻完井设备收入占比和毛利率水平预计仍将进一步提升。我们调增2019-2020年净归母利润分别为13.84亿元、18.43亿和20.58亿元,调增幅度分别为17.69%、23.44%和11.97%,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为20.95倍、15.736倍和14.09倍。维持买入评级。 风险提示:1)国家油价持续大幅下跌影响海外业务;三桶油资本支出实际数远小于预算数。

事件: 10月 23日公司发布三季度业绩公告, 2019年前三季度实现营业收入 10.50亿元,同比增长 21.99%,实现归母净利润 4.01亿元,同比增长 25.46%;其中单三季度实现营收 4.62亿元,同比增长 25.21%,净利润 1.95亿元,同比增长 29.56%。 三季度净利润略超我们预期(1.8亿元)8.33%。 投资要点q 色选机海外市场复苏和政府补助增加是净利润超预期主要原因19年三季度净利润超我们预期 1500万元, 超预期幅度 8.33%。主要原因有二: 1)三季度营业收入比我们预期多 2000万元,对净利润预测值的影响+800多万元。预计主要受益于色选机海外市场的复苏; 2)三季度其他收益(主要是政府补助)实现 3811万元,同比增加 1587万元。前三季度累计实现其他收益 5959万元,已经接近我们对全年其他收益 6522万元的预测值。 q 毛利率和净利率继续提升,主要经营指标持续向好1)毛利率和净利率均有小幅提升。三季度毛利率 55.72%,同比提升 0.3pct,净利率 42.12%,同比提升 1.41pct,主要是其他收益中政府补助增加额较大所致; 2)预付款、存货和预收款同比增长,经营活动净现金流环比大幅改善。 2019年前三季度预付款同比增长 206.32%,存货同比增长 19.91%,预收账款同比增长 21.75%,符合我们对全年收入增长的判断。前三季度公司经营活动产生净现金流 3.04亿元,环比 19年一季度-2554万元、二季度 9110万元大幅改善。 q 盈利预测及估值考虑到政府补助增加超预期,我们调增 2019年净利润至 5.55亿元,调增幅度 1.65%。预计 2019~2021年公司归母净利润同比增长 23.86%、 18.42%和22.30%。维持买入评级。 风险提示: 美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值;人工成本大幅上升

过去5年CBCT收入CAGR高达76%,未来3年将再造一个美亚 CBCT高增长主要因为:1)过去五年民营口腔专科医院保持年均20%以上增长、私人诊所保持10%左右增速;2)CBCT扫描时间短、成像准确、放射剂量小,可替代螺旋式CT和全景机;国产化使CBCT价格下降了4/5、回收周期大幅缩短。判断未来3-5年CBCT仍将维持高增长,看好美亚光电继续领跑行业。预计2019-2021年公司CBCT销量分别增长53%、35%和30%,到2021年CBCT收入将达到9.69亿元,接近色选机的10.18亿元的营收规模,将再造一个美亚。 本篇报告的特色 本文在重点分析明星产品CBCT未来量价趋势同时,还对成熟产品色选机的量价趋势做了深度分析:色选机在销量增速承压的情况下,由于产品更新换代、大通道和高单价产品占比提升,均价呈上升趋势,能有效抵消销量增速放缓的不利影响,预计2019~2021年色选机收入增速分别为9%、8%和7%。 竞争优势 强大的研发能力,掌握光电检测和X射线检测核心技术;优秀的赛道选择能力,聚焦小池里大鱼;卓越的营销服务能力,大型限时团购活动成效显著;良好的投资回报能力,公司价值中隐含了高比例现金分红或ROE持续提升期权。 盈利预测及估值 预计2019~2021年公司归母净利润同比增长21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我们采用PB-ROE模型估值。观察可比公司可知高ROE低资产负债率的公司PB更高。公司仅以14.84%的资产负债率实现了21.15%的ROE,认为公司2019年合理的PB为10(可比公司平均9.67),对应PE为48倍,对应目标股价为38.77元/股,距目前股价上涨幅度27.53%。给予买入评级。 风险提示:美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值;人工成本大幅上升; 股价催化剂:1)三季报业绩超预期;2)CBCT在上海两大口腔展销售超预期。

事件公司 2019H1实现营业收入 53.14亿元(+4.57%),归母净利润 3.34亿元(+15.66%),对应每股收益为 0.20元。 投资要点 上半年业绩稳定增长,存货大幅增长,全年有望持续高景气公司上半年收入端和利润端均实现稳定增长,由于产品结构变化导致毛利率同比下滑 1.52个百分点;受益于费用控制效果显著,公司的净利率同比上升 0.61个百分点,综合结果归母净利润增速明显高于营收增速。 经营活动净现金流同比下降,主要原因是上半年回款及预收款减少,体现出军品景气度已经从资产负债表向利润表传导,公司业绩逐渐兑现。结合公司存货大幅 50.95%,同时预收款项维持高位,说明公司订单依然饱满且备货生产积极,下半年业绩得以支撑。 铁路车辆加速采购,增厚公司下半年业绩通过签订采购合同,公司的铁路车辆交付集中在第三季度,相比上年同期大幅增加,有望增厚公司下半年业绩。中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长,公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总公司的采购订单。 “十三五”收尾期,军品业务景气度持续根据我国军队建设规划, 2020年基本实现机械化建设, 2050年解放军全面建成世界一流军队。公司作为我国陆战装备的主要承制厂商,将极大受益于未来陆军的机械化建设。随着新型号陆续定型列装,公司业绩将迎来新增长点。同时,过去几年受军改影响拖延采购的军品,今明两年将补偿性交付,公司业绩有望加速增长。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 28.34、 22.27、 17.01倍; 同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

事件 2019年8月18日日月股份发布了2019年二季报:2019年上半年公司实现营业收入15.37亿元,同比增长50.04%,超我们预期14.9亿元3.15%;实现净利润2.15亿元,同比增长81.75%,超我们预期2.05亿元4.88%。 点评 产品均价上涨超预期是收入和净利润超预期的主要原因 19年上半年公司实现销量14.9万吨,销量与我们的预期一致;产品均价10315.44元/吨,同比18年均价上涨9.98%,比我们预期的产品均价10000元/吨高315.元/吨。超预期原因是风电收入占比和风电铸件单价超预期提升。 生铁价格下降是19年上半年毛利率大幅改善的重要原因 19年上半年毛利率23.90%,同比提升2.74pct。毛利率提高除海外订单和大型化产品比重增加导致均价上涨之外,原材料价格下降也是毛利率改善的重要原因。公司原材料主要是生铁和废钢,投入产出比是102:100,平均下来生铁80,废钢22。19年一季度生铁价格下降200元/吨,考虑到交付周期,对毛利率影响反映在二季度。根据我们跟踪数据显示,截至2019年8月生铁价格同比下降4%~6%,预计生铁价格下降仍将对下半年毛利率产生积极影响。 拟再扩产能补短板,抢占海上风电市场制高点 19年5月公司拟发行12亿可转债用于新增12万吨精加工能力,预计未来三年将形成年产40万吨风电铸件和22万吨精加工能力,成为全球最大的风电铸件生产和精加工企业。新增产能投产将有利于抢占快速增长的海上风电市场制高点,打通国际客户对“一站式”交付的严苛要求。 盈利预测及估值 考虑到公司风电收入占比和风电铸件单价超预期提升,我们调增了公司2019~2021年的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.31亿元、7.79亿元、10.68亿元,调增幅度4.51%、0.41%和3.54%,同比增长90.09%、46.23%、37.32%,对应PE18.17倍、12.40倍和9.04倍。继续维持买入评级。 风险提示:风电政策发生不利变动;海外订单低于预期;原材料价格上涨。

受益于页岩气勘探开发力度加大,钻完井设备和油田技术服务量利提升 1)根据我们对公司半年报收入拆分,发现2019年H1公司钻完井设备收入同比增长61%;油田技术服务收入同比增长54%,二者增速均符合我们对钻完井设备和油田技术服务70%(钻完井设备下半年收入确认高于上半年)和50%的收入增速的判断。2)2019年H1公司综合毛利率34.83%,同比提升7.76%。由于公司一般都是全年毛利率高于上半年毛利率,因此这一毛利率水平也符合我们对全年毛利率高于35.41%的判断。 三桶油资本开支+订单高速增长双重保障全年业绩高增长 三桶油资本开支2019年同比增长20%以上,可以保障公司订单的稳定获取;公司2019年上半年司获取新订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。考虑到下半年中石油压裂车等设备对外招标,公司下半年新签订单有望继续高增长。 盈利预测及估值 由于钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,符合我们的预期。因此仍维持2019-2020年净归母利润分别为11.76亿元、14.93亿和18.38亿的预测,同比增长91.09%、27.03%和23.05%,对应PE为21.41倍、16.86倍和13.70倍。维持买入评级。 风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。

新机型助力,中报业绩有望超预期 公司2019Q1业绩拐点已现,结合公司的预付款大幅增加38.92%和存货保持高位,体现出公司正在积极备货生产,新机型今年有望实现批量交付。我们预计,公司中报业绩有望加速增长。 直升机需求不断扩大,军民融合市场空间广阔 军改后陆军航空兵扩编和海军陆战队建设,我国军用直升机需求不断扩大。公司作为直升机行业龙头,将受益于整个行业的向好发展。参考美国陆军直升机的编制情况,我们预测未来我国陆军直升机需求达到1500架,市场空间约为1800亿元;根据《通用航空“十三五”规划》,我们预测国内民用直升机到2020年约有600架的缺口,公司民机业务有望提升。 资产注入预期催化,军品定价改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产,未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平,军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 根据公司关于日常关联交易的公告,公司2019年度预计上限同比增长26%左右,我们预计公司2019-2021年实现营收162.48/206.71/264.68亿元,同比增长24.35%、27.23%、28.05%,实现归母净利润分别为6.51/8.61/11.46亿元,同比增长27.50%、32.31%、33.12%,对应EPS分别为1.10/1.46/1.94元/股,目前股价对应2018-2020年PE分别为39.17/29.60/22.54倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。

需求旺盛叠加均衡生产,中报业绩有望持续创新高 航空工业集团大力推进“1225”甚至更高的均衡生产计划,公司2019Q1业绩创历史新高,盈利利能力明显提升,经营性净现金流也大幅增长196.61%。展望中报,我们预计公司业绩有望保持高增长并创历史新高。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大,公司长期受益 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。公司作为我国战斗机的两大主机厂之一,发展空间巨大。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为230.1/272.9/325.3亿元,增速为14.2%、18.6%、19.2%;归母净利润为8.3/9.9/12.2亿元,增速为12.1%、19.2%、23.1%;对应EPS为0.59/0.71/0.87元,目前股价对应2019-2021年PE分别为50.58、42.42、34.46倍,给予“增持”评级。 风险提示 航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。

事件 公司发布2018 年年报,全年实现营业收入122.67 亿元(+2.50%),归母净利润5.34 亿元(+1.67%),经营性净现金流16.03 亿元(-9.42%), 预收款项59.44 亿元(+79.58%),存货20.87 亿元(+26.86%)。 投资要点 营收利润平稳,订单饱满,积极备货生产 利润表:营业收入和净利润小幅同步增长;公司毛利率为11.48%,同比去年下降1.39 个百分点,我们认为这是公司交付的产品结构不同所致,今年公司军品任务饱满,民品收入占比下降,而民品的利润率要高于军品;公司净利率为4.38%,与去年同期持平,主要由于公司严格控制期间费用率,销售费用率、管理费用率和财务费用率全部下降,说明公司在提质增效方面取得进展。 资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加79.58%和26.86%,主要原因是本报告期收到军方订货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。同时,公司的预付款项同比增长56.52%,说明公司为了生产大幅增加采购量,反映出公司的订单任务饱满。公司应收账款同比去年下降5.87%,已实现连续三个季度的好转,反映出军方客户回款的持续改善。 现金流量表:经营活动产生的净现金流同比小幅下降9.42%,主要由于公司为备货生产而加大采购原材料所致,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户, 率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的经营性现金流将恢复增长态势。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.68 亿、8.53 亿、11.09 亿元,每股收益为0.40、0.50、0.66 元,对应PE 为27.61、21.63、16.49 倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF 法得出公司的合理市值为343 亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的, 持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。

事件内容 2019 年4 月9 日石化机械发布了2019 年一季报业绩预告:2019 年Q1 实现归母净利润1000~1100 万元,自2015 年公司借壳上市以来首次实现一季度大幅扭亏。2018 年Q1 净利润-8462.75 万元,2017 年Q1 净利润-10752.85 万元,2016 年Q1 净利润-9449.85 万元。 事件点评 油服企业工作量增加和延迟交付订单在19 年Q1 交付结算是一季报大幅扭亏的主要原因 受油服企业工作量提升影响,公司2019 年一季度产品订单同比有所增长,同时一季度产品交付结算同比大幅增加,经营业绩大幅提升。1)一季度涪陵气田对外供气15 亿方,石化油服2018 年物探、钻井服务同比均有超过20%以上的增长。油服企业工作量得到提升;2)公司2018 年存货金额35.66 亿元,同比2017 年增加了12.39 亿元,同比增长53.24%。存货增加主要由于压裂设备、大型钻机、钻具钻头和油气钢管的订单存在跨年交付、验收和结算。其中石油机械设备库存量2.04 亿元,同比增加203.38%,油气钢管库存量15.91 万吨,同比增长149%,钻头钻具库存量13169 只,同比增长36%。预计部分跨年交付、验收和结算的订单在2019 年Q1 得到了结算确认。 19 年三桶油资本开支预算超预期增长,石化机械将确定性受益 中石化2019 资本开支预算596 亿元,同比18 年开支预算增长22.89%,同比18 年实际支出增长41.23%,超出市场预期。2019 年三桶油资本开支预算合计为3578~3678 亿元,同比2018 年预测支出增长24.12%~25.06%,同比2018 年实际支出增长18.91%~22.23%。2019 年三桶油资本支出增速中枢从2018 年12.36%上升至20%~24%,超出我们之前预期。石化机械订单1/3 来自中石化、1/3 来自中石油,其余1/3 来自中海油及其他市场,2019 年将确定性受益于三桶油资本开支的超预期增长。 盈利预测及估值 公司主业19 年确定性受益于三桶油资本开支预算的超预期增长,加之公司自身油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司19 年业绩释放,预计2019-2021 年公司归母净利润为2.02、3.08、4.26 亿元,同比增长1391.29%、52.42%和38.32%,不考虑10 转3,对应2019/2020/2021 年的PE 为31 倍、20 倍和15 倍;如果考虑10 转3,对应2019/2020/2021 年的PE 为40 倍、26 倍和19 倍维持买入评级。 风险提示:1)三桶油资本开支完成率低于预期;2)国际原油价格大幅下跌;3) 公司部分项目可能存在跨年交付、验收和结算情况,影响收入和利润确认

行业驱动因素 1)随着久坐危害和健康办公理念日益深入人心,线性驱动产品在全球智能升降桌市场规模到2021年将达到81亿元,CAGR为21%;国内将达到17亿元,CAGR为50%。目前北美智能升降桌渗透率约20%,而国内渗透率不到1%;2)随着护工劳动强度加大和人口老龄化加速,预计线性驱动产品在全球电动病床/护理床的市场规模到2021年将达到83亿元,CAGR为20%;国内将达到13亿元,CAGR为24%。目前发达国家基本实现了病床的电动化,而国内目前的渗透率仅在3%~5%;3)StrategyAnalytics预测到2023年全球智能家居市场复合增速10%,2018年发达国家智能家居渗透率普遍超过15%,而金砖国家渗透率普遍不到5%。其预测到2021年发达国家智能家居渗透率普遍会超过30%。 公司竞争优势 先发优势明显:1)海外市场开拓早,前五大客户的线性驱动产品采购额份额均超过60%。我们认为公司在海外市场的布局至少可以提供2~3年成长安全期;2)登陆资本市场恰逢其时,产能扩张完全匹配下游需求爆发;产品定位高端,性价比优势明显。与国外公司比,公司具备性价比优势明显。海外竞争对手力纳克成熟产品价格比公司贵10%-20%,新产品的价格是公司的2-3倍。与国内竞争对手凯迪股份相比,公司产品高端,主力产品均价是凯迪10倍,毛利率比其高约8pct;受益于严格的信用政策和存货管理,捷昌驱动应收账款周转率和存货周转率都好于同期凯迪股份的水平。 盈利预测及估值 公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长,国内仍处蓝海。公司率先发优势明显,产品定位高端,盈利能力强。我们预计公司未来三年主营收入和净利率将保持约45%的复合增长。预计2018-2020年公司EPS为2.07、2.72、3.94元/股,同比增长58.41%、31.24%、45.19%。考虑到公司高的盈利能力(预计2019年净利率21.23%、ROE为34.19%)和高利润增速(未来三年CAGR为45%),我们给予公司2019年30倍动态PE,目前估值25.15倍,给予增持评级。 风险提示 1)海外市场渗透率趋于饱和,行业增长放缓;2)国内市场渗透率提升不达预期;3)国内市场竞争激烈,公司产品价格下跌超出预期;4)人民币兑美元汇率大幅升值;5)原材料价格大幅上升