维持“增持”评级:维持预计公司2017-2018年EPS1.28、1.63元(完成增发后为1.22、1.53元),维持目标价38.18元,维持“增持”评级。 环境监测运维PPP合同正式签订,监测龙头地位越发明显。本次合同项目包含广西省36个空气监测站点的运维服务(其中26个新建),合同总额1.33亿元,运营期12年,费用按季度支付。由专业的环境监测服务企业替代原有政府部门进行监测可实现更高效率、更低成本,2015年2月《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》出台以来行业发展加速,公司作为行业龙头,在技术和渠道上优势明显,项目未来有望加速复制。 市政端+工业端布局全面,双引擎增长趋势已成。1)市政端:公司近期相继中标淄博、黄山PPP项目,以环境监测为入口在PPP项目中扮演牵头方,在前期建设中主导高利润率设计和监测环节,更偏前期的业务也将在近两年为公司贡献更多收益。2)工业端:环保督察后期工业企业存在治理需求,公司目前可提供工业领域在水、VOCs、监测等多领域的全面解决方案,可第一时间响应客户需求,未来有望重点受益。 定增批文落地,加速发展腾飞在即。公司非公开发行于8月29日获得证监会核准批复,实际控制人父母的全额现金认购7.34亿元彰显发展信心。 增发完成后公司负债率将由中报的43.6%下降至38.4%,可在较大程度缓解资金压力,同时将进一步扩充公司资产规模,提升承接、执行更大型监测、治理类PPP订单的能力,助力长期战略执行,推动加速发展。 风险提示:PPP项目进展不及预期;应收账款风险。

事件: 公司中标安新县城乡环卫一体化项目,为县域内9镇2乡提供道路清扫清运服务,服务期3年,服务费0.32亿元/年。 评论: 打响雄安第一枪,得益于超前与优秀口碑:公司本次斩获的安新环卫项目是雄安新区成立后,环保企业在当地落地的首个订单。主要得益于公司在2014年和2016年分别与当地签订过安新城区街道环卫项目(服务期10年)和白洋淀环卫项目(服务期3年),超前布局的带来的辐射效应以及优秀服务的口碑,是促成公司斩获这一订单的关键。 促进公司环卫业务的加速扩张:环卫业务作为技术门槛较低,管理统筹门槛较高的子版块,商业运作的核心在于,把握精细化管理的同时,兑现快速异地复制。公司依托①资本优势:公司8月16日完成定增,募资净额45.53亿元。②先发优势:公司的垃圾焚烧项目在全国广泛布局,积累了扎实项目口碑,与广泛的地方政府资源。③产业链优势:上游来讲,子公司湖北合加具备环卫车辆与设备的集成能力,可通过PPP模式拉动设备销售;下游来讲,有望由垃圾收运向垃圾处置延伸,显著提升产业链附加值。④此次安新项目落地,背靠雄安新区,将为公司环卫业务打造品牌优势,为环卫业务加速扩张再添动力。 固废产业链逐步成熟:公司通过前期的固废细分子版块布局,已经逐渐搭建起固废一体化链条,纵向上涵盖设备生产—清扫—收运—处置—资源再生等各个环节。横向上,公司也从生活垃圾向餐厨、污泥等多固废板块蔓延。一方面,借助协同优势,不同环节/板块相互带动,促进业务扩张。另一方面,通过产业链统筹协同,提升整体议价能力,从而提升盈利水平。 投资建议:维持此前盈利预测,2017-2019年归属母公司净利润分别为13.62亿元、17.37亿元、18.89亿元,EPS分别为1.33元、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。 风险提示:该项目尚未签署合同,最终落地进度仍有一定不确定性。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2018年EPS1.28、1.63元(完成增发后为1.22、1.53元),维持目标价38.18元,维持“增持”评级。 市政端:淄博项目正式签订,持续践行PPP大战略。淄博项目于8月9日预中标、8月17日正式中标,15年合同总额合计14.01亿元,其中可用性服务费合计12.5亿元,利润率5.82%;运营绩效服务费1.51亿元,利润率6.00%。以监测为入口获取大型PPP项目是公司未来的长远战略,此前中标的黄山PPP项目已于2017年3月份开工,目前进展顺利,未来随着类似项目的不断落地和执行,将为公司带来更大的业绩弹性。 工业端:布局逐步完善,静待环保督查相关订单释放。水处理端,公司2015年起相继通过并购鑫佰利、华春环保,不断拓展污水处理市场;VOCs端,公司拥有充足的技术储备、丰富的产品线,工程领域布局已逐步完善。 在本次环保督察不合格企业关停潮后,未来工业企业存在复工需求,推动污染源企业和各类工业园区环保监测设备和治理需求提升。公司目前可提供工业领域在水、VOCs、监测等多领域的全面解决方案,有望重点受益。 定增批文落地,加速发展腾飞在即。公司非公开发行于8月29日获得证监会核准批复,实际控制人父母的全额现金认购7.34亿元彰显发展信心。 增发完成后公司负债率将由中报的43.6%下降至38.4%,可在较大程度缓解资金压力,同时将进一步扩充公司资产规模,提升承接、执行更大型监测、治理类PPP订单的能力,助力长期战略执行,推动加速发展。 风险提示:PPP项目进展不及预期;应收账款风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.53、0.72、0.99元,维持目标价18.64元,维持“增持”评级。 BOT模式中标17.15亿智慧农业大单,收益率6.85%。项目拟对全县66.6万亩耕地实施高效灌溉节水工程建设,对全县71条河渠进行综合治理,对全县机井2223眼增建计量监测设施,工程费用17.15亿元,合作期限20年(建设/运营期5年/15年)。采用BOT模式,公司出资占比90%,项目投资收益率6.85%,收益率在当前PPP项目中处于较高水平。 全国首个全县域智慧节水灌溉,示范效应显著。本项目为国内首个全县域农业水利设施统一规划、统一实施、统一管护的现代智慧节水灌溉PPP项目,中标将进一步扩大京蓝沐禾的影响力和竞争力,促进公司智慧生态业务的发展壮大,全县域整包节水灌溉业务的模式有望从此开始复制。 沐禾以节水为入口切入智慧生态,充分享受行业增长。中国农业用水占比超60%,人均水资源短缺(为国际21%)+农业灌溉水利用系数低(0.53大幅低于国际0.8)+高效灌溉面积比率低(25%)背景下高效灌溉潜力巨大,“十三五”市场1279亿元。公司通过京蓝沐禾在高校灌溉领域入口切入智慧农业市场,将水肥一体化、农业植保无人机等充分融合,深耕内蒙、河北等缺水区域,凭借水利数据优势扩展并打造全国性智慧农业服务商。京蓝沐禾承诺17/18年净利润分别为1.47、1.71亿元,上半年净利润0.7亿元已经完成业绩承诺的约50%,全年超承诺可期。 风险提示:宏观经济风险;智慧农业、智慧城市业务布局进展低于预期。

事件: 公司拟公开发行不超过4.3亿元可转债,用于南宁市内河治理PPP项目,转股价与票面利率尚未确定,债券期限6年。同时,终止此前4亿元公司债的发行工作。 评论: 缓解资金压力,化解市场对公司资金充裕程度的核心顾虑:公司上半年频繁斩获大单,市场对其获取订单能力已逐步认可,疑虑主要在于公司资金是否足以撬动订单,兑现业绩,此次发行可转债,是定增审批放缓大背景下,公司加速融资的关键一步,化解了公司成长逻辑中的最后疑虑,将助力公司顺利执行订单、兑现业绩。 多渠道灵活融资+绑定央企,应对PPP融资压力:一方面,公司在项目操作中,通过绑定大型央企共同投标,降低PPP项目公司中持股比例,将融资任务转移给央企,公司则凭借项目经验与技术积累,完成核心工程服务与设备销售,降低资金需求。另一方面,本次以可转债替换公司债,利用灵活的多渠道融资,提高低成本资金的供给。同时,公司作为广西唯一一个创业板上市公司,且中标项目质量较高,当地银行信贷支持力度较强。 双管齐下,为公司将大量在手订单兑现为业绩,备足粮草。 高质量订单结构,提升业绩兑现的确定性:截至目前,公司在手订单97.55亿元。参考我们预测17-18合计收入52亿元,因此,公司业绩兑现概率较大。2017年新增订单中88%为PPP订单,其中95%入财政部库,较高的订单质量结构,体现了公司在经营管理中,严格的风险控制纪律,为公司未来长期稳健成长埋下伏笔。 投资建议:维持盈利预测,预计17-19年净利润分别1.60/3.31/5.33亿元,EPS分别为0.45/0.93/1.50元。维持目标价27.90元,维持“增持”评级。 风险提示:新增订单的落地进度存在不确定性。

投资建议:公司积极布局核电业务,有利于公司开拓新业绩增长点、及增强风险对冲能力,维持17-19盈利预测,预计EPS为0.31、0.37、0.39元,对应PE为17.3、14.8、13.8,目标价7.75元,维持“增持”评级。 事件:9月11日公司公告,分别出资1亿元,0.75亿元与关联方中国核电等其他投资方共同设立中核河北核电有限公司和中核行波堆科技投资(天津)有限公司,参股比例均为10%。 核电发展空间广阔,盈利能力显著强于火电。我国核电占比仅为3.6%,远低于世界平均水平(约13%);同时,节能减排也将成为我国核电长期发展的重要驱动力。根据十三五规划,到2020年核电装机容量将达到5800万千瓦,年复合增长率超过20%,发展空间巨大。此外,核电毛利率达到30%-40%,显著强于火电(为传统火电的1.5-2倍)。 核电投资收益丰厚,多元化电力业务有效对冲风险。公司是地方电力企业中频频落子核电的稀缺标的,上月公司披露出资参股中核海洋核动力发展有限公司,本次再度参股成立两家核电公司,有利于促进公司转型升级和开拓新的利润增长点。在煤价高位运行、火电盈利能力受到重创的背景下,多元化电力业务布局带来的丰厚核电投资收益有缓冲了煤电业务业绩下滑对公司业绩的不利影响。2017年上半年,核电业务贡献投资收益6.3亿元,占总投资收益41%,归母净利润21%。公司核电储备项目丰富,随着更多核电项目投产运营,抵御风险能力将不断增强。 风险因素:煤价上涨,参股核电收益不佳,电价调整幅度不及预期。

公司发布了重组标的初步信息,调整与一冶PPP合作结构,同时调整架构、成立研究院,一系列布局昭示公司在环保领域的战略眼光和执行力,维持“增持”评级。 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS 0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 外延布局高景气危废行业,战略眼光凸显。本次收购标的浙江金泰莱环保科技有限公司成立于2007年,目前已有年焚烧1.65万吨、资源化12万吨以及处置废包装物4.35万吨的能力,合计处置能力18万吨/年,规模在浙江省处于领先地位。危废处置行业由于产能缺口明显(保守预计年处置缺口4000万吨)、现金回流稳定(先收费后处理)、利润率高(净利率可达20%以上)等特点,本次环保督察也将进一步推动存量危废处置需求,行业成长逻辑确定,是环保行业前景最明朗的子版块。未来100%股权收购、顺利运转下将为公司带来较大的业绩弹性。 枣强项目占比提升,和大型国企合作有望加深。本次框架调整后,公司得以以1.5亿元投资撬动约9亿元的工程项目,较此前以0.9亿撬动5亿的方案杠杆和规模均有提升。调整后的方案更加凸显了公司与大型央企合作,借助央企资源获取PPP项目,自身完成工程和前端设计的业务模式逐步成熟。公司目前已经具备前端技术研发+中端市场化订单导流+后端工程施工能力,凭借这些基础,未来不排除与大型国企有进一步合作的空间。同时,京津冀地区环保需求市场广阔,结合本次在北京设立环保运营总部、设立环保研究院,未来在该地区的环保市场有望加速拓展。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2018年EPS1.28、1.63元(完成增发后为1.22、1.53元),维持目标价38.18元,维持“增持”评级。 批文进度超预期凸显监管层认可,实际控制人父母全额认购彰显信心。 公司获取批文耗时仅为当前市场平均约4个月的一半,纯补流再融资收紧背景下凸显管理层对公司未来发展的认可。本次发行方李凯、姚尧土分别为公司实际控制人王健先生的母亲、姚纳新先生的父亲,实际控制人父母的全额现金认购也彰显了对公司未来发展的充分信心。 募资补流大幅缓解资金压力,推动PPP项目进展。本次募集资金到位后,公司负债率将由中报的43.6%下降至38.4%,可在较大程度缓解资金压力。 同时将进一步扩充公司资产规模,提升承接、执行更大型监测、治理类PPP订单的能力,助力长期战略执行,推动加速发展。 工程领域布局逐步完善,静待环保督查相关订单释放。水处理端,公司2015年起相继通过并购鑫佰利、华春环保,不断拓展污水处理市场;VOCs端,公司拥有充足的技术储备、丰富的产品线,工程领域布局已逐步完善。 在本次环保督察不合格企业关停潮后,未来工业企业存在复工需求,推动污染源企业和各类工业园区环保监测设备和治理需求提升。公司目前可提供工业领域在水、VOCs、监测等多领域的全面解决方案,有望重点受益。 风险提示:PPP项目进展不及预期;应收账款风险。

维持“增持”评级:考虑到新产能投产磨合期,我们小幅下调公司17-18年EPS至0.39、0.53元(原0.43、0.60元),维持目标价19.38元,维持“增持”评级。 沃顿全面并表是业绩增长主要原因,静待沙文二期项目达产带来新的增长动力。时代沃顿20.39%股权2016年11月并表,我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元。时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固,沙文二期项目达产预计将创造新增长动力。 参股汇通环保获得工程资质,业绩弹性提升空间大。公司上半年以5900万参股了汇通环保公司,持股40.68%。通过参股汇通环保获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场,有望迅速提升业绩弹性。 净水机业务稳步拓展,商用领域有望突破。公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场,其他行业(主要为净水设备)实现收入607万,同比增长2794%,且亏损较去年有所减少。公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作,未来也将以此进一步打响品牌,在该领域实现突破。 积极优化管理,费用率有所下降。公司上半年期间费用总额1.4亿,销售、管理、财务费用率分别为9.28%、18.24%、0.36%,同比变动-1.00PCT、-1.01PCT、0.48PCT,公司通过积极管理、调整国企的人事安排,销售、管理费用率有较大幅度的回落,带动整体费用率下降。 风险提示:净水器销售增速低于预期;大自然毛利率继续大幅下降。

投资建议:煤价高企拖累公司上半年业绩,下半年有望环比改善;江苏公司、KE公司有望在2018年并表,显著增厚业绩。预计17-19年EPS为0.37、0.44、0.48元,对应PE为40、34、31,目标价14.8元,维持“增持”评级。 事件:8月25日公司发布半年报,2017年上半年营业收入86.35亿元,同比增长14.4%;归母净利润1.65亿元,同比减少72.3%。 燃料成本上升拖累公司业绩,符合预期,下半年有望环比改善。公司上半年发电量169.56万千瓦时,同比增长2.2%,平均上网电价上升0.01分,量价齐升拉动营收同比增长14.4%。然而煤价高企导致营业成本上涨33%拖累业绩,归母净利润显著下滑。7月1日起沪苏皖三地电价上调,预计可为公司带来1亿元左右的归母净利润增长,叠加煤价回归合理区间,预计公司下半年业绩大概率环比改善。 江苏公司、KE公司有望在18年并表,将显著增厚公司业绩。2016年,公司拟以30.1亿元增发收购集团主营风电和光伏的江苏公司。收购落地后公司风电和光伏装机规模有望增长86%。江苏公司新能源发电消纳情况良好,盈利能力强,毛利率59.3%,高于行业平均。海外方面,公司2016Q4启动收购巴基斯坦KE公司进程,目前由于巴方电力监管局下发的新多年电价机制不符预期,双方仍在协商中。江苏、KE公司并表后,有望增厚公司业绩14.56亿元。 风险因素:煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软。