维持增持评级:受疫情因素影响,下调2020-2022年EPS0.07(-0.33)/0.32(-0.18)/0.42元。短期因素不影响公司长期价值。公司提质增效、转型文化科技业务,给予高于行业平均的2021年估值28xPE,维持8.96元目标价,维持增持评级。 业绩简述:2019年,公司营收28.79亿/-2.52%,归母净利9470.04万/-84.13%,扣非净利-16555.36万/+11.00%。基本每股收益为0.09元,2018年同期为0.67元(追溯调整后),业绩符合预期。 旅游文化科技业务增长强劲,出售地产业务致调整后业绩同比下降。公司于2018年转让控股地产公司股权,并于2019年收购文旅科技等公司,新增文化科技业务营收7.07亿元/+46.88%,文化科技的亮眼表现弥补了地产业务的缺失,实现了公司调整前总营收+27.39%,扣除地产业务后总营收+21.42%的增速。同时传统业务实现稳健增长:旅游综合服务营收20.57亿元/+15.01%,文旅综合体运营营收1.13亿元/+12.91%。未来文旅科技有望持续驱动公司业绩增长。 短期业绩承压,中长期业绩向好。受新冠疫情影响,2020年公司下属景区,旅游交通、会议婚宴、酒店业务等业务暂时停业。转型文化科技业务支撑未来增长,短期内也将一定程度上对冲疫情损失; 风险因素:疫情长期持续、文化科技项目出现违约、恶劣天气影响、交通改善不及预期。

维持目标价8.18元,维持增持评级。2019年公司收入增长承压,公司提质增效降低期间费用率,以缓解业绩增长压力,受疫情影响,下调2020-2022年EPS0.09(-0.19)/0.23(-0.07)/0.23元。疫情因素不影响公司长期价值,且公司持续提质增效,开发新利润增长点。 维持目标价8.18元,对应2021年动态估值35.6xPE,维持增持评级。 业绩简述:2019年公司营收60615万元,同比增长5.8%;归母净利润5502万元,同比下降31.6%;扣非归母净利润4850万元,同比下降35.3%;基本每股收益0.153元,2018年为0.223元。符合预期。 客运价格下降压低公司毛利率,公司提质增效,持续推动演艺项目。 桂林旅游自2018年10月起下调客运价格,导致2019年公司毛利率降为43.12%(-2.86pct)。公司一方面加大营销力度,深度挖掘游客二次消费场景以提升客单价。另一方面提质增效,降低管理费率。2019年成效显著,期间费用率36.95%,同比下降1.70pct,主要缘于管理费用率大幅下降2.09pct。公司持续推荐演艺项目的落地,将为公司带来新增利润增长点,提升游客游体验和游玩时长。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。

中国国旅拟以自有资金人民币 5.42亿元受让控股股东中国旅游集团有限公司持有的港中旅财务有限公司 20%股权。 评论: 受让财务公司股权,提升资金运用效率。中国国旅拟以 5.42元受让控股股东持有的 20%港中旅财务公司股权,有助于提升公司外汇运用效率,降低采购成本。维持盈利预测 2020-2021年 EPS 为 2.90/3.61元,维持目标价 115元,对应 2020年估值为 40Xpe,维持增持评级。 财务公司主要经营范围:对成员单位办理财务和融资顾问、咨询、代理业务;实现交易款项的收付;保险代理业务;提供担保;委托贷款;票据承兑与贴现;内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;吸收成员单位的存款;办理贷款及融资租赁;从事同业拆借;承销成员单位企业债券; 有价证券投资(股票投资除外);成员单位产品的买方信贷。 直接 利润增厚约 不到 005.5亿。截至 2018年 12月 31日,财务公司资产总额为人民币 1358293.58万元,净资产为人民币 234825.56万元,2018年度营业收入为人民币 19870.42万元,净利润为人民币 12012.81万元。 截至 2019年 9月 30日财务公司净利润为人民币 11144.58万元。按两年净利润推算利润增厚体量不超 0.5亿。 持股财务公司利于提升公司融资与资金管理能力。 。免税业务涉及外汇采购,公司成为财务公司股东后,有利于获得财务公司相对优惠的融资支持,提高公司融资能力和资金管理水平,加强公司资金管理及风险控制。 有望提升资金使用效率、降低资金使用成本与风险。 风险因素:宏观经济波动影响消费者需求、行业竞争加剧、汇率波动影响采购成本。

演艺项目持续推进。桂林旅游对旗下演艺项目进行了在调整,对生动莲花项目设计方案进行了优化及调整,调整后项目总投资额11000万元,新项目有望为公司带来新增利润增长点。维持盈利预测2020-2021年EPS为0.28/0.30元,2020年动态估值为17.3Xpe,维持目标价8.18元,维持增持评级。 精打细作,不断优化演艺项目。《境SHOW·生动莲花》是艺术家许斐携手中国一线的艺术家和技术专家创制的一部现代情境舞台艺术作品。公司获得演艺项目版权,从2018年至今公司对项目多次调整,项目投资额从5000万提升至8000万,现又提升至11000万。公司计划自筹资金5000万元,剩余资金来源于银行贷款。建设地点位于银子岩景区湖心岛,岛狭长形,长约98米,宽30米至39米,面积约3400平方米,周围水面约28000平方米。 年平均税后净利润1027万元。按照建设期1年,经营期10年,所得税率25%测算,生动莲花项目经营期内年均营业收入4537万元,生动莲花项目经营期年均总成本2954万元,年均利润总额为1370万元,年均所得税为343万元,年平均税后净利润1027万元,投资回收期所得税后为9.9年。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。

维持增持评级。维持预测2019-2021年EPS为0.86/0.95/1.05元。维持目标价17.2元,2019年20xPE,维持增持评级。两大核心资产,仍有成长空间,资产价值很高。乌镇:游客稳健增长,客单价仍有提升空间。古北水镇:外部条件完善,客流量提升空间大。①古北水镇客流量仅在乌镇1/4左右,按开业年份对比也不及1/2,古北面积、客源地质量条件不逊于乌镇,叠加京沈高铁交通红利,成长空间足。②景区不断进行内容填充,加强核心竞争力;景区外周边配套逐步完善。③股权转让完成后,公司对古北合计控股由41.29%提升至46.45%。④古北水镇一级市场估值85亿,乌镇在这之上,不考虑旅行社业务、整合营销、策略投资、山水酒店和中青旅大厦物业资产价值,仅持有两大景区部分估值即可达91亿元以上。公司治理有望改善。2018/12/18董事会换届,管理层渐理顺。光大集团旗下多家上市公司推出过股权激励计划,带来治理改善预期。风险基本反应,估值与基金持仓处于历史底部。①2018年Q4乌镇和古北水镇下调门票价格5%-8%,但公司业绩韧性较强,2018/2019前三季度实际净利+4.50%/-0.33%,同期股价相对沪深300指数超跌44.95%。我们预判公司景区门票降价风险降低。②TTM市盈率为15.4X,市净率1.4X,已跌至10年均值一个标准差之外。2019Q3基金持股占比仅1.12%,机构持仓比例低。风险提示:经济增速放缓,恶劣天气,交通、酒店配套影响接待能力。

维持增持评级。维持盈利预测 2019-2021年 EPS 为 0.86/0.95/1.05元。公司旗下景区资源优质,维持目标价 17.2元,对应 2019年 20xPE,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收 95.45亿/+6.90%,归母净利5.45亿/-0.33%,扣非归母净利 4.21亿/-5.43%,EPS 0.75元。其中第三季度公司营收 36.92亿元/+9.82%,归母净利 1.63亿/+14.79%,扣非归母净利 1.63亿元/+16.43%,EPS 0.22元。 各板块业务稳定发展,期间费用率有所改善。①乌镇景区 2019年前三季度实现营业收入 13.70亿元,净利润 6.20亿元,均较去年同期基本持平;累计接待游客量 730.51万人次,同比增长 1.63%;②古北水镇景区受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响,2019年前三季度累计接待游客 191.35万人次,同比下降 6.76%;实现营业收入7.48亿元,同比减少 5.59%;③报告期内会议活动管理业务表现突出,2019年前三季度中青博联实现营收 17.98亿元/+4.66%,净利3181.7万元/+49.79%;④2019年前三季度毛利率 24.36%(+0.30pct); 期间费用率 16.47%(+1.28pct)。其中第三季度毛利率 23.39%(-0.01pct);期间费用率 16.28%(-0.35pct)。 资产价值优,长期成长值得期待。2020年濮院落地、景区会展小镇结构性转型、古北交通便利性与品牌力的不断加强为公司带来长期成长性,光大集团也预期将带来资金与机制的改善。 风险因素:天气因素扰动,经济放缓降低游客消费能力。

投资要点: 维持增持评级。行业认知业务项目进度滞后导致业绩增长承压,下调盈利预测,2019-2021年EPS为0.5(-0.53)/0.53(-0.82)/0.57元。 公司深耕智能安防大数据业务,行业发展空间大,参考行业平均结合公司发展战略给与2019年35xPE,对应下调目标价至17.5元,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收17.51亿/-12.41%,归母净利1.52亿/-47.03%,扣非归母净利0.79亿/-68.00%。第三季度公司营收6.47亿/-19.24%,扣非归母净利389万元/-97.13%。符合预期。 项目滞后导致业绩下滑,现金流质量有所改善,期间费用率下降。行业认知解决方案业务项目进度滞后,导致营收与利润增速负增长。 2019年前三季度公司销售回款、项目投资、银行还款都有所增加,现金流质量改善,期间费用率17.93%(-1.83pct),其中销售费用率-2.16pct,管理费用率-2.54pct,财务费用率+2.88pct,公司加大研发投入1.25亿元,同比增长77.02%。 推进数据与业务的全面融合。公司构建以数据驱动为牵引的智慧警务产品体系,打造iSmart智能产品体系;通过为客户数字化转型升级提供行业认知解决方案,实现数字赋能。公司将发力布局B端客户,强化智慧企业团队,整合资源,结合公司内部及股东丰富的业务场景,打造智慧企业方法论及相关产品。 风险因素:市场环境风险,应收账款风险,技术研发风险。

再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。

维持增持评级。2019前三季度三亚离岛免税增速维持较高景气度,上调 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.68(+0.26)/2.90(+0.08)/3.61(+0.05)元,维持目标价 115元,对应 2019年动态估值 42.9xPE,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收 355.84亿/+4.35%,归母净利41.96亿/+55.09%,扣非归母净利 34.17亿/+26.90%。第三季度公司营收 112.4亿元/-13.65%,归母净利 9.16亿/+16.54%,扣非归母净利 9.17亿元/+17.11%。符合预期。 三亚免税维持高增长,日上、香港门店拖累业绩增速。2019年第三季度三亚免税营收 20.8亿/+33.3%,维持较高景气度。日上上海营收增速边际下滑叠加采用新扣点率导致费用率提升,对三季度日上业绩增速造成一定压力。此外,香港机场免税店三季度亦可能产生小幅亏损。2018年下半年旅行社亏损约 0.75亿,预计对 2019年三季度扣非业绩增速影响约 2-3%。 四季度高增长概率高,市内店政策落地带来潜在利润增量。进入 10月份,国庆黄金周三亚免税营收增速在 40%以上,2019年四季度离岛免税大概率将维持较高增速。未来市内店政策落地、海免并表和毛利率持续提升都将带来潜在利润增量。 风险因素:宏观经济波动影响免税需求、免税政策落地时点及力度低预期。

上调目标价至43.7元,维持增持评级。公司上半年营收保持高速增长,研发费用继续拖累业绩增速,维持盈利预测2019-2021EPS为1.15/1.38/1.63元,同比增速为21%/20%/19%。收入增速超预期,预计未来利润释放空间大,给予高于行业平均估值38xPE,目标价对应上调至43.7(+8.52)元,维持增持评级。 业绩简述:2019H1营收9.51亿元/+20.22%,归母净利6430.10万元/+10.19%,扣非归母净利润为5129.66万元/-4.98%。2019Q2营收4.19亿元/+20.77%,归母净利1879.26万元/-4.92%,扣非归母净利润为942.75万元/-41.75%。符合预期。 食品业务保持高速增长,研发费用大幅增加。2019H1食品制造业务营收5.90亿元/+23.40%,餐饮服务业务营收3.37亿元/+14.01%,分别占总营收的62.04%和35.44%。月饼系列:3411.19万/+108.99%;速冻25955.46万/+22.77%;其他产品30258.72万/+17.63%。公司毛利率47.74%,与去年同期基本持平。销售费用率-1.27pct,管理费用率+0.29pct,研发费用率+2.31pct,财务费用率+0.23pct。 长期成长空间充足。公司收入维持高速增长,研发费用拖累业绩增速,目前产销体系下仍供不应求,产能逐步增长带来未来收入确定性增长,业绩有望爆发。 风险因素:行业竞争加剧、食品安全风险、产能释放节奏低于预期。

维持增持评级。 2019上半年峨眉山购票人次 160.11万/+0.1%,未来公司将继续坚持重上峨眉山战略,继续提质增效。维持 2019-2021年EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe, 维持增持评级。 业绩简述: 2019H1公司营收 5.29亿元/+0.82%,净利润 7711.09万元/+10.10%,扣非净利 7444.36万元/+5.22%。 2019Q2营收 2.74亿/+5.09%,归母净利 5772.51万元/+11.77%,扣非归母净利 5636万元/+7.86%。 符合预期。 客运收入增长对冲门票下降影响,管理、 销售费用持续下降。受门票降价因素影响,上半年游山门票收入 2.19亿元/-6.44%,而客运索道收入 1.75亿元/+22.59%弥补了门票下降的不利因素。上半年公司毛利率 40.29%,同比小幅增长 0.39pct,费用率下降 1.72pct,主要是由于管理费用率和管理费用率下降 1.03pct 和 1.21pct 所致。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。 公司将紧紧围绕 “重上峨眉山”发展战略,深挖多元消费场景,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质,提升盈利能力。 2019年,公司计划实现游山购票人数 330万人次,营业收入 10.7亿元,净利润 1.96亿元,营收与利润指标与2018年基本持平。 风险因素: 门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。

维持目标价,增持评级。维持2019-2021年EPS为2.42/2.82/3.56元。公司大手笔、高标准、高回报打造海口国际免税城有利于离岛免税蛋糕的持续扩大,上调目标价至101.65元(+7.86元),对应2019年估值42XPE,维持增持评级。 大手笔、高标准打造海口国际免税城。公司自筹资金投资128.6亿元建设国际免税城,规划占地32.4万㎡。项目土地成本低,区位价值佳。项目共分为六宗地块,以商业用地为主,包含商业、住宅、商务设施、旅馆业态。 分批开发,预计折旧摊销压力较小。项目投建分两期进行,一期开发免税商业综合体+公寓+住宅,开发周期36个月,二期开发商业街区+写字楼+酒店,开发周期42个月。假设三年后一期项目全部落地,推算产生折旧摊销约1.9亿元。 项目整体利润回报高。公司公告披露项目全周期收益预计约152亿元,内部收益率约14.4%。2022一期项目全部落地预计可贡献归母净利润为11.61亿元(其中免税店贡献7.52亿,地产业务贡献4.33亿,租金收益1.66亿,折旧摊销-1.9亿)。 风险因素:项目进度低预期、宏观经济影响免税需求。

核心景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长51.87%,2019年公司计划实现游客人次、收入和利润的稳定增长。 业绩符合预期,维持增持评级。景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长,2019-2021年EPS0.25(+0.05)/0.28/0.30元。景区股估值中枢下移,但公司景区资源优质,给予高于行业平均的33xPE,对应下调目标价至8.30(-6.72)元,维持增持评级。 业绩简述:2018年公司营收5.73亿/+3.02%,净利润8040.22万/+51.87%,扣非净利7494.1万+37.27%,EPS0.22元。 核心景区业务稳定增长,营业外开支减少+投资收益助业绩增长51.87%。①2018年共接待游客893.72万人次/-1.43%,其中景区部分接待游客476.03万人次,同比增长7.56%,公路客运游客量同比下降21.11%拖累整体增速。②业绩增长51.87%主要源于营业收入的增长大于总成本费用的增长,营业外支出同比减少约965.54万元(2017年报废部分旅游客车,净损失838万元),投资收益同比增加约636.66万元。③进一步加强费用管控,管理费用率明显下降。2018年毛利率45.97%(+0.26pct),期间费用率38.2%,同比-2.63pct,其中销售费用率2.91%(+0.18pct),管理费用率27.98%(-3.21pct),财务费用率7.31(+0.4pct)。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。

门票与索道业务稳定发展,酒店业务拖累营收与利润增速,2019年将持续扩容提质,确保收入利润的稳定增长。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。2018年门票与索道业务稳定发展,受酒店业务拖累营收与毛利率有所下滑,下调2019-2021年EPS为0.42(-0.13)/0.44(-0.21)/0.46元,给与景区行业平均估值22Xpe,对应下调目标价至9.25(-3.77)元,增持评级。 业绩简述:2018年公司营收10.72亿元/-0.62%,净利润2.09亿元/+6.42%,扣非净利2.09亿元/+5.22%,EPS0.4元。 门票、索道营收稳定增长,酒店拖累营收与利润增速。①2018年峨眉山购票人数329.5万人次/+3.25%,门票、索道营收为4.74亿元/+3.49%及3.14亿元/+8.17%,高于游客增速,受门票降价影响较小。酒店业务营收1.83亿元/-8.46%,拖累整体营收增速;②2018年公司毛利率42.58%/-0.04pct,主要系门票毛利率(31.53%/-1.83pct)及酒店毛利率(17.69%/-4.1pct)下降所致;③费用控制初现成效,期间费用率17.01%/-1.39pct,其中销售费用率3.1%/-0.92pct,管理费用率13.91%/-0.12pct,财务费用率几乎为0,下降0.35pct。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。公司将紧紧围绕“重上峨眉山”发展战略,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质。2019年公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。 风险因素:门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。

事件:据公告,公司称与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。 评论: 维持目标价26.07 元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020 年净利润为 6.5/ 7.8/9.5 亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值 17 倍, 维持目标价26.07元,增持评级。 中青旅获得5.2%古北水镇股权。2018 年11 月,中青旅公告称拟与嘉伟士杰(IDG 关联方)组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司 10%股权(挂牌价8.5 亿)。2019 年 2 月 26日,公司与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。中青旅受让北京古北水镇 5.2%股权,所需支付价格 4.39 亿 元。 中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。此次股权转让还需根据相关规定获得政府相关部门的审批。如本次交易顺利完成,中青旅、IDG、京能将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG 股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,增长潜力依然巨大。古北水镇是由陈向宏团队原班打造的优质休闲度假旅游目的地,景区面积、客源市场、竞争环境都不逊于乌镇,成长空间巨大。截至2018 年8 月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01 亿元,净利率达29%。2017 年乌镇净利润已达 6.72亿。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,经济持续放缓降低游客消费能力,天气因素影响游客增速,景区交通、酒店等配套影响接待能力等。