全年扣非业绩增长 25%， Q4业绩显著改善。 2023年公司实现营业收入 4060亿元，同增 11%；实现归母净利润 80亿元，同增 2%；扣非归母净利润 72亿元，同增 25%， 扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增 24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%， Q4单季业绩显著改善， 主要因： 1）单季投资收益增加 4.2亿； 2）单季减值少计提 3.6亿； 3）所得税率同比大幅下降 12pct。 分业务看， 工程建设实现营业收入 3435亿元，同增 14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收 1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收 192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。 分区域看， 境内/境外分别实现营收 3499/561亿元，同增 9%/20%， 海外收入增速亮眼。 毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率 12.6%，同比提升 0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22） /-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率 8.45%， 同比提升 0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提 7.1亿元。投资收益同比减少 6.8亿元。所得税率 19.66%，同比-4.2pct。 少数股东损益占比 29%，同比+4pct。归母净利率为 1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入 95亿元， 较上年同期多流入 15亿； 投资性现金流净流出 415亿元，同比收窄 75亿元，现金流有所改善。 全年新签订单同增 22%，新能源、市政工程延续高增。 2023全年公司新签合同额 12837亿元，同增 22%，其中境内新签合同额 10030亿元，同增 24%；境外新签 2807亿元，同增 17%，“一带一路”沿线市场新签合同额 2674亿元，同比高增 62%。分业务看，工程建设新签合同额 11982亿元，同增 21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增 8%/26%/31%/17%/23%， 新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增 88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增 50%/45%/49%。截止 2023年末公司未完合同额 2.5万亿元，占 2023年营收 6.1倍，在手合同充裕。 新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。 1）新能源运营： 2023年公司获取新能源投资指标 2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量 475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等 12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量 1590万千瓦。 截止 2023年末累计并网新能源 951万千瓦， 同比高增 91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达 274/667/10万千瓦。 2）新型储能： 打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城 300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉 300MW 人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。 3）氢能： 聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功 1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。 投资建议： 基于公司 2023年业绩情况下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 88/99/111亿元，分别增长 10%/13%/12%， EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元，当前股价对应 PE 分别为 10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。

收入平稳增长，减值影响Q4业绩。2023年公司实现营业收入11380亿元，同增4%；实现归母净利润261亿元，同比下降2%；扣非归母净利润246亿元，同增2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比变动+3%/-3%/+3%/+11%；单季归母净利润分别同比变动+5%/-1%/+9%/-15%，Q4单季业绩有所下滑，主要因单季多计提减值12亿，预计主要为地产存货及相关应收款减值增加。分业务看，工程承包实现营业收入9873亿元，同增2%，其中基建/房建/其他工程分别同比+5%/-4%/+1%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入188/240/833/959亿元，同比变动-8%/-3%/+34%/+0.4%。分区域看，境内/境外分别实现营收10777/603亿元，同增3.4%/11.5%，境外收入延续较快增长。毛利率稳步提升，Q4现金流环比显著改善。2023年公司综合毛利率10.4%，较上年同期提升0.3个pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流毛利率分别同比变动+0.3（房建/基建YoY+1.8/+0.1）/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5个pct。期间费用率5.47%，较同期提升0.26个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/+0.06/+0.07/+0.08个pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约20亿元。投资收益同比少亏4亿元。所得税率16.74%，同比+0.69pct。少数股东损益占比19.28%，同比+3.2pct。归母净利率为2.29%，同比-0.14pct。公司全年经营性现金流净流入204亿元，上年同期为净流入561亿元；Q4单季净流入636亿元，较上年同期多流入63亿元（Q3单季多流出423亿元），环比显著改善。分红率明显提升，24年预期股息率达4.45%。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，2020-2022年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年大幅提升3.9pct。我们预测公司2024年归母净利润约282亿元，按2023年分红率计算2024年预期股息率已达4.45%。Q4签单增速边际好转，在手订单充裕。公司2023年新签合同32939亿元，同比增长1.5%；Q4单季新签15077亿，同增8%。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保分别新签20270/5706/2559亿元，同比+9%/-24%/+34%；基础设施类项目合计新签28535亿元，同增2%，其中水利水运/房建/矿山开采工程订单增长较快，分别同比增长87%/24%/21%，表现亮眼；传统交通基建签单有所下滑（铁路/公路分别同比下降34%/22%）。 截止2023年末公司未完合同额6.7万亿，为2023年营收6倍，在手订单充裕。投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为282/301/319亿元，分别增长8.0%/6.9%/5.8%，EPS分别为2.08/2.22/2.35元，当前股价对应PE分别为4.1/3.8/3.6倍，最新PB-lf为0.47倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。

Q4业绩增长提速，全年增速符合预期。公司2023年实现营业收入12608亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润335亿元，同增7%；扣非业绩309亿元，同增9%，业绩稳增符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同增2%/8%/2%/25%；归母净利润分别变动+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4收入与业绩增长显著提速，预计主要因公司加快推动在手项目执行，订单转化率有所提升。分业务看，基建板块实现营收10876亿元，同增11%，其中铁路/公路/市政及其他分别同增25%/3%/7%；设计/设备制造/地产板块分别实现营收183/274/509亿元，同比-2%/+6%/-5%；其他业务实现营收793亿元，同增9%，其中矿产资源/资产运营分别同增11%/46%。分区域看，境内/境外分别实现营收12012/623亿元，同增10%/7%。毛利率企稳回升，投资现金流出有所收窄。公司2023年综合毛利率达10.01%，同比提升0.2pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主业盈利水平持续提升。期间费用率5.48%，YoY+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，财务费用率提升主要因费用化利息开支增加及汇率波动影响。资产（含信用）减值损失同比多计提20亿元，占营收比YoY+0.12pct。投资收益同减12.4亿元。 归母净利率为2.66%，YoY-0.06pct。公司全年经营性现金流净额384亿元，同比少流入52亿元；投资性现金流净流出746亿元，同比少流出97亿元，主要因高速公路等无形资产模式基建项目投资规模有所减少。Q4单季签单高增24%，房建、公路等订单增长亮眼。2023年公司新签合同额31006亿元，同增2%（境内/境外分别同增2%/9%）；Q4单季新签合同额12984亿，同比高增24%，环比显著提速。分业务看，全年工程建造新签合同额22510亿元，同增11%，其中房建业务新签11478亿，同增38%；铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签3185/2210/2614/1645/1377亿，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额29008/1998亿元，同增2%/9%。截止2023年末，公司未完合同额为58764亿元，同比增长19%，为公司2023年营收4.7倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。矿产资源业绩贡献比达14%，板块价值亟待重估。 公司目前铜、钴、钼保有储量处于同业领先地位（截止2023年末保有量分别为740/56/62万吨），铜、钼产能已居国内前列。2023年公司矿产资源板块实现收入84亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司矿产资源业务主体为全资子公司中铁资源，2023全年实现营业收入243亿元；实现归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE（15.8X），公司资源板块市值可达742亿；其他工程等板块利润288亿，参考中国交建24年PE（5.7X）对应估值1641亿，合计2383亿，较当前市值高出41%。投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为375/408/440亿元，分别增长12%/9%/8%，EPS分别为1.52/1.65/1.78元，当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf为0.62倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。

Q3 营收与业绩小幅提速。 2023Q1-3 公司实现营业收入 5477 亿元，同增1.1%；实现归母净利润 162 亿元，同增 2.6%；扣非归母净利润同增 22%，增速显著高于归母业绩，主要因 2022 年上半年发行 REITs 产生投资收益 22亿元。 分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 1766/1892/1819 亿元，同比+3%/-1%/+2%；实现归母净利润56/58/48 亿元，同比+10%/-3%/+2%， Q3 营收业绩增速均环比改善。 近期中央增发万亿国债，叠加 Q3 以来专项债发行提速、提前批额度下发，有望改善基建资金面，推动实物工作量加快形成，预计随着公司在手项目加快执行， Q4 业绩增长有望进一步提速。毛利率小幅提升，减值及投资收益同比减少。 2023Q1-3公司毛利率 11.26%，同比小幅提升 0.08pct。期间费用率 5.86%， 同比下降 0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.07/+0.01/-0.02/-0.14pct，财务费用率下降主要因投资类项目利息收入增加。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提 5.7 亿元。 投资收益较上年同期降低 11 亿元。所得税率同比下降2.6pct。 净利率 2.97%， 同比提升 0.05pct。 Q1-3 经营性现金流净流出 498亿元，较上年同期多流出 72 亿元。 收现比/付现比分别为 93%/104%，同期变动+1/-1pct。 投资性现金流净流出 502 亿，较上年同期多流出 147 亿元，主要因上年同期处置子公司收到现金。Q3 签单环比提速，海外订单高增 121%。 2023Q1-3 公司新签合同额 11717亿元，同增 13.5%； Q3 单季新签 2851 亿元，同增 23.8%，环比 Q2 提速8.3pct。 分业务看， 基建业务新签合同额 10445 亿元，同增 15.6%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单 631/2473/211/5102 亿元，同比+24%/+3%/-41%/+17%。 基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额363/771/139 亿元，同比-10%/-2%/+40%。 分区域看， 境内/境外分别新签合同额 9590/2127 亿元，同增 8.5%/44%（ Q3 单季同增 8%/121%），海外订单大幅增长。 各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 1231 亿元，同增 2.1%，规模维持稳定。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 209/230/253 亿元，分别增长 9%/10%/10%， EPS 分别为 1.28/1.41/1.56 元，当前股价对应 PE 分别为 6.4/5.8/5.2 倍， PB-LF 为 0.53 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。

Q3盈利承压低于预期， 后续开工提速有望促业绩边际改善。 2023Q1-3公司实现营业总收入 456亿元，同降 2.1%；实现归母净利润 14亿元，同降 16%； 扣非归母净利润 13亿元，同降 12.4%， 整体低于预期， 业绩降幅较大主要因期间费率提升 1pct 以及减值增加。分季度看， Q1/Q2/Q3分别实现营收106/207/144亿元，同比+0.3%/+1.1%/-8%；实现归母净利润 2.4/8.8/2.9亿元，同比+0.5%/+1.4%/-50%， Q3营收下滑主要因受土地政策、征拆等因素影响，公司在手订单开工不及预期、施工进度放缓；业绩大幅下降主要因单季费率大幅提升 2pct。 根据公司 2022年报， 2023年公司营业收入/净利润预算数分别为 711/32.6亿元，同增 9.3%/2.6%， 预计随着项目开工情况恢复， 后续营收业绩有望迎边际改善。 毛利率持续提升，费用率有所上行。 2023Q1-3公司毛利率 12.1%，同比提升 0.8个 pct， 盈利水平持续提升，预计主要受益于公司强化成本管控及业务结构优化。 Q1-3期间费用率 6.18%，同比+1.03个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.23/+0.28/+0.52个 pct，财务费用率提升较多，主要系有息负债规模增长。资产（含信用）减值损失较同期多计提 1.2亿元。所得税率 20.97%， 同比提升 0.7个 pct。净利率 3.09%，同降 0.52个pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 36亿元，较去年同期多流出 21亿元，主要因销售回款与采购支付时间有所错配。 H1新签订单额高增 141%， 后续收入转化有望提速。 2023H1公司中标并新签订单合计 531亿元，同增 141%；其中 Q2单季新签 328亿元，同增126%，延续较快增长； 累计中标新签与中标未签约之和为 825亿元，同增30%。截止 2023Q2末，公司已签约订单未完工部分为 1335亿元，为 2022年收入 2倍。近期中央财政表示将增发国债一万亿元并通过转移支付方式安排给地方，指出要“加大项目推进力度，确保新开工项目尽快开工建设” ，叠加专项债发行提速、“化债” 方案陆续落地，基建资金面有望迎边际改善。 公司当前在手订单充裕，且 2023年以来签单持续高增，后续随着订单执行进程提速， 营收有望稳步恢复。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.0/27.3/30.0亿元，同比增长-4.3%/13.9%/9.8%， EPS 分别为 1.53/1.75/1.92元，当前股价对应 PE 分别为 4.1/3.6/3.3倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单执行进度不及预期、政策落地效果不及预期、山东省内基建需求下行等。

Q3利润加速增长，业绩表现略超预期。2023Q1-3公司实现营业收入8065亿元，同增1.0%；实现归母净利润194亿元，同增3.5%；扣非归母净利润184亿元，同增3.0%，业绩增速略高于收入增速，主要受益于毛利率提升，盈利能力有所强化。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2735/2675/2654亿元，同比变动+3.4%/-3.1%/+2.9%；分别实现归母净利润59/77/58亿元，同比变动+5.1%/-1.6%/+9.3%，Q3营收、利润环比均有明显改善，利润增速表现略超预期。 Q3毛利率加速提升，盈利能力延续上行趋势。2023Q1-3公司毛利率为9.17%，YoY+0.44个pct；Q3单季度毛利率为9.69%，同比大幅提升0.86个pct，预计主要由于施工环境改善，工程主业毛利率提升，进而带动整体盈利能力上行。Q1-3期间费用率为4.70%，YoY+0.28个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.05/0.15/0.07/0.02个pct，管理费用率提升预计主要由于业务活动增加导致相应支出增多。资产（含信用）减值损失多计提约8亿元。投资收益同比减少5亿元。少数股东损益占比提升1.3个pct。归母净利率2.41%，YoY+0.06个pct。经营活动现金净流出432亿元，同比多流出420亿元（2022Q1-3为近8年历史同期最好水平）。收现比与付现比分别为104%/110%，YoY+3/+8个pct。 新签订单略有承压，在手项目储备充裕。2023Q1-3公司累计新签合同额17862亿元，同降3.1%（Q3单季同降16.6%）。分业务看，Q1-3工程承包业务新签合同额为12079亿元，同增13%（Q3单季同降23%）；非工程业务中，投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-43%/-25%/+110%/-12%/-8%/+10%/-11%/+6%。新兴产业延续高增态势；工程承包与地产开发增速放缓；投资运营、设计咨询、工业制造、物资物流订单同比下滑，但环比降幅收窄。基建项目新签合同额为15073亿元，同降3.1%，其中铁路/公路/城轨/房建/市政/水利/电力分别同比变动-21%/-1%/+22%/+8%/-29%/+36%/-7%，水利订单表现亮眼，主要受益于公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。分区域看，2023Q1-3境内/境外分别新签订单16691/1171亿元，同降1%/22%（Q3单季同降16%/19%）。截止2023Q3末，公司在手未完合同额7万亿元，同增10%，为公司2022年营收6.4倍，在手订单充裕，有望为公司后续业绩稳健增长提供支撑。 大股东增持彰显经营信心。公司于10月16日公告：控股股东中铁建集团拟增持公司股份，增持比例为0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3亿元。本次增持计划不设定价格区间，资金来源为中铁建集团自有资金及自筹资金。截止10月29日，中铁建集团已增持公司股份525万股，占公司总股本的0.04%。当前公司PE（ttm）/PB（lf）为4.04/0.45，处于近5年的10%/3%分位，本次增持计划彰显大股东对公司当前价值的认可以及对公司保持稳健经营的信心。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为282/310/334亿元，分别增长6%/10%/8%，EPS分别为2.08/2.28/2.46元，当前股价对应PE分别为3.8/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。

Q3收入与业绩放缓，预计主要受地产及资源业务影响。 2023Q1-3公司实现营业总收入 8845亿元，同增 4.1%；实现归母净利润 240亿元，同增 4.4%； 扣非归母净利润同增 6.8%，增速略低于预期，预计主要受地产及资源业务影响。 分季度看， Q1/Q2/Q3公司分别实现营业总收入 2726/3181/2938亿元，同增 2.1%/8.4%/1.5%；分别实现归母净利润 79/84/78亿元，同比+3.8%/+11.1%/-1.5%， Q3单季业绩有所下滑，主要因： 1）地产业务规模大幅收缩，单季营收同降 60%； 2）单季投资收益较上年同期下降 5.4亿元，预计主要为资源业务利润下降影响。 分业务看， Q1-3基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入 7724/134/201/252/534亿元，同比+5%/+5%/+11%/-26%/+5%（Q3单季+6%/-1%/+25%/-60%/-28%）。 毛利率上行， 投资收益下降致单季净利率承压。 2023Q1-3公司综合毛利率9.09%，同比提升 0.25pct（Q3单季毛利率大幅提升 0.8pct），盈利水平有所 改 善 ， 其 中 基 建 / 设 计 / 装 备 / 地 产 / 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 同 比+0.1/-0.1/+1.5/+0.2/+1.5pct（资源利用业务毛利率同比提升 5pct）。 Q1-3期间费用率 5.01%，同比提升 0.3pct，其中销售/管理费用率同比基本持平，研发/财务费用率同比提升 0.15/0.12pct。 投资收益较同期下降 6亿（Q3单季下降 5.4亿） 。 资产（含信用）减值损失少计提约 13.8亿。少数股东损益占比提升 0.66pct。 归母净利率基本持平（Q3单季 YoY-0.08pct） 。 Q1-3公司经营活动现金净流出 337亿元，较上年同期多流出 49亿元。 Q3订单增长有所承压，境外业务表现亮眼。 2023Q1-3公司新签合同额18023亿元，同降 9%。分业务看，工程建造新签合同额 13441亿元，同增6.6%， 其中房建业务新签 7351亿，同增 12%；铁路/公路/市政/城轨/其他业 务 分 别 新 签 1789/1399/1522/917/463亿 ， 同 增15%/13%/-27%/14%/36%。设计咨询/装备制造/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-10%/+10%/-64%/-6%/+22%/-41%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额 16750/1273亿元，同比-11%/+14%（Q3单季同比-34%/+37%），境外订单增速亮眼。 截止 2023Q3末，公司未完合同额为 56676亿元，较 2022年末增长 15%， 为公司 2022年收入4.9倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 338/377/422亿元，分别增长 8%/12%/12%， EPS 分别为 1.36/1.52/1.70元，当前股价对应 PE 分别为 4.9/4.4/3.9倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。

Q3业绩增长低于预期， Q4有望在低基数上实现改善。 2023Q1-3公司实现营业总收入 1310亿元，同增 9.1%；实现归母净利润 37.2亿元，同增0.1%；扣非归母业绩同增 2.7%，业绩增长低于预期。分季度看， Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 426/483/401亿元，同比+21%/+22%/-11%；实现归母净利润 11.1/18.4/7.8亿元，同比+14%/+10%/-27%， Q3业绩明显下滑，预计主要因： 1） 国内化工行业景气度走弱，业主资本开支谨慎，导致公司在手项目执行放缓，收入转化进度不及预期； 2）受刚性成本占比提升影响，单季费率大幅提升 1.8pct； 3）部分实业项目投产初期负荷较低或产生亏损。 预计 Q4随着海外项目执行提速， 业绩有望在低基数上实现边际改善（22Q4单季营收/业绩分别同降 20%/2.3%）。 毛利率提升，现金流有所改善。 2023Q1-3公司综合毛利率 8.22%，同比提升 0.5pct，其中 Q3单季毛利率大幅提升 1pct，盈利能力有所改善。 Q1-3期间费用率 4.69%，同比提升 0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1/+0.3/+0.2pct（Q3单季分别同比+0.1/0.7/0.5/0.6pct），管理费用率大幅提升，预计主要受营收增长放缓、刚性费用占比提高影响。 资产（含信用）减值损失多计提约 1.9亿。少数股东损益占比提升 1.83pct。 净利率下滑 0.26pct 至 2.84%。 Q1-3公司经营活动现金净流出 34亿元，较上年同期少流出 30亿元，现金流延续改善。 Q3签单维持高增，海外业务有望持续发力。 2023Q1-3公司新签合同额2839亿元，同增 20.5%， Q3单季新签 989亿元，同增 35.4%，延续较快增长。 分业务看， Q1-3工程承包业务新签合同额 2716亿元，同增 22%，其 中 化 学 工 程 / 基 础 设 施 / 环 境 治 理 新 签 合 同 额 分 别 同 比 +34%/-20%/+46%（Q3单季分别同比+57%/-42%/+15%），化工主业维持高增。 设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为 36/53亿元，同比-4%/+7%（Q3单季同增 30%/14%）。 分区域看， Q1-3境内/境外业务分别新签订单1988/850亿，同比-7%/+306%，境外订单大幅增长，主要因本期新签 650亿俄罗斯甲醇大单。 后续随着“一带一路”相关合作及政策落地，公司四季度海外业务有望继续发力。 公司作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 58/66/75亿元，同比增长 7%/15%/14%， EPS 分别为 0.94/1.08/1.23元。当前股价对应PE 分别为 7.8/6.8/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。

低毛利 EPC 业务持续收缩， 签单增长有望促盈利稳步恢复。 2023Q1-3公司实现营业总收入 10.5亿元，同降 18.7%，主要因： 1）公司主动收缩低毛利 EPC 业务； 2）2022年受疫情影响， 新签订单有所下滑，影响本期收入转化。 Q1-3实现归母净利润 1.4亿元，同降 3.6%；扣非归母净利润 1.0亿元，同降 10.3%，降幅大于归母业绩主要因本期冲回应收款减值 1446万元。分季度看， Q1/Q2/Q3分别实现营收 2.6/4.5/3.5亿元，同降32%/7%/20%；分别实 现归母净利润 414/6595/6882万元，同 降209%/7%/11%， Q3受营收下降影响，业绩仍小幅承压， Q4有望在同期低基数上（22Q4亏损 3200万）实现较好恢复性增长，驱动全年盈利实现较高增速。从签单看， 2023年公司签单已有显著恢复， H1新签设计订单 9.4亿元， 同增 20%（其中装配式订单 6.0亿元，占比 64%，同比大增 73%） ； 全年目标新签订单同增 25%，预计随着 2023年新签订单逐步转化为收入， 2024年盈利有望稳步恢复。 业务结构优化促毛利率提升，现金流持续改善。 2023Q1-3公司毛利率31.95%，同比提高 2pct（Q3单季提高 4.5pct），盈利能力持续提升， 主要因低毛利 EPC 业务占比下降。期间费用率 16.83%，同比提高 0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/+0.37/+0.39/+0.02pct（Q3单季分别同比变动+0.08/+0.95/+0.21/-0.25pct），管理费用率提高主要因营收下滑导致刚性成本占比提高，财务费用率单季下降主要因公司租赁利息费减少。所得税率 13.74%，同比+0.71pct。净利率 13.19%，同比+2.07pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 0.3亿元，较上年同期少流出 0.58亿元，现金流延续改善，主要因公司销售回款较好、严控支出，且代建项目的代收代付资金有所增加。 深圳城市更新领军企业，有望受益超大特大城市城中村改造提速。 7·21国常会指导意见首次将城中村改造提及单列，要求积极推动超大特大城市城中村改造， 在当前经济下行压力较大背景下，城中村改造有望成为稳增长、稳地产重要抓手，战略意义凸显，预计后续资金支持、模式优化等配套政策有望加快落地，推动城改进程提速。公司自 2007年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），至今已深耕城市更新领域 16年，我们按照设计费率 4%-8%，公司市占率 20%-40%，进行敏感性测算，估算得深圳城中村改造提速有望为公司带来 76-302亿元业务增量，中值假设下对应业务增量 170亿元。 考虑到政策传导需要时间，预计 2024年起部分存量项目有望加速推进， 新增项目预计于 2024年末或 2025年落地， 有望为公司订单注入新增长动力。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.67/2.06/2.51亿元，同比增长 49%/23%/22%（2022-2025年 CAGR 为 31%）， EPS 为0.85/1.05/1.28元，当前股价对应 PE 为 17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策风险，城中村改造政策推进不及预期风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险等。

Q3营收环比进一步提速，业绩延续高增。 2023Q1-3公司实现营业总收入 23.8亿元，同增 135%；实现归母净利润 1.57亿元，同增 131%；扣非业绩同增 129%，营收业绩延续高增。分季度看， Q1/Q2/Q3分别实现营收 5.8/7.7/10.4亿元，同增125%/128%/145% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.3/0.5/0.7亿 元 ， 同 增169%/140%/109%， Q3业绩增速略有放缓主要因单季毛利率受项目结构影响有所波动（高模块化占比项目盈利水平更优） ，同比下降 8.5pct；营收环比 Q2进一步提速，主要得益于： 1） 2022年签单较 2021年快速放量，叠加部分受疫情影响项目结转至今年执行，驱动全年收入高增； 2） 上年同期基数较低（22Q3营收/业绩分别同降 27%/4%） 。 毛利率有所波动， 费用率大幅下行。 2023Q1-3公司毛利率 15.36%，同比下降4.24pct（Q3单季下降 8.5pct） ， 预计主要因本期结算项目以大型 EPC 类为主， 模块化占比较低。期间费用率 6.10%，同比下降 4.8个 pct，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 同 比 变 动 -0.5/-3.4/-0.6/-0.2pct （Q3单 季 分 别 同 比 变 动-0.6/-4/-0.8/-0.4pct） ，管理费用率大幅下降，预计主要因： 1）营收大幅增长带动刚性成本占比下行； 2）疫后施工稳步恢复，疫情防控类费用有所减少。 资产（含信用）减值损失较同期多计提 1322万元。所得税率 23.43%，同比-2.6pct。2023Q1-3公司经营性现金流净流入 2.3亿，较上年同期少流入 0.9亿元，现金流整体表现仍优。 在手订单充裕，下游需求高景气有望支撑后续签单维持高位。 截至 2023Q3末，公司合同负债余额约 3亿元，按照 10%预付款估算公司当前未完订单约 30亿（为 2022年营收 1.7倍） ， 在手订单预计仍相对充裕。 2022年受俄“断气” 影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司重点客户在华投资规划额已超 1500亿元，其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计投资额近 800亿元（约 100亿欧元， 2030年投产）。叠加“一带一路” 政策支持、外资营商环境优化，后续重点客户对华投资力度有望持续加大，公司新签订单额有望维持高位。 跨领域、跨产业链加快布局，中长期成长性优异。 中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。此外，近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展（2022年首次参与 FPSO、光学新材料、聚合物模块化项目），同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸（2022年工程维保业务规模突破 1亿），后续有望逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2/2.9/3.7亿元，同比增长 60%/30%/30%， EPS 分别为 0.49/0.63/0.83元，当前股价对应 PE 分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。

Q3 营收增长提速， 业绩环比改善符合预期。 2023Q1-3 公司实现营业总收入16712 亿元，同增 8.8%；实现归母净利润 437 亿元，同增 0.3%，增速低于收入主要受 Q2 地产盈利下行影响；扣非归母净利润同增 3.4%， 增速略高于归母业绩主要因上年同期子公司收购参股公司股权产生重估收益约 12 亿元。分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 5248/5885/5579 亿元，同增 8%/2%/18%；实现归母净利润 147/142/147 亿元，同比+14%/-9%/-2%， Q3 营收、业绩均环比有所改善，但业绩增速低于收入，主要因单季毛利率下滑 1.3pct。展望四季度， 随着中海地产业绩基数大幅走低（中海地产 22Q4 经营利润同降 57%） ，对公司整体业绩拖累将逐步减弱， Q4 公司业绩有望在同期极低基数上实现明显改善。房建业务增长维持韧性，地产边际改善显著。 分业务看， 2023Q1-3 公司房建/基建/地产业务分别实现营收 10798/3895/1730 亿元，同比分别变动+11%/+9%/- 4%；分别实现毛利润 773/361/316 亿元，同比分别变动+10%/+2%/-9%，其中： 1）房建板块维持稳健增长， Q3 单季营收同增 16%，经营韧性较强，且结构持续优化， Q1-3住宅订单占比稳步下行至24.3%（环比23H1进一步下降1.3pct），工业厂房/教育设施类订单分别同增 57%/20%。 2）基建板块大力开拓铁路、水利、能源工程等新兴业务，三大领域 Q1-3 签单额分别同增 157%/227%/145%，增速表现亮眼。 3）地产板块 Q3 单季营收/毛利分别同增 61%/196%，环比显著改善， Q4 有望在低基数上进一步实现恢复性增长。费用率显著下行， 现金流延续改善。 2023Q1-3 公司综合毛利率 8.9%， 同比下降0.9pct， 其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比持平/-0.6/-1.0pct（ Q3 单季分别同比-0.6/-1.0/+8.6pct） ，地产盈利水平边际大幅改善。 Q1-3 期间费用率为4.21%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.1/-0.2/- 0.1pct； Q3 单季费用率同比-1.1pct，下行显著，预计主要因本期营收增长提速，刚性费用占比下行。资产（含信用）减值损失少计提约 16 亿元。投资收益同比减少 20 亿元。少数股东损益占比下降 0.82 个 pct。净利率下滑 0.22pct 至 2.61%。Q1-3 公司经营活动现金净流出 164 亿元，较上年同期少流出 362 亿元，现金流延续改善。大股东增持彰显信心，龙头价值亟待重估。 近期公司公告控股股东中建集团拟增持 5-10 亿公司股份，对应增持股份数量 0.97-1.93 亿股（以公告日收盘价计算），占总股本的 0.23%-0.46%， 彰显集团层面对公司价值认可及长期发展信心。 当前公司 PE(ttm)/PB(LF)分别为 4.2/0.56 倍， 均处历史最低区间，短期看公司 Q4业绩有望在低基数上实现回弹，叠加近期万亿国债增发落地、专项债发行提速，基建资金面迎边际改善，有望驱动公司估值修复。中长期看，公司施工主业市占率近年来稳步提升，且业务结构显著优化；地产业务受益行业供给侧改革提速，市场份额有望进一步集中，同时在新一轮国改驱动下，公司经营质量与市值动力有望持续提升， 价值重估动力充足。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 547/600/650 亿元，同比增长 7.3%/9.7%/8.4%，当前股价对应 PE 分别为 4.0/3.6/3.4 倍，估值已回落至历史底部区间，具备较强安全边际，维持“买入” 评级。 风险提示： 应收账款减值、地产毛利率大幅下行、政策推动不及预期等

Q3营收持续改善，股份支付费用致盈利下滑。 2023Q1-3公司实现营业收入 8.5亿元，同降 4.3%；实现归母净利润 7737万元，同降 41%，业绩大幅下滑主要因股份支付费用计提致管理费率上升（全年股份支付费用预计计提 5384万元）。 分季度看， Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-25%/+3%/+5%，增速逐季恢复；归母净利润分别同比-40%/-34%/-46%。根据公司 2022年限制性股票激励方案，2023全年业绩考核目标为营业收入或归母净利润实现超 15%同比增速，假定全年营收增速满足该目标，则 Q4营收有望达 4.74亿元（预计可由西南检测、冠标检测等收购标的并表驱动），同比增长 80%，环比 Q1-3有望明显提速。 毛利率下行，费用率短期承压。 2023Q1-3公司综合毛利率 36.55%，同比下降2.6个 pct，预计主要因建工检测主业竞争加剧，后续随着业务领域持续多元，规模效益释放，毛利率有望企稳回升。 Q1-3期间费用率 29.93%，同比提升 8.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.5/+6.2/+1.0/-0.1个 pct，管理费用率大幅上升主要系股份支付费用计提影响， 2024年起预计将明显下行（2023-2025年股份支付费用分别为 0.5/0.2/0.08亿）。少数股东损益占比同比下降 1.6个 pct。净利率 9.10%，同比下降 5.6个 pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 1.12亿，较上年同期多流出 0.3亿，预计主要受建工主业回款滞后影响。 并购扩张进程提速， 加快向综合检测机构转型。 公司系江苏省内建工建材检测龙头，近年来依托外延内生持续加大扩张力度： 区域方面， 公司规划于 3年内初步完成全国化布局， 打造川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心。 今年 8月公司公告以 0.8亿收购杭州西南检测 55%股权， 完善浙江省内建工检测业务布局， 2022年西南检测营收/利润分别为 1.7/0.1亿， 若以 2022年作为基数估算，并表后有望带动公司省外收入增长超 70%。 领域方面， 今年 1月公司与中美绿色基金合作设立中美绿色建科检测，挖掘绿色低碳、新能源、工业等检测标的投资机会； 10月公告拟以 0.83亿收购汽车检测机构冠标检测拓宽业务领域。 截至Q3末公司在手现金合计 8.8亿元，剔除冠标检测 0.8亿收购款仍有约 8亿待使用，流动性充裕，且有息负债率仅 3.67%，扩表空间充足， 后续有望依托收购、设立区域公司等形式持续拓宽区域布局，同时开拓建筑、环保以外检测领域，逐步向全国化综合检验检测机构转型，中长期成长动力充足。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.1/1.3/1.6亿元， 同比变动-32%/+20%/+21%（考虑股份支付费用影响下调盈利预测） ， EPS 分别为0.60/0.72/0.87元。当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 并购进度不及预期、商誉减值风险、订单执行不及预期风险等。

Q3盈利符合预期，全年有望延续稳健增势。 公司 2023Q1-3实现营收 32.1亿元，同增 38%，其中高空作业平台业务实现营收 22.6亿元，同比大增81%，占总营收的 70%（YoY+12pct），为公司营收快速增长核心动能，高机保有量突破 11.6万台（较 2022年底增加 3.8万台）；实现归母净利润 5.6亿元，同增 30%，符合预期。 分季度看， Q1-3公司分别实现营收8.4/11.0/12.8亿元，同增 31%/37%/45%，逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润 1.4/1.8/2.4亿元，同增 31%/32%/27%。 当前国内高机市场持续扩容，公司作为行业龙头之一快速增加高空作业平台保有量，同时持续完善线下网点、推广线上渠道，数字化升级强化运营管理能力，保障设备出租率稳健。 预计该趋势有望延续，全年营收与业绩有望保持稳健增长。 毛利率有所下降，费用率降低，现金流表现优异。 2023Q1-3公司毛利率46.6%， YoY-3.0pct，预计主要系今年租金价格小幅下降；其中 Q1-3逐季毛利率分别为 46.2%/44.5%/48.7%， Q3单季毛利率环比明显恢复。 期间费用率 23.4%， YoY-1.3个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct， 管理费用率下降主要系公司持续优化管理（擎天等管理系统实现数字赋能，底薪+业务提成+利润分成+股权激励与员工持股实现充分激励），效益持续显现。 资产（含信用）减值损失小幅多计提约 0.13亿元。 所得税率 14.4%，同比基本持平。 归母净利率 17.5%，YoY-1.2个 pct。 Q1-3经营活动现金净流入 12.4亿元，较上年扩大 3.9亿元，其中 Q3单季净流入 6.1亿元，创历史单季净流入新高，现金流表现优异预计主要系： 1）公司营收规模扩大，且重点考核净利润与现金流； 2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。 Q1-3投资活动产生的现金流量净额为净流出 3.1亿元，同比收窄 1.6亿元，预计主要系轻资产业务扩张持续减轻公司投资压力。 “蜂运” APP 强化运输调度能力，数字化转型持续推进。 据公司官方公众号， 2023年 8月，公司自主研发的“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段，该 APP 是基于现有高空作业平台运输任务研发的新物流调度平台， 涵盖接单、起运、装卸等过程管理和计费结算、设备交接等多项功能，还可通过与承运商系统联动，对司机进行增值激励，并对设备的调度、配载、运输轨迹等进行跟踪。 截至 2023年 10月 20日， “蜂运” 工作台试运行阶段累计用户 1752个（其中司机 1296名，承运商 456个），已成交 12073单。 “蜂运” APP 是公司在运输环节数字化转型的重要布局，若后续顺利全面推广，有望显著提升公司设备调度能力，进一步强化公司管理优势。 投资建议： 我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.3/10.9/14.3亿元，同增 30%/31%/30%（2022-2025年 CAGR 为 31%） ， EPS 分别为0.43/0.56/0.73元，当前股价对应 PE 为 13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备出租率下行风险，轻资产推动不及预期风险，数字化转型不及预期风险，租金下降风险等。

大股东增持彰显信心。 10月 19日，公司公告控股股东中建集团拟自公告日起 6个月内， 以集中竞价交易方式增持公司 A 股股份，增持总金额区间为 5-10亿元， 以公告日收盘价计算，对应增持股份数量为 0.97-1.93亿股，占公司总股本的 0.23%-0.46%。 当前公司 PE（ttm）为 4.21，处于近 5年的 24%分位； PB(LF)为 0.55，为近 5年最低值。 本次增持计划彰显集团层面对公司当前价值的充分认可及公司长期稳健经营的信心。 9月新签订单显著提速，基建订单增势强劲。 1-9月公司建筑业务新签合同额 27691亿元，同增 12.8%，较 1-8月提速 2.1个 pct； 9月单月同增 27.9%，较 8月显著提速。分业务看， 1-9月新签房建合同 19833亿元，同增 11.6%，较 1-8月提速 0.6个 pct；单月同增 15.6%， 较 8月提速 11.1个 pct。 1-9月新签基建合同 7756亿元，同增 16.2%， 较 1-8月提升 6.3个 pct；单月同增63.9%，基建订单增势强劲。1-9月地产销售额/销售面积同增 22.4%/21.1%，较 1-8月分别下降 0.2/4.8个 pct， 9月单月分别同比变动+20.5%/-8.4%。 短期看：多重政策驱动基建&地产景气度提升， H2业绩有望在低基数上实现回弹。 基建方面， 近期专项债发行提速，基建资金面有望迎来改善， 推动重大基建工程项目加快落地。 地产方面， 近期多部门密集出台地产新政， 后续伴随一二线城市限购限贷政策持续放松以及城中村改造配套支持政策落地， 有望改善地产销售预期，带动地产链估值修复。公司旗下最主要地产平台中海地产自 2022Q3起业绩大幅下滑，对整体业绩形成拖累， 今年有望在低基数下实现明显改善。 长期看：“地产+施工”市占率双提升，龙头价值亟待重估。 施工业务： 公司市占率持续提升且业务结构显著优化，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升，住宅类订单占比大幅下降。受益于业务结构优化，近三年房建毛利率稳步提升，经营风险显著下降，盈利质量稳步提升。 地产业务： 公司旗下中海地产盈利水平大幅领先同业，财务策略极为审慎， 上半年公司地产权益销售额市场第一，市占率加速提升。考虑新增城镇人口住房及存量更新需求，我国地产行业中长期仍将维持较大规模，公司作为央企龙头，融资渠道顺畅、融资成本低，未来有望持续提升市占率。此外，伴随新一轮国改推进，公司经营质量与市值动力有望持续提升，驱动龙头价值重估。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 547/600/650亿元，同比增长 7.3%/9.7%/8.4%，当前股价对应 PE 分别为 4.0/3.6/3.3倍，估值已回落至历史底部区间， 具备较强安全边际， 维持“买入”评级。 风险提示： 应收账款减值、地产毛利率大幅下行、政策推动不及预期等。

业绩增长符合预期，省外开拓超预期。 公司发布 2022年年报，实现营收 8.6亿元，同增 23%；实现归母净利润 2.3亿元，同增 22%；扣非后归母净利润 1.9亿元，同增 10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省 2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至 24.3%， YoY+7.8个 pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。 分季度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 营 收 0.75/1.94/0.82/5.13亿 元 ， 同 增28%/33%/26%/18%；分别实现归母净利润 0.28/0.68/0.21/1.09亿元，同比变化+128%/+85%/+58%/-11%， Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年 Q1盈利有望明显恢复。 分业务看，2022年系统集成/电力设计/施工及运维分别实现营收 6.8/0.5/1.4亿元，同增 21%/10%/32%，系统集成主业增长稳健。 分区域看， 江苏省内/省外分别营收 4.1/4.6亿元，同比变化-28%/+227%，省内业务占比已降至 50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽/北京/福建/上海业务占比迅速提升，分别达 20%/19%/5%/5%，持续扩充公司成长新土壤。 毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。 2022年公司毛利率 41.9%，同比基本持平，其中系统集成/电力设计/施工及运维毛利率分别变动-0.3/+1.8/-3.8个 pct。期间费用率 11.8%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.7/+0.4/+0.3/-0.4个 pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约 600万元，同比基本持平。归母净利率 25.3%， YoY-0.2个 pct。经营活动现金净流入 1.24亿元，较上年收窄约 0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。 加速打造应用集成与新能源成长新动能。 应用集成方面， 公司今年拟重点开发地基云台气象装臵（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、 智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、 变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前 1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科， 开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。 新能源方面， 今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度， 1月份公司已在广东签署 90MWp 光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.5亿元，同比增长 37%/33%/31%， 2022-2025年 CAGR 为 34%， EPS 分别2.36/3.14/4.13元，当前股价对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。