11月新签合同大幅加速，基建、房建均表现强劲。 公司 2020年 1-11月份 新签建筑业合同额 24438亿元，同增 13.7%，较上月加速 3.1个 pct，增速 自 2月后持续加快， 创 2018年 5月份以来新高。 11月单月新签 2913亿元， 同增 44%，较 10月单月加速 30.7个 pct，单月大幅加速主要因： 1）基建 房建等大项目落地较多，市场份额向头部央企集中； 2）去年同期基数较低。 分业务板块看， 1-11月房建新签合同额 19173亿元，同增 9.4%，较上月加 速 2.3个 pct， 11月单月新签 2101亿元，同增 32.9%，较 10月加速 30.8个 pct，继续保持较快增长。 1-11月份基建新签合同额 5145亿元，同增 33.3%，较上月提速 6.6个 pct， 11月单月新签 799亿元，同比大幅增长 86.2%。分区域来看， 1-11月境内/境外新签合同分别同增 14.2%/6.4%， 较上月变动+4.6/-21.1个 pct， 11月订单加速主要依靠境内业务发力。公司 1-11月累计新开工面积下滑 10.2%，较上月下滑幅度收窄 0.7个 pct；竣工 面积下滑 18.7%，降幅较上月收窄 0.6个 pct。 11月单月地产销售额大幅增长 85%，监管趋严利于央企龙头市占率提升。 2020年 1-11月份公司地产业务合约销售额 3699亿元，同比增长 8.9%， 较上月大幅加速 6.2个 pct，其中 11月单月合约销售额 471亿元，同比增 长 84.7%； 1-11月份合约销售面积 2030万平米，同增 6.4%，较上月加速 4.1个 pct，其中 11月单月合约销售面积 243万平米，同增 50%。公司旗 下中海地产 1-11月份实现销售额 3209.4亿元，增长 10%，较上月提速 4.3个 pct。截至 11月末，公司在手土地储备为 12781万平米，是 2019年销售 面积的 5.8倍，土地储备十分充裕。在目前地产行业融资“三条红线”监管 条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持 续提升市占率。 第四期股权激励回购完毕，方案已获股东大会通过。 公司公告截止至 12月 14日用于第四期股权激励的股份回购完毕，共回购 9.12亿股，占总股本的 比例为 2.17%，共耗资 47.9亿元，回购均价为 5.25元/股。此前 12月 8日， 公司临时股东大会已经通过第四期股权激励计划草案以及授予名单。第四期 股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增 长 7%的考核期（ 2021-2023年），划定中长期稳健增长目标。 龙头竞争优势持续强化，低估值性价比优。 近年来在反腐、营改增、金融监 管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升， 经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取 还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、 EPC 模式推广还将 进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。公司 作为央企龙头，经营稳健，竞争实力突出，未来有望持续提升施工与地产市 场份额。当前公司新签订单趋势强劲， 21年 PE 为 4.3倍， PB（ lf） 0.77倍， 仅高于历史最低点 10%，低估值性价比优。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 450/495/540亿 元，同比增长 7.5%/10.0%/9.1%， EPS 分别为 1.07/1.18/1.29元，当前股 价对应 PE 分别为 4.8/4.3/4.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达 预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。

Q3营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。公司前三季度收入增长4.9%，归母净利润增长13.4%，其中Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%，归母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季归母净利润13.3亿元，创上市以来新高，主要因国内加速赶工，海外疫情影响减弱，收入加速，毛利率提升，减值计提减少。公司1-10月收入增长11.9%，继续较前三季度大幅加速7个pct，经营趋势向上。 新签订单强劲，在手订单与收入比创新高。公司1-10月新签合同1826亿元，同比下滑18%，主要因去年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单1456亿元，同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低（仅58亿元），今年全年新签订单有望接近去年的超高基数甚至继续增长，超出年初预期。截止至2019年末，估算公司在手未完工订单约3100亿元，是2019年收入的2.98倍，订单/收入比创历史新高，在手订单较为充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。 海外经营与化工行业投资有望双改善，公司作为顺周期化工龙头将充分受益。近期多家制药公司宣布疫苗取得重大突破，如果海外疫苗大规模接种，且疫苗效果达到预期，公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益：1）若海外疫情得到控制，公司海外经营环境有望大幅改善，海外收入有望加速；2）经济复苏预期增强，预计将带动油价上涨，化工产品需求增加，相关化工企业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司业绩及新签订单向好趋势有望延续。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.92倍，处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩/订单向好趋势有望持续，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。

全球水泥工程服务龙头步入全新发展阶段。公司是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头，是国资委“走出去”的排头兵，水泥工程主业全球市场占有率连续12年保持世界第一（约45%）。2017年两大建材集团战略合并，公司控股股东实力增强，发展迈入崭新阶段。2020年更换董事长等核心领导班子，开启“十四五”新征程。目前公司水泥工程与装备制造占比较高，规模稳定，并积极切入环保、生产运营管理、多元化工程、智能制造等新领域，为新一轮转型升级积蓄力量。 海外经营逐渐复苏，业绩订单大幅改善。公司海外收入占比70%，受海外疫情影响，公司上半年收入/业绩分别下滑18%/26%。随着国内外疫情初步好转，公司三季度业绩大幅改善，单季收入/业绩分别增长15%/18%。前三季度新签订单同比增长9%，三季度单季新签订单大幅增长75%，扭转上半年下滑的局面。近期国内外多家公司疫苗研发取得积极进展，如明年疫苗大规模接种并取得预期效果，海外疫情有望进一步可控，公司海外业务有望持续改善。 拟整合集团优质工程资产，进一步提升核心竞争力。公司公告拟向控股股东中建材集团及其关联方以及部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权，并拟定向增发募资。拟收购的标的资产是集团旗下的重点工程企业，经营主业为水泥工程和矿山工程，收购完成后，可以消除潜在同业竞争，在集团内部打造统一的工程业务平台，整体协调原先分散的资源和技术，提升协作效率，进一步增强公司在水泥工程与矿山工程领域的规模和核心竞争实力。 智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申。公司今年更换新领导班子，预计“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型，智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向。公司拥有自主研发的，国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业未来发展方向。并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，采用协同共建模式，探索形成智能化建设标准体系，未来如果能在中建材集团内部推广，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申，具备较大潜力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.5/17.5/19.2亿元，分别同比增长-9.2%/21.0%/9.8%，对应EPS分别为0.83/1.01/1.11，当前股价对应PE分别为8.2/6.8/6.2倍。公司当前估值处于历史底部区域，海外经营情况明显改善，同时水泥行业智能制造升级，工业互联网平台等新业务具备潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫苗效果不达预期，新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化。

业绩增长略超预期，Q3单季营收和业绩均实现加速。公司2020年前三季度实现营收6888亿元，同增20%，收入增速再创2014年以来新高；实现归母净利润183亿元，同增18%，略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1570/2592/2725亿元，同增-2%/29%/30%；分别实现归母净利润36/81/66亿元，同增-7%/22%/32%，公司三季度单季收入和业绩在二季度大幅反弹的基础上均实现继续加速。分业务板块看，2020年前三季度公司基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别实现营收约6052/124/174/237亿元，同增22%/10%/36%/15%，各项业务均实现较好增长，且分别较上半年加速4/14/7/23个pct。 毛利率有所下降，费用率控制较好。2020年前三季度公司毛利率9.28%，同比减少0.8个pct，其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务毛利率分别YoY-0.28/+0.46/-5.95/-1.2个pct，工业制造毛利率下滑较大，主要因售价下降，同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.88%，较上年同期减少0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.06/-0.53/-0.09/-0.22个pct，销售及管理费用率下降主要系疫情影响下，地产业务营销费用减少，同时非生产性支出也有所下降；财务费用率下降主要因外部融资成本下降，同时利息收入、汇兑收益增加。资产（含信用）减值损失较上年增加约23亿元，主要系存货跌价损失等计提增加所致。净利率小幅下降0.06个pct至2.65%。2020年前三季度公司经营性现金流净额净流出378亿元，较去年同期流出收窄约31亿元，收现比/付现比分别为109%/108%，同比变动0/-5个pct。 三季度新签合同维持较快增长，在手合同充裕保障后续稳健增长。公司2020前三季度新签合同额13542亿元，同增24.3%，较上半年小幅加速0.2个pct，其中三季度单季新签合同4839亿元，同比增长24.5%。从具体行业分布看，前三季度新签基础设施建设合同为11384亿元，同比增长25.4%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1847/2019/2507/3158/1050亿元，同比分别增长24%/66%/-0.7%/53.5%/-22.7%，公路、房建实现大幅增长，是驱动整体订单维持高增的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别增长11.3%/40.4%/6.4%/19.6%。截止至三季度末，公司在手合同35427亿元，约是2019年收入的4倍，合同储备非常充裕。 投资建议：由于公司三季度业绩超预期，我们略上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为247/275/302亿元，分别增长4%/11%/10%（原预测增速-3%/12%/10%），EPS分别为1.00/1.12/1.23元，当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍，目前PB为0.67倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

Q3营收快速增长，毛利率下降拖累业绩修复进程。公司2020年前三季度实现营业收入6240.08亿元，同比增11.16%；归母净利润148.79亿元，同比增1.30%，较上半年提速约1个pct，业绩修复程度略低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1451/2257/2532亿元，同增-8%/15%/21%；分别实现归母净利润29.7/63.5/55.6亿元，同增-24%/18%/3.9%。三季度公司收入实现快速增长而业绩增速较低，主要因毛利率下降。 毛利率有所下滑，各项期间费用率下降，现金流流出增加。2020年前三季度公司毛利率8.78%，较上年同期下降0.98个pct。毛利率下降预计原因有：1）疫情导致委外加工制造和劳务成本上升，工业制造等板块毛利率下降幅度较大。2）预计高毛利率业务，如房地产等增速低于工程板块，占比下降。前三季期间费用率4.9%，较上年同期下降0.72个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.04/-0.39/-0.07/-0.22个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。资产（含信用）减值损失较上年小幅增加1.5亿元。净利率下降0.23个pct至2.38%。2020年前三季度公司经营性现金流净流出312亿元，较去年同期流出扩大约113亿元。收现比/付现比分别为103%/108%，同比变动0/+3个pct。 动房建带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2020年前三季度累计新签合同额13906亿元，为年度计划的65%，同增25%，较上半年提升3个pct，已连续2个季度持续加速；其中三季度单季新签5148亿元，同增30%。 分板块来看，工程承包板块新签12085亿元，同比增长27%，其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长20%/-20%/9%/76%/14%，单季分别增长9%/-37%/9%/149%/-40%，三季度房建订单大增，是三季度订单加速主要驱动因素；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签190/185/599/733/114亿元，分别同比变动62%/30%/-2%/10%/16%。分地域看，境内业务新签合同额12800亿元，同比增长26%；境外业务新签合同额1106亿元，同比增长12%。截至2020年三季度末，在执行未完工订单为36634亿元，同比增长24%，约为2019年收入的4.4倍，充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议：根据公司三季报情况，我们略下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为216/244/268亿元，分别增长7%/13%/10%（原13%/11%/10%），EPS1.59/1.79/1.97元，当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.2倍，目前PB为0.65倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

1-9月新签合同延续回升态势，基建房建、境内境外均实现加速。 公司 2020年 1-9月份新签建筑业合同额 19510亿元，同增 10.3%，较上月加速 2个 pct，增速自 2月后持续加快。 9月单月新签 2555亿元，同增 26.0%，较 8月单月加速 5.4个 pct。分业务板块看， 1-9月房建新签合同额 15485亿元， 同增 7.7%，较上月加速 1.9个 pct， 9月单月新签 1922亿元，同增 22.7%， 较 8月加速 7.7个 pct，继续保持较快增长。 1-9月份基建新签合同额 3926亿元，同增 22%，较上月提速 2.5个 pct， 9月单月新签 621亿元，同增 36.8%。 分区域来看， 1-9月境内/境外新签合同分别同增 9.9%/17.1%，较上月变动 +1.5/+11.2个 pct，境内境外业务均实现加速。公司 1-9月累计新开工面积 下滑 10%，较上月下滑幅度扩大 1.6个 pct；竣工面积下滑 21.6%，降幅较 上月收窄 7.6个 pct。 1-9月地产累计销售额今年来首次转正，全年平稳增长可期。 2020年 1-9月份公司地产业务合约销售额 2776亿元，同比增长 2.9%，累计增速实现 今年来首次回正，其中 9月单月合约销售额 388亿元，同比增长 36.1%； 1-9月份合约销售面积 1477万平米，同降 5.8%，降幅较上月略扩大 1.4个 pct，其中 9月单月合约销售面积 172万平米，同降 15.3%。 9月销售面积 下滑，而销售额大幅增长，主要因销售结构集中在一二线核心城市，销售均 价上升较大。公司旗下中海地产 1-9月份实现销售额 2571.9亿元，增长 4.3%，较上月提速 2.2个 pct。截至 9月末，公司在手土地储备为 12601万平米，是 2019年销售面积的 5.8倍，土地储备十分充裕。在目前地产行 业融资“三条红线” 监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利 于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。 第四期股权激励计划获国资委批准，待股东大会通过后正式实施。 公司 10月 13日公告第四期股权激励计划获国资委批准，待交付股东大会审议通过 后正式实施。根据前三次的流程，公司一般在收到国资委批复后一个月内召 开临时股东大会。第四次股权激励计划拟授予对象不超过 2800人，授予股 份不超过 10亿股（不超过总股本的 2.4%），较第三期激励计划规模大幅 扩张，激励范围更广。 激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式，如 全部在二级市场回购，按最新收盘价计算回购金额约 50.5亿元。新的股权 激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长 7%的考核期（ 2021-2023年），划定中长期稳健增长目标，有望带来潜在 估值催化。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿 元，同比增长 9.9%/10.3%/9.3%， EPS 分别为 1.10/1.21/1.32元，当前股 价对应 PE 分别为 4.6/4.2/3.8倍， PB（ LF） 仅 0.79倍，处于历史近 5年最 低区间。公司基本面趋势向上，第四期股权激励即将实施有望带来估值催化， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达 预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未 顺利实施风险。

8月新签合同持续回暖，房建、基建合同均加速。公司2020年1-8月份新签建筑业合同额16955亿元，同增8.3%，较上月加速1.1个pct，增速自2月后持续加快。 8月单月新签1546亿元，同增20.6%，较7月单月加速6.9个pct。分业务板块看，1-8月房建新签合同额13563亿元，同增5.8%，较上月加速0.8个pct，8月单月新签1160亿元，同增15%，继续保持较快增长。1-8月份基建新签合同额3305亿元，同增19.5%，较上月提速2.5个pct，8月单月新签375亿元，同增43.7%。分区域来看，1-8月境内/境外新签合同分别同增8.4%/5.9%，较上月变动+1.3/-1.5个pct，境内业务是驱动合同加速的主要力量。公司1-8月新开工面积/竣工面积分别下滑8.4%/29.2%，较1-7月下滑幅度扩大2.7/7.4个pct。 1-8月地产销售额降幅收窄，8月单月增长58.3%。2020年1-8月份公司地产业务合约销售额2388亿元，同降1.1%，降幅较上月收窄5.5个pct，其中8月单月合约销售额326亿元，同比大幅增长58.3%；1-8月份合约销售面积1305万平米，同降4.4%，降幅与上月持平，其中8月单月合约销售面积157万平米，同降4.3%。公司旗下中海地产1-8月份分别实现销售额2222.9亿元，实现逆势增长2.1%。截至8月末，公司在手土地储备为12323万平米，是2019年销售面积的5.7倍，土地储备十分充裕。 基本面趋势向上，装配式领军企业未来市占率有望加速提升。今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，实现大幅反弹，逆境中彰显龙头实力。 新签订单也自2月后持续回暖，房建、基建均实现稳健增长，整体基本面趋势向上。公司是国内最大房建企业，是最早布局装配式的企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一；拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业，PC构件设计总产能超 400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 第四期股权激励提供估值催化。公司近期公告推出第四期股权激励计划，拟授予对象不超过2800人，授予股份不超过10亿股（不超过总股本的2.4%），较第三期激励计划规模大幅扩张，激励范围更广。激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式，如全部在二级市场回购，按最新收盘价计算回购金额约52.4亿元。新的股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023年），划定中长期稳健增长目标，有望带来潜在估值催化。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS分别为1.10/1.21/1.32元，当前股价对应PE分别为4.8/4.3/4.0倍，PB仅0.82倍，处于历史近5年最低区间，仅高于最低点13%，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未顺利实施风险。

事项：公司公告第四期A股限制性股票计划（草案），拟向不超过2800人（主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干），授予总股数不超过10亿股限制性股票，占总股本不超过2.4%。股票来源为二级市场回购或其他方式。限售期两年，期满后分三期匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者：股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%；前20个交易日交易均价的60%。解锁条件为：前一财务年度1.净资产收益率分别不低于12%/12.2%/12.5%；2.净利润增长率不低于7%(且不低于同行业平均）；3.完成经济增加值（EVA）考核目标。 股权激励计划规模显著扩大，划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者，于2013/2016/2018年分别实施前三期股权激励计划，授予人数分别为686/1575/2081人，授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%/1.43%，此次激励对象范围更广，规模更大，预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，激发公司的业绩与市值动力，同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期（2021-2023年），划定中长期稳健增长目标。本次业绩考核目标虽较前次9.5%的增速有所下调，但考虑到公司前两期激励计划实际均超额完成目标，同时公司目前估值处于历史最低区间，本次激励计划仍有一定吸引力。参考前三次经验，公司需要召开股东大会批准草案后开始回购，一般在草案公告后的平均一个月左右时间。按照最新收盘价计算，如采用回购股票方式激励，本次回购金额约50亿元，占总股本的2.4%，而公司近一个月日均换手率约0.4%。 Q2经营大幅反弹，估值处于历史最低区间。公司今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，在受疫情影响一季度承压的情况下，公司通过努力积极克服影响，Q2营收与业绩均实现大幅加速，呈现出回稳持续向好态势。公司1-7月份新签订单15409亿元，同增7.2%，增速较上月提升1个pct，增速自2月后持续回暖，其中7月单月新签2115亿元，同增13.7%。中海地产1-8月销售额同增2%，也实现逆势增长。目前公司PE（ttm）仅5.08倍，PB（lf）仅0.79倍，均处于近5年的最低区间，目前PB仅高于最低点11%。 装配式实力强大的央企航母，未来市占率有望持续提升。公司是国内最大房建企业，也是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一；拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业，PC构件设计总产能超400万立方/年，可支撑近5000万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS分别为1.10/1.21/1.32元，当前股价对应PE分别为4.6/4.2/3.8倍，PB仅0.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。

实力强大的装配式央企航母。公司2019年新签房建订单近2万亿元，全国市占率约10%，是规模最大房建企业，相关技术实力领先。公司是最早开展装配式业务的央企之一，拥有设计制造安装运维全产业链服务能力，在PC与钢构领域均有强大实力。PC方面：1）2015年成立专业装配式平台中建科技，目前拥有PC构件产能310万方，计划2024年收入达700亿元，估算19-24年CAGR约60%。2）旗下中建国际海龙科技是专业装配式技术公司，服务香港市场超20年，具备成熟市场经验，拥有更先进装配率更高的组装合成建筑法（MiC）技术，自营PC产能145万方。两平台合计PC构件产能超450万方，是国内自营产能最大集团之一，可支撑近5000万平米房屋建筑。钢构方面公司拥有全国最大的钢构集团中建科工，钢构产能120万吨，2019年收入195亿元，各工程局也有钢构相关业务。 装配式领域竞争优势突出，未来市占率有望加速提升。公司具备央企背景，获取政府类装配式订单优势显著；具备全产业链服务能力，装配式EPC竞争力强；资金充裕，现成土地资源丰富，可支撑较大规模资本开支快速建立构件工厂，在装配式领域具备强大竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 Q2经营大幅反弹，趋势有望持续向上。公司今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%；实现归母净利润增速-15%/7%，在受疫情影响一季度承压的情况下，公司通过努力积极克服影响，Q2营收与业绩均实现大幅加速，呈现出回稳持续向好态势。公司1-7月份新签订单15409亿元，同增7.2%，增速较上月提升1个pct，增速自2月后持续回暖，其中7月单月新签2115亿元，同增13.7%。中海地产1-8月销售额同增2%，也实现逆势增长。 当前估值处于历史底部，PB仅高于最低点11%。截止至2020年9月11日，公司PE（ttm）仅5.08倍，PB（lf）仅0.79倍，均处于近5年的最低区间。公司历史PE（ttm）最低为3.9倍，PB最低为0.71倍，均出现在2014年6月，目前公司PB仅高于最低点11%。投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS分别为1.10/1.21/1.32元，当前股价对应PE分别为4.6/4.2/3.8倍，PB仅0.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。

Q2营收与业绩强劲反弹。公司2020H1实现营收4149亿元，同增15%；实现归母净利润117亿元，同增11%，略超预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1570/2592亿元，同增-2%/29%；分别实现归母净利润36/81亿元，同增-7%/22%，随着疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司积极调整应对，Q2营收与业绩增速强劲反弹。分业务板块看，2020H1公司基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别实现营收约3697/74/103/127亿元，同增18%/-4%/29%/-8%。占比最大的基建业务实现较快增长，其中铁路/公路/市政及其他分别实现营收1043/649/2004亿元，同增-1%/35%/25%。 疫情短期影响毛利率，费用率下降明显。2020上半年公司毛利率9.5%，同比减少0.6个pct，其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别YoY-0.09/+0.81/-6.42/+0.46个pct，工业制造毛利率下滑较大，主要因售价下降，同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.75%，较上年同期减少0.80个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.44/-0.04/-0.24个pct，销售及管理费用率下降主要系疫情影响下，地产业务营销费用减少，同时非生产性支出也有所下降；财务费用率下降主要因外部融资成本下降，同时利息收入、汇兑收益增加，资产（含信用）减值损失较上年增加约13亿元，主要系存货跌价损失计提增加所致。净利率小幅下降0.10个pct至2.81%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出508亿元，较去年同期流出增加约10亿元，收现比/付现比分别为98%/114%，同比变动-12/-16个pct。 二季度新签合同大幅提速，在手订单充裕保障后续稳健增长。公司2020上半年新签合同额8703亿元，同增24.1%，较一季度大幅提速16.3个pct，其中二季度单季新签合同5328亿元，同比增长37.3%。从具体行业分布看，上半年新签基础设施建设合同为7587亿元，同比增长26.9%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1233/1157/1727/2191/803亿元，同比分别增长22.3%/29.4%/14.9%/79.1%/-25.3%，铁路、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-5.3%/20.3%/-27.8%/24.4%。截止至上半年末，公司在手合同33549.6亿元，约是2019年收入的4倍，合同储备非常充裕。 入主恒通科技并将其更名为中铁装配，央企装配式新平台起航。近期公司公告恒通科技更名为“中铁装配”，并向其派驻新的总经理，标志着恒通科技与中铁集团的进一步融合。中铁装配的新名称体现了中国中铁对其更高定位，预计后续其业务并不会局限在原有技术和服务领域，而是会在装配式建筑的多个领域进行拓展，定位集团的装配式平台。未来新平台有望背靠中铁集团大树，丰富融资渠道，降低融资成本，完善装配式技术研发布局，获得更多资源和业务支持，中铁的装配式业务将驶入快速发展的新阶段。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为229/256/282亿元，分别增长-3%/12%/10%（剔除子公司转让收益影响，增长15%/13%/10%），EPS分别为0.93/1.04/1.15元，当前股价对应PE分别为5.9/5.3/4.8倍，目前PB为0.71倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，应收账款风险，收购整合不达预期，订单转化进度低于预期风险等。

Q2营收与业绩大幅反弹，上半年收入业绩转正符合预期。公司2020H1实现营收3708亿元，同增5%；实现归母净利润93亿元，同增0.4%，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1451/2257亿元，同增-8%/15%；分别实现归母净利润29.7/63.5亿元，同增-24%/18%，随着国内疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司出台系列政策积极应对，Q2营收与业绩均实现大幅恢复性增长。分业务板块看，2020H1工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务分别实现营收3326/77/74/89/339亿元，同增7%/0.8%/-18%/-10%/-1%，占比最大的工程承包业务上半年实现稳健增长。 毛利率小幅下滑，各项期间费用率均有所下降，现金流流出增加。2020上半年公司毛利率9.1%，较上年同期下降0.7个pct，工程承包/勘察设计/工业制造/地产开发/物流贸易业务毛利率分别为7.0%/29.9%/23.8%/23.0%/12.7%，YoY-0.6/-2.1/+0.9/-5.4/+0.5个pct。 期间费用率5.06%，较上年同期下降0.47个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13个pct，管理费用率下降主要系疫情影响下公司差旅及办公费有所下降；研发费用率下降主要系研发投入有所减少；财务费用率下降主要系外部融资成本下降导致利息费用减少所致。 资产（含信用）减值损失与上年基本持平。净利率小幅下降0.12个pct至2.51%。2020年上半年公司经营性现金流净流出481亿元，较去年同期流出扩大约156亿元。收现比/付现比分别为94%/114%，同比变动-5/-1个pct。 房建、市政等领域驱动二季度新签合同大幅提速，在手合同充裕。公司2020上半年新签合同额8758.5亿元，同增21.9%，较一季度大幅提速7.5个pct，其中二季度单季新签合同5356亿元，同比增长27.1%，反映出逆周期政策逐渐发力。具体来看，上半年新签工程承包合同为7652.7亿元，同比增长25.1%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1226/1073/1495/2722/714亿元，同比分别增长25.0%/-7.9%/50.1%/42.5%/8.3%，市政、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产开发/物资物流贸易分别变化86.4%/24.1%/-19.7%/1.7%。截止至上半年末，公司在手合同35619亿元，同比增长21.1%，约是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为228/254/279亿元，分别增长13%/11%/10%，EPS1.68/1.87/2.06元，当前股价对应PE分别为5.3/4.7/4.3倍，目前PB为0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，政策落地不及预期风险，应收账款风险，订单转化进度低于预期风险等。

Q2营收与业绩增速反弹，房建、基建、地产三大业务收入均实现稳健增长。 2020H1公司实现营收7282亿元，同增6.2%；实现归母净利润198亿元，同降2.3%，总体符合预期。业绩增长低于收入主要因费用率、减值上升及债转股的影响。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2638/4644亿元，同增-11%/20%； 分别实现归母净利润76/123亿元，同增-15%/7%，在受疫情影响一季度承压的情况下，公司通过努力积极克服影响，Q2营收与业绩均实现明显加速，呈现出回稳持续向好态势。分业务板块看，房建/基建/地产业务分别实现营收4785/1446/1098亿元，同增7.5%/2.9%/12.4%，占比66%/20%/15%，房建与基建业务增长稳健，地产业务收入确认明显加速。 毛利率小幅提升，费用率上升，现金流流出收窄。2020上半年公司毛利率11.0%，较上年同期提升0.8个pct，其中房建/基建/地产/设计业务毛利率分别为6.4%/9.9%/29.0%/15.1%，YoY+1.4/+1.2/-3.6/-1.2个pct，房建与基建业务毛利率提升驱动公司整体毛利率上升。期间费用率4.28%，较上年同期上升1.06个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/持平/+0.76/+0.28个pct，财务费用率上升主要系公司疫情下债务规模扩大及汇兑损失增加所致。 资产（含信用）减值损失较上年增加35.2亿元，预计主要因疫情影响，公司出于谨慎对坏账减值计提增加。净利率小幅下滑0.2个pct 至2.7%。2020年上半年公司经营性现金流净流出706亿元，较去年同期流出收窄约123亿元。收现比/付现比分别为102%/121%，同比变动-1/-3个pct。 7月新签订单持续回暖。公司2020年1-7月份新签订单15409亿元，同增7.2%，增速较上月提升1个pct，增速自2月后持续回暖，其中7月单月新签2115亿元，同增13.7%。分业务看，1-7月新签房建订单同比增长5%，较上月提速2.4个pct；新签基建订单同比增长17%，较上月放缓6.6个pct。分地域看，1-7月境内新签订单增长7.1%，较上月加速1.9个pct；境外合同增长7.4%，放缓明显。1-7月份公司地产业务合约销售额2062亿元，销售面积1148万平米，分别同比下滑6.6%/4.4%，其中中海地产1-7月份销售金额1935亿元，同增0.1%，实现逆势增长。 装配式实力强大的央企航母，未来市占率有望持续提升。公司是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一，拥有钢构产能超过120万吨；公司拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业，运营国内先进的全自动智能预制工厂，PC 构件设计总产能超 400万立方/年，可支撑近 5000万平米的建筑物。公司具备央企背景，获取政府类装配式订单优势显著；具备全产业链服务能力，装配式EPC 竞争力强；资金充裕，现成土地资源丰富，可支撑较大规模资本开支快速建立构件工厂，在装配式领域具备强大竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元，同比增长9.9%/10.3%/9.3%，EPS 分别为1.1/1.21/1.32元，当前股价对应PE分别为4.7/4.2/3.9倍，PB 仅0.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、装配式业务推进不及预期风险等。

2020H1业绩与订单逆势强劲增长，彰显基建设计龙头优势。公司2020H1实现营收20.2亿元，同增5%；实现归母净利润2.3亿元，同增9%，符合预期。实现扣非后归母净利润2.1亿元，同增17%，核心业务稳健增长能力突出。分季度看，Q1/Q2分别实现营收5.7/14.4亿元，同增-27%/28%；分别实现归母净利润0.6/1.7亿元，同增-22%/28%，在Q1受疫情短期扰动后，公司Q2生产经营迅速恢复，目前已基本克服疫情影响，全年有望持续稳健增长。分业务板块看，2020H1公司勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约18.4/1.7亿元，同增8%/-17%；其中Q2单季勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约13.2/1.2亿元，同增22%/172%，Q2各业务边际改善均较为明显。公司上半年新承接订单50.4亿元，同增26%，其中勘察设计类业务新承接订单38.8亿元，同增17%，公司整体订单逆势强劲增长，彰显龙头竞争优势。 毛利率显著提升，费用率下降，现金流流出小幅收窄。毛利率显著提升，费用率下降，现金流流出小幅收窄。2020上半年公司毛利率33.4%，较上年同期提升2.7个pct，预计勘察设计类业务毛利率小幅提升、EPC业务毛利率提升较为明显，随着公司EPC业务持续推进，相关工程管理业务能力不断完善，带动盈利能力持续改善。期间费用率15.14%，较上年同期下降0.31个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29个pct，销售费用率有所提升预计主要因疫情背景下公司加强市场导向，以及随着南部大湾区生产中心建设不断推进，公司销售团队持续扩张所致；管理费用率下降主要系公司规模化效应持续呈现所致；财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。资产（含信用）减值损失较上年增加约3600万元，主要系受疫情影响，部分业主回款速度放缓，公司坏账减值计提增加所致。净利率提升0.4个pct至11.2%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出4.2亿元，较去年同期流出收窄约0.4亿元。收现比/付现比分别为77%/118%，同比变动-1/-6个pct。 积极推进基础设施工业化建造，打造增长全新引擎。上半年公司积极推进交通基建工业化建造，与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发，持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究，正加快推进工业化建造基地选址工作，拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下，建筑工业化有望持续引领行业变革，公司作为国内基建设计龙头企业，技术与经验积淀深厚，若后续省工业化建造基地顺利落地，则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势，打造新业务增长点。 投资建议：投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元，EPS为1.13/1.35/1.59元（2019-2022年CAGR为20%），当前股价对应PE为13/11/9倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。

疫情控制良好,逆周期调控效果显现,二季度新签合同大幅提速。公司2020上半年新签合同额8703亿元,同增24.1%,较一季度大幅提速16.3个pct,其中二季度单季新签合同5328亿元,同比增长37.3%。新签订单大幅加速主要因:1)基建逆周期调控加力效果逐步显现,行业需求旺盛;2)二季度疫情逐渐控制后,一季度部分订单延期至二季度签约。从地域分布看,境内新签8258亿元,同比增长24.1%;境外新签448亿元,同比增长23.1%。 铁路、市政等领域二季度发力,在手订单充裕保障后续稳健增长。从具体行业分布看,上半年新签基础设施建设合同为7587亿元,同比增长26.9%,其中铁路/公路/市政及其他订单分别为1233/1157/5196亿元,同比分别增长22.3%/29.4%/27.5%,较一季度增速变化分别为+13.2/-45.9/+30.2个pct。铁路与市政二季度发力,是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-5.3%/20.3%/-27.8%/24.4%。截止至一季度末,公司在手合同34093亿元,是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 顺利入主恒通科技加速装配式业务发展,拟将新三板挂牌间接全资子公司高铁电气转板上市科创板。近期公告收到中登公司出具的《证券过户登记确认书》,此前控制权变更之协议转让标的股份已完成过户登记手续,恒通科技控股股东变更为中国中铁,实际控制人变更为国务院国资委。顺利入主恒通科技后,有望利用其装配式技术积累,集中资源加速发展装配式业务。此外公司公告拟分拆子公司高铁电气在科创板上市,有助于充分发掘公司价值,增加权益融资额和融资渠道,推动子公司进一步完善治理结构。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为229/256/282亿元,分别增长-3%/12%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.04/1.15元,当前股价对应PE分别为6.2/5.5/5.0倍,目前PB为0.73倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,收购整合不达预期,订单转化进度低于预期风险等。

Q1收入及业绩受疫情影响,二季度加速赶工,预计全年目标达成不受影响。公司公告 2020年一季报,报告期内实现营业收入 2638亿元,同比下降 11.3%; 归属于上市公司股东的净利润 75.7亿元,同比下降 14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看,一季度房建实现收入 1766亿元,同比降低10.2%;基建业务实现营业收入 638亿元,同比降低 7.7%;勘察设计实现收入17亿元,同比降低 23.4%;地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制,建筑项目复工复产进度良好,人员到位率基本达到 90%以上,二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工,业绩明显回升可期。公司 2020年目标为新签合同额超过 3.10万亿元,增长 8%,营业收入超过 1.52万亿元,增长 7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近 5年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。 毛利率略有提升,汇兑损失导致财务费用率增加,现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率 9.25%,YOY+0.31个 pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建,占比上升所致。期间费用率 4.11%,YoY+0.66个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49个pct,财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益 11.6亿元转为净损失所致。归母净利率 2.87%,YoY-0.11个 pct。一季度经营性现金流净流出 910亿元,同比少流出 71亿元,收现比与付现比分别为 112%与 153%,YoY+3/+8个 pct。 一季度新签订单及地产销售显著回暖,持续稳健增长低估值优势显著。公司2020年 1-3月份新签合同额 5613亿元,同降 4.3%,降幅较上月收窄 10.0个pct,3月单月新签 2673亿元,同增 9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3月房建新签合同额同降 8.9%,降幅较上月收窄 8.1个 pct,改善明显;基建新签合同额 1100亿元,同增 19.7%,较上月提速 12.2个 pct,3月单月新签 730亿元,同增 27.2%,基建订单是驱动公司 3月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3月份公司地产业务合约销售额 619亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄 9.7个 pct,其中 3月单月合约销售额 279亿元,同比增长 4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。公司上市 10年来收入 CAGR 为18.5%,归母净利润 CAGR 为 22%,持续稳健增长,近 5年 ROE 保持在 16%以上,当前 PE 仅 4.7倍,PB0.88倍,处于历史低位,估值优势突出。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为 1.1/1.21/1.32元,当前股价对应 PE分别为 4.7/4.3/3.9倍,PB 仅 0.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。