定增募集20.46亿,阿里持股比例进一步提升。公司公告完成非公开发行,新增股份1.77亿股,将于11月18日上市。本次定增向阿里网络和博时基金两名投资者合计募集资金20.46亿元,阿里网络认购金额18.36亿元,博时基金认购资金2.09亿元。此次增发后,预计阿里网络将持有美年总股本的9.39%,杭州信投持有美年总股本的5%,阿里网络及其一直行动人将合计持有美年总股本的14.39%。余熔及其一致行动人持有美年总股本的21.17%仍为公司实际控制人。 阿里系资源全面支持,合作框架覆盖广泛。此前控股股东及一致行动人已经向阿里网络、杭州信投及上海麒钧转让持有的上市公司股份,除杭州信投是阿里网络的一致行动人外,上海麒钧的大股东也是阿里的关联方云锋基金。此外双方达成在医药医疗领域、保险领域以及阿里云、钉钉、支付宝等多个领域展开合作的框架,有利于美年品牌影响力的提升和产品覆盖能力的提升,考虑到阿里也是竞争对手的大股东,行业竞争策略也有望进一步合理化,有助于行业服务质量的全面提升。 19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股 预计公司19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股,按最新收盘价对应市盈率61.81倍、46.11倍、35.47倍,公司作为全国最大的连锁体检机构,整体品牌价值和经营管理能力突出,定增后品牌竞争力有望进一步提升,考虑到可比公司平均估值水平对应2020年PE69倍,我们给予公司合理估值2020年PE60倍,对应合理价值20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示 三四线城市增长低于预期;规模扩大后经营管理能力受限;体检中心扩张过快带来盈利压力。

前三季度收入增长22.11%,高基数下业绩表现出色 2019年前三季度实现收入14.21亿,增长22.11%,归母净利润4亿,增长45.13%,扣非净利润3.93亿,增长45.00%,符合预期。三季度单季实现收入5.74亿,增长20.01%,归母净利润1.92亿,增长36.55%,整体看公司在去年高基数的前提下仍维持较高收入和利润增长。 通策模式持续推进,省内品牌影响力仍在扩大 公司今年以来持续按通策模式进行省内的扩张,杭州及周边较新分院逐步进入盈利期,蒲公英计划顺利推进,上半年门诊量超百万人次。预计三季度主要增长仍来自杭口总院、城西分院与宁波口腔,三季度是口腔需求旺季,去年技术已经较高,公司仍保持了20%的收入增长;目前公司持续推进“医疗服务一卡通”为核心的会员管理体系,医生集团和蒲公英计划为核心的长期股权分享体系,以及以城西新总院和宁波新总院为核心的旗舰医院扩张,省内品牌影响力持续提升。 经营现金流提升46.10%,毛利率提升3.17个百分点 2019年前三季度公司毛利率47.93%,提升3.17个百分点。期间费用率12.93%,下降2.34个百分点,其中销售费用率0.57%,下降0.11个百分点,研发+管理费用率11.04%,下降1.93个百分点,财务费用率1.32%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流1.53元,提升46.10%。延续了前两个季度的经营改善,预计随着牙医使用效率的提升,后续利润率仍有持续提升空间。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股 我们预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.88元/股、2.42元/股,按最新收盘价计算对应PE67.11倍、52.65倍、40.96倍。考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期空间较大;横向对比考虑口腔行业比医疗服务其他子行业的渗透率提升空间更大,长期增长弹性更大,结合绝对估值结果,我们给予公司合理估值2019年PE85倍,对应合理价值125.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求。

前三季度收入增长44.61%,扣非净利润增长38.97% 2019年前三季度实现收入17.42亿,增长44.61%,归母净利润3.67亿,增长40.48%,扣非净利润3.38亿,增长38.97%,符合预期。三季度单季实现收入6.49亿,增长45.18%,归母净利润1.37亿,增长31.63%,扣非净利润1.35亿,增长33.67%。主要来自商业化、临床项目收入的快速增长。同时公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润增长25-40%,保持快速增长。 从临床早期向临床后期项目持续转化,商业化增长潜力较大 从上半年的项目数量数据看,临床阶段的项目从去年同期的61个增加到117个,收入占比显著提升。商业化阶段18个项目占总收入的比例高达59.46%,随着后续临床阶段项目的推进,商业化项目有望继续维持高速增长,随着定增的推进,公司创新药一站式服务平台、大分子创新药及制剂研发生产平台以及创新药CDMO生产基地建设持续推进,公司综合竞争能力有望持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股 预计公司19-21年业绩分别为2.48元/股、3.28元/股、4.32元/股,对应2019年PE48.92倍、37.01倍、28.07倍,结合考虑可比公司平均估值对应2019年PE70倍,以及公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长,商业化订单占比有望继续提升,我们认为公司合理估值是2019年PE70倍,对应合理价值173.60元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;一级市场医药基金融资额有较大波动;人力成本上涨幅度波动。

前三季度收入增长58.36%,归母净利润增长35.48% 2019年前三季度实现收入73.89亿,增长58.36%,归母净利润4.18亿,增长35.48%,扣非净利润4.12亿,增长42.75%,符合预期。三季度单季实现收入23.4亿,增长39.95%,归母净利润1.1亿,增长31.99%,单季度净增门店289家,保持较快的门店扩张和业绩增速。 内生外延同步推进,加盟店数量增速更快 公司三季度单季度净增门店289家,其中自建门店132家,新增加盟店79家,收购门店103家,关闭门店25家;三季度末公司门店总数达到4416家(含加盟店335家)。三季度合计5起并购(其中一起尚未交割)涉及门店121家,其中多数门店位于江苏省,其次是湖南湖北。预计后续医保门店比例将继续提升,继续推动公司门店坪效的提升。 期间费用率下降0.57个百分点,经营现金流提升81.71% 2019年前三季度公司毛利率39.63%,下降0.87个百分点。期间费用率30.88%,下降0.57个百分点,其中销售费用率25.69%,下降1.81个百分点,研发+管理费用率4.49%,提升0.79个百分点,财务费用率0.71%,提升0.45个百分点,每股经营性现金流1.54元,提升81.71%。整体看公司去年收购河北新兴后内部管理效率仍在持续提升,新门店扩张也保持在 预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股 我们预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股,最新收盘价计算对应PE56.40倍、42.96倍、33.02倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性,从未来业绩成长空间和确定性的角度看,近年公司布局省份扩张,从上市初的区域龙头变成深耕多省的行业龙头,品牌影响力提升;且公司盈利能力持续领先行业,参考历史估值、成长性、行业估值等角度,我们给予公司合理估值对应2020年PE50倍,对应合理价值97.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示 短期行业监管环境变化可能影响药店的部分品类的经营;互联网电子处方如果全面放开可能影响线下门店的销售。

收入增长27.38%,扣非净利润增长65.78% 前三季度实现收入20.31亿,增长27.38%,归母净利润5.28亿,增长66.12%,扣非净利润4.38亿,增长65.78%,EPS0.70元,符合预期。三季度单季实现收入6.94亿,增长23.51%,归母净利润1.76亿,增长77.30%,扣非净利润1.5亿,增长100.68%,高利润增速主要来自数据统计业务的快速增长以及整体项目均价的持续提升。 持续新增战略合作,客户认可度提升 近期公司持续推动新的战略合作,据公司官网披露,公司与韩国国家临床试验支持基金会达成合作,推动中韩医药产业交流;与深圳市坪山区人民政府达成合作,共建临床研究一体化服务平台;与无锡高新区达成合作,成为首家入驻无锡国际生命科学创新园企业。子公司方达控股4000平方米上海新实验室正式投入运营,用于开展小分子化药的临床前TK/PK、临床试验的样本分析,以及生物样本管理业务。重要客户和记黄埔首次为供应商颁奖,泰格子公司思默医药获奖。公司在三季度持续推动了战略合作和客户合作,客户认可度持续提升。 期间费用率下降2.97个百分点,经营现金流提升28.54% 前三季度公司毛利率44.59%,下降1.66个百分点(商业化项目原料成本占比较高导致),期间费用率21.43%,下降2.97个百分点,其中销售费用率3.42%,下降0.15个百分点,研发+管理费用率18.68%,下降2.27个百分点,财务费用率-0.67%,下降0.55个百分点,每股经营性现金流1.52元,提升28.54%,维持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.96元/股、1.24元/股、1.61元/股,按最新收盘价计算对应PE68.72倍、53.03倍、40.74倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,目前可比公司对应2019年平均PE估值在54倍-66倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理估值是2019年PE75倍,对应合理价值72.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。

收入增长25.64%,扣非净利润增长31.93% 公司发布2019年半年报,上半年实现收入47.49亿,增长25.64%,归母净利润6.95亿,增长36.53%,扣非净利润6.95亿,增长31.93%,EPS0.22元,符合市场预期。二季度单季实现收入25.04亿,增长23.18%,归母净利润3.97亿,增长35.56%,扣非净利润4.23亿,增长33.10%。实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %,同时收购或新建了13家医院及9个门诊部或诊所,经营保持快速扩张趋势。 白内障业务中高端需求占比提升,视光业务加速增长 从分拆业务情况看,上半年屈光手术收入增长21.44%,保持较快增速;白内障手术增长10.92%,主要由于各地医保政策限制下白内障筛查受到一定程度的影响,中低端手术需求下降,这也是整体手术量增速放缓的主要影响因素,中高端手术的占比提升,公司后续也将集中在中高端自主品牌手术的重点推广;视光服务收入增长30.98%,超出市场预期,主要是上半年青少年近视防控在国家政策层面的推广,公司在中小学生视力筛查建档的过程中作出重要贡献,也扩大了品牌影响力。 期间费用率下降2.05个百分点,经营现金流提升28.14% 上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点,视光服务和眼后段手术毛利率略有下降。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,财务费用率0.70%,提升0.32个百分点,每股经营性现金流0.32元,提升28.14%,整体保持较高经营质量。 预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股 我们预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股,最新收盘价计算对应PE75.18倍、58.51倍、44.91倍。可比公司对应2019年平均PE估值在44倍-67倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理价值37.80元/股,对应2019年PE84倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

归母净利润增长18.66%,经营质量进一步提升 公司发布2019年半年报,上半年实现收入210.22亿,增长11.99%,归母净利润7.55亿,增长18.66%,扣非净利润7.28亿,增长14.64%,EPS0.99元,略高于市场预期。二季度单季实现收入109.73亿,增长13.82%,归母净利润4.68亿,增长22.85%,扣非净利润4.43亿,增长16.09%。整体看公司商业板块的经营质量提升,利润有加速增长趋势。 国控北京利润增长37%,区域竞争力持续提升 公司在北京地区的覆盖率进一步提升,在保持原有二三级医院100%覆盖的基础上,基层医疗机构覆盖4500家,比2018年末增加1500家,下属子公司国控北京的利润增速高达同比增长37%,可见在前期行业政策和融资环境等的多重影响下,行业集中度已经在持续提升;首次集采北京地区总计40个品规公司获35个品规配送授权。公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。 经营现金流提升34.41%,代表商业板块的持续恢复 2019年上半年公司毛利率8.50%,下降0.65个百分点,主要是结构性因素影响。期间费用率3.51%,下降0.81个百分点,其中销售费用率2.29%,下降0.50个百分点,研发+管理费用率0.93%,下降0.13个百分点,财务费用率0.30%,下降0.19个百分点,主要是今年以来融资成本逐步下降,每股经营性现金流0.90元,提升34.41%,代表在现有竞争格局下,医药流通板块的经营质量的稳步提升。 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股 预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股,按最新收盘价计算对应市盈率11.58倍、10.01倍、8.78倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们保守给予公司合理价值37.57元/股,对应2019年PE估值17倍,维持买入评级。 风险提示 带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。

经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,显著超预期 药明康德2019年上半年实现收入58.94亿,增长33.68%,归母净利润10.57亿,下降16.91%,主要由于去年同期公允价值收益较多,扣非净利润9.93亿,增长20.05%,经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,高于市场预期。二季度单季实现收入31.25亿,增长37.82%。整体看公司主业内生增长出色,各项业务均处于快速成长期。 临床CRO和CDMO业务表现突出,驱动整体收入提速 从业务分拆情况看,中国区实验室维持稳健的23.7%的增长,美国区实验室提速到30%的增长,毛利率也从22.9%提升到26.9%;表现最好的是临床CRO业务,同比增长104%(剔除收购Pharmapacehe和RPG的并表因素后增长68%),任命FrederickH.Hausheer博士为首席医学官后业务竞争力大幅提升;CDMO业务增长42%,据官网数据,其中覆盖40个三期临床项目和16个商业化项目,驱动整体收入加速增长,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用原料药cGMP生产的车间已经启用。 期间费用率提升0.55个百分点,经营现金流提升96.45% 上半年主营业务毛利率38.79%,下降1.29个pct,主要由于公司加大对关键人才激励等原因。期间费用率19.09%,提升0.55个百分点,其中销售费用率3.54%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率15.27%,提升1.54个百分点,主要来自股权激励费用的增加,财务费用率0.29%,下降1.07个百分点,每股经营性现金流0.60元,提升96.45%,现金流优异。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股,按最新收盘价对应PE49.92倍、40.07倍、31.74倍。参考可比公司对应2019年行业估值58倍,综合考虑我们给与公司2019年58倍PE,对应合理价值85.84元/股。综合考虑AH溢价因素,我们认为公司H股合理价值90.75港元/股,维持公司A股H股买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

2019年上半年收入增长68.65%,扣非净利润增长46.69% 公司披露2019年中报上半年实现收入50.48亿,增长68.65%,归母净利润3.08亿,增长36.78%,扣非净利润3.03亿,增长46.69%,EPS0.81元,扣非增速高于市场预期。二季度单季实现收入25.79亿,增长70.59%,归母净利润1.61亿,增长29.47%,扣非净利润1.61亿,增长45.57%,剔除收购因素影响后,仍保持较快的内生增速。 自建与并购扩张持续推进,门店总数达4127家 上半年公司门店总数4,127家(含加盟店256家),净增加门店516家,其中,新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。共发生6起并购项目,其中四起是江苏益丰进行的收购。从不同省份的增长情况看,江苏益丰和江西益丰的增速最快,同比增长均在100%以上。医保门店比例继续提升,从去年底的74.96%提升到75.51%,各类型门店的日均平效均有提升,旗舰店提升显著,从去年底115元提升到137元,整体经营效率较高。 期间费用率下降0.90个百分点,经营现金流提升146.09% 2019年上半年公司毛利率39.09%,下降1.49个百分点。期间费用率29.77%,下降0.9个百分点,其中销售费用率24.88%,下降1.84个百分点,研发+管理费用率4.20%,提升0.40个百分点,财务费用率0.69%,提升0.54个百分点,每股经营性现金流1.14元,提升146.09%。主要是老店的内生式增长和管理效益的提升以及提高存货周转率等运营能力等原因。 预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股 我们预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股,最新收盘价计算对应PE49.02倍、37.42倍、28.86倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性,维持公司合理价值75.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 短期行业监管环境变化可能影响药店的部分品类的经营;互联网电子处方如果全面放开可能影响线下门店的销售。

归母净利润增长 50%-70%,内生维持高速增长公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润 3.28亿-3.72亿元,同比增长 50%-70%,非经常损益 5800万-6800万,对应扣非净利润 2.60亿-2.14亿元,同比增长 37.3%-65.7%,中位数增速 51.5%,对应二季度单季度扣非净利润增速 45.9%,符合市场预期,我们预计公司整体订单维持较高经营质量,参考股权激励目标,全年有望维持 40%以上的增长速度。 公司去年以来维持较快的订单增长和更高的合同均价我们认为公司新老订单切换将驱动订单价格继续提升,结合公司更加成熟完善的 SOP 与丰富的国内外项目管理经验, 海外企业的中国分支机构订单加速增长; 再考虑到过去两年国内新增临床加速增长,对应的临床CRO 市场有望在后续几年加速增长,泰格作为领先龙头有望持续受益。 二季度方达控股港股上市, 一致性评价订单充足公司子公司方达控股于 5月 30日港股上市,继续通过中美两个部门提供高质量的一致性评价及临床研发服务,旗下康柏医院自去年以来已开展了 30余项 BE 预试验, 3月康柏医院还正式接通了省市医保,公司整体一致性评价订单仍然充足。此外 5月公司还与康恩贝签署战略合作协议; 控股子公司易迪希医药科技作为国内领先的临床试验信息系统与专业服务供应商,近日宣布成为临床数据交换标准协会(CDISC)的会员, 是公司积极推动临床试验国际化的重要举措。 预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股我们预计 2019-2021年业绩分别为 1.32元/股、 1.71元/股、 2.22元/股,按最新收盘价计算对应 PE51.48倍、 39.79倍、 30.60倍。参考 CRO行业 2019年平均 PE 估值,公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,考虑到公司较快的内生增长速度, 我们维持公司的合理价值 74.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药 CRO增长速度低于市场预期。

核心观点: 事件:美国参议员质疑药明明码等公司威胁美国基因数据安全 近日美国参议院财政委员会主席ChuckGrassley、议员MarcoRubio通过公开信形式指出,华大基因和药明明码可能会通过合作伙伴接触到美国的基因数据,要求调查美国国家医保局的资金是否流向华大基因、药明明码,以及其他和中国政府有关联的公司;市场担心药明康德也会因此受到牵连。 药明康德与药明明码没有直接股权关系 药明康德在美股退市后A股上市前即剥离了药明明码作为独立的企业,目前公司与明码是平级兄弟公司,无直接股权关系,药明康德业务本身也不包含基因检测业务。若极端情况仍受到相关调查,可能有美国国家医保局或国防部的资金资助的公司在药明康德业务整体中占比很低,且他们多数不会将相关资金用于支付药明的服务费,多数药企研发投入多数来自自身盈利或通过金融机构募集。市场有人认为公司在Twist获得美国国防部投资建立合作关系,但实际上公司并不是Twist的中国合作伙伴。 极端情况下可加征关税的范围有限 市场担心后续加征关税政策是否会影响公司的主要业务,我们认为影响范围有限。首先药明康德是一家全球化经营的研发服务公司,在全球8个国家拥有27个分支机构(其中覆盖7个美国城市的1600名员工),高标准符合美国法律的要求,公司主业多数是通过服务而非商品形式销售给制药企业,且主要用于企业的创新药而非仿制药的研发,被征收关税的可能性很低,仅商业化阶段的CMO订单且对应订单出口到美国的情况下后续可能受到影响,占公司整体业务的比例非常低。 19-21年业绩分别为2.08元/股、2.60元/股、3.27元/股 预计19-21年业绩分别为2.08元/股、2.60元/股、3.27元/股,按最新收盘价对应PE40.95倍、32.78倍、26.05倍。参考CRO行业2019年平均估值,公司作为全球龙头,一季度业绩进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力,考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,综合考虑我们维持公司合理价值114.40元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应PE27.74倍、22.19倍、17.64倍,维持此前港股合理价值126.47港元/股,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

2018年业绩预增70%-86%,内生成长性突出 公司预告2018年归母净利润20.9亿-22.8亿,同比增长70%-86%,整体高于市场预期,非经常损益5.7亿-6.6亿,考虑到前三季度已经6.8亿的非经常损益,四季度单季度没有额外非经常收益,单季度扣非净利润14.3亿-15.9亿,增长46%-62%,对应四季度单季度利润1.8亿-3.3亿,增长50%-175%,主要原因是2017年四季度由于减值等原因基数较低,四季度整体延续前三季度的高速增长趋势,持续看好CRO行业的长期增长空间。 四季度港股成功发行,全球布局有望加速 12月公司完成港股发行,募集股份占总股本的10%,有望用于海外CRO业务的布局,从而在全球范围内扩展产业链布局,也有利于进行持续的海外创新企业的早期投资;四季度投资项目中Twist Bioscience成功在美国上市(持股0.57%),对上市公司的投资收益绝对影响较小,预计后续公司投资项目陆续上市,2019年仍有可观的投资收益预期。 18-20年业绩分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股 预计18-20年EPS分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股,按最新收盘价对应PE42倍、37倍、30倍。参考CRO行业2018年平均PE估值51倍,公司作为全球龙头,业绩预告进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力,考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,按行业平均估值对应合理价值91.8元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应PE38倍、33倍、27倍,考虑到港股行业2018年PE估值42倍左右,对应合理价值89.4港元/股,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

扣非净利润增长35.4%-45.0%,维持较高内生增速 公司预告2018年归属于上市公司股东的净利润区间为9.65亿元-10.40亿元,同比增长30%-40%;报告期内公司的非经常性损益为-8500万元,主要是向湖南爱眼公益基金会捐赠8000万元的影响。扣非后归母净利润同比增长35.4%-45.0%;我们预计公司内生增长仍在30%左右,公司下属各家医院均保持较快的增长速度,眼科行业的高景气度持续。 2018年体内体外加速扩张,品牌影响力快速提升 通过天眼查数据查到,公司在国内已经布局了体内体外共300家左右眼科医院,同类民营连锁眼科医院如华厦眼科仅50余家,爱尔是遥遥领先的国内连锁眼科医院龙头;通过“爱尔合伙人”计划吸引、激励人才,弥补民营眼科医院对比公立人才供应不足的短板,后续二级分院扩建也会有对应的合伙人计划成立,保证对员工的长期激励。我们认为公司实现了以高回报吸引人才、以高端医生人才作为医院增长动力,从而给公司带来高回报的良性循环。 预计2018-2020年业绩分别为0.43元/股、0.55元/股、0.72元/股 我们预计2018-2020年EPS0.43元/股、0.55元/股、0.72元/股,增长37%、29%、30%,最新收盘价计算对应PE64倍、49倍、38倍。参考医疗服务2018年平均估值59倍左右,行业PEG1.4倍左右,公司作为全国综合布局的眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大,考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,我们在行业平均估值基础上给予20%的溢价空间,对应合理价值30.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术和诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

归母净利润同比增加50.5%到55%,业绩仍在快速释放期 公司公告预计2018年归母净利润为3.26亿到3.36亿元,同比增加50.5%到55%;非经常损益较少,扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,增长50.6%到55.2%。整体高于市场预期,对应四季度单季度归母净利润增长47%-76%,整体完成年初业绩目标,行业景气度和公司经营质量均较高。 总体看分院和总院均延续较快增速,总体利润率持续提升 2018年一季度以来公司一直延续了比较高的经营质量,第三季度销售商品和提供劳务实收的净现金流为4.65亿元,整体现金流更加充裕,表明公司的内生动力强劲;第三季度公司管理费用4456万元,销售费用为267万元,两项费用率均低于第二季度,业绩预告看,四季度经营质量维持较高水平。预计未来公司在市场中形成的品牌效应持续增强,门诊量保持快速增长;第三季度公司业务毛利率高达48.97%,相比前两季度有所提高,从盈利角度来看,公司目前处于主营业务业绩释放阶段,具有很强的成长性。 预计18-20年业绩分别为1.02元/股、1.33元/股、1.69元/股 我们预计2018-2020年公司归母净利润3.28亿、4.27亿、5.41亿,按最新收盘价计算对应PE50倍、38倍、30倍。参考医疗服务2018年平均估值58倍左右,行业PEG1.4倍左右,考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大;考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,我们在行业平均估值基础上给予5%的溢价空间,对应合理价值62.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求

前三季度收入增长6.32%,扣非净利润增长27.57% 前三季度实现收入287.77亿,增长6.32%,归母净利润9.5亿,增长13.73%,扣非净利润9.4亿,增长27.57%,EPS1.24元。三季度单季实现收入100.06亿,增长5.73%,归母净利润3.15亿,增长11.60%,扣非净利润3.05亿,增长8.02%。整体看基本符合市场预期,维持与行业增长基本一致的收入增速。 经营现金流提升260.22%,毛利率提升1.61个百分点。 前三季度期间费用率4.14%,同比提升1.22个百分点,其中销售费用率2.78%,同比提升1.29个百分点,主要是子公司国瑞药业营销模式转型导致费用增加;管理费用率0.92%,同比下降0.07个百分点,财务费用率0.44%,基本持平,需要提到的是同行业很多公司的财务费用均有较快增长,公司整体财务费用控制较好。整体预付款增幅较大,仍然受到两票制行业政策的短期影响,但每股经营性现金流表现较好1.21元,同比提升260.22%,回款能力有显著提升。 18-20年业绩分别为1.69元/股、1.90元/股、2.12元/股 公司作为国控旗下北京区域商业平台,整体经营前景乐观。预计公司18-20年EPS1.69元/股、1.90元/股、2.12元/股,按最新收盘价计算对应市盈率15倍、13倍、12倍,维持买入评级。 风险提示 行业受两票制阶段性影响;医保控费影响下游客户现金流;国家政策和资金成本后续继续提升。