前三季度扣非增长23%,主要来自烟气净化业务增长。 公司前三季度收入5.71亿元,同比增长33%;归母净利润0.45亿元,同比增长10%,扣非净利润增长23%。收入增长主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。 烟气治理业绩爆发,单季度收入增速63%。 公司三季度单季度收入增长63%,远高于一二季度的16%和25%,扣非净利润增长83%,远高于一二季度的9%和18%,主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。公司前三季度毛利率29.0%,同比下滑5.6个百分点,一方面是主业毛利率下滑(中报披露烟气净化、灰渣处理、危废处置分别下滑1.6/3.9/5.6个百分点),另一方面是低毛利率(17年中报28%)的烟气治理业务较高毛利率(17年中报50%)的危废焚烧业务增长较快所致。 烟气治理支撑业绩,危废业务带来业绩弹性。 从行业层面上,十二五期间垃圾焚烧仍将高速增长。根据十三五规划,十三五期间规划新增垃圾焚烧产能28万吨/日,高于十二五规划量(22万吨/日)和实际增量(15万吨/日),投资额超过1000亿元。公司层面,2017年仅公告订单3.6亿元,同比大幅增长。烟气治理设备收入确认往往处于垃圾焚烧主体工程建设后期,当前在手订单保障为未来业绩提供保障。危废处置方面,公司14年后大局布局长三角危废市场,先后(拟)并购无锡工废、江苏汇丰、上海长赢、宜兴凌霞、美旗环保、江苏爱科,远期危废处置产能达18万吨/年。长三角地区危废项目盈利能力较强,目前公司无锡工废项目稳定运营,其他项目投产(扩产)后将为公司带来较大的业绩弹性。 非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。 考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为0.75/0.98/1.25元,对应17年PE42倍。危废行业景气度较高,长三角项目盈利强,公司在长三角地区远期危废处理规模超过18万吨/年。公司拟非公开发行募集资金3亿元,发行价格29.6元/股,其中大股东认购1.1亿元,已于17年4月通过发审委审核,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。

受益于工程推进及并表,单季度扣非利润增长近9成。 公司前三季度实现收入8.44亿元,同比增长52.49%,归母净利润1.12亿元,同比增长55.05%,扣非净利润1.09亿元,同比增长68.88%。三季度单季度扣非净利润增速高达87.27%,远高于二季度的38.34%。公司业绩增长主要来自餐厨项目施工及汉风、都乐、金源并表。 毛利率回归,现金流改善。 公司前三季度毛利率34.29%,同比下滑3.4个百分点,主要是受个别餐厨项目毛利率较低拖累,一季度单季度毛利率同比下滑15个百分点,二三季度毛利率回归正常水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金流入5.44亿元,同比增长71%,反映业务增速较快、收现较好,同时经营现金流也较去年同期改善(增加0.68亿元)。 餐厨项目稳步推进,新布局业务受益环保督察提升业绩弹性。 公司是国内餐厨垃圾处理龙头,累计在手运营项目5个,EPC 订单十多个,在手项目稳步推进并拓展厨余垃圾的处理项目。在政府环境治理考核占比提升、中央环保督察常态化的背景下,工业、农业领域的环保需求有望进一步打开,如钢铁行业环保节能改造、畜禽养殖废水处理等,公司在沼气工程、VOC 油气回收、工业节能等领域的布局将带来业绩增长点。 多业务布局开启成长期。 预计公司17-19年EPS 分别为0.54、0.78、0.99元,当前股价对应2017年PE 28倍。公司多年的业务布局进入收获期,反应在在手订单上2014-16年新增订单12.7/15.2/15.25亿元(来源:公司公告),上半年期末在手订单达8.0亿元,17年起业绩将开启新一轮的成长。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,新领域订单增长不及预期。

前三季度业绩增长16%,期间费用拖累业绩增速。 公司前三季度实现收入65.24亿元,同比增长21.91%,归属于上市公司净利润8.31亿元,同比增长16.02%。公司前三季度毛利率维持平稳,主要是期间费用同比增速32%高于收入端增速,一定程度上拖累利润增速。 三季度单季度业绩增速创10个季度以来的新高。 单看三季度单季度,公司收入端增长35%,高于一季度和二季度的11%和18%,并呈现逐季度加速的趋势,单季度收入增速达到自2016年二季度以来6个季度的高点。三季度单季度公司利润端同比增长22%,高于一季度的8%和二季度的16%,同样呈现逐季度加速的趋势,单季度利润增速达到了自2015年二季度以来连续10个季度的高点。 固废全产业链+PPP,五大板块打造环保大平台。 公司已经从传统的固废行业龙头,转变为在固废、环卫、水务、再生资源、设备制造五大板块具有相当规模的环保平台型公司。在固废产业链中,实现前端(环卫)+中端(再生资源)+终端(垃圾焚烧)的全产业链布局。同时公司2016年下半年开始大力拓展PPP项目,公告的PPP订单(包含框架协议)已经达到233亿元,并且订单类型从城市基础设施建设拓展至污水处理、黑臭水体治理、餐厨垃圾、环境综合治理等领域,清控入主后公司拿单能力将进一步提升。 从固废处置走向更广阔跑道,环保航空母舰起航。 预计2017-19年EPS分别为1.32/1.76/2.29元,当前股价对应2017年PE28倍。公司从垃圾焚烧的千亿市场拓展进入多个千亿市场(垃圾终端处置、再生资源、环卫、环境PPP),提升成长天花板,公司遍布全国的子公司(达241个)是公司拓展市政业务的基础。同时,清控入主后公司市政资源将进一步提升。46亿增发完成后公司资金实力、资源对接能力进一步提升,并绑定管理层利益,环保领域航空母舰有望起航,给予“买入”评级。

前三季度业绩增长33%,单季度收入、利润增速较二季度提升公司前三季度实现收入15.44亿元,同比增长54.16%,归属于上市公司净利润3.78亿元,同比增长32.84%。单看三季度单季度,公司收入端和利润端分别增长95%和32%,相较于二季度单季度4%和26%的增速有所提升。 资产负债表、现金流量表显示收入确认滞后,四季度收入增速或提升公司的存货达到5.98亿元,比年初增加110%;在建工程达5.39亿元,比年初增加92%。公司销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金同比增长60%和81%。资产负债表和现金流量表中和公司营业活动相关的指标同比增速高于公司收入增速,主要是部分“气代煤”工程未达到收入确认条件所致,考虑到10月底之后将进入煤改气工程的集中验收阶段,四季度公司收入增速有望提升。 京津冀煤改气范围将进一步扩散,公司业绩有支撑。 2017年“大气十条”考核、上半年京津冀空气质量同比恶化等因素叠加,今年下半年特别是进入供暖季之前,煤改气的力度较强。据河北日报报道,截至9月28日,廊坊市“气代煤”已经完成全部任务的96%,完成率较好,预计公司在廊坊的“煤改气”工程今年将大概率完成。公司9月份中标天津武清2017年农村地区采暖“煤改管道燃气”项目,金额2.15亿元,展望明年,公司辖区内的除廊坊以外的其他地方(如天津武清等)可能也将推进“气代煤”工程,带来燃气接驳、燃气具销售、燃气销售等收入。 地处京津冀核心区域,煤改气高弹性标的。 不考虑增发,预计公司17-19年EPS 分别为0.86/0.89/0.84元,当前股价对应17年PE 18倍。公司第一期员工持股计划总额2.39亿元,均价14.85元,锁定期至2017年12月5日。股权激励2340万份,行权价格15.61元。10月底京津冀煤改气迎来考核期限,公司7个特许经营权位于禁煤区,将充分受益于京津冀的煤改气带来接驳收和燃气销售的大幅增长,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气工程进度低于预期,煤改气工程验收进度低于预期。

上半年业绩保持较高增速,整体仍处于上升通道: 受到环卫服务项目收入大幅增加,叠加环卫装备复苏,2017上半年公司实现营业收入14.64亿元,同比增长43.85%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长25.18%。近日非公开发行方案已获批文,后续募投项目的实施有助于提高资源综合利用率,全方位增强公司环卫一体化核心竞争力。 设备市场集中度提升,与中联差距拉近: 根据中国专用汽车行业数据报告,近三年环卫装备行业CR10由43%增加到53%,集中度不断加强。市场地位的强化帮助龙头企业完成扩张,规模日益增大。龙马则凭借着领先行业的增长与行业第一名的收入比值由2011年的17%提升到2017H1的40%,后续有望进一步缩小差距。 环卫服务提速,龙马挺进巨量空间: 我国环卫服务市场开始呈现三大特点:1.新签订单数量及总额大幅提高;2.项目期限延长;3.环卫企业密集上市。根据易标通招标网,2017上半年行业新签订单571亿,前十大公司占比已到76%。大型企业强者恒强趋势明显,在环卫项目PPP化和一体化冲击下,市场集中度将继续提高。根据公告统计目前公司服务项目年化合同金过6.68亿元,累计总金额超66.35亿,后续续订单落得值得期待。 投资建议:公司作为国内城市环卫领域唯一上市公司有望成长为环卫一体化系统解决方案供应商。下半年在环卫装备订单加速执行的同时,公司环卫服务业务开拓也有望提升,非公开发行已获批文后续若募投项目顺利实施,将实现各项目间科学配置环卫装备,增强公司核心竞争力。暂不考虑定增影响,我们预测17-19年EPS分别为1.011/1.347/1.755元,当前股价对应市盈率30/23/17倍,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:装备市场竞争程度加剧;环保服务推进不达预期。

第三个悬浮床加氢订单落地。 公司与龙油石化(公司关联方大庆联谊的控股子公司)就“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”签署框架协议,总金额为12亿元,其中工艺包1.5亿元,EPC10.5亿元。此订单为继鹤壁150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目、福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目后的第三个悬浮床加氢订单。 超级悬浮床加氢示范装置运营良好,技术加速推广。 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行,期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损;2016年底加工新疆高含钙稠油常渣,实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率(94.21%)和全装置(悬浮床+固定床)高轻油收率(89.01%)的良好效果。公司拟通过增资的方式取得对北京华石的控股权,以便加快技术推广。 传统焦化升级项目顺利进行,生物质等多项储备技术正逐步推广。 煤化工焦化升级改造方面,隆鹏煤炭、聚实能源、勃盛能源、禾友化工等重点项目顺利推进;生物质领域,公司完成了南京勤丰1.5万吨装置的炭化、分离系统的升级改造,17年上半年,公司已签约40余个生物质秸秆综合利用项目,公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。 为能源化工企业提供全方位服务,给予“买入”评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为1.35/2.00/2.96元,最新收盘价对应2017年PE25倍。能源净化市场空间广阔,公司依托技术创新,为业主提供剂种销售、升级改造(焦化产业升级改造、重劣质油悬浮床加氢工艺、秸秆综合利用等)、增值服务(搭建供应链合作平台,建立一条连接供应商、生产商、销售商和客户的物流链、信息链、资金链)等全方位服务。公司在手待执行订单155亿,为业绩高增长提供保障;同时悬浮床加氢、生物质等业务有望快速拓展,维持“买入”评级。风险提示:悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快