事件:4月18号,公司发布了2019年年度报告;根据公告,公司实现收入14.42亿元,同比增长41.33%,公司实现归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,利润增速显著快于收入增速,业绩连续4年保持50%以上的高增长; 核心观点 破碎锤保持高速增长,盈利能力回升。根据2019年年报,公司液压破碎锤收入达到10.18亿,同比增长55%左右;连续3年保持50%以上的增长,印证环保等管制对破碎锤的直接拉动,以及公司在破碎锤领域的强劲竞争力;盈利能力上看,随着大锤占比提升,规模效应和成本控制能力提升的不断显现,公司破碎锤毛利率达到46.84%,同比提上3pct左右; 液压件产品和客户体系搭建趋于完善,2020年有望加速放量。2019年,公司液压件收入为4.08亿元,同比增长16.26%;盈利能力方面,公司液压件毛利率为31%,同比下降8.34pct;毛利率下降的主要原因是:(1)由于公司公司新建立了马达工厂,19年阵痛产能利用率仅为50%左右,相关成本不能很好的摊薄到产品上,导致生产成本偏高;(2)公司液压件产品在后装市场有一定程度的价格折让;但整个19年,公司在液压件产品(马达和泵阀)的吨位完善度及国内龙头客户的布局、铺垫上已经趋于成熟(三一,徐工,柳工等);根据20年一季度的出货情况,我们认为公司相关储备已经趋于成熟,2020年有望加速放量;销售和盈利能力上都有望进入上升通道; 液压件国产化进程加速,定增加码产能储备。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大,且配锤率等仍有较大上升空间,公司在两大板块均具备较好的布局与储备。另外,公司定增加码马达及液压件产能,为未来高增长奠定基础,同时随着产能利用率的提升,公司业绩弹性也将不断释放。 财务预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.19/1.55/1.89元(20,21年原预测的净利润为4.34/4.52亿元),我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据公司过去30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的38倍市盈率,对应目标价为45.22元,维持增持评级。 风险提示:经济下行风险,挖机需求,公司产品渗透率提升不及预期。

收入与订单健康增长,业绩下滑系“一次性”影响:报告期内,公司收入和订单情况保持健康增长,但利润出现了较为明显的下滑;主要原因为公司组件代工业务亏损,子公司巨能图像经营团队持股稀释母公司持股比例,新设子公司业务暂处培育期且有较大投入等因素;目前,公司聚焦光伏设备主业,已将组件代工业务剥离,其他各子公司业务也处于有序发展中; 盈利&运营:报告期内,公司装备制造毛利率达到39.07%,同比提升0.8pct;其中组件装备毛利率维持在40%左右;电池片自动化装备趋于成熟,毛利率达到27%左右,同比提升25pct,并有望向正常盈利水平靠近(35%+);营运方面,由于研发投入加大,公司三费(含研发)达到24.4%,同比提升3.7pct;20年来看,公司在组件自动化领域的地位和叠瓦等新品的销售有望助力组件自动化毛利率维持稳定;电池片自动化产品方面,随着规模和产品成熟度的提升,毛利率有望稳步提升;费率方面,公司将费用控制和资源合理运用提升至全新高度,我们认为公司净利率有望恢复至10%左右的合理水平; 坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果:除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国,瑞士及国内相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。从产业现状看,目前更具放量基础的“2.5”代技术方面,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发topcon电池pecvd,目前样机在行业龙头侧试跑;3代技术HIT方面,公司pecvd等核心设备样机有望于年内发至国内龙头侧试用;前期投入于储备有望于2020年开花结果; 财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元(20,21年原值为2.16,2.71元),根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的24倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势不确定性仍较大),对应目标价为23.04元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,叠瓦/组件,topcon/HIT等扩产不及预期风险。

公司成立于 1958年,60多年来专注于水表主业。公司在产品品类,内外销规模,品牌力上均处于行业第一的位置;客户层面看,公司覆盖全行业 3000家水司的 2/3,长期稳定合作的客户 500余家。 核心观点下游空间足够大,增长点清晰。下游市场来看,目前行业年均空间在 100亿左右,对应 0.7-1亿只/年左右的水表产销,存量水表大约是年产销的 3-4倍;结构上看,传统机械表仍为主体(70%左右的数量占比),智能表渗透率在快速提升中;传统表在应用和生产工艺,格局上早已成熟;价格梯度体系,盈利能力较为固化;行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远 未 结束,趋势已经确立。政策引导的需求与技术产生交叉,NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的接受度,目前智能表的渗透率仅在 30%左右(数量上),根据产业判断,我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%,智能表渗透率快速提升远未结束,行业趋势确立;盈利能力上看,智能表均价是传统表的 2-3倍,毛利率也在 40%上下,相较于传统表提升 10pct; 宁波水表能力契合产业变化需求,α开始展现。目前放量的智能表是机械+通信模块;首先水司依旧看重计量侧能力,注重品牌;其次通信环节,公司是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业,公司研发总监是行业规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写,同时公司具备博士后工作站和国家级实验室等配套硬实力;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务和对水务的理解能力要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,宁波水表α已经开始展现。盈利能力方面,随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公司体系内占比不断提升,公司盈利能力有望稳步提升。 财务预测与投资建议 : 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为1.37//1.82/2.36元,目前可比公司 20年估值为 18倍,由于公司在技术、品牌等具有一定优势,因此公司业绩增速快于相关可比公司,我们给于公司 15%溢价,对应 20年 21倍市盈率,对应目标价为 38.22元,首次给予买入评级。 风险提示 : 水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;

八方成立于 2003年,16年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售;目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计 80余种产品型号的电机产品系列,并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力;公司已经成长为品类最为齐全,并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机龙头。 核心观点 欧美日为主要市场,优势市场电踏车渗透率不到 10%,后续发展空间巨大;目前来看,欧洲,美国,日本为电踏车终端销售的主要地区;欧洲由于文化,出行习惯及配套政策等原因,目前自行车年销量在 3000万台左右,其中电踏车在 300万台左右,渗透率不到 10%,后续成长空间巨大;近 10年电踏车销量复合增速在 20%+左右;美国市场由于汽车的普及,电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年,车型也更为高端且偏向定制化;日本方面,由于电踏车起源于日本,目前日本市场较为成熟稳定,年均销售 60-70万台左右; 产业配套依赖中国,我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司;产品对个性化,性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻,产业链注定依赖中国,中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业;格局上看,公司在欧美的市占率已经超过 25%,主要竞争对手为博世和禧玛诺,国内其他对手还规模还比较小;公司在产品门类,技术实力上已经优于国内外同行,全球配套/生产网络架构已经丰满,公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长,成为全球旗舰级别配套企业; 公司产品门类齐且全配套能力出众,市占率有望稳步提升,产品也有望进入量价齐升的阶段;由于公司在响应速度,定制化配合能力及性价比方面的优异表现,公司在欧美的市占率水平稳步提升;另一方面,由于大功率产品需求提升(海外对手有所欠缺)和附属配件的整套能力的提升,公司产品单价/价值量也正逐年提升; 财务预测与投资建议:由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升;我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 2.73、3.66、4.85元,根据可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2020年的 34倍市盈率,对应目标价为124.44元,首次给予买入评级。 风险提示:主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险;公司市占率提升不及预期风险;国际贸易保护政策风险及汇率风险等;

事件:近期,中国工程机械行业协会公布了 11月的挖机销售数据,11月共计销售各类挖掘机械产品 19000余台,同比增长 22%左右;另一方面,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务,固定资产投资项目资本金下调等利好频出,国家逆周期工具的释放为需求提供支撑;我们认为,恒立未来面对的广阔空间、成长路径已经非常清晰。 核心观点l 公司未来空间清晰,成长路径确定;对于恒立来说,公司未来的成长空间依旧广阔(国内)且较为清晰,公司迈向上述空间的道路也已经夯实;恒立成长的方向清晰且确定;另一方面, (1)由于内资主机厂在大吨位产品的竞争力不断展现;产业链“内资化”的决心不可逆; (2)历史上看,公司在产品力提升上的速度较快,公司能力出众; (3)规模效应仍在,公司盈利能力仍有望提升;我们认为,在目前清晰的未来和路线上,恒立有望跑的更快更好; 有望进入海外龙头供应体系,市场有望对市场空间进行重估;目前来说,外资龙头在价格或成本、份额上都面临压力; (1)在传统优势品类,中大吨位产品已经被三一等攻破; (2)小挖等同质化产品,外资在降本和份额上双输; (3)外资主机厂和外资配件厂商的长协达到或者已经接近尾声;我们认为,在上述多重压力下,降本、降价和更多商务手段抢占份额是外资思考的首要问题;因此,恒立有望从小挖泵阀开始突破并进入外资供应体系,进入海外体系后,市场有望对公司空间进行重估; 利润增速由于收入,资产质量向上;前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;实现归母净利润 9.17亿,同比增长 27.5%;利润增速快于收入增速;恒立的运营管理能力非常出色,在研发投入占比提升的背景下,整体费率同比下降 0.8pct 左右;公司现金流资产质量处于上升阶段; 财务预测与投资建议:由于下游挖机数据韧性和景气度依旧较好,我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.39/1.69/1.98元(19/20年原值为 1.36/1.62元),根据公司过去 30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 39倍市盈率,对应目标价为 54.21元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动风险,经济运行波动的风险等;

事件: 近期,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元, 逆周期工具提前释放;另一方面,三一也被日本媒体评为全球工程机械三强之一,全球竞争力也在被逐渐被认知;我们认为三一的长牛逻辑已经开始显现: 核心观点 收入增速快于行业,利润增速优于收入; 整体来看,三一的收入增速快于行业,利润增速远快于收入增速;三季度毛利率同比+1.4pct,费率同比下降 1.15pct(含研发,其中研发同比+1.5pct);净利率同比提升+4.2pct;现金流和应收、存货周转率持续优化,资产质量处于历史较好的水平; 长牛逻辑显现,长周期产品一定需要品牌; 基于以往的走势和经验,市场一直担心周期高点问题; 但真实情况是行业突破上轮高点,应用场景下沉后,行业的增长不断打破经验和以往走势; 市场看到或给出的解释更多是更新或环保等具有短期色彩的条件兑现和支撑;但背后,土方工作量与挖机保有量的动态平衡调整;经历周期后/经济下行时,成熟挖机机主对单机开工小时数容忍度提升;小微挖掘机带来的应用下沉可能是支持本轮挖机韧性的根本,也是短期内难以颠覆的趋势(具体分析可参照《拥抱专用设备确定性,静观通用设备拐点显现》报告中工程机械的部分);挖机这类周期产品经历周期后必然存在庞大的存量市场,也因此,这类产品一定会跑出品牌,也一定需要品牌;而对于现在的三一,如上面所说,行业波动收窄后三一的利润增速一定远高于行业的额销量,三一的长牛逻辑已经显现; 当下的估值体系,有望随着公司韧性和海外的表现而打破; 目前三一的估值已经给到底部,因此行业任何的利好都是股价向上的动力,而目前的估值体系对三一海外预期不是十分充足;海外各大地区的市场的容量是国内的 3倍甚至更多,因此海外达到 10%左右的市占水平,整体体量即可达到国内同等水平; 目前来看, 19年以来三一海外进入加速期,随着海外销售和行业数据韧性的展现,市场有望对公司价值进行重估; 财务预测与投资建议: 由于 19年来行业的表现持续超预期,公司市占率提升速度超出市场预期; 公司整体盈利能力提升, 净利率快速修复; 我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.30/1.61/1.98元(原值为 0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价为 19.5元,维持买入评级。 风险提示: 汇率波动风险,经济运行波动的风险等;

非标自动化公司的核心竞争力: ( 1)管理层的不知疲倦程度,决定了非标自动化设备公司能走多远;( 2)对工艺的理解、积累与沉积,决定了非标自动化产品能够有多好;( 3)内部的运营管理体系有多健全,决定非标自动化企业能做多大; 先导拥有这样的核心竞争力: ( 1)公司管理层不知疲倦,光伏和锂电均是典型的高速迭代行业,从先导的新品推出速度及横向跨越能力来看,公司管理层的不知疲倦已被证明; ( 2)重视工艺,先导在进入每个行业初,均与行业大客户进行工艺交流及设备试错,待优质的生产数据产生再进行销售;从先导各业务板块的客户量级及公司极少的销售人员来看,公司在工艺上的较高造诣已深入人心;( 3)完备的运营管理体系,公司内部的 IT 团队历时 5年,自主搭建了从底层 MES 到 PDM 到 ERP 的工业软件体系;将先导的运营管理思路固化到系统层面。从先导突破 10-20亿的订单门槛,生产运营效率显著高于一般非标公司来看,先导的运营管理体系稳固和完备; 锂电板块: 二线厂家扩产的从 0到 1叠加海外厂家扩产的从 0到 1。海外扩产的大背景下,先导对于国内竞品品质占优,对于海外竞品产能占优。因此将成为海外扩产进程下显著收益的公司。 平台公司: 锂电行业已经验证了先导作为非标自动化公司的核心竞争力。目前先导引进人才横向拓展,并且拓展进度较快。我们长期看好公司的发展潜力。 财务预测与投资建议: 由于 CATL 等龙头, 海内外二三线厂商的快速扩产及其较大规模的未来规划,我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为 1.22、1.66,2.05元(原值 1.30, 1.50、 1.72元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 31倍市盈率,对应目标价 37.82元。 风险提示: 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

毛利率回升,公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节:19 年Q1,公司营收8.44 亿元,同比增长28.5%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元, 同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%;同比提升3pct,环比提升1.7pct;由于公司设备性能,吞吐量,市场地位等方面的绝对优势,先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节; 研发大幅提升,净利润率水平小幅下滑:19Q1,公司研发费用达到0.93 亿元,同比大增137.5%;一方面公司加大锂电主业研发投入,另一方面公司积极布局3C、光伏等领域,加大研发支出,增加研发人才布局,受此影响, 公司研发+管理费率达到19%,同比提升8.5pct;因此公司净利率水平下降至23%左右,同比下滑3.4pct; 19Q1,公司存货达到20 亿左右:根据发出商品在存货中的历史比例,预计Q1 发出商品在10-15 亿,对应17-25 亿的待确认收入; 现金流改善,公司盈利能力及回款状况有所好转:19 年Q1 公司现金流为-0.57 亿元,相较于18Q1 的-4.9 亿,大幅改善; 行业情况:根据下游产业链反馈及各公司公告情况,预计19 年Q2 开始, CATL,BYD,LG,Tesla 等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期。先导作为上述公司的核心供应商,19 年新增订单有望超过市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.30、1.50、1.72 元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019 的31 倍市盈率,对应目标价40.3 元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

事件:4月19日,艾迪发布了2019年一季度报告,根据公告,公司一季度实现营业收入3.64亿元,同比增长68%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.5%,业绩超出市场预期。 核心观点 业绩方面:受益于工程机械的热销及作业方式,爆破监管的限制,公司破碎锤尤其是大锤一直处于供不应求的局面;同时公司存货达到4.1亿左右(同比增长93%),按照公司的历史存货结构,其中50-60%是发出商品,半成品等,说明公司产销两旺。盈利能力方面,Q1毛利率回到43%左右的合理水平;工程机械是看量的行业,随着公司规模的释放,毛利率有望稳步提升。 破碎锤:公司是国内破碎锤第一品牌(15%市占率,大锤60%以上市占率),几乎没有竞争对手;行业配锤率有望提升:(1)经济属性,破碎锤能够提升经销商和机主的盈利水平(经销商调节利润和促销的手段,台班费比一般工况高40%);(2)政策限制及效率提升,炸药管制下,大锤供不应求;传统风镐等作业方式效率低下,挖机配锤成为主要作业方式;(3)相比发达国家的35%以上,我国目前配锤率20%仍有空间;市占率的提升:(1)性价比优势下,外资企业没有竞争力,日韩品牌转投艾迪;(2)锤向主机厂集中,杂牌锤有损挖机故不再质保,艾迪内外资龙头的配套商;(3)没有对手,产能释放即提升市占率; 泵阀+马达线:泵阀已经配套国内第一品牌,目前正积极适配其他品牌;行走马达为公司独家产品,价值量较大(纳博可以买到8-10w/套),进口替代趋势确定;目前已经适配,19年下半有望在大吨位放量; 空间测算:中短期来看,(1)破碎锤:破碎锤对应160万的挖机存量(受行业销量影响小);假设中远期公司市占率和配锤率均达到30%,那么对应20亿左右的收入空间;(2)液压泵阀+马达:前装市场在120亿上下,假设远期达到20-30%市占率,那么对应36亿的收入空间;(3)利润:按照现在的盈利水平,对应10-13亿的利润空间; 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年eps分别为1.31/1.67/1.74元,我们看好主机厂对核心零部件的国产化及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的26倍市盈率,对应目标价为34.06元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

单季度毛利率回升至44%,公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报,18年公司综合毛利率为39%左右,同比下滑2pcts;而锂电设备毛利率维持在38.7%,基本与上年度持平;分季度来看,公司四季度综合毛利率回升至44%左右,环比提升9pcts左右;我们认为,毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时,从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看,公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。 存货、预收饱满,现金流情况好转。根据年报,公司预收账款为12亿左右,按行业通用的付款条件进行估算,预计公司在手订单为40亿左右;存货方面,公司在产品及发出商品分别为9亿及12亿左右,那么正在执行的订单规模预计超过35亿。现金流方面,公司Q3、Q4单季现金流净额转正,分别达到2.2亿及4.6亿,公司产品盈利能力与回款状况有所回升。 19年行业有望迎来扩产高峰,公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈,19年CATL有望新增30GWh左右,BYD有望新增20GWh,其他如孚能,万向等都有一定规模的扩产规划;海外方面,LG仍在陆续招标,SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平,我们预计19年先导新增订单有望超出市场预期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.30、1.50、1.72元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31倍市盈率,对应目标价40.3元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

基建回暖,挖机需求有望保持高位。由于公司产品主要用于挖机及其他工程机械。我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到10-20%左右的增速)。 破碎锤龙头,配锤率提升+客户资源优厚助力市占率领跑行业。公司是工程机械属具的唯一上市企业,具备十几年的破碎锤研发销售经验,客户涵盖三一,CAT等国内外一线品牌;市占率(尤其是大锤)全面领跑行业;随着国家对传统破碎方式(炸药等)的管制,挖机配锤率有望持续提升。另一方面,随着国产挖机的崛起及日韩品系的萎缩,以艾迪为代表的国产破碎锤市占率有望凭借性价比优势而不断提升; 液压件国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大(2018年已经达到120亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.31、1.67、1.74元,我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,对应目标价为32.75元,首次给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机更新需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

事件:12月26日,无锡先导智能装备股份有限公司于近日与Tesla 签订了卷绕机等锂电池生产设备的《采购合同》,正式进入全球电动车龙头企业供应体系。 本次中标充分证明先导在锂电设备领域的技术品质和优势竞争地位,并有利于先导在新能源电池领域业务的稳步增长与拓展。 核心观点产品&订单金额:根据公司公告,公司本次与特斯拉签订的《采购合同》金额为4300万元。合同内产品包括卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统等设备。根据锂电行业的采购模式及合同细则,付款方式仍以预付款、发货款及验收款的方式分期付款。 成功进入tesla 供应体系,后续有望持续渗透。此次中标的订单标志着先导的产品和技术实力获得国际龙头的认可。一方面,tesla 方面在美国超级工厂规划2020年达到105GWh 的产能。另一方面,tesla 上海工厂预计2-3年建成,并提供50万量电动车产能,预计需要电池30-40GWh。而tesla 上海工厂也在接触多家电池厂商,而先导设备本次进入tesla,未来有望在tesla 及与tesla 合作的电池厂内逐步渗透,不断替代进口设备。 海内外龙头加速扩产,公司核心设备与整线有望持续受益:根据三星,LG及松下等海外龙头的近期规划,目前三家海外巨头在华产能规划超过65GWh,全球产能规划超过了200GWh(含已投产)。另一方面,宁德时代先后发出公告与广汽、吉润汽车等合资设立锂电项目,叠加建设江苏时代项目,宁德时代已释出百亿扩产计划,积极储备优质产能。另一方面,我们从产业链了解到,预计19年包括宁德时代、byd、孚能及力神等在内的内资龙头合计扩产有望达到100GWh 上下。我们认为,公司核心产品及产线的整体竞争优势突出,后续有望持续受益下游行业扩产潮财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

挖机、盾构需求保持高位。由于公司产品主要用于挖机和非标下游(其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大)。而我们认为,随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策,基建投资有望触底反弹;而且本轮挖机复苏较为稳健,行业进入稳步增长阶段(预计19年仍有望达到0-20%左右的增速)。轨交方面,根据《中国轨道交通蓝皮书》,预计明年城轨等新建里程仍将保持高位,盾构等设备需求也有望保持在300台左右的水平。 油缸龙头,客户资源优厚市占率领跑行业。公司是我国液压行业的标志性企业,恒立拥有近30年的液压产品制造及技术历史。目前,公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面,公司客户基础丰厚,挖机领域拥有如三一/CAT,盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。 泵阀国产化进程加速,产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌,中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大(70-80亿),公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通,因此未来有望将产品横纵扩展/下沉,进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面,公司注重技术提升与研发投入,在精密铸造及产品谱系上储备深厚,公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.03、1.26、1.47元,我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为24.72元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,挖机需求不及预期,海外业务拓展不及预期,公司产品渗透率提升不及预期,原材料及汇兑风险。

收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。

毛利率回升并有望持续向上,加大研发巩固市场地位:前三季度,公司起重机产品保持高速增长并继续占据半壁市场。毛利率方面,前三季度公司产品综合毛利为18%左右,其中三季度单季公司产品毛利率达到19.3%,环比提升2.6pct。另一方面,公司加大研发投入,前三季度研发支出达到14.07亿元,同比增长40%。我们认为,随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。 积极处理历史包袱,盈利能力有望快速提升:根据公司报告,公司今年以来加大法务机及坏账等历史包袱的处理力度,公司三季度单季计提资产减值损失达到3.63亿。我们认为,目前压制公司利润的科目和包袱已经处理殆尽,公司的盈利弹性有望大幅增强,公司明年净利润率有望再度提升。 政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。在典型的地产或基建工程中,起重机械的进场顺序通常在挖机和旋挖钻机之后,而由其开工率来看,起重机和挖机的开工率环比基本持平,而旋挖钻机开工率一致保持在高位(相较于挖机,旋挖钻机的用途和入场时点更为单一,更能代表工程早期的工作量水平)。同时,伴随着城轨地铁等基建项目的不断推进,更多更适合起重机作业的工程量也将持续释放。另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。 财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。