事件:10月29日,三一发布了前三季度的业绩报告,根据公司三季度公告,2018年前三季度,公司实现营业收入410.77亿元,同比增长45.9%;同时,公司实现归属于上市公司股东的净利润为48.8亿元,同比增长170.%。 核心观点 经营质量越发优质,三一盈利能力提至高位。根据报告,期间费用率方面:公司前三季度期间费用率下降到11.7%(去年同期为20%左右),其中三季度单季期间费用率只有9%左右(去年同期19.5%)。经营现金流方面:公司前三季度经营性现金流净额超过87亿,达到历史最好水平。负债率方面:公司前三季度资产负债率下降到了55%左右。结合工程机械行业的产销特点,公司的历史包袱已经出清,销售商务条件的把控及回款能力均较为优异;同时公司内部管理及负债率水平均达到历史较好水平。我们认为,随着公司管理及数字化技术的推进,公司在销售费用。管理费用上还有一定的优化空间。 政策趋势向上,公司产品竞争力不断体现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。根据9月数据,公司挖机市占率已超过26%,汽车起重机市占率已超过25%,混凝土机械市场预计达到50%左右(泵车)。我们认为,随着市占率的提升,未来几年公司仅凭我国的存量市场空间,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将明确的展现出来。 10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元;根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:公司公布三季度业绩报告,前三季度营收、归母净利润分别为13.26亿/3.96亿,同比增速分别为53.1%/74.1%,业绩靓丽,持续超出市场预期。 核心观点智能微型高空作业平台技改项目投产推动Q3产销提速,三季度业绩大超预期, 公司进入成长快车道: 公司Q1/Q3/Q3公司单季度营收分别为3.11/4/74/5.41亿,同比增速分别为23.04%/58.25%/72.84;归母净利润分别为0.7/1.35/1.91亿,同比增速分别为4.38%/64.13%/144.83%,三季度业绩提速明显主要得益于公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目于7月正式投产,产能释放顺利,打开公司成长快车道. 而据公司规划,2019年公司3200台大型AWP 生产线也将建成投产,提供中长期业绩可持续性。 前三季度奠定全年营收高增长基调,全年靓丽业绩可期,贸易战影响不大: 前三季度归母净利润3.96亿,仅前三季度已比2017年全年净利润高40%,四季度大概率维持全年高景气产销情况,全年业绩高增速已基本确定,公司产品出口占比较大,出口销售收入以美元计价为主,受人民币兑美元汇率贬值的影响,汇兑收益增加,此外,公司具备海外组装能力,可有效规避贸易战风险,而且国内市场需求逐步爆发,国内外双引擎发展,贸易战影响不大毛利率、净利率水平相对前两季度提升明显:公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.49%/39.38%/43.6%,净利率分别为20.37%/22.51%/28.52%,Q3毛利率水平提升主要源于产品供不应求, 5月起公司对欧美市场提价5%-10%,这部分订单在三季度确认收入较多,增厚业绩,提升毛利率,此外前三季度非经常性损益较去年同期增加3,200万元,主要为政府补助及投资收益增加。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司EPS 1.85/2.70/3.71元(前序预测2018-2019年EPS 2.27/3.25元,上调预测主要源于公司扩产能节奏超预期,市场需求爆发后,产能提升大幅拉升业绩,看好业绩可持续性),根据可比公司法2018年的33倍市盈率,目标价61.05元,维持买入评级。 风险提示市场需求不及预期;贸易战影响出口;汇率波动;市场竞争影响毛利率水平

事件:10月29日,金辰股份发布了2018年第三季度报告,根据公告,公司实现收入5.37亿元,同比提升26.86%;其中第三季度,公司实现归母净利润0.64亿,同比提升17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为1.80亿元,同比增长35%。 核心观点 毛利率环比回升,现金流/回款能力提升:根据公司三季报,公司前三季度产品的综合毛利率为38.5%,其中三季度单季产品毛利率回升至40%以上,环比提升8pct左右。我们认为,随着公司Q4系列产线的销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,公司主力产品的毛利率有望保持在37-40%的合理水平。现金流方面:由于公司坚持优选客户及风险评估,因此在行业整体相对紧张的背景下,公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为,公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理,为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。 产品多线开花,在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片,锂电设备等相关领域的技术和产品。目前,公司锂电pack装备,智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单,同时。订单方面,公司前三季度存货约为5.8亿左右,预收账款为4亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 募投项目进展顺利,行业有望明年复苏:目前募投的4个项目(组件产线升级,电池片自动化,搬运及物流,智能装备研发)建设顺利,相关产品有望陆续上市。另一方面,根据产业链的反馈和判断,光伏行业有望在明年迎来复苏。 财务预测与投资建议:由于531新政,下游客户扩产意愿及相应投资受到压制,因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.26/1.45/1.73元(原值为1.30/1.69/2.02元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为37.8元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险

核心观点净利润增长低于预期,收入保持稳定高增长公司前三季度收入8.51亿元,同比增长67.57%;归母净利润1.29亿元,同比增长24.29%(增速较预期偏低,业绩预告增速16%到45%);扣非归母净利润为1.18亿元,同比增长23%。第三季度单季收入为3.28亿元,同比增长73.37%;实现归母净利0.52亿元,同比增长6.4%,三季度单季增速下滑较多。 行业增速放缓,利润率承压,关注收入增长变化2018年9月工业机器人产量同比减少16.4%,前三季度累计同比增长速度滑落至9.3%。行业增速放缓明显,公司调整经营策略和拓展新业务维持收入增长,致利润率承压,公司前三季度毛利率34.63%,同比下滑4.7个百分点,但相比半年报32.80%,上升了1.83个百分点,利润率下滑速度放缓。 我们认为当前,利润率下滑和收入增长需同时关注。 销售控费持续显著改善,其他费用变化影响较小前三季度销售费用率9.33%,同比下降2.2个百分点;管理费用率4.75%,同比上升0.25个百分点;财务费用上升,由于增加流动资金贷款导致利息支出增加,同时减少了闲置资金的短期理财投资,导致利息收入减少,财务费用同比上升471万元,财务费用上升对净利润率增速影响在4%左右。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.42/1.89/2.47元,根据可比公司估值水平,给予2018年34倍市盈率,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示工业机器人行业发展不及预期,公司销售不及预期

事件:10月24日,三一发布了前三季度的业绩预增公告,根据业绩预增公告,预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为46.9-50.5亿元,与上年同期相比将增加28.8-32.5亿元,同比增加160%-180%,业绩再次超出市场预期。 核心观点 行业数据亮眼,三一保持高速增长。根据我们对三一销售数据的统计,公司销售挖机方面:三一前三季度共销售挖机3.56万台,同比增长60%左右;起重机方面,前三季度汽车起重机,履带起重机及随车起重机的的销量增速均保持在较高水平,其中汽车起重机的销量增速接近翻倍并有望持续至四季度。混凝土机械方面:由于公开的具体数据难以获得,而根据产业链的反馈及公司中报情况,三季度及下半年三一的混凝土机械的同比增速仍有望维持中报的同比水平。由此可以估算三一的前三季度的营业收入在400亿上下,对应归母净利率水平在11.7-12.6%之间(去年同期为6%左右)。 10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。 政策趋势向上,竞争力有望逐步展现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。假设其主要产品市占率提升10个百分点左右(如挖机市占提升至30%左右),那么即使行业不增长(包括出口),公司仅凭我国目前的存量市场,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将有所展现。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元(原值为0.70/0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:10月25日,先导智能发布了2018年第三季度报告,根据公告,报告期内公司实现营业收入26.96亿元,同比增长157.26%;其中三季度实现营业收入12.56亿元,同比增长195.24%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元,同比增长96.37%,其中三季度实现归母净利润2.2亿元,同比增长121.05%。 核心观点 银隆风险解除,相关订单开始确认:根据公司在《商谈备忘录》中的公告,公司已化解银隆订单风险,预计9月底完成全部产品的验收,并于10个工作日内取得商业承兑汇票,由三季报来看,银隆订单已经开始逐步确认。公司在银隆问题上取得的成果和速度均超出市场预期,目前公司最主要风险已经出清。公司在银隆的订单上做出14%左右的价格折让,但公司整体毛利率水平基本保持与Q2持平。 宁德时代首期9亿订单落地,后续订单有望陆续释放:根据公司公告,公司本部及泰坦新中标合同合计为9.15亿元。根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比,我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下,而根据宁德时代此次募投项目规模及先导供应单线的价值量,预计来自宁德时代的后续订单有望超过15亿元。另一方面,根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看,预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比已提升至70%以上。 时代上汽项目即将投放,海外龙头开始渗透:根据宁德时代与上汽集团的规划及产业链反馈,时代上汽项目有望于今年年底或19年初开启10条线的招标工作。另一方面,随着海外龙头松下,LG(预计新增70GWh以上)等公司在华扩产力度的不断加大,我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴,公司订单有望直接受益其扩产步伐的加速。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

公司发布三季报预告:2018前三季度实现归母净利润1.2亿-1.5亿:同比增长15.75%-44.68%,三季度实现盈利5000万-6300万,同比增长2.06%-28.59%。 核心观点收入保持高增速,利润率承压导致利润增速放缓2018年1-9月公司营业收入比上年同期增长约为68%,但由于产品结构变化及研发支出增加等因素,以致净利润与上年同期相比增速有所放缓。去年增速较高,主要由于宏观经济预期平稳,企业进行自动化升级意愿较强,机器人行业整体高增长情况下,公司超越行业增速较多,今年在去年高基数基础上,收入保持高增长源于渠道扩张和新业务放量,但增长较快的智能能源业务毛利率较低,此外,去年同期公司收到政府销售补贴资金1,906万元,本期收到各项政府补贴仅538.9万元,对利润率影响较大(若补助不变,前三季度净利润增速下限将达到27%)。 与汉能签订3亿订单,推动能源智造升级近日,拓斯达与汉能高科技能源(香港)股份有限公司旗下山西米亚索乐装备科技有限公司、贵州米亚索乐装备科技有限公司于北京签订设备采购合同,合同总额过3亿元人民币,双方将就智能生产设备及方案的设计、研发、制造等展开合作。汉能高科技能源(香港)股份有限公司是在香港上市的高科技能源企业,主要业务包括研发和销售薄膜太阳能高端装备整线生产线,以及开发、运营及销售下游薄膜发电项目和应用产品。公司在绿色能源行业的不断拓展,通过以工业机器人为核心的智能制造,以控制系统为核心的工业物联网服务,助力制造企业规划与实施自动化升级改造。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.42/1.89/2.47元,根据可比公司估值水平,考虑到贸易战影响,给予2018年34倍市盈率,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示 工业机器人行业发展不及预期,公司销售不及预期。

增发落实公司发展战略,进行区域扩张 公司完成广东基地布局后,目标转向江苏基地的建设,也是完成上市后既定战略的重要一步,目前前期工作已经完成,只待资金到位。公告指出本次募集资金投资项目实施后,新建苏州智能装备产业园,公司将以华东地区为圆心,辐射华中、华北等多个区域市场,进一步巩固战略布局规划,完善公司生产基地布局,加强产品及服务辐射能力,提升整体运营效率,是对公司战略的有效落实。 分析再融资方式后发现,选择公开发行在当下具备合理性 我们认为公司此次采取公开增发的方式,是考虑了公开发行的优势,和其他发行的劣势,公司未选择可转债是由于可转债发行上限为净资产的40%,不足以满足资金需求。公开发行相对非公开发行更具备优势:发行风险小,无锁定期,募集资金更多。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.42/1.89/2.47元(原1.51/2.01/2.63,下半年受宏观形势影响,各大行业资本开支意愿降低,我们预计公司利润率将承压,略下调毛利率预测).根据可比公司估值水平,考虑到贸易战影响,给予2018年35倍市盈率,对应目标价49.7元,维持买入评级。 风险提示 工业机器人行业发展不及预期,公司增发进程不及预期。

事件:三一重工股份有限公司于2018年9月13日收到上海证券交易所上市公司监管一部《关于对三一重工股份有限公司2018年半年度报告的事后审核问询函》,近日,公司根据相关要求,对其毛利率及业绩持续性等生产经营问题及报表内的其他问题进行了详尽答复。 核心观点 起重机毛利率下滑系产品结构变动:公司在中报的披露,公司起重机产品收入达到41亿左右(占比14,6%),产品毛利率为24.6%,比上年同期减少8.54%。根据公司的回复,起重机毛利率下降的原因如下: (1)国内、国际市场结构的变化:毛利率偏低的国内销售(低毛利的中小吨位汽车起重机产品需求旺盛)比重从60.9%上升到78.8%,毛利率偏高的国际销售(高毛利的越野吊、大吨位起重机、履带吊产品)比重从39.1%下降至21.2%。 (2)国内产品结构变化:在国内汽车起重机市场,公司起重机中毛利率偏低的中小吨位产品(50T 及以下)占比从上年同期的46%上升到58%。 经营越发稳健:近几年来,公司通过首付比例/付款周期等方面的加强,及后期GPS 锁机及ECC 数据统计等方式,不断提升公司在销售/回款等方面的风险控制能力。客户逾期未能及时还款的余额占总销售额的比例不到2%。 公司新增逾期代垫和回购款逐年减少,逾期代垫和回购款余额逐年下降,半年度已经由年初41.61亿元下降至35.39亿元。另一方面,公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款合计35.39亿元,相应计提坏账准备金额10.35亿元,坏账准备计提率29.23%,较公司整体坏账准备计提率高17.68pct。 财务预测与投资建议 由于行业整体及政策趋势向好,公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS 为0.70/0.83/1.00元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件: 近日,先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦与格力智能(银隆)的重大合同的进展情况进行了详尽的披露。同时先导智能、泰坦新动力分别与格力智能就《采购合同》中关于设备的验收、支付方式及合同价格的变更签订了《商谈备忘录》。 核心观点 原订单情况:根据公司本部及泰坦在2016、2017年先后与格力智能签订的《采购合同》,公司合计与格力智能签订含税金额为20.33亿元的采购订单。 其中本部合计11.25亿元(16年10月0.17亿元+17年4月11.08亿元),泰坦合计订单为9.08亿元(17年4月及5月)。 合同的履行情况:根据产线建设需求等具体细节问题及双方协商结果,本部与格力智能的合同中含税金额为0.68亿的部分予以解除,泰坦与格力智能中的0.44亿予以解除。合同调整后,双方采购合同金额合计为19.21亿(其中本部10.57亿,泰坦8.64亿元)。目前,合同中本部及泰坦的设备已经全部交付,并且格力已经向公司支付货款6.14亿(其中本部3.72亿,泰坦2.72亿)。 后续设备验收及支付日期:根据本部、泰坦与格力智能签订的《商谈备忘录》,对于已签订的采购合同,双方协定订单金额变更为16.64亿元(约为总订单金额的86%),其中本部订单价格变更为8.98亿元,泰坦订单变更为7.48亿元。同时,双方约定2018年9月底前完成全部设备的验收工作,并于验收后10个工作日内以商业承兑汇票完成支付。 财务预测与投资建议 由于公司主动释放格力智能(银隆)风险及其价格上的变动,我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元(原值1.08/1.31/1.58元),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价34.96元,给予公司买入评级。 风险提示 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

投资领域及合伙人出资:根据公告,公司本次参与设立的互联网产业基金规模达到40亿元人民币,其中公司关联方长舜(广州)企业管理合伙企业作为普通合伙人认缴24亿元,三一重工作为有限合伙人认缴8亿元,广州市人民政府下属企业广州市新兴产业发展基金管理有限公司作为有限合伙人认缴8亿元。合伙企业将专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0项目的投资,围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术领域。近几年来,三一致力于数字化转型,并希望将三一的员工、客户、供应商、代理商等核心业务及流程至于线上。我们认为,公司本次参与投资工业互联网产业基金,有利于增强公司在物联网、大数据等方面的技术储备和运用,加强公司智能化、数字化的推进力度及进程,提升公司的核心竞争力。 资产评估价2.67亿元,回收资金拟用于永久补充公司流动资金。根据公告,按照评估基准日(2018年6月30日),三一快而居60%股权对应资产评估价为2.67亿元(转让后将不再并表),转让回收资金用于永久补充公司流动资金。本次股权转让,有利于公司聚焦主业及核心业务(工程机械产品的研发制造),同时股权转让回收资金拟用于永久补充公司流动资金,有利于提高公司资金使用效率。 财务预测与投资建议 由于行业整体及政策趋势向好,公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.70/0.83/1.00元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

起重机械依旧强势,市占率稳中有升:2018年H1公司起重机械,配件,铲运机械及桩工机械营收分别达到85.69亿元/44.01亿元/26.78亿元/23.52亿元,同比分别增加65.14%/80.10%/48.70%/59.25%,四大板块占总营收比超过75%并为业绩增长提供强有力支撑。公司核心产品起重机械依旧保持强势的市场地位并且市占率稳中有升,其中,汽车起重机市占率保持稳定(一半左右的份额),随车起重机市占率提升至59%左右(相比17年提升2.3pct),履带起重机市占率提升至44%左右(相比17年提升4.6pct)。 积极处理历史包袱,毛利率有望回升:上半年公司综合毛利率17.34%,同比下滑1.79pct,一方面由于公司加大历史法务机的处理力度,二是由于环保等政策导致短期成本有所提升。整体来看,公司法务机等历史包袱已经处理殆尽,我们认为随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。 经营质量持续提升,三费再降净利率回升:H1期间费用费率11.13%,同比下降2.42pct。同时,2018H1的净利率水平也回升至4.6%,同比提升0.8pct,经营质量持续改善。其中,由于有息负债规模及汇兑损失的减少,公司财务费用同比下降71.98%,财务费用率同比下降1.2pct。管理费用方面,公司继续加大研发投入,研发投入同比增长47.57%,助力40余项新技术新产品推向市场,公司产品的竞争力再度提升。 政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。一方面,起重机作为基建高弹性品种有望率先受益,另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。 财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元(18-19年原值0.24/0.31元);根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件: 近日,公司发布2018年半年度报告,根据公告,公司实现收入3.57亿元,同比提升22.87%,公司实现归母净利润0.47亿,同比提升26.55%,利润增速明显优于收入增速,公司继续保持稳步增长。 核心观点 整线毛利率小幅下滑,下游技术革新及Q4系列推进有望助力毛利率企稳回升:公司H1实现收入3.57亿元,同比+22.87%,其中光伏自动化生产线、层压机、串焊机及软件收入分别为2.61亿、5780万、984万及596万,同比分别2.9%/213%/85%/305%。毛利率方面:在订单确认及光伏产业政策等因素的影响下,H1公司综合毛利率37%左右,同比下滑4pct左右。但公司单机产品,层压机及串焊机优势不断凸显,毛利率同比分别提升3pct及2pct(提升至48%及26%左右)。目前,公司Q4系列产线已经实现销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,我们认为公司毛利率有望回升至37-40%左右合理水平。 业务多点开花,锂电pack成功验收,港口订单持续释放。根据公司公告,公司锂电pack装备已通过客户验收,并再次斩获批量订单。智能港口自动化改造方面,公司产品优势凸显其盈利能力较强,H1新增订单12台套。 三费显著下降,在手订单饱满:报告期内,公司管理及运营能力进一步增强,H1公司期间费用率为17.76%,同比下降6pct左右。订单方面,H1公司发出商品+在产品约为4亿左右,预收账款为3.7亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 财务预测与投资建议: 由于531新政策对下游扩产及加速放量的短期压制,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.30/1.69/2.02元(原值为1.38/1.81/2.27元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为39.00元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险

事件:公司实现营业收入52,311.89万元,同比增长64.13%;归属于上市公司股东的净利润7672.54万元,同比增长40.31%。预告净利润增长28.01%~48.13%,符合预期。 核心观点 机器人业务收入保持50%增长,注塑机业务增速放缓,绿能业务放量大增。2018年H1,机器人(机械手)事业部、自动化事业部、绿能事业部、辅机事业部都保持健康发展势头,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入2.79亿元,占总营收的53.36%,同比增长50.02%;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入9,864.37万元,占总营收的18.86%,同比增长7.08%;智能能源及环境管理系统业务实现收入1.32亿元,占总营收的25.16%,同比增长301.10%。 产品结构调整应对下游变化,公司毛利率有所下降。2018年公司下游汽车、3C等行业需求下滑,公司调整接单策略,以保证收入增长不变,但利润率有所下滑。传统注塑业务收入受较大影响,毛利率39.52%,下降11.75pct;工业机器人毛利率基本稳定;绿能事业部毛利率13.27%,同比下降21.06pct,较2017年年报下降约7pct,主要原因是项目制订单毛利率波动大,随着规模发展,毛利率逐渐稳定,后续随绿能营收加大,对机器人、自动化业务的引流能力将持续走强。 三费率降低,销售控费改善显著:H1管理费用率9.73%,同比下降0.64pct;销售费用率8.93%,同比下降2.8pct,源于除员工薪酬外,其他开支缩减明显;财务费用上升,由于利息收入减少,财务费用同比上升240万元。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.51/2.01/2.63元(前序预测1.6/2.16/2.88,主要为根据公司业务调整规划及市场情况,下调注塑机、智慧能源业务毛利率预测值).根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的43倍市盈率,对应目标价61.92元,维持买入评级。 风险提示:工业机器人行业发展不及预期,公司营销渠道发展不及预期

工程机械三大件增长较好:H1挖机、起重机、混凝土机械营收分别达111.60/41.02/85.49亿元,同比分别增加61.62%/78.47%/29.36%,三大板块占总营收比例达84.7%,为业绩提供强有力支撑。其中,挖机H1销售26488台(+63.97%);汽车起重机H1销量3242台(+76%)。单机均价来看,挖机均价一直较为稳定,而起重机均价有所提升(由于吨位和新品的推进)。混凝土机械方面,预计H1两桥小泵车增长较快。 包袱出尽,综合毛利率提升:上半年综合毛利率32.03%,同比+2.02pct,一方面受益于三一市占率提升,规模效应显现,另一方面是因为历史法务机包袱基本出尽。根据半年报,公司挖机与混凝土机械毛利率同比分别提升3.76和1.19个百分点。 三费再降低,强控费能力提升净利率水平:H1期间费用费率14.43%,同比下降5.62pct,其中Q2三费费用率12.02%,环比下降5.02pct,主要受益于Q2公司贷款减少,长/短期借款分别同比减少28%、35%,利息支出大幅降低,汇兑损失减少,财务费用率环比下降4.72pct,同比下降2.68pct。综上因素影响,H1销售净利率12.5%,同比提升6.69pct,政策向好可期,龙头竞争力有望展现:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。另一方面,未来1-2年的时间里,随三一龙头地位不断巩固,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。我们预计下半年开工率数据仍将维持工程机械销量正增长,龙头三一仍将领跑市场。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.70/0.83/1.00元(原值0.61/0.80/0.98元);根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为14.00,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。