挖机销量与盈利能力齐升,核心业务多点开花。2017年公司,受益于行业的高景气,公司核心产品收入快速增长,其中挖机增幅约为83%,混凝土机械收入增幅达到33%左右,起重机械增长超过93%,公司产品产品多点开花。盈利能力方面,挖机毛利率上升8%,混凝土机械约上升3%。我们认为,公司挖机产品的定价权及竞争优势已经牢固,在挖机业务逐步成为公司利润支柱的产品结构下,公司有望受益于行业的销量增长及结构性增长(挖机均价有所下降,但平均吨位上升有望带动的价格上升)而保持高速增长。 积极出清历史包袱,公司正式进入收获期。2017年至今,公司通过严苛的商务条件筛选客户,2017年公司实现经营性现金流85.65亿元。公司兑现积极降低负债承诺,报告期末公司共计偿还有息负债127亿元,同时资产负债率同比下降至55%左右(同比下降了7个百分点)公司盈利能力方面,三费+减值占比同比下降4个百分点,净利率升至5.8%。我们认为,目前公司已基本完成历史机型和坏账的处理:1.传统坏账环节的混凝土机械已经进入毛利上升期。2.下半年的起重机械毛利率大幅下降是公司集中处理法务机的结果(起重机均价没有下滑,预计后期毛利率有望回升至正常水平,而新机毛利率在30-35%)。3.2017年公司减值损失仍超过10亿。我们认为上述举措为公司进行报表修复的最后动作,三一未来三年有望进入业绩收获期。 全球工程机械霸主,海外收获逻辑兑现。根据KHL发布的全球工程机械行业排行榜,三一勇夺第8,再次彰显了“大国重器”的风采。2017年,三一海外收入同比增长30%,毛利率上升3.6%。我们认为,公司品牌的全球竞争力及渠道优势正逐步显现,海外拓展逻辑有望加速兑现。 财务预测与投资建议:根据行业健康成长及公司盈利能力的快速提升,我们预测公司18-20年EPS分别为0.53/0.71/0.87元(18/19原值为0.45/0.63)根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为10.60,维持买入评级。

事件:根据公司近日发布的2017年年度业绩快报及2018年一季度业绩预增公告,2017年公司预计实现归母净利润10.3亿元(去年同期2.08亿),同比增长391.95%,基本每股收益0.14元,同比增长366.67%,符合我们之前的预期。 同时,根据公司的2018年一季报预告,公司预计实现归母净利润5.0-5.4亿元(去年同期为2.02亿),同比增长148%-168%,大幅超出市场预期。 核心观点。 起重机械供不应求,上半年业绩有备无患。在起重机领域,徐工具备最完备的产品系列及吨位结构,汽车起重机的市场份额一直保持在50%左右。根据行业公布的数字及公司销售情况,预计一季度汽车起重机销量同比增速在60%以上,同时公司的起重机供不应求,下游需求火热且仍积累了压抑情绪。 根据我们的调研,保守估计二季度汽车起重机销量仍将超过6000台,结合徐工的市占率及产品结构,我们认为公司上半年业绩具备较强的风险抵御能力及韧性。 全球工程机械霸主,出海逻辑有望加速兑现。根据全球最具影响力的工程信息提供商KHL发布的行业排行榜(YellowTable2018),徐工排名再度跃升2位,勇夺第6,再次彰显了“大国重器”的风采。2017年,徐工出口同比增幅接近90%,并建立了完备的销售/服务网络。目前,徐工产品已经覆盖在一带一路沿线57个国家,并成功夺下30多个国家的市占率桂冠。我们认为,公司有望伴国出海并加速兑现海外扩张逻辑。 工程机械热度仍将持续,4月挖机销量仍不容小觑。作为工程机械的晴雨表,挖机数据一直是最具代表性的品类,回顾近十年的挖机销售历史,4月份的环比增速稳定在-40%~-20%之间(各地经销商给出的经验值在-30%左右),那么今年4月挖机销量范围将在22000~30000台之间,根据我们最新的调研情况,我们认为4月挖机销量有望达到24000台(内销),同比增速仍有望达到70%。 财务预测与投资建议:根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长,我们预测公司17-19年EPS分别为0.14/0.24/0.31元。根据相对估值,给予公司2018年22倍pe,维持目标价5.28,给予买入评级。

公司作为工程机械制造与销售的龙头国企,再次借力行业东风迅速复苏;短期来看,工程机械行业景气有望持续,中长期看,定增过会有望加速公司转型与产品升级。同时,公司作为优质国企有望优先享受“一带一路”等政策福利,世界前五的目标指日可待。 核心观点 顶层设计有力支撑,更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看,由于房地产仍将保持平稳增速,矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响,基建投资仍将是工程机械复苏的基石。资金层面,税收及存量PPP项目的潜力开始逐步释放,基建有望为工程机械行业提供强力支撑。从存量更新来看,未来1-2年设备更新将进入高峰期,更新需求将成为行业快速向上的主要力量。 国际化进程恰逢机遇,海外业务有望进入收获期。由CAT发展的百年历史,“一带一路”为徐工机械的全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状,带路国家市场空间巨大,投向行业资金有望超过2万亿。公司作为国企龙头,在制造强国及一带一路的背景下,有望率先享受政策红利。 背靠徐挖优质资产,报表修复助公司业绩快速提升。公司背靠徐工集团,集团挖机在性价比、销售网络等方面处于国内领先地位,市占率不断提升。如若公司能够整合挖机业务,这将显著增厚公司业绩并拓宽公司的成长空间。在盈利能力方面,危机时的公司削减资本开支并不断提高销售首付比例。随着行业向好,产品毛利率逐渐回暖,减值损失、费用率等不断下行,盈利弹性大幅提升。 l公司定增顺利过会,内延外拓打开成长空间:定增过会后,公司开始培育新兴产业并进行智能化和海外市场的探索。再次释放公司潜力,加速迈向国际TOP5的步伐。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.14、0.24、0.31元,参考可比公司的估值水平,我们认为2018年公司合理估值水平为22倍,对应目标价为5.28元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,公司海外业务不及预期及汇率风险,应收账款减值等损失风险,市占率提升不及预期风险。

工程机械景气持续,业绩大幅预增。2017年,整个工程机械行业在更新需求和下游开工量复苏的双轮驱动下迎来了前所未有的增长。挖掘机械和起重机械的销量均实现了翻倍增长,三一作为龙头预增900%上下。根据我们对工程机械景气度的分析框架,目前来看:1、二手机及工程机械产品台班费在持续上涨;2、配件厂和主机厂的排产情况火爆;3、存量设备的开工率大幅提升;4、我们汇总了17年12月底开工的工程,其投资总额有望超过1万亿;5、工程机械厂商再利用涨价窗口期管理设备销售预期(预计4月份后才会正式上涨)。因此,我们认为17年一季度景气程度有望持续并很有可能超出预期。 Q4单季度利润低于预期,或因公司继续精修报表。根据公司业绩预告,公司前三季度实现归母净利润18.03亿,预计四季度实现归母近利润为2.27-3.07亿元,略低于我们的预期。我们认为:首先,公司的市场地位和销量数据没有问题,其次根据我们对单机成本的拆分,以挖机为例,17年上半年毛利率提升5%的原因即源自规模效应,下半年的挖机销量继续高增长,因此我们判断公司产品盈利能力未发生大幅变化。综上,我们判断公司在继续处理历史包袱(如混凝土机械)并继续加大计提坏账力度,同时不排除汇兑损益的影响。但上述所有因素均有望在18年消除,三一将进入业绩的快速释放期。 再乘行业之风,全新产品结构下的“新”三一。对比10、11年的三一重工,现在的三一产品结构发生了巨大的变化。体内挖机和混凝土机械的位置发生调换(无论是份额还是毛利率水平),同时三项费用率也越来越接近顶峰时期。我们认为,随着之后混凝土机械的复苏及公司的瘦身,三一未来的空间仍旧非常广阔。 财务预测与投资建议。 根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长,我们预测公司17-19年EPS分别为0.27/0.45/0.63元(原预测为0.30/0.45/0.63),目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应合理股价为10.8元,给予买入评级。

事件 根据公司近日发布的2017年度业绩预增公告,公司预计实现归母净利润2.80亿元,同比增长60%;预计实现归属上市公司股东的扣非净利润2.74亿元,同比增长65%左右,略高于我们之前的预测,业绩基本符合预期。 核心观点 国内市场初现雏形,空间巨大增长迅速:随着国内人工成本的不断上升,高空作业平台在高空作业领域的经济性优势不断显现,行业的增速在40%左右。同时对比海内外的市场规模,我们认为高空作业平台市场空间巨大,短期内不会出现天花板。公司作为高空作业平台领域的龙头,有望保持快速增长,同时公司通过优选客户、直接对接大型租赁公司等商业方式,保证公司业务及回款健康向上。 联姻美国老牌厂商CMEC,海外业务持续发力:继公司增资意大利Magni后,公司日前宣布购买美国老牌高空作业平台厂商CMEC公司25%的的股权。CMEC公司拥有强大的销售网络,业务遍及欧美且客户多为行业内的百强企业。此次参股成功,公司在美国市场的渗透速度有望再次提速。在日韩等市场,公司通过在当地设立分公司及相应的本土化模式,不断深入日韩市场。因此我们认为公司海外业务及收入占比有望持续增长。 高端壁式高空作业平台项目进展顺利,助力公司健康成长:公司前期定增投资的大型智能高空作业平台项目顺利进行,并有望于2019年实现投产并贡献业绩。此项目投产后,公司的产线及产品结构将进一步优化,竞争优势及龙头地位也将更为突出,有望成为公司健康成长的重要支撑。 财务预测与投资建议 随着业务的健康增长,公司前三季度的管理/销售费用率不断下降,因此我们现预测公司2017-2019年每股收益分别为1.58/2.27/3.25元(原预测为1.57/2.23/3.26),同时由于公司所在行业高速增长,同时公司为行业龙头,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应合理股价为74.91元,给予买入评级。 风险提示:海外业务进展不及预期,国内经济大幅下滑风险,汇率波动等风险。

公司是国内工程机械制造与销售的龙头企业,短期看,行业数据持续超过市场预期;中长期看,公司有望再乘行业复苏周期之势,并依托“一带一路”政策深入新兴市场,公司成长空间依然广阔。 顶层设计有力支撑,更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看,由于房地产仍将保持平稳增速,矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响,基建投资仍将是工程机械复苏的基石。从资金层面看,税收及PPP 项目的潜力开始逐步释放,资金向好有望助基建投资热度持续。从存量更新来看,未来1-2年设备更新将进入高峰期,更新需求将成为行业快速向上的主要力量。 国际化进程恰逢机遇,海外业务有望进入收获期。由CAT 发展的百年历史,“一带一路”为三一全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状,带路国家市场空间巨大,投向行业资金有望超过2万亿。同时三一全球化战略与小松成功模式高度重合,三一内外兼修,海外业务有望进入持续放量期。 市占率持续提升,出清包袱助公司盈利弹性大幅提升。5年的下降周期滤出大量产能,公司在周期低谷过后的反弹更为强势,市占率不断提升。从其工业投资品属性和成熟市场状态来看,寡头垄断是行业发展的方向与趋势。在盈利能力方面,危机时的三一果断裁员并处置不良资产,消化了疯狂扩张期的信用风险,快速减负轻装上阵,盈利弹性大幅提升。 构建生态布局未来,借“机”实现多元化。三一在工程机械的全生命周期已基本建成生态闭环,在对未来的把控上与CAT 及小松不相伯仲,有望撑起中国工程机械的未来。同时,公司凭借机械设备的绝对优势,成功进入能源、住宅产业化等领域,培育了全新的利润增长点。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.45、0.63元,由于公司挖掘机、混凝土机械等产品市占率远高于后续追赶者,龙头地位及优势明显,参考可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为10.8元,首次给予买入评级。

公司增长符合市场预期,环保业绩持续增长。 三大业务全体保持增长。制造板块在国内经济形势转好的背景下取得较好较快增长。 环保板块不负所望,子公司江苏金山环保科技有限公司已落地项目正常进行中,子公司北京中咨华宇环保技术有限公司在保持环保咨询业务稳步增长同时,设计类业务开拓取得一定的成果。 拟发行股份及支付现金购买金泰莱100%股权。 金泰莱100%股权本次交易作价1,850,000,000.00元,其中以现金方式向交易对方支付的交易对价为749,250,034.86元,以发行股份的方式向交易对方支付的交易对价为1,100,749,965.14元(13.93元/股)。 收购完善环保产业链布局,进军高景气危废领域。 金泰莱是一家从事危险废物处置及再生资源回收利用的环保企业,拥有多年金属湿法提炼经验。其主营业务为通过化学清洗、烘干、烧结、焚烧、湿法提炼等工艺将危险废物减量化、无害化、资源化综合利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含有机硅废渣、含铜镍废物、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,设计总处置能力18万吨/年。业绩承诺:2017年度、2018年度和2019年度和2020年度实现的归属母公司股东的净利润分别不得低于1.35亿元、1.7亿元、2亿元和2.35亿元。 财务预测与投资建议。 公司业绩增速超年初预期,泵业和环保业务双双发力,预计全年增速将超过原预测,调整2017-2019年EPS预测为0.59元、0.78元和0.94元(原0.56元、0.78元和0.99元)。公司具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务24倍和环保业务38倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS预测分别为0.17元和0.42元。调整目标价至20.04元,维持买入评级。

核心观点 成本费用控制良好,业绩维持高增长。营业成本4.94 亿元,同比增长70.55%;公司前三季度毛利率为42.91%,比去年同期毛利率有所提升。说明上游钢材的上涨并未对公司造成明显的成本冲击。销售费用同比增长57.08%,财务费用转负为正,管理费用同比增长13.8%;1-9 月份的期间费用率为11.13%,比去年同期亦有所下降。综合来看,鼎力在成本、费用控制良好的前提下,实现了收入端的高速增长,全年业绩端有望超预期。 行业处成长期,鼎力先入为主享红利。国内高空作业平台行业具有“小男孩”特性:国内目前高空作业平台保有量为4 万台,对比经济体量相当的美国市场(60 万台),欧洲市场30 万台,国内行业还有巨大的成长空间。随着高空作业平台安全性、经济性和劳动力替代趋势等比较优势的显现,高空作业平台对工程领域的渗透将不断加快。在这一过程中,浙江鼎力先入为主,牢牢占据行业龙头地位,充分享受行业红利。 定增获核准,产能将不是限制。公司的高空作业平台一直处于饱和销售状态,产品供不应求。根据定增方案,预计新增产能将在2019 年底实现销售。 财务预测与投资建议 公司中报和三季报收入增幅均达74%,超过前期预期,因此我们上调原预测:2017-2019 年的EPS 分别为1.57、2.23、3.16 元(原预测:1.52、2.06、2.80 元),参考可比公司平均估值,给予2017 年47 倍市盈率,对应目标价为73.80 元,维持买入评级。

国内电梯行业稳居龙头,经营稳健,品牌效应凸显受房地产行业发展的影响,电梯行业已经结束高增长时代,进入稳定的发展阶段,在行业普遍出现营收下滑的同时,公司仍保持了增长,体现出了电梯龙头企业穿越行业周期的稳定性。我们预计公司未来电梯业务的经营将继续保持高于同行的稳定性,未来三年复合增长约9.6%。 合作生产世界顶级减速机,业务盈利可期公司与减速机市场占有率第一的日本纳博合作的RV减速机项目在2016年5月顺利投产,项目一期规划对应产能10万台/年,二期到2020年产能将扩至20万台/年,满产后产值将达20亿元。公司去年将纳博精机33%股权从子公司收回上市公司手下,有望进一步提速发展。 电梯行业进入维保时代,安全需求促进原厂维保率提升随着保有量达到规模和新梯销量的减少,参考国外电梯企业发展趋势,维保业务将成为电梯企业未来业务的增长点。目前我国国产电梯企业维保业务占比普遍不高,上海机电的25%已处于领先的位置,但是较50%的国际水平仍有一定距离。目前全国共有约8500家维保公司,第三方维保公司占据了80%。随着电梯监管改革趋势的改变,原厂将承担更多维保工作。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.44、1.50、1.59元,电梯行业可比公司2017年平均PE为21倍,考虑到公司体量较其他可比公司较大,我们给予10%的折价,给予公司19倍PE,对应目标价27.36元,首次给予买入评级。

各板块收入与毛利双增长, 公司三大板块收入均增长符合预期,并且伴随毛利增长,设备制造收入增长32.4%,毛利率提升0.66个百分点;污水污泥处理收入增长55。46%,毛利率提升2.78个百分点;环保咨询与设计收入增长224.68%,毛利率提升0.04个百分点。 受益宏观经济回暖,泵制造板块增长喜人 受益于经济形势转好,公司制造板块整体实现营业收入102,539.10万元,较去年同期增长32.4%。其中CDL系列水泵实现营业收入37,434.03万元,同比增速为12.5%;成套变频供水设备实现营业收入17,847.14万元,同比增速为56.53%,市场开拓取得了不错的成绩。环保板块推进顺利,收购业务发展良好, 公司环保咨询业务推进顺利,逐渐向事中、事后业务转型,形成了环评、环境监理、环保验收、环保后评估等环保咨询业务全面发展格局。中咨华宇、国环建邦、安徽通济、陕西科荣、绿馨水保等咨询品牌百花齐放。洛阳水利院凭借雄厚的技术实力,中标洛阳小浪底南岸灌区工程勘察设计等四项超过千万的大型勘察设计项目。污泥处理市场,上半年陆续签订超过6.8亿元的订单。近年收购协同效应显现,PPP业务打开发展新局面,清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目已全面开工建设,为后续环保PPP项目的投资与建设起到了积极的示范作用。 财务预测与投资建议 2017-2019年EPS预测为0.56元、0.78元和0.99元。公司具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务25倍和环保业务39倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS预测分别为0.17元和0.39元。给予目标价19.46元,维持买入评级。