公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入159.37亿元,调整后同比增长12.21%;实现归属母公司净利润19.68亿元,调整后同比增长24.27%。对应EPS为0.93元。其中3季度,实现营业收入60.31亿元,同比增长29.24%,环比增长1.80%;实现归属母公司净利润7.11亿元,同比增长25.71%,环比下降20.73%。3季度对应EPS为0.33元。公司增速较快主要贡献来自于16年12月份的光伏资产并表,其中16年光伏资产上市公司控股66.81%,其余33.2%为少数股东权益,17年太阳能板块净利润全部归母带来增量,通过公司“净利润”口径看,公司13-14年增速下滑从14Q1的24%下滑至15Q1的2%,15年底略有下滑-5%,从16年以来逐步复苏,17年H1的9.5%上升至目前17Q3的11%,一方面低压电器在持续复苏我们预测有15%的净利润复苏,这还是在上游涨价毛利受损的情况下,另一方面光伏资产持续扩张,17Q1公司融资后大幅增加电站尤其是分布式电站的投入,为未来的增长确定趋势。 低压电器销量持续复苏,预计增速15%,价格上涨对冲毛利率下滑。低压电器和固定资产投资息息相关,下图是对于正泰电器低压板块营收和固定资产三家马车(房地产、制造业、基建)的对比,可以看出低压电器截止17H1持续复苏,在17Q3我们没有详细的数据,我们判断营收的增速会高于报表中母公司18%的增速(16H1低压电器56亿营收,17H1低压电器是63.5亿营收),正泰作为行业龙头是享有定价权的,这一点从以往的毛利率和铜价走势就可以看出,这是所有零部件龙头企业的特点,宏发股份也是如此,上游涨价中的顺利提价传导和上游跌价中的毛利率上涨,使得零部件企业在传统制造业产业链中处于优势行业地位,长期维持高毛利率和高ROE从而穿越经济的周期。从下图可以看出房地产投资从16年初开始复苏,目前看虽然短期回调,但增速依然高于15年最低点,起到托底的作用,16年下半年制造业开始回暖,在17H1达到阶段高点目前小幅回落,我们依然看好在制造业的复苏和房地产的托底对于低压电器的拉动作用。正泰电器这种零部件企业在09-16年的经济回落中完成了市场份额的积累ROE从45.2%回落至16.3%,目前看低压电器行业进入了ROE上升通道之中。

三季报持续高增长,全年趋势明朗。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入17.09亿元,同比增长46.93%;实现归属母公司净利润2.46亿元,同比增长33.23%。对应EPS 为0.42元。其中3季度,实现营业收入6.35亿元,同比增长52.82%,环比下降6.27%;实现归属母公司净利润0.98亿元,同比增长37.16%,环比下降0.15%。3季度对应EPS 为0.17元。公司预告17年经营业绩20-50%增速,净利润3.55-4.44亿元。 受益于分布式爆发,营收和毛利率同步提升。17年截至目前光伏行业增速明显,尤其分布式光伏是爆发的一年,根据CPIA(中国光伏行业协会)统计,1-9月新增装机42GW 同比增长60%,其中分布式装机15GW,同比增长复苏在300%以上,由于补贴下调我们预计四季度或有分布式的抢装行情,Q4装机在5GW 左右,全年装机20GW,增速373%,18年看好户用分布式爆发继续拉动分布式整体翻倍的装机量。科士达作为国内逆变器排在华为和阳光之后的第三大厂商,在组串式逆变器上积累多年,今年逆变器受益于分布式大爆发,一方面营收中分布式占比不断提升,总营收上半年增速125%,前三季度和全年预计仍然保持翻倍,其中分布式作为主要增量贡献,因为今年集中式行业增速并不明显,同时分布式毛利率高于集中式,今年逆变器毛利率提升也会比较明显。 UPS 稳步发展毛利率受铅价拖累,充电桩业务基数低全年保持高增速。 数据中心UPS 电源业务今年稳步增长,预计全年20-30%的营收增速,同时今年上游原材料铅的价格攀升,对于毛利率有一定影响,短期UPS 毛利率应该是下滑3个百分点,造成全年净利润增速会低于营业收入,但公司深耕金融、通讯、政府、电力等重点目标行业,入围多家大型央企目标选型,在行业逆境中保持市场份额稳定增长;充电设备上公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本,2016年公司电动汽车充电桩产品实现营业收入7084.6万元,公司随后将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务,截止目前公司主要订单来自网外,预计全年会有翻倍的增速。 费用控制和现金流稳定,经营周转逐步改善。公司2017年前3季度期间费用同比增长47.00%至2.87亿元,期间费用率上升0.01个百分点至16.81%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升38.69%、上升24.55%、下降333.24%至1.57亿元、1.12亿元、0.18亿元;费用率分别下降0.55、下降1.18、上升1.73个百分点至9.19%、6.56%、1.06%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入0.30亿元,同比增长127.28%;销售商品取得现金13.64亿元,同比增长31.93%。期末预收款项0.69亿元,同比增长9.31%。期末应收账款10.53亿元,较期初增长2.58亿元,应收账款周转天数下降26.32天至144.62天。期末存货5.7亿元,较期初上升2.38亿元;存货周转天数下降4.5天至107.46天。 盈利预测与投资评级:根据公司前三季度表现,我们上调了公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4. 11、5.31、6.76亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.90元、1.15元,业绩增速达38.9%、29.2%、27.4%,对应PE 分别为25.02倍、19.36倍、15.19倍。给予公司2018年25倍PE,对应目标价22.5元。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:分布式光伏装机不达预期,充电桩设备订单落地不达预期,UPS 行业增速不达预期。

公司2017三季报营收15.45亿元,同比增长36.68%,归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归属母公司净利润1.80亿元,同比增长38.71%,对应EPS 为1.12元。其中3季度实现营业收入5.64亿元,同比增长20.25%,环比增长12.1%;实现归属母公司净利润0.7亿元,同比增长27.3%,环比增长27.3%,3季度对应EPS 为0.43元。资产减值方面前三季度共计0.13亿,去年同期-0.23亿,扣非后归母净利润增速72%。 2017年公司资本性项目投资计划 14.51亿元,其中节能业务 14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务 7.88亿元,若维持半年报21%的净利率,节能业务能够贡献1.65亿元。 我们测算前三季度节能业务贡献1.2-1.25亿净利润,16Q4投资预计18年开始收益,17Q4按计划应投资提速。目前公司对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目,第一至第三年免征企业所得税,第四至第六年按照适用税率减半征收企业所得税。按照前三季度0.1亿元所得税推算重庆地区利润总额0.68亿元(税率14.7%),节能业务利润总额1.22亿元,三季度单季净利润大约0.4亿元,目前看前三季度保持平稳,16年四季度是很多新项目开工的起点,固定资产在16Q4新增15亿,预计大部分项目工期超过1年,在18年将集中释放利润。同时17年计划投资节能项目14亿元,目前看新增在建工程和固定资产增长有限,按计划17Q4应该有项目集中落地。 国企改革电力设备行业中弹性最大标的,国家电网内部定位空间广阔。 1)资产注入方面,公司目前已经定位成国网的节能平台,已经承诺在五年内以资产注入的方式解决国网节能平台和省公司节能平台的统一问题,同时国网节能公司体内还有很多的清洁发电资源,整个节能公司的资产证券化率还很小。2)电力体制改革方面,我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,更适合作为售电平台公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 预收款项减少应收账款增多,经营现金流大幅改善。2017前三季度公司发生管理费用为0.54亿,同比增长60.18%,管理费用率3.50%,去年同期为3.01%;财务费用0.23亿,去年同期为-0.04。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。前三季度公司预收账款为0.95亿元,较17年年初下降了1亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.36亿元,较年初增加2.31亿元,主要来自于节能业务,公司也有按照一定比例计提,但是我们预计付款方都是国网内部电力公司,基本上可以保证应收账款的回收;存货0.02亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.46亿元,去年同期为1.42亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 从资产投入的角度来判断公司未来业绩增长具有确定性。目前在建的项目有九个,整体固定资产投资在30亿左右,这部分资产从16年下半年到目前为止已经投入20个亿。我们测算单位投资带来的合同额是1.6元,带来的净利润是0.045元,20个亿对应的净利润就是0.9亿元的净利润,这些资产对应的就是明年的节能项目的增量,今年节能项目净利润大概在1.7亿,18年预计在2.5-2.6亿的节能利润。在手未开工项目,目前有合同额16亿元,总投资10亿元,预计后续仍会有新订单落地。这部分资产将会保证19年的节能业务增量在1个亿左右,节能业务19年应该有3.3-3.5亿的利润。公司从16年的经验上来说,一般在Q4会有固定资产的集中转固,这样可以最大化利用三年免税三年减半的税收优惠,并非由于资金问题暂缓投资,反而账上的现金目前是上升趋势,三季报对应的经营性现金流3.5个亿,未来新项目投产会有更多的资金回笼,资金压力会极大减少。

营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27 亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS 为0.42 元,其中扣非净利润12.89 亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。 其中2 季度,实现营业收入98.59 亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48 亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。 公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。 上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75 个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68 亿毛利率39.21%;EPC 营收27 亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5 个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到 3 万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。 变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。 公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加 5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。 上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017 年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36 个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78 亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9 个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42 亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62 亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16 亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9 亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35 亿元;存货周转天数下降至145.9 天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8 亿元、30.1 亿元、34.0 亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017 年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。 风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。