上调目标价至32.50元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控业务制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司并考虑到线控制动中长期的广阔前景给予公司一定的估值溢价,给予2020年25倍PE,目标价由26.00元上调至32.5元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 线控制动系统作为智能驾驶领域的重要执行环节,公司这一领域逐步推进,打造新的中长期增长点。智能驾驶包括感知定位、计算规划和控制执行三个环节,目前在控制执行的电子油门和线控转向已经开始较大规模应用,而线控制动层面行业正处于起步阶段。公司线控制动系统(WCBS)已完成样件研发,并于2019年7月正式对外发布产品,打造新的中长期增长点。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价26.00元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,客户端逐步切入合资客户,产品端高盈利的轻量化产品和电动制动产品高速增长,公司业绩有望维持高速增长,维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司给予2020年20倍PE,目标价26.00元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 不同竞争格局下盘式制动器、电动制动产品以及轻量化产品的增长逻辑:盘式制动器竞争格局稳定,增量主要来自于客户销量增长的带动;电控制动产品基于成本优势(自身制造的成本优势以及方案设计给客带来的成本节约)公司的市占率有望进一步提升,同时EPB渗透率的提升也能带来行业规模的增长;轻量化处于行业快速增长阶段,原有客户放量、新客户拓展以及单车价值量的提升将带动公司轻量化业务高速增长。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价31.6元。维持“增持”评级。随着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化,这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善;同时公司电驱动、智能刹车系统、毫米波雷达逐步量产,打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升。预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1万元。维持公司2019~2021年EPS2.16/2.36/2.57元的预测,维持目标价31.6元。 公司在并购整合等方面的管理能力突出,预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10年完成四次重大并购,收入稳步扩张,利润率水平保持稳定,体现公司经营效率较高,且整合效果良好。并购项目年投资回报率在19%~29%,彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓,预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平。 内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升级,从而改善利润率。汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点,高附加值产品与高端客户带来增量。华域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间。 新能源、智能化等领域新产品逐步放量,打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB电驱动全球供应商,预计单车价值在6000-8000元。此外,智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产,部分产品填补国内空白抢占制高。 风险提示:宏观经济下行压力。乘用车销量持续下滑。

调公司目标价至26.00元,维持增持评级。公司公告2020年通用汽车轻量化合同将为公司带来约4亿元新增收入,同时公司EPB新增客户将在2020年量产,业绩有望维持高速增长,上调公司2019-2021年EPS为1.03(+0.21)/1.3(+0.37)/1.62(+0.55)元,参考可比公司给以2020年20倍PE,上调目标价至26元(原为20.25元),维持增持评级。 新签订单助力2020年轻量化业务高速增长,其毛利率较高对归属净利润贡献更大。公司公告与通用汽车签署的轻量化产品供货合同预计将为公司2020年带来约4亿元新增收入。公司轻量化业务毛利率在30%左右,高于公司约25%的整体毛利率,新增订单对归属净利润的贡献更为明显。2020年,轻量化业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。 电控制动(EPB)原有客户市占率进一步提升,新客户逐步放量。随着电控制动的渗透率提升以及整车成本压力增大下的国产替代,公司电控制动业务(EPB)在原有客户中的市占率将进一步提升;同时公司客户结构不断升级,新增的部分合资车企客户将逐步放量。双重因素驱动下公司电控制动业务将维持高速增长。盘式制动器业务由于市场格局相对稳定、同时与电控制动有部分替代影响,预计收入将保持相对稳定。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发 风险提示:轻量化业务毛利率下滑的风险、部分客户可能的坏账风险。

维持目标价 16.5元,维持“增持”评级。考虑到汽车行业景气度恢复低于预期,导致公司收入端承压,我们下调公司2019-2021年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元,参考可比公司的估值,考虑存在公司主要产品仪表板拓展合资客户的预期,给予一定估值溢价,给予公司2019年19.6倍PE,对应目标价16.5元。 公司的主要产品仪表板(占乘用车配套业务收入和毛利的60%)过去主要配套自主品牌,随着汽车行业增速降档,预计合资品牌在降本的驱动下,逐步配套公司的仪表板。公司与一汽大众关系紧密,配套车型包括新捷达、斯柯达、迈腾等,预计两者合作有望进一步加深,进而打开公司在仪表板配套的空间。 2019年Q3公司归母净利为0.38亿元,同比-50%,环比持平,主要源于汽车行业景气度持续低迷导致的收入同比下降11%,叠加产能利用率下滑带来的毛利率下降(同比下降3pct.至20%),预计2019Q4开始改善。公司近年先后布局宁波、佛山、西安等工厂,叠加订单受行业低迷拖累,预计公司产能利用率从2018年H1的80%下降至2019年的60%,是毛利率下降的主要原因。在新客户拓展和行业景气度回升下,预计公司的收入回升将显著改善产能利用率和毛利率,带动2020年净利率提升至7%(2019Q3为5.4%)。 催化剂:合资品牌宣布配套公司的仪表板、公司产能利用率提升。 风险提示:行业景气度低于预期,公司融资成本提升增加财务费用。

上调目标价至 22.88元(原为 22.33元) ,维持“增持”评级。维持2019-2021年 EPS 为 2.08/2.20/2.45元,参考可比公司的估值,考虑公司中长期的成长性有待确认,出于谨慎性的原则,给予一定估值折价,给予公司 2019年 11倍 PE,对应目标价 22.88元。 受制于下游对共轨油嘴等产品的去库存行为,2019年 Q1-Q3,公司归母净利同比-16%,远低于重卡行业同比持平的增速,预计重卡行业超预期的高景气度带动下游停止去库存,2019年 Q4公司归母净利润同比增长 40%以上。公司利润主要由高压共轨系统相关产品贡献,与重卡行业密切相关,2019年以来,公司业绩与行业的负向背离主要源于下游的去库存行为,此外还受行业 LNG 重卡占比提升影响(此因素在 2019Q4边际变化不明显)。 预计博世存在导入燃料电池技术进入公司的可能,其有望打开公司的成长空间。2019年 4月,博世汽柴(公司与博世的合资公司)的经营范围新增燃料电池相关业务。此外,公司已启动“氢能燃料电池测试中心”工程建设项目(投资额 1亿元),已完成测试大楼主体基建工程建设,设立“新能源与网联技术研究院” 。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红, 预计 2019/2020年现金分红总额为 12.1/12.8亿元,对应股息率为 6.7%/7.1%。预计 2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在 6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。

作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,业绩有望维持快速增长。投资要点:目标价 45.53元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,我们预测公司 2019~2021年 EPS 为1.24/1.57/1.88元,参考可比公司给以 2020年 29倍 PE,目标价 45.53元。 汽车电子规模不断扩张,车灯行业国产替代加速。随着汽车电子的边界不断扩容其规模保持稳步增长,预计 2022年中国汽车电子规模将超过9700亿元。随着价值更高的 LED 灯的渗透率不断提升,车灯行业规模将维持快速增长;同时随着整车厂盈利压力增大,车灯等领域的国产替代有望加速进行,具备技术优势的优质车灯产业链企业将迎来快速发展机遇。 控制照明系统为公司核心业务,进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过 50%,其中 LED 产品占比不断提升,电机控制系统、车载电器电子等快速增长;从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企业配套体系,包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等,整车龙头一汽集团、大众集团(奥迪、奔驰等)、上汽大众等。 公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。 原有客户渗透率提升:照明控制系统在大众集团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展: LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信;电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展:公司氛围灯控制器、电子节气门(IAT)新产品逐步放量。 风险提示:行业复苏低于预期、竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险

维持公司“增持”评级。公司 Q3实现营收 350.33亿元(-5.8%),归母净利润 15.63亿元(-1.7%),扣非归母净利润 13.69亿元(-9.5%),业绩符合预期。2019年汽车行业销量面临较大下行压力,虽然四季度会有边际改善,但空间仍有限。我们下调公司 2019~2021年 EPS 为2.16/2.36/2.57元(原 2.38/2.55/2.66元),结合行业当前龙头零部件公司平均 PE,给予公司 2020年 13.39倍 PE,对应目标价 31.6元(原31.61元) 。 业绩受行业销量下行压力较小,抗风险能力较强。内外饰业务前三季度收入同比-6.88%,延峰海外整合推进带来了生产效率的提升,盈利能力稳中向上。功能件、热加工件同比-13.8%/-23.4%,主要原因为公司两项业务在国内是市占率较高,行业下行趋势下压力较大。公司 Q3毛利率净利率分别为 14.54%/6.04%,环比(14.68%/6.20%)、同比(13.83%/6.65%)基本持平,在行业下行背景下公司保持了盈利能力的稳定性,侧面彰显公司产品升级顺利推进,竞争力提升。 电动化、智能化部分新产品已量产,利润贡献可期。公司 77HZ 毫米波雷达、电驱动、空调压缩机、电池托帕等业务均已获得金龙客车、大众 MEB、MQB、特斯拉、上汽通用等多个平台的定点项目。预计将在 2020年下半年对公司业绩产生贡献。 催化剂:特斯拉产销量提速,新产品不断推出。 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车行业销量持续下滑。

本报告导读:公司 Q3 营收增速、利润增速与销量同比增速基本持平,盈利能力稳定,受补贴因素扰动减小,定价权地位凸显。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价 19.37 元。公司收入、利润增速与销量增速相当,体现出了公司并未受新能源汽车补贴退坡,而带动价格的波动,彰显龙头定价权行业地位。公司 Q3 实现营收 83.57 亿元(+13.6%),归母净利润 6.42 亿元(+10.44%),业绩符合预期。公司三季度客车销量 16711 台,同比增长 13.2%。维持预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.11/1.19/1.30 元,目标价 19.37 元对应 2020 年 16 倍 PE。 盈利能力环比提升,同比相当,补贴因素对公司盈利能力减弱。Q3公司毛利率/净利率为 24.14%/7.78%,环比+2.04%/+2.84%,同比-11.5%/-0.17%。根据我们粗略估算,公司 Q3 单车平均售价约 50 万元,同比提升+0.2 万元,单车净利润 3.84 万元,同比 2018 年下滑0.12 万元,下降幅度远小于补贴退坡金额。2019 年过渡期内(5 月 8日至 8 月 7 日)国补平均退坡 4.1 万元 / 辆,过渡期后(8 月 7 日以后)国补平均再退 2 万元 / 辆。公司龙头地位显著,具有价格话语权。 前三季度市占率提升至 37%,近三年提升市场份额 9.31%,弱行业背景下的强公司。2015 年以来客车行业增速放缓,销量下滑。公司不断通过产品竞争力巩固龙头地位,2015~2019 前三季度公司 5 米市占率分别为 29.21%/27.22%/28.17%/32.53%/36.53%,迈向客车寡头。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,客车行业销量增速放缓。

公司 Q3业绩同比降幅收窄,随着四季度乘用车销量的边际改善及特斯拉上海投产带动公司产品新增长,公司业绩有望逐步改善。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级。公司 Q3实现营收 13.28亿元(-3.9%),归母净利润 1.27亿元(-30%),业绩低于预期。2019年受乘用车行业销量下滑风险,公司三季度收入、利润同比有所下滑,环比略有改善。预计随着四季度行业销量下滑的趋势会边际改善,且公司将充分受益特斯拉国产化,公司业绩预计将有望恢复性改善。受乘用车 2019年销量低迷影响(2019年前三季度同比-10.3%),我们下调公司 2019~2021年 EPS 至 0.55/0.62/0.76元(原 0.72/0.81/0.98元) ,参考公司历史 PE区间(15~30倍) ,以及结合特斯拉产业链当前 PE(44倍) ,给予拓普集团一定估值溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 14.88元(原 14.4元) 。 三季度产能利用率提升带动盈利能力环比增强。公司 Q3毛利率/净利率分别为 26.37%/9.85%,环比二季度 25.76%/8.20%略有提升,我们推测原因为公司主要下游客户吉利、上汽、长安等三季度产销量提升,带动公司产品配套量的上升,从而提升生产效率,盈利端有改善。 特斯拉国产化释放新增长动力。近期特斯拉上海工厂已进入试生产阶段,拓普已进入特斯拉供应体系,供货产品包括减震、副车架、底盘结构及内饰等,预计单车配套金额在 5000元左右,根据特斯拉上海工厂产能规划,一期 25万达产后将会对拓普拉动约 12亿元收入。 催化剂:特斯拉产销量提速。 风险提示:宏观经济增速放缓,乘用车行业销量持续下滑。

目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是铝合金压铸件,中小件是公司核心优势。受益于折旧高峰已过和数字化带来的公司经营效率提升,公司业绩即将迎来拐点。预计2019/20/21年EPS分别为0.54/0.64/0.76元,参考可比公司,给予公司2019年25倍PE,目标价13.5元。 中小件盈利能力强,行业壁垒高。公司压铸件以中小件产品为主,和大件比较,中小件在加工精度、单品附加值等方面拥有明显优势。在研发阶段,公司的优势是强大的研发能力,在手研发项目多;在生产准备阶段,公司的优势是垂直一体化制造能力,生产模具可实现自给自足;在生产阶段,公司的优势是数字化推进带来的人均产值提升、设备利用率提升,报废率降低等,公司经营效率得到全面提升;在销售阶段,公司的优势是产品可选种类多,性价比高。 客户优质,公司对博世业务量大增是2014-18年重要增量。2018年公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,公司客户优质,受全球整车销量增速下滑影响较小。2014-2018年公司对博世业务营收复合增速45.4%。2018年公司超65%收入来自海外,受益于海外业务占比高且毛利高,公司毛利率远高于行业平均水平。 催化剂:产能利用率提升、新产品订单突破l风险提示:汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦升级。

维持“增持”评级,上调目标价至 9.8元(原 8元) 。公司 Q3归母净利润 1.16亿元,EPS 为 0.09元,符合市场预期。公司客户主要为自主品牌,因自主品牌市场增速下滑,下调公司 2019/20/21年的 EPS预测为 0.37/0.49/0.66元(原 0.40/0.54/0.68元),由于 CVT 产能爬坡进度超预期,公司估值有望修复,给予公司 2020年 20倍估值,我们上调公司目标价至 9.8元。 2019年 Q3,公司营业收入为 12.07亿元,同比+13.2%,环比+8.3%。 Q3营收大增主要原因是 CVT25于 2019年 5月开始搭载在吉利、奇瑞的部分车型上市,截止目前万里扬第 10万台 CVT25已下线,该部分 CVT 产品相较 2018年 Q3是纯增量。 2019年 Q3,公司归母净利润为 1.16亿元,同比+30.8%,环比与 Q2持平。 公司三季度毛利率 19.62%,同比下降 0.33pct,环比下降 4.83pct,主要原因是 CVT 尚处爬坡期,随产能利用率提升毛利率将回升;Q3研发费用率 2.99%,同比下降 0.99pct,环比下降 1.95pct,主要原因是 CVT 新产品的研发接近尾声,未来研发投入增速将放缓。 商用车变速器是公司稳定收入, CVT 业务与吉利深度绑定带来增量。 商用车业务盈利稳定,G 系列产品上量后有利于提升毛利率,皮卡和重卡是商用车业务未来重要增量;公司 CVT 产品已搭载于 6款车型上,预计公司明年对吉利 CVT 销量 33-35万台。 风险提示:CVT 产能爬坡不及预期,吉利汽车销量不及预期。

业绩超出市场预期,2019年 Q3公司单车归母净利为 0.61万元(环比+71%,同比+442%),主要得益于盈利能力的改善,预计改善趋势延续至 2019Q4。投资要点: 维持目标价 11.5元,维持“增持”评级。维持公司 2019/20/21年的EPS 预测为 0.46/0.49/0.59元,维持目标价 11.5元。 2019年 Q3,公司营业收入为 212亿元,同比+18%,环比+13%。公司营业收入的提升,主要源于 2019年 Q3销量同比+12%,环比+10%,叠加单车收入同比提升 5%至 9.2亿元。单车收入的提升,主要受益于国六切换和产品结构改善,预计 2019Q4单车收入保持稳定。 2019年 Q3,公司归母净利润为 14亿元,同比+509%,环比+88%,扣非归母净利润为 13.5亿元(2018年 Q3为 0.5亿元),环比+126%,超出市场预期。 2019年 Q3公司单车净利润为 0.61万元,环比+71%,同比+442%,提升显著,主要源于毛利率环比提升 2.6pct.至 18.6%,带动净利率提升 2.6pct.至 6.6%。毛利率的提升,预计源于成本管控的起效和销量提升带来的规模效应,预计 2019Q4仍有提升空间(2018年 H1为 21%)。 公司自 2018年以来采取调整策略已初见成效,预计“品牌+产能+产品”三方面的改革提供中长期的成长动力。 (1)品牌:“欧拉”(全新针对新能源领域的品牌)和光束汽车(2018年 7月签署协议与宝马合资,预计 2021年推出产品); (2)产能:新建华北区域以外的产能; (3)产品:各品牌(WEY、哈弗、欧拉、皮卡)主打产品更清晰。 风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

目标价 20.25元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是盘式制动器、电控制动产品、轻量化制动零部件。公司电控制动产品业务比例迅速提升,营收占比由 2014年的 0.22%提升至 2018年的27.65%,带领公司逐渐驶入智能驾驶赛道。预计 2019/2020/2021年EPS 分别为 0.82/0.93/1.07元,参考可比公司给予公司 2019年 24.7倍PE,目标价 20.25元。 电控制动产品是公司未来利润增量主要来源。电控制动产品是目前公司增长最迅速的业务, 2018年营收比例已达 27.65%, 2015-2017年销量增速均超 100%,2018年销量增速超 90%。公司电控制动产品主要包括 EPB、ABS、ESC、WCBS,公司 EPB 产品拥有独特的智能控制策略、快速开发能力、提高驾驶的舒适性、更高的安全性等优点,在市场上拥有较强竞争力。 公司轻量化制动零部件业务占营收比例已超过 20%。公司的轻量化制动零部件产品包括铸铝转向节、铸铝支架及铸铝控制臂等,业务毛利率始终高于 30%,是公司核心产品中毛利率最高的业务。轻量化制动零部件业务主要客户为通用汽车和福特汽车,接下来主要目标为拓宽国内市场。 催化剂:电控制动产品放量、WCBS 业务快速推广l 风险提示:行业下滑幅度超预期、原材料价格波动过大、电动化产品市场开拓不及预期

维持目标价20.26元,维持“增持”评级。随着大众MEB平台2019年底投产,公司汽车电子业务将迎来业绩爆发期;同时公司汽车安全业务的整合稳步推进,中期看毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。考虑到公司汽车安全业务重组费用较高,调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.79(-0.28)/1.14(-0.13)/1.61(+0.11)元,参考可比公司给予公司2020年约18倍PE,维持目标价20.26元。 汽车电子业务进入交付期,盈利能力将加速改善。公司汽车电子包括智能座舱、智能车联以及新能源汽车动力系统等。2016年以来,公司一直在为整车巨头的新能源车计划做准备,汽车电子研发费用率从2016年的7.97%提升至2018年的17.4%。2018年年报公司汽车电子新订单超170亿元(全生命周期),随着2019年底大众MEB等平台逐步投产,公司汽车电子业务将迎来收入和利润的快速增长。 汽车安全业务整合稳步推进,毛利率提升、费用率下降的趋势将逐步呈现。2018年公司收购高田后开启对高田和KSS两大汽车安全巨头的整合。通过关闭重复产能、提升自动化降低人工成本等汽车安全业务毛利率已有较大程度改善,但其盈利贡献被高额的重组费用所掩盖,随着重组投入的逐步减少,汽车安全业务的净利率将逐步提升。 催化剂:核心客户的电动车平台投产、乘用车需求逐步回暖 风险提示:汽车安全业务整合不达预期的风险、商誉减值风险。