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杨光

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010523030001。曾就职于安信证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司。...>>

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力诺特玻 非金属类建材业 2024-06-18 15.78 -- -- 15.56 -1.39% -- 15.56 -1.39% -- 详细
特种玻璃头部企业,深耕行业二十余载力诺特玻是国内特种玻璃头部企业,主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一,技术人员大多拥有10-20年甚至20年以上的技术经验;设有国家CNAS实验室,能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012年,公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产,药用玻璃业务踏上发展快车道;2024年4月,公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态,卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1实现营收2.67亿元,同比增长18.99%,归母净利润0.25亿元,同比增长8.22%。 三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升,头部护城河进一步巩固目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低,三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升,根据头豹研究院预测,预计2025年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为116.90亿元,需求量为20万吨。①一致性评价:国内仿制药企业在进行一致性评价时,需采用和原研药同等材质的药包材,中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购:集采大比例纳入过评仿制药,且注射剂占比持续提升,中硼硅药玻使用量将大幅提升;③关联审批:药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联,药品制剂获得批准时,其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果,一方面能够提高药包材行业产品质量,出清劣质产能;另一方面,药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关,双方粘性将进一步增强,头部护城河优势将更加显著。 管制瓶产能持续放量,模制瓶转“A”落地公司自2021年制定以药用包材为发展重点的战略规划,管制瓶实现快速放量,IPO募资项目预计形成16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力(中硼硅安瓿瓶7亿支、中硼硅西林瓶7.5亿支、中硼硅卡式瓶1.5亿支),预计到2025年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能33.08亿支,较2023年产能近乎翻倍,管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶,公司利用IPO超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能,首条产线2022年8月点火,预计到2025年将形成共计6.29万吨模制瓶产能。2024年4月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过CDE审评审批,此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系,包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等,凭借现有客户协同优势,预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。日用玻璃转型升级,耐热玻璃出口需求旺盛公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃,耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等,电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势,积极调整产品结构,年产9200吨高硼硅玻璃产品生产项目已于2022年10月投产;轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于2023年3月点火投产;高硼硅LED光学透镜玻璃的首台窑炉于2023年3月21日生产点火,预计整体项目将于2024年底投产。2023年以来,高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复,2024年有望维持较快增速。 投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为12.89亿元、15.90亿元、18.26亿元,对应归母净利润为1.54亿元、2.23亿元、2.86亿元,对应当年动态市盈率为24.03倍、16.64倍、12.97倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示(1)募投项目投产不及预期风险;(2)原材料价格上涨风险;(3)海外需求不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-04-30 11.58 -- -- 12.82 10.71%
12.82 10.71% -- 详细
事件描述: 2024年 4月 25日,公司发布 2024年一季报,实现营业收入 33.82亿元,同比减少 7.86%;实现归母净利润 3.50亿元,同比减少 61.97%; 实现扣非归母净利润 1.68亿元,同比减少 65.95%。 粗纱销量同比逆势增长, 吨利润十年新低由于 2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧, 传统需求处于淡季,公司玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑,影响短期业绩。 2024Q1公司实现毛利率 20.13%, 十年新低, 同比下降 9.78pct,环比下降 5.67pct;实现净利率 10.78%,同比下降 15.10pct,环比下降 0.35%。 四项期间费用率合计 12.08%,同比上升 0.28个百分点;其中销售费用率和管理费用率同比有所上升,而研发费用率和财务费用率小幅下降。 2021年起公司通过技术创新减少铑粉使用量,并择时出售铑粉增厚利润, 2024Q1公司资 产处置收益为1.65亿元,同比减少62.67%;根据董事会决议,公司在 保证生产经营需要的前提下,根据贵金属市场情况,继续出售铑粉或铂铑合金,出售价格以现货交易市场公开报价为参考,我们预计全年仍有一定规模的铑粉处置收益。 分产品来看, 粗纱方面,参考卓创资讯, 2023年公司成都生产基地粗纱报价全年均价为 5466元/吨, 而根据 2023年巨石实际粗纱销量,可大致推算出整体粗纱产品销售均价为 4817元/吨,与成都报价相差区间在640-650元/吨; 若以此作为测算依据, 2024Q1卓创报价巨石成都生产基地均价在 4768元/吨, 预计实际粗纱产品价格约为 4130元/吨;预计一季度粗纱销量为 69万吨,同比增长 22.00%,单吨扣非净利区间在 230-240元/吨。电子布方面,预计销量为 1.7亿米,同比 24.00%,参考卓创资讯, 2024Q1电子布价格在 2.92元/米(税后),预计公司电子布售价也在 3元/米左右,盈亏平衡。 周期底部信号明确,价格迎来企稳回升考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复,公司于 3月底 4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行了不同程度的复价:粗纱方面, 直接纱复价 200-400元/吨,丝饼纱(合股纱)复价 300-600元/吨(已签订的合同仍按原合同执行);电子布方面,对新增订单需求,按照 G75纱复价400-600元/吨, 7628电子布复价 0.2-0.3元/米。目前来看复价效果显著,下游接纳情况良好; 考虑到 Q2为玻纤传统旺季,我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性。 从行业基本面上看,玻纤行业库存从 2月份高点 90.64万吨下降至 3月79.40万吨, 4月份随着下游积极补库,生产端库存处于快速降库阶段。2024年新增产能或将低于预期,天皓集团于 3月底点火一条 12万吨产线, 其余存在明确点火计划的包括中国巨石淮安一期 20万吨、长海 15万吨、 冀中能源 12万吨、天皓 12万吨, 还有部分产线有望延迟到年底投产,对全年产能无影响;因此我们预计后续玻纤投产节奏将与整体需求相匹配,玻纤行业周期底部信号已经明确。巨石玻纤吨成本中枢约为 3200元/吨,远低于同业平均水平, 同时通过不断升级产品结构保障自身盈利水平,成本优势和产品结构有望持续巩固公司头部地位。 投资建议由于公司产品提价效果显著, 预计全年粗纱及电子布价格企稳回升,盈利水平有望得到修复,因此上调盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 28.03、 33.97、 41.92亿元(前次预测值 2024-2026年归母净利润分别为 25.41、 32.06、 40.43亿元),同比增速为-7.9%、 21.2%、23.4%, 对应 PE 分别为 17、 14、 11倍, 上调至“买入”评级。 风险提示 (1) 下游需求复苏不及预期风险; (2) 玻纤价格进一步下跌风险; (3) 原材料价格上涨风险; (4)行业竞争加剧的风险。
中国巨石 建筑和工程 2024-04-12 10.46 -- -- 13.12 22.62%
12.82 22.56% -- 详细
2023 年业绩短期承压, 底部涨价盈利待修复中国巨石是全球玻纤行业领先企业,主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售,主要产品分 20 多个种类,近 500 个品种。 2023 年公司实现营业收入 148.76 亿元,同比减少 26.33%;实现归母净利润 30.44 亿元,同比减少 53.94%。 2023 年全球需求增长动力不足,供需失衡问题持续影响行业发展,玻纤产品销售价格大幅下降,导致公司营业收入和毛利率显著下降,影响公司短期业绩。 扣除资产处置影响, 公司 2023 年业绩回归至 2017-2020 年平台位置。 近日巨石对产品价格进行恢复性调整,直接纱提价 200-400 元/吨,丝饼纱(合股纱) 提价 300-600 元/吨(已签订的合同仍按原合同执行),公司粗纱毛利率有望企稳回升。 规模与成本优势显著,全球化布局显著提升产品竞争力公司现拥有玻纤纱产能超过 270 万吨, 规模优势显著, 吨成本中枢约为3200 元/吨, 远低于同业平均水平,成本优势源于对生产环节的极致把控:(1) 原材料: 公司叶腊石采购价格平均在 440 元/吨, 单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低 144 元;(2) 能源: “纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到 0.40 吨标煤/吨纱左右,废气排放量减少80%, 淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地;(3) 人工:公司以智能制造为第四次创业的核心,产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高,单吨玻纤生产人员从 2014 年 52 人下降至 2022 年的43 人。此外, 公司在全球 14 个国家和地区建立了生产基地和销售网络,现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地, 采取“以内供内、以外供外”的经营模式,可有效减少关税成本,进一步提高产品竞争力。 高端产品性能不断提升,结构升级打开第二成长曲线粗纱产品, E8 玻纤产品成功应用于海上最长 126 米风电叶片和陆上直径最长 216 米风电叶片, E9 玻纤模量超过 100GPa,处于全球领先水平,目前已实现池窑化量产,高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用, 按照未来五年全球光伏市场的发展趋势, 理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。 细纱产品, 2023 年桐乡总部年产 5 万吨电子纱配套 1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造,现有电子布产能 9.6 亿米, 目前下游电子布复苏迹象明显,企业库存处于低位,且今年无新增电子布产能,预计电子布有望触底反弹,公司有望集中受益。 投资建议预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 25.41、 32.06、 40.43 亿元,同比增速为-16.5%、 26.2%、 26.1%。对应 PE 分别为 17、 13、 11 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示(1) 下游需求复苏不及预期风险;(2) 玻纤价格进一步下跌风险;(3) 原材料价格上涨风险;(4)行业竞争加剧的风险。
中国中铁 建筑和工程 2024-03-05 6.33 -- -- 7.21 13.90%
7.38 16.59%
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全球综合建设龙头,经营质量持续改善作为全球最大的多功能综合型建设集团之一,公司在基础设施建设、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位,经过多年的实践和发展,公司纵向“建筑业一体化”,横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局逐步形成。2023年前三季度,公司实现营业收入8829.18亿元,同比增长4.09%;实现归母净利润240.12亿元,同比增长4.37%;实现净利率2.98%,同比增长0.03pct,盈利水平持续改善。2023年公司新签合同金额为31006亿元,同比增长2.20%。 传统基建业务结构升级,新兴业务打开第二成长曲线基本盘基建板块近几年毛利率较高的公路业务(毛利率中枢在12%左右)市政及其他业务(毛利率中枢在9%左右)占比整体呈上升趋势,铁路业务(毛利中枢在4%左右)占比持续减少,公司持续升级业务结构,盈利水平有望得到保障。公司打造“第二曲线”发展引擎,重点培育水利水电、清洁能源等业务,截至2023年上半年,公司水利水电新签合同277.2亿元,同比增长5.8%;清洁能源新签合同219.9亿元,同比增长5.9%。同时公司大力发展矿产资源业务,拥有5座现代化矿山,年矿石处理能力达2200多万吨,年金属生产能力总和超过25万吨。 公司持续扩张资源利用业务,2023年全年新签资源利用项目334.40亿元,同比增长41.70%。 “一带一路”迈入高质量发展阶段,海外业务有望成为新发力点建筑央企海外承接项目多元化发展,当前已迈入项目结构转型升级新阶段,风电和光伏等新能源类基础设施项目有望成为建筑央国企拓展海外市场的主要领域。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一,代表性海外项目包括印尼雅万高铁、中老铁路等,2023年上半年,公司实现境内营收5586.09亿元,同比增长4.8%,实现境外营收321.57亿元,同比增长16%,境外营收增速远高于境内。就2023年新签项目来看,全年公司境外新签订单增速高于境内新签订单增速,为8.7%(境内1.8%)。在“一带一路”倡议下,预计未来海外业务有望成为新的发力点。 投资建议预计公司2023-2025年营收分别为12234.13亿、12844.13亿、13453.03亿,对应归母净利润为341.04亿、364.18亿、377.53亿元,对应当年动态市盈率为4.59倍、4.30倍、4.14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示(1)地产行业波动风险;(2)基建投资增速不如预期风险;(3)国企改革进度不及预期风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-07-13 30.28 -- -- 33.28 9.91%
33.28 9.91%
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核心观点鸿路钢构是国内钢结构制造头部企业,截至 2022年底有钢结构产能 480万吨,位居全国第一。在需求增长、供给出清背景下,头部钢结构企业有望集中受益,公司走差异化竞争道路,与上下游知名企业均有长期稳定合作,凭借成本优势加速自身市占率的提升。此外,公司提前布局智能制造基地,在人口红利逐步消失背景下有望进一步降本增效,稳固自身头部地位。今年 1-6月份公司钢结构产品产量约 210.33万吨,同比增长 32.63%。 政策大力扶持,千亿级市场需求广阔装配式钢结构建筑具有强度高、自重轻、抗震性好、工业化程度高、绿色环保等优点。政府出台一系列支持政策助力装配式钢结构建筑发展,2022年 1月住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》,指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上,公共建筑优先采用钢结构,装配式钢结构建筑市场有望得到快速发展。根据我们预测,到2025年我国装配式钢结构建筑面积有望达到 4.9亿平方米,装配式钢结构建筑市场规模有望达到 7530亿元。长期看,钢结构企业人口红利逐步消失,智能制造是必经之路。 行业供给加速出清,“强者恒强”趋势明显成本端看,目前钢材价格已进入下降通道,企业压力有所缓解,钢结构行业肩负化解钢铁产能过剩、钢铁工业调整升级大任,与宏观经济发展共振。2022年我国钢结构产量 10180万吨,同比增长 4.95%,占粗钢产量比重 10.05%,较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。钢结构制造行业充分竞争,呈“大行业,小企业”的局面,但近几年由于产业政策调整、行业监管趋严、宏观经济形势、疫情影响等多重因素,中小钢结构企业利润空间被进一步压缩,在激烈竞争中难以为继被迫出清。 钢结构行业 CR5企业加速产能扩张,集中度进一步提高,“强者恒强”趋势明显。 成本优势与规模优势,构建公司最宽护城河公司走差异化竞争道路,聚焦钢结构制造,从 2016年开始产能扩张道路,截至 2022年底拥有产能 480万吨,位居国内第一,与下游中建、中铁、中冶等大型央/国企施工企业以及自行采购或者指定品牌的业主均有稳定合作,凭借自身显著成本优势、规模优势以及管理优势等,有望在逆境中加速市占率的提升。同时,公司从 2016年开始进行钢结构生产线的批量智能化改造,目前拥有多条智能制造生产线,可节约 80%的人工以及 90%的劳动量,在中国人口红利逐渐消失的大趋势下,公司提前布局智能制造生产线,进一步实现降本增效,未来有望集中受益。 发行可转债 18.8亿元,布局智能制造产业链公司 2020年 9月公开发行可转换债券 18.8亿元,主要用于 (1)涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目、 (2)合肥鸿路建材绿色装配式建筑总部产业基地智能制造工厂设备购置项目、 (3)湖北团风装配式建筑制造基地智能化升级项目、 (4)鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目。目前基地建设项目已建成投产;设备购置项目基本投入使用;基地智能化升级项目已于 2022年底建成;平台建设项目受母公司 ERP 系统升级改造、各生产基地信息化具体方案设计及现场调研复杂等因素影响延期至 2023年 12月投产。 投资建议我们预计公司 2023-2025年营收为 249.53亿、290.25亿、321.76亿元,对应归母净利润为 15.40亿、18.19亿、19.93亿元,对应当年动态市盈率为 13.69倍、11.60倍、10.59倍。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司转债伴随正股波动,也将有较大上升空间。 风险提示 (1)原材料钢材价格波动的风险; (2)市场竞争风险; (3)劳动力紧缺风险; (4)宏观经济政策变化风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-12 27.17 -- -- 33.33 21.24%
45.60 67.83%
详细
引入碧桂园战投,实控人参与,彰显长期发展信心 根据预案,公司拟向碧桂园创投和萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等4名共同实际控制人增发不超过3038.52万股,发行价格18.43元/股,募集资金总额为5.6亿元,用于补充流动资金。 其中碧桂园创投作为战略投资者,拟出资5.00亿元,认购公司2712.97万股,持股比例将达到6.22%,成为公司4名共同实际控制人之外的第五大股东。 碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属公司,碧桂园在房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,根据《战略合作暨股份认购协议》,双方将在陶瓷、瓷砖胶等陶瓷建材和家居类产品供货方面展开多维度的合作,协助上市公司拓展市场,促进上市公司产品销售,提升品牌知名度,提高上市公司在建筑陶瓷领域的市场占有率。同时,这也是碧桂园创投继入股帝欧家居之后,近期作为战投投资的第二家建筑陶瓷上市企业。 此外,公司4名共同实际控制人参与此次认购,彰显长期发展信心。公司此次非公开发行的对象还面向萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康等四名实际控制人,萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别认购1566.26万股、71.62万股、48.83万股、48.83万股,非公开发行后四名实际控制人合计持股比例将从65.75%下降至61.92%。目前萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康分别担任公司董事长、副董事长、董事兼副总裁、董事兼董秘,共同参此次非公开发行股份,也充分彰显了实际控制人对长期发展的坚定信心。 工程零售齐发力,产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增 2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润4.33亿元,同比增长19.42%。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小B业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线11条,规划产能为8822万平方米,2019年12月底已有2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地2020年上半年新投产4条产线。公司原有产能约5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎2020-2021年营业收入为45.32、55.94亿元,同比增长19.14%、23.43%;归母净利润为5.08、6.36亿元,同比增长17.31%、25.13%,对应PE为21.9x、17.5x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-05-01 23.23 -- -- 33.33 41.83%
45.60 96.30%
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事件4月 24日,蒙娜丽莎发布 2020年一季报。 公司 2020Q1实现营业收入 4.85亿元,同比下滑 19.75%;归母净利润 0.40亿元,同比下滑 25.64%;扣非后归母净利润 0.25亿元,同比下滑 50.90%。 我们的分析和判断动 工程零售齐发力驱动 19Q4业绩靓丽,20Q1受疫情 暂时 影响 响2019年公司坚持“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略,总体业绩稳中有升,全年实现营业收入 38.04亿元,同比增长18.57%;归母净利润 4.33亿元,同比增长 19.42%。分季度看,公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入6.04、10.00、10.72、11.28、4.85亿元,同比增长 12.32%、14.69%、23.37%、21.32%、-19.75%;分别实现归母净利润 0.53、1. 12、1.39、1.29、0.40亿元,同比增长 14.75%、28.42%、3.31%、36.28%、-25.64%。 受新冠疫情影响,2020年春节后企业复工晚,市场开工迟,产业链上下游及物流前期受阻,需求下降,出口受阻,2020Q1业绩受到一定影响。 零售方面,公司在持续保持一二级市场稳定增长的同时,继续深挖三四级市场的发展潜力,通过创造多点赢面,推动整个销售渠道向深扎根、向宽拓展并深入到县镇级市场。 工程方面,房地产战略继续发挥强大的品牌态势,工程管理平台、服务运营平台等不断完善,从而赋能战略工程增质增量,同时加大小 B 业务(地方性房地产业务、家装、整装等)。目前公司已与国内 TOP开发商如碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等建立了持续、稳定的战略合作关系,并通过多种途径全范围优化供应链,在产品研发、生产规模、成本控制、物流服务等领域形成了自己的优势。 产品结构进一步优化,藤县基地投产有望推动业绩持续高增公司注意及时调整和优化产品结构。在传统瓷砖的基础上,公司加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发生产力度,大规格产品逐步成为公司优势产品之一。此外,公司第三个生产基地——广西藤县生产基地规划产线 11条,规划产能为 8822万平方米,2019年 12月底已有 2条生产线点火、目前已实现顺利投产。预计广西藤县基地 2020年上半年新投产 4条产线。公司原有产能约 5000万方,藤县基地的陆续投产将有望持续提升公司生产规模,进一步驱动公司业绩快速增长。 盈利能力 持续提升 ,20Q1费用受到复工复产延后影响盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 38.51%,同比上升 1.74pct,主要原因是随着销售份额的增长带来规模效应的不断提升,以及陶瓷板、薄型陶瓷砖、创新产品等高质产品销售量提升的效应;销售净利率为11.38%,同比上升 0.09pct。 2020Q1公司销售毛利率为 38.11%,同比上升 3.32pct;销售净利率为 8.17%,同比下滑 0.65pct。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 25.30%,同比增长 2.11pct。其中 2019年销售费用率同比上升1.20pct 至 15.42%,主要系销售业务拓展致人员费用增加,品牌建设持续加大投入,相关费用增加;管理费用率同比增长 1.27pct 至 9.87%,主要系本报告期内仓储租赁成本增加,以及确认的股份支付费用和薪酬增加所致; 财务费用率同比下降 0.35pct 至 0.01%,主要系本报告期银行借款减少,借款利息支出减少;另外,对库存现金进行资金优化管理,与银行签订协定存款利率,存款利息收入增加。 2020Q1公司期间费用率为 28.29%,同比增长 3.64%。其中 2020Q1销售费用率同比下降 0.33pct 至 13.04%; 管理费用率同比增长 5.56pct 至 15.58%,主要系报告期内全面复工复产延后,停工待产费用增加所致;财务费用率同比下滑 1.60pct 至-0.32%,主要系报告期内票据贴现利息对比上期减少所致。 投资建议:我们预计蒙娜丽莎 2020-2021年营业收入为 45.70、57.32亿元,同比增长 20.14%、25.43%;归母净利润为5. 12、6.51亿元,同比增长 18.31%、27.13%,对应 PE 为 18.4x、14.5x,上调为“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;地产需求下行;行业竞争加剧等。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-16 4.75 5.15 -- 5.83 16.83%
7.87 65.68%
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事件旗滨集团2020Q1收入、利润同比下降29.22%/23.39%2020年4月14日晚,旗滨集团公布2020年一季报,实现营业收入13亿元,同比下降29.22%;归母净利润1.6亿元,同比下降23.39%。2020Q1毛利率为34.1%,较2019Q1提高9.69个百分点。 2020Q1净利率为12.36%,较2019Q1提高0.94个百分点。 简评收入下降主要受销量下滑影响玻璃下游需求中来自地产建筑领域的占比在70%左右。往年地产复工时间在元宵节之后,今年由于疫情影响,复工普遍推迟1个月左右时间。玻璃生产不间断进行而需求有所延后,供需出现错配,造成2-3月玻璃需求下滑,库存出现严重积压。 玻璃价格高于去年同期、纯碱及燃料价格下行导致毛利率改善根据Wind 数据显示,全国平均浮法玻璃价格自今年年初的81.5元/重箱,到4月3日下降至77.9元/重箱,下降幅度为4.5%。虽然环比出现下降,但是玻璃价格整体延续去年四季度的高基数,2020年一季度浮法玻璃销售价格比去年同期高出3.7%。而2020Q1纯碱以及重油、石油焦等价格较去年同期下浮,导致毛利率较2019Q1大幅改善。收入下滑而期间费用相对固定,导致期间费用率上升,净利率仅小幅提高0.94个百分点。利润下滑幅度小于收入下降幅度。 短期玻璃价格仍将承压,5月或将出现改善往年库存天数正常水平在30天上下,而如果按照150%的产销比进行计算,那么当前库存水平需要到5月初恢复正常水平,我们认为由于库存、资金等压力,当前玻璃厂商以出货为主,玻璃价格从目前到4月底期间仍然将以下跌趋势为主。而进入5月之后,随着库存逐渐消化、下游开始赶工、以及近期冷修、减产产线增多,届时供需格局将重回良性通道,玻璃价格或将出现拐点。 在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后,玻璃价格将具有韧性,龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时,公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃,向着“一体两翼”目标砥砺前行,我们持续看好公司长期发展。 预计旗滨集团2020-2021 年收入分别为98.7/10.8 亿元,同比增长6.1%/9.9%;归母净利润分别为14.5/15.8亿元,同比增长7.7%/8.8%,EPS 分别为0.54/0.59 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工增速不急预期;疫情影响时间超出预期;库存积压导致玻璃价格下降。
三棵树 基础化工业 2020-04-14 68.70 -- -- 118.30 27.38%
109.32 59.13%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收59.72亿元,同比增长66.64%;归母净利润实现4.06亿元,同比增长82.55%。发布2020年一季报,实现营收4.35亿元,同比下降31.10%,归母净利润实现-1.26亿元,和上年同期相比持续亏损。 工程零售多渠道发力,大禹首次并表防水收入公司营收的快速增长,主要来自涂料业务全渠道的拓展,以及大禹防漏公司纳入合并报表。分品类,工程墙面漆、基材辅材、家装墙面漆销售收入同比增长57.19%、47.12%、29.28%。按照销售渠道的不同,公司2019年直销渠道同比增长162.93%(含防水),经销渠道营收同比增长36.34%。直销方面,公司加大对地产行业的营销力度;零售渠道,公司从三四线城市向一二线城市拓展,在行业竣工增速有限的情况下,仍取得近30%的增长。 大禹防漏纳入合并报表,增加防水营业收入。2019年1月31日,公司以现金2.065亿元收购大禹防漏70%股权,正式进入防水行业。在合并报表期内,大禹为公司贡献营收4.3亿(卷材及涂料)和归母净5203.28万元,毛利率为34.74%,2019年全年产品单价为16.元/平方米。同时,公司内部成立了防水业务部,推进涂料保温防水一体化战略。年报中,防水卷材营收共计4.18亿元,防水涂料营收共计1.07亿元,按照销售场景的不同分别计入家装墙面漆4476.40万元、工程墙面漆4224.81万元、基材辅材2001.03万元。 净利润率持续提升,产品均价因结构调整有所下降2019年,公司主要产品家装墙面漆和工程墙面漆均价同比下降6.96%和4.38%,家装墙面漆主要面对C 端市场,整体降价原因为公司高端产品换包装导致经销商进货低端产品更多,2020年一季度家装墙面漆的均价同比增长18%,经销商针对高端产品进行集中补货;工程墙面漆主要面对B 端市场,整体降价原因为价位较低的真石漆和质感漆销量增加,以及针对激烈的工程市场,部分产品进行策略性的价格调整。 2019年毛利率为38.96%,同比下降1.43个百分点。2019年原材料价格降幅高于产品价格降幅,乳液采购价同比下降16.44%,钛白粉同比下降7.75%,颜填料同比下降11.11%,因此公司精细化工(涂料产品)的主营业务项目毛利率上升1.82个百分点。但基材辅材(腻子粉等)均价同比下降9.92%,毛利率下降3.86个百分点,拉低公司整体的利润水平。 2019年净利率为7.10%,同比增加0.89个百分点。2019年,公司三费占比整体下降,其中销售费用同比增长65.39%,主要是员工薪酬、运输费和广宣费用增加;管理费用同比增长33.96%,主要是员工薪酬、折旧摊销增加,研发费用同比增长40.76%;财务费用同比下降55.11%,虽然利息支出同比增加34.09%,但收取客户资金占用费大幅增加,这部分费用为公司收取经销商赊销款所获得的资金利息。 现金流情况较为紧张,资产负债率升至67.64%。 2019年公司应收账款及应收票据分别同比增长95.42%和96.42%,主要因为工程渠道订单大量增加以及大禹防漏纳入合并报表,大禹有部分项目需在2020年一季度回款;同时公司也在将资金压力向上游传导,应付账款同比增长136.06%,且应付账款余额为14.95亿元,应收账款余额为15.09亿元,金额上平衡度较高。公司2019年现金收入比为98.09%,较上年出现较大下降,流动性资金压力。因此,短期借款增加4.34亿至8亿元,首次出现长期借款2.16亿元,资产负债率提高10个百分点至67.64%。 资本开支方面,公司已经完成了莆田、四川、河南、天津、安徽、广东、湖北工厂的布局,2019年资本开支为6.89亿元。年报中,在建工程项目主要为三棵树高新材料综合产业园项目、四川三期项目、河北基地,2020年公司将重点推进河北博野基地的建设,我们预计资本开支仍将在5亿以上。 受疫情影响一季度业绩大幅下滑,产品均价有所回升。 公司一季度C 端市场受到较大冲击,营收同比下滑70%,主要原因为经销商仍有库存进货量有限、各地区装修人员难以进入小区施工;B 端市场恢复良好,营收同比下滑30%左右,后续随着房地产复工情况改善将会加快发货;防水板块一季度实现正向增长,显著好于涂料板块。产品价格方面,家装墙面漆单价同比增长18.07%,工程墙面漆单价同比增长1.82%,胶黏剂单价同比增长32.80%。 受益于原油价格的下降,公司原材料采购单价普遍下降,如乳液均价同比下降10.94%,钛白粉均价同比下降2.27%,助剂同比下降12.89%;沥青采购单价为3000元/吨,比去年同期增长3.45%。但因为销售产品结构因素,降价的沥青销量占比加大,公司一季度毛利率为35.13%,较去年同期下降0.36个百分点。三费方面,公司销售费用同比增长39.36%,主要因为员工薪酬和广宣费用增加;管理费用同比增长43.21%,主要因为公司在年初招聘较多销售人员,员工薪酬和折旧摊销费用增加;财务费用同比增加897.76万元,主要因为短期借款增多导致利息费用支出的增长。 一季度应收账款环比减少3.28亿元,当季销售商品收到现金为7.62亿元,营业收入为4.35亿元,可以看出有部分应收获得现金回款;应收票据环比增加1.25亿元,主要因为工程地产客户增加票据使用。其他应付款金额出现大幅增长,一季度余额为2.63亿元,主要原因为支付履约保证金所致;为拓展地产新客户,公司一季度支出2亿元左右的履约保证金。一季度应付账款同比下降52.80%,购买商品的支付现金同比增长68.76%,主要因为公司支付到期货款。 一季度公司经营性净现金流为-8.29亿元,同比大幅下降,主要因为支付货款及支付履约保证金。为应对现金流压力,公司一季度增加短期借款5.72亿元,资产负债率较2019年底进一步上升至68.15%。一季度资本开支为1.96亿元,较去年同期下降16.24%。 盈利预测及投资评级:公司C 端销售受疫情影响较大,B 端全年仍将处于快速发展阶段。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为73.58亿、95.19亿、127.21亿元,归母净利润分别为5.74亿、7.03亿、8.73亿元,对应股本摊薄前PE 为31.52倍、25.71倍、20.62倍。维持评级“买入”。 风险因素:地产投资增速不达预期,C 端市场恢复不达预期
旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-13 4.79 -- -- 5.81 14.60%
7.16 49.48%
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2019Q1旗滨集团浮法玻璃业务收入估算为17.9亿元,2019Q1马来西亚深加工玻璃项目尚未投产,深加工业务收入主要来自浙江和广东节能,预计收入为5000万。2020Q1我们预计公司浮法玻璃销售量同比下降25%-30%,但是销售价格比去年同期每重箱高出3元左右,预计浮法玻璃收入13.3亿元,深加工玻璃(增加马来西亚节能)收入7000万元,2020Q1总收入14亿,同比下降23.7%;2020Q1净利润预计为2亿元,同比下降5%。 对于浮法玻璃龙头企业旗滨集团而言,由于企业在生产基地周围拥有硅砂资源以及在部分生产基地旁设有自有码头,原材料运输可通过水路进行运输,生产相对更有保障。在中小玻璃生产企业受到原料供应不足以及需求低迷的影响采取关停或冷修措施后,玻璃价格将具有韧性,龙头玻璃企业的竞争优势将更加明显。同时,公司积极布局节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃,向着“一体两翼”目标砥砺前行,我们持续看好公司长期发展。 我们预计旗滨集团2020-2021年收入分别为98.7/10.8亿元,同比增长6.1%/9.9%;归母净利润分别为14.5/15.8亿元,同比增长7.7%/8.8%,EPS分别为0.54/0.59元,维持“买入”评级。
坚朗五金 有色金属行业 2020-03-26 49.04 -- -- 65.86 34.05%
91.00 85.56%
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一、引言 从大家居产业链研究视角来看,家居辅材公司业绩规模对于品类路径的依赖较高,能否扩品类成为上市公司能否成长大市值公司的关键驱动。亚萨合莱通过内生加并购在门系赛道中成长至685亿元人民币。从中国市场来看,坚朗五金基于自身的信息化管理水平上的扩品类路径,成为跨越单品瓶颈的重要路径可能。所以我们从亚萨合莱的成长史思考中国家居大公司的成长选择。 二、全球开门方案领导者亚萨合莱的发展之路 亚萨合莱是全球从锁系,到门系,到安防系的综合解决方案领先者。公司发展阶段包括:(1)1994-2006年并购扩张期。(2)2007年至今为创新科技发展期,转型数字化。公司产品以机械锁、电子锁及入口自动化产品为公司核心品类,占比超过80%。 公司品类包括(1)机械锁、锁系统及配件;(2)入口自动化产品;(3)机电锁和电子锁;(4)安全门及五金硬件等。 从业绩来看,公司营业收入逐年增长,从2014年311.37亿元人民币上升到2018年840.48亿元人民币,年均复合增长率为8.63%。 归母净利润震荡上行,18年受商誉计提影响出现下跌。公司盈利能力和营运能力相对稳定。 公司依靠多品牌多市场布局以及外延收购的战略实现成长驱动。公司布局有机械锁、智能锁、电子锁、门窗五金、安防系统、闭门器、防火门、防盗门等多品类产品,公司业务遍布世界各地市场。公司贯彻外延收购战略,获得市场领先地位。 二、中国集成五金供应商坚朗五金的发展之路 坚朗五金定位明确,打造国内领先建筑五金集成供应商,已形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的战略布局。公司采取多品牌战略,满足不同细分市场需求。公司注重内部创新和外部并购,持续拓展新品品类。公司营销网络布局合理,提供优质销售服务。公司业绩频频高于预期。2019年公司通过产品和渠道双发力,实现营业总收入52.53亿元,同比增长36.31%;归母净利润4.21亿元,同比增长144.75%;其中2019Q4当季实现营业收入16.78亿元,同比增长46.04%;归母净利润1.52亿元,同比增长176.36%。 三、坚朗五金的比较优势在于深耕中国市场及业务范围广阔 坚朗五金与亚萨合莱双方均注重研发投入与产品创新。此外,坚朗五金模式的优势主要体现在深耕于广阔的、带有特色的中国市场以及具有更广泛的业务范围。 四、投资建议:2020-2021年营业收入分别为66.2、82.76亿元,同比增长26.02%、25.02%;归母净利润为5.54、7.04亿元,同比增长31.59%、27.08%;对应PE分别为27.9x、22.0x,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-02-14 5.26 5.15 -- 6.13 17.43%
6.17 17.30%
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浮法玻璃制造领先企业,成本管控优势明显 ①公司是国内浮法玻璃原片生产规模最大的玻璃制造企业之一。产能布局华中、华南、华东及马来西亚,2019年浮法玻璃日熔量达到1.76万吨。②公司生产的浮法玻璃主要应用于房屋建筑领域,处于地产竣工环节。从抢开工到交付压力逐渐加大的传导过程中,预计施工增速维持高位,竣工逐渐回升,玻璃需求量有望维持高景气。③公司浮法玻璃业务毛利率位于25%-30%之间,高于第二梯队的耀皮玻璃、金晶科技等公司10个百分点左右,成本管控优势明显。 紧随行业发展趋势,加大深加工玻璃布局力度 深加工玻璃是在浮法玻璃原片基础上进行加工,包括中空玻璃、镀膜玻璃等,起到建筑保温、隔热、隔音作用,符合绿色建筑的发展趋势。公司在广东、浙江及马来西亚拥有3个节能玻璃生产基地,单个基地中空玻璃年产能100万平方米、镀膜玻璃年产能120万平方米。此外,在湖南及广东在建2个在建节能玻璃基地,在浙江拟建节能玻璃项目。预计2020年深加工玻璃业务收入规模将达到15亿。公司规划2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃增加200%以上,产能稳步扩张。 中长期发展规划及员工持股保障长期增长 公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》提出2021年实现营业收入超100亿元,2024年营业收入超过135亿元,2019-2024年预计年复合增速为10%以上(比2016-2018年营业收入平均值)。同时公司通过制定员工持股计划,让员工利益与发展规划目标密切相关,长期增长可期。 盈利预测与合理估值 基于行业供需格局角度、公司深加工业务拓展等因素,我们预计旗滨集团2019-2021年归母净利润分别为13.6/14.8/16.2亿元,同比增长12.4%/9.1%/9.3%,EPS分别为0.50/0.55/0.60元,给予公司目标价至6.1元,上调评级至“买入”。 风险分析 供给侧改革力度减弱;地产竣工不及预期;沙河地区道路管制宽松后集中出货;新增产线对华南市场冲击。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
61.20 101.58%
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事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 14.82 -- 15.94 3.84%
17.19 11.99%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 21.05亿元,同比增长11.58%;归母净利润实现 4.44亿元,同比增长 14.91%;扣非归母净利润实现 4.16亿元,同比增长 15.28%。 受地产竣工端增速较弱影响,二季度增速环比收窄: 公司一季度营收因去年基数较低,同比增长 17.89%; 单二季度营收实现 13.24亿元,同比增长 8.16%,实现归母净利润 3.13亿元,同比增长 12.55%,营收及利润增速均创五年来同期最低水平。上半年地产竣工面积同比下降12%,塑料管材的零售端需求较为低迷,公司 C 端收入占比 70%,因此整体增速受行业影响较大。 但上半年公司进一步加大对新市场的开拓力度,东北及西部地区营收分别同比增长 32.81%和 20.53%。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 工装渠道优化客户结构, 整体毛利率提升 0.3个百分点: 上半年公司销售毛利率为 46.36%,同比小幅度上升,其中 PPR 毛利率下降 0.78个百分点、 PVC 毛利率下降 0.52个百分点、 PE 毛利率提升 4.53个百分点。 PPR 和 PVC 毛利率下降主要因为原材料价格略有上涨,而 PE产品主要供应给工装客户,公司上半年主动调整 B 端客户结构,主动放弃账期较长、客单价较低的客户,聚焦服务相对优质客户,因此 PE业务收入虽下降但毛利率增长明显。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.5%、14.2%、 14.4%,净利润增速分别为 17.0%、 17.9%、 17.2%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 17.5元。 风险提示: 地产竣工端增速不达预期、新区域拓展不达预期
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-05 19.24 23.18 581.76% 19.54 1.56%
24.14 25.47%
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事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润实现 2.33亿元,同比增长 48.18%;扣非归母净利润实现 2.05亿元,同比增长 33.33%,业绩基本符合市场预期。 卫浴业务毛利率大幅上升, 销售费用增幅较快: 公司整体毛利率为35.46%,同比增长 1.15个百分点,环比增长 1.83个百分点;整体净利率为 9.22%,同比增长 1.13个百分点。 分产品来看,卫浴产品毛利率为 39.67%,较上年增加 8.44个百分点;陶瓷墙地砖毛利率为 35.45%,较上年增加 0.05个百分点。 营业费用占比增加,其中销售费用同比增长 44.77%, 主要为物流费用和工程服务费分别增长 51.35%和 71.58%; 管理费用同比下降 6.04%,职工薪酬及招待费等项目均有所控制; 研发费用同比增长 47.56%, 主要为陶瓷墙地砖及网络平台开发费用增加; 财务费用同比增长106.13%,借款利息及贴现利息费用均有所增加。 经营性现金流有所改善, 长期借款分摊资金压力: 截止 6月 30日,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.33亿元,同比增长 44.90%,现金流情况有较大改善。 目前公司应收账款为 17.51亿元, 较 18年底增长 16.22%。公司资产负债率上升至 45.73%,处于相对合理区间,其中短期借款较 18年底下降 14.68%,长期借款较 18年底增长 36.56%,长期借款对于短期借款的替代有利于公司分摊还债压力。 欧神诺持续进行渠道拓展, 供应链全国布局形成成本优势: 上半年欧神诺实现营收 22.46亿元,同比增长 37.44%;实现净利润 1.96亿元,同比增长 19.89%。报告期内欧神诺的营销渠道持续拓展,工装客户方面,除了现有合作的碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型地产商,新增敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型的地产商;零售渠道方面,公司经销商超过 800家,同比增长 14.29%,终端门店超过 2400个,同比增长 41.18%。欧神诺建立了工装自营服务团队,可快速响应房地产开发商的需求;全国布局的生产基地及供应链,能够有效降低公司产品成本,形成 B 端业务迅速发展的优势。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.4%、30.6%、 30.7%,净利润增速分别为 45.3%、 32.2%、 31.8%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 24元。 华文楷体事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润实现 2.33亿元,同比增长 48.18%;扣非归母净利润实现 2.05亿元,同比增长 33.33%,业绩基本符合市场预期。 卫浴业务毛利率大幅上升, 销售费用增幅较快: 公司整体毛利率为35.46%,同比增长 1.15个百分点,环比增长 1.83个百分点;整体净利率为 9.22%,同比增长 1.13个百分点。 分产品来看,卫浴产品毛利率为 39.67%,较上年增加 8.44个百分点;陶瓷墙地砖毛利率为 35.45%,较上年增加 0.05个百分点。 营业费用占比增加,其中销售费用同比增长 44.77%, 主要为物流费用和工程服务费分别增长 51.35%和 71.58%; 管理费用同比下降 6.04%,职工薪酬及招待费等项目均有所控制; 研发费用同比增长 47.56%, 主要为陶瓷墙地砖及网络平台开发费用增加; 财务费用同比增长106.13%,借款利息及贴现利息费用均有所增加。 经营性现金流有所改善, 长期借款分摊资金压力: 截止 6月 30日,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.33亿元,同比增长 44.90%,现金流情况有较大改善。 目前公司应收账款为 17.51亿元, 较 18年底增长 16.22%。公司资产负债率上升至 45.73%,处于相对合理区间,其中短期借款较 18年底下降 14.68%,长期借款较 18年底增长 36.56%,长期借款对于短期借款的替代有利于公司分摊还债压力。 欧神诺持续进行渠道拓展, 供应链全国布局形成成本优势: 上半年欧神诺实现营收 22.46亿元,同比增长 37.44%;实现净利润 1.96亿元,同比增长 19.89%。报告期内欧神诺的营销渠道持续拓展,工装客户方面,除了现有合作的碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型地产商,新增敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型的地产商;零售渠道方面,公司经销商超过 800家,同比增长 14.29%,终端门店超过 2400个,同比增长 41.18%。欧神诺建立了工装自营服务团队,可快速响应房地产开发商的需求;全国布局的生产基地及供应链,能够有效降低公司产品成本,形成 B 端业务迅速发展的优势。 投资建议:我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.4%、30.6%、 30.7%,净利润增速分别为 45.3%、 32.2%、 31.8%, 持续给予买入-A 的投资评级, 6个月内目标价为 24元。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名