19年18部电影总票房为138.67亿元,电影数量与质量双突破。19年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等取得了优异的票房成绩,拉动公司电影业务收入增加。公司2019年参与投资、发行和协助推广的电影共计18部,在数量上比往年高,标志着公司投资内容企业对产量天花板的突破。公司19年总票房高达138.67亿元,全国票房占比高达21.6%,远超过往战绩。公司主投的动漫电影《哪吒》票房超50亿,奠定了全年的盈利基础,参与了《疯狂外星人》《我和我的祖国》《误杀》等超10亿票房的电影,凸显了公司的眼光和实力,电影数量与质量双突破。 真人电影+动漫电影双管齐下,优质电影储备丰富,票房值得期待。公司专注于电影内容生产,“股权投资+项目投资+项目管理”的经营模式使得公司注重内部制片人培育,除传统的真人电影优势之外,更是在新兴的动画电影领域形成了领跑优势。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“投资动漫企业+投资动画电影”双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。公司优质动画储备丰富,多个重量级动漫项目在有序推进中。2020年春节档即将上映的《姜子牙》是构建封神宇宙的重要一步,票房值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。公司电影主业蓬勃发展,电视剧业务稳扎稳打,同时,公司持有17.18%股份的猫眼娱乐19年初在港股上市,成功实现了利润的扭亏为盈,2019H1实现利润2.57亿,经调整后净利润3.80亿,有助于公司投资收益的增长。根据公告,我们下调公司2019-2021年预期归母净利润至10.72/10.21/12.13亿元(原预测值为13.43/13.88/15.60亿元),EPS分别为0.37/0.35/0.41元,对应PE为34X/36X/30X。公司春节档有《姜子牙》上映,叠加市场风险偏好回升,作为A股电影龙头享受市场估值溢价,我们给予公司40X估值,市值预期408亿元,对应目标价为13.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。

19年公司预计实现归母净利润11.0-12.0亿元,同比增长27.08%-38.64%,符合预期。12月末芒果TV有效会员数超过1800万,较19H1增长了300万人。 原创综艺优异品质,表现抢眼。根据骨朵数据,19年全年全平台综艺热度Top10中,芒果系综艺占据6个席位,相比于18年只有一档节目Top10,19年公司实现综艺数量与质量的双提升。根据骨朵数据,19年全年全网剧集的热度前50中,芒果TV占16部,其中有4部为独播剧。相比于17年18部进入前50,其中没有独播剧,18年14部进入前50,其中有1部独播剧,19年公司实现优质独播影视剧数量与竞争力的双提升。 5G推动智慧大屏需求,芒果渠道优势可享受行业红利。公司牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。除此之外,公司持有IPTV和OTT双重业务牌照,可充分利用有内容优势,把握5G发展机会。 媒体零售业务发力网红经济。公司推出“大芒计划”,通过“节目IP+IP内明星+KOL”的矩阵互相渗透实现品牌传播。2019年12月素人改造+种草综艺《你怎么这么好看》已在芒果TV播出,上线26天内累计播放量达2.1亿,与薇娅合作的带货综艺《来自手机的你》也即将在2月上线。同时,公司与MCN机构合作,为KOL搭建短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系。 20年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,推理类的《明星大侦探6》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行4》等均有望在20年引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,根据全网实时热度,《掌中之物》、《暗恋·橘生淮南》预计均将有不错的播放量,芒果系原创剧集值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业绩符合我们此前预期,因此保持原有预测:公司2019-2021年归母净利润为11.86/15.24/17.47亿元,EPS为0.67/0.86/0.98元,对应PE为35X/27X/23X。由于公司各项业务发展进度较快,且开始建设网红直播带货的营销体系,叠加市场风险偏好回升,公司作为核心稀缺资产享受市场更高估值,通过分部加总,我们上调2020年公司市值达到854亿元(原预测值587亿元),对应目标价48元。作为A股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长;与此同时,公司通过“大芒计划”进军新兴的网红市场,为众多KOL搭建了短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系;同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。

事项: 10月 28日晚,公司发布 2019Q3报告, 2019年 Q3公司实现营收 27.28亿,同比增长 24.23%;归母净利润 1.71亿,同比增长 28.77%;扣非归母净利润1.67亿,同比减少 24.42%。 2019前三季公司实现营收 82.31亿,同比增长14.63%,增速有所放缓,归母净利润 9.75亿,同比增长 19.92%;扣非归母净利润 9.55亿,同比增长 312.17%。 评论: Q3重点综艺和剧集延播,营收增速放缓。 2019前三季度公司实现营收 82.31亿,同比增长 14.63%,增速有所放缓,归母净利润 9.75亿,同比增长 19.92%; 扣非归母净利润 9.55亿,同比增长 312.17%。 前三季度整体业绩持续保持良好增速;受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响,公司第三季度整体业绩增长放缓。 1) 2019年 9月芒果 TV 的 MAU 为 1.15亿, 比 2019年 6月的 1.22亿略有下滑,主要是由于 Q3除《中餐厅》外较少有头部综艺和剧集。 2) 8月 24日芒果 TV“大芒计划”超绝红人进阶及带货说明会在海口举办,以芒果优质平台资源和内容,延长网红商业生命周期,以优质 IP 打通 KOL 矩阵为品牌带货,联合权威数据平台为带货效果保真,实现一站式营销。 3) 10月 31日芒果 TV招商会将于在上海举行,保持关注。 Q4综艺继续发力,剧集方面值得期待。 综艺方面, 2019年 Q3《中餐厅第三季》、《女儿们的恋爱第二季》、《声入人心 第二季》等热门综艺获得较好反响, Q4也有多部爆款综艺 IP 上线,其中代表性综艺如推理类的《明星大侦探 5》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行 3》等均有望引发收视热潮,为芒果 TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面, 2019年 Q3《食分喜欢你》、《极限 17》等剧获得较高热度。 Q4有 4部自制电视剧即将上映,据全网实时热度,《山海经之上古密约》、《新神雕侠侣》预计将有不错的播放表现,值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 由于 Q3季度会员增长不达此前预期,我们因此下调公司 2019-2021年归母净利润预测至 11.86/15.24/17.47亿元(原预测值16.94/20.24/23.14亿元),由于 2019年中期资本公积转增股本,公司股本数由10.47亿股增至 17.80亿股,EPS 为 0.67/0.86/0.98元,对应 PE 为 24X/19X/16X。 由于各项业务发展进度较快,通过分部加总,我们上调 2020年公司市值达到587亿元(原预测值 512亿元),对应目标价 33元。作为 A 股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长,同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。

10月 24日晚,公司发布 2019第三季度报告, 2019年 Q3公司实现营业收入12.9亿元, 同比增长 128.65%; 归母净利润 10.04亿元,同比增长 463.33%; 扣非归母净利润 10.05亿元,同比增长 495.64%。 2019前三季度, 公司实现营业收入 24.61亿元,同比增长 91.47%;归母净利润 11.09亿元,同比下降463.33%;扣非归母净利润 10.73元,同比增长 171.97%。 评论: 《哪吒之魔童降世》 票房大爆近 50亿,电影业务收入增加。 2019Q3,上映了《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《小小的愿望》《我和我的祖国》等 7部影片,总票房 90.17亿元(截至 10月 24日),其中《哪吒之魔童降世》影片取得了 49.71亿票房的优异成绩,使得公司 Q3电影业务收入大幅增加。 猫眼扭亏为盈有利于公司投资收益。 公司持有猫眼娱乐 17.18%股份, 猫眼娱乐今年在港股上市, 2019年 H1的公司营收为 19.85亿,同比增长 4.7%,实现净利润 2.57亿,增幅为 111.38%,顺利扭亏为盈,有助于公司投资收益的增长。 公司优质电影储备丰富,未来可期。 公司专注于电影内容生产, “ 股权投资+项目投资+项目管理” 的经营模式使得公司注重内部制片人培育,优质动画储备丰富,《妙先生》《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司动画电影业务优势明显,未来业务前景可期。 盈利预测、估值及投资评级。 在今年电影市场较为低迷的情况下,公司主投、联营动漫企业跟投的动漫电影《哪吒》票房接近 50亿,奠定了全年的盈利基础。 Q3季度上映的另外 4部主投影片也共计收获了超过 12亿的票房,同时参与出品了票房近 28亿的国庆档献礼片《我和我的祖国》,公司在 Q3集中上映了大片并获得优秀票房成绩,尽管 Q4目前只有《南方车站的聚会》已定档,但全年扣非盈利水平已远超往年。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“ 投资动漫企业+投资动画电影” 双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。同时,公司持有 17.18%股份的猫眼娱乐今年在港股上市,并成功实现了利润的扭亏为盈, 2019H1实现利润 2.57亿,经调整后净利润 3.80亿,有助于公司投资收益的增长。 主投主控动画电影《哪吒》票房近 50亿大超预期, 我们上调公司2019-2021年 归 母 净 利 润 预 测 至 13.43/13.88/15.60亿 元 , EPS 分 别 为0.46/0.47/0.53元,对应 PE 为 18X/17X/15X, 2019年的 PE 略低于影视行业平均数 21X,公司是电影行业龙头,我们看好公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示: 电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。

净利润稳定增长,成本管理效果显著。2019年H1,公司实现营收55.04亿,同比增长10.41%,增速有所放缓,主要受影视剧排播和传统电视购物行业变化的影响;归母净利润8.04亿,同比增长40.33%,主要由于公司加强了成本管理。公司毛利率大幅提升,除受成本缩减影响外,也受互联网视频业务毛利率增长影响。销售费用、管理费用大幅提升,主要由于广告代理和推广的费用增加,以及人工成本和物业租金等费用增加。 新媒体平台运营业务稳健增长,付费会员突破1500万。新媒体平台运营、互动娱乐内容制作、媒体零售及其他业务构成公司业务版图。2019H1,新媒体平台运营收入30.49亿元,同比增长70.87%,其中互联网视频业务收入24.85亿元,同比增长79.46%,视频会员收入达7.86亿元,同比增长136%,付费会员用户突破1500万;广告收入16.99亿元,同比增长62%。受行业整体影响,娱乐内容制作营收有所下降,原创综艺延续优异品质,剧集实现数量和质量双跃升;受公司持续战略转型影响,媒体零售业务战略转型,营收下滑。 下半年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,2019年下半年芒果TV有多部爆款综艺IP即将上线。其中代表性综艺如推理类的《明星大侦探5》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行3》、《女儿们的恋爱2》,生活美食类《野生厨房2》等均有望引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,下半年芒果娱乐有5部自制电视剧即将上映。根据全网实时热度,《你是我的答案》、《新神雕侠侣》预计均将有不错的播放表现,芒果系原创剧集值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。2019H1,在影视行业经历“寒冬”的大背景下,公司凭借清晰的市场定位和强大的内容制作能力强势逆袭,实现互联网视频业务营收79.46%的增长,其中会员收入增长136%,付费会员数突破1500万,充分印证了公司在行业变局中的盈利能力和竞争优势。由于公司的会员人数增速超过我们此前预期,因此上调公司2019-2021年归母净利润预测至16.94/20.25/23.14亿元(原预测值12.07/15.03/17.95亿元),EPS为1.62/1.93/2.21元,对应PE为26X/22X/19X。由于公司的新媒体运营平台收入超过50%且有占比不断上升的趋势,我们主要选择同样模式的视频平台作为可比公司,公司2019年预期PS为3.64X,远低于美股上市的可比公司爱奇艺、bilibili和Netflix的均值4.8X。作为A股唯一的在线视频平台,公司内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持目标价48.89元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。

上市助力平台发展,付费用户快速增长。2018年 7月,公司完成对快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐五家公司的收购,成为全产业链的媒体融合平台。作为公司业务核心的视频平台芒果 TV 发展迅速,2019Q1的MAU 达到 1.1亿,成为仅次于“爱优腾”的视频平台。付费会员数也增长迅速,2018年实现了千万大关的突破,2019Q1更是达到 1331万。 视频行业新变局下,芒果 TV 优势凸显。在短视频崛起,影视行业监管加强,大屏端快速发展的大背景下,芒果 TV 背靠湖南广电,在影视、综艺的制作和过审方面经验丰富,以优质内容留存用户,同时有效规避审核风险。同时,芒果 TV 作为湖南广电持有的 IPTV 和 OTT 两块牌照的实际运营平台, 在电视大屏端的发展占有先机。面对影视行业的新挑战,芒果 TV 优势明显。 内容方面,采取“独播+自制”策略增强用户粘性。目前视频平台竞争激烈,在短视频平台的冲击下,想要获得并留存用户,必须在平台内容上做出特色,芒果 TV 采取“独播+自制”的方式培养忠实用户。1)独播:一方面,芒果 TV背靠湖南广电,可从湖南卫视获得多部热门综艺和剧集的独播权,如《快乐大本营》,另一方面,芒果 TV 加大外购的独播力度,购买了刘亦菲主演的电视剧《南烟斋笔录》的独播权;2)自制:芒果 TV 效仿湖南卫视成立多个工作室,成功推出《妻子的浪漫旅行》《明星大侦探》等网综,增强平台用户粘性,打造平台品牌。2019年以来,自制内容表现出色。 渠道方面,牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。2018年12月,芒果 TV 与华为签署合作协议,华为的硬件出货量位居龙头,2019Q1手机出货量 2290万,排名第一,平板出货量 144万,排名第二,与华为的合作极大地拓展了终端渠道。2019年 5月公司向中国移动旗下中移资本定增,中移资本成为公司第二大股东,中国移动拥有 9.3亿通信用户,1.7亿固网宽带用户,旗下还有咪咕娱乐泛娱乐平台,与公司在内容、渠道上均有协同效应。 除此之外,公司持有 IPTV 和 OTT 双重业务牌照,尤其是 OTT 牌照,国内仅有 7块,含金量非常高。平台、内容、牌照、渠道四方面的全面覆盖,公司布局全媒体矩阵,公司在全媒体时代继续深入推进媒体融合。 盈利预测、估值及投资评级我们对公司进行分部估值加总,其中: 1)新媒体平台运营 2020年预测为 77.51亿元,参考可比公司平均 PS4.42,我们给予付费会员增速更快的芒果超媒 5X的 PS,得出此部分估值 388亿;2)新媒体互动娱乐内容制作 2020年预测营收 35.82亿,以 15%的行业平均净利润率和 16X 的平均 PE 估算,估值 87亿; 3)媒体零售及其他 2020年预测收入为 18.54亿,参考历史 PS 选择 2X 的最低值,估值 37亿元。分部加总, 2020年公司市值达到 512亿元, 对应目标价 48.89元。我们预测 2019-2021年公司营收为 113.36/131.87/150.88亿元,归母净利润为 12.07/15.03/17.95亿元, EPS 为 1.15/1.44/1.71元,对应 PE 为 36X/29X/24X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;国家监管政策加强;会员增长不及预期;盗版侵权。 单击此处输入文字

主要财务数据:2018年利润预计增长30%至62%。2018年Q1至Q3,公司实现营业收入13.68亿元,同比增长45.56%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长41.19%;实现归母扣非净利润0.58亿元,同比增长43.57%,其中非经常性损益主要包括0.14亿元政府补助。2018年,公司预计实现归母净利润1.2-1.5亿元,同比增长30%-62%。 国内机器人培训领航者。公司是国内机器人培训的龙头机构,业务体系包括TO C的乐博教育(100%股权),和TO B的中鸣数码(51%股权)。报告期内,乐博教育主要通过扩大招生和拓展机器人赛事体系两条途径获得增长。截至2018年6月30日,乐博教育在25个省及直辖市拥有98家直营店和218家加盟店。根据业绩承诺,乐博教育需在2018年度实现税后净利润不低于4128万元,2018年和2019年实现累计税后净利润不低于9253万元。 少儿编程赛道迎来风口。在新高考注重综合素质考核的背景下,编程类特长成为大学自主招生、综合评价考试的敲门砖,同时可在小升初、中考时获取加分等优惠,少儿编程公司迎来风口。根据艾瑞咨询预计,目前的市场规模约为30-40亿、5年内或将达到300亿。乐博教育的课程体系包含编程内容,例如适合4-6岁儿童的UARO课程、适合小低学生的Scratch图形化编程课程、适合小高至初中学生的Python课程等。目前少儿编程行业尚处于发展初期,公司作为A股稀缺的steam教育标的具备先发优势。 投资建议:盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业。出版业务受益于行业头部效应、新增产能释放保持较快增速;机器人培训的TO C业务龙头地位稳固,借助课程体系的竞争优势和中鸣数码的销售渠道尝试布局TO B业务,升学标准向编程倾斜、有利于公司推广编程相关课程。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.35/1.72/2.14亿元(原预测值1.31/1.70/2.12亿元),对应的EPS为0.42/0.53/0.66元,对应的PE为24/18/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下门店扩张速度不及预期;乐博乐博未完成业绩承诺;民办教育监管政策变化;出版印刷行业竞争格局变化;宏观经济风险。

Q3归母净利润同比大增58%,主要系毛利率提升所致,公司2018Q3实现营收8.36亿元,同比增长10.98%,环比下滑9.01%。 期待腾讯独代GOT手游上线引爆业务增长。HBO正版授权《权力的游戏:凛冬将至》手游交由腾讯代理,页游预计2019年春季上线,有望引爆市场。自研手游《天使纪元》Q1上线以来国内表现优异,开服首日流水破千万,DAU破百万。作为游族MMO品类“页改手”模式的首个落地成果,《天使纪元》一经推出,上线后接连霸占腾讯应用宝、360游戏平台新游下载、收入榜双榜榜首;在华为、vivo、oppo等各大主流游戏平台均名列网游畅销榜前10。 投资建议:公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大核心战略,背靠页游主打时代丰富的IP储备和流量优势,《天使纪元》发行的成功表明公司在“页改手”方面取得进一步进展;公司拥有丰富的海外发行经验,在国内游戏市场增长趋缓的情况下具备海外长期发展潜力,《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献流水;腾讯独家代理《权力的游戏:凛冬将至》手游,腾讯流量优势望进一步助力IP爆发。但基于运营号与版号审批暂停,部分新游面临无法按期面市风险,因此我们下调盈利预测,预计公司2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.23/11.34/13.79亿元(原预测为9.51/13.27/15.99亿元),EPS分别为1.04/1.28/1.55元,对应PE值分别为13/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新游上线表现不及预期;版号运营号审批恢复时间未定。

事项: 2018年10月22日晚,百洋股份发布2018年三季报。 评论: 主要财务数据:教育子公司并表增厚业绩,18年业绩指引符合预期 2018年Q3,公司实现营收10.03亿元,同比增长41%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长123%;实现归母扣非净利润0.82亿元,同比增长150%。本期营收和利润大幅增长主要是因为子公司火星时代、楷魔视觉分别于2017年8月、2018年6月并表。 2018年Q1-Q3,公司实现营收21.76亿元,同比增长37%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长159%;实现归母扣非净利润1.27亿元,同比增长202%。 2018年,公司预期实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 延伸数字艺术教育产业链,提升增长天花板 (1)艺术IT培训的龙头机构火星时代稳定发展,于2018年下半年在北京新增校区容量,根据业绩承诺2018年应实现净利润不低于1.05亿元。 (2)今年6月,火星时代收购影视后期特效制作公司--楷魔视觉80%的股权,楷魔视觉可为火星时代的培训学员提供实习岗位和就业渠道,并承诺2018年的净利润不低于0.36亿元,2018-2019年的累积净利润不低于0.85亿元,2018-2020年的累积净利润不低于1.50亿元。 (3)今年10月,公司宣布拟与广西信息职业技术学院合作开办数字艺术学院,数字艺术学院的招生目标为3000人、公司占55%的股权,拟开设的专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术等,可与火星时代的培训业务产生良好的协同效应。 盈利预测及投资评级。考虑到宏观经济走弱、就业压力增大,火星时代作为艺术IT职业教育的龙头机构业绩稳健。公司通过并购、合作拓展数字艺术教育产业链的上下游,有效增强火星时代的竞争优势并不断提升公司的增长天花板。由于汇率变化和市场需求增加,公司的传统业务同比增长。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为2.00/2.57/3.16亿元(原预测值为1.88/2.37/2.65亿元),对应的EPS为0.50/0.65/0.80元,对应的PE为15/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;火星时代未完成业绩承诺;水产行业变化;宏观经济风险。

事件: 公司公布2018年前三季度业绩预告:(1)预计2018年Q1-Q3公司实现归母净利润0.84-0.88亿元,同比增长452%-482%,主要是因为子公司龙门教育于今年1月并表;(2)预计2018年Q3公司实现归母净利润0.13-0.15亿元,同比增长131%-161%。 评论: 龙门教育并表大幅增厚业绩。2018年Q1-Q3,科斯伍德预计实现归母净利0.84-0.88亿元,其中包括:(1)龙门教育的并表利润约0.41亿元;(2)龙门教育的现金分红0.50亿元;(3)收购龙门教育而增加的贷款的利息支出税后影响金额约0.18亿元。 龙门教育:业绩维持较快增速,稳步布局异地扩张。根据科斯伍德持有龙门教育49.76%股权的比例估算,2018年Q1-Q3龙门教育实现归母净利润约0.81亿元,其中Q3的净利润同比增速超过30%。根据业绩承诺,龙门教育2018年应实现净利润1.30亿元。截止2018年H1,公司已在陕西和北京开办7家封闭式培训学校,在全国11个城市通过开办课外培训中心积累客户,在三四线城市广泛销售在产品,稳步在全国范围内进行扩张。 公司拟收购龙门教育的剩余股份,缩减非核心业务。公司宣布拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%的股权,若本次收购完成公司将持有龙门教育100%的股权。公司计划集中资源于教育板块、缩减非核心业务,因此拟结束海外子公司和连云港公司的相关业务。 投资建议:龙门教育在2018年Q1-Q3业绩预期保持30%以上的增速,同时稳步推进全国扩张布局。公司计划收购龙门教育的剩余股权,集中资源做大教育板块并缩减非核心业务。考虑到收购交易尚存在较大的不确定性,我们维持预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.16/0.96/1.19亿元,对应的EPS为0.48/0.40/0.49元,对应的PE为18/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:龙门教育未完成业绩承诺;异地扩张进度缓慢;油墨行业格局变化;收购交易未完成;宏观经济风险。

营收同比增长18.02%,规模效应下三费费率持续降低。2018年H1,公司实现营收14.65亿元,较上年同比增长18.02%,主要因为公司票房收入增加;归母净利润为2.27亿元,同比增长13.14%;扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长11.99%。公司销售费率和管理费率较17H1分别减少0.1个百分点和0.2个百分点,财务费率较17H1降低0.3个百分点。 票房收入持续增长带动营收快速增长,非票业务收入占比持续提升。18H1公司票房收入13.34亿元,同比增长19.43%,其中资产联结型影院的票房收入为11.42亿元,同比增长15.28%;含服务费票房总收入为14.23亿元,同比增长17.80%,与大盘增速基本持平。实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,业务占比持续提升。 18H1新增34家影院,完成新建影院计划概率大。截至2018年6月30日,公司拥有374家已开业影院,报告期内共增开影院34家。公司于17年的招股计划书中公布未来三年新建影院计划,其中18年预计新建76家,18年完成计划概率大。 影院布局以二线城市为重点,提前布局高增长的三四五线城市。近年票房逐渐下沉,三四五线票房高速增长,票房占比逐年提高。公司提前布局了三四五线城市,截至18H1,公司开业的296家自营影院中,三四五线数量占比达70%,票房占比64.5%,显著高于大盘的46%。公司已签约的影院储备项目70%位于三四五线,票房下沉有助于公司业绩提升。 盈利预测、估值及投资评级。横店影视坚持以二线城市为重点,提前布局三四五线城市,发展稳健。由于公司18年计划新增76家影院,影院快速扩张望进一步提速公司净利润增长速度,2018年有望实现全年高速增长。我们预测公司2018-2020年实现归母净利4.25/5.15/6.00亿元,EPS0.94/1.14/1.32元,对应PE为29/24/20倍。如果考虑增速,从PEG的指标来看,公司2018年PEG为1.02,处于同行业公司中位。公司身为稳居TOP3的影投公司,在未来的院线并购中占据优势,可享受一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:影视行业监管政策风险,影视业务竞争加剧风险。

营收高速增长24.89%,毛利率持续回升。2018H1公司实现营收21.87亿元,同比增长24.89%,主要因为公司全网剧销售规模继续扩大;归母净利润为2.89亿元,同比增长5.28%。2018H1公司毛利率为31.76%,受益于公司爆款频出,投资份额加大,演员薪酬受限,毛利率持续回升,较去年同期增加7个百分点。应收账款较去年同期增加10亿,体现了剧目销售顺畅且有所增长。 全网剧业务稳步增长,电影、经纪业务高速发展。公司全年全网剧销售收入为18.62亿元,同比增长29.60%,占营收85.14%,全网剧首播7部290集,取证5部235集,开机6部,项目储备丰富,题材类型多样;上映电影4部,累计票房9.16亿元;经纪业务收入为1.27亿元,同比大幅增长179.25%。 明星限酬、视频平台采购高增长利好公司业绩。公司联合视频平台发布声明,抵制明星不合理片酬和偷逃税等违法行为。明星片酬受限有利于削减制作成本,上市公司税务法规规范,受整改影响小。据估算,优爱腾三大视频平台18外采金额约为320亿,同比增长50%以上,利好公司业绩。 剧目工业化成果显现,全网剧、电影项目储备丰富。除正在制作中的剧集外,下半年公司计划开拍全网剧12部487集,电视剧市场领头羊地位稳固。公司继续加强电影业务,18H2预计上映电影9部,其中4部为公司主投和主控宣发。 盈利预测、估值及投资评级。公司18H1为市场贡献7部大剧,题材多样,共有《创业时代》等5部剧确认收入。18H2预计望有13部不同类型的全网剧确认收入,业绩可期。我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.89/9.80/12.53亿,EPS分别为0.44/0.55/0.71元,对应PE为20/16/13倍,高于电视剧行业2018年均估值12,但由于公司作为电视剧龙头,业绩确定性更强,我们给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:影视行业监管政策风险,影视业务竞争加剧风险

1.大剧确认助力营收大幅增长112.20%,业绩远超对赌承诺 2017年,公司实现营收15.67亿元,同比增长112.20%,主要是由于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等营业收入大幅增长;归母净利润为4.22亿元,同比增长59.23%,远超借壳上市时的对赌业绩2.9亿元; 2.演员成本占总成本比例仅为31.88%,享有成本优势 公司2017年演员成本占总成本31.88%,处于市场较低水平。这是由于公司主演多为旗下艺人,片酬较市场均价有一定折扣,因此在演员成本上享有一定成本优势。 3.公司以精品电视剧业务为主,大力发展艺人经纪业务 欢瑞世纪长期专注于电视剧及相关衍生业务,17年公司电视剧业务营收14.30亿元,同比增长106.36%,共开机拍摄7部剧,约418集。 4.投资建议 2018年,公司与腾讯视频签订的8.4亿元合约或部分确认,且有《白蛇》等剧的电视台授权费用,预计完成业绩对赌3.68亿是大概率事件,拟制作《听雪楼》《江山永乐》等重点剧目,2019年及之后的项目储备丰富,值得期待。我们预测公司2018-2020年归母净利润为5.86/7.13/8.75亿,EPS分别为0.60/073/0.89元,对应PE为13/10/8倍,低于电视剧板块18年19倍的平均估值,维持“强推”评级。 5.风险提示 电视剧市场竞争加剧。

1.毛利率提升叠加所得税锐减,净利润同比大增40.78% 2017年,公司实现营收16.66亿元,同比下降8.79%;归母净利润为4.08亿元。净利润的增长主要是由于17年公司各项业务毛利率较16年明显提升,子公司税收优惠使得所得税大幅减少。18Q1公司确认了部分影视收入,资产减值损失冲回7950万元,营收及净利同比大幅增长。 2.17年多部电视剧实现收入,18年储备项目丰富 2017年,公司影视剧主业发展良好,首映播出7部,投资制作8部;上线网络电影1部,投资制作网络剧4部。18年公司储备电视剧、网络剧共计20部,剧集850集;网络大电影9部,随着储备项目制作完成上映,公司业绩有望出现大幅增长。 3.股+债双重筹资保障内容投入,应收坏账计提比例调整增厚18Q1利润 17年公司股+债成功筹资24.11亿,后续影视剧投资资金充足。公司调整应收账款坏账计提比例,增厚18Q1利润并减少后续的资产减值损失。 4.投资建议 公司财务状况良好,拥有丰富的影视剧项目储备,IP全产业链发展稳健,我们预测公司2018-2020年归母净利为5.76 / 7.07 / 8.67 亿,EPS为1.70 / 2.08 / 2.56元,对应PE 19 / 15 / 12 倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。

1.归母净利润大幅增长32.60%,经营活动现金流净额大增13.96亿 2017年,公司实现营收52.46亿元,同比增长18.01%,归母净利润为6.34亿元,同比上升32.60%,扣非归母净利润为5.56亿元,同比增加45.16%,主要因为爆品版权价格提高等;经营活动产生的现金流量净额7.06亿,同比大幅增长202.29%,主要原因是本期电视剧预售大幅增加。 2.2017年公司爆款热剧频出,综艺、经济业务稳步发展 公司全年全网剧销售收入为46.03亿元,同比增加29.71%,占营收87.76%,全网剧首播15部654集;经济业务收入为1.38亿元,同比大幅增加255.91%,投资出品3档综艺,策划制作2档大型晚会,表现良好。 4.2018年展望:影视剧项目储备丰富、紧跟政策,全年业绩值得期待 全网剧方面,大剧《独孤皇后》《凰权》、热门青春剧《甜蜜暴击》《悲伤逆流成河》等预计18年播出,《创业时代》等剧目有望于Q2进行收入确认;同时公司参投发行多部电影,预计有2档综艺将上星播出。 5.投资建议: 公司SIP+X战略进展顺利,2017年为市场贡献16部大剧,2018年预计会有多款现代题材剧上线。根据员工持股计划的考核目标,我们预测公司2018-2019年归母净利润为7.89/9.80亿,EPS分别为0.45/0.55元,对应PE为24/19倍,维持“推荐”评级。 6.风险提示 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,旅游景区竞争亦明显加剧。