推荐逻辑：1）消费升级、 ] 青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容，角膜塑形镜近视防控有效性高，且目前渗透率仅为 1.8%，预计 2025年可提升至 3.7%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量；2）公司为国产角膜塑形镜龙头公司，深耕行业多年具备渠道优势，截至 2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利；3）涉足视光业务完善产业链，布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例，减少经销成本，另一方面加速产品放量，目前公司积极推进视光服务终端建设，预计将建设 336个县区级和 1012个社区级眼视光服务终端。 近视防控需求增长，角塑镜渗透率仍有提升空间。根据卫健委数据，儿童青少年总体近视率为 52.7%，消费升级、近视患病率提高等促进青少年近视防控需求增长，经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为 1.8%，与美国（3.5%）、台湾（5.4%）以及香港（9.7%）相比仍存在提升空间，预计 2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至 3.73%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量。 产品优质兼具性价比，渠道优势铸就国产龙头。目前国内市场仍以进口品牌为主，材料、设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度，欧普康视产品不输进口品牌性价比高；公司深耕角塑镜市场多年，截至 2022上半年公司合作终端数已增长至 1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利。 涉足视光服务领域一箭三雕，潜在政策利好助力业务发展。公司涉足视光领域完善角塑镜产业链下游，一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本，一方面可加速角塑镜产品放量，此外，2021年公司视光服务毛利率达 72.7%，为公司业务中毛利率最高项目，视光服务发展将为公司利润端带来增量；6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见，潜在政策有望拓宽民营机构开展角塑镜验配通道。利好公司视光业务发展。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.7元、0.95元、1.22元，未来三年归母净利润复合增速 25.4%。根据平均估值，给予 2023年 46倍PE，对应市值 391亿元，对应目标价 43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险，政策风险，经营不及预期风险。

推荐逻辑：公 司是国内眼科医疗服务龙头，深耕福建省眼科医疗市场并在全国范围内积极扩张，目前已在国内开设57 家眼科专科医院，覆盖17 个省及46个城市；2）具有品牌优势，省内医院盈亏平衡仅需3-5年，省外医院盈亏平衡约6年，2021 年公司亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年即将扭亏，预计公司将迎来业绩释放期；3）消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至2025 年屈光手术市场规模将达726 亿元，老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长，预计2025 年白内障手术市场规模将达339 亿元，公司配镜、屈光、白内障等业务市场空间大。 省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，现共覆盖17个省及46 个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区；区位方面，公司医院分布省、市大部分位于人口净流入地区，保障需求端助力公司长期发展。 单体医院盈利能力优异，静待培育期医院扭亏。公司在福建省内经营多年且与著名高校建立合作关系，具备良好品牌力，收入占比高达26%的单体医院厦门眼科中心净利率达27.5%，在行业中名列前茅，可以弥补处于培育期医院带来的亏损；公司省内医院3-5 年盈亏平衡，省外医院约6 年盈亏平衡，店龄处于5-10 年、3-5 年的医院数量占比分别为60.9%和14.1%，培育期医院后备数量充足，我们预计未来随着公司其他医院进入成熟期，公司将迎来业绩释放期。 主要项目成长前景向好，内生增长动力充分。近视患病率提高促进我国视光、屈光手术市场扩容，老龄化趋势推动白内障手术市场扩容，预计至2025 年屈光、白内障手术市场规模将分别达726 亿元和339 亿元；公司配镜、屈光、白内障业务收入占比分别为11.8%/36.5%/24.7%，合计73%，主要项目发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.93/1.25/1.62 元，未来三年归母净利润将保持26.5%的复合增长率。鉴于可比公司平均估值，结合公司处于扩张期，公司并购基金筹备中，落地将对公司股价有一定催化作用，给予公司2023 年65 倍估值，对应目标价81.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、疫情风险、医疗事故风险、经营不及预期风险。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度收入2.8亿元（-3.4%），归母净利润8566 万元（+10.1%），扣非归母净利润8017 万元（+10.7%），经营现金流净额744 万元（-64.8%）。 疫情反复影响Q3 订单确认，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.45/1.17/1.13 亿元（+11.2%/+5.1%/-14.9%)，单季度归母净利润分别为0.07/0.47/0.31 亿元（+10.6%/+4.2%/+20.2%），疫情反复影响Q3 订单确认。盈利能力看，前三季度毛利率53.3%（+8.2pp），主要由于收入结构变化、高毛利率的自产产品增加所致，四费率16.5%（+2.3pp），其中销售费用率6%（+1.1pp），管理费用率5.2%（-0.5pp），研发费用率6.2%（+0.5pp），财务费用率-1%（+1.1pp），最终归母净利率33.1%（+3.8pp），盈利能力有所提升。 订单高增长，后续有望继续受益医疗新基建和贴息贷款。前三季度公司存货6170万元，环比22H1 增长28.5%，合同负债7575 万元，环比22H1 增长50.9%，反应公司订单的高增长，我们预计随着疫情影响得到控制，以及医疗新基建和贴息贷款逐步落地，公司业绩有望提速。 院内药房自动化空间大，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点。1）在院内门诊药房领域，根据Frost&Sullivan 数据，2018 年国内门诊药房自动化设备渗透率为20%，而美国在2014 年就达到97%的渗透率，公司作为行业龙头，未来行业扩容公司有望受益；在院内静配中心领域，参考北京、上海、深圳未来的渗透率提升规划，预计未来3~5 年拥有10 倍空间。2）在院外，公司一方面布局零售药店领域，探索设备投放的创新服务收费的模式，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域的龙头达成战略合作，试点合作门店不断增加，有望成为公司新的增长动能之一；另一方面，公司探索“To-G”批量模式，巩固细分市场地位，目前已初见成效，有望成为公司另一个新增长点。 盈利预测：预计2022~2024 年归母净利润为1.9、2.5、3.2 亿元，公司为国内智能化药品管理龙头，预计业绩维持高增长的态势，后续利好催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：：新冠疫情影响超预期、订单不及预期、零售药店业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2022年度三季报，前三季度实现收入 148.2亿元（+20%）；实现归母净利润 9.2亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润 9.2亿元（+20.7%）。 三季度业绩符合预期，中西成药高速增长。单三季度实现收入 51亿元（+18.5%）；实现归母净利润 2.1亿元（+21.1%）；扣非后归母净利润 2.1亿元（+25.3%）。 2022Q3公司毛利率为 38.8%（+0.52pp）。从品类来看，公司前三季度中西成药实现收入 105.4亿元（+26%），毛利率为 34.1%（+1.07pp）；中参药材实现收入 17.9亿元（-1.5%），毛利率为 41.9%（+3.02pp）；非药品实现收入 20.9亿元（+14.3%），毛利率为 48.1%（-1.72pp）。中西成药增速最快，主要原因是处方外流带来的处方药及 DTP 品种的销售快速增长，以及去年被限制销售的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架。 持续深耕华南地区，“自建+并购+加盟”三驾马车加速扩增门店。截至 2022年9月 30日，公司拥有门店 9578家（含加盟店 1727家），2022年 1-9月，公司净增门店 1385家，其中：新开门店 425家，收购门店 310家，加盟店 792家，关闭门店 142家。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。分地区看，2022Q3公司新进省份辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区前三季度实现收入 13.8亿元（+153.2%）；前三季度华东地区实现收入 9.7亿元（+51.6%）；华中地区实现收入 14.6亿元（+20.3%）；华南地区实现收入 106亿元（+10.3%）。三季度自建门店速度明显加快，预期 Q4门店扩增速度有望进一步提升。随着疫情趋稳，以及次新店占比的提升，未来业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.6亿元、13.1亿元、15.9亿元，分别同增 34%/23.1%/21.7%，对应 PE 分别为 35倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。

事件：公司发布 2022年度三季报，前三季度实现收入133.5亿元（+22%）；实现归母净利润8.2 亿元（+18.3%）；扣非后归母净利润8 亿元（+16.6%）。单三季度实现收入46 亿元（+28%）；实现归母净利润2.5亿元（+29.3%）；扣非后归母净利润2.4 亿元（+25.3%）。 三季度业绩稳健增长。分业务板块看，前三季度公司零售实现收入120.9 亿元（+20.5%），毛利率41.5%（+0.76pp）；批发业务实现收入8.7 亿元（+70.4%），毛利率9.3%（-1.13pp）。分产品看，前三季度中西成药实现收入99.3 亿元（+35.5%），毛利率35.5%（+0.11pp）；中药实现收入11.8 亿元（+19.2%），毛利率48.5%（+0.08pp）；非药品实现收入18.6亿元（+5.9%），毛利率53.5%（+2.55pp）。分地区看，前三季度公司在中南地区实现收入59.3 亿元（+23.7%）；华东地区实现收入57.7亿元（+23.3%）；华北地区实现收入12.6亿元（+17.6%）。 费用端整体保持平稳。2022Q3 公司毛利率为40.93%，同比下降0.21pp；净利率为6.87%，同比下降0.16pp。从费用端看，2022Q3 销售费率为26.67%（+0.22pp）；管理费率为4.28%（-0.18pp）；财务费率为0.63%（-0.16pp）。 门店稳步扩张，巩固中南华东华北。2022 年1-9 月，公司新增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店144家，截至2022Q3 末，公司门店总数9781 家（含加盟店1753 家），公司有8028家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936 家(含特慢病统筹医保定点门店1194 家)，占公司门店总数比例为86.4%。2022Q3公司共发生了2 起同行业的并购投资业务。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.34 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。

推荐逻辑：1）]公司为医疗器械组件龙头，经 10多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于 2025有望达到 14.5亿美元，公司与客户 A 战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期：3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。 家用呼吸机组件：与客户 A 战略合作，成长可期。家用呼吸机主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，下游空间巨大，根据 Frost&Suivan，2020年全球家用呼吸机设备市场规模 27亿美元，通气面罩市场 16.2亿美元，两者合计 43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，预计 2025年全球家用呼吸机整体市场有望到 85亿美元，根据我们测算，下游增长有望带动上游组件市场于 2025达到 14.5亿美元。公司与全球家用呼吸机龙头 A 建立了长期稳定、持续的合作关系，2021年公司家用呼吸机组件收入 7.6亿元（+28.4%），占总收入比重 67.1%，公司已参与客户 A 新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续持续增长可期。 掌握核心技术，平台化渐成。医疗器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司经过 10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验，目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备极强的平台化延伸能力。在人工耳蜗领域，与客户 B 深度合作，具备稳定性和持续性；在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，延伸的品类和客户数量持续高增长；在家用及消费电子组件领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为 141%和 218.1%，新增长点已经形成。 盈利预测与投资建议。家用呼吸机组件为基本盘业务，稳健增长，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件有望提供新的增长点。预计公司 2022~2024年归母净利润为 4.1、5.3、7.0亿元，对应 PE 44、34、26倍。参考可比公司，给予2023年 40倍 PE，目标价 52.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。

业绩总结：公司发布2022年三季报，前三季度收入79.5亿元（-2%），归母净利润为14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入23.8亿元（+7.41%）；归母净利润3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润3.65亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊Q3实现收入11-12亿元，同比增长25%~30%。连花清咳：Q3收入同比增长50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品Q3实现收入9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降50%~60%，夏芪苈与津力达Q3收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 前三季度费用控制。持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022前三季度销售费用率为27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额12.2亿，去年同期仅2.8亿，现金流改善显著。 中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有6款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备NDA。 盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.6亿元和23.7亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

事件：公司发布 2022年度三季报，前三季度实现收入120.3亿元（+14.6%）；实现归母净利润6.8 亿元（-11.3%）；扣非后归母净利润6.5 亿元（-13.4%）。 单三季度实现收入40.6 亿元（+6.9%）；实现归母净利润2.6 亿元（+8%）；扣非后归母净利润2.5 亿元（+5.9%）。 受疫情影响，三季度业绩增速放缓。2022Q3 全国多点疫情散发，公司的重点覆盖区域（广西、海南、四川、贵州以及云南的昆明）疫情防控形势严峻，导致公司短暂停业的门店超过600 家。因疫情防控需要被暂时性隔离的员工有1600多人，涉及到一退两抗药品下架管控的门店有1800 多家，占门店总数的20%。 截至2022Q3 末，疫情得到有效管控，大部分地区恢复正常生产生活中。疫情期间公司业绩表现较强的增长韧性，看好全年逐季复苏的趋势。 费用端整体保持平稳。公司2022Q3 毛利率为35.24%，同比下降2.89pp；净利率为5.61%，同比下降1.65pp。从费用端来看，2022Q3 公司销售费率为25.09%，同比下降1.15pp；管理费率为2.5%，同比下降0.19pp；财务费率为0.59%，同比上升0.05pp。 门店稳步扩张，加强省外规模。截至2022Q3 末，公司共拥有直营连锁门店数量9164 家，前三季度新开门店885 家，关闭门店137 家，搬迁门店144 家，净增加604 家。从门店分布来看，截至2022Q3 末，云南省以外门店达到3944家，占比43.04%。其中四川省门店1249 家，广西省门店869 家，山西省门店629 家，贵州省门店423 家，海南省382 家，重庆市门店336 家。乡镇级门店的占比接近总门店数的20%，县级门店占比总门店数超过25%。截至2022 年9 月30 日，公司拥有双通道资质门店204 家，拥有各类医疗保险定点零售药店8327 家，占比91%，医保销售占比45.8%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.66 元、2.01 元、2.42 元，未来三年归母净利润将保持16.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性，政策风险，市场竞争加剧，新增门店不及预期。

事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入13.4亿元（+24.7%）；实现归母净利润2亿元（+55.1%）；扣非后归母净利润2亿元（+56.1%）。 业绩持续高增，费用整体保持平稳。单三季度实现收入4.5亿元（+18%）；实现归母净利润0.7亿元（+53.6%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+51%）。业绩增长驱动力是公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略，乌灵系列较去年同期增长25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。 公司2022Q3毛利率为71.34%（-0.09pp）。从费用端来看，公司2022Q3销售费率为46.5%（-2.39pp），管理费率为9.13%（+0.71pp），财务费率为0.37%（-0.3pp），研发费率为3.76%（+0.81pp）。 主力产品成长空间较大，产品优势显著。依托于国家基药目录的优势，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。乌灵胶囊在2021年中国城市公立医院、中国县级公立医院的中成药用药市场神经系统疾病用药排名中均位列第一，市占率分别高达11.9%、8.3%。 独家品种集采降幅温和，有望实现以价换量。乌灵胶囊分别于2022年4月广东联盟中成药集采中标（中标价降幅为20.67%），以及2022年10月北京中成药集采中标（中标价降幅为21%），百令片于2022年4月广东联盟集采中标（中标价降幅为43.31%），公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 中药饮片及配方颗粒产品营收快速增长，成为公司营收增长点。1）中药配方颗粒方面：公司持续推动中药配方颗粒标准化建设，加大投入加快新标准配方颗粒（国标/省标）的备案工作，积极布局中药配方颗粒国内市场。2）中药饮片方面：公司现有中药饮片系列1500多个品规，以煎药服务为保障，主要通过佐力百草医药销售到医院中药房、中医门诊部等医疗机构。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元，未来三年归母净利润将保持35.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2022年前三季度累计实现营业收入 105.4亿元（+10.17%）；归母净利润 2.5亿元（+35.0%），扣非后归母净利润 3.2亿元（+238.3%）。单三季度实现收入分别为 33.6亿元（+7.4%）；归母净利润分别为 1.2亿元（-27.1%），扣非后归母净利润分别为 1.4亿元（+1326.9%）。扣非净利润前期市场预期 1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。 收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业 67.2亿元（+10.1%），商业 58.8亿元（+6.33%）。工业毛利率为 56%(+5.6pp)，主要系大品种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液 14.2亿元（+63%）。急支糖浆收入 2.8亿元（+67%），鼻窦炎口服液 1.5亿元（+54%）。神经系统 9.1亿元（+34.5%），其中通天口服液 2亿元（+54%）。抗感染类 13.7亿元（+20.9%），其中头孢唑肟钠 11.6亿元，大单品持续快速增长。 省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均有 15~20%不等的收入增长，西南地区收入 63.2亿元，占比 60%，同比增速 9%。 Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为 33.2%（+1.1pp），略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计 2023年开始控制销售费用；管理费用率为 4.6%（-0.6pp），主要系公司团队精简；研发费用率为 0.7%（+0.1pp），主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费用率为 1.0%（-0.5pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流 4.6亿元（+807.6%），其中 Q3为 1.3亿元（+381.2%），现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。 盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.3亿元，6亿元，8.6亿，对应 PE 分别为 56倍、30倍和 21倍。维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入233亿元（+20.1%），归母净利润81亿元（+21.6%），扣非归母净利润80亿元（+22.3%），经营活动现金流净额67.4亿元（+10.6%）。22Q3业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入59.4/84.1/79.4亿元（+20.1%/+20.2%/20.1%），单季度归母净利润分别为21.1/31.8/28.2亿元（+22.7%/+21%/+21.4%），22Q3延续稳健增长态势，符合预期。从盈利能力看，前三季度毛利率64.3%（-1.3pp），预计因产品结构变化所致，四费率25.2%（-1.8pp），其中销售、管理、财务费用率分别下降0.4pp、0.4pp、1.6pp，而研发费用率增长0.6pp，最终归母净利率34.8%（+0.4pp），盈利能力维持高水平。IVD和影像业务引领增长，多因素拉动国内市场快速增长。 从产线看，前三季度IVD业务快速增长，主要受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，其中化学发光引领增长；前三季度影像业务亦实现快速增长，主要因全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破。分区域看，前三季度国内市场快速增长，包括专项债资金到位对医疗新基建的推动、疫情环比二季度改善等多因素驱动，预计后续随着贴息贷款对设备采购资金的补充，公司国内业务高增长有望持续；前三季度海外市场面临复杂困难的国际形势预计整体增速不及国内，但公司凭借过硬产品质量、强大性价比、完善的海外营销体系，实现了高端客户的突破，在北美和发展中国家亦实现快速增长。 持续高研发投入，产品升级不断。前三季度公司研发费用20.8亿元（+28.1%），占收入比重9%（+0.6pp），公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。2022年第三季度，在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品；在医学影像领域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。盈利预测与投资建议：考虑股份支付费用的影响，预计2022~2024年归母净利润分别为97.9、120.3、148.9亿元，对应EPS为8.07、9.92、12.28元，对应PE为40、33、26倍，维持“买入”评级。风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。

事件： 公司发布] 2022年三季报， 实现营业收入 3.7亿元，同比增长 30.2%； 实现归属于母公司股东净利润 0.4亿元，同比下降 48.3%；实现扣非后归母净利润 0.35亿元，同比下降 48.7%。 破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现。 分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.5/1.8/1.4亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%）。其中三季度在疫情承压情况下仍有增长，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期无所得税费用。 从盈利能力看，公司 2022Q1-3毛利率为 92.7%（+0.1pp），净利率为 10.8%（-16.4pp），净利率下滑与上述原因类似。 销售费用率增加至 45.4%（+2.7pp）。公司期间管理费用率为 12.5%（+0.4pp） 。 研发费用率为 18.9%（+7.2pp） ，主要公司加大了研发投入。 财务费用率为 0.4%（+0.1pp），保持稳定。 破伤风疫苗收入占比仍然较高。 分产品来看， 公司破伤风疫苗实现收入占比超 8成，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时 2022年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。 同时公司 2021年 AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计 AC结合疫苗以及 Hib 疫苗仍将维持稳定增长态势。 金葡菌疫苗正式进入临床 III 期， 有望 2025年上市。 公司重组金葡菌疫苗临床III 期已于 2022年 8月完成首例开针， 产品有望在 2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约 134万，其中 80%感染者接种疫苗， 产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 盈利预测与评级。 我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.1亿元、 1.9亿元和 3.3亿元， EPS 分别为 0.28元、 0.48元和 0.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期； 竞争格局恶化风险； 在研产品进度不及预期的风险。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度收入6.7 亿元（+23.8%），归母净利润1.5亿元（+25.2%），扣非归母净利润1.4 亿元（+42.8%），经营现金流净额1.1 亿元（+33.5%）。 Q3业绩提速，盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为2.1/2.4/2.3 亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%），单季度归母净利润分别为0.67/0.32/0.54 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%）,单三季度业绩提速。从盈利能力看，2022 年前三季度毛利率59.5%（-2.5pp），四费率37%（-6.3pp），其中销售费用率16.8%（-1.5pp），管理费用率5%（+0.2pp），研发费用率20.7%（-1pp），财务费用率-5.5%（-3.9pp），最终归母净利率22.7%（+0.3pp），盈利能力有所提升，其中单季度提升更为明显。 体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞。分业务看，前三季度预计体外诊断业务增速较快，为公司增长驱动力，其中化学发光和糖化血红蛋白业务高增长，在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强了公司在该领域的核心竞争力；在高压液相色谱技术平台方面，公司完善了糖化血红蛋白等检测项目的系列化布局，持续提升公司在该领域的全球竞争优势，在海外市场取得较好业绩。前三季度治疗与康复业务预计有所承压，主要因疫情反复对医院采购有一些负面影响，后续随着临床医疗产品和医美方向产品的丰富，该业务后续有望修复。 高研发投入带来丰富产品线，激励彰显公司信心。2022 年前三季度公司研发收入1.4 亿元，占营业收入比重为20.7%，在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Pus 及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8月底，全新升级和注册的LC-580 体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。根据2022 年4月的股权激励，业绩目标值为在2021 年基础上，2022~2024 为对应的收入和净利润增长率分别为30%、60%、90%，彰显公司对后续发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.5、3.3、4.3 亿元，对应PE 为34、26、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年度三季报，前三季度实现收入 1746.1亿元（+8.5%）； 实现归母净利润 48.1亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润 37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入 629亿元（+12.9%）；实现归母净利润 11.2亿元（+22%）；扣非后归母净利润 10.2亿元（+2.3%）。 三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入 197.9亿元（+5.4%），归母净利润 16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入 1548.2亿元（+8.9%），实现归母净利润 24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3销售费率为 5.92%，同比下降 0.43pp； 2022Q3研发费率为 0.8%，同比下降 0.05pp，公司前三季度研发投入 16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入 13.9亿元（+1.6%）。 医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至 2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有 53项，其中创新药 43项，改良型新药 10项。在创新药管线中，已有 8项处于关键性研究、临床 III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套 GMP 的生产能力（年产能 2亿剂）。2022年 9月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022年10月 26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能 OTC 渠道，持续培育中药大品种。拥有 7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。 医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。1）2022年 9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022年前三季度公司新增 23个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖 21个省、直辖市、自治区，100+城市。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持 12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入8.7亿元，同比下降8.4%；实现归属于母公司股东净利润2.1亿元，同比下降9%；实现扣非后归母净利润2亿元，同比下降13%。 单季度业绩恢复增长，流感疫苗全年放量可期。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.4/3/4.3亿元（-44%/-10%/+17%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4亿元（-69%/-32%/+46%），公司单三季度恢复增长主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗销量同比改善，前期受疫情压制因素有所缓解。从盈利能力来看，公司2022Q1-3毛利率为87.8%（-0.7pp）基本保持稳定。销售费用率38.6%（+1pp），管理费用率为11.3%（+2.9pp），主要系公司加大人员投入，职工薪酬费用有所增加所致。研发费用率为11.5%（-1pp），主要系全人源抗狂犬病毒单克隆抗体临床前研究已基本结束，Q3处于临床研究申报阶段，投入较上年同期大幅减少所致。财务费用率为-2.3%（-2pp）主要系利息收入增长所致。 综合以上因素，公司2022Q1-3净利率为24.5%（-0.2pp），盈利能力维持平稳。 在研管线蓄势待发，带状疱疹疫苗有望23年上市放量。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于2022年底或2023年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售，全人源抗狂犬病毒单克隆抗体以及冻干狂苗（MRC-5细胞）均处于临床前研究阶段。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.23元、1.66元，对应PE分别为60、48、35倍。考虑到目前国内新冠疫苗接种已经基本完成，预计22年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望成为国内首个获批品种，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、传统疫苗销售不及预期，市场竞争格局加剧。