事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收92.1亿元，同比增长35.7%；归母净利润为3.5亿元，同比增长7.1%；毛利率为10.4%，同比下降2.5个百分点，净利率为4.3%，同比下降1.0个百分点。 招聘市场表现疲软，公司外包业务仍保持较快增速。分业务看：1）人事管理服务：2023H1营收达6.0亿元，同比减少1.3%。2）人才派遣服务：2023H1营收0.7亿元，同比减少1.5%。3）薪酬福利服务：2023H1营收8.7亿元，同比增长11.2%。4）招聘及灵活用工服务：2023H1营收5.4亿元，同比增长38.6%。 5）业务外包服务：2023H1营收71.2亿元，同比增长43.9%。 高客户粘性筑牢公司基本盘，外服远茂协同效应初步显现。2023H1公司服务的客户超过5万家，服务员工超300万人，得益于公司稳定优质的客户群体和积极有效的市场开拓，新兴业务拓展成本下降。公司去年年底成功完成远茂股份收购并表，补足公司在技能人才外包领域的专业化服务能力方向的短板，2023H1外服远茂通过外服引流新签客户29家。 全面打造数字化组织，数字化平台建设持续推进。外服云平台净增个人用户约9万，较2022年底增长4.07%，累计个人用户数达228.75万，公司通过引入数字化营销工具赋能一线销售人员，提升销售精准度，并不断升级优化专业服务解决方案，打造“三大生态平台”，以“咨询＋技术＋外包”的高附加值业务模式，为客户提供一站式服务。 海外业务稳步扩张。公司以海外公司FSG-TG为抓手，新签20家客户，落地覆盖国家和地区达17个，已签约合作伙伴可覆盖全球50个国家和地区，通过境内外联动，初步形成覆盖境内外的国际人力资源服务数字化营销体系。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0、7.0和8.1亿元，未来三年归母净利率复合增长率14.2%，给予公司2024年23倍PE，对应目标价7.13元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、政策法规变化风险。

事件：公司发布2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。 HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。 代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%），九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%），其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%），23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。 管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，实现收入 33.6亿元，同比+16.9%，实现归母净利润 2.7亿元，同比-10.8%，扣非归母净利润 2.7亿元，同比+8.8%。其中单二季度实现收入 18 亿元，同比+20.1%，归母净利润 1.3 亿元，同比-21.8%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比-19.7%。 收入端稳健增长，费用率保持稳定。公司 2023年上半年业绩稳健增长。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率 33.9%，环比一季度-2.2pp；销售净利率 8%，环比一季度-0.9pp。单二季度经营活动产生的现金流量净额为 1.5亿元，环比一季度增加 4.8亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率保持稳定，23H1期间费用率为 23.9%，同比增长 0.2pp。其中销售费用率9.5%，同比下降 1.7pp，管理费用率 13.5%，同比下降 1pp，研发费用率 7.3%，同比下降 0.8pp。 多个子板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中无菌制剂板块实现收入 9亿元，同比增长 30%；生物工程板块实现收入 6亿元，同比增长 32.8%；固体制剂板块实现收入 3 亿元，同比增长 67.5%；制药用水及工程系统板块收入 4.5 亿元，同比增长 102.3%。 产业链布局持续完善，新产品拓展成果不断。公司持续完善产业链布局。公司于 2023 年 4 月设立楚天科仪，主营业务为高端离心机等科学仪器；2023 年 6月公司设立楚天净邦，主营业务为净化工程、EPC 工程等。公司新产品取得众多成果，楚天思优特为数百家客户提供了产品测试，与数十家客户建立了订单合作。楚天微球为全球 600 多家客户提供了产品测试，并形成了部分订单。楚天思为康推出了全自动细胞培养生产系统，并已取得了部分订单。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药设备在国内市场奠定了绝对地位。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年净利润分别为 7.6亿元、8.8亿元、10亿元，对应动态 PE 分别为 9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2023年中报，2023年上半年实现营业收入 13.6亿元，同比上涨 3.4%；实现归母净利润 3亿元，同比上涨 3%；扣非后归母净利润 2.9亿元，同比上涨 2.3%。 业绩承压，静待修复。2023H1公司口腔医疗门诊量达 158万人次，同比增长11%，口腔诊疗需求逐步恢复，二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端同比增长 3.4%；归母净利润同比增长 3%，业绩短期承压，高客单价项目如正畸 2023H1收入同比下降 3.9%，种植项目由于集采降价，在种植牙放量的基础上，收入同比增长 2.7%，目前国家已出台刺激消费政策，与此同时，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 持续推进“蒲公英计划”，总院收入占比降低。截至 2023H1，公司拥有 74家医疗机构，开设牙椅 2700余张，公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，三大总院 2023H1收入占比为 42.4%，较 2022年下降 5.3pp，蒲公英医院体量快速增长；与此同时公司总院受蒲公英医院分流影响，收入增速放缓，2024年预计城西院区将有新牙椅产能投产，为公司总院贡献业绩。 毛利率下降或受种植牙集采影响，费用率保持稳定。2023H1公司毛利率 41.4%（-0.1pp），净利率 26.3%（+0.2pp），单 Q2毛利率 37.7%（-0.4pp），净利率 23.4%（+0.3pp），毛利率下降或受种植牙集采政策影响；费用率方面，公司 2023H1销售费用率为 0.9%，较去年同期持平，管理费用率为 9.5%，较去年同期持平，公司费用率保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.9亿元、8.8亿元和 10.9亿元，EPS 分别为 2.16元、2.74元、3.40元，当前股价对应 PE 分别为 43倍、34倍、27倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司 2024年 50倍 PE，对应市值 439亿元，对应目标价 137元，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

事件：公司发布] 2023年半年报，2023H1实现营业收入 43亿元（-19.4%），归母净利润 9.6亿元（-24.2%），扣非归母净利润 9.1亿元（-28.4%）。 新冠高基数影响表观增速。分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 24.4/18.6亿元（ -4.4%/-33.1%），实现归母净利润分别为 6/3.7亿元（+9.5%/-49.6%）。单 Q2季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数影响。 从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 64.9%（+2.8pp），销售费用率为18.7%（+3.3pp），管理费用率为 8.8%（+2pp），基本保持稳定。净利率为 23.2%（-1.1pp）。 创新器械产品增长稳健，新业务持续拓展。分业务看，器械板块收入 20.2亿元（-32.6%），其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长 13.3%，外科麻醉业务同比增长 21.2%，公司已取得中国 NMPA 批准的 II、III 类医疗器械注册证594个，欧盟 CE 认证 239项、美国 FDA 认证 33项。药品板块收入 16亿元（-8.5%），其中制剂（仿制药）收入 14亿元，原料药收入 1.9亿元，其中公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入 6.9亿元（+15.2%），公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能 AI-ECG Platform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。 创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年 H1公司研发投入 6亿元，占营收比重 14%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品 26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润 25.1、29.9、34.2亿元，EPS 分别为 1.34、1.59、1.82元，对应 PE 分别为 14、 11、10倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

推荐逻辑：1）国企改革深化，国资委提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，国药系资源赋能，整体经营质量提升。2）公司批发业务在两广地区27个地市级以上城市实现医院直销市场排名前三，覆盖率有望持续提升。3）国大药房有望通过“并购+自建+加盟”的方式提速扩张，加速调整品类结构，未来盈利能力提升可期。 国企改革深化，国药系资源持续赋能，净利率有望持续提升。国资委提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，促进整体经营质量提升，未来有望推进中长期激励，激活企业活力。国药系资源支持下，公司的批零一体化业务具有显著资源优势、采购运营成本优势等。2022年毛利率实现12.2%，远高于行业平均的9.5%。资金与回款指标方面优于同业均值，截至2023Q1，资产负债率为58.5%，应收账款/营业收入比率为18.7%，应收应付剪刀差天数为25.8天，财务费率为0.2%。 批发业务：持续推进“一体两翼、批零一体”战略规划，降本增收构筑竞争壁垒。2022年批发业务营业收入实现500.3亿元（+5.5%），2017-2022年批发业务营业收入的CAGR为8.3%。基于现有两广地区的供应链网络，公司近年来积极实施科技赋能内部运营，实现物流系统智能化与供应链信息流转数字化，降低内部运营成本，同时凭借进口与消费等高毛利品种开拓、SPD与三方物流等创新项目发力增收，降本增收双管齐下建立两广区域竞争壁垒。 零售业务：“内生+外延”加快药店布局，新零售业态开辟新增收渠道。国大药房通过直营与加盟方式，从2017年的3834家门店增长至2022年的9313家门店，2018-2022年门店数量CAGR为19.4%。截至2022年末，直营药店共7730家，其中具备医保资质的药店占比92%，双通道药店309家。通过打通“医+药+险”的闭环业务模式、对接互联网医院、打造智慧型专业药房、电商零售业务等新零售策略，实现零售业务朝数字化、现代化方向发展。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为17.5/20.8/24.2亿元，对应增速分别为18%/18.7%/16.3%，对应EPS分别为3.2/3.7/4.4元，对应PE分别为11/9/8倍。我们采用相对估值法，给予公司2024年13倍估值，对应目标价48.62元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收1.8亿元，同比增长135.5%；归母净利润为 0.1亿元，同比扭亏为盈；毛利率为 36.1%，同比增加 2.6个百分点；净利率为 17.2%。 疫后线下赛事恢复，新增赛事 IP 带动公司盈利水平快速恢复。2023H1 公司共举办 32 场赛车赛事，同比去年增加 21 场，新增运营赛事“国际汽联中东区域方程式锦标赛”、“兰博基尼 Super Trofeo 亚洲超级挑战赛”、“方程式公开挑战赛”。公司比赛体育赛事运营业务营收为 1.1 亿元，同比增长 192.5%，毛利率为 41.3%，同比增长 13.4个百分点。体育场馆运营营收为 0.4亿元，同比增长92.8%，毛利率为 22.6%，同比增长 30.9 个百分点。公司体育赛事运营业务及体育场馆运营业务营收均已超 2019 年同期水平。 卡丁车场馆全国布局持续推进。公司经营国际标准赛车场、驾驶体验中心、赛卡联盟连锁卡丁车场馆共 17家，在今年 1月与 8月新增上海机重庆的卡丁车场馆。卡丁车馆带有一定的竞技及社交属性，符合当代年轻人对于休闲娱乐活动的选择偏好，公司还拥有卡丁车生产、销售业务，产业链实现纵向延伸，未来随着公司卡丁车馆管理运营经验的不断成熟，可实现复制扩张。 创新布局新能源赛车领域，募投项目落地未来可期。公司参与海南世界新能源汽车体验中心项目，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，推动“海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目”建设，该项目与“人工智能数字体育项目”为公司两大重要的募投项目，项目落地后将进一步巩固公司行业地位。 以全民健身服务的数字化平台为目，公司加快数字体育战略布局。公司发挥自身优势，持续深入布局“全民健身”与“体育教育”领域，公司现已于今年 5月百度网讯开启战略合作，共同致力于利用人工智能技术推动体育多模态大模型的发展，未来有望通过加大与行业的合作，加速数字体育业务发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.7、1.0、1.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险

事件：公司发布] 2023年半年报，实现营业收入 17.3亿元，同比下滑 5.3%；实现归属于母公司股东净利润 5.1亿元（+323.6%）；实现扣非后归母净利润 4.3亿元（+397.5%）。 常规疫苗实现增长，盈利能力有所改善。分季度来看，公司 2023Q1/Q2单季度营业收入分别为 7.5/9.8亿元（-14.1%/+2.7%），实现归母净利润分别为 2.1/3.1亿元（-25%/+299%）。环比业绩有所改善，主要系疫情影响逐渐消除，常规品种实现放量，利润端增速较快，主要系去年同期有新冠资产减值影响，基数较低。从盈利能力来看，公司 2023年 H1毛利率为 86.8%（+0.07pp），销售费用率为 34.5%（+1.2pp），管理费用率为 5.8%（-1.2pp），基本保持稳定。净利率为 29.5%（+23pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为 14.2%（-4.5pp）。 肺炎产品矩阵增速较快。2023年 H1公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 17.6亿元，同比增长 7%。其中，主要产品 13价肺炎结合疫苗销售收入较上年同期增长 61%，23价肺炎多糖疫苗销售收入较上年同期增长 64.2%，公司新产品 13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。 未来 2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目 30多个，已有 16项进入注册程序。预计未来两年有 4-5个新品种获批。 其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及 GMP 检验。此外，MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV 疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.96元、1.39元及 1.69元。长期看，新产品 13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市 2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来 2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发或低于预期，产品降价风险。

事件：公司发布] 2023年中报，2023H1公司实现营收 47.5亿元，同比增长 7.9%； 归母净利润为 1.0亿元，同比下降 25.9%；毛利率为 7.6%，同比下降 2.3个百分点；净利率为 2.4%，同比下降 1.4个百分点。 费用端保持稳中有降，灵活用工业务在 2023Q2逐步恢复。2023H1，公司期间费用率为 4.8%，同比下降 0.3个百分点，细分来看，公司销售、财务费用率分别为 2.0%、-0.1%，同比下降 0.3、0.2个百分点，管理费用率为 3.0%，同比增加 0.2个百分点。公司灵活用工业务累计派出 20.4万人次，同比增长 14.4%； 灵活用工业务逐步恢复，2023Q2公司在册灵活用工岗位外包员工为 32700余人，环比约增长 3.7%，其中技术研发类岗位占比较高，达 57.7%。 海外业务稳步增长，国际化战略布局加速。2023H1，公司中国大陆以外收入为12.4亿元，同比增长 14.47%，占营收 26.0%，公司子公司 Investigo 占海外营 收86.5%。公司已于2023年4月27日通过董事会决议，通过全资子公司收购 Investigo 剩下的 37.5%的股权。收购完成后，公司将拥有 Investigo100%的股权，公司后续将通过资本运作等方式优化海外资源配置与产品布局，以增强海外业务持续盈利能力从而带动公司全球化业务快速发展。 数字化建设持续带动线上线下平台服务协同，技术投入成效显著。公司技术产品及信息化费用等技术总投入共计 1.0亿元，同比增长 30.8%，通过持续优化公司旗下多种技术服务产品，广泛链接区域长尾客户，垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户约 3.1万家，同比增长 47.3%，运营招聘岗位约 17.6万个，同比增长 131.4%，链接生态合作伙伴约 1.2万家，同比增长 42.3%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.6、3.4、4.4亿元，未来三年归母净利率复合增长率 15.2%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于宏观经济环境复苏后的招聘市场高景气，给予一定龙头溢价，给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 39.79元，维持“买入”评级。 风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，实现收入 7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润1 亿元，同比-45.7%。 二季度业绩环比改善趋势明显，全年业绩前低后高。分季度来看，2023年 Q1/Q2收入分别为 2.6/4.5 亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为 0.6/0.9 亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为 2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致 2023年上半年可销售产品数量有限所致，2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近 550吨，采浆同比实现较好增长，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。 短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看，2023H1 公司销售毛利率为48.8%，同比+1.4pp，预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为 28.5%，同比增长 4.2pp，其中销售费用率为 17.1%，同比+4.1pp，管理费用率为 15.6%，同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素，净利率 20.2%，同比下降 2.2pp。 黑龙江浆站陆续获批，未来浆量增长可期。2022年 8月，公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报，派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 14 个，在建及待验收单采血浆站 5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润 5.7亿元，6.9亿元，8.5 亿元，对应估值分别为 23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险

业绩总结：公司发布 2023年中报，2023年上半年实现收入 102.5亿元，同比+26.5%，归母净利润 17.1亿元，同比+32.6%，扣非后约为 17.6亿元，同比约+27.2%。其中单 Q2实现收入 52.3亿元，同比+32.8%，归母净利润 9.3亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润 10.06亿元，同比+32.6%。 海内外持续扩张，打造分级连锁网络布局。公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼 e 站的横向同城分级诊疗网络建设，截止 2023年 6月 30日，公司中国境内开设医院 229家（较年初新增 14家），门诊部 168家（较年初新增 20家），海外已布局 124家眼科中心及诊所（较年初新增 6家），逐步形成覆盖全球的医疗服务网络，分级连锁优势和规模效应日益显现。公司 2023年上半年实现门诊量 727万次，同比+31.2%；手术量 60.8万次，同比+36.6%；实现收入 102.5亿元，同比+26.5%；归母净利润 17.1亿元，同比+32.6%。 白内障等刚需类项目收入提速，消费属性项目受经济形势影响增速趋缓。从业务占比上看，公司消费眼科收入占比超过 60%，从业务增速上看，白内障等基础眼科收入提速，拉动公司业绩快速增长。2023年上半年公司屈光业务收入 40.3亿元，同比+17.2%，占比 39.3%（-3.1pp）；视光服务业务收入 23亿元，同比+30.5%，占比 22.4%（+0.7pp）；白内障业务收入 16.7亿元，同比+60.3%，占比 16.3%（+3.5pp）。去年受疫情影响被抑制的眼病需求逐步释放，伴随着人口老龄化和消费升级的趋势，白内障业务仍有巨大发展空间。 毛利率净利率持续提升，费用率管控能力稳重向好。公司发展进入成熟期，成本费用结构稳中向好，公司 2023年上半年毛利率 49.46%（+0.1pp），各项业务毛利率均有上升，其中，白内障业务毛利率同比提升 1.6pp，预计为高端白内障放量导致毛利率提升。2023年上半年销售、管理、研发费用率为 10.22%（+0.5pp）、12.9%（-0.8pp）、1.4%（+0.03pp)，管理费用率优化，销售费用率因摆脱疫情影响，线下活动投入加大所致；净利率 18.9%（+1.3pp），公司费用率管控能力持续提升。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 34.9亿元、46.4亿元和 58亿元，EPS 分别为 0.37元、0.5元、0.62元，当前股价对应 PE 分别为 46倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

事件：公司发布2023 年中报，23H1实现营收 5.6亿元（+25%），实现归母净利润 1.4亿元（+35.2%），实现扣非归母 1.3亿元（+35.3%）。业绩符合预期。 此外，公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予 809 万份股票期权，约占公告日公司股本总额的 1.90%。激励计划的考核年度为 2023-2025 年，即以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增速目标值 30%/60%/90%，或净利润增速目标值 30%/60%/90%，彰显公司对未来经营业绩的信心。 23H1 业绩符合预期，利润端增长稳健。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入分别为 2.1/2.4/2.3/3.1/2.8/2.8亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%/+32.3%/+18.5%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.3/0.5/1/0.9/0.5 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%/+44.5%/+31.2%/+43.4%），单季度扣非归母净利润分别为 0.64/0.29/0.5/0.9/0.8/0.4 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43.3%/+29. 3%/+48.2%），23Q2利润端提速明显。从盈利能力看，2023H1毛利率 65.3%，四费率 39.1%，其中研发费用同比上升 6%，财务费用率同比减少 1.2%。最终归母净利率 24.1%，盈利能力稳健。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等略有回落，皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在 医美领域，继 2022 年 8 月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后，23H1 公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.1、4.2、5.8 亿元，对应 PE 为 27、20、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 407.2亿元（+24.6%）； 实现归母净利润 5.1亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润 4.7亿元（+43.7%）。 2023Q2公司实现收入 211亿元（+25.6%）；实现归母净利润 3.5亿元（+20.3%）； 实现扣非归母净利润 3.3亿元（+20.4%）。 二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1医药批发板块实现收入 390.3亿元（+24.4%），收入占比约 95.9%，毛利率 7.8%； 2023H1零售板块实现收入 15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约 3.8%，毛利率 21.1%。2）按经营产品分类：2023H1公司药品板块收入 331.2亿元（+17.9%），毛利率 7.5%，其中西药收入 312.2亿元（+18%），收入占比 76.7%； 麻精收入 14亿元（+44.4%），收入占比 3.5%；中药收入 4.9亿元（+28.3%），收入占比 1.2%。器械板块收入 66.7亿元（+65.7%），收入占比 16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1公司重庆市外实现收入 274.2亿元，重庆市外收入占比提升至 67.4%，较 2022年末提升 3.91%。 加速全国商业网络布局，2023H1新增布局 9个地级市市场。截至 2023H1末，公司商业网络已覆盖全国 30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司 220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的 300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等 9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别 SPD 项目 87个，较同期增加 24个；服务医疗机构近 80个，较同期增加 18个。 零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。 截至 2023H1末，公司拥有零售门店 923家（DTP药房 122家、社区健康药房 801家），较上年度增加 117家。公司拥有医保“双通道”门店 70余家，较上年度增加 11家；拥有特病门店 30余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖 26个区县。2023H1公司 DTP 处方药房销售同比增长 39%，DTP 药房已覆盖全国18个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售同比增长约 76%。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1持续推进器械 SPD项目建设，目前已开展器械项目累计 14个，销售规模约 5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动 SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约 140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。此外公司在重庆拥有参股 1家中药配方颗粒生产企业（2023年 11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有 1家中药饮片生产企业（2023年 2月投入生产运营，产能 5000吨/年）。 盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025年归母净利润分别为 11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为 18.8%/14.6%/16.7%，对应 PE 分别为 8/7/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入40.9亿元（+8.3%），归母净利润7.2亿元（+54.1%），扣非归母净利润为7.1亿元（+53.4%）。二季度收入实现19.3亿元（+2.6%），归母净利润率为3.2亿元（+19.5%）。 收入稳健增长，中药增长显著。工业收入中，中成药收入30.5亿元（+22.9%），西药收入7.3亿元（-14.1%）。公司聚焦“三核九翼”的战略规划，集资源推广主品药物，多种中成药如速效救心丸、通脉养心丸、痹祺胶囊、京万红软膏等进入诊疗指南。公司重视主品产品二次开发，大力推动关于速效救心丸等的科研合作项目。商业规划方向，公司通过举办峰会、发布“爱嗓计划”等扩大企业影响力，参与中康SIC省区会开拓市场，重点推进了心血管类慢病赋能和清咽滴丸全国药房铺货及终端开发计划。公司在阿里、京东、抖音等电商平台提前布局占位，同时拓展海外客户。 毛利率提升显著，子公司投资收益提升利润。其中参股子公司中美天津史克制药有限公司，其净利润为6.6亿元（+95.7%），主要原因为新冠疫情影响。上半年公司毛利率为46.9%，同比增长5.7pp，主要系公司部分高毛利产品占比提升。2023年上半年研发费用0.5亿元（-5.7%），研发费用率1.3%（-1.2pp），减少的部分原因为研发物料消耗减少。销售费用10.6亿元（+24.5%），销售费用率26.1%（+3.6pp），市场拓展维护、人员薪酬、会议展览、办公差旅费增加导致。管理费用1.5亿元（-10.78%），管理费用率3.8%（-0.8pp），部分原因为人员薪酬、折旧维修及办公水电差旅费减少。财务费用-0.2亿元（+35.45%），财务费用率-0.4%（+0.3pp），原因为利息和手续费增加。 盈利预测与投资建议：考虑到公司未来“十四五”战略目标清晰，利润率仍然有持续提升空间，预计2023-2025年利润分别为10.6、13.4和17.1亿元，对应PE为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发周期长、中药材成本上涨明显等风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收32.6亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长32.8%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长30.8%。其中单Q2实现营收15亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长24%。 业绩符合预期，CDMO板块实现快速增长。公司CDMO板块2023H1实现收入24.8亿元（+25.9%），收入占比达76.3%，实现快速增长。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期漏斗项目结构，同时服务的客户项目中最优项目占比越来越大，丰富的CDMO项目数持续推动公司成长。2023H1公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；公司承接项目中已上市项目29个（22年同期23个），处于III期临床项目66个（22年同期末55个），处于I期和II期临床试验839个（22年同期末662个），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 原料药板块增长阶段性承压。公司原料药板块2023H1实现收入6.9亿元（-10.9%），收入占比达21.3%，Q2增速阶段性承压。公司加快原料药制剂一体化进程，利用自有原料药平台优势，充分发挥上下游协同效应，加快原料药与制剂一体化产业链布局。2023H1公司磷酸西格列汀原料药获批上市；公司已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目目前分别处于CDE审评审批不同阶段。 自建+外延结合，全面提升CDMO业务产能。自建：1）瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，已逐步进入设备安装；2）浙江瑞博喷雾干燥生产车间完成车间改造及设备安装，预计2023H2投入使用；3）瑞博苏州中试车间合成反应区主体设备安装完成，预计2023H2交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；4）瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。外购：1）2023H1顺利完成瑞华中山100%股权交割与整合工作，完善原料药、制剂一站式CDMO服务能力。整合完成后，瑞华中山在保留原有片剂、软膏剂等生产能力基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，进一步拓宽服务范围，提升服务能力，成为公司制剂CDMO业务的重要支点。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.42元、1.82元、2.33元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格下跌风险，CDMO业务或不及预期，行业竞争加剧风险。