事件：河南省政府采购网消息，9月18日，商水县村镇垃圾收运项目公布中标结果，城发环境全资子公司城发新环卫以2648万元/年的价格成交。商水县村镇垃圾收运项目服务期5年，项目合同金额1.324亿元，服务范围与内容包括：商水县下辖21个乡镇，3个街道办事处部分行政村的日常垃圾收集、垃圾清运、20座垃圾中转站的运维管理。 布局上游环卫、收运业务，有望与垃圾电厂形成协同效应。截至2020年9月18日，城发环境共中标漯河市生活垃圾分类试点运营项目、内黄县农村生活垃圾保洁清运项目、滑县农村环卫保洁项目、郑州市中原区建设路街道办事处道路清扫保洁及垃圾分类市场化项目及商水县村镇垃圾收运项目。项目建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目形成协同效应。 乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力2020年达到3.2万吨/日以上（焚烧率40%以上），2030年达到8.4万吨/日左右（焚烧率70%左右）。城发环境拿单能力强劲，2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%（含二期），且多项目列入2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在35%~50%（以2019年为基准）。 投资建议：维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.71/1.26/1.57元/股，增速-43%/76%/25%，对应9月18日PE估值15.1/8.6/6.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告。1H20公司实现营业收入97亿元（同比+1.78%），实现归母净利润14亿元（同比+2.76%）；2Q20公司实现营收47.9亿（同比-1.67%），实现归母净利润4.3亿（同比-27%）。对此我们评论如下：煤电产销同比下降，煤炭生产计划完成过半。煤炭分部：1H20公司原煤产量2,364万吨（同比-3.60%），销售原煤2,343万吨（同比-4.86%），过半完成全年生产计划。发电分部：发电量28亿千瓦时（同比-9.58%）；售电25.1亿千瓦时（同比-7.35%）。 电解铝产销同比提高，1H20鸿骏铝电完成润净利润5.14亿亿（同比+400.9%）。 电解铝分部：1H20公司生产电解铝45.96万吨（同比+5.1%），销售电解铝45.45万吨（同比+5.55%）。1H20公司电解铝板块实现营收52亿（同比+2%），实现营业成本4.3亿（同比-7%），毛利率17.53%（同比提高8.2个百分点）。其中，鸿骏铝电实现净利润5.14亿元，同比上升400.93%，半年实现净利润已经超过去年全年水平。 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭资源位于蒙东主要资源区，煤炭板块经营稳定；电力资产主要处于电力、热力负荷中心；电解铝板块盈利能力增强。据此，我们调整了盈利预测，预计公司20-22年归母净利润30.0/30.4/31亿元，同比增速分别为21%、2%、2%。对应2020年9月6日收盘价的PE为6.5/6.4/6.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险、铝价波动等。

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，预计2020-2022年归母净利润为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应8月28日估值32.7、32.5、22.9倍PE。 风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为230、235、239亿元，同比增速为6.8%、2.0%、1.9%，对应8月30日PE估值18.2、17.8、17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险。

投资策略：考虑到2020年需求偏弱、煤价有下行压力，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为445亿元、445亿元、472亿元，对应EPS为2.24元、2.24元、2.37元，对应8月28日收盘价的PE分别为7.1X、7.1X、6.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察、项目未能如期完成，资产权属风险、债券债务转移风险。

投资建议：维持“审慎增持”评级，供热核心业务稳步增长且现金充足，子公司兆讯传媒业绩快速增长。预测联美控股2020-2022年归母净利润分别为18.73/22.08/26.22亿元，增速分别为17.7%/17.8%/18.8%，对应8月27日收盘价的PE为16.3X、13.9X、11.7X。

事件： 公司 2020上半年营收 174.70亿元，同比-10.91%，归母净利润 30.76亿 元，同比+35.14%； 2Q20营收 98.86亿元，同比+4.12%，归母净利润 15.98亿 元，同比+30.34%。对此，我们点评如下： 三重因素驱动公司盈利能力显著提升， 1H20年化 ROE 达 14.90%。 1H20公 司毛利率 47.34%，同比提升 7.72pct，净利率 28.89%，同比提升 7.97pct； 2Q20公司毛利率 50.38%，同比提升 11.06pct，净利率 28.82%，同比提升 6.95pct。 1H20年化 ROE 达到 14.90%，同比提升 2.89pct。盈利能力显著提升背后主要 有三方面因素： 1）截至 2020年 3月底，公司已完成 6家火电公司股权转让（交易标的公司近 几年拖累上市公司盈利水平）； 2）雅砻江水电 2Q20来水偏丰，上网电量同比+31.65%，整体水电板块上网电 量同比+21.73%，增厚水电板块业绩（其中雅砻江水电净利润同比+7.62%）； 3）受益 1H20煤炭价格下行，部分火电企业业绩大增， 如国投北疆+40.15%、 国投钦州+68.15%、云顶湄洲湾+37.45%。 财务费用管控良好及投资收益大幅增长增厚公司利润。 1H20公司财务费用合 计 21.61亿元，同比减少 2.00亿元。 1H20公司实现投资净收益 9.71亿元，同 比提升 5.45亿元，投资收益大幅提升主要来自 1Q20相关火电资产顺利转让。 投资建议：维持“买入”评级。 短期， 2Q20来水偏丰情况下水电上网电量同比 +21.73%， 7月份四川地区降水丰沛持续，有望增厚水电板块业绩。中长期， 两杨机组投产在即，关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增 量。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 58.36、 61.73、 68.22亿元，同比 增速 22.7%、 5.8%、 10.5%，对应 2020年 8月 21日 PE 估值 10.6/10.0/9.1倍， 维持“买入”评级。

本地电厂销量大增， 异地扩张稳步推进。 公司 2020年上半年实现营收 63.73亿元，其中 1） 管道燃气业务收入 39.20亿元，同比-3.07%；管道天然气销量 14.12亿方， 同比+6.16%， 对 应不含税销售均价 2.78元/方，同比-8.70%； 其中，电厂销量 3.81亿方，同比大幅增长 19.06%； 深圳以外销量 5.27亿方，同比+16.46%。公司成立河北深燃致远公司，首次进入河北省清 洁能源市场； 2020年 7月，收购东方燃气 5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市 场。 2） 天然气批发业务收入 5.23亿元，同比大幅增长 134.53%；天然气批发销量 2.42亿 方，同比大幅增长 212.54%， 主要由于华安天然气储备与调峰库投产带来天然气批发销量 同比大幅增长。 3） 石油气批发收入 6.22亿元，同比-40.92%； 石油气批发量 19.29万吨， 同比-32.69%； 4） 瓶装石油气收入 2.38亿元，同比-1.55%； 瓶装石油气销量 4.56万吨， 同 比+20.95%； 5） 燃气工程及材料业务收入 7.80亿元，同比-15.77%； 6）其他业务收入 2.89亿元，同比+204.04%； 深燃热电发挥天然气资源优势，积极参与市场化交易， 1-6月上网电 量 5.98亿千瓦时，同比增长 360.88%。 公司 2020年上半年毛利率 22.48%，同比+2.09pct， 其中 1）管道燃气业务毛利率 21.81%，同比+0.94pct； 2）天然气批发毛利率 32.72%，大幅 提升 29.58pct； 3）石油气批发毛利率-10.32%，同比-11.23pct； 4）瓶装石油气毛利率 37.14%， 同比-2.48pct； 5）燃气工程及材料毛利率 40.20%，同比+4.14pct。 收购唯美电厂延伸产业链： 2019年 9月 4日，深圳南山热电股份有限公司公开挂牌转让控 股子公司东莞唯美电厂 70%股权。 2020年 3月 7日，公司公告收购唯美电厂 70%股权， 延 伸产业链布局燃气电厂业务。 海外油气价格维持低位，公司拥有 LNG 接收站将受益： 2020年以来全球油价快速下跌， 天然气长协价格随之下行；现货方面，由于全球天然气供需平衡偏移，我们认为未来 LNG 价格将在较长时间维持低位。公司的 LNG 接收站已于 2019年 8月试投产，年周转能力 80万吨/年（ 10亿方/年），可在国际市场上自主采购低价 LNG 以优化气源结构，将受益于油 气价格低位。 投资建议：维持“审慎增持”评级， 预测公司 2020-2022年归母净利润预测为 13.40/15.32/17.38亿，增速 26.7%/14.3%/13.4%，对应 8月 22日估值 17.7/15.6/13.7倍 PE。

投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应8月21日PE估值25.7/20.7/17.2倍，维持“审慎增持”评级。

事件： 2020年 8月 20日，公司公告 2020年半年报。 1H20公司收入 7.16亿元， 同比-32.10%， 2Q20收入 5.26亿元，同比-12.30%； 1H20归母净利润 0.31亿元， 同比-90.97%， 2Q20归母净利润 1.31亿元，同比-31.63%。对此，我们点评如下： 1H20高速公路免受通行费影响业绩，环保板块收入同比大幅提升 362%。 受疫 情影响，今年 2月 17日至 5月 6日全国收费公路免收车辆通行费， 高速公路业 务收入 3.72亿元，同比-55.39%，毛利率 25.93%，同比下滑 41.07pct。公司自 2018年向环保领域拓展以来，收入体量快速提升， 1H20环保板块收入 0.65亿元，同 比大幅提升 361.69%。 乘风破浪的垃圾焚烧新星。 河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在 需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生 活垃圾焚烧处理能力 2020年达到 3.2万吨/日以上（焚烧率 40%以上）， 2030年 达到 8.4万吨/日左右（焚烧率 70%左右）。城发环境拿单能力强劲， 2019年中标 项目约占全省中标项目总规模的 42%（含二期），且多项目列入 2020年省重点建 设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计 2019年中标的 1.29万 吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在 35%~50%（以 2019年为基准）。 公司同时布局上游环卫业务，有望与垃圾电厂形成协同效应。 投资建议： 维持“审慎增持”评级。 城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主 业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流， 拿单能力强劲+乘省中长期专项 规划政策之风， 公司有望成为河南垃圾焚烧新星， 中长期利润及估值中枢有望抬 升。 截至 8月 12日，公司完成配股（有效认购占比 98.74%，控股股东和第二大 股东履行全额认购承诺）， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.70/1.24/1.54元/股，增速-44%/76%/25%， 对应 8月 20日 PE 估值 17.1/9.7/7.8倍。 维持“审慎 增持”评级。 风险提示：政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。

盈峰环境发布 2020年中报： 2020年上半年实现营业收入 56.19亿元，同比减少 8.1%；实 现归母净利润 5.27亿元，同比减少 17.13%；实现扣非归母净利润 5.47亿元， 同比减少 2.70%。 环卫装备销售额行业第一，环卫服务新增年化合同金额国内第一。 （ 1） 2020年上半年公司 收入同比下降 8.1%，其中 a）环卫装备实现收入 29.78亿元（营收占比 52.99%），同比下降 14.04%；其中，新能源装备实现收入 4.30亿元，同比大增 36.34%； 实现总销量 8100辆， 销售金额行业第一；其中，新能源环卫车销量 571辆， 占市场份额 33.39%； b）环卫服务实 现收入 8.02亿元（营收占比 14.27%），同比大幅增长 250.97%； 2020年上半年新增合同总 金额 101.54亿元、 新增年服务金额 8.41亿元，排名第一； c）环境监测及固废处理业务收 入为 2.30亿元（营收占比 4.10%）， 由于宇星科技 2019年 8月剥离， 同比大幅下降 67.12%； d）电工材料制造及其他业务收入 16.09亿元（营收占比 28.64%），同比-6.51%。 2）公司毛 利率 24.80%，同比下降 0.34pct， 其中环卫装备毛利率 30.58%，同比下降 2.23pct；环卫服 务毛利率 21.90%，同比增长 12.78pct。 3） 经营活动现金流持续改善， 公司收现比为 97.97%， 同比增长 13.21pct。 拟分拆风机控股子公司独立上市。 公司披露分拆所属子公司上专股份 A 股上市的预案， 上 专股份为公司控股 60.20%的风机平台， 若独立上市可提升风机业务的融资能力和综合竞争 力。 公司调整三期股票期权激励计划考核指标。 原考核目标为 2019-2021年净利润分别为 14亿 元/16.8亿元/20亿元，调整后的考核目标为 2019年净利润不低于 14亿元、 2020-2021年环 保产业营业收入不低于 90亿元/102亿元。 依托环卫装备龙头的竞争优势，推进环卫服务业务快速增长，完善"从前端投放到后端处理 "全产业链。 中联环境是我国环卫装备行业龙头，环卫设备市占率连续 19年排名第一。公 司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势，推进环卫服务的战略，完善"从前端投放到后端 处理"全产业链， 其环卫服务业务历经四年的努力，竞争能力快速跃升，现已发展出具有自 身特色的智慧型环卫体系， 2020年上半年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列 行业第一，宝安项目创行业多项记录。 投资策略：维持"审慎增持"评级。 公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长， 全产业链不断完善。 2020-2022年归母净利润预测为 17.00亿元、 20.08亿元、 23.90亿元， 对应 8月 20日收盘价的 PE 分别为 18.4X、 15.6X、 13.1X。

事件： 公司发布 2020年半年度报告。 1H20公司实现营业收入 415.3亿元（ 同 比-5.9%）， 2Q20实现收入 194.2亿元（ 同比-5.8%）； 1H20实现归母净利润 23.9亿元（ 同比+43.5%）， 2Q20实现归母净利润 12亿（ 同比+34%）。 对此我们评 论如下： 营业成本同比下降 9.45%： 公司 1H20营业成本为 345.7亿元， 成本下降主要 因为： 1H20公司完成上网电量 870.6亿千瓦时， 同比-8.5%； 同期燃料成本 185.0亿元， 同比-16.2%。 控股装机规模未来仍有 7%的扩容空间： 报告期内公司新增装机 38.8万千瓦， 控装机容量达 5695.33万千瓦。 公司仍有在建装机合计 403.48万千瓦， 若顺利 投产， 装机规模较当下增长 7%。 在建机组中包括： 燃气机组 162.9万千瓦， 风电 171.65万千瓦， 燃煤+水电+光伏合计 68.93万千瓦。 上网电价企稳， 市场化电价预期不再悲观： 1H20公司市场化交易电量约为 438.6亿千瓦时，交易电量比例为 50.4%（ 去年同期比例为 48.7%）。 1H20公司 平均上网电价为 409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约 0.54%。 据此， 我们判 断， 市场化电价让利空间已十分有限， 当前电价已具备足够的刚性， 后续电价 预期可不再悲观。 投资建议：维持“审慎增持”评级。 国内火电龙头，发电资产主要处于电力、 热力负荷中心或煤炭资源丰富地区，煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续 改善。 据此， 我们调整了盈利预测， 预计公司 20-22年归母净利润 46.88亿， 48.83亿， 52.20亿元，同比增速分别为 38%、 4%、 7%。 对应 2020年 8月 20日收盘价的 PE 为 9.15倍， 8.79倍、 8.22倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年8月19日，公司公告2020年半年报。1H20公司收入36.01亿元，同比-18.85%，2Q20收入20.92亿元，同比-25.50%；1H20归母净利润2.03亿元，同比-26.75%，2Q20归母净利润1.35亿元，同比-21.69%。对此，我们点评如下： 1H20疫情影响业绩增长，关注业务结构变化。1H20受疫情影响，公司业绩出现下滑，1Q净利润同比-35.10%，2Q净利润同比-21.69%，环比回升98.97%。从订单来看，1Q疫情影响下公司新增合同额16.37亿元，同比-43.38%，2Q市场逐步恢复，新增合同33.6亿元，同比-23.96%，环比大幅提升105.25%。从下游结构来看，1H20新增合同中非电领域占比达到66.17%，公司在传统电力领域之外的竞争力逐步体现。截止1H20公司在手合同208.63亿元，同比+7.5%，非电领域合同占比约50%。公司运营业务占比呈提升态势，1H20运营业务收入达到1.5亿元，同比+300%，收入占比达到6%，毛利占比达到9%。 经营现金流改善显著，融资成本趋势下行。公司各事业部加强回款管理，1H20应收账款+应收票据30.69亿元，相比2019年报下降7.00亿元，1H20收现比达106.37%，相比2019年提升33.86pct，经营现金流净额0.25亿元，相比去年同期-6.61亿元大幅改善，且显著高于2019全年的0.17亿元。1H20财务费用0.61亿元，同比-22.64%，财务费用下降源于公司积极扩大授信并优化融资结构，截止1H20银行授信额度达103亿元，利用利率优惠对相关贷款进行有效置换，同时上半年发行20亿元可转债，降低公司综合融资成本。 投资建议：维持“审慎增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.66/9.75/11.12亿元，增速1.8%/12.6%/14.0%，对应8月19日PE估值12.2/10.9/9.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：在建项目进度低于预期、融资环境变化风险、项目经营低于预期。

事件：2020年8月17日，公司公告2020年半年报。1H20公司收入26.23亿元，同比+26.07%，2Q20收入18.10亿元，同比+29.64%；1H20归母净利润2.69亿元，同比+31.38%，2Q20归母净利润1.99亿元，同比+32.30%。对此，我们点评如下： 危废&垃圾焚烧板块高增长，推动1H20收入增长26.07%。 1）1H20营业收入分板块看，a）环境修复板块收入6.68亿，同比-1.39%，2020年4月后招标工作基本恢复正常，上半年获取新订单8.21 亿，同比增长33.55%。b）生活垃圾板块收入11.05亿元，同比+42.49%，1H20新增濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目等生活垃圾焚烧发电项目进入运营阶段；新签生活垃圾处理订单10.60亿元，同比+39.23%。c）危废板块收入4.88亿元，同比+25.52%，1H20完成对宁夏瑞银铅资源再生有限公司的并购，部分项目停产期间完成扩产或技改，保障下半年正常经营。截止1H20，公司在手运营危废58.85万吨/年，其中资源化项目50.64万吨/年。d）一般工业固废收入3.07亿元，同比+235.22%，1H20完成对杭州结加的并购。 2）公司1H20毛利率23.40%，同比+0.78pct。其中环境修复毛利率28.75%，同比+0.33pct；生活垃圾处理毛利率19.49%，同比+1.58pct；危废处理处置毛利率22.30%，同比-6.99pct；一般工业固废处理毛利率27.61%，同比-4.87pct。 现金流进一步改善，年化ROE创近五年新高。1H20公司经营性现金流净额3.57亿，显著高于归母净利润2.69亿，收现比109.17%，相比2019年报提升6.01pct，进一步创新高。1H20公司年化ROE达到14.88%，相比2019年进一步提升0.72pct，年化ROE创近五年新高。 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司布局环境修复和固体废物处理处置两大领域，今年年初参与火神山河雷神山防渗工程，彰显公司技术能力突出。公司现金流大幅改善，加速在手订单建设，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为5.38/6.54/7.92亿元，增速30.5%/21.7%/21.1%，对应8月17日估值22.6、18.6、15.3倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年8月17日晚，公司公告2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入20.57亿元，同比+20.75%；实现归母净利润3.48亿元，同比+156.26%；扣非归母净利润3.44亿元，同比+162.87%。对此，我们点评如下：市政环卫业务上半年收入和利润快速增长：1）营业收入分板块看，a）市政环卫板块收入16.10亿（占比78.29%），同比+25.54%。截至2020年6月末，市政环卫业务在手合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99亿元。b）物业清洁板块收入4.39亿元，同比+4.32%。 截至2020年6月末，物业清洁业务在手合同总金额14.73亿元，待执行合同金额7.05亿元。 2）公司毛利率23.23%，同比上升11.60pct。其中市政环卫毛利率36.09%，同比上升12.04pct；物业清洁毛利率12.66%，同比上升0.69pct。 订单持续增长，下半年拿单有望加速：上半年公司先后中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、深圳区域若干清扫保洁等多个项目。据环境司南数据，下半年来公司拿单明显加速，7月24日中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目（总金额7.94亿，14年），8月6日收获约15亿的南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目，8月14日预成交超9亿元的太湖县城乡环卫一体化PPP项目等。至8月中旬，公司2020年累计中标合同额已超40亿，年度排名进入行业前三。 市场化&大单化驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。公司深耕环卫服务行业多年，管理能力优势突出，盈利能力业内领先。同时，叠加税费减免政策延续到年底为公司带来有利的外部环境。公司行业龙头地位突出，受益于行业的高速增长。 投资建议：“审慎增持”评级。公司布局市政环卫和物业清洁两大领域，环卫行业市场化带动公司高毛利环卫板块快速发展。管理能力优异，上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，上调2020-2022年归母净利润预测为7.90/8.01/10.76亿元，增速152.6%/1.4%/34.3%，对应8月17日估值23.2、22.9、17.1倍PE。 风险提示：环卫板块增速不及预期，安全事故风险，通胀恶化导致人工成本快速提升风险，机械化率提升不及预期风险。