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方晏荷

华泰证券

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菲利华 非金属类建材业 2017-10-26 16.70 -- -- 20.13 20.54%
20.13 20.54%
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三季报符合预期 公司2017年前三季度实现收入3.82亿元,同比增长25%,其中第三季度实现收入1.44亿元,同比增长30%;前三季度实现净利润0.78亿元,同比增长4.87%,第三季度实现净利润0.25亿元,同比减少19%。第三季度业绩偏预告下限,与上游原材料涨价、所得税税率调整、政府补助减少有关,三季报基本符合我们原来的判断。 收入增速加快,主要来源于半导体、光学产品推动 三季度收入增速较半年报有明显提升,我们认为下游的半导体、光学掩膜板产品推动收入的作用开始显现。半导体产品在2014年占公司的收入比例在30%左右,2015年公司又导入光学产品。2016年2月,收购子公司上海石创石英大幅增加半导体、光学产品的并表收入,我们预计目前半导体、光学产品占公司整体收入在40%以上。半导体、光学下游市场空间广阔,行业门槛较高,我们预计未来三年公司相关产品增速可以保持在50%左右,随着下游产品的持续放量,半导体、光学产品占整体收入比例提升,半导体、光学产品对公司增长的拉动作用会越来越强。 盈利能力下滑,不改长期竞争实力 公司前三季度毛利率为46.98%,同比下滑0.47pct,环比下滑2.04pct;三季度毛利率为43.63%,同比下滑2.29pct,环比下滑8.28pct。三季度的盈利能力有较明显的下滑,主要是因为受到石墨、天然气涨价影响所致。公司产品定位于高端市场,行业门槛高,有较强的产品议价能力应对原材料涨价的挑战。费用率方面,除了财务费用由于美元波动导致的汇兑损益增加,管理费用、销售费用均有下滑,显示公司较强的控费能力。 所得税提高、政府补助减少,影响公司净利润 公司高新技术企业认证在今年10月到期,从会计审慎角度考虑,年初开始财报中所得税税率就从15%调整为25%。另外公司去年三季报营业外收入基数较高,主要是因为当期政府补助较高,而今年三季度来自政府补助较少,导致营业外收入减少825万元,是今年三季度单季利润同比下滑的主要原因。我们预计公司将很快重新获得高新技术企业认证,消除所得税调整带来的不利影响。 维持“买入”评级 公司下游半导体、光学进入门槛高,行业格局好,光掩膜基板产品快速放量;独家供应航天航空用石英纤维材料,盈利能力强,全球仅数家厂商有能力批量供应;潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本;研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。
菲利华 非金属类建材业 2017-10-24 16.70 -- -- 20.13 20.54%
20.13 20.54%
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历史悠久、创新实力不凡的高端石英玻璃制造商 石英玻璃是高端特种玻璃,具有多种优良的光学、机械及热学性能,下游应用众多。菲利华具有50年悠久的历史,目前主要研发生产半导体、光学、光通讯、航空航天用高端石英玻璃、石英纤维产品。上市以来,公司业绩稳健增长,成长能力、盈利能力、研发力度均优于同行公司。自主研发高端产品打破了国外垄断: (1)半导体产品进入国际主流供应商序列,是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业; (2)石英纤维独家供货航空航天领域。高端石英玻璃市场准入难度大,产品开发壁垒高,公司具有较强的竞争优势。 半导体产品进入主流供应商序列,光学新品成长速度快 公司在半导体用光掩膜基板领域深耕多年,2011年以后陆续完成东京电子、应用材料认证工作。下游客户认证周期长,市场准入壁垒高,保障公司产品后续持续有序成长。2015年以后,显示屏用光掩膜基板开始放量。公司是国内首家具备生产8代大尺寸光掩膜基板的生产企业,目前已形成从4.5-8代的完整产业链,产品应用于TFT-LCD、OLED显示屏,我们预计未来将受益于显示屏大屏化,以及OLED渗透率提升。 光纤预制棒产能向国内转移,带来上游元器件更多机会 公司与国内前几名光纤光缆大厂保持长期合作关系,我们预计未来将增加供应更多高端产品。目前我国预制棒套管仍主要依赖于进口,根据海关数据,2016年我国进口3506吨套管,总计价值2.3亿美元,同比增长18.9%,2017年前8月份,进口2447吨,总计价值1.6亿美元,同比增长8.3%。我们认为随着光纤预制棒产能向国内迁移,公司凭借强大的产品研发实力,未来有望增加对下游客户的开发力度,填补光纤预制棒套管的空白。 航空航天用石英纤维打破国外垄断,钕玻璃有望供应核聚变元器件 石英纤维全球仅有少数几家公司能生产,公司自主开发出航空航天用石英纤维,打破国外垄断。石英纤维盈利能力强,客户需求有序释放将保障长期稳定增长。另外,公司将发展大口径高精度光学元件,特别是钕玻璃加工、600干涉仪标准镜及防溅射玻璃等,我们预计公司产品有望应用到国家核聚变“神光计划”,成为高端激光元器件供应商。 首次覆盖给予“买入”评级 公司下游半导体、光学进入门槛高,行业格局好,光掩膜基板产品快速放量;独家供应航天航空用石英纤维材料,盈利能力强,全球仅数家厂商有能力批量供应;潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本;研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元,EPS分别为0.46/0.58/0.75元,可比公司2017年平均PE水平为57x,我们认为公司2017合理PE区间在45~50x,合理价格区间为20.7~23元,首次覆盖给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-10-24 9.26 -- -- 9.57 3.35%
9.86 6.48%
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国内非水电工程持续推进,Q3新签订单同比增长50% 2017年1-9月,公司累计新签合同额1804.98亿元,完成年计划数的75.21%,同比增长24.55%;其中Q3单季度累计新签545.62亿元,同比增长49.61%,订单大幅改善,Q1/Q2同比增速分别为42.55%、-5.19%。公司Q3订单好转主要是国内非水电工程增长所致,1-9月公司国内累计新签合同占比61.27%,同比增长20.59%,高于前两个季度累计增速;国际工程占比3873%,同比增长31.36%,但低于前两个季度累计增速的147.35%、40.56%。非水电工程同比增长28.29%,高于水电工程的6.84%。 PPP订单占比近半,资产证券化领先市场 公司1-9月累计新签PPP项目849.74亿元,占全部新签合同额的47.08%,占国内新签合同额的76.84%。由于公司去年同期未披露PPP订单情况,我们预计公司今年1-9月PPP订单较去年的543.63亿元(Q2、Q4邻近法插值)同比增长56.31%。公司在PPP项目资产证券化领域领先市场,16.5亿元新崇公路(南宁段)PPP项目收益专项公司债已获证监会核准批复。而10月19日,上交所、深交所及机构间报价系统三部门共同发布实施了PPP项目资产证券化业务指南,PPP资产证券化市场有望加快形成。 环保业务成为核心重点,业务布局基本完成 公司在2017年中报中完善了环保业务的分类,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,再生资源为主、水环境治理、水务投资和新能源为辅的环保业务布局基本形成,公司环保发展进入新阶段。公司当前环保收入以固废再生资源业务为主,由于该业务无法在采购环节取得增值税进项抵扣,导致毛利率偏低,但能享受30%增值税即征即退优惠政策,2017H1实现环保收入138.17亿元,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。 高速公路全面开花,基建资质有望快速提升 公司业务局部调整后,高速公路独立成为重点发展板块之一。继今年年初在山东取得济泰高速等三条高速合计156亿元项目后,又于10月中标陕西两条高速公路249亿元项目。公司16.5亿元项目收益债拟投入的新崇公路PPP 项目是南宁首条一级收费公路,预计税前IRR8%,已被列为国家第三批PPP示范项目。公司目前拥有6项水利水电领域工程施工总包特级资质,而市政、公路等基建领域施工总包仍是一级资质,通过上述项目的实施,公司未来基建领域资质有望得到快速提升,促进总承包业务的发展。 持续优化业务布局,估值仍低,维持“买入”评级 公司各项业务经营进展顺利,环保和PPP持续推进,我们预计公司2017-19年EPS 0.85/1.10/1.36元,当前PE(TTM)仅12.7倍,维持公司2017年15-18xPE判断,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-10-23 38.71 17.67 -- 39.60 2.30%
44.40 14.70%
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成本上涨拉低毛利率,三季度业绩略低于预期 公司2017年前三季度收入和归母净利润分别为69.7亿元和8.7亿元,分别同比增长45.3%和20.5%。单季度收入和净利润增速分别为41.7%和5.3%,落在预告的偏下限,略低于我们预期。主要是由成本上涨带动毛利率下降且去年三季度基数较高导致。 收入增速略有下降,去年利润高基数带来增长压力 公司三季度收入同比增长41.7%,收入增速在连升4个季度后开始下降,跟地产新开工面积增速趋势基本吻合,不过依旧属于较高增长。今年Q3沥青价格出现一轮上涨,虽然有所回落,但去年Q3沥青价格是单边下跌的。今年Q3沥青价格同比上涨30%,公司单季度毛利率下降到38.9%,不过比去年Q4略高。Q3实现营业利润4.5亿元,去年Q3/Q4营业利润分别为4.1/2.8亿元,我们判断三季度利润增速下降跟去年Q3高基数有较大关系,我们认为今年Q4若沥青价格不出现大幅上涨,公司全年完成我们盈利预测的13亿元归母净利润的指标问题不大。 规模效应继续显现,明年费用率还有下降空间 公司Q3毛利率虽然下降,但营业利润率依然有16.9%,环比仅下降0.2pct,主要因为期间费用率下降到20.1%,继续保持了下降趋势,在可转债资金到位后,财务费用还有下降空间。今年股权激励费用超过2亿元,明年将缩小到7000多万元。因此我们预计明年公司期间费用率还有下降空间。 经营现金流有所恢复,资产质量保持良好 三季度现收比89.4%,环比二季度下降,不过现付比下降更多,带动经营现金流量净额转正,达到1.25亿元,同比与环比都有较大改善。资产负债率上升到53%,因新发行可转债的到账。同时公司Q3资产规模也跟随可转债扩张了30%,拉低了资产周转率。不过随着明年公司新投产能的陆续释放,周转率还会继续向上。因新资金到位,应收账款和存货占资产比重分别下降到32.4%和9.3%。整体看,公司资产质量保持良好。 产能和渠道网络布局优势,助推新产品快速增长 公司已有18家生产基地,产能分布广泛且合理;销售渠道遍布全国,且和知名地产商都建立了直销渠道,产能和渠道形成了巨大网络。公司正积极进入建筑装饰涂料和保温隔热材料等新产品领域,在现有产能和渠道布局的强大支撑下,我们认为公司的新产品只要产品工艺成熟,就会迎来快速的成长期,为公司创造新的增长极。 维持买入评级 我们维持盈利预测2017-19年净利润为13.0/16.5/21.9亿元,EPS为1.47/1.88/2.48元。三季报后可看估值切换,我们认为可给予公司2018年25~30倍PE,相应调高目标价至47.00~56.40元,维持买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;地产新开工增速大幅下降。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-23 23.35 -- -- 24.12 3.30%
29.66 27.02%
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事件。 公司10月19日晚发布三季报,2017年1-9月份实现营业收入23.8亿元,YoY+28.55%,实现归母净利润0.42亿元,YoY+182.5%。Q3单季度实现归母净利润0.5亿元,YoY+75.93%。公司业绩增速加快,主要因为订单增加带来主业内生增长,外延产业链投资获得预期收益。公司预告全年净利润1.73-2.59亿元,YoY+0-50%。 费用控制良好,经营现金流保持稳定。 2017年前三季度公司综合毛利率34.97%,同比下滑1.72pct,我们判断与营改增有关;期间净利率3.41%,较去年同期增加1.41pct,主要系费用率的下降。期间费用率30.28%,同比下降1.81pct,其中销售费用率下降4.11pct,但绝对值有所增长,管理/财务费用率分别上升2.22/0.08pct。公司经营活动现金流量稳定,净流入5.44亿元,YoY+35.37%,收现比118.41%,同比提升1.43pct,保持家装业务一贯的良好态势。 长租公寓千亿蓝海市场,A6/速美业务蓄势待发。 公司主要看点包括:一,A6业务的客单价和开店数量稳步增加,以完善的城市布局和多样化的下游客户。A6业务收入预计在17-19年将保持15%-20%的稳定增长。二,速美超级家业务加入直营模式,配以成熟的信息化系统、即将建成的智能物流仓储管理平台以及有保障的木作厂工艺,我们预计放量在即。三,公司布局长租公寓事业部,有望在蓝海市场占得先机。我们预计长租公寓装修市场年均1500-2500亿元规模,为纯增量市场。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展,成长前景广阔。 收购欣邑东方/与大型地产商合作,在手订单充足。 公司拟以3亿元人民币收购城飞国际持有的北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,该公司主要从事室内装饰设计业务。从合并基准日起,未来三个12月的承诺扣非净利润分别达到4560/5244/6031万元,预计收购完成后将进一步增强公司整体盈利能力。同时,根据公司公告,公司拟与某房地产企业签订重大战略合作协议,主要涉及投资以及在主营业务方面的相互协同,将拓宽公司的收入来源。截止2017年9月30日,公司新签订单虽然较上期环比下滑11%,但在手订单环比增长12%,达35.65亿元,其中家装订单占到86%。在手订单充足,业绩保障性高。 家装行业龙头,维持“买入”评级。 我们预计17-19年EPS 为0.91/1.29/1.69元。公司已于8月份拿到定增批文,底价为24.98元。我们认为可给予公司17年30~35xPE,对应PEG小于1,对应合理价格区间27.30~31.85元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务业绩不达预期;住房租赁市场政策落地不达预期等。
北新建材 非金属类建材业 2017-10-17 20.65 20.18 -- 26.77 29.64%
26.77 29.64%
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三季度大幅提价,业绩大超预期 公司2017前三季度收入和归母净利润分别为81.07亿元和15.65亿元,分别同比增长38%和100%。由于产品提价,公司三季度收入和归母净利润分别增长57.2%和173.3%,剔除少数权益并表因素,净利润亦有107%的增速,大超我们预期。 三季度量价齐升,每平米利润同比翻倍 公司三季度收入和成本分别同比增长57.2%和53.0%,我们测算期间因护面纸和煤炭价格上涨带动公司成本分别上涨24%和3%,因此推算出公司产品销量三季度增长20%,出厂价同比上涨31%。再考虑上半年的被动提价,预计当前价格同比去年均价有40%以上的涨幅。去年平均出厂价5元/平米,根据我们终端调研的情况,今年成本上涨约1元/平米,出厂价上涨约2元/平米,基本符合我们的测算。我们判断公司目前的每平米石膏板税前利润在2元左右,同比去年均值翻倍。 净利率创历史新高,现金流入大增 受益于提价,三季度毛利率上升到37.8%,仅次于2016年Q2,是历史第二高位。净利率达到25.1%,创下历史新高,除了毛利率提高外,也因为销量增长带动期间费用率下降到8.9%的历史第二低位。资产负债率28.5%仍为低位,有息负债率下降到13.4%,存货和应收账款周转率都创历史新高。优秀的资产负债表保证了利润释放和现金回收。三季度经营活动现金净流入13.9亿元,创历史新高,现金奶牛资质尽显。 行业格局较好给予提价能力,预计高价高盈利有持续性 此次成本上升周期,公司毛利率逆势上扬,尚属首次。我们认为在需求端强势复苏的情况下,更得益于供给侧改革的深入推进。行业中小企业因环保被迫停产限产,使得龙头公司有机会借助材料成本涨价而超额提价。这是公司首次使用行业定价权,可能也代表经营策略的微调,可以类比海螺水泥16年的策略调整。高价高盈利能否持续,核心看需求。根据调研反馈,石膏板由于性价比优势在装修材料中渗透率提升,我们预计明年需求依然稳步增长。而供给侧改革作为国家核心政策不会轻易调整,因此我们判断公司的高盈利状态大概率在明年可以保持,公司开始进入利润高速释放期。 维持买入评级 公司生产经营超出预期,我们上调盈利预测,预计2017-19年净利为22.8/28.7/32.5亿元,EPS为1.27/1.60/1.81元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2018年14-15倍PE,对应目标价22.4~24.0元,维持买入评级。 风险提示:小企业复产超过预期;地产景气度下滑等。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-17 23.35 -- -- 24.12 3.30%
29.66 27.02%
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三大看点更新,基本面继续向好。 公司的更新看点包括,一,A6业务的客单价和开店数量稳步增加,叠加订单量的增长,规模效应逐步体现。二,速美超级家业务在商业模式不断试错和信息化系统不断完善的背景下,配以木作厂充足产能,有望迎来加速落地。三,公司于2017年9月16日设立长租公寓事业部,作为市场容量达千亿元的蓝海市场,公司拥有先天的优势,成长前景广阔。公司刚发布2017年前三季度业绩修正公告,预计2017年1-9月实现归属上市公司股东净利润4046-4495万元,YoY+170%-200%,远超我们与市场的预期。 公司具备长租公寓装修先天优势,千亿市场待开拓。 公司2017年9月16日发布公告,将设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修相关业务。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展。政策层面,住房租赁市场自2014年起不断推出利好政策,顶层设计基本健全。经过我们的测算,2016年长租公寓装修市场规模约为1483.8-2473亿元,发展空间广阔。 速美业务加入直营模式,配套日趋完善,有望迎来加速落地。 公司速美业务已开始实行“直营商+落地服务商”相结合的模式,商业模式的变更将大大提高速美业务成功概率。同时,速美的配套措施已日趋完善。一,信息化在家装全过程首次充分应用,为未来大规模放量奠定扎实基础。二、供需链智能物流仓储管理平台建设进入关键节点,配套定增已于2017年8月14日获得批文。三、木作工厂产能空间较大,工艺领先、环保保障程度高,为速美的放量做好充分准备。 A6业务稳步增长,客单价和开店数推动其持续扩张。 我们测算,2013-16年A6业务收入/净利润CARG分别为20%/33%,增速较快。对应净利率由2013年的5%左右提升至2016年的7.5%左右,规模效应逐步体现。A6直营店面数量2016年底已达147家,我们预计公司未来每年将依然保持15-20年开店速度。此外,根据我们测算,A6业务2016年客单价已达28万元。在保证基础包价格稳定的同时,为客户提供丰富的全家定制衍生服务,提高附加包的价值,客单价依然有提升空间。2017Q2公司新签订单高增,在手订单饱满,对于业绩的保障程度较高。 家装行业龙头,维持“买入”评级。 我们微调了盈利预测,预计17-19年EPS为0.91/1.29/1.69元。核心假设条件一,A6业务预计未来三年维持15%-20%的收入增长;假设条件二,速美超级家业务在18年盈亏平衡,19年开始盈利;假设条件三,集艾设计和创域均能完成利润承诺,并在业绩对赌期后稳步增长。我们认为公司估值应在建筑装饰行业2017年平均PE(25X左右)给以一定的溢价。我们认为可给予公司17年30~35xPE,对应PEG小于1,对应合理价格区间27.30~31.85元,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2017-10-16 12.22 7.80 2.33% 15.29 25.12%
18.92 54.83%
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三季报超市场预期公司2017年前三季度实现收入64.4亿元,同比增长16.67%,其中三季度实现收入23.62亿元,同比增长30.99%;前三季度实现净利润15.5亿元,同比增长35.88%,其中三季度实现净利润5.45亿元,同比增长43.51%,三季报业绩超出预期。毛利率稳中有升,规模效应凸显公司前三季度毛利率达到45.29%,同比提升1.37pct,主要是因为前期冷修技改及新生产线陆续投产。今年底九江四期12万吨新产能投产,加上埃及三期4万吨,合计16万吨新产能在今年下半年投放,将对冲年底九江一、二、三期17万吨的停产冷修技改。随着明年新的智能生产线开工投产,公司毛利率有望保持稳中有升。费用率方面,销售费用率与去年同期基本持平,受益于收入规模的扩大,管理费用率、财务费用率分别下降0.99、1.03pct。净利润率同比提升3.24pct,达到24.23%。国际化进入新阶段,海外产能进一步释放公司国际化程度高,海外收入占比自2002年以来一直稳定在50%左右。近年公司产能也向海外市场腹地渗透: (1)2012年,公司开始建设埃及生产基地,目前埃及已发展为公司第四大生产基地,填补了北非地区玻纤生产的空白,同时面向欧洲、中东、印度市场,有效规避欧盟对中国玻纤的反倾销政策。目前埃及三期4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线也在9月份点火,全部埃及20万吨产能建成; (2)美国南卡罗来纳州8万吨生产线今年年初开始建设,18年年底投产; (3)今年8月,公司公告称将筹划印度10万吨生产线择机启动建设,建设期二年。控股股东吸收合并中材,产业链整合存想象空间公司控股股东中国建材在九月发布了对中材股份的合并吸收换股方案,中材旗下拥有全球第三、国内第二的泰山玻纤,泰山玻纤与中国巨石可能存在业务协同甚至进一步横向整合的想象空间。另外,2016年9月公司收购控股股东旗下风电叶片公司26.52%股份,并在今年年初增持了5.52%股份,展露出公司向下游产业链整合的战略意图,而中材股份旗下也不乏风电叶片资产,双方纵向整合也存在合作基础。维持增持评级公司产销两旺,下游需求旺盛,随着技改进一步推进,热塑、风电、E8、电子布等高端产品比例提升,预计17-19年净利为18.8/23.3/25.6亿元,EPS为0.77/0.96/1.05元,3年复合增速19%,认可给予16-17倍17年PE,对应目标价12.3~13.1元,维持增持评级。风险提示:冷修复产超预期,全球经济下滑等。
四川路桥 建筑和工程 2017-10-13 4.25 3.44 42.36% 4.28 0.71%
4.28 0.71%
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事件:公司晚间公告,2017年9月中标10个工程施工项目,合同金额132.02亿元,同比增长777.79%。今年1-9月累计中标工程施工项目91个,总金额413.54亿元,同比增长237.62%,中标5个PPP项目金额49.35亿元。此前公司非公开发行募集资金23亿元已于今年9月13日完成。 公路投资超预期,新签订单连续五个月翻番。公司今年前三季度累计中标施工项目91个,合计金额约413.54亿元,是去年全年施工收入的1.72倍,同比增长237.62%,较1-8月累计增速162.01%大幅上升75.61个百分点。9月单月中标132.02亿元,同比增长777.79%,是今年5月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番,且逐月加速。我们预计公司2017年9月末剩余合同总额约450亿元,订单收入比超过2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。 再融资完成加快BOT/PPP项目推进,收入业绩增长有望加快 公司本次向四川铁投完成增发5.91亿股,募资总额23.10亿元,发行价格3.91元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路BOT项目16.2亿元及偿还银行贷款6.9亿元,江习古项目总投资101.74亿元,预计2018年底前完工,财务IRR为9.07%,收益良好。公司2016年BT/BOT融资项目收入11.22亿元,占总营业收入的3.73%,毛利率65.18%,江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。截止今年6月末,公司资产负债率82.99%,1-9月累计新增借款42.82亿元,占去年净资产40.28%,此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。 海外业务布局早,未来有望受益一带一路 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,我们预计该项目2018年可贡献1.2亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于5%,未来有望受益“一带一路”的持续推进。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级 我们维持原先对公司2017-19年的盈利预测,净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应增发完成后的EPS为0.39/0.49/0.60元。由于公司受益公路投资高景气,订单增速持续超预期,我们认为可调升公司对应17年PE估值上限16倍至18倍,认可给予公司2017年15~18倍PE,对应新的目标价格为5.85~7.02元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
山东路桥 建筑和工程 2017-10-13 7.35 -- -- 7.50 2.04%
7.55 2.72%
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事件 公司11日晚间公告2017年前三季度业绩快报,实现营业收入78.62亿元,同比增长86.90%;实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,符合预期,EPS为0.37元,每股净资产3.46元,加权ROE为11.20%。 前三季度业绩符合预期,Q3收入增速受基数影响 受益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长,公司前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%,Q1-Q3单季度同比增速分别为108.20%、117.82%、62.26%,Q3收入占前三季度收入比重为46.08%,增速有所下滑与去年基数较高有关。去年Q1和Q2同比增速下滑,Q3同比增长33.64%。 前三季度实现归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%,Q1-Q3单季度同比增速分别为1375.28%、72.31%、32.11%。 ROE同比环比继续改善,净资产持续提升 公司前三季度加权ROE为11.20%,较去年同期提升3.35个百分点,环比1-6月提升3.98个百分点;Q3单季度ROE为4.29%,较去年同期提升0.70个百分点,环比Q2下降2.17个百分点。公司9月末总资产169.00亿元,较年初增长12.35%;净资产为38.70亿元,较年初增长11.64%。 在手订单饱满预收款大幅增长,业绩增长确定性高 公司2016年新签重大施工合同约218.16亿元,是2015年收入的294.07%,为2015年重大订单金额的654.96%。2017年6月末公司已签约未完工合同额为128.6亿元,今年年初至今已公告新中标重大施工及养护合同132.79亿元,根据重大施工合同及Q3收入36.23亿元测算,我们预计公司9月末已签约未完工合同约为180亿元,是去年全年收入的2.2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计随着Q4业主开标速度加快,公司今年全年实际新签订单有望超过去年。公司2017H1预收款大幅增长5倍,主要是在手订单加速转化推动预收工程款上升。 看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级 山东高速集团2015年即被确认为国资投运试点企业,今年1月山东省内印发企业员工持股细则,未来公司有望受益省内国改快速推进。从行业景气度、新签订单增速和订单转化效率三个角度看,公司全年及未来两年业绩有望高增长。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大项目施工进度不及预期;国企改革进度不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-10-12 4.65 4.45 -- 6.38 37.20%
7.85 68.82%
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单位盈利环比上升,业绩符合预期 公司2017前三季度收入和归母净利润分别为54.93亿元和8.25亿元,分别同比增长16%和91%。根据公司产能情况,预计三季度销量在2700万重箱左右,剔除减值损失影响,三季度每重箱净利润约12元,环比二季度上升1元/重箱,盈利情况符合我们的预期。 价格上涨覆盖成本上升,利润率进入均衡期 我们估算公司三季度销量环比二季度增加约4%,三季度收入环比增长7%,三季度纯碱价格涨幅在25%以上,公司毛利率环比二季度小幅提升到32.8%,说明玻璃价格上涨覆盖了成本的上升。生产线冷修计提约4000万元资产减值损失,导致三季度营业利润率和净利率环比下降。单季度14.5%的净利率是去年玻璃价格复苏以来的新低,考虑原料和能源价格的上涨,这样的盈利能力已属难得,我们判断未来4-6个季度进入均衡期,会保持这一盈利能力,利润的增长将主要来自产能增加。 现金流依然出色,资产负债表持续优化 Q3收现比下降到77.6%,主要因为马来西亚子公司刚投入运营外放账期,经营现金净流入8亿元,少于二季度,不过依旧非常出色。资产负债率小幅上升到48.4%,因控股股东给予公司财务资助款增加了长期应付款。负债结构显著改善,短期借款减少超10亿元,长期借款增加约6亿元,已经将单季度财务费用率降低到1.5%。马来西亚2条浮法玻璃线已经投入生产,公司目前正在进行的资本开支项主要有3条浮法玻璃线冷修、3条节能玻璃项目和1条光伏光电玻璃项目,我们估算总投资额在20亿元左右,按照目前的经营现金流情况,完全可以覆盖。 玻璃行业供需依旧紧平衡,明年深加工项目将贡献利润 2017年1-9月,全国在产浮法玻璃生产线241条相比去年底只净增4条线,供给增加有限;地产新开工面积增速仍较强势,需求不弱,供需依旧保持紧平衡状态。今年冬季河北省邢台还首次提出要玻璃企业限产15%,如果能实施,对地处南方地区的旗滨集团是较大利好。公司的节能玻璃和光伏光电玻璃将于明年贡献收入,从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 维持买入评级 公司生产经营符合预期,我们维持盈利预测,预计17-19年净利为11.3/12.5/13.4亿元,EPS为0.43/0.48/0.51元,参考可比公司估值和公司历史估值水平,认可给予2017年14-15倍PE,对应目标价6.0~6.5元,维持买入评级。 风险提示:冷修复产超过预期;地产景气度下滑等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-10-02 13.25 -- -- 13.59 2.57%
13.59 2.57%
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事件 公司9月28日晚公告,由于与潜在并购标的共同认为目前重大资产重组条件尚不成熟,双方决定终止本次并购。公司自8月4日起因本次事件停牌,将于9月29日(周五)开盘复牌,期间公司还公告了17年股权激励计划草案及成立PPP基金相关事宜。 公司已具备生态全产业链能力,重组终止预计对公司基本面影响较小 公司公告显示,本次拟收购标的属于水务环保行业,若收购成功有望进一步增强公司水生态工程能力。但我们认为公司此前已通过收购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系,在承接水生态治理项目的能力上已处在行业龙头水平,因此我们预计本次收购终止不会对公司全产业链能力产生重大影响,也不会对公司现有在手订单的执行产生明显影响。 股权激励涉及人员更加广泛,行权业绩增速彰显公司对未来信心 公司9月6日公告17年股权激励草案并于23日获股东大会通过,本次股权激励涉及人员496人,相比13年股权激励大幅增加268人,我们预计此次激励涉及管理人员更加广泛,结合此前公司所做员工持股计划,将会使公司上下利益绑定更加紧密。本次激励计划行权目标中,公司18/19/20年扣非归母净利润分别须达10.19/13.31/17.37亿元,我们假设公司17年扣非归母净利润增速与Wind一致预期归母净利润增速相同,则18-20年公司扣非归母净利润增速分别须达27.4%/30.6%/30.5%,行权利润目标连续3年30%左右高增长,彰显了公司对未来成长持续性的充足信心。 在手订单充足,融资渠道多样,PPP项目执行有保障 截止9月28日,公司今年以来已公告签约和中标合同额217.93亿元,其中公司自身承担部分超过150亿元,超2016年收入的3倍,在手订单充足。在园林类公司中,公司融资渠道多样化优势显著,8月份以来公司公告的计划融资渠道中,银行授信、短融/超短融、可转债和委托贷款可在未来一年中为公司提供最多63亿元融资,远超公司达到市场预期收入增速所需的项目融资金额。目前公司发行可转债已完成第一次反馈。8月下旬公司与广发资管等共同发起设立PPP投资基金,总规模7.14亿元,公司出资2.14亿元,未来对杠杆的合理利用预计将有助于公司撬动更多项目。 停牌期间可比公司涨幅大,公司复牌有望补涨,维持“买入”评级 公司8月4日停牌至9月28日收盘期间,申万园林工程板块涨幅6.1%,最大涨幅超13%,与公司同属行业龙头的东方园林股价上涨24%,岳阳林纸涨19%,岭南园林涨16%,蒙草生态涨16.5%,公司目前相较上述公司估值已明显较低,我们预计公司复牌后存在较大补涨可能。我们预计公司17-19年EPS为0.61/0.88/1.21元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间15.25-18.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司融资成本上升;PPP项目落地情况不及预期。
围海股份 建筑和工程 2017-09-22 10.00 10.58 408.65% 10.26 2.60%
10.26 2.60%
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拟收购千年设计,打造基建全产业链能力 公司于9月19日公告收购千年设计修订草案并复牌。公司拟通过发行股份和现金方式收购千年设计88.23%股权,对价14.29亿元,其中发行股份支付8.81亿元,其余5.48亿元现金通过定增募集。千年设计承诺17-19年扣非归母净利润0.96/1.26/1.6亿元,对应2017年PE16.87倍。千年设计业务涵盖大市政、城市规划和园林景观等多个领域,其中大市政工程咨询设计为核心业务,公司目前已拥有水利、港航和市政等多项施工总承包一级资质,在收购千年设计后有望实现向市政及流域治理等非海堤工程及工程总承包的快速拓展,打造基建各类型工程全产业链能力。 千年设计在手订单充足,财务指标业内领先 千年设计上市新三板以来,业绩增速处于行业领先水平且不断加快,且其收入与利润增长同步性好于行业平均。根据公司公告,截止6月末,千年设计在手订单11.81亿元,其中在18年及以后确认收入的订单6.96亿元,是16年收入2.4倍,充足订单对未来成长性具有较高保障。千年设计毛利率上市以来保持在40%以上,净利率保持在20%以上,高于A股可比公司,预计未来将对公司整体业绩增速及盈利能力改善产生较大积极影响。 依托传统主业/PPP转型提速,BT进入回款高峰,第二主业未来放量可期 根据最新《海堤建设规划》,我们预计未来10年全国单纯海堤工程投资200亿元左右,十三五期间与海堤工程紧密相关的围垦工程市场空间超4000亿元。公司过往在全国海堤工程市场市占率10%左右,未来大概率受益围垦广阔市场空间,并且依托PPP模式在相关市政工程领域取得较大突破,H1公司市政业务收入增速超300%,转型已初见成效。公司2013年以来承接的BT项目将在17-19年迎来回款和投资收益确认高峰,我们预计每年将为公司贡献0.2亿元左右额外业绩。橙乐新娱投资的电影有望年内上映,在主业收入与回款快速增长支持下,公司娱乐第二主业放量可期。 增长新旧动能转换顺利,持续高增长可期,维持“买入”评级 公司收购千年设计将有效对冲海堤工程增速放缓对公司业绩的影响。未来第二主业的放量增长也将成为公司的全新增长极。基于公司目前项目进展,我们调低公司17-19年EPS至0.17/0.30/0.41元,假设千年设计18年完全并表17-19年摊薄EPS0.16/0.37/0.49元。基于公司并购后的良好发展前景,我们认可给予公司18年PE37-43倍,对应目标价11.10-12.95元。若18年千年设计全年并表,则目标价对应18年PE30-35倍,PEG在可比公司中处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:公司工程及第二主业拓展不及预期;BT项目回款不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名