公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告， 公司 2023 年实现营业收入 69.27 亿元，同比增长 4.41%，归母净利润 5.44 亿元，同比降低 2.29%，扣非归母净利润 4.75 亿元，同比降低 7.74%。 2023Q4 实现营业收入 13.16 亿元，同比降低 14.31%，实现归母净利润-0.05亿元，同比降低 111.99%。 2023 年业绩不及预期。 点评： 钛产品下游需求旺盛， 国际业务快速恢复带动收入稳健增长。 根据公司公告， 2023 年营收整体实现稳健增长。 我们分析认为， 1） 分产品看， 公司钛产品实现营收 63.01 亿元（占总营收 90.96%），同比增长 4.37%， 2023 年公司钛产品销量为 2.94 万吨（ yoy-7.05%），公司持 续聚焦 航空 航天 等高端 钛材 领域。 2） 分区域 看， 国内 实现营 收 54.07 亿元（ yoy-5.04%），国外实现营收 13.33 亿元（ yoy+77.74%），国际业务恢复势头良好， 2024年有望延续增长趋势。我们认为受益于下游需求放量，且随着公司钛产品产能陆续释放，不断提升高价值高端钛材占比，优化产品结构，公司未来几年收入有望实现较快增长。 受民品市场竞争加剧及原材料成本压力影响， 盈利能力有所下滑。 根据公司公告， 公司 2023年毛利率较去年同期下降 0.46pcts 到 21.18%， 净利率较去年同期降低 0.39pcts 至 9.74%。 我们分析认为， 1）毛利率下降主要受海外业务影响， 2023 年国内业务毛利率较去年同期增加 1.84pcts 到 25.74%，国外业务较去年同期减少 1.86pcts 到 2.03%， 国外业务受海运成本上升，且公司与国外客户合作多为长签订单，不能及时将成本转移至下游客户，国外业务毛利率下降影响整体盈利能力。 2） 2023 年钛行业受复杂经济环境以及石化等部分下游民用应用领域投资弱周期影响，钛材需求减少，市场竞争激烈，盈利能力承压。我们分析认为，随着海外业务持续恢复叠加规模效应增强， 公司毛利率有望趋稳回升， 整体盈利能力有望恢复增长。 军民出口齐发力，预计公司未来业绩实现快速增长。 1）军用：公司前瞻性布局多个重点型号，随着航空航天等领域升级换代、国产替代加速，公司将显著受益于下游军品主力型号的列装放量； 2）民用：随着下游化工、石油等行业需求好转，预计公司民品领域业绩将持续改善； 3）出口：公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域的通行证，是国际航空一流企业的长期供应商，随着出口市场需求逐步恢复，公司出口业务将持续增长。 下调 2024E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到募投项目投产导致折旧摊销增加叠加民品市场竞争加剧， 我们下调公司 2024E 年归母净利润预测为 6.52（前值为 11.58 亿元），新增 2025-2026E 年归母净利润预测为 7.92/9.65 亿元， 当前股价对应 PE 为 18/15/12 倍。 我们选取航空新材料及钛合金相关标的作为可比公司， 西部超导（钛合金及高温合金）、西部材料（钛合金）、 图南股份（高温合金），可比公司 2024E 年 PE 均值为 23X。公司估值低于行业均值，且考虑到公司作为国内钛产品核心企业，核心受益于下游高景气，叠加管理赋能降本增效，公司未来几年业绩有望实现较块增速，因此维持“买入”评级。 风险提示： 军费支出不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

事件：公司公布2023年业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收25.16亿元，同比增加59.54%，实现归母净利润3.43亿元，同比增加41.10%，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增加37.00%。2024Q4实现营收11.16亿元，同比增长48.98%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长39.57%。2023年业绩符合预期。 点评：第一增长曲线持续高增，第二增长曲线开始贡献增量。根据公司公告，公司2023年实现高质量增长，分应用领域看1）特种领域维持稳定，2023年实现营收8.36亿元（yoy+15.69%）；2）航天测运控维持较快增速，2023年实现营收2.29亿元（yoy+61.08%）；3）智慧政府、气象海洋及企业能源持续高增长，2023年分别实现营收7.42/3.82/2.31亿元，同比增速分别为106.87%/101.58%/111.74%；4）第二增长曲线线上业务开始贡献增量，2023年实现营收0.21亿元。我们分析认为公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，第一增长曲线业务持续平稳发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，核心竞争力持续提升，2024年收入有望维持高增。 盈利模式升级叠加盈利质量提升，业绩有望持续高增。根据公司公告，2023年毛利率为48.33%，较2022年降低0.53pcts，净利率为19.16%，较2022年降低0.08pcts。我们分析认为1）净利率下降主要系毛利率降低及持续加大研发，2023年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为14.81%，较2022年增加0.66pcts。2）公司加强对项目的全生命周期管控，2023年实现经营活动现金流净额1.25亿元，现金流转正，实现高质量增长。我们认为随着下游军民领域需求持续释放叠加经营管控能力持续优化，公司业绩有望持续高增长。 持续完善产业链布局，集团化赛马战略日益完善。根据公司公告，1）1月29日，中科星图旗下子公司国内卫星数据资源头部供应商长光卫星签署战略合作框架协议，随着两者合作持续加深，遥感应用下游需求将持续拓展，助力公司长期发展。2）子公司星图深海布局水下领域，北斗伏羲致力于打造国内空中“高德地图”助力低空经济发展，星图测控及星图维天信资本化运作加快，公司集团化赛马战略日益完善，有望带动公司持续高增。 数字地球核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造商超式遥感数据交易平台，第二增长曲线初见成效；3）与长光卫星达成战略合作，持续完善产业链布局，助力公司长期发展。4）集团化赛马战略日益完善，子公司星图测控、星图维天信等资本化运作加快，北斗伏羲有望充分受益于国内低空经济发展。 下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加速拓展下游应用领域，持续加大研发投入，费用率或小幅上升，我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为4.84/6.81亿元（前值为5.14/7.52亿元），新增2026E年归母净利润预测为9.71亿元，当前股价对应PE分别为39/28/20倍，考虑到公司作为国内遥感应用领域核心企业，第一增长曲线持续高增，第二增长曲线线上业务开始贡献增量，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期。

事件： l 公司公布 2023年年度报告。 根据公司公告， 2023年实现营业收入 403.01亿元，同比增加 7.01%，实现归母净利润 8.61亿元，同比增加 64.41%；实现扣非净利润 8.09亿元，同比增加 93.56%，业绩低于市场预期。 点评： 军民两端放量叠加海外市场拓展，2023年营收实现稳增。公司 2023年实现营业收入 403.01亿元（yoy+7.01%），我们分析认为：1）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司 2023年共交付 ARJ21部件及 C919部件 34架份，交付新舟部件 4架份，军民两端营收齐增长；2）分子公司看，航空工业陕飞实现收入 108.88亿元（yoy-19.51%），产品切换子公司营收未来有望回升；3）从人均指标看，公司 2023年人均创收为 43.64万元/人，完成年初既定指标，但相比于 2022年的 60.51万元/人仍有提升空间。伴随公司军民品业务齐进，劳动生产率新指标指引驱动 2024年营收加速增长。 毛利率降低叠加计提大额减值损失，业绩低于市场预期。 根据公司公告，2023年实现归母净利润为 8.61亿元（yoy+64.41%），业绩不及市场预期。我们分析认为，1）受产品结构调整及交付节奏影响，公司部分主力订单放缓，整体毛利率由 2022年的 7.05%减少 0.18pcts至 6.87%；2）2023年净利率为 2.14%，较 2022年提升 0.75pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化；3）公司 2023年计提 1.8亿减值损失，其中信用减值损失为1.69亿元。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。 关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。 根据公司关联交易公告，预计 2024年公司关联交易总金额达 281.60亿元，同比增长 21.7%，其中向关联人采购商品达 247.85亿元，同比增长 22.09%，向关联人销售商品达 7.46亿元，同比增长 10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。 1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。 2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于 2022年 11月 27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司 2024-25E 年归母净利润预测为 12.61/17.53亿元（原值为 13.63/19.84亿元），新增 2026E 盈利预测为 23.54亿元，当前股价对应 PE 为 46/33/24倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告，公司 2023 年实现营收 437.34 亿元，同比增长17.89%，归母净利润 14.21 亿元，同比增长 12.17%； 2023Q4 实现营收 174.26 亿元，同比增长 18.67%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 30.66%。公司业绩符合市场预期。 点评：航发市场持续高景气，公司营收稳步增长。 根据公司公告，公司 2023 年实现营业收入 437.34亿元（ yoy+17.89%）。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入 408.93 亿元，同比增长 18.17%；外贸出口转包业务实现收入 19.48 亿元，同比增长 18.04%；非航空产品及其他业务实现收入 2.62 亿元，同比减少 16.90%。我们分析认为，军机采购有望不断提速，公司作为国内航空发动机核心企业，预计 2024 年营收将保持增长态势。 产品工艺不断成熟叠加规模效应增强， 公司业绩符合预期。 根据公司公告，公司 2023 年实现归母净利润 14.21 亿元（ yoy+12.17%）。我们分析认为： 1）2023 整体毛利率为 11.08%，较去年同期提升 0.26pcts，主要系产品工艺成熟叠加规模效应增强，带动盈利水平提升； 2）2023 年净利率为 3.47%，较去年同期下降 0.17pcts。主要受利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用较去年同期上升 2.65 亿元，此外受国家相关税改政策影响，税金及附加为 2.68 亿元，较去年同期增加 1.47 亿元。我们预计随着生产规模扩大推动规模效应进一步增强，叠加降本增效深化，公司业绩有望维持快速增长。 存货及合同负债维持高位，有望支撑业绩稳定增长。 根据公司公告，公司 2023 年存货期末金额为 306.67 亿元，合同负债期末金额为 118.76 亿元，继续维持高位。存货及合同负债维持高位系订单旺盛，表明下游需求旺盛、行业景气度持续。随着订单加速交付以及未来盈利能力的逐步改善，有望保障业绩增长。 国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。 公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们预计，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增强，业绩有望实现快速增长。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到公司受税改政策影响短期承压， 我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测为 16.34/19.12 亿元（前值为 19.66/24.59 亿元），新增 2026 年盈利预测为 22.37 亿元， 对应 PE 为 54/46/40 倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

资产重组升级业务布局，新兴产业带动营收增长。航天智装背靠航天五院，主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务，相关技术储备深厚。公司以红外探测技术起家，历经多次重大资产重组，业务结构不断升级，逐渐形成了三大业务的战略布局，产品可应用于航天飞行器、核工业仓储检修分析以及铁路检测服务等。近几年公司聚焦航天及核工业装备等新兴产业，业务实现快速发展。公司 2023Q1-Q3实现营收 8.68亿元，同比增长 35.1%，实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 34.9%。此外，公司持续加大研发投入，下游客户资源优质稳定，伴随顺义航天园募投扩产，产品架构调整稳定，公司营收及业绩有望实现快速增长，整体盈利能力有望持续提升。 航天产品渗透多核心板块，核心受益行业高景气。公司航天产品渗透卫星上游多板块，如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等，具体来看：1）推进分系统中，公司背靠航天五院优质资产，毫米级霍尔电推产品谱系丰富，已通过在轨测试，基于电推高比冲、高性价比等优势，霍尔电推应用愈加广泛，产品放量趋势显著；2）数管分系统中，公司轩宇空间拥有 SoC2008、SoC20 12、SoC2016多款产品，其中 SoC2016以及多款 SIP 星载计算机模块性能达到国际先进水平，产品壁垒高筑，行业地位领先；3）姿轨控分系统中，公司具备微纳型星敏感器产品快速批量化生产能力，是国内少数星敏合格供应商；4）地面仿真测试方面，轩宇空间研发的仿真测试平台已经大量成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及数据管理测试等领域，下游市场广阔。公司核心受益行业高景气，航天业务多板块应用未来有望加速放量。 核工业政策指引加速发展，特种机器人刚需适配。我国核电发展缺口明显，国家“双碳”目标驱动叠加政策指引，核工业稳定增长。作为产业上游重要一环，特种机器人基于人员安全等刚需考虑，近几年下游需求快速释放。子公司轩宇智能在核工业智能装备、远程操作装置两大板块技术储备深厚，衍生出智能箱室、远程操纵机械臂、爬壁机器人等多类产品，相较行业内可比公司，公司单品平均价值量高，竞争力强，未来市场前景广阔。 铁路安全检测行业第一梯队，传统业务仍具增长空间。铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务，公司始终保持着行业前列地位。铁路建设作为交通运输的重要一环，国家始终保持着大额投资，市场空间有望保持稳定。安全检测服务位于行业下游，公司市占率处于行业前列，相关技术不断迭代，业务持续升级，未来有望保持增长。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为航天装备配套、核工业以及铁路交通检测核心企业，受益于下游多应用领域需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1. 11、1.55、2.12亿元，当前股价对应 2023-25年 PE 分别为 78/55/40倍。选取相关的代表性公司臻镭科技（星载配套芯片）、中国卫通（卫星通信运营）、天银机电（星敏感器）、中国卫星（卫星整装）、航天晨光（核工业配套设备）进行对比，2023-25年行业平均 PE 分别为 94/66/50倍，公司 2024年 PE 低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展，三线业务齐驱，外部需求旺盛叠加公司募投产能释放，未来业绩有望实现快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；技术创新与应用市场化风险；毛利率波动风险。

事件：公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》。根据公司公告，本次向特定对象发行募集资金总额不超过42亿元，发行数量不超过1.54亿股，将投资于实施主体为沈飞公司的沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目、钛合金生产线能力建设项目、偿还专项债务以及补充流动资金，实施主体为吉航公司的飞机维修服务保障能力提升项目。 点评：公司积极扩产，发挥“链长”作用，优化产业链布局。根据公司公告，本次募投项目实施将利于公司进一步实现产能扩张，加快新型号推进工作并提升兑现能力，助力公司未来实现快速可持续的业绩增长。其中，“飞机维修服务保障能力提升项目”有助于增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸；“钛合金及复合材料能力建设项目”有助于公司加强关键复合材料零件生产能力，提升现有钛合金钣金加工及焊接增材制造工艺技术，增强公司与产业链的议价能力。 公司制定《未来三年股东分红回报规划（2023年-2025年）》，建立科学、持续、稳定的股东回报机制。公司2020/2021/2022年度分红比例分别为22.71%/47.40%/34.16%，未来三年公司原则上每年以现金方式分配利润，且原则上年度内以现金形式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）不低于年度归属于公司股东净利润的30%。 歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）根据公司公告，公司实施第二期股权激励，股权激励绑定核心人员利益，优化公司管理，带动公司高质量发展，随着股权激励持续深化，公司未来业绩有望实现高增长。 维持2023-25年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求持续释叠加股权激励深化带动盈利能力提升，我们预计公司2023-25年盈利预测为30.1/39.0/50.4亿元，当前股价对应PE分别为39/30/23倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望不断提升，因此，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

疫情致使收入利润同比下滑。 报告期内公司收入利润同比下滑,主要为受疫情影响,上游供应链复工复产延缓导致生产配套延迟。目前公司在手订单充足,上下游产业链已基本恢复正常,公司预期将积极应对疫情影响,抓紧组织生产交付,完成年度目标。 毛利率下滑,期间费用整体下降。 公司2020Q1实现销售毛利率28.04%,同比下降4.68pct。报告期内发生期间费用3.05亿元,同比减少19.72%。其中发生销售费用0.63亿,同比减少33.53%,系受疫情影响费用支出减少所致;发生研发费用1.42亿元,同比减少12.55%;发生财务费用-0.18亿元,同比减少155.82%,主要原因为上期末可转债转股利息费用降低及汇率变动汇兑收益增加;发生管理费用1.18亿元,同比增加31.17%,系二期股权激励摊销增加所致。 在手订单充足,向上趋势不改。 公司军品订单稳定,受益于十三五最后一年装备采购加速,在保持稳定增长的同时存在提速可能;民品方面,公司下游通讯领域未来受到5G建设的驱动,相关产品可能迎来爆发期。 盈利预测及估值。 公司军品业务增速稳定,毛利率较高;民品受益于5G建设或将迎来高增长。公司实施股票激励计划,不断加大技术研发投入,拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2020-2022年公司EPS为1.16/1.38/1.67元/股,对应PE为30/25/21X。 风险提示:产品毛利率下滑;5G建设缓慢。

公司 2019年实现营业收入 252.1亿,同比增长 9.13%;实现归母净利润10.77亿,同比增长 1.27%;实现扣非净利润 7.81亿,同比增长 8.73%。 投资要点航发及衍生品 与外贸业务实现稳健增长公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入 220.25亿,同比增长 11.73%;外贸出口实现收入 25.76亿,同比增长 10.04%;非航空产品及服务业实现收入 3.15亿,同比减少 55.22%,主要是受清理非主业子公司影响。 黎明、南方 收入增速 较快 ,黎阳临近拐点2019年子公司黎明实现收入 125.64亿,同比增长 11.4%;南方公司实现收入58.53亿,同比增长 18.38%;黎阳公司实现收入 21.12亿,同比减少 3.3%。黎明与南方收入实现较快增长,我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速,对国产发动机的需求快速增长;黎阳公司收入小幅下滑,我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。 降 新产品占比提升导致毛利率有所下降报告期内公司发生销售费用 3.27亿,同比增长 52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率 16.8%,比上年减少 1.56pct;,收入提升主要是订单任务增加,产品结构调整,毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高;外贸出口业务毛利率 11.27%,比上年增加 2.93pct,主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。 长 经营性净现金流大幅改善,存货快速增长公司截至报告期末经营性净现金流净额为 50.94亿,同比上年增长 321.11%,达到公司历史最高,主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44亿,同比增长 30.2%,主要原因是产品,投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长。 盈利预测及估值我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。 我们预计公司 2020-2022年收入同比增速为 15%、25%、20%;归母净利润同比增速为 12%、25%、22%,对应 EPS 为 0.54/0.67/0.82元/股,PE 为 45/36/29X。 继续给予公司“买入”评级,2020年目标市值 675亿。 风险提示:产品交付不达预期。

年报导读公司2019年度实现83.52亿元,同比上年增长9.27%;实现归母净利润5.56亿元,同比上年增长16%;实现扣非净利润2.29亿元,同比上年增长31.87%。其中航空产品实现收入69.98亿元,同比增长16.34%,毛利率增加1.32个百分点。公司全年期间费用率下降0.44个百分点,盈利能力持续提升。 投资要点 航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。

航电系统受益于军机量产公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。 当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加约2900架各类军用飞机,市场总规模超过12000亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望超过4000亿。 剥离亏损资产提高盈利水平公司于2020年1月完成对全资子公司宝成仪表的转让剥离。宝成仪表近三年均处于亏损状态,对公司业绩形成拖累,转让后有利于提高整体盈利能力。 托管院所资产有注入概率公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2020/21/22年收入增速为10%/12%/13%,EPS分别为0.36/0.40/0.46元,对应2020/21/22年PE为38/33/29倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外资产有注入概率,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。 财务摘要

收入快于利润增速,公司加大研发支出 公司发布2019年度业绩预告,公司实现营业总收入91.59亿元,较上年同期增长17.18%,实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.56%。公司防务领域紧跟型号项目研制配套,通讯领域全面参与客户5G全球平台建设,销售收入保持较快增长。利润增速低于收入增速主要系公司加大核心产品和核心能力建设,研发投入同比增长38.48%所致。报告期内,加权平均净资产收益率、归属于上市公司股东的每股净资产较上年同期下降比例分别为2.05%、0.16%,主要系公司发行的可转换公司债券转股所致。 军品保持稳定增长,民品发展势头强劲 1)公司是国内军用连接器排名第一的龙头企业,竞争优势明显,且部分领域占据垄断地位。受益于十三五最后一年装备采购加速,预计公司军品业务增速将稳中有升。2)公司民用产品主要涉及光、电、流体连接器的研发和生产,下游主要为通信、新能源车、轨道交通等领域。通信领域未来受到5G相关建设的驱动,公司相关产品可能迎来新的增量增长;新能源车方面,在补贴政策下调的大背景下,公司积极拓展产品及市场,相关业务将保持较高增速。 盈利预测及估值 公司军品增速稳定,市场地位强势且产品毛利率高;民品受益于5G建设将迎来快速增长。公司在现有基础上完善产品结构,同时加大投入新技术及新产品的研发,不断拓展业务边界。基于当前股价,继续给予“增持”评级,预计2019-2021年公司EPS为1.41/1.71/2.13元/股,对应PE为28/23/18X。 风险提示:5G建设缓慢。

业绩同比高速增长,内部效率提升快 公司发布2019年度业绩快报,实现收入15.45亿元,同比增长11.27%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.91%。报告期内,公司积极转变发展理念,加快产品结构优化升级,航空军品及智能交通业务紧抓行业发展机遇实现较快增长,应变电测与控制积极向新兴业务领域拓展实现稳定增长;同时,公司继续深入推进研发体系改革,不断提升内部运营管理质量和效率,促进公司全年经营业绩实现快速增长。 坚持军民领域并重,军转民市场广阔 公司军品主营军用机载电子产品,同时是我国某型军机二次智能配电产品的主要供应商。随着我国空、海军装备建设加速,及某新型直升机逐步进入量产阶段,公司军品业务将显著受益。公司民品主营汽车检测设备及称重仪表和软件业务。作为细分市场中的龙头,公司依靠自身军工技术优势,积极开拓相关产品市场,目前已布局高端传感器、消费电子等民用领域。公司成长有望依靠民品市场进一步加速。 盈利预测及估值 我们预计公司业绩将保持较快增长。基于公司目前积极布局民品领域,有望为公司带来新的增长点,继续给予“增持”评级。我们预计中航电测2019-2021年EPS 分别为0.36元、0.43元和0.51元/股,PE 分别为30、25和21倍。 风险提示:民品市场拓展不达预期。

市场观点 市场普遍认为,我国航空发动机产业发展较晚,技术水平不高,导致公司收入规模增长缓慢,且利润率提升长期受制于军品定价政策。?本篇观点 我们认为,我国第三代发动机技术基本成熟,随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。其次,公司的维修保障业务将迅速崛起,助力公司业务规模增长的同时,较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年,公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5年公司收入规模翻倍。? 盈利预测及估值 公司2020年收入规模将达到25%,因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%;归母净利润同比增速为5%、21%、25%,对应EPS为0.50/0.60/0.75元/股,PE为42/35/28X。?投资建议 公司主营业务的垄断地位和高进入门槛,可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期,继续维持公司“买入”评级,2020年目标市值675亿。 风险提示: 产品交付不达预期。

主营航电系统,受益于军机量产提速 公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机,市场总规模达12137亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。 积极发展民用航电技术,享有广阔市场空间 在民机方面,公司作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场,预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元;通航航电产品市场规模达225-270亿元。 托管科研院所资产有望注入 公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。 盈利预测及估值 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%,归母净利润增速为13%/18%/15%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应2019/20/21年PE 为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外潜在资产注入的概率较大,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:航空产品交付不达预期。

公司发布三季报, 报告期内实现营业收入 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归属于上市公司股东净利润 4.13亿,同比减少 36.47%。 投资要点 营收、利润双降,期间费用率上升。 公司发布三季报,期内实现营收 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归母净利润4.13亿,同比减少 36.47%。 营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货 214.43亿,较年初 142.42亿增加72.01亿,增幅高达 50.56%。 净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑, 投资净收益同比下降 55.2%,以及前三季度期间费用率达 15.32%,比上年同期增加 2.05个百分点。 生产任务饱满,长期增长趋势不改。 公司营收出现小幅下降,存货大幅增加,原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付;同时,本期末应付账款 109.9亿,较年初增幅高达 81.30%, 原因为生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。 表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑,但不断投入研发新型产品,订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付,不改长期保持稳定较快增速的预期。 航发国产化加速,公司引领行业发展。 公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台, 发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快, 新型军机加速列装, 公司收入及利润增速也将不断加快。 盈利预测及估值随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长, 维持“买入”评级。 2019-2021年公司 EPS为 0.54/0.68/0.78元/股,对应 PE 为 40/32/27X。 风险提示:新产品交付进度不达预期。