事件:北方华创发布2018年H1半年报,报告期内公司实现营业收入13.95亿元,比上年同期增加33.44%;实现利润额1.69亿元,同比增长85.74%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,比上年同期增长125.44%。 其中公司在半导体装备的主营业务收入为7.95亿元,比上年同期增长37.85%。真空装备类收入为2.52亿元,同比增长186.18%。电子元器件业务收入3.25亿元,同比下降6.5%。 点评:公司半年报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。随着半导体销售旺季的到来,作为产业链上游的设备制造企业优势得天独厚,广袤的市场需求空间给公司的成长带来巨大的推动作用。公司Q3季度指引业绩区间为80%-130%,进一步验证了我们的看多逻辑。公司目前已经具备28nm工艺技术产业化能力,部分设备已经交付下游客户工艺验证,同时14nm设备进入立项研发阶段,进一步缩小了公司于国际先进水平的差距。 北方华创十分重视新设备、新技术的相关研发,本财报季研发总投入3.81亿,同比去年3.37亿元继续增长13.04%,研发投入占销售额比例为27.3%。从营收规模角度分析,公司研发支出与营收规模增长存在着正反馈效用,根据半年报显示,受研发支出费用化减少的影响,公司管理费用同比减少33.15%,减少金额为1.524亿元,同时根据资产负债表内开发支出的变动增长可知,公司本财报季研发费用新增资产化规模约为1.8亿元,对于设备制造企业而言,研发费用资产化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。

事件:公司发布2018年半年报,营业收入2.84亿元,同比增长26.25%,归母净利润为4100万元,同比增长26.01%,位于半年报预告中高位区间,符合预期。公司研发费用投入达4538.08万元,占公司营业收入的15.96%。 点评:正如我们之前的预期,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩快速增长轨迹。公司第二季度净利润同比增长29.46%,连续第四个季度出现增长,同时今年以来每个季度增速均在加快,在进入销售旺季区间后,我们预计公司下半年经营效益会进一步提升。 圣邦股份的高度景气状态验证了我们从年初以来一直强调的建立以模拟为跨年度投资主线的观点。同时辅之以8寸晶圆主线,超越硅周期的属性持续加强。公司研发投入4538.08万元,同比上年同期大幅增长49.08%,研发经费占营收金额比例达15.96%,公司十分重视对研发项目的投入力度,这也是Fabless运营模式下,公司战略布局的关键业务,研发投入是经营前景的先行预判指标,尤其对模拟IC设计公司而言,产品的研发投入意味着未来的创新能力和技术护城河不断增强,公司在报告期间,同时新申请了多项技术专利,进一步巩固了在国内的领先龙头地位。 行业景气下推测存货的增长是为旺季到来的备货,对于后续成长抱有乐观预期,公司在财报里提到,本期存货增加5765万元产品,达到1.22亿,同比去年同期存货总价值仅为7582万,从侧面进一步佐证8英寸晶圆及相关模拟产品的跨年度行情正不断深入发展,我们持续看好后市发展。 公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域,我们反复强调模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,根据赛迪顾问数据显示,近年来国内模拟芯片市场平均发展增速超过10%,明显高于全球模拟芯片市场,圣邦股份作为国内稀缺的模拟IC标的,有望复制德州仪器(TI)的发展轨迹,长期投资逻辑十分清晰,在芯片国产化浪潮洗礼下,公司将迎来发展的黄金时代。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.49,2.04,2.79元/股。维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

半导体设备业务增长进入上升通道北方华创是我国半导体设备板块的核心上市企业,承载着追赶国际先进水平的重任,以受本轮景气周期影响弹性显著的半导体设备行业而论,北方华创是我们反复推荐的战略标的,公司的核心增长逻辑将继续验证并逐一兑现。公司在业绩快报披露的经营业绩与前次2018年一季报预计中位数业绩吻合,公司成长脉络明了,管理经营有条不紊,全年继续增长可靠性高,我们看好公司在短中长期逻辑下的成长与股价带来的共振。 公司充分享受行业趋势下的成长红利作为晶圆厂发展而言,设备采购相对集中于前道设备,而非所有设备供应商均受益,因此真正在2018年能发生边际改善的是前道设备供应商(刻蚀机/PVD/CVD),尤其以制造型设备为主。北方华创是极少见的多项领域均有布局的国产设备公司,涉及于扩散炉、PVD、ALD、离子反应刻蚀、清洗机、热处理等多道工序,供应链体系完整,能有效加大协同效应,提升下游客户依赖度。随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续稳定增加,限于成本控制,我们预期硅片尺寸会停留在300mm阶段较长时期,而每片硅片输出一定==>硅含量提升芯片需求不断增长==>势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,还是多重曝光/3D微缩技术的发展都是对设备公司市场增量的拉动,我们预期北方华创等设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱,而“成长性”增强。 高估值中蕴含的成长性相比于已经发展成熟的LamResearch等国际巨头,北方华创还处于前期发展阶段,面对巨大的市场,以及半导体产业向国内转移的良好机遇,我们更看好公司成长空间以及作为“核心资产”的重要战略溢价。类比海外龙头,我们发现半导体设备的龙头股价表现与资本开支关高度相关,每次半导体资本开支的扩张都意味着带动设备公司股价的新一轮上涨,与短期利润波动相关性较低,我们认为近几年高额的研发费用依然会影响北方华创的净利润增速,但是面对应用材料、LamResearch这样的国际巨头对手,持续高额的投入才能加大赶超的几率。我们认为北方华创正处于早期设备型企业享受高估值溢价阶段,同时新一轮半导体资本开支周期带来公司业绩的高速增长,公司将迎来估值提升和业绩高增的戴维斯双击。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响半导体行业发展不利,公司订单不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩上修预告,公司在第一季季报中预期2018年1至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为10500万元至20500万元。现公司2018年半年度业绩上调到30000万元至38000万元区间。影响原因主要有:公司经营业绩的持续向好,超过预期。汇率大幅波动,对利润产生较大正面影响。 利盟合并报表,财务拖累影响逐渐消退公司于2016年完成收购利盟公司,2017年将全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。但相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,利盟公司经营业绩出现较大亏损,对于纳思达公司的整体收益有所拖累。从2017年3季度开始,利盟公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的回暖和业绩扭转趋势逐渐显现,2018年Q1季度,利盟打印机业务实现净利润-0.12亿美元同比去年同期减少亏损约0.8亿美元,亏损大幅降低,显示经营情况优异。 我们认为利盟公司有望2018全年达到盈亏平衡甚至带来更多收益,随着经营业绩的持续向好和财务费用的减轻,我们给予利盟公司2019年更正面的预期展望。 打印耗材SoC龙头地位不动摇纳思达主营集成电路及打印机耗材业务,在Q1季度的归属母公司净利润为2.19亿元,比去年同比增加了人民币0.59亿元,该业务模块利润继续保持健康提升。从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。原因有:1纳思达旗下艾派克微电子公司具有全产业链布局的核心竞争力,闭环系统已然形成;2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到大基金的入股支持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,国产可替代空间巨大,市场增量明显。 汇率波动引发业绩进一步向好Q2季度,人民币兑美元比率出现大幅贬值,美元资产高比例和出口型企业利润出现较大正面影响,从wind行情得知,Q1季度人民币兑美元升值约为2400基点,Q2季度人民币兑美元贬值幅度约为3200基点,从人民币汇率整体走势而论,我们认为2018年1-6月公司整体汇兑收益为正,这将有效提振公司经营业绩。 我们预计2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,实现盈利3771.66万元-4194.34万元,同比增长16%-29%。中位数为3983万元,符合我们预期。报告期增长的主要原因是产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为21.67%,,上半年YoY为22.5%,说明公司每季度都在提速。同时我们认为,跟一季度一样,上半年如果加回股权激励的费用880万,同比的增速YoY为50%。同时我们认为,半年报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,继续佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。通过产业链验证,8寸晶圆下游需求的旺盛将持续较长时间,模拟芯片在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.49,2.04,2.79元/股。维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期。

半导体需求强劲,上下游共促封测发展 半导体行业协会(SIA)公布全球半导体销售额,2018年3月市场规模约370亿美元,较去年同期增长了21.0%,月度环比增长0.7%。2018年一季度,全球半导体销售量达到1111亿美元,同比增长20%,相比2017年四季度环比则减少2.5%。与之比较而言,我国集成电路行业的销售额一路上扬,在全球市场占有率也是持续上升,2017年全球封测业中前五大封测厂市占率达到66.90%,相比2014年的52.38%,提升了14.5个百分点。封测行业的集中度再次提升,将极大改善封测行业的竞争格局。 股权结构清晰,大基金加持彰显广阔前景 通富微电联合大基金收购AMD旗下先进封测资产,有效引进倒装封装技术,行之有效提升优势产能,近年来公司营收规模已位列世界第七,重组完成后通富微电前三大股东变为华达微、富士通、国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”),公司变身国家队成员,有力提升市场形象及产业地位。重组标的受益于AMD业务及新增客户需求推动,业绩有望持续增长,重组完成后,上市公司通过SPV公司持有苏州及槟城JV各85%股份,重组标的具有技术领先、客户稳定、管理精细、世界知名等诸多优势,深受海内外高端客户信赖。 公司主营业务突出,分厂产能放量,业绩出现拐点 公司主要生产基地包括南通崇川总部、南通苏通产业园、安徽合肥产业、通富超微苏州和通富超微槟城,随着苏通产业园和合肥产业园的建设完成进入产能爬坡期,公司的产能步入快速增长阶段,盈利能力方面暂时仍然较低,但是未来在产能释放的情况下将会逐步恢复到理想水平。根据公司年报显示,通富微电2017年封测产品生产数量为184.47亿块,我们认为公司营收本年度营收规模有望突破80亿,2018年全年产量预计为260亿块,崇川本部产量预计达到120亿块,并购的AMD两厂区合计产能有望接近百亿块,带动业绩出现拐点。预计通富微电2018-2020EPS为0.35、0.59和0.75元/股,对应动态市盈率为34、20.47、16.02倍。给予公司2019年29倍市盈率为合理估值区间,对应通富微电6个月目标价为17.1元,首次推荐给予“买入”评级。 风险提示:半导体周期景气度低迷,公司募投项目进展不顺利,新建厂房产能利用率不及预期

事件:公司发布2018年第一季度业绩报告,报告期内实现归属于上市公司股东净利润为8517万,同比增长109.92%。实现营收50.43亿,同比下降3.51%。 公司原主营业务健康向上,毛利率环比有较大改善,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润实现人民币2.19亿元,比去年同期增加人民币0.59亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.12亿美元(折合人民币-0.77亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)减少亏损约0.8亿美元(折合人民币约5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。减亏程度优于之前预告指引(指引预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元)。由于利盟2017年第一季度消化并购产生的存货评估增值转销成本,本期无相关的影响提升业绩。 公司毛利率第一季度回升至36.58%,环比2017年年报的26.59%有较明显修复。也预示着在收购利盟之后公司对其的整合卓有成效,经营质量有所提升,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 公司对于2018年中期指引为1.05亿-2.05亿元,继续保持季度盈利,同比扭亏为盈。公司营收规模已经形成,核心看点在于利润的释放能再上一个台阶将会带来反转推动股价上扬。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,随着打印机销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2018-2020EPS为1.11,1.39,2.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。

1. 风华高科:国际知名被动元件供应商风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商,公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC 等八大主要产品的产业布局,根据IEK 数据,公司是国内第一大MLCC 供应商。 受益于行业景气度提升以及公司产品种类扩张和经营效率改善,公司2015年以来营收和净利润保持持续增长趋势。2017年公司实现营收33.6亿元,净利润2.47亿元,同比增长187%;根据公司2018年Q1财报,公司2018年Q1实现净利润1.16亿元,预计2018年H1净利润为2.8-3.2亿元,同比增长151-187%。 2. 以MLCC 为代表的被动元件行业的超景气周期被动元件看电容,电容看MLCC。受益于行业供需格局优化,MLCC 目前处于景气周期中: (1)智能手机硬件升级、汽车电子、电动车蓬勃发展,MLCC下游需求旺盛, (2)日本等主要供应商采取保守产能扩张策略以及旧产能切换导致供给端产能紧张。 根据我们对未来全球行业供给和需求的初步估算,我们认为全球MLCC 供给紧张的格局有望持续到2019年全年: (1)日本公司主要新投产能主要集中在车载和高端小型化产品领域,受验证周期和核心工艺瓶颈,新投产能难以快速释放; (2)日本公司整体保持稳健经营策略,扩产力度较低以及原有产能退出将导致行业有效产能难以满足行业需求; (3)由于市场份额较低,大陆、台湾公司扩产对全球行业供给格局难有大的影响。 三大被动元器件中,电容电阻电感往往拥有共同的下游需求场景以及类似的竞争结构(即日本公司占据全球较高的产能份额),因此我们认为电阻和电感有望在MLCC 之后开启涨价周期。 3. 景气周期下,被动元器件公司业绩弹性巨大以MLCC 为例,此轮涨价周期对行业内主要供应商的盈利能力带来了很大的提升,我们选取MLCC 产品收入占比较高的SEMCO、台湾国巨、台湾华新科作为案例,分析此次行业景气度对公司的盈利能力影响,我们判断被动元器件景气周期下,行业内公司的业绩会出现巨大的业绩弹性。 4.投资建议:我们预计公司18-19年公司营收分别为45.1/57.2亿元,其中MLCC 和晶片电阻收入分别为15.0/21.0亿元和9.0/12.0亿元。我们预计公司18-19年净利润分别为7.09/9.55亿元。给予公司6个月目标价20.5元(对应2018年26倍PE),首次覆盖,买入评级。 风险提示:MLCC 等涨价幅度和持续性不及预期;公司扩产进度不及预期。

北方华创是我们半导体跨年度投资主线的核心品种,我们深度看好公司在短中长期逻辑下的成长与股价带来的共振。适逢公司发布2018年一季度报告,我们深入细拆公司业绩增长背后的逻辑,并参考海外龙头企业AMAT和LamResearch成长过程中,每阶段估值的与业绩的情况,认为当前时点下,北方华创有望迎来戴维斯双击。 公司发布了2018年一季度报告,报告期内公司的一季度的营收与净利润同比都有大幅增加。公司实现盈利1535.95万元,同比去年增长857.58%。同时公司公告,预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100-150%,超市场预期。 国产半导体设备龙头伴随国产晶圆线崛起的“共生增长” 我们看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带来的投资价值。核心逻辑在于随着下游多极应用驱动,所需芯片数量持续推升,但硅片会停留在300mm大尺寸上,每片硅片输出一定=〉硅含量提升芯片需求不断增长势必带来对制程制造设备方面的需求拉动,无论是存储/逻辑,多重曝光/3D微缩技术都是对设备公司市场增量的拉动,设备企业在2018-2021年的“周期性”减弱“成长性”增强。而在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善从今年开始逐步显现。公司中长期将受益于国内晶圆产能落地带来的国产设备需求提升。加之公司为国有控股,大基金持股,平台优势显著。公司在新的管理层到位后,发展动力十足,做大做强企业的目标不变。股权激励计划的推出,进一步彰显公司努力发展的信心和动力 借鉴海外龙头发展,探索成长之路过程中的估值业绩匹配 借鉴两家龙头公司的成长轨迹,可以了解到,半导体设备公司一方面需要不断的投入研发力量,扩展自己的产品竞争力,另一方面,由于半导体行业投入大,周期长的特点,还需要通过外延并购,加快自己的成长速度,贴近市场轨迹。我们参考海外龙头崛起过程中每阶段的估值与业绩,认为设备型企业在历史成长轨迹上,分两个阶段。第一阶段,在早期扩张过程中,充分享受高估值溢价;第二阶段,在大周期到来时由业绩推动股价上扬。以海外公司对比,在这一轮半导体行业周期中,叠加了中国产线建设这一增量,北方华创将迎来一轮戴维斯双击。 面对巨大的市场,以及半导体产业向国内转移的良好机遇,我们看好公司成长空间以及作为“核心资产”的重要战略价值。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期。

点评:1、2017年是国网智能电表改造承上启下的关键年,业绩基本符合预期。公司的“低压电力线载波+集成电路+智能化”三大业务主线,分板块来看:(1)低压电力线载波通信产品作为总体收入占比82%的传统主业,2017年收入实现营收7.53亿元,同比下滑14.36%。2017年是国网第一轮用电信息采集改造的结束年,也是第二轮引领提升的开始年,又是国网新标准的制定和新产品的应用年。由于国网用电信息采集系统通信新标准尚在不断制定和完善中,导致了新产品招标和应用的滞后,致使公司2017年该板块收入下滑,影响到总体收入;(2)集成电路板块持续高增长,2017营收1.06亿元,同比增长82.9%;该板块营收是针对第三方客户销售的集成电路产品,公司以中国MCU第一品牌为目标,并以MCU为基础延伸出完善的SMART产品线,产品广泛应用在白色家电、工业控制等领域,在产品性能逐步提升及自主可控的趋势下,板块持续高增长。(3)智能化板块稳步增长,2017营收0.43亿元,同比增长13.22%;随着“智慧家庭-智慧楼宇-智慧园区”的全方位布局完善,板块有望迎来长足发展。 2018Q1延续2017年总体新产品应用滞后的状态,2017年招标的宽带载波通信产品尚未开始规模供货,一季度业绩还未到大幅正增长时点,符合预期。 2、毛利率回落属于正常,新增费用较多不改成长本质。2017年综合毛利率56%,同比下滑7.66%,毛利率下滑主要受2017年晶圆等原材料涨价影响,我们认为毛利率下滑到50-60%区间属于正常范围,后续随着新产品的逐步规模应用,毛利率有望企稳并略有增长。新增费用方面,2017年10月,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,需摊销的总费用为9191.67万元,2018年计划摊销5410.74万元,对应Q1摊销1156.70万元。另外,总投资达6亿元的胶州工业园一期项目在2017年6月竣工完成,假设10年折旧,则单季度摊销费用达到1500万元。考虑新增摊销费用,以及2018Q1因出售安缔诺49%股权带来的1918万元投资受益,2018Q1的主营业务利润同比略微增长。 3、“三驾马车”齐头并进,业绩重回正增长。我们认为,2017年是国网用电信息系统集采的承上启下年,而国网采用新产品新标准进行第二轮改造的趋势不可逆,随着新产品的落地完善,公司有望开启新一轮增长;同时,完善的SMART集成电路布局,助力公司芯片业务持续高增长,随着自主可控趋势的进一步明确,公司集成电路板块有望持续高增长;智能化板块2017年仍然是布局年,2018年将重点布局渠道,有望迎来快速发展机遇。总的来说,2017年是承上启下年,2018年三驾马车有望齐头并进,重回正增长。 投资建议:公司作为国内载波通信龙头,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时集成电路自主可控和智能化是大趋势,因此2018年公司将开启三驾马车齐头并进阶段,总体业绩有望重回正增长。预计18-20年净利润为3.13、3.91、4.95亿元,考虑前期股价涨幅,我们将公司评级从买入调整为增持,持续推荐。 风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入9.34亿元,按年增27.4%,实现归母净利润8199万,按年增9.16%;同时公司公布2018一季度报告,实现营业收入1.99亿元,按年增34.89%,实现归母净利润701万,按年增32.74%。 FY2017承前启后,视觉领域赛道清晰。 2017年公司业绩驱动主要来自行业持续增长、海外业务拓展、新技术转化和新兴应用领域业务拓展等四大维度。公司2017年来自于安防应用的营收占比达85.27%,核心下游应用仍然集中于安防,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。同时,公司凭借自身丰富的技术积累和行业领先优势,保证了在高端光学镜头产品的竞争优势;随着人工智能、深度学习、AI增强现实、生物识别、物联网等新兴技术的不断升级,作为视讯视频图像的“入海口”,光学影像产品功能不断创新、迭代更加快速。公司光学镜头被广泛应用于国家“平安城市”、“雪亮工程”、“智慧交通”等重大项目建设中,大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。 FY2018Q1业绩重回升轨,业绩增长符合预期。 2018年第一季度公司净利润增加,主要原因是一方面公司总体销售收入规模保持持续增长,拉动了营业利润的增加;另一方面,公司加强成本费用管控,经营效率提升,因此报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比有所增长。公司在去年四季度因为年底计提相关费用导致表面增速放缓的情况下,今年一季度业绩增速重回升轨,净利润按年增32.74%符合我们的预期。从业绩角度判断,我们认为公司经营基本面正常,营收/利润增速健康。 研发型企业领先产品积极布局,抢占未来赛道。 公司重视研发,2017年研发占收入比重7.54%,延续公司研发基因。公司继续扩大安防产品镜头的业务规模,巩固公司在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市场主导地位,保持积极稳健增长;同时也将积极布局消费电子类镜头、投影视讯、无人机、虚拟现实、智能家居等新的应用领域,整合产业资源,形成新的竞争优势,培养公司新的利润增长点。我们看到公司在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片、黑光全彩、超短焦光学镜头上深度布局,全面抢占未来赛道。 我们预计公司2018-2020年EPS为1.55,2.53,3.8,继续维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,实现盈利1610.45万元—1797.38万元,同比增长12%-25%。中位数为1703.92万元,符合我们预期。报告期增长的主要原因是产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为18.5%,相比去年同期YoY为11.9%有明显增长。同时我们认为,公司一季度净利润减去了股权激励费用,而去年同期并没有相应费用,我们预计单季度费用在440万左右,因此实际业绩增长更为可观。同时我们认为,一季报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65。维持“买入”评级。

公司公布2017年度报告,报告期内实现营业收入22.23亿,同比增长37.01%;实现净利润1.26亿,同比增长35.21%;实现半导体设备营收11.34亿,同比增长39.47%。 我们认为,经营指标反映的是静态数据,在现阶段要以动态的眼光跟踪公司积极的变化,在研究公司2017年度年报透露的公开信息,我们继续维持坚定推荐的理由:公司在短中长期的逻辑非常清晰,2018年将在行业开启成长大幕下实现国产设备龙头崛起。 我们认为投资者可以重点关注以下的重要信息(“”内容摘自公司年报) “包括Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用,8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业”市场更多关注12寸集成电路设备的突破,但其实在现阶段,8寸半导体设备是可以进行国产替代,并真正提供稳定现金牛生意的来源,是公司现阶段就能看得到的业务成长路径。 我们看到1)semi等行业信息披露,8寸晶圆线产品的需求在不断增长,而因为8寸产线以海外二手设备供给有限造成价格上涨,国产设备在能够做的情况下将实现国产化的替代;2)国内在建的8寸晶圆线投资金额将有可能持续超预期,举例而言根据公司公告,中芯国际在宁波北仑投建100亿元的8寸产线,士兰微在厦门的8寸线,都可能带来国产设备的采购机会。 “布局10nm、7nm前沿关键技术研发,保持前沿技术的开发力度;同时启动集成电路设备海外研发中心的建立工作,通过亦庄研发中心和海外研发中心的协同,进一步提升公司高端集成电路设备的研发能力。” 公司在先进制程设备领域布局积极。公司公告了在美国加州投资500万美元建立研发中心,我们认为,这是公司在往最先进制程设备突进的过程中重要的手笔。美国在集成电路领域中牢牢掌握了设备的关键技术,从当地招揽人才能快速实现在领先技术水平下的突破。 “存货2017年12月31日为2,032,528,852.44元,比年初增加72.53%,其主要原因是:订单增长生产备货增加”设备订单通常提前半年下单,公司存货增长显著预示下游订单旺盛。订单转化为实际收入还需按供货节点确认,但先行指标已透露出未来的增长。 我们始终强调,北方华创是今年半导体边际变化最显著的设备行业首选标的。公司短中长期逻辑清晰,短期看国产半导体产线建设周期下的订单兑现,中期看设备行业变革下的“成长”属性,长期看国产半导体设备龙头伴随国产晶圆线崛起的“共生增长”我们预计2018-2020年EPS为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不大预期;公司订单不达预期

我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为18.5%,相比去年同期YoY为11.9%有明显增长。同时我们认为,公司一季度净利润减去了股权激励费用,而去年同期并没有相应费用,我们预计单季度费用在440万左右,因此实际业绩增长更为可观。同时我们认为,一季报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65。维持“买入”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;公司新产品推广不达预期。

一季度业绩重回升轨,中位数增长略超预期 2018 年第一季度公司净利润增加,主要原因是一方面公司总体销售收入规模保持持续增长,拉动了营业利润的增加;另一方面,公司加强成本费用管控,经营效率提升,因此报告期内归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比有所增长。公司在去年四季度因为年底计提相关费用导致表面增速放缓的情况下,今年一季度业绩增速重回升轨,中位数40%的增长也略超我们的预期。从业绩角度判断,我们认为公司经营基本面正常,营收/利润增速健康。 技术造就护城河,视觉领域高速成长 公司光学镜头的核心制造技术打破日本公司长期垄断。在高端监控镜头领域处于国内第一位置。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。联合光电拥有国内最先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。产品线的延伸拓展叠加行业趋势向好,公司作为稀缺的国内光学镜头龙头标的,持续受益于大行业下的成长机会。 营收稳步提升步入上升轨道,募投打开更大成长空间 公司营业收入逐年增长,2014-2016 按年增128.44%、39.86%、20.18%。处于上升周期。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。目前公司的产能利用率和产销量均维持在较高的水平,市场预期向好的情况下,进一步扩大产能,打开市场,公司的业务将迎来新的高点。 我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.23,1.56,2.53,继续维持“买入”评级。 风险提示:安防行业发展不达预期;公司募投项目进展不达预期。