深耕高性能树脂，积极拓展下游领域上纬新材成立于 2000年，于 2020年完成上市。公司自成立以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个应用系列。 核心看点一：环保高性能耐腐蚀材料为公司基本盘，行业需求稳定环保高性能耐腐蚀材料的下游行业涉及广泛，重点应用在防腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持。 行业需求的关键驱动力之一是不断增长的基础设施投资和旧基础设施项目的修复，包括电力、 石油、管道、 大众运输和公用事业以及城市基础设施的发展均将推动行业需求稳健发展。 经过近 20年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商。 目前，公司在国内的市占率能够达到 35%。 预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长。 核心看点二： 海外市场持续开拓，占比不断提高在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，抢占海外市场先机。 目前公司三块业务产品均有出海布局， 主要包括东南亚、欧洲、北美等地， 并已经与西门子歌美飒签署合作意向书。 伴随公司近年陆续完成台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应。 2023年公司海外实现营收 4.13亿元， 营收占比从 2020年的 11%提升至 2023年的 30%，未来将持续提高。 核心看点三： 循环材料与低空经济抢占先机，或将成为未来增长点从最早 2021年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利用性，到 2022年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系列，上纬新材的可回收热固树脂 EzCiclo 抢占先机，目前市场上只有公司产品通过了 SGS 和 ISO 的认证，其复合材料回收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等应用领域积极推广。 公司循环经济材料已与多家企业达成合作意向， 2022年 6月，公司与金风科技、中材科技、北京鉴衡达成合作意向；同年 7月，又与西门子歌美飒进行可回收叶片树脂战略合作。 2024年，与西门子歌美飒签署合作意向书(Letter of Intent, LOI)，协议约定自2026年起，供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系系列产品。 作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上。 同时， 公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等。 盈利预测我们看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司 2024-2026年收入分别为 15.6、 17.7、 20.6亿元， EPS 分别 为 0.2、 0.22、 0.26元，当前股价对应 PE分别为 35.1、 32、 27.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示风电新增装机不及预期， 原材料价格波动，市场竞争加剧，大盘系统性风险等。

中国石化发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入23665.41亿元，同比下滑4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下滑16.46%。其中，2024Q3单季度实现营业收入7904.1亿元，同比下滑9.8%、环比增长0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比下滑52.15%、环比下滑50.86%。 投资要点油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压2024Q3，公司归母净利润同比减少93.11亿元，降幅超50%，业绩下行的原因之一是油价下降导致公司库存收益同比大幅减少。去年Q3油价单边上行趋势在2024年同期转化为下行趋势，Q3布伦特原油均价同比降幅超过7美元，下滑8%。受到油价下行影响，公司存货相较上季度末减少298.78亿元，环比下滑10%，出现显著减值。此外，受到油价降低影响，公司石油石化产品毛利有所下降，也对公司Q3业绩造成了压力。 重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司已经在年中派发现金股利每股0.146元（含税）。 化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著2024年1-9月，国内化工品市场仍处于景气低谷，公司化工产品经营总量为6217万吨，同比减少126万吨，化工板块乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量同比分别-5.8%/-1.8%/+24.1%/+16.3%/-1.3%。但得益于公司采用原料多样化、安排负边际效益装置降负荷及经营性停工、开拓境外市场等措施，公司化工板块在今年实现了全产全销，板块息税前亏损47.87亿元，较去年同期减亏19.2亿元，化工板块减亏成效显著，随着油价下行和需求好转，化工板块有望扭亏为盈。盈利预测预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.0、10.1、9.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

宝丰能源发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%。 投资要点：装置检修叠加利差收窄，公司Q3业绩承压2024年1-9月，由于三季度准东装置检修，叠加市场下行影响，公司产品单季度销量走低，导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%；EVA销量减少3.2万吨。此外，三季度产品和原料之间价差收窄，影响公司效益。根据百川盈孚，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度，导致公司三季度产品盈利能力下降，业绩承压。 研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元，同比增长94.35%，用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面，受到内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%. 内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进中公司内蒙古项目进展顺利，已累计完成固定资产投资254亿元，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交，第一台汽化炉预计11月内投煤，11月底产出合格产品。此外，公司正筹划建设新疆准东基地，布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿，可为公司提供低价煤炭，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示：经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险

藏格矿业发布 2024年三季度报告： 公司 2024年第三季度实现营业收入 5.62亿元，同比下降 59.65%；归母净利润为5.71亿元，同比下降 39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 5.69亿元，同比下降 40.09%。 前三季度公司实现营业收入 23.24亿元，同比下降 44.53%，归母净利润为 18.68亿元，同比下降 37.08%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 18.47亿元，同比下降 37.38%。 投资要点 钾锂售价均有下滑，锂盐成本相对稳定 （1） 氯化钾： 2024年前三季度产量为 75.62万吨，同比-1.32%； 销量为 71.50万吨， 同比-28.22%。分季度来看，Q1、 Q2、 Q3氯化钾产量分别为 15.86、 36.42、 23.34万吨，其中 Q3产量同比-0.98%，环比-35.91%。 Q1、 Q2、 Q3氯化钾销量分别为 13.96、 40.05、 17.49万吨，其中 Q3销量同比-56.96%，环比-56.33%。 售价及成本方面， 2024年前三季度平均售价同比-15.40%，销售成本同比+16.84%。 （2） 碳酸锂： 2024年前三季度产量为 9277.5吨，同比+12.84%； 销量为 10210吨， 同比+31.56%。分季度来看，Q1、 Q2、 Q3碳酸锂产量分别为 2385.5、 3423.5、 3468.5吨，其中 Q3产量同比-6.63%，环比+1.31%。 Q1、 Q2、 Q3碳酸锂销量分别为 3970、 3660、 2580吨，其中 Q3销量同比-10.90%，环比-29.51%。 售价及成本方面， 2024年前三季度平均售价同比-63.73%，销售成本同比+2.39%。 巨龙铜矿投资收益大幅提升，未来仍然可期2024年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20万吨，销量 12.06万吨，实现营业收入 92.72亿元，净利润 44.28亿元，公司取得投资收益 13.63亿元，占公司归母净利润的 72.96%，比上年同期增长 33.88%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1.1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨。 根据紫金矿业公告，巨龙铜矿二期将于2025年底建成投产。 通过子公司增加国能矿业穿透持股，锂盐产能远期增量大。 公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金 40.8亿元人民币、 6亿元人民币收购国能矿业 39%的股权。股权变更后， 公司对国能矿业穿透持股 21%。 国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量 390万吨(储量大型)，氯化钾 2800万吨(储量中型)。 结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产 6万吨锂盐。 龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产 7万吨锂盐， 项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，目前正继续推进环评审批手续。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 33.07、 37.30、47.20亿元， 归母净利润分别为 25.45、 27.68、 32.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.9、 16.5、 14.0倍。 由于碳酸锂及氯化钾价格持续低迷， 我们略微下调盈利预测。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，盐湖锂盐和钾肥未来放量可期； 巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价中枢开始上移。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

天山铝业发布 2024年三季报： 2024年第三季度公司营业收入为 70.11亿元，同比-7.12%；归母净利润为 10.10亿元，同比+63.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 10.00亿元，同比+66.96%。 2024年前三季度公司实现营业收入 207.96亿元，同比-6.93%； 归母净利润为 30.84亿元，同比+88.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 29.61亿元，同比+122.72%。 投资要点 公司利润同比大幅增加主因电解铝及氧化铝价格提升公司利润同比增长的主要原因为电解铝价格与氧化铝价格的上涨。公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约 6%和 30%，同时公司氧化铝产量同比增加约 6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持稳定，推动前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提升。 价格方面， 2024Q3长江有色市场 A00铝均价 19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%； 2024Q3氧化铝均价 3844元/吨，同比+25.25%，环比+5.81%； 2024Q3预焙阳极均价 4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%。 此外，公司拟实施中期分红回馈股东。 今年前三季度公司经营情况良好，业绩同比实现了较大幅度的提升，为更好地回馈股东，公司实施中期分红，拟每 10股派发现金红利 2元（含税），共计派发 9.2亿元，分红比例为 30%。 重点项目有序推进， 几内亚铝土矿已进入规模开采，即将发往国内1）几内亚铝土矿项目： 公司完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正扎实推进几内亚项目铝土矿开采及发运。目前，项目已进入大规模开采阶段，产品也将陆续往国内发运，日后将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料自给能力。 2）印尼氧化铝项目： 公司印尼铝土矿项目正在进行详勘，项目交割前提条件力争尽快完成。 此外，一期 100万吨氧化铝项目正进行各项前期审批工作。 3）广西铝土矿项目： 公司位于广西的铝土矿项目正加速推进探转采，近期已完成复垦方案等手续的审批。待取得采矿权证后， 力争尽快开启广西本地铝土矿开采。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 325.36、 344.84、376.49亿元，归母净利润分别为 42.66、 45.48、 48.46亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.0、 8.5、 7.9倍。 考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺， 公司产业链一体化优势较高， 维持公司的“买入”投资评级。 风险提示1） 电解铝下游需求不及预期； 2） 公司新建项目进度不及预期； 3） 主要产品价格大幅下跌风险； 4） 原材料及能源价格波动风险等。

公司主要经营有色金属及贵金属矿产采选冶业务，银锡金属处于业内前列兴业银锡注册成立于 1996年 8月 23日，主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司拥有三十多年的行业经验及得天独厚的地域条件，矿产资源丰富，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中处于领先地位。旗下子公司银漫矿业以铅锌银矿、铜锡银锌矿资源为主，含银量较多、矿产品位较高、剩余服务年限较长，为国内最大白银矿山之一，同时也是国内锡精矿生产骨干企业。据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业 2023年锡精矿产量国内排名第二位，国内市场占有率为 8.7%，较 2022年上升 6.1%。 公司金属储量丰富， 主力矿山技改成果优异，公司 2024年锡银产量将大幅增长兴业银锡公司矿产资源丰富、储量规模较大、品位较高，具有较强的资源优势。目前拥有资源储量矿石 20549.65万吨，锌 215.90万吨，铁 277.62万吨，银 9678.69吨，锡 19.10万吨，铜 15.57万吨，铟 1150.76吨，铅 86.31万吨，锑18.47万吨，镉 9206.46吨，金 20.65吨，镍 32.84万吨。 公司旗下主力矿山， 银漫矿业的选矿厂于 2023年 6月 9日进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，已于2023年 7月 10日完成并投入使用。银漫矿业矿产产能顺利释放， 经营业绩已于 2024年上半年实现大幅增长。 国内锡供应小幅增长，海外供应放量仍缓慢， 预计全球锡供应维持低增速存量方面，缅甸总体仍未复产， 2023年 4月以来主要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于 8月起暂停矿产资源开采，缅甸佤邦除曼相以外的其他矿区自 2024年 1月 3日起复工复产，因此目前仍几无复产； 印尼面临陆上资源品位下滑问题， 多次重申 2024年将停止锡出口； 增量方面，巴西、刚果（金）及摩洛哥今年或有新产能投放，但项目实际投产或仍有延后，其中进度最快的刚果金 Mpama South 投产计划仍延迟两个季度， 因此整体新建项目投产时间仍发生较大程度延后。综合存量变动及增量投产预期， 预计 2024-2026年全球锡供应量为 38.04、 39. 13、 40.03万吨， 3年 CAGR 为 2.65%。 需求侧向好， 焊锡终端半导体需求恢复增长，光伏+电车贡献需求高增长锡主要终端需求仍维持高位。 1） 全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长， 2023年全球半导体销售额、中国集成电路产量同比分别为-10.93%、 +8.40%。 2024年 1-7月全球半导体销售额同比+17.32%，国内集成电路产量同比+8.40%。 2） 三大家电需求同比增速维持高位，有望拉动锡焊需求提升， 2023年空调、冰箱、洗衣机产量分别同比+13.50%、 +14.5%、 +19.3%， 2024年 1-7月空调、冰箱、洗衣机累计产量分别同比+9..5%、 +7.3%、 +7.9%。 3）光伏、电动车持续贡献高增长。 预计 2024-2026全球锡消费量为40.69、 41.29、 42.08万吨，三年 CAGR 为 4.28%。 预计 2024-2026年全球锡平衡为-2.65、 -2.16、 -2.04万吨，锡供需有望维持短缺。 叠加全球锡矿开采成本中枢逐渐上移，锡价或将在未来几年保持较强走势。 盈利预测预测公司 2024-2026年营业收入分别为 54. 14、 62.34、70.26亿元，归母净利润分别为 16.24、 20.74、 25.93亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.8、 9.3、 7.4倍。 考虑到近期锡价和银价较前次盈利预测时期价格有所回落，因此略微下调盈利预测。但是考虑到锡价有望持续高位运行，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升。 我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）技改项目放量节奏不达预期； 2）主要产品价格下跌风险； 3）矿山生产安全风险； 4）缅甸复产进度超预期； 5）下游半导体需求复苏不及预期等。

国网信通发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%； 实现扣非净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 投资要点 二季度业绩明显改善， 毛利率有所提升2024H1公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 其中 2024Q2公司实现营业收入16.63亿元，环比增长 63.28%； 归母净利润 2.20亿元， 环比增长 1720.20%。 二季度业绩改善明显， 2024Q2公司实现毛利率 21.39%，同比提高 1.93pcts。 公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控，实现毛利率提升。 深耕五大业务领域， 产品覆盖电力发输变配用调各环节公司是长期服务支撑能源行业数字化转型的骨干企业， 产品贯穿信息通信产业链，覆盖电力发输变配用调各环节，拥有大量成熟技术产品和解决方案。 公司深耕数字化基础设施、企业数字化应用、 电力数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务五大业务领域， 已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局， 拓展能源智能化业务场景。 创新业务亮点突出，有望持续放量公司创新业务主要包括能源创新服务业务和前沿技术创新业务，其中 2024H1能源创新服务业务实现营收 0.98亿元， 前沿技术创新业务实现营收 1.60亿元。 在能源创新服务方面， 绿证交易系统累计交易 8900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 在技术创新业务方面， 公司支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台， “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省(市)电力公司落地。 盈利预测我们看好公司业务伴随电网业务投资发展持续稳健发展， 预测公司 2024-2026年收入分别为 85.7、 96.4、 108.9亿元，EPS 分别为 0.81、 0.91、 1.04元，当前股价对应 PE 分别为20.9、 18.4、 16.2倍， 首次覆盖，给与“买入” 投资评级。 风险提示电网投资进度不及预期，市场风险加剧，下游需求不及预期，大盘系统性风险等。

事件盛达资源发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入8.52亿元，同比+4.27%；归母净利润为8249.48万元，同比+34.90%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7764.74万元，同比+41.56%。 投资要点受益于2024H1银铅锌价格上涨，公司利润实现增长2024年上半年国内银、铅、锌金属现货均价同比分别上涨28.41%、11.41%、0.20%，受益于金属价格上涨，公司营业收入及利润实现增长。分季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%；实现归属于上市公司股东的净利润9127.31万元，同比+103.32%。 2024H1公司银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51%2024H1公司生产经营正常，采矿量略有增加；受天气寒冷等因素影响，选矿作业天数略有减少，导致处理矿量略有减少，铅金属产量同比减少6.92%，锌金属产量同比减少23.14%；因银金属品位有所上升，银金属产量同比增长12.51%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度主要销售前一年未发货的库存，由于2023年末未发货的锌精粉库存较2022年末有所减少，所以锌金属销量同比减少34.73%；因铅精粉中银金属的含量高于锌精粉，上半年银金属价格有所上涨，公司预计下半年银金属价格会维持上涨趋势，上半年度减少了铅精粉的销售，叠加第一季度销售的2023年末未发货的铅精粉库存减少，上半年度铅金属销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少15.35%。展望2024年下半年，公司将加速推进相关矿山的技术改造，同时控制生产成本，保障全年生产目标实现，把握金属价格走势向好的有利局面，科学制定销售方案，实现公司经营效益的最大化。 金山矿业力争三季度末技改完成，东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿预计今年开工建设公司主营有色金属矿的采选和销售，下属7家矿业子公司，包括银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业和德运矿业。银都矿业、光大矿业和金都矿业为银铅锌矿矿山，金山矿业为银金矿矿山，以上4座矿山均为在产矿山。1）银都矿业：2024H1银都矿业拜仁达坝（北矿区）银多金属矿完成矿产资源储量评审备案工作，外围探矿增储取得阶段性成果，积极推进拜仁达坝（北矿区）银多金属矿探矿权和拜仁达坝银多金属矿采矿权的矿业权整合工作，力争尽快取得新采矿许可证；2）金山矿业：公司加快推进金山矿业技术改造工程，力争三季度末完成技改工作，同时大力开展额仁陶勒盖矿区西区外围银矿，勘查面积为11.04平方公里的探矿工作。3）东晟矿业：待产矿山中，东晟矿业已取得的巴彦乌拉银多金属矿《采矿许可证》生产规模为25万吨/年，2024年7月取得采矿项目建设用地的批复，正在办理项目施工等相关报建手续，预计今年可开工建设，该矿区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售；4）鸿林矿业：公司积极推进鸿林矿业菜园子铜金矿采选工程开发建设，2024H1鸿林矿业菜园子铜金矿建设项目陆续获得临时使用土地的批复、尾矿库开工申请的批复、菜园子铜金矿复工通知，目前菜园子铜金矿采选项目正在施工建设中。5）德运矿业：于2024年2月取得巴彦包勒格矿区银多金属矿《采矿许可证》，证载生产规模为90万吨/年，公司将积极推进德运矿业采矿项目开发建设，依据相关法律、行政法规等规定办理采矿项目核准、安全设施设计、井巷建设等报建手续。除上述原生矿山外，公司通过控股子公司金业环保切入城市矿山业务，金业环保从事含镍、铜、铬等金属的固危废资源化利用业务，金业环保将聚焦二次镍的资源化利用不断提升经济效益。 盈利预测预测公司2024-2026年营业收入分别为22.62、27.07、29.41亿元，归母净利润分别为2.62、3.61、4.12亿元，当前股价对应PE分别为26.2、19.1、16.7倍。考虑到公司老项目技改，新项目建设中，公司未来主要矿产产量将持续提升，同时贵金属价格处于景气周期，公司有望充分受益。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）成本大幅上涨风险；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等风险。

赤峰黄金发布公告： 2024年上半年营业总收入 41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润 7.10亿元，同比+ 127.75%； 扣除非经常性损益的归母净利润为 6.39亿元，同比+71.8%。 经营活动产生的现金流量净额 14.35亿元，同比+64.46%。 投资要点 2024Q2矿产金产销量同比增长矿产金板块，公司 2024H1实现产量 7.55吨，同比+9.72%。 实现销量 7.59吨，同比+5.14%。其中 Q2矿产金产量 3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为 4.01吨，同比+8.94%，环比+11.90%。 电解铜板块，公司 2024H1实现产量 2674.14吨，同比-11.20%。实现销量 2703.48吨，同比-1.35%。其中 Q2电解铜产量 1415.08吨，同比 -25.63%，环比 +12.39%；销量为1416.77吨，同比-14.20%，环比+10.11%。 其他金属方面， 2024年 H1铜精粉产/销量分别为 849.78吨/693.99吨；铅精粉产/销量分别为 1480.23吨/1506.48吨； 锌精粉产/销量分别为 5980.92吨/5701.62吨；钼精粉产/销量分别为 320.28吨 /477.66吨；矿产银产 /销量分别为670.22千克/670.22千克。 优化生产，境外矿山矿产金成本降低成本方面， 2024H1公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。 据公司公告， 2024H1万象矿业销售成本为 1489.75美元/盎司，较去年全年-0.01%， 全维持成本为 1225.85美元/盎司， 较去年全年-7.83%。 金星瓦萨销售成本为 1290.82美元/盎司，较去年全年-1.87%， 全维持成本为 1177.80美元/盎司， 较去年全年-1.61%。 整体矿产金来看， Q2成本环比下降。 经计算， 2024Q2销售成本为 271.97元/克， 环比下降 28.54元/克； 2024Q2全维持成本为 257.64元/克， 环比下降 14.90元/克。 塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000吨/天， 回收率也取得小幅度提升至接近 96%，黄金产量同比有所提升。 重点矿山建设有序进行吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于 6月建设完成， 7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。 五龙矿业 3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目” ，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下” 金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。承包商正在进场中，预计 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 86.99、 92.29、 92.29亿元， 归母净利润分别为 16.78、 17.66、 18.66亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.7、 15.9、 15.1倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入” 投资评级。 风险提示1）建设项目进度不及预期； 2）矿产品成本大幅上升； 3）海外开矿政治风险； 4）汇率波动风险； 5）金价大跌风险等。

事件中金黄金发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润为17.43亿元，同比+27.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.71亿元，同比+17.84%。 投资要点Q2业绩同比环比均上升分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为131.64、153.68亿元，其中Q2营收环比+16.74%，同比-4.96%。2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.83、9.60亿元，其中Q2归母净利润环比+22.61%，同比+17.07%。2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.41、9.30亿元，其中Q2扣非归母净利润环比+25.51%，同比+6.29%。矿山金产量略有下滑，远期新项目将释放增长动能2024上半年公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%。 分季度来看，2024年Q1、Q2矿产金产量分别为4.47、4.46吨，其中Q2产量同比-11.96%，环比-0.22%。2024年Q1、Q2矿山铜产量分别为1.87、2.30万吨，其中Q2产量同比+7.23%，环比+22.99%。公司在建重点项目稳步推进。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。其中纱岭金矿储量金金属量达到372吨，目前建设如期推进，预期2025年底投产。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为616.00、625.00、651.00亿元，归母净利润分别为37.33、38.99、44.15亿元，当前股价对应PE分别为17.5、16.7、14.8倍，考虑到金价仍有上行空间，公司新建的纱岭金矿项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 风险提示1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

国能日新发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长4.69%；实现扣非净利润0.28亿元，同比增长12.23%。 投资要点半年报符合预期，业绩平稳增长2024H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长4.69%；实现扣非净利润0.28亿元，同比增长12.23%；其中2024Q2公司实现营业收入1.21亿元，环比增长16.43%；归母净利润0.22亿元，环比增长81.20%。业绩符合预期，持续平稳增长功率预测服务精度持续领先，龙头地位依旧稳固作为新能源发电功率预测市场的领跑者，公司在功率预测领域服务规模及预测精度方面连续多年处于行业首位。 2024H1，公司服务电站规模较期初净增超过200余家，超越往年历史同期水平。2024H1新能源发电功率预测产品收入1.32亿元，较上年同期增长3.27%，业务毛利率73.50%，较上年同期增长1.61%，这得益于公司持续保持良好的客户稳定性，根据公司统计的续费率数据，截至2024年上半年功率预测业务的续费率维持在95%以上。 此外，公司并网智能控制产品实现收入5,346万元，较上年同期增长43.60%；电网新能源管理系统业务收入1,304万元，较上年同期增长82.43%，下游需求仍然较为旺盛。 创新业务打开二次成长曲线公司将深入打造新能源电力管理“源网荷储”一体化服务体系，加强公司在电网端、储能端、负荷端的产品及服务研发能力，保持创新动力，助力公司长期持续发展。2024H1，公司创新产品的业务收入为0.16亿元，较上年同期增长172.65%，占公司整体营收占比7.11%。6月4日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，这有助于公司电力交易产品的研发及销售推广工作，也有助于公司功率预测、储能智慧能量管理及虚拟电厂运营等相关业务的拓展。 盈利预测我们看好公司功率预测及创新产品业务的持续高速发展，预测公司2024-2026年收入分别为5.63、7.06、8.85亿元，EPS分别为0.98、1.37、1.94元，当前股价对应PE分别为34.6、24.6、17.4倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示宏观经济政策变动风险；市场竞争加剧风险；创新业务进展不及预期风险；功率预测下游需求不足等风险。

山东黄金发布 2024半年报： 2024上半年公司营业收入为457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润为 13.83亿元，同比+57.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.14亿元，同比+60.35%。 投资要点 分季度来看， Q1、 Q2业绩同比大幅提升分季度来看，公司 2024年 Q1、 Q2业绩均显著增长。 2024年Q1、 Q2营收分别为 189.57、 268.16亿元，其中 Q2营收环比+41.46%，同比 87.17%。 2024年 Q1、 Q2归母净利润分别为 7.00、 6.83亿元，其中 Q2归母净利润环比-2.43%，同比+54.88%。 2024年 Q1、 Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7. 10、 7.04亿元，其中 Q2扣非归母净利润环比-0.85%，同比+58.92%。 公司在 2024年上半年实现业绩大幅增长，主要因为公司持续优化生产布局， 深化降本增效。同时 2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 2024年上半年自产金产量大幅增长， 各个新项目建设中2024上半年公司矿产金产量 24.52吨，同比增加 4.95吨，增幅 25.28%。 分季度来看， 2024年 Q1、 Q2自产金产量分别为 11.91、 12.61吨，其中 Q2产量同比增长 23.82%，环比增长 5.91%。 公司持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量 45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿 I 采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选 2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 根据可行性研究报告，焦家金矿达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿 29.06万吨（含金18854kg/年)。 新城金矿达产后， 年处理矿石量为 264万吨，达产年均产浮选金精矿 11.96万吨（含金 7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后， 年处理矿石量 950万吨，年均产粗金锭含金 8.438吨。 柴金矿达产后， 矿山达到生产规模时，生产矿石 60万吨/年。 并购与采矿证取得同步进行，保障远期资源增长自主探矿方面，公司上半年累计投入探矿资金 3.1亿元，完成探矿工程量 33万米，实现探矿新增金金属量 21.9吨。 并购及注入方面，上半年完成包头昶泰矿业 70%股权并购，实现并购新增金金属量 16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 取证方面， 三山岛金矿取得整合后的 15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得 660万吨/年的采矿证。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 654.00、 680.00、 706.00亿元， 归母净利润分别为 36.95、 45.15、 53.35亿元，当前股价对应 PE 分别为 32.7、 26.8、 22.6倍， 考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金价大跌； 2）公司自产金矿产量下行； 3）新项目建设进度不及预期； 4）安全及环保影响金矿开采等。

金诚信发布 2024年半年报：公司 2024年上半年实现营业收入 42.73亿元，同比增加 30.31%；归母净利润 6.13亿元，同比增加 52.29%；扣除非经常性损益的净利润 6.09亿元，同比增加 53.84%。 2024年 Q1、 Q2营业收入分别为 19.73、 23.00亿元，其中 Q2同比+27.56%，环比+16.59%； 2024年 Q1、 Q2归母净利润分别 为 2.74、 3.39亿 元 ， 其 中 Q2同 比 +55.88% ， 环 比+23.81%； 2024年 Q1、 Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70、 3.39亿元，其中 Q2同比+60.67%，环比+25.78%。 投资要点 矿山服务板块稳中求进公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，在境内外承担近 40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚刚果（金） Kamoa 铜矿、塞尔维亚 Timok 铜金矿、 Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，印度尼西亚 Dairi 铅锌矿、老挝开元钾盐矿等。 2024年上半年实现采供矿量 2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 45.38%；实现掘进总量 212.11万立方米，完成年计划的 47.21%。上半年实现矿山服务业务收入 33.04亿元，占营收的 77.32%。其中，海外矿服上半年实现营业收入 21.14亿元，占营收的 63.99%。 铜板块成发展新引擎，项目进入放量期2024年上半年，公司实现铜金属（当量）生产量 13212.47吨，销售量 12631.26吨。 截至 2024年 6月末，公司持股90%的刚果（金） Dikulushi 铜矿保有矿石量约 60万吨，铜平均品位 7.45%。 公司持有的刚果（金） Lonshi 铜矿 2023年 Q4已进入生产期，项目达产后年产约 4万吨铜金属。截至 2024年 6月末，Lonshi 铜矿保有矿石量 3050万吨，平均品位 2.72%。 Lonshi断裂带以东新发现 3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，具较大找矿潜力。 公司持有的哥伦比亚 San Matias 铜金银矿保有矿石量 13130万吨，铜品位 0.36%，金品位 0.24克/吨、银品位 2.27克/吨。 Alacran 矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复。 公司已完成对赞比亚 Lubambe 铜矿 80%权益的收购，并于2024年 7月 11日办理完毕股权交割手续。自 2024年 7月，Lubambe 铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。公司力争在保持生产稳定的前提下，在 2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 磷矿开始销售，产量将进一步提升公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为 2106万吨磷矿石，平均品位 31.86%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模 80万 t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模 30万t/a，已于 2023年下半年正式投产，生产期 20年；北部采区生产规模 50万 t/a，建设期 3年，生产期 18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位 30.31%。 2024年上半年公司生产磷矿石 16.37万吨，销售量 16.77万吨。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 100.85、134.34、 154.10亿元，归母净利润分别为 15.82、 23.93、28.76亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.7、 10.4、 8.6倍。 公司矿服板块增速略有下滑，我们略微下调盈利预测。但是资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在 2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）矿服业务增长不及预期； 2）铜、磷矿爬产进度不及预期； 3）产品价格波动风险； 4）地缘政治及政策风险； 5）汇率波动风险； 6）安全环保及自然灾害风险等。

云铝股份发布 2024半年报： 2024年上半年公司实现营业收入 246.48亿元，同比+39.49%；归母净利润 25.19亿元，同比+66.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润 23.88亿元，同比+60.19%。 投资要点 产量价格同步增长， Q2比 Q1环比产量显著提升利润显著增长，铝产品量价齐升为其主因。 2024H1公司利润大幅增长的主要原因是铝产品销量、销价同比上升。 产 量 方 面 ， 2024H1公 司 生 产 原 铝 135.07万 吨 ， 同 比+38.68%，生产氧化铝 72.30万吨，同比-1.39%，生产铝合金及铝加工产品 58.77万吨，同比+1.94%，生产炭素制品39.75万吨，同比+4.69%；价格方面， 2024H1中国长江有色市场 A00铝平均价 19781元/吨，同比+6.99%， 2024H1中国安泰科氧化铝平均价 3505元/吨，同比+12.76%。 分季度看， 2024Q2公司电解铝产量大幅度提升。 2024Q2氧化铝产量 35.74万吨，环比-2.24%；炭素制品产量 19.91万吨，环比+0.35%，原铝产量 71.38万吨，环比+12.07%；铝合金和铝加工产品 30.92万吨，环比+11.02%。第二季度电解铝产量大幅度上升的主要原因为云南两条电解生产线技术改造完成，同时云南省供电形势好转，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。 资源保障优势较强，强化产业链一体化建根据目前勘查情况，公司云南铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产 140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。 公司还具备铝用阳极炭素产能 80万吨，石墨化阴极产能 2万吨，与索通发展合资建设年产 90万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。 公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 487.65、 495.92、 504.19亿元，归母净利润分别为 50.46、 54.18、 57.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.2、 7.6、 7.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险； 2）电解铝价格下跌风险； 3）成本大幅上涨风险； 4）下游需求不及预期； 5）云南限电限产风险等。

紫金矿业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。 投资要点业绩大幅增长，主因矿产铜、金等产品产量增长，以及降本增效显成果42024铜年上半年主要矿产产量方面，公司矿山产铜651.86万吨，同比+5.3%铜；其中权益产铜242.52万吨，同比+4.6%。矿山产金135.41吨，同比+9.5%；其中权益产金929.89吨，同比+8.83%。矿产锌20.01万吨，同比-7.88%；矿产铅2.19万吨，同比-4.65%。矿山产银210.25吨，同比+1.3%；其中权益产银140.67吨，同比-3.56%。铁精矿产量88万吨，同比-30.7%。 其中主力铜矿山中，刚果（金）卡莫阿铜业产铜8.35万吨（权益口径），同比-5.91%；刚果（金）科卢韦齐铜矿产铜4.50万吨，同比-31.21%；巨龙铜业产铜8.08万吨，同比+13.55%；塞尔维亚紫金矿业产铜9.00万吨铜，同比+33.19%；塞尔维亚紫金铜业产铜5.95万吨，同比+45.30%。 营收及毛利方面。铜业务营收占总营收的29%（抵消后），毛利占总毛利的49.1%；金业务营收占总营收的46.5%（抵消后），毛利占总毛利的28.3%；锌（铅）业务营收占总营收的3.4%（抵消后），毛利占总毛利的4.2%。 售价及成本方面。2024年上半年铜精矿销售单价56250元/吨，2023年同期为49785元/吨；2024年上半年金精矿销售单价469.74元/克，2023年同期为373.20元/克。2024年上半年铜精矿单位销售成本18578元/吨，同比-5.41%，环比-8.82%；2024年上半年金精矿单位销售成本151.50元/克，同比-2.50%，环比-6.73%。公司通过控本增效，达到了部分矿产品成本下降。 增量项目建设和找矿同步推进卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。 报告期内，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过；其中，巨龙矿区累计查明资源量铜2,588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨，为中国备案资源量最大铜矿山；铜山矿新增铜资源量365万吨；两宗铜矿合计新增铜资源量1,837.7万吨、铜储量577.7万吨。 盈利预测我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3346.25、3630.77、3918.22亿元，归母净利润分别为315.37、399.87、464.60亿元，当前股价对应PE分别为13.3、10.5、9.0倍。 2024年上半年矿产铜、金产量稳步增长，且公司铜金产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。