投资要点紫金矿业发布 2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入2934.03亿元，同比增加 8.54%；归母净利润 211.19亿元，同比增加 5.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润 216.17亿元，同比增加 10.68%。 投资要点 产品产量明显增长， 矿产铜突破百万吨大关公司矿产资源丰富， 目前保有权益资源量铜约 7500万吨、黄金约 3000吨、锌（铅）超过 1000万吨、银约 1.5万吨，当量碳酸锂超过 1300万吨。 2023年公司矿产铜实现历史性重大突破，产量突破百万吨大关；矿产金、锌、铅、银、硫酸等产量也有明显增长。 （1）矿山产铜 100.73万吨，同比增长 11.13%；冶炼产铜72.46万吨，同比增长 4.88%。 （2）矿山产金 67.73吨，同比增长 20.17%；冶炼加工及贸易金 249.52吨，同比减少3.49%。 （3）矿山产锌精矿含锌 42.19万吨，同比增长2.24%；冶炼生产锌锭 33.31万吨， 同比增长 4.59%。 产铅精矿含铅 4.52万吨，同比增长 9.32%。 （4） 矿山产银 411.99吨，同比增长 4.09%；冶炼副产银 637.63吨，同比减少9.11%。冶炼厂副产硫酸 337.04万吨，同比增长 11.49%。 项目建设稳步推进，为公司业绩保驾护航铜： 塞尔维亚两大铜矿到 2025年将全面完成改扩建工程， 届时铜矿产能有望达到 30万吨/年。 卡莫阿铜矿三期采选工程预计于 2024年 Q2建成投产，届时产能将达到 60万吨/年以上； 年产 50万吨阳极铜冶炼厂计划于 2024年 Q4建成投产。 巨龙铜业二期工程计划 2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35万吨。 金： 罗斯贝尔矿山技改达产后将形成 10吨/年产金能力。 陇南紫金新建的金山金矿 2000吨/日采选工程已建成并取得安全设施设计审查批复，目前已进入试生产阶段。 山西紫金6000吨/日矿山智能化采选改扩建工程项目已经建成投产，达产后将年新增矿产金 3-4吨。 海域金矿 12000吨/日采选工程计划 2025年投产，达产后年矿产黄金约 15-20吨。 锂： 拉果错盐湖一期 2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成 4-5万吨/年氢氧化锂产能。 湘源硬岩锂矿一期 30万吨/年采选系统已建成，二期 500万吨/年采选系统有序推进，计划 2025年 Q2建成投产。 3Q 盐湖一期 2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期 3万吨/年电池碳酸锂项目建设有序推进。 公司受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发马诺诺锂矿东北部的绿地项目， 计划在可研和融资方案确定后 2年内完成项目建设。 未来产量将持续提升2024年公司计划生产矿产铜 111万吨、矿产金 73.5吨、矿产锌（铅） 47万吨、矿产银 420吨、当量碳酸锂 2.5万吨、矿产钼 0.9万吨； 2025年计划生产矿产铜 117万吨、矿产金90吨、矿产锌（铅） 48万吨、矿产银 450吨、当量碳酸锂12万吨、矿产钼 1.6万吨。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 3208.37、3459.88、 3680.20亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 257.32、321.87、 358.14亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.2、13.8、 12.4倍。 公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长， 叠加铜、金价格向好，多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长， 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6）汇率波动导致成本上升风险等。

云铝股份发布 2023年年报： 2023年公司营业收入为 426.69亿元，同比-11.96%；归母净利润为 39.56亿元，同比-13.41%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 39.30亿元，同比-9.69%。 投资要点 减产+价格下跌致公司盈利下降，氧化铝原料价格波动系短期影响量： 云南限电减产致公司主要产品产量下降。 2023年公司生产原铝 239.95万吨，同比-7.59%；氧化铝 142.83万吨，同比+1.93%；铝合金及加工产品 123.25万吨，同比-11.68%； 炭素制品 78.35万吨，同比-4.92%。 主要产品产量下降原因系 2023年云南省于 2023年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷，对公司电解铝产量产生一定影响。 价： 电解铝、氧化铝价格边际走强。 年度来看， 2023年长江有色市场 A00铝均价 18702元/吨，同比-6.43%， 氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%， 预焙阳极均价 5378元/吨，同比-24.68%； 季度来看， 2024Q1长江有色市场 A00铝均价 19019元/吨，同比+3.09%，环比+0.26%， 氧化铝均价 3378元/吨，同比+7.8%，环比+5.82%， 预焙阳极均价 4470元/吨，同比-33.22%，环比-5.07%。 利： 氧化铝成本边际走高，侵蚀电解铝行业利润。 据百川盈孚和 SMM 数据， 2023年电解铝行业平均利润 2213元/吨，同比-5.79%， 2024年 2月电解铝平均利润为 2320元/吨，环比-16.76%。 2月氧化铝成本占电解铝完全成本的 39.68%， 叠加氧化铝价格边际走强， 电力及其他辅料基本持稳， 因此氧化铝成本上升致 2月国内电解铝平均成本重心上移， 侵蚀行业利润。 2024年年内电解铝成本不具备持续上升基础。 据 SMM， 2024年 2月 26日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧， 导致氧化铝价格边际走强，但本次罢工仅历经 3日就进入暂停阶段，影响的持续性有限。 分布式光伏发电项目加快推进， 持续拓宽绿色电力保障渠道公司重点项目实现顺利投产运营，信息化、智能化水平持续提高。 2023年，公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效；与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等 8个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为 216兆瓦，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。 盈利预测预测公司 2024-2026年主营收入分别为 436.92、 441.74、446.56亿元，归母净利润分别为 41.05、 46.95、 52.89亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.7、 10.2、 9.0倍。 考虑到公司持续布局绿电项目，远期成本优势有望逐步显现，叠加近期铝价持续走高， 我们看好今年公司盈利水平回升， 因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险； 2）电解铝价格下跌风险； 3）成本大幅上涨风险； 4）下游需求不及预期； 5）复产进度不及预期等。

藏格矿业发布 2023年度报告： 公司 2023年实现营业收入52.26亿元，同比减少 36.22%；归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。 投资要点 钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾： 2023年公司产销分别为 109.42、 129.34万吨， 实现氯化钾营业收入 32.15亿元，同比下降 16.16%；毛利率 56.20%，同比下降 14.73%。 氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降 28.60%；平均销售成本 1088.83元/吨，同比增长 7.58%。 （2）碳酸锂： 2023年公司产销分别为 1.21、 1.03万吨， 实现碳酸锂营业收入 19.80亿元， 同比下降 54.20%；毛利率80.51%，同比下降 11.69%。 碳酸锂平均售价（含税） 21.69万元/吨，同比下降 52.46%；平均销售成本 3.74万元/吨，同比增长 18.76%。 巨龙铜矿将扩产， 铜板块投资收益增长潜力大2023年巨龙铜矿矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，净利润 42.11亿元。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益 12.96亿元， 占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加 5.71亿元，增幅 78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能， 2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。 项目预计 2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进2023年 7月 24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共 10项， 目前已完成 9项手续的批复工作，剩余 1项手续（项目立项申请书） 正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目， 已完成钾盐矿区全部 199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积 198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 盈利预测我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 39.49、 46.90、60.50亿元， 归母净利润分别为 28.78、 33.64、 43.75亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、 13.9、 10.7倍。 由于 2023年碳酸锂价格下跌幅度较大， 同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。 但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能， 且铜价在 2024年开启上涨。 预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期； 2）锂电池需求不及预期； 3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期； 4）巨龙铜业盈利不及预期； 5）氯化钾价格大幅波动等。

神火股份发布2023年年报：2023年公司营业收入为376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润为59.05亿元，同比-22.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20亿元，同比-25.16%。 投资要点32023年利润下跌系主要产品价格下跌影响，看好42024年煤铝增量修复盈利量：公司2023年生产铝产品151.8万吨，同比-7.16%，煤炭716.96万吨，同比+5.25%，铝箔8.09万吨，同比-0.74%，型焦5.03万吨，同比-11.75%。 价：2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比-24.68%，河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨，同比-18.72%。 利：2023年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4,806.53元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响，公司主营产品盈利能力减弱。 预计42024年公司煤铝产品产量修复。目前来看，云南神火已于2023年8月复产完毕，梁北煤矿改扩建项目（90万吨扩至240万吨）预计2024年达产，今年公司煤铝产品产量有望提升。2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供（售）电119.7亿度。 神火新材二期66万吨项目进展顺利，铝产品增量可期神火新材二期66万吨电池箔项目预计42024年年88月投产。截至2023年年报显示，神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。聚焦主业，扩张绿电权益产能。2023年8月，公司收购河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85%股权，并于2023年三季度末完成相关工商变更登记手续，公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。 盈利预测预测公司2024-2026年主营收入分别为399.95、417.54、433.83亿元，归母净利润分别为63.51、68.69、73.33亿元，当前股价对应PE分别为6.7、6.2、5.8倍。 考虑到公司已完成云南神火复产，且2024年梁北煤矿改扩建项目预计将达产，煤铝产量均有望实现增长，我们认为今年公司盈利有望回升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

西部矿业发布 2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长 6%；归母净利润 27.89亿元，同比减少 18%；扣除非经常性损益后的归母净利润 25.56亿元，同比减少 22%。 投资要点 矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利公司拥有铜金属保有资源储量 605万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿； 铅金属保有资源储量 155万吨、锌金属保有资源储量 270万吨； 铁矿石资源量 3亿吨。 截至 2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量 8.55亿吨，铜金属保有储量 558.28万吨，铜平均品位为 0.66%。 2023年 10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由 30万吨/年扩至 80万吨/年。 2023年11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至 2280万吨/年。 全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于 2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从 90万吨/年提升至 150万吨/年。 2023年 4月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨生产能力。 产量稳中有进，计划 2024年铜矿增长矿山单位 2023年生产精矿含铅金属、 锌金属、 铜金属、 钼金属、 铁精粉为 6.03万吨、 12.03万吨、 13.1万吨、 3401吨 、 119.4万 吨 ， 分 别 同 比 增 长 +17% 、 +7.4% 、 -9% 、+1.9%、 、 -34%。 冶炼方面 2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜） 、 电铅、 锌锭、 金锭分别为 18.3万吨、 9万吨、 11.9万吨、 1.8吨， 分别同比+10.53%、 +21.78%、 +37.14%、 +9.6%， 此外还生产了银锭 131.7吨。 盐湖化工方面 2023年生产高纯氢氧化镁、 高纯氧化镁分别为12.8万吨、 5.5万吨， 分别同比+33%、 +74%。 2024年公司计划实现营业总收入 390亿元，利润总额 39亿元。产量方面计划 2024年生产铅精矿 5.18万金属吨、锌精矿 10.94万金属吨、铜精矿 15.87万金属吨、钼精矿 3995金属吨、铁精粉 142.69万吨、精矿含金 242千克、精矿含银128.10吨、电铅 3.56万吨、锌锭 12.50万吨、电解铜 21.79万吨。 高比例分红回馈股东公司 2023年度利润分配方案为：以 2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计分配 11.915亿元（占 2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的 43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。 公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年） ， 除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的 30%。 盈利预测我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 464.05、487.61、 510.84亿元， 归母净利润分别为 35.08、 38.92、42.80亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、 11.3、 10.3倍。 由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌， 2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。 但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成， 2024年进入放量期， 且铜价在 2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等。

聚焦企业微电网领域， 产品持续升级公司聚焦企业微电网领域， 专注于从事企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。 公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。 公司产品主要围绕可靠供电、能效管理、安全用电、运维和有序用电五个方面， 目前已经完成三个产品升级阶段，一是从硬件（含嵌入式软件）发展到 EMS 1.0 阶段；二是 EMS 1.0 发展到 EMS 2.0 阶段；三是 EMS 2.0 发展到 EMS 3.0 阶段， EMS 3.0 已完成产品研发架构，功能正逐步完善。 业绩增长稳健， 意向订单充足2023Q1-Q3 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 8.75 亿 元 ， 同 比 增 长13.26%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 25.52%。 根据公司 2023 年业绩预告中值计算，公司 2023 年全年预计实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 22.5%，业绩稳健增长。公司持续加速 EMS2.0 的推广，同时 EMS3.0 也已经完成十余个试验项目， 以公司江阴工厂为例，其 EMS3.0 系统包含了光伏、充电桩及储能等新能源的设备和系统接入，实现了源网荷储充的智慧运行，目前已具备了一定的落地能力。 2023 年 9 月 30 日，公司备案系统中储备项目累计约有 5.01万个，平均每个项目产值约 15 万元，备案项目潜在订单金额合计 75-80 亿元，客户及意向性订单储备充足。 海外市场高增， 打开增长空间目前，公司正在有序推进海外业务，主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队。海外市场 2021 年实现销售收入 337.33 万元， 2022 年实现销售收入 1,451.73 万元， 2023 年预计实现销售收入 4000- 5000 万元，公司预计后续若按每年不低于 50%增长， 2027 年则可实现 2.5 亿元销售额，为公司打开增长空间。 盈利预测我们看好公司海外业务持续拓展， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 11.9、 14.7、 18.3 亿元， EPS 分别为 1.01、 1.31、 1.65 元（ 暂未考虑增发影响） ，当前股价对应 PE 分别为21、 16、 13 倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示电力改革进展不及预期，增发进展不及预期，大盘系统性风险， 海外业务拓展不及预期等。

公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新 能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、 3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 2023年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长，且远期产能增长空间广阔公司持续优化产品结构， 2023年前三季度产能利用率保持在85%左右。 2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到 24.10亿元，占 Q1-Q3总营收的 47.72%。 公司产品毛利率逐步修复。 2023年 Q1-Q3公司的毛利率分别为 15.24%、 16.17%、 18.43%。毛利率持续向好，主要因为公司及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方。 公司高性能钕铁硼规划到 2025年建成 40000吨产能。 目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 人形机器人产业化进程有望加速，公司磁材有望受益近期， 亚马逊创始人贝索斯、 英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业 Figure AI。 人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机，主体具有 28个电机，手指关节具有合计 12个电机，单个机器人总电机数量达到 40个。 2023年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为1.65亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展，已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品，具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。 在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 90.00、 104.50、136.00亿元， 归母净利润分别为 7.59、 10.06、 14.11亿元，当前股价对应 PE 分别为 30.9、 23.3、 16.6倍.考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。 我们首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示1）钕铁硼生产成本大幅上升； 2）钕铁硼需求大幅下滑； 3）下游人形机器人需求不及预期； 4）公司业绩不及预期等。

深耕风电领域高空安全作业设备，海外占比逐年提升公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，2023年前三季度公司实现营业收入69932万元，同比上升24.50%；实现归母净利润11854万元，同比下降10.17%，主要系公司加大研发投入，扩大销售规模所致。 公司产品已经成功应用于全球16个行业，61个国家和地区。近几年公司海外营收占比逐步提高，2023上半年公司实现海外营收2.04亿元，同比增长73.12%，营收占比46.24%。从2023年新签订单来看，海外订单占比约为50%。 风机大型化有望推动设备渗透率进一步提高风力发电行业目前是公司产品目前最主要的应用领域。公司主要产品在国内市场的市占率约为70%；公司升降产品在欧洲风电行业市占率率约30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%。 风力发电行业中风机大型化是未来行业的发展方向。风机大型化后风机高度相应更高，因此公司的升降机、大载荷升降机、平台自动开闭系统等效率更高的设备渗透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。 在手订单充裕，多元化发展打开增长空间公司目前在手订单充裕，2023全年公司新签订单、发货数量、安装数量均约保持50%的增长。在风电领域之外，公司也在积极拓展其他下游行业发展。2023年公司非风电业务的产品有工业升降设备（物料输送机、爬塔机、工业升降机等），安全及防护产品及应急救援装备等，在非风电领域的订单约在1,000-2,000万的金额，同比增长约8-10倍。 盈利预测我们看好公司海外业务持续高增，多元化下游行业发展打开公司增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为10.3、13.5、17.8亿元，EPS分别为1.27、1.98、2.75元，当前股价对应PE分别为26.1、16.8、12.1倍，首次覆盖，给予买入”投资评级。 风险提示风电新增装机不及预期，国际市场拓展不及预期，非风电领域拓展不及预期等。

中国铝业发布 2023年度业绩预增公告：预计 2023年实现归母净利润 63-73亿元，同比+50%至 74%；扣除非经常性损益后的归母净利润 66-76亿元，同比+113%至 145%。 投资要点公司加强生产管控，铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加2023全年来看，电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。 2023年长江有色市场 A00铝均价 18702元/吨，同比-6.43%， 氧化铝均价 3120元/吨，同比-4.03%。 主要产品市场价格虽小幅下跌，但 2023年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加，生产经营持续向好发展。 几内亚博法矿正常运营， 200万吨华昇二期项目预计 2025年投产博法铝土矿项目有序进行，几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。 公司国内铝土矿资源量第一，海外拥有 18亿吨左右铝土矿资源，其中博法铝土矿资源丰富，含有资源量17.58亿吨、储量 0.98亿吨，品位 38.64%，可年产铝土矿1355万吨，开采寿命大于 60年。博法项目按计划有序生产中， 2023上半年公司自该项目进口铝土矿超 600万吨。 几内亚油库爆炸事件发生后，公司积极开拓燃油供应渠道，当地博法项目不受影响正常生产运营。 此外，其铝土矿运输航线经非洲好望角由印度洋至中国，运能暂不受近期红海事件直接影响。 增量方面， 公司广西华昇二期项目预计 2025年投产,将新增200万吨氧化铝产能。 国内电解铝供应持续偏紧， 2024年净增产能较预期更紧缩据百川盈孚，截至 2024年 1月 25日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工 4207.80万吨。 减产方面， 2024年减产规模涉及 220万吨，目前已减产 0万吨。 复产方面， 2024年总复产规模 154.5万吨，已复产 0万吨。 新增产能方面，2024年已建成待投产新产能 298万吨，已投产 0万吨，预计年内最终实现投产 125万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 2832.77、 2958.65、3101.60亿元，归母净利润分别为 66.59、 79.81、 89.41亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.8、 12.4、 11.0倍。 考虑到电解铝原材料、能源成本变动，以及铝供需趋紧催化铝价中枢上移，并且公司的产业协同优势明显，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）政策限产风险； 2）主要产品价格下跌风险； 3）原材料与能源价格波动风险； 4）新项目投产进度不及预期等风险。

金诚信发布2023年度业绩预增公告：2023年归母净利润预计为9.8-10.3亿元，同比+60.72%到68.92%左右；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为9.78-10.28亿元，同比+59.64%到67.80%左右。 投资要点业绩预增得益于矿服++资源业务的稳步增长本期公司业绩的增长一方面来自矿山服务业务规模稳步增长，特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服业务将长期稳定增长。定价方面，铜价周期性波动对公司矿服业务稳定影响程度较低，一般不与矿产资源产品价格挂钩，可较好规避铜价波动风险；增量方面，公司矿服业务近年来不断签署大量新经营合同，保证了公司矿服业务长期稳定的增长。 iLonshi铜矿资源投产进度符合预期。Lonshi铜矿原预计2023年底投产，现已于2023年9月正式投产。预计2024年底实现达产，达产后可年产4万吨铜金属。 购拟收购eLubambe铜矿，预计属年产铜金属53.25万吨购拟收购eLubambe铜矿，将持有其其880%权益。公司拟新设境外全资子公司以1美元收购KBI持有的LCML（标的公司）80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的857,116,770美元贷款所形成的债权。Lubambe铜矿原为LCML旗下矿山，EMR通过LCHL及KBI拥有LCML80%的权益，其余20%的股权由ZCCM持有。 预计项目年产铜金属53.25万吨。Lubambe铜矿位于赞比亚铜带省孔科拉盆地，周边有金森达、谦比希等30多个铜矿，距赞比亚首都Lusaka以北350km，赞比亚第三大城市Ndola西北125km。 项目矿权有效期至2033年4月28日，资源量8660万吨，铜品位1.95%、酸溶铜0.35%，原矿山设计规模250万吨/年，由于多方面原因一直无法达产。公司认为Lubambe铜矿采选方案有改进空间，拟在收购完成后技改优化，预计项目可实现年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量3.25万吨。 预计项目爬坡期投资11,445.13万美元、维持运营投资19,013.87万美元，生产期内平均现金成本83.75美元/吨。 按铜价8,300美元/吨、排产期14年计，项目年均利润1,588.15万美元，税后利润1,268.82万美元。税后财务净现值(i=10%)8,419.10万美元、税后财务内部收益率17.36%，税后投资回收期7.4年。 盈利预测预测公司2023-2025年营业收入分别为72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应PE分别为23.8、13.2、10.1倍。 考虑到铜价持续坚挺，公司矿服规模继续增长、海外资源布局持续扩张，远期铜产品增量可期，因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司铜、磷矿投产进度不及预期；2）矿服业务增长不及预期；3）产品价格下跌风险；4）下游需求不及预期；5）收购Lubambe铜矿进度低于预期风险等。

公司主业为抛光材料、高端智能装备的研发和生产公司主要业务为抛光材料、高端智能装备研发生产销售以及精密结构件制造业务，为客户提供精密研磨抛光与精密结构件制造综合解决方案。公司产品及服务主要下游客户为汽车制造与售后、消费电子、通讯通信领域。 公司在钛合金材料加工领域有多项技术积累钛合金材料加工具有一定难度：相比不锈钢和铝合金等材质，钛合金能够更好地兼具坚固和轻薄的特点，从而降低手机的厚度和重量，并提高强度。应用晚的主要原因在于钛合金强度高、导热系数低和化学活性高等特点，以前传统工艺下钛合金材质的机械加工难度大、良率低、成本高。 公司在钛合金材料加工领域积累多项技术： （1）精密结构件方面，公司突破了钛合金折叠屏轴盖及零部件的制造难点，相关产品已得到下游客户认可并量产。 （2）抛光耗材方面，公司已研发并量产用于钛合金产品研磨抛光的金字塔新产品。 （3）设备方面，公司开发了应用于 3C 消费电子各类结构件研磨抛光及拉丝的五轴数控机床，如钛合金 AT 面磨抛设备、多功能平面拉丝设备等。 多种消费电子产品开始导入钛合金部件由于钛合金具备高强度和质地轻等优势，近两年以来，以手机和智能手表为主的消费电子产品开始逐步导入钛合金结构件。 智能手表方面：2022年发布的华为手表 Watch GT 3Pro采用了钛金属一体化表体。2023年发布得苹果手表 WatchUltra 2采用了钛金属作为表壳。 手机方面，2023年以来越来越多手机厂商开始导入钛金属。荣耀手机 Magic V2及 Magic VS2折叠屏手机轴盖部分采用钛合金。苹果手机 15Pro 中框部分采用钛合金复合材料。小米手机 14Pro 中框部分采用高纯钛和高强铝合金材料。 消费电子迎来钛合金潮流，未来钛合金加工需求有望保持高速增长。钛合金加工难，公司有技术积累优势，有望持续受益。

油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

洛阳钼业发布公告：公司拟将其所持 CMOC Mining Pty Ltd之 100%股权、公司全资子公司洛钼控股拟将其所持 CMOCMetals Holding Limited 之 100%股权分别作价 7.56亿美元 、 1美 元 转 让 予 无 关 联 第 三 方 Evolution MiningLimited，交割日预计在 2023年 12月底前。 投资要点 剥离 NPM 铜金矿，提升公司资本分配效率洛阳钼业全资子公司 CMOC Mining 拥有 NPM 铜金矿 80%的权益，同时负责运营 NPM 铜金矿。 2022年、 2023年 1-10月， CMOC Mining 的营业收入分别为 2.06亿美元、 1.89亿美元，净利润分别为 1606万美元、 1621万美元。 2020年洛钼控股通过全资子公司 CMOC Metals 与其他第三方达成一项黄金金属流交易，由于该等黄金流交易系与 NPM 铜金矿的黄金及白银产量挂钩，公司本次处置澳洲资产及业务将要求买方将洛钼控股及 CMOC Metals 在前述合同项下的权利和义务一并承接。 2022年、 2023年 1-10月， CMOC Metals 尚无营业收入，其净利润分别为-2181美元、 145美元。 NPM 铜金矿的产量和净利润贡献在集团占比越来越小。 出于聚焦集团发展优先事项，降低集团资产负债率的考虑， 公司管理和董事会决定剥离NPM铜金矿以提升资本分配效 率。 2023年 12月 5日，洛阳钼业以 7.56亿美元出售全资子公司 CMOC Mining， CMOC Metals 的 100%股权。 交易的主要内容： （1)CMOC Mining100%股权的交易对价为 755,999,999美元，支付方式： (a)197,999,999美元由买方通过现金方式支付； (b)202,000,000美元作为 CMOCMining 偿还其在本次交易前尚欠公司的相关股东贷款，由买方以其向 CMOC Mining 提供无担保贷款的方式向公司支付； (c)356,000,000美元对价则由买方向 CMOC Metals 出具一份同等金额的应付票据，该应付票据抵消由洛钼控股已出具给CMOC Metals 的一份同等金额的应付票据。 （2） CMOC Metals100%股权的交易对价为 1美元，由买方通过现金方式支付。 （3）自 2024年 7月 1日至 2027年 6月 30日期间，CMOC Mining 旗下 NPM 铜金矿产生的铜矿销售收入（按 CMOCMining 在 NPM 的 80%权益计算）向公司支付额外对价（每季测算，按年支付） ,标准为（a）协议约定的基准铜价（LME现金日结算价格平均值）等于或高于 4.00美元/磅但低于4.25美元/磅，在此范围内生产的铜（高于 4.00美元/磅）产生的收入的 25%；（b）协议约定的基准铜价等于或高于4.25美元/磅但低于 4.50美元/磅，对在该范围内生产的铜（高于 4.25美元/磅）产生的收入的 35%；及（c）协议约定的基准铜价等于或高于 4.50美元/磅，在此范围内生产的铜（高于 4.50美元/磅）产生的收入的 45%。 （4）买方将于 2024年 1月 20日前额外向公司支付一笔22,000,000美元的款项，作为对 CMOC Mining100%股权对价的营运资金调整。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 1884.35、 2044.72、2205.03亿元， 归母净利润分别为 76.87、 93.52、 110.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 10.9、 9.2倍。 本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为公司 TFM 产品出口受限导致销售受到影响，及公司钴、磷产品平均售价同比下跌。我们认为公司铜钴矿产量仍将保持高速增长， 且铜价维持在高位， 因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜钴矿扩建及爬产不及预期； 3）海外开矿政治风险等。

波格拉金矿曾于 2020 年因采矿权到期停产波格拉金矿位于巴布亚新几内亚（澳大利亚北部 160 公里的南部热带地区），是一个世界级浅成热液型金矿，保有资源储量较大。波格拉金矿从 1990 年建成投产以来，至2014 年累计生产黄金 1,881 万盎司（即 585 吨）。 2015 年，紫金矿业以 2.98 亿美元，从巴理克手中获得了波格拉金矿47.5%的权益。双方各持 50%股权成立了合资公司 BNL，共同持有波格拉金矿 95%权益。波格拉金矿在产期间黄金产量贡献较大， 2016 年生产归属于公司的黄金产量为 7.47 吨，占公司矿产金产量的 17.56%。但波格拉金矿的采矿权于 2019年 8 月到期，生产可持续到巴新政府作出采矿权延期的决策出台。 2020 年 4 月 24 日，巴新政府决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请， 波格拉金矿面临停产，但此时公司已收回全部投资成本。 此后， BNL 与巴新政府和土地主，就矿权延期事宜开展了长达 3 年多的密切磋商，直至 2023 年 10月， BNL 获巴新官方颁发的特别采矿租约，为重启波格拉金矿的生产扫清了障碍。 波格拉金矿迎复产倒计时，黄金产量将进一步提升波格拉金矿拟于 2023 年 12 月 22 日正式启动复产。随着采矿及选矿等生产系统的恢复运转， 波格拉金矿复产后第一批合质金预计将于 2024 年第一季度产出。 波格拉金矿全面复产后，仍由公司和巴理克黄金公司在巴新的合资公司负责矿山运营。根据 BNL 最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417 吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金 21 吨，矿山剩余寿命超过 20 年。具体权益比例分布：紫金矿业公司和巴理克黄金公司分别持有 BNL50%股权； BNL 持有波格拉金矿项目公司 49%股权，巴新相关方持有项目公司 51%股权。 按公司通过 BNL 间接持有波格拉金矿 24.5%权益计算，归属公司权益的年黄金产量约 5 吨，将显著增加公司的黄金产量，并为公司带来持 续稳定的利润贡献。另据公司 2021 年公告， 2021 年 4 月 9 日 BNL 与巴新政府签署了框架协议，对波格拉金矿总开采年限内的经济收益分成比例进行了约定，其中，巴新各方占 53%、 BNL 占47%，且巴新相关方的分成根据现金流分配计算，既包括项目公司税后分红，也包括项目公司本应税前缴纳的政府税费等。这意味着巴新各方所获取的经济收益分成将大部分来自项目公司税前收益，此长彼消，巴新各方对项目公司的税后利润分配则会降低，紫金矿业和巴理克可分配的税后利润比例将有望超出股权比例。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 3367.88、 4150.80、5117.40 亿元， 归母净利润分别为 233.46、 270.53、 301.10元，当前股价对应 PE 分别为 12.9、 11.1、 10.0 倍。本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为汇率因素导致公司铜矿及金矿成本意外上升。我们预计成本上升属于短期影响，后续有望回落，且公司铜矿金矿产量仍将保持高速增长，因此我们预计公司业绩仍将保持增长， 维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6） 汇率波动导致成本上升风险等

玉龙铜矿改扩建项目如期投产， 主力矿山稳步发展玉龙铜矿是特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，资源禀赋优秀，矿石品位高。 它是目前国内最大、平均品位最高的单体铜矿。根据 2009年勘探报告，玉龙铜矿床拥有 10.27亿吨矿石量， 650多万吨铜金属量，约 40万吨钼金属量。其中，铜矿石资源量为 8.78亿吨，保有储量 8.68亿吨，平均品位 0.66%，位居世界大型铜矿品位前列。玉龙铜矿目前为山坡露天矿，开采成本较同行业公司有明显的优势。 持续推进改扩建，做强矿山主业。 玉龙铜业股份有限公司成立于 2005年， 2016年完成一期项目建设，实现湿法及浮现采选能力 230万吨/年，铜金属产能约 3万吨； 2020年12月完成二期改扩建工程，实现年新增铜金属量 10万吨。 2023年 3月启动本次改扩建项目，本次改扩建项目完成后，矿石处理能力达到 2280万吨/年。 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于今年 11月 8日成功投产。 玉龙铜业矿山改扩建项目是在 2020年玉龙铜矿改扩建工程顺利建成投产之后，实现公司高质量发展再升级的重要项目。项目建设内容主要有拆除一、二选厂老系统，就地新建选矿智能生产系统，新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等， 建成投产后每年将增加 450万吨处理量。矿产铜由 12万吨增加至 15万吨。 2023年上半年，玉龙铜业实现净利润16.9亿元，归母净利润 9.8亿元，占比公司净利润 65.0%。 随着投产进度的实施，将进一步推动公司发展。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 427. 13、 450.61、466.65亿元， 归母净利润分别为 31.92、 35.87、 38.51亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 8.4、 7.9倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌； 2）项目进展不及预期； 3）经营安全及环保风险等。