新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年度公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%。其中Q2单季度营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；单季度归母净利润2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%。 投资要点需求复苏化纤行业景气回升，公司业绩显著修复2023年上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。2023H1公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86亿元，同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%，环比增加3.13%/-0.94%/-0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张，2023年公司预计新增70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%。 行业格局边际好转，旺季将至有望迎来量价齐升受益于国内需求的改善，截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%，维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度企业库存分别为10.1、15.2和24.6天，整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，涤纶短纤产能120万吨，其中40万吨涤纶长丝产能为2023年8月19日在徐州基地投产。公司目前PTA总产能达500万吨，预计2026年上半年将达1000万吨，扩产能将进一步降低生产成本，提升产品毛利，扩大盈利空间。 海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开第二成长曲线。 盈利预测公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元，EPS分别为0.61、1.17、1.55元，当前股价对应PE分别为21.7、11.3、8.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

云铝股份发布 2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为 176.70亿元，同比-28.71%；归母净利润为 15.15亿元，同比-43.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 14.91亿元，同比-43.70%。 投资要点云南限产致产量同比下滑，铝价下跌影响盈利云南限产影响公司铝产品产能，近期云南省内来水增加，当前公司已完成复产。 量：2023H1电解铝产量 97.4万吨，同比-24.09%，云南电解铝限产构成产量下降主因；氧化铝产量为 73.32万吨，同比+4.59%；炭素产量 37.97万吨，同比-6.98%；铝合金及铝加工产品产量 57.65万吨，同比-10.31%。 价格：2023Q2长江有色 A00铝均价 18521元/吨，同比-10.16%，环比+0.35%，铝价同比下跌令盈利短期承压。 毛利： 2023H1电解铝板块毛利 14.10亿元，同比 -39.52%，毛利率 18.27%，同比-1.15pct；铝加工板块毛利12.95亿元，同比-35.21%，毛利率 13.51%，同比-2.33pct。 据 SMM，7月底云南运行产能已恢复至 488万吨附近，预计 8月底将提升至 550万吨附近，当前公司已完成复产，公司 2023H2铝产品产销有望改善。 吨铝电耗降低，转让指标助力盘活产能2023H1公司降低吨铝综合交流电耗 260kWh 以上，持续降低电力成本。2023H1公司已完成云铝溢鑫分布式光伏项目建设，加快建设云铝润鑫、云铝海鑫等 6个厂区光伏项目建设，光伏累计装机容量达 215MW，进一步保障绿电供应渠道，降低用电成本。在欧盟碳关税政策逐步落地后，免费碳配额比例将由 2025年至 2034年期间逐步降低，绿电铝优势将逐步显现，公司有望受益。 转让产能指标，助力盘活集团产能。在当前电解铝产能指标已满足需要的情况下，公司拟将 10万吨电解铝产能指标以 6.02亿元的价格转让至控股股东中国铝业下属青海分公司，兑现闲置资产，实现资产保值增值。 H1降费增效显著，四费控制持续优化费用管理加强，H1四费同比大幅下降。2023H1公司销售 费用同比-44.06%，研发费用同比-72.11%，主要由于 2022年末将板带箔业务资产投资入股到中铝高端后，销售与研发费用下降。管理费用同比-25.38%，主要由于修理费等减少。财务费用同比-54.77%，主要由于偿还到期借款与借款利率降低。2023H1四费合计 3.5亿元，同比-37.77%，公司费用端控制良好，降费增效成果显著。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 455.46、554.76、568.87亿元，归母净利润分别为 45.45、55.72、67.09亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、9.8、8.1倍。 考虑到公司电解铝产能完成复产，下半年铝产品产销有望回升，叠加近期铝价走高的考虑，下半年公司盈利水平仍有释放空间。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）复产进度不及预期等。

锂盐原料自给率大增，铯铷业务量价齐升1）报告期内公司锂板块营收 26.97 亿元，同比-0.75%；锂盐总销量 9740.76 吨，其中自有矿锂盐销量 7391.46 吨，创造了公司自有矿锂盐销量的历史。锂盐板块原料自给率由2022 年 19.43%提升至 75.88%，根据公司计划，未来公司锂盐业务的原料将实现完全自给。价格方面，2023H1 锂盐单吨售价为 27.68 万元/吨，相比于 2022 年全年 26.17 万元/吨的均价，略有提升。成本方面，2023H1 实现锂盐成本为 9.47万元/吨，相比于 2022 年全年平均 12.09 万元/吨的成本，每吨下降 2.62 万元。 2）公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营收 5.33 亿元，同比增长 47.15%；毛利 3.53 亿元，同比增长 53.44%。 其 中 铯 铷 盐 精 细 化 工 销 售 总 量 445.79 吨 ， 同 比 增 长30.81%，实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 61.01%；甲酸铯业务实现营收 1.99 亿元，同比增长 28.55%，毛利 1.08 亿元，同比增长 35.41%。 Bikita 矿区建设项目如期投产，一体化布局未来可期2023 年 7 月，公司投资的“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30 万吨和锂辉石精矿 30 万吨。 公司所属加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。另外，公司正积极推进新建 Tanco 锂矿山 100 万吨/年选矿工程。 锂盐产能持续提升，铯铷资源行业领先公司所属东鹏新材现有年产 2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产 6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于 2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计 6.6 万吨/年电池级锂盐的产能。 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山，津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，公司的 Tanco矿山是世界上储量最大的铯榴石矿山，为铯铷业务提供坚实的资源保障。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 79.75、107.02、134.13 亿元，归母净利润分别为 34.99、45.24、53.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 7.7、6.0、5.0 倍. 由于锂盐价格年内有较大幅度下滑，下半年公司锂盐单吨盈利将受损，因此下调公司盈利预测。但是考虑到近期锂盐价格处于中高位置区间运行，且公司锂盐产能仍将扩张，我们预测公司业绩仍能稳健增长，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期等；4）汇率波动风险。

铜锌价格影响半年业绩，但 Q2 业绩环比有改善据公司 2023 年中报描述，今年上半年归母净利润同比下滑的主要原因是铜、锌金属市场价格下跌，分别同比下降5.68%、13.75%。 Q2 铜铝价格环比仍小幅下跌，但是业绩环比改善。根据长江有色市场报价计算得出 2023Q2 铜、锌、铅均价分别为67558、20944、15301 元/吨，环比 Q1 变动幅度分别为-1.60%、-10.27%、+0.01%。但从公司业绩来看，2023Q2 实现营业收入 111.1 亿元，同比+30.82%，环比-4%；归母净利润8.27 亿元，同比-2.64%，环比+21.61%。 矿冶生产按计划稳步运行公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。主要从事铜、铅、锌等基本有色金属、黑色金属的采冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。 2023 上半年公司主体矿种产量生产顺利，基本完成计划：铅精矿实现产量 31072 吨，计划完成率 112%，产量较2022H1 同比增长 19.34%；锌精矿实现产量 60328 吨，计划完成率 100%，产量较 2022H1 同比增长 6.1%；铜精矿实现产量60077 吨，计划完成 率 98%，产量较 2022H1 同比下降10.49%。据公司公告，铜精矿产量在 2023H1 未实现 100%计划原因主要是部分矿山受季节性限电影响，导致处理量低于计划指标。2023 年预计铅精矿产量为 56612 吨，锌精矿117349 吨，铜精矿 133003 吨。 2023H1 冶炼产量均同比增长，其中电解铜实现产量84340 吨，同比+8.17%；锌锭实现产量 57206 吨，同比+36.17%；电解铅实现产量 39464 吨，同比+1.06%。 冶炼产能方面，青海铜业、西部铜材、青海湘和上半年实现同比扭亏为盈，青海铜业 5 万吨阴极铜项目自 2022 年11 月投产以来运行平稳，阴极铜产能提升至 15 万吨/年，成 为青藏高原最大的现代化铜冶炼企业。 玉龙铜矿技改下半年投产，加速布局新能源板块重点项目有序推进。1）西藏玉龙铜矿：一二选厂技术改造提升项目于 2023 年 4 月正式启动，预计最早今年 10 月投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至2280 万吨/年。据投资者关系问答，2023 年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为 11.9 万吨。2）双利矿业：二号铁矿改扩建工程于 4 月 1 日开工，该项目设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年。3）西豫公司：环保升级及多金属综合循环利用改造项目于 4 月 8 日开工建设，建设期为 24 个月，项目建成后，将形成年产电铅 20 万吨、金锭 6 吨、银锭 430 吨生产能力。 加快布局新能源行业，打造公司新业务增长点。公司近两年已实现收购西部镁业、东台锂资源两家盐湖资源企业，今年 6 月竞买锂资源控股股东泰丰先行的 6.29%股权，另进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025 年 主 营 收 入 分 别 为 427.91 、446.37、464.05 亿元，归母净利润分别为 35.45、41.07、46.03 元，当前股价对应 PE 分别为 8.6、7.4、6.6 倍。 鉴于公司采矿及冶炼产能持续发展，金属价格已有企稳态势。我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。

卓越新能发布 2023年半年度报告：公司 2023H1实现营业收入 18.29亿元，同比下降 19.09%；实现归母净利润 1.52亿元，同比下降 42.76%。其中 Q2单季度营业收入 9.33亿元，同比下降 27.31%，环比增加 4.12%；单季度归母净利润 0.81亿元，同比下降 51.19%，环比增加 13.07%。 投资要点经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为 7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利 1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时 ISCC 对 POME 油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量 50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升 10.85%。 双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其 2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据 USDA 报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计 2022年欧盟生物柴油消费量增长 0.6%，政策支持下预计 2023年消费量将增长 1.9%，达到 183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油 脂 的 占 比 已 从 2014年 的 12.69% 上 升 至 2021年 的22.10%，预计 2022年提升至 25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重 2025年需达 2%、2050年需达 63%，同时美国、 中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司 20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 盈利预测公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司 2023-2025年收入分别为 38.9、44.8、65.4亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25元，当前股价对应 PE 分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

赤峰黄金发布公告：2023 年上半年营业总收入33.72 亿元，同比增长10.68% ； 归母净利润3.12 亿元， 同比下滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72 亿元，同比下滑9.39%。 投资要点 2023H1 矿产金产销量同比提升2023Q2 矿产金产量、销量同比分别增长13.23% 和10.06%。矿产金板块，公司2023H1 实现产量6.9 吨，同比+6.94%。实现销量7.2 吨，同比+10.64%。其中Q2 矿产金产量3.6 吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7 吨，同比+10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司2023H1 实现产量3011.27 吨，同比-18.43%。实现销量2740.54 吨，同比-28.45%。其中Q2 电解铜产量1902.72 吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22 吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 降本增效有成效，Q2 各项成本环比下滑成本方面，2023H1 公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1 矿产金全维持成本为211.51 元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78 美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59 美元/盎司，同比下降3.54%。 整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1 销售成本为280.54 元/克，同比上升54.59 元/克；2023H1 现金成本为214.99 元/克，同比上升0.15 元/克；2023H1 全维持成本为267.01 元/克，同比下降13.72 元/克。 经计算，2023Q2 销售成本为273.17 元/克，同比下降15.03 元/克；2023Q2 现金成本为213.59 元/克，同比下降2.86 元/克；2023Q2 全维持成本为266.49 元/克，同比下降1.06 元/克。 国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产截止至2023 年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14 宗探矿权，资源优势明显。 公司在2023 年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权5 号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约900 公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自9 月起处理矿石量预计可达1800-2000 吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800 公斤。 在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023 年10 月完工并完成设备安装，2024 年3 月可进行试生产；五龙矿业3000 吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023 年上半年日均处理规模已由原1200 吨提升至1500 吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14 万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度80%以上，预计9 月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024年6 月开始生产。 海外矿产能发力，投资项目新投产海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月份已进入正式商业运营，预计2023 年度可补充地下开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，7 月初已开始在242 斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot 于8 月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7 月正式商业营运，预计2023 年下半年产黄金3.26 吨-3.3 吨，全维持成本约875-975 美元/盎司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为71.52 、75.82、84.42 亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76 亿元，当前股价对应PE 分别为28.8、23.7、18.3 倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2 销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。

南山智尚发布 2023年中报：公司 2023H1实现营业收入 7.26亿元，同比减少 6.89%；归母净利润 7724万元，同比增加10.82%。其中 Q2单季营业收入 4.01亿元，同比减少12.61%，环比增加 23.02%；单季归母净利润 4518.55万元，同比增长 9.06%，环比增长 40.95%。 投资要点业务结构高端化，毛纺主业稳增长2023年上半年纺织服装行业发展整体承压，公司推进相关业务品牌化、差异化、高附加值化升级。2023年上半年，中国纺织服装累计出口 9832.2亿元，同比下降 1.9%，其中纺织品出口 4662.8亿元，同比下降 4.5%。我国对美国、欧洲、日本等传统主要家纺消费市场的出口降幅明显，行业外贸出口压力较大。公司凭借毛纺织服装产业链一体化的优势，通过技术改进和优化产品结构，实现精纺业务收入增加，精纺呢绒业务营业收入 4.3亿元，同比+5.27%；毛利率 35.5%，同比+1.42pct；产能利用率 90.75%，同比+8.14pct。公司服装 类 业 务 营 业 收 入 2.6亿 元 ， 同 比 -28.91% ； 毛 利 率28.89%，同比+1.98pct；其中西装产能利用率 103.23%，同比+1.42pct，衬衣产能利用率 89.16%，同比-11.89pct。精纺呢绒及服装类业务毛利率提升得益于产品高端化，同时公司积极推动新面料的研发，驱动盈利能力持续增长。 UHMWPE 纤维项目全面投产在即，打造第二增长曲线公司超高分子量聚乙烯产品以高附加值的特种装备和海洋业装备为主，产品包括防弹纤维、海洋绳网纤维、防切割手套和家用纺织品。UHMWPE 纤维一期 600吨项目满产，一等品制成率达 95%，高强力产品较年初提升 10%；二期产能 3000吨已于 6月开始投产，预计下半年全面投产。2023年上半年UHMWPE 纤维营收 2514.32万元，毛利率 33.83%。我国超高分子聚乙烯需求量的持续快速增长将带动公司销量的稳步上升，公司二期项目产量稳定后有望进入国内第一梯队。 拥抱数字化转型升级，打造新型制造企业公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织行业实现产业链的智能化落地。在定制服装设计环节，公司利用 信息数字化生产一体化工厂、MTM→MES 全自动裁床、3D+5G智能版型设计系、ERP 智能生产管理平台等新技术，使先进科技赋能产业，提升公司服装定制与设计环节的工作效率。 未来公司还将持续加强人工智能与产业相结合，力争成为集智能制造、大数据应用与物联网为一体化的新型制造企业。 盈利预测公司主业高端产品占比提升，同时通过布局新材料业务打造第二增长曲线。预测公司 2023-2025年收入分别为 16. 11、19.07、21.3亿元，EPS 分别为 0.59、0.81、0.95元，当前股价对应 PE 分别为 22.7、16.7、14.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动、汇率波动、产品出口关税、生产线建设投产进度低于预期、市场竞争加剧。

金诚信发布 2023年半年报公告：2023上半年营业收入为32.79亿元，同比增长 32.3%；归母净利润为 4.02亿元，同比增长 36.37%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.96亿元，同比增长 34.4%。 投资要点矿服业务增长稳定公司 2023H1业绩主要来自矿山服务及矿山资源开发业务。矿山服务板块今年上半年营业收入为 29.96亿元，营收占比 91.38%。矿山服务实现毛利达到 8.05亿元，毛利同比增长 21.23%，实现毛利率为 26.88%。 其中海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入 18.44亿元，较去年同比增长 19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。 矿山服务业务朝目标稳步迈进，持续开发市场潜力： 2023H1实现采供矿量 1,874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的 44.86%；实现掘进总量 211.52万立方米，完成年计划的 49.30%。上半年新签及续签合同金额约43亿元，国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程、山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程；海外首次进入西非市场，承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。 铜资源板块发展势能充足刚果（金）Dikulushi 铜矿项目采出矿量稳步提高，技术指标均完成计划目标。该项目上半年生产铜精粉 4,631.66吨（干重），铜金属品位 56.57%，含铜金属量 2,619.98吨，含银金属量 7,509.85千克，折合生产铜精矿含铜（当量）约 3,200吨。2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8,000吨。 刚果金 Lonshi 铜矿井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车。该项目预计 2023年底建成投产，项目达产后年产约 4万吨铜金属。 磷矿南区已投产，北区建设稳步推进贵州两岔河磷矿项目矿山整体年产规模 80万吨，采用 分区地下开采。 其中南部采区年产规模 30万吨，已于报告期末正式投产，生产期 20年。 北采区北部采区年产规模 50万吨，建设期 3年，生产期18年，目前稳步推进征地、工勘、道路改扩建等工作，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备了进场施工条件。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 72.35、104.70、128.85亿元，归母净利润分别为 9.81、17.65、23.03亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、11.5、8.8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿新建及爬产不及预期；3）磷矿投产进度不及预期；4）矿服业务增长不及预期；5）海外开矿政治风险等。

东方盛虹发布 2023年中报：上半年公司实现营业收入 659亿元，同比增长 117.91%；净利润 16.8亿元，同比增长3.21%。其中 Q2单季度实现营收 363.65亿元，同比增长120.81%，环比增长 23.13%，实现归母净利润 9.63亿元，同比增长 1.58%，环比增长 34.31%。 投资要点 炼化产能投放叠加景气度回升，效益显著提升公司 1600万吨/年大炼化项目全面投产，运行稳定，运营持续回升向好。2023H1盛虹炼化实现营业收入 470.58亿元，营业利润 23.69亿元，净利润 19.3亿元。国内炼油行业景气度有所回升，下游需求随着居民消费、基建投资等各行业转好而持续恢复，炼油供需基本面趋于平衡。根据卓创资讯，2023年上半年 WTI 均价 74.77美元/桶，同比-26.52%；布伦特均价 79.1美元/桶，同比-23.85%，国内汽油、柴油-原油裂解价差持续高位波动，其中柴油裂解价差均值为 1259.7元/吨，同比+45.34%；汽油平均裂解价差为 1405.8元/吨，同比+57.2%，炼化行业景气度已呈现探底回升的趋势。聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化。2023年上半年国内聚酯产品（涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片）均价分别为 7491元/吨、7249元/吨、6768元/吨、7252元/吨 ,同比-9%、-9%、-8%、-14%。6月底涤纶长丝库存天数为 17.3天，较年初 22.7天大幅下降，长丝价格及价差处于触底后的修复上行阶段。 需求复苏主旋律下主营业务有望持续修复公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，国内原油一次加工能力增量受限，原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，炼油利润上行。新能源材料方面，2023年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%，全球光伏新增装机容量将维持 30%以上的高速增长，2023-2024年 EVA 产能投放较少，或出现明显供应缺口。根据卓创资讯，截至 2023/8/10公司主要产品 DTY、丙烯腈、EVA、汽油价格分别为 9200元/吨、8300元/吨、13750元/吨、9055元/吨，较 2023/6/30上涨+5.1%、+7.8%、+6.5%、+6.8%。炼油综合毛利润 1225元/吨，较 2023/6/30上涨+6.5%。随着主营业务炼油炼化、化纤、EVA 等价差持续修复，同时下半年 随着炼化各环节生产状态的进一步调整和优化，炼油和化工品产能将进一步释放，盈利能力仍有提升空间。 推进新能源及高端材料项目，打造新材料平台公司正积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3套 20万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10万吨高端热熔胶级 EVA 装置。公司计划建设 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年 POE 装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚 A 装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用。 同时公司 POSM及多元醇项目、可降解塑料项目及磷酸铁锂项目稳步推进。 相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 1375、1627、1702亿元，EPS 分别为 0.83、1.24、1.47元，当前股价对应 PE 分别为14.9、 10、8.4倍。考虑到短期承压不改公司主业长期格局向好，新材料产能持续投放，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

Q2 业绩环比改善公司二季度营收和归母净利润均环比改善。经计算，2023Q2 公司营业收入为 14.22 亿元，同比-36.06%，环比+3.49% 。 2023Q2 公 司 归 母 净 利 润 11.05 亿 元 ， 同 比 -30.20%，环比+19.98%。 钾锂销量同比增长，营收同比下降2023 年上半年公司的氯化钾业务、碳酸锂业务销量分别同比增加 19.35%、1.21%，但由于钾锂的价格回落，导致公司的营业收入同比下降。 （1）氯化钾业务：报告期内氯化钾业务实现收入 16.68亿元，同比-7.38%；实现毛利率 64.23%，同比下降 8.87 个百 分 点 。 2023H1 实 现 氯 化 钾 产 量 53.06 万 吨 ， 同 比+15.50%，实现销量 58.97 万吨，同比+19.35%。2023H1 氯化钾产品实现的平均售价（含税）为 3082.98 元/吨，同比下降 22.39%。 （2）碳酸锂业务：报告期内碳酸锂业务实现收入 11.20亿元，同比-33.88%；实现毛利率 81.97%，同比下降 8.55个百分点。2023H1 实现碳酸锂产量 4507 吨，同比-5.51%，实现销量 4865 吨，同比+1.21%。2023H1 碳酸锂产品实现的平均售价（含税）为 26.01 万元/吨，同比下降 34.67%。 钾锂资源丰富，远期开采潜力大公司拥有青海察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权，青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段详查探矿权，矿权面积达 1400 平方公里。 此外，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米措矿业公司持有麻米措盐湖，矿权面积115.43 平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量为 250.11万吨， 折碳酸锂 217.74 万吨。 境外布局方面，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达 400 平方公里，预测钾资源储量达 6 亿吨。 麻米措盐湖开发取得进展。麻米措矿业公司拟新建电池级碳酸锂 5 万吨/年、工业级硼砂 1.7 万吨/年项目，于 2023年 7 月收到环评批复。 巨龙铜业投资收益未来可期直接持有巨龙铜业公司 30.78%的股权。2023 年 H1 公司取得投资收益 5.85 亿元，同比增加 69.57%。 巨龙铜矿一期已于 2021 年 12 月底建成投产，2022 年底改扩建至 15 万吨/日，2023 年计划矿石处理量 15 万吨/日，产铜量计划 15-16 万吨/年。 巨龙铜矿二期计划于 2025 年 2 季度建成投产，矿石处理量 35 万吨/日，产铜量 30-35 万吨/年。未来随着巨龙铜业的产销增长，公司的投资收益未来可期。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 61.79、65.93、76.99 亿元，归母净利润分别为 44.75、47.80、57.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、7.9、6.6 倍。公司远期钾锂产能有望进一步提升，以及财务投资公司巨龙铜业产销持续增长有望带来公司业绩稳定增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖开采进度不及预期；4）财务投资巨龙铜业盈利不及预期等。

增塑剂拖累2022年业绩，2023Q1实现扭亏受国际政治经济等影响，2022年塑料制品加工下游的萎缩，导致公司环保增塑剂销量、毛利双双下滑，同时拖累整体业绩。2022公司生物质能源、增塑剂均价分别为10570元/吨、10826元/吨，同比分别+16.4%、+5.1%；销量分别为20.3万吨、8.6万吨，同比分别+273%、-32.5%；毛利率分别为6.5%、3.7%，同比分别-3.3pct、-12.6pct。随着疫情管控政策改变和下游需求恢复，公司2023年一季度实现营业收入6.5亿元，同比增长25.75%；归母净利润1019.43万元，环比扭亏。公司增塑剂业务边际转好，一季度实现销量1.88万吨，环比+6.5%。生物质能源方面，2022下半年开始受原油及植物油价格疲软影响，生物柴油及原料弱势运行。公司在定价时主要以锁定原材料价格加上利润空间作为对外销售的fob价格，受绝对价格下跌影响较小。2022年6月新增20万吨生物柴油产能投产，2023年产能释放将增厚公司业绩。 双碳趋势不改，生物柴油前景广阔全球碳中和背景下，国内外的环保政策日益严格推动生物柴油行业高速发展。根据IEA数据，2021年全球生物柴油消费量约为4027万吨，预计2027年消费量增长至5619万吨，年复合增长率约为5.7%。从消费量来看，全球最大的生物柴油消费地区是欧盟，占全球生物柴油总消费的34.7%。根据欧盟理事会及欧洲议会初步达成《可再生能源指令Ⅲ》，2030年交通运输燃料温室气体排放减少14.5%，或可再生能源占交通部门最终能源消费的29%，较《可再生能源指令II》进一步提升。同时基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014年的12.7%上升至2021年的22.1%，预计2022年提升至25.9%，且该比例有望继续提高，国内出口生物柴油空间大幅增加。公司利用各类废弃油脂为原料加工生产生物柴油，与欧盟美国等以粮食作物为原料加工生产的生物柴油相比，不仅具有更高的二氧化碳减排值，而且不与人类争夺粮食资源，更具可持续意义。 推进50万吨生物航煤项目，实现长期发展公司连云港年产50万吨生物航煤项目稳步推进，该项目计划于2023年1月开工建设，主体工程开工24个月内建成。 生物航煤属于可持续航空燃料，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据欧盟RED法令，2025年可持续航空生物燃料占航空燃料的比重需达2%，2050年需达63%。在63%添加比例预期下，对应生物航煤需求潜力超4300万吨/年。后续美国等全球各国生物航煤市场亦将陆续开启，目前已有22个国家/地区颁布了SAF相关法案（包含美国、日本、英国等）。2023年7月民航局适航司提出《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》，为国内发展SAF奠定基础。 盈利预测公司增塑剂业务边际转好，未来随着生物质能源业务放量及生物航煤业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年收入分别为33.08、43.94、56.98亿元，EPS分别为1.01、2.54、5.47元，当前股价对应PE分别为34、13.5、6.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

紫金矿业发布 2023H1业绩预告：2023年 H1实现归母净利润约 102亿元，同比下降约 19.2%，与 2022年 H2环比增长约37.6%。 投资要点铜价下跌影响，23H1归母净利润同比下滑据公司业绩预告，2023年 H1实现归母净利润约 102亿元，同比下降约 19.2%，与 2022年 H2环比增长约 37.6%。据测算，公司 2023Q2实现归母净利润约为 47.58亿元，同比下降约 26.87%，环比下降约 12.56%。 公司业绩同比下滑，主因 2023年 H1铜价同比回落。根据 LME 铜价，2023H1铜均价为 8704美元/吨，同比 2022H1低约 1051美元/吨，下降幅度为 10.8%。 多元金属产量全方位提升，产能持续增长主力矿种产量全线增长，公司在 2023H1实现矿产铜49.1万吨，同比+13.9%。其中卡莫阿-卡库拉铜矿在今年 Q2进一步释放产量，单季度实现矿产铜 10.4万吨，2023H1合计贡献矿产铜 19.76万吨，同比增长 38.27%。 2023H1公司实现矿产金 32吨，同比+18.5%；矿产锌（铅）24万吨，同比+4.8%；矿产银 208吨，同比+11.2%； 实现锂金属产量突破，公司在 2023Q2实现锂云母（当量碳酸锂） 1,292吨。 新增长项目群多管齐下，期待产能更上一层楼扩产新建项目稳步推进，“铜主力军”、“金加强军”、“锂生力军”产业格局稳固发展。 铜板块：卡莫阿-卡库拉铜矿计划 2023年实现精矿产铜39万至 43万吨的目标。其 III 期工程稳步推进，预计2024Q4投产。达产后卡莫阿-卡库拉铜矿计划实现平均年产62万吨铜，有望跃升全球第四铜矿。巨龙铜矿一期 10万吨/日采选工程项目已建成投产，正在推进 15万吨/日采选技改。二期 20万吨/日采矿改扩建筹备正在推进。待二期实施完毕 2025年将实现每年 35万吨矿产铜产能。塞尔维亚佩吉铜矿项目 2025年预计实现生产 30万吨/年矿产铜。 黄金板块：海域金矿项目建成达产后预期产金 15-20吨每年。公司积极推进巴新波格拉金矿复产工作，今年 4月初 与相关方签订了《新波格拉推进协议》，据巴里克（新几内亚）有限公司最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量 417吨，复产达产后归属公司权益的年黄金产量约 5吨。苏里南罗斯贝尔金矿 Rosebel 主矿区、Saramacca 矿区均已投产，后者正加速达产。选厂设备升级预计 2023年下半年完工。改扩建工程建成达产后，预期形成矿产金 10吨／年产能。 锂板块：今年五月底，阿根廷 3Q 盐湖锂矿建成投产 300吨粗制碳酸锂系统，第一批 340kg 粗制碳酸锂顺利产出。一期 2万吨/年电池级碳酸锂项目计划于 2023年底建成投产。 拉果错盐湖锂矿规划 2023年底建成投产一期 2万吨/年电池级氢氧化锂项目。湘源锂多金属矿已建成投产一期 30万吨/年采选系统。公司目前正在推进二期 500万吨/年采选工程项目。“两湖一矿”项目迈入新阶段，待二期工程建成达产后预计实现碳酸锂总产能 12-15万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 3367.9、4150.8、5117.4亿元，归母净利润分别为 243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.5、10.8、9.7倍。二季度铜价回落导致业绩下滑，但是 6月以来铜价已经反弹到较高位置，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。

公司主营钕铁硼磁材研发和生产，深耕市场多年公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业之一，多年来一直深耕于全球主要市场。 截止至 2023年 6月，公司已经具备 2.5万吨烧结钕铁硼产能和 1500吨粘结钕铁硼产能。此外，还有 5000吨烧结钕铁硼产能处于建设中，预计 2024年投产，届时公司钕铁硼总产能将达到 3.15万吨。 钕铁硼下游应用广泛，新兴产业打开需求增长空间钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车 EPS、节能家电、消费类电子、工业电机等传统应用领域，以及新能源汽车、轨道交通、机器人等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时，新兴领域市场空间持续拓展。 根据弗若斯特沙利文的报告，稀土永磁材料（主要包括钕铁硼永磁材料）的全球消耗预期由 2020年的 20.95万吨增至 2025年的 30.52万吨，5年的 CAGR 达到 7.82%。 根据公司公告，2022年度公司产品应用于汽车（包括新能源汽车）领域的比例最高，其次分别为消费类电子、工业机器人、计算机、风电、节能电机、工业电机及其他应用。 人形机器人有望带来额外需求，钕铁硼磁材有望迎来需求高景气2023年 5-6月深圳及北京先后发布人工智能及机器人相关产业政策，人形机器人产业有望在国内迎来快速发展。 5月 31日，深圳正式印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023-2024年）》，里面提到加强科技研发攻关，重点支持通用大模型和智能机器人的研发和应用。北京于 2023年 6月 16日发布《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，以便加快推动本市机器人产业创新发展，打造全球机器人产业高地。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机，主体具有 28个电机，手指关节具有合计 12个电机，单个机器人总电机数量达到 40个。 钕铁硼是机器人电机重要的材料之一。公司产品应用于机器人领域已多年，目前主要应用于工业机器人。一般而言，工业机器人对钕铁硼磁性材料的性能要求更高一些，因此公司产品能够满足人形机器人对磁材性能的要求。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受 益。 盈利预测预测公司 2023-2024年营收分别为 107.60、123.60、143.60亿元；归母净利润分别为 8.54、9.24、10.71亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、14.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）钕铁硼生产成本大幅上升；2）公司钕铁硼产量大幅下降；3）钕铁硼需求大幅下滑；4）下游人形机器人需求不及预期；5）公司业绩不及预期等。

锌铅矿的采选及冶炼为公司主业公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南矿业公司和澳大利亚佩利雅公司负责铅锌矿的开采、选矿，公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭、锌锭和锌制品（热镀锌等锌合金），两大生产环节分别由上述企业实施，彼此相对独立。 截止到 2022年年报，公司已经形成了锌铅采选年产金属量 30万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量 42万吨生产能力。 2022年公司锌铅金属的采矿生产整体平稳，及冶炼产量同比上升。2022年公司生产精矿铅锌金属量 27.40万吨，同比小幅下滑 4.5%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量18.17万吨，比上年同期提高 5.15%；国外矿山企业生产铅锌精矿金属量 9.23万吨。冶炼方面，2022年公司冶炼企业生产铅锌产品 35.51万吨，同比大幅增长 23.62%。 资源储量丰富，探勘增储工作顺利截止 2022年底，公司所属矿山国内外保有金属资源量锌693万吨，铅 326万吨，银 6012吨，铜 126万吨，钴 20807吨，金 66吨，镍 9.24万吨。 2022年公司探勘工作获成效。2022年凡口矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石量 144.73万吨，铅金属量 118902吨，锌金属量 171831吨。 此外，公司成功摘牌广东省自然资源厅出让的“广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查”、“广东省韶关市武江区万侯铜银铅 锌多金属矿普查”两个金属矿探矿权。 持续开发铜产业链，打造新增长极2022年，公司参与了方圆有色等 20家公司的重整投资，获得了年产 70万吨阴极铜的冶炼指标。 截止至 2023年一季报，公司已经正式接管重整企业，并派出管理团队全面主导与铜冶炼相关企业（鲁方金属、方圆有色、方泰回收和方圆科技）的生产运营管理。公司也在2023年一季报报告期将铜冶炼相关企业纳入合并报表范围。 根据公司 2022年年报显示，公司计划于 2023年完成 40万吨阴极铜的冶炼生产。 盈利预测由于公司 2023年新增阴极铜冶炼板块，预计 2023年公司营收迎来大幅增长。预测公司 2023-2024年营收分别为756.91、758.91、762.91亿元；归母净利润分别为 16.46、17.26、18.37亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.6、10.1、9.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司铅锌矿成本大幅上升；2）公司铅锌矿产量大幅下降；3）铅锌金属价格大幅下跌；4）公司阴极铜成本大幅上行；5）公司业绩不及预期等。

公司锡产业链完善锡业股份于1998 年11 月23 日成立，前身始于清光绪（1883 年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经140 年的积淀和上市以来的高速发展，形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局。拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的产品门类，为我国最大的锡生产加工基地。 锡金属储量丰富，多金属冶炼产能齐发展公司锡资源储量66.7 万吨，精炼锡冶炼产能达到8 万金属吨，锡矿自给率达31%。2022 年公司锡金属产量国内市场占有率为47.78%，全球市场占有率为22.54%。锡下游方面，2022 年公司拥有4.1 万吨锡材产能和锡化工2.4 万金属吨产能。此外，公司还拥有5082 吨铟金属储量，及60 吨铟金属冶炼产能。除锡、铟金属外，公司还拥有阴极铜冶炼年产能12.5 万吨，锌冶炼年产能10 万吨。 供应端增长仍缓慢，新增项目存干扰产量方面，锡矿增长缓慢，新项目存在较大不确定性。 根据USGS（美国地质调查局）统计，2021 年全球锡资源储量合计为460 万吨，整体呈现逐年下降的趋势。产量方面，整体增长较为缓慢，2022 年全球锡矿产量约为31 万金属吨，同比2021 年增加约0.5 万金属吨，但是仍低于2017-2018 年的产量峰值。 国内供应方面，兴业银锡旗下银漫矿山复产带来持续增量。国外方面，缅甸及印尼由于品位下滑及停矿等事件干扰，产量存在下滑预期。增量方面，2023 年将新增的锡矿山项目较多，合计产能约1.4 万吨万吨，主要集中在刚果、中国和纳米比亚。同时也存在较大不确定性，比如AVZ 旗下的位于刚果金的Manono 项目，在今年一季度遭遇停牌和采矿权遭受干扰等问题，投产进度大概率会出现延后。 预计2023-2025 年全球精炼锡总产量分别为39.00、41.02、41.74 万金属吨，3 年CAGR 为3.14%。 需求景气度有望回暖，供需缺口将扩大锡金属下游需求主要集中在锡焊料和锡化工行业，需求景气度有望回升。电子行业约占锡焊料需求的85%，全球半导体销售额增速处于极低值区间，在美联储加息处于末期，以及ChatGPT 等人工智能快速发展的背景下，全球半导体的销售有望迎来反弹。锡化工方面，国内地产竣工大幅向好有望带动PVC 及上游锡化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽车快速发展将带来光伏焊带及汽车电子元器件等新增需求的增长。 预计2023-2025 年全球精炼锡需求分别为40.73、41.81、42.91 万吨，三年CAGR 为3.86%。综合我们对供需的预测，预计2023 年全球精炼锡供需缺口有望在1.73 万吨，缺口进一步扩大。预计锡价在2023 年有望保持坚挺。 盈利预测由于子公司云南锡业锡材有限公司股权比例调整，锡材及锡化工业务之财务数据不再纳入合并报表。预测公司2023-2025 年总营收分别为430.69、436.15、441.97 亿元。 归母净利润分别为20.75、23.08、25.31 亿元，当前股价对应P/E 分别为11.8、10.6、9.7。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司产品产量低于预期；2）锡价大幅回落；3）半导体需求持续回落；4）海外新增锡矿投产进度超预期；5）缅甸持续抛储等。