业绩符合预期，重视研发创新，持续加大研发投入：公司 2020年实现营收 22.9亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润为 3.94亿元，同比增长 59.3%；扣非归母净利润为 3.38亿元，同比增长 48.7%； 综合毛利率小幅增长 0.2pct 至 34.0%，净利率同比持平为 16.9%； 公司经营性现金流净额为 3.75亿元，同比增长 546%，主要系应收票据托收和各类政府补贴同比有较大幅度提升，以及公司支付银行业务保证金降低导致支付的其他与经营活动有关的现金降低；营业外收入中，收到政府补贴 0.63亿元，同比增长 317%。公司 2021年一季度实现营收 6.32亿元，同比增长 54.6%；归母净利润同比增长 85.1%至 1.20亿元；销售毛利率增长 6.0pct 至 38.2%，净利率为 18.54%，提升 3.2pct；经营性现金流净额为 1.10亿元。公司持续加大研发力度，项目研发增速，2020年累计研发投入1.66亿元，同比增长76.0%，占营业总收入的 7.26%；2021年一季度研发投入 0.49亿元，同比增长 101%。 丝网印刷设备稳居龙头，外延拓展切入 OLED 市场：公司 2020年境内营业收入为 20.2亿元，同比增长 60.2%，境外收入 2.62亿元，同比增长 49.8%。公司的丝网印刷成套设备 2020年实现营收 15.3亿元，同比增长 29.8%，占总营收比重为 67.1%，毛利率 31.6%，销售量为 269条，同比增长 35.9%；公司位居丝网印刷设备行业龙头，产品持续更新迭代，凭借出色的性能和高性价比实现了丝网印刷设备领域的进口替代，同时实现了向国外光伏高端设备市场的出口。 另外，公司单独销售的非成套设备 2020年营业收入为 6.18亿元，同比大幅增长 225%，占总营收比重大幅提升 13.8pct 至 27.1%；公司依托高端装备的研发和制造经验的可迁移性，向光伏激光装备及OLED 面板设备等市场外延拓展，带动了单机产品业绩大幅提升，公司首台 OLED 面板激光设备已经于 2020年由客户正式验收。 紧跟光伏技术迭代，积极布局 HJT 整线设备：公司大幅增加对 HJT电池设备的研发投入，包括 PECVD、PVD 等核心工艺设备的研发，以及 HJT 工艺方案的优化和自动化产线的开发，并在原有丝网印刷设备的基础上改进完善 HJT 丝网印刷设备，另外，吸收引进日本 YAC的制绒清洗技术，公司已具备 HJT 电池设备整线解决方案的供应能力且取得 HJT 整线设备的订单。在“碳中和”趋势下，光伏行业景气度不断提升，2020年全球光伏累计装机量为 707GW，同比增长21.8%，其中我国光伏累计装机量同比增长 24.1%至 254GW，占全 球光伏装机量比例超三分之一。高效率的 HJT 电池技术未来或将取代 PERC 技术成为下一代光伏主流技术，公司前瞻性布局 HJT 设备市场，有望受益技术迭代。 维持“买入”评级。考虑到国内光伏景气度及公司业绩的持续超预期，我们适当上调盈利预测。预计公司 2021-2023年营业收入分别为33.1亿元、44.1亿元、57.2亿元，归母净利润分别为 5.63亿元、7.75亿元、9.99亿元，对应当前股价，动态 PE 分别为 59、43、33倍。维持“买入”评级

事件： 公司发布一季度报，实现收入18亿元，同比增长54%，归母净利润2.7亿元，同比增长173.4%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长179%。 投资要点： 业绩接近预告上限，盈利能力大幅提升。此前公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润2.55-2.7亿元，同比增长159%-174%，实际业绩接近预告上限。公司一季度实现毛利率26.42%，同比增长7.64个百分点，净利率15.1%，同比增长6.44个百分点。公司业绩与盈利能力大幅提升，主要系光伏、线缆等下游行业需求持续增长，带动公司主要产品之一EVA销售价格同比实现大幅增长；2）募投项目OCC项目自2020年四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低；3）资本结构优化，公司财务费用率同比下降1.56个百分点。此外公司在研发投入有较大提高，研发费用达到0.46亿元，同比增长274%，经营活动现金流量净额达到2.6亿元，同比增长307%。 公司持续扩产提效。一季度公司完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工，为后续顺利投产做好前期准备工作，预计该项目于2021年第四季度建成投产，投产后，将主要用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年，此外，公司环氧乙烷生产装置按计划完成新一批催化剂的更换，催化剂约每三年一个周期需进行更换。此次催化剂更换后，环氧乙烷生产装置反应效率进一步提升，将为公司后续业绩增长带来积极影响。 产业链不断延伸，收购新能凤凰持续推进。公司拟收购新能凤凰82.5%的股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，目前2020年年度股东大会会议审议通过该事项，该事项有序推进中。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。暂不考虑收购新能凤凰的影响，预计2021-2023年，公司的EPS为0.97元，1.29元，1.50元，对应的PE分别为34，25，22倍，维持公司40元的目标价，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）收购新能凤凰进展不及预期5）大盘系统性风险。

事件： 公司发布一季报：2021年一季度公司实现营业收入3.67亿元，同比增长178%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长399%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长463%。 投资要点： 现金流改善，规模效应带来盈利能力提升。2021Q1公司实现销售毛利率37.6%，同比提升3个百分点。公司一季度经营活动产生的现金流净额为0.15亿元，较去年同期扭亏为盈，环比提升157%。主要系公司加强了应收账款催收，以及预收账款同步增加。 2021Q1，公司净利率达到13.87%，同比增长6.17pcts，费用率合计22.9%，同比下降10.2pcts，其中管理费用率同比下降-4.7pcts，研发费用率同比下降-3.3pcts，销售费用率同比下降-2.3pcts，财务费用率基本持平，收入快速增长的规模效应带来公司盈利能力提升。 募投项目落地在即，新签订单与在手订单大幅增长。公司2021Q1在建工程达1.51亿元，较去年期末增长63.2%。公司募投的“生产基地建设项目”预计将于今年完成，届时公司生产规模将进一步扩大。公司在手订单饱满，截至2021年3月31日公司在手订单27.65亿元（含税），同比增长81.9%，Q1新签订单7.8亿元（含税），同比增加44.9%，合同负债为8.1亿元，光伏行业技术快速更新迭代，为组件设备市场带来了大量需求空间，公司未来长期成长空间可期。 光伏客户优势显著，半导体业务实现突破进展。公司在光伏领域深耕多年，为全球近400个光伏生产基地提供其生产、检测设备与个性化综合服务，与隆基、晶科、REC等国内外知名光伏厂商建立了良好合作关系。公司推出的超高速、大尺寸多主栅串焊机实现了156-230全尺寸兼容、6400片/时的产能、串反率低于1%；半导体键合机经过三年的持续研发，已完成各项指标验证，并在2021年年初开始在客户端验证试用。未来公司将继续以市场为导向、研发为驱动，致力成为全球核心智能装备供应商。 投资建议：我们认为公司，1）规模效应带来盈利能力提升2）新签订单与在手订单大幅增长；3）光伏客户优势显著，半导体业务实现突破。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润2.3、3.1、3.9亿元，对应PE分别为35/26/20倍，看好公司在串焊机细分领域龙头地位，以及向其他领域拓展的进展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不达预期风险；应收账款坏账风险；大盘系统性风险。

事件： 公司发布一季报，2021年一季度公司实现营业收入28.1亿元，同比增长86.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长219.7%，扣非归母净利润4.85亿元，同比增长225%。 投资要点： 龙头地位稳固，产销同比大幅提升。公司Q1光伏胶膜销售量达到2.22亿平米，同比增长30%，环比下降17%。Q1销售平均单价为11.55元/平米，同比上升44%，环比增长16%，原材料EVA树脂采购价格为15元/kg，同比增长27%，环比增长25%，2021Q1公司毛利率达到28.97%，同比增长7.1个百分点，环比下降6.5个百分点，原材料EVA树脂价格上涨对公司毛利率造成一定影响。 光伏胶膜加速扩产，公司对原材料把控较强。公司于2019和2020年先后两次发行可转债加快胶膜扩产，截至2020年末公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41%。公司2021Q1在建工程达3.5亿元，同比提升400%，环比增长112%。滁州基地年产5亿平方米光伏胶膜项目将于上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。 EVA树脂光伏料价格春节后从1.6万元/吨，上涨至目前2.0-2.1万元/吨，短期价格高位震荡，预计今年EVA树脂供需紧张，公司2021Q1存货达13.6亿元，同比增长20.1%，环比增长39.4%。公司积极加大原材料备货以保证后续供货稳定。 新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。公司推出行业最大规模的多层共挤POE胶膜产能，该胶膜产品兼具了POE胶膜的高阻水性、高抗PID性能，也具备EVA胶膜在组件层压过程中易加工的特点，为组件客户提供了更多的封装方案选择。 电子材料业务方面，公司继续扩展感光干膜产品系列，目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜，其中，普通干膜操作窗口宽广，高感干膜广泛应用于HDI工艺，覆盖众多PCB业界上市公司，产品性能及质量处于国内领先水平，其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在客户端持续推进导入中。 投资建议：我们认为公司，1）胶膜龙头地位稳固；2）加快胶膜扩产步伐，公司对原材料把控较强；3）新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元，对应PE分别为35/29/24倍，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。 风险提示：下游光伏需求不及预期；上游EVA树脂价格大幅波动；大盘系统性风险。

事件：公司发布年报：2020年实现营业收入62.6亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长127.1%。 投资要点：投资要点：光伏市场需求强劲，光伏玻璃利润率大幅提升。2020年公司实现营业收入62.6亿元，同比增长30.2%，其中Q4达22.4亿元，同比增长57.3%；归母净利润16.3亿元，同比增长127.1%，而Q4则为8.7亿元，同比增长289.6%；全年销售毛利率为46.5%，同比提升15个百分点，而Q4毛利率同比提升23.7个百分点至58.5%。2020年公司营收与利润增长主要是光伏玻璃价格大幅增长所致，而销售量增长与成本控制亦有贡献。其中光伏玻璃全年销售量达1.8亿平方米，同比增长17.3%；而营业成本为33.5亿元，光伏玻璃营业成本则为26.4亿元，分别同比增长1.7%和5.1%。四费率合计为14.4%，同比提升1.2pcts，其中由于借款增加导致财务费用率+1.2pcts，此外研发费用率+0.3pcts，管理费用率+0.2pcts，销售费用率-0.5pcts。 募投加快扩产步伐，大型窑炉降本增效。公司通过发行可转债和定增募投“年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目”、“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200万平方米光伏背板玻璃项目”，其中包括四条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线，第一条1200吨生产线已于2021年一季度点火并投入运营，另外三条1200吨生产线预计将在今年陆续投产。此外，公司拟通过自筹建设五座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。公司目前在产产能为8600吨，到今年年底预计总产能达12200吨。另外，公司新点火并投入运营的光伏玻璃生产线均采用大型窑炉，进一步增强了规模效应，将有效降低单位成本。随着市场上新产能的逐步投放，预计2021年光伏玻璃价格将有所回落，但由于公司具有明显的规模成本优势，未来市场份额有望进一步扩大。 拥有先发优势与管理优势，积极提升研发能力。光伏玻璃需要搭载组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，但公司经过长期的合作已经与全球知名光伏组件企业建立了良好的合作关系，并实现规模化生产。而公司由于出色的管理水平，在成本控制、产品质量稳定性以及产品制成率方面均处于行业领先地位。此外，公司将继续加大在双玻和大尺寸玻璃方面的研发，确保公司在光伏玻璃市场的可持续发展能力和竞争力。未来，公司凭借深厚的护城河，将继续拉大与二三线企业的差距，龙头地位将进一步巩固。 维持维持““买入”评级：考虑到一季度光伏玻璃价格强势，略上调公司业绩预期，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润26.3、34.6、42.6亿元，对应EPS分别为1.22、1.61、1.98元，看好公司在光伏玻璃领域龙头地位，维持“买入买入”评级。 风险提示：光伏玻璃价格大幅下滑风险；下游需求不及预期；大盘系统性风险

事件：1、公司发布年报：2020年实现营业收入20.6亿元，同比增长221%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长325%。 2、公司同时发布一季报预告：2021年Q1预计实现利润0.62-0.7亿元，同比增长128.1%-175.5%投资要点：投资要点：风电轴承出货量和产能同步提升带动业绩大幅增长，风电轴承出货量和产能同步提升带动业绩大幅增长，Q1继续维持高继续维持高增。 2020Q4公司实现收入7.5亿元，同比增长240%，实现利润1.66亿元，同比增长281%，保持高增态势。2020年公司经营现金流净额4.1亿元，同比增长878%。毛利率方面，2020年，公司整体毛利率30.4%，其中风电轴承毛利率31.49%，较上年略有下降，原因是系执行新收入准则，将销售运费和销售佣金重分类至营业成本。 公司2020年回转支撑销售量1.59万件，同比增长113%，大幅支撑销售收入增长。在轴承的支撑下，公司锻件子公司也取得高增长，2020年，圣久锻件实现利润0.58亿元，同比增长61%。 2021Q1，公司预计净利润0.62-0.7亿元，其中-0.24亿元为非经常损益，此项数据2020年为0.47亿元，我们预计与公司认购的明阳智能定增带来的收益波动有关，剔除此项影响，公司在Q1行业淡季继续保持高速增长。 研发加大投入，产能扩张加速，新产品、新客户持续落地可期。 2020年，公司研发费用0.96亿元，同比增长218%，研发人员达到252人，同比增长223%，在收入大幅增长的情况下，仍保持4.7%的研发费用占比。 公司年报显示，在主轴轴承，盾构机轴承，特大型回转支承方向已实现进口替代，热处理等技术和设备领先的情况下，公司立项了5MW海上风电主轴承等项目的研制，超大直径盾构机关节轴承的研发等项目。我们认为公司未来新产品拓展值得关注。 客户方面，公司在保持与国内大型整机制造商明阳智能、湘电风能等长期稳定合作基础上进一步拓展了东方电气、远景能源、三一重能等下游知名风电整机客户，市场认可度加速提升。 与产品、客户相匹配，公司产能加速扩张，前期公告引入国家制造业转型升级基金领投的基金入股锻件子公司，协助锻件扩张。并推进非公开事项，发力3.0MW及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目。 维持维持“买入”评级：“买入”评级：暂不考虑非公开发行对股本和利润的影响，我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润6.4、8.1、11亿元，对应EPS分别为6.01、7.66、10.36元，继续看好公司风电主轴轴承持续进口替代，盾构机和海工装备等领域相关配套轴承持续拓展，维持“买入买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；大盘系统性风险；非公开发行进度不达预期风险。

光伏胶膜量价齐升，业绩符合预期。公司 2020年全年营收达 83.9亿元，同比增长 31.6%；其中四季度营收为 29.2亿元，同比增长63.6%。全年归母净利润 15.7亿元，同比增长 63.5%；四季度达 6.9亿元，同比增长 90.3%。全年销售毛利率同比提升 8个百分点至28.4%，其中四季度销售毛利率达 35.4%，同比大幅提升 13.4个百分点。营收与利润均大幅增加主要系公司光伏胶膜销售规模与盈利能力的提升。公司 2020年光伏胶膜业务收入占比高达 90.1%，全年销量达到 8.7亿平方米，对应全球份额约 55%-60%，大幅领先第二梯队。同时，由于在下半年公司产能不足以及光伏树脂价格亦由于市场需求上涨， EVA 胶膜全年平均销售单价达 8.7元/平米，同比提升14.9%。另外，由于销售规模扩大，导致公司应收账款较期初增加7.5亿元，增长 46%。2020年，公司四费率合计 6.6%，较去年增加0.1pcts，主要在于研发费用率较去年提升 0.5pcts，以及管理费用率提升 0.2pcts。 发行可转债，加大胶膜扩产步伐。根据公司年报预计，2021与 2025年全球光伏胶膜需求量将分别达 18、32.4亿平米，对此公司将加快光伏胶膜产能的扩张。公司自 2019年发行可转债用于补充 EVA 白膜技改、POE 胶膜与感光干膜项目后，又于 2020年发行可转债以补充滁州 5亿平米光伏胶膜项目。截至 2020年末公司光伏胶膜设计产能达 10.51亿平米，同比增长 41.1%。此外，公司选址嘉兴正筹备开展年产 2.5亿平米光伏胶膜项目和年产 1.1平米光伏背板项目，以补充光伏材料产能。然而由于上游 EVA 光伏粒子投产周期较长，预计今年 EVA 粒子还是相对较缺，但福斯特作为胶膜龙头，供应链管理水平领先行业，预计今年胶膜毛利率将有所下降但幅度不大。 扩展新材料产品，发挥技术成本优势。除光伏材料外，公司亦积极扩展新材料产品，其中电子材料感光干膜产品达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技等国内大型 PCB 厂商的供应体系中。 公司 2020年研发费用达 3.1亿元，同比增长 52.4%，其研发费用除了投向材料和配方外，还包括对设备和工艺的投入。公司通过设备研楷体 发，向供应商定制零部件装配产线，有效降低成本并防止核心技术工艺的扩散。公司通过产品配方、工艺和设备联动的开发理念结合丰富的生产控制经验，达到超高原材料使用率和产品良率，形成成本优势，以巩固龙头地位。 维持 “增持”评级：考虑到光伏需求和公司产能快速增长，我们略上调公司业绩预测，预计公司 2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元，对应 EPS 分别为 2.49、3.00、3.65元，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。

事件：公司发布年报，2020年实现收入59.3亿元，同比增长4.5%，归母净利润6.4亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长20%。 投资要点投资要点EVA光伏料光伏料持续供不应求，四季度业绩同比接近翻倍增长。公司2020年毛利率达到23.4%，同比增长2.48个百分点，业绩与盈利能力同步提升，一方面来自于下半年光伏需求驱动EVA树脂价格整体上涨，公司上半年EVA树脂的均价为9,339元/吨，下半年的均价为11,847元/吨，价格中枢出现了较大幅度的上涨；另一方面是公司巩固产品结构调整的成果，全年全部排产高VA含量等高附加值的产品，公司及时加大了EVA光伏胶膜料排产量，光伏胶膜料全年销售量较2019年增长约48%，目前卓创资讯光伏料EVA报价超过2万元/吨，光伏料供不应求来自于长期供给增量不足，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，预计随着光伏需求释放，光伏料价格有望继续上涨。 研发平台持续优化，降本增效持续推进。公司加强与中国科学院相关研究所和国内高校开展合作，建设新材料领域协同创新体系，2020年公司研发投入1.6亿元，同比增长546%，2020年研发人员数量达到252人，同比增加63%。公司PP生产装置连续运行时间创装置投产以来最长记录。公司生产装置主要经济基数指标继续保持全行业领先，其中DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成使用，进一步降低了主要原材料甲醇的单耗，全年均值下降至2.757吨甲醇/吨烯烃。公司新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%，并开始布局高透明专用料领域。 产业链不断延伸，各产品条线产能有序投放。新能凤凰为公司持股17.5%的参股公司，公司拟收购其82.5%股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响。公司现有EVA树脂产能12.1万吨，在建产能1.8万吨，预计2022年上半年建成投产，pp专用料23.58万吨，在建产能8万吨，环氧乙烷衍生物产能15.87万吨，在建产能6.5万吨，江苏超力20万吨高性能减水剂装置已经于2020年11月正式投产，增加公司EOD整体产能。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2021-2023年，公司的EPS为0.97元，1.29元，1.50元，对应的PE分别为29，22，19倍，维持公司40元的目标价，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。

事件：公司发布年报：2020年实现营业收入11.4亿元，同比增长51.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长111.6%。 投资要点：投资要点：光伏设备。销售量大幅增长，业绩符合预期。2020年公司实现营收11.4亿元，同比增长51.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长111.6%，主要系多主栅串焊机和硅片分选机销售量增加，其中多主栅串焊机销售量同比增长246.6%。硅片分选机销售量同比增长79.3%。 另外，由于公司设备生产销售量增大，成本被摊薄，规模效应显现，2020年销售毛利率达36.1%，较去年提升5.1%；四费率合计17.6%，较去年下降2pcts，主要在于研发费用率-0.8pcts，管理费用率-0.6pcts，销售费用率-0.5pcts。2020年公司分别计提资产减值损失0.5亿元，信用减值损失0.4亿元，对比去年均大幅增加，主要是存货与应收款项增加所致。 公司运营效率提升，在人员增加36.64%的情况下，各类串焊机产量达到1,402台，比2019年增加123.96%。 募投项目落地叠加订单量增长，未来业绩可期。公司募投的“生产基地建设项目”将于今年投入使用，有望大幅提升生产效率，扩大生产规模，生产成本将进一步降低，毛利率将有所提升。截至2020年末，公司在手订单24亿元（含税），同比增长113.1%，结合产品交付周期，公司今年业绩增长确定性强。 客户优势显著，研发创新领先行业。公司在光伏领域深耕多年，为全球近400个光伏生产基地提供其生产、检测设备与个性化综合服务，与隆基、晶科、REC等国内外知名光伏厂商建立了良好合作关系。公司今年推出的超高速、大尺寸多主栅串焊机实现了156-230全尺寸兼容、6400片/时的产能、串反率低于1%；圆柱外观检测设备获知名企业订单；半导体键合机已完成验证有望于今年获得订单。 公司20年研发费用达0.7亿元，同比增长34.5%。未来公司将继续以市场为导向、研发为驱动，致力成为全球核心智能装备供应商。 维持“买入评级”：考虑到组件盈利能力下降影响交付周期，略下调盈利预测，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润2.3、3.1、3.9亿元，对应EPS分别为2.28、3.11、4.00元，看好公司在串焊机细分领域龙头地位，以及向其他领域拓展的进展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不达预期风险；应收账款坏账风险；大盘系统性风险

EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。2015年以前EVA树脂产能均集中在中石化旗下，主要用于生产LDPE和VA含量低的发泡料。2015年至今仅有斯尔邦、联泓、台塑等少数能产出光伏料的产能投产，2020年Q3-Q4以来EVA树脂价格大幅上涨，主要是光伏需求快速提升带来的驱动效应。 参考公司与斯尔邦的运行经验，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，EVA树脂产能投产到稳定产出光伏料需求1-2年时间，未来一年供给的增量主要来自于现有产能增加光伏料的占比。我们认为，2021-2022年EVA树脂光伏料将处于紧平衡，随着Q3-Q4国内光伏需求的释放叠加海外需求的高景气，光伏料将持续供不应求，公司EVA树脂有望实现量价齐升。 上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域。公司拥有一条以甲醇为主要原材料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链。聚丙烯专用料聚焦餐饮快消领域，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商。市占率近25%，稳居行业第一，下游产品主要应用于餐盒和奶茶杯，受益于消费升级，其市场需求持续增长。公司环氧乙烷及其衍生物领域定位高端的表面活性剂、聚醚等产品，公司计划募投新增6.5万吨特种化学品，产业链进一步延伸。 中科院赋能，打造平台型新材料企业。公司管理层稳定，普遍在公司任职十年以上，核心技术人员在产业内拥有丰富经验。公司核心DMTO装置技术来自于大连化物所，烯烃收率、甲醇单耗在行业内居于领先地位，2017-2019年以来公司甲醇单耗下降约6%，预计募投OCC项目投产后，甲醇单耗相比2019年降低10%，公司装置竞争力进一步增强。公司是战略股东国科控股旗下新材料上市公司，一方面中科院的先进技术成果可以通过公司实现顺利转化，提升公司现有业务竞争力，另一方面可以为公司拓宽业务品类，从而进军其他新材料领域，公司未来有望成为综合性新材料平台型企业。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2020-2022年，公司的EPS为0.62元，0.97元，1.30元，对应的PE分别为45，29，21倍，参考可比公司2021年平均PE41倍，给予公司40元的目标价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。

大尺寸趋势来临， 公司布局大尺寸受益明显。 近期中国电建组件招 标明确要求部分组件需使用 182及以上电池片，市场大尺寸趋势化 明显。 据公司 2020中报披露，预计 2020年底公司 182-210mm 电 池片产能 24GW， 届时大尺寸将占比总产能 66.7%，且大尺寸电池 片存在单瓦溢价， 看好公司大尺寸产能有序推进、 带来盈利能力的显 著提升。 公司业绩持续改善，产能加码未来业绩快速增长。 2020年 1-9月营 业收入 62.6亿元，同比增加 49.5%。受制于前期疫情对电池片价格 影响，公司实现归母净利润 3.74亿元，同比下降 24.9%（较 2020年 1-6月归母净利同比下降 68.4%已大幅收窄）。 公司截至 2019年 末电池片产能共计 9.2GW，公司预计 2020年末产能 36GW，同比 提升 291%，看好公司 2020年末及 2021年业绩快速增长。 重视研发投入，技术保持领先优势。 公司研发费用率常年保持 4%左 右高投入。另外，根据公司非公开发行预案（目前公司已完成非公开 发行），公司拟投入 7亿元在义乌三期基地建设光伏研发中心，确保 PERC 技术持续领先、并布局下一代 HJT、 TOPCON 叠层电池等技 术。 持续研发投入之下，公司 PERC 产品平均转换效率 2020年底预 计将达到 23%以上、并且非硅成本领先行业，带来持续性技术领先 优势。 给予“买入”评级： 预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润 7.16、 14.51、 19.66亿元，对应 EPS 分别为 0.35、 0.71、 0.97元（已 考虑此次非公开发行对股本影响）。公司产能有序推进， 且公司受益 大尺寸趋势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： PERC 技术被替代风险；大尺寸进度低于预期；新能源 政策波动风险；大盘波动风险。

公司起步早，光伏设备研发生产经验丰富： 公司由清洗设备起家， 通过单晶槽式制绒酸洗设备打入无锡尚德进行销售，之后进军光伏行 业，经过多年发展，最终形成了具备 PECVD 设备、扩散炉、制绒设 备、刻蚀设备、自动化配套设备等核心太阳能电池片设备生产能力的 龙头企业。 公司为积极应对市场和技术的变化，以高效率、高产能、 智能化、多元化为研发方向，持续进行多个代表未来 2-3年高效电池 技术发展的设备的研发，其中 HJT 电池生产设备国产化正在积极推 进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售； TOPCon 电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。 公司营收增速高，在手订单充足： 公司前三季度实现营业收入 30.8亿元，同比增长 71%，归母净利润 4.5亿元，同比增长 32%，均维 持了高增速。另外截止三季度合同负债 33亿元，说明订单预收款多， 预计公司在手订单量十分充足，为后续的业绩增长提供保障。 给予“买入” 评级。 我们预计 2020-2022年营业收入分别为 40/55/75亿元，归母净利润分别为 6/8.3/11.3亿元， 对应 PE 为 60/43/32X， 给予“买入”评级。 风险提示： PERC 设备订单下滑， HJT 技术产业化进度低于预期。

公司光伏电池丝网印刷生产线成套设备实力雄厚： 公司依托印刷、 激光和真空三方面的技术研发，瞄准光伏装备、 OLED 面板设备等市 场，形成多层次立体化的业务布局。丝网印刷设备系公司的主导产品， 经过多年的技术积累拥有显著的竞争优势，市场占有率稳居首位。 公司具备提供 HJT 整线解决方案的能力： HJT 生产步骤包括制绒清 洗、 PECVD（非晶硅薄膜沉积）、 PVD（ TCO 薄膜沉积）、丝网印刷 等环节，对应设备分别为制绒清洗设备、 PECVD 设备、 PVD 设备、 丝网印刷设备；目前公司自主研发 PECVD 设备、 PVD 设备、丝网 印刷设备；公司参股的江苏启威星装备科技有限公司，引进日本 YAC 技术生产清洗制绒设备，为公司 HJT 设备配套，实现整线销售，公 司具备提供 HJT 整线解决方案的能力，且有 HJT 整线设备中标订单 公布，公司的 HJT 设备具备实际订单验证。 维持“买入” 评级。 我们预计 2020-2022年营业收入分别为 21.2/27.5/35.3亿元，归母净利润分别为 3.6/4.8/6.5亿元， 对应 PE 为 70/52/38X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游 HJT 扩产低于预期，新签订单规模不及预期。

业绩略超市场预期，主要在于销量及订单量大幅增长。18X 及 21X大尺寸硅片来临，公司主流产品设备单价较低、叠加效率提升，组件厂更换设备动力强劲。加之 Q4为竞价项目并网旺季，公司销量大幅增长、在手订单量充足，截至 2020Q3公司存货 12亿元、预收款 7亿。营收大幅增长下，刚性成本相对摊薄，业绩增长略超预期。 公司费用把控力强，规模效应开始体现。2020年 1-9月公司四费率合计 21.5%，较去年同期下降 4.9pcts。主要改善在于研发费用-2.1pcts、管理费用-2pcts、销售费用-0.8pcts，订单、营收大幅增长下，人均产出增加、相对刚性费用下降较快，规模效应开始显现。 细分赛道串焊机龙头，未来前景广阔。公司在光伏领域深耕多年，客户以大组件厂商隆基、晶科、晶澳为主。公司核心竞争力在于：1）持续高研发投入确保技术领先（2020Q3研发费用率 8.6%）；2）与组件厂商交流密切，更加注重设备兼容性以及个性化需求。未来公司持续关注锂电、进口替代相关领域机会，看好公司未来广阔前景。 给予“买入评级”：预计公司 2020-2022年将分别实现归母净利润1.16、2.1、2.8亿元，对应 EPS 分别为 1.6、2.9、3.8元看好公司在串焊机细分领域龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：未来其他收益下滑；应收账款坏账风险；新能源政策波动； 大盘系统性风险

事件：福莱特发布三季报：2020年1-9月，公司实现营业收入40亿元，同比增长19%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长60%。2020Q3实现营业收入15亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长43%。 投资要点：投资要点：生产成本大幅下降助推业绩略。超预期。公司2020年1-9月实现营业收入40亿元，同比增长19%；对应营业成本24亿元，仅增长2%。 轧差之下公司实现毛利率40%，同比提升10pcts；公司归母净利润8亿元，同比增长60%。公司营业成本大幅下降原因在于：1）纯碱占比光伏玻璃成本15%-20%，纯碱市场价格低于去年同期20%左右，贡献生产成本下降4%-6%。2）玻璃燃料以天然气、重油为主，重油价格低于去年同期30%-40%，助推成本下降。 公司产能扩张有序推进，短期有望受益玻璃高位价格。光伏玻璃供给刚性、新建产能需1-2年，短期供不应求下玻璃价格触及40元/平，预计未来玻璃高位价格或将持续。公司产能方面，越南产线预计年底点火，凤阳2条1200t/d产线将于2021年陆续投产。公司今明两年有效产能增速快于行业，且越南产能释放快于行业，有望受益玻璃高位价格。 光伏玻璃行业格局优质，长期龙头受益市占率提升。光伏千吨级窑炉运营难度大、投资成本高，主要集中于龙头厂商。公司为双寡头之一，生产成本低于行业15%-20%，长期行业产能扩充竞争加剧下，公司低成本优势显现，看好公司长期竞争格局及市占率提升。 维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润13.4、20.4、23.9亿元，对应EPS分别为0.69、1.04、1.23元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期。