18年上半年,公司实现收入8.05 亿元,同比增长9.71%;其中,酱醋调味品实现收入7.41 亿元,同比增长10.99%。酱醋调味品毛利率42.58%,比上年同期增加0.78 个百分点。 醋类稳,料酒快,各地区均实现增长。分产品看,公司醋产品上半年实现营收5.71亿元,同比增9.15%,料酒实现营收8757万元,同比增30.05%,料酒产品的增速快于传统的醋类产品。毛利率上,公司18年上半年醋类毛利率44.41%,比上年同期提高2.92%。17年公司高端醋销售额2.1亿元,占醋类销售额的21.26%,18H1高端醋销售额1.1亿元,约占18H1醋类销售额的19.28%,预计随着下半年销售旺季的到来,公司高端醋销售占比进一步提升,公司醋类毛利率还会进一步提升。18H1料酒毛利率为31.02%,比上年同期减少7.45%,主要因为公司目前在料酒方面是以提升市占率为战略核心,对收入端更看重。分地区看,公司18年上半年在各地区营收均有所增长,其中华南大区、西部大区和华北大区营收增长达到两位数,分别增长15.56%、14.13%和18.38%,而华东大区和华中大区营收分别增长8.66%和8.92%。从公司在各地区产品销售的毛利率来看,占主营业务收入比例达到50%以上的大本营华东地区最高,达到46.44%,而华南、华中、西部和华北地区毛利率均徘徊在40%附近或低于40%。我们认为公司在非华东区域维持低毛利主要还是为了拓展市场,从18年上半年其他区域高于华东地区的营收增速可以看出公司的战略还起到了一定的效果,尤其是非镇江香醋的传统消费地区的华北地区,营收增速高达18.38%,表现亮眼。 盈利能力和对上下游议价能力增强,营收质量高。公司18H1实现扣非归母净利1.02亿元,同比增22.01%,快于上年同期15.22%的增速和本期总体营收9.71%的增速,表明了公司盈利能力的增强。另一方面,公司18H1经营活动产生的现金流净额达到2.08亿元,同比增30.12%,快于上年同期6.08%的增速和本期净利润29.21%的增速,表明了公司对上下游议价能力的增强。另一方面,公司18H1销售商品、提供劳务收到的现金9.6亿元,高于公司营业收入的8.05亿元,表明了公司营收质量较高。 行业整合,市场开拓,公司未来成长空间大。公司的镇江香醋是中国四大名醋之一,具有较高的品牌价值和历史内涵。根据2016年数据,我国食醋行业的CR5不足15%,而日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间,公司作为行业龙头,随着行业的进一步整合以及公司对目前占比相对不高的餐饮行业市场的开拓,未来有望进一步打开成长空间。 风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元、0.39元和0.42元,对应动态市盈率分别为26.97倍、24.90倍和23.12倍,18年给予30倍市盈率目标价,对应10.8元,继续给予买入评级。

继华东之后,北方市场再提价,若后续其他地区相继跟进,国窖1573整体价格将再次上攻。在此次北方市场38度国窖1573酒行渠道调价之前,华东地区酒行渠道已经提价。5月21日,泸州老窖国窖销售公司华东四大核心子公司联合发布《关于执行国窖1573经典装酒行渠道新价格体系的通知》,通知建议华东区域酒行渠道52度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价840元/瓶,团购价880元/瓶;38度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价建议630元/瓶,团购价建议680元/瓶,均较此前有所提升。无论是5月21日华东地区的提价,还是此次北方市场的提价,均为针对酒行渠道的建议价格。值得注意的是,此次北方市场仅仅提高了38度国窖1573的建议价,并未对销量更大的52度国窖1573提价,反映了逐步试水的谨慎态度。国窖1573是公司高端产品和核心单品,公司对其十分重视。今年年初,泸州老窖党委书记、董事长刘淼提出:国窖系列要“超百亿”,泸州老窖战略战术彻底从“防守型”向“进攻型”转变。5月15日,在济南召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司第一次股东大会上,公司制定了国窖1573未来三年发展规划,规划中国窖1573在2018、2020年销售要分别超100亿元、200亿元,未来销量要达到2万吨以上。当前北方市场和华东市场的提价,乃至后续其他大区大概率的相继提价,对于在酒类销售相对的淡季进行稳市、抢市和提振市场信心都有积极的意义,符合公司对国窖系列的战略规划,有助于实现公司的整体发展目标。 公司18年第一季度业绩表现优异。18Q1公司实现营收33.70亿元,同比增26.20%,略高于公司定下的全年营收增25%的目标;实现归母净利润12.11亿元,同比增51.86%。一季度有1.57亿元被计入非经常性损益,主要为公司参股公司华西证券上市而产生的投资收益增加1.53亿元及收到的政府补助0.04亿元。排除非经常性损益的影响,公司18Q1实现扣非归母净利润10.54亿元,同比增32.39%,与17年一季度较16年一季度的同比增35.20%相比,基本持平。一季度公司毛利率74.67%,比去年同期增加了4.41个百分点,主要系公司中高端产品收入增速较快。销售费用一季度发生额较上期发生额增加1.72亿元,增幅38.66%,主要系为了促进销售而继续加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加。 稳中端,冲高端,18年业绩值得期待。公司实行五大单品的产品战略,分别为高端酒国窖1573、中端酒特曲和窖龄酒以及低端酒头曲和二曲。其中,国窖1573相对最重要,倍受公司重视。公司在5月11日的网上投资者交流活动中表示:国窖1573是公司的形象产品、价值产品和利润产品,担负着引领泸州老窖品系冲刺的重任。公司对国窖1573产品有较为详细的战略目标与实施规划,努力将其打造成为超级大单品。经过公司努力经营,国窖1573已成功占据“浓香国酒”品牌高地,广受消费者认可。据17年年报,国窖1573毛利率达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。库存方面,据公司在网上投资者交流活动中的反馈,截止5月11日,国窖1573在经销商与终端库存保持较低水平。考虑到公司未来持续的销售资源投入,国窖1573今年后几个季度有很大概率继续维持良好的销售情况。中端酒方面,特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。据网上投资者交流会,公司中端酒18年一季度增速较快,成为国窖1573之外,公司业绩的另一个重要支撑点。低端酒方面,公司突出头曲、二曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,低端酒也将给公司业绩带来一定提升。另外,针对年轻群体,公司已推出了十二星座预调酒、百调现调基酒、橡木桶白酒等产品,预计也将为公司业绩做出一定贡献。2018年被公司定为“冲刺年”,预计公司继续延续稳中端、冲高端的态势,业绩继续较大幅度增长,向实现2020年营收达到300亿元的目标迈出重要一步。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.46元、3.25元和4.26元,对应当前股价的PE分别为28.27倍、21.41倍和16.33倍,考虑到公司一季度优异的业绩表现及后几个季度良好的业绩预期,18年给予31倍动态市盈率的目标价,对应76元,继续给予买入评级。

17年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增74.13%;实现营业利润4.46亿元,同比增72.97%;实现归母净利润3.35亿元,同比增49.24%。 18年第一季度,公司实现营收7.48亿元,比上年同期增87.73%。归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,比上年同期增68.01%。 17年气势如虹,18年值得期待。17年公司营收、净利润大幅增长分别达到70%以上及50%左右,超越历史最好水平。分产品看,典藏大师版由于16年较低的基数,17年销量达16年的3.5倍,井台和臻酿8号分别同比增60%、80%。17年公司三大核心单品销售收入增速远高于行业平均水平,规模效应带来毛利率有所上升。18年第一季度公司营收及利润继续大踏步增长,分别达7.48亿元及1.55亿元,同比分别增87.73%及68.01%。排除春节较晚对入表业绩的推高,18年一季度营收增长动力仍然在60%到70%之间,可谓表现优异。分产品,核心品井台和臻酿八号销售分别增长70%及100%。 品牌建设、渠道扩张、分销模式转型三管齐下,公司发展步入快车道。公司17年及18年一季度的亮眼业绩,主要得益于公司在品牌、渠道和分销模式三个方面的明晰战略。品牌建设上,一方面,公司接连推出水井坊典藏大师版及水井坊菁翠,以直接推出高端及超高端产品的方式彰显公司中高端酒类品牌的定位。另一方面,公司通过不断创新品鉴会项目,以独家官方白酒身份亮相2017《财富》全球论坛,冠名央视节目《国家宝藏》等方法扩大品牌影响力。渠道上,公司的门店数量从16年的大概6、7千家,扩张到17年的2万多家,持续的渠道扩张为公司的营收规模扩大提供了强大驱动力。分销模式上,公司17年继续稳步推进由原有的扁平化分销模式向新型总代模式转变,新模式下所有前台销售工作由水井坊业务人员自己负责,新总代仅负责后台工作。由于新分销模式的推进,17年直接与公司发生持续供销关系的经销商数量净减少29个,公司对销售终端的掌控力得到进一步加强。 产品结构持上移叠加规模扩大,18年业绩值得期待。公司在17年已经明确了未来以发展毛利高的中高端以上产品为主的产品战略,主攻300元以上市场。17年次高端酒臻酿八号同比增80%,高端酒井台和典藏大师分别增60%及350%,三大核心单品在2017年占比有所提升,达90%以上。分地区看,17年公司在各地区销售规模持续扩大,10大核心市场均高两位数增长,22个省收入超越历史巅峰。产品的整体上移叠加销售规模的持续扩大,18年公司业绩大概率迎来进一步的高增长。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.34元、1.95元和2.76元,对应的动态市盈率分别为29.81倍、20.53倍和14.51倍,考虑到公司良好的上升势头,18年给予42倍动态市盈率的目标价,对应56.28元,给予买入评级。

2017年年度报告: 报告期内,公司实现合并报表收入15.42亿元,同比增长6.52%。其中,酱醋调味品实现收入13.84亿元,毛利率为41.51%。归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长64.84%;扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元,同比增长15.69%。 17年进一步聚焦主业,业绩表现平稳。17年公司归母净利润同比大幅上升64.84%,主要系报告期公司延续自14年以来的聚焦主业战略,对与主业不相关的土地使用权进行处理,土地收储补偿对利润的增厚达0.52亿元。扣非后净利润1.81亿元,同比增长15.69%。17年公司酱醋调味品实现营收13.84亿元,增长率6.47%,相比16年的14.20%有所下降,同时本报告期公司醋类产品毛利率42.01%,同比降0.13%,料酒毛利率39.5%,同比降3%,主要系行业发展趋缓和竞争加剧带来的不利影响。未来,随着公司积极采取应对措施,继续推进生产经营和五大转型升级,结合消费升级的趋势,公司营收增速有望回升。同时,随着需求回升下销量增加带来的固定成本进一步摊薄和毛利高的高端产品营收占比的提升,公司醋类产品毛利率大概率迎来回升。另外,料酒在库存大幅减少的情况下毛利下降,可能与公司的料酒产品战略有关。 17年渠道建设、品牌建设效果显现。三年来,公司一方面加大市场渠道建设,另一方面不断加强品牌建设。渠道方面,目前,公司营销中心下设的30个办事处布局全国,拥有覆盖各地区的经销网点60万个,同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。17年公司华中大区和华南大区营收分别增长8.25%、10.02%,快于传统销售地区华东地区的6.44%,显示了公司渠道建设的积极效果。品牌方面,17年高端醋销售额2.1亿元,约占醋类销售额的21.26%,相比2016年的14.3%进一步提升。未来,随着毛利率高达50%的高端醋在公司醋类产品营收中占比不断提高,公司业绩有望迎来持续的提升。 食醋龙头,前景光明。由于各地口味差异和调味品工业起步时间晚,目前我国食醋行业的行业集中度很低,呈现出企业数量多、规模小的特点。据中国产业信息网的《2016-2022年中国食醋市场运营态势及行业前景预测报告》,我国食醋行业的CR5不足15%,而日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间。同时,我国人均醋消费仅2.3公斤左右,与我国饮食相近的日本则达到7.9公斤。作为食醋行业的绝对龙头,公司有望在未来享受到行业整体发展和行业整合的双重红利,业绩迎来大幅上升。 风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.52元和0.6元,对应动态市盈率分别为24.12倍、20.88倍和18.23倍,考虑到公司是国内食醋行业绝对龙头和良好的成长前景,18年给予30倍动态市盈率目标价,对应13.5元,给予买入评级。

报告期内,公司实现营业收入103.95亿元,同比增长20.50%,完成计划的102.64%; 归属于上市公司股东的净利润25.58亿元,同比增长30.69%,完成计划的101.15%。 全年各季度业绩均表现优异,增速较去年亦有所提升。分季度,17年Q1,Q2,Q3及Q4营收分别为26.70亿元,24.46亿元,21.64亿元及31.15亿元,较去年同期分别增长21%,19%,34%及29%,而2016年Q1,Q2,Q3及Q4营收分别较2015年同期增长16%,15%,22%及28%。17年各季度营收增速的进一步提升,表明了公司业绩在几年的时间内持续改善的良好趋势。其中,17年Q4同期增速提升不如其它三个季度,主要原因在于春节的延后,导致部分销售额未计入报告期以及公司四季度对核心产品发货的控制。 产品分级战略明晰,高端产品持续发力,业绩贡献突出。高端酒方面,本年度,国窖1573贡献了营收46.48亿元,同比增加59.18%,毛利率高达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。17年高端酒占酒类营业收入比重为45.95%,较16年的36.17%进一步提升,符合公司集中资源,聚焦高端酒的战略。目前,国窖1573成功占据“浓香国酒”品牌高度,保持了量价齐升的好势头。公司成为行业内第一家出台年份酒标价的企业,进一步适应了老酒价值回归的消费趋势,极大地提升了国窖1573的品牌影响力。中端酒方面,特曲和窖龄酒本年度营收28.75亿元,同比增加3.02%,毛利率达75.14%。特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。低端酒方面,2017年实现营收25.92亿元,毛利率34.53%,公司突出头曲、特曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,公司低端酒成长空间也将给公司业绩带来提升。 2018“冲刺年”,公司业绩有望再上一台阶。2015年以来,公司通过品牌分层战略和加强终端建设,辅以配额制、双轨制、年份定价等措施,有效提升了市场表现,走出了2014年大滑坡的阴霾,最终在2017年重回百亿销售规模。按照泸州市对泸州老窖的“十三五规划”,2020年要实现营收300亿元。2018年和2019年分别被公司确定为“冲刺年”和“搏命年”。我们认为,2018年,在公司鲜明的品牌推广战略和优秀的渠道拓展能力下,公司高端酒有望继续攻占高端市场,中低端酒有望持续发力,同时,公司的创新酒和养生酒有望借助市场向多元化方向发展的东风,为公司业绩做出更大的贡献。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS 分别为2.43元、3.14元和4.22元,对应的动态市盈率分别为25.13倍、19.5倍和14.5倍,考虑到公司良好的上升势头,18年给予30倍动态市盈率的目标价,对应73元,给予买入评级。

报告期内,公司营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净利润35.31亿元,同比增长24.21%;归属于上市公司股东的净资产117.53亿元,同比增长17.37%;整体毛利率45.69%,同比提高了1.74个百分点。 17年业绩亮眼,三大主产品、五大销售地区均稳定增长。分产品,2017年公司酱油、调味酱、蚝油三大主产品分别销售163.62、23.14及48.48万吨,同比增长10.53%、6.20%及13.56%,对应销售额分别为88.36、20.40亿元及22.66亿元,同比增长16.59%,12.45%及21.65%。分地区看,公司作为布局全国的调味品龙头,2017年各地区的销售额均稳定增长。 原料成本上涨下单位产量毛利率仍旧微升,彰显行业地位。报告期内,酱油、调味酱、蚝油毛利率分别同比增长1.99%、0.68%及0.9%。通过年报数据计算得,2017年公司在酱油、酱料和蚝油上吨直接材料成本分别较2016年上升1.8%、5.48%和5.28%,而吨销售价格较2016年上升5.48%、5.89%及7.12%。另一方面,公司2017年三大主产品折合到每吨的制造费用虽然均有极轻微的上升,吨直接人工成本却都有一定下降。综上,可以发现公司在报告期原材料成本上升的局面下,利用自己的行业地位成功转移了成本,实现了毛利的微升。我们认为,这一方面是由于公司产品主要销往餐饮业,其对口味一致性有较高要求,不会轻易换到其他品牌调味品,对公司产品的需求弹性较小。另一方面也由于公司常年保持稳定的品质及良好的口碑,使客户对公司产品有较高的品牌忠诚度。 消费升级下,公司渠道优势、品类优势齐发力,下一阶段高速成长可期。随着家庭和餐饮消费升级以及健康意识的提高,人均调味品的消费支出预计会稳步提高。而公司作为行业龙头,多年来利用自己的研发优势及渠道优势不断推出新品,在拥有宽厚的中端产品护城河的同时不断发力高端市场,大概率会在消费升级的大背景下迎来新一阶段的高速成长。 风险因素:原材料价格波动,食品安全风险、需求不及预期。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为1.51元、1.82元和2.11元,对应的动态市盈率分别为37.9倍、31.3倍和27.1倍,考虑到公司是国内调味品龙头且近年业绩表现优异,结合国内消费升级的大趋势,给予买入评级。

供给侧改革促行业盈利大幅改善:2017年国家深入推进供给侧结构性改革,加大去产能和清除“地条钢”力度,全年化解过剩产能5000万吨,清出1.4亿吨“地条钢”产能。钢铁行业产能严重过剩的矛盾得到有效缓解,钢价得到修复,进而促使钢厂利润大幅回升。在2018年政府工作报告中,明确了3000万吨的钢铁去产能任务目标,同时环保政策的持续收紧,对钢价提供较强支撑,行业盈利仍有保证。 新疆固投快速增长带动需求:2017年新疆完成固定资产投资11795.6亿元,增长20%。远超全国7.2%的固投增速。同时270项续建项目加快建设,150项新项目开工建设。这直接为地区需求提供有力支撑,同时随着“一带一路”战略的推进,有望为新疆带来更多投资机会,带动当地钢铁需求大幅增长。 炼铁资产注入,提升盈利:2017年12月份,公司通过资产重组八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流的整体资产等,完善了全产业链流程,公司实现炼铁产能660万吨,炼钢产能800万吨以及钢材产能830万吨的规模。炼铁产能的成功注入,有效减少关联交易,提升盈利,增强区域竞争力。 产量超预期,2018预计营收再增26%:公司全年累计产钢516万吨、同比增长24.34%,完成年计划产钢500万吨的103.2%;累计产材493万吨、同比增长24.18%,完成年计划产材480万吨的102.71%;实现营业收入167.57亿元,完成年计划营业收入130.5亿元的128.41%;累计销售钢材491万吨、同比增长20.34%,2018年,公司计划产铁570万吨、产钢630万吨、产材610万吨,计划实现营业收入211亿元。 公司“高送转”拟10股转增10股:公司拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。 盈利预测与投资评级:公司作为新疆地区钢铁企业龙头,在行业盈利明显改善,以及地区需求转好的前提下,公司未来盈利有望进一步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.95元、2.23元、2.55元。对应的PE分别为7.8、6.8、6.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:地区固投数据不及预期,钢价出现大幅波动,原材价格上行过快。