事件：公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。 我们的点评如下： 营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善 21Q1收入同比增速65.03%，环比也增长10.85%，预计源于：1）公司笔记本模组出货持续快速增长；2）车载模组和cat1开始放量增长。我们预计未来数个季度，这几块业务增长趋势有望持续。 21Q1归母净利润同比增长54.35%，低于收入增速，主要21Q1毛利率25.11%，同比下降3.38个百分点，预计主要是产品结构因素所致，但是环比去年Q4略提升0.32个百分点，预计由于公司业务本身放量后毛利有改善。公司Q1净利率为9.34%，同比略微下降0.64个百分点，环比Q4提升1.62个百分点，反映公司经营效率提升，三项费用率同比下降0.60个百分点，环比下降1.21个百分点。 充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌 2021年3月公司发布2021年股权激励计划，拟向公司三百余名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权与限制性股票，有利于激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。 公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期 1）笔记本行业需求持续旺盛。Gartner数据Q1个人PC出货量达6990万台，同比增长32%，创下自2000年Gartner开始追踪这一数据以来最快的同比增速；Canalys数据显示21Q1台式机和笔记本出货量增长55%，其中笔记本电脑和移动工作中出货量同比增加79%，达到6780万台；另一方面远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升。预计未来笔电模组渗透率有望持续提升，公司整体份额稳定基础上推出5G PC产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。 2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。公司通过Sierra和广通远驰卡位车载优质赛道，竞争格局看并非简单此长彼消，公司内车载业务逐渐起量、国外车载业务产品供应出货顺利，未来快速增长可期。 整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期 1）PC端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，Sierra Wireless存量大客户（比如大众）销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1产品有望进入收获期带来明显增量。 盈利预测与投资建议：物联网模组赛道处于一个高速增长阶段，并且该行业会表现出强者俞强的格局和趋势，公司属于高景气赛道中具备很强核心竞争力，是有望穿越通信周期的品种。预计公司2021-2023 年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等

事件： 公司发布年报， 2020年营收 61.06亿元，同比增长 47.85%；归母净 利润 1.89亿元，同比增长 27.71%。同时，向全体股东每 10股派发现金红 利 5.10元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 我们的点评如下： 模组销量破亿+持续满足客户需求，疫情下营收仍实现快速增长 疫情影响下，公司 20年营收仍保持快速增长， 主要源于 1） 2020年度公 司无线通信模组销售数量突破 1亿片， 主要得益于 2020年度 LTE、 LTE-A、 LPWA 以及 5G 模组业务量的提升； 2） 2020年度公司车载前装业务量大幅 增长，已为全球 60余家 Tier1供应商及超过 30家全球知名主流整车厂提 供服务。 为应对日益增长的客户需求，目前公司已成立汽车前装事业部， 为全球车厂提供车载定制化服务。 从各项费用来看， 20年公司销售费用率为 3.24%（ yoy-1.65pp），管理费用 率为 3.01%（ yoy-0.08pp），财务费用率为-0.66%（ yoy-1.32pp）。 20年公司 持续加大研发投入， 20年研发费用为 7.07亿元，同比增加 95.4%， 20年 研发费用率为 11.57%（ +2.82pp）。 研发投入持续增加，研发定制化能力持续增强 1） 2020年公司在佛山设立了研发中心，进一步提高了公司整体技术研发 和产品创新、专利发明创新能力，同时为华南地区的客户和项目提供本地 化支持。目前公司在全球拥有上海、合肥、佛山、贝尔格莱德、温哥华五 处研发中心，为公司快速发展提供强劲支持。 2） 公司重视知识保护，已申请并取得了知识产权认证证书。截至 2020年 12月 31日，公司已取得授权的专利 135项，商标 67项；软件著作权 136项。此外公司还参与 CCSA 行业标准的制定、 3GPP 国际标准制定，推动物 联网行业技术标准的发展和落地。 全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长 公司长期成长来源于三个方面： 1）前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、 5G 模组、千兆级高速 模组，快速跟进未来新的应用场景。未来 5G 时代，车联网、 5G 高速率应 用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。 2）全球份额持续提升。公司 2019年销售模组数量 7200万片，全球市占 率 27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特点，公司作为全球龙头，市占率 仍有较大上升空间。 3）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有 望下降，规模优势显现，毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议： 近年来，随着下游应用场景不断涌现，通信模组行 业有望长期持续稳定发展， 看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。 考 虑公司持续加大研发投入， 预计公司 2021-2023年净利润分别为 3.6亿（原 值 4.0亿）、 5.3亿（ 6.2亿） 和 7.2亿元，对应 21年 PE 为 64倍，重申“增 持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 5G 物联网应用不及预期；车联网发展不及预期

一、事件：公司公布2020年报，实现营业收入3038.4亿元，同比增长4.6%；归属母公司净利润55.2亿元，同比10.8%；每股派发股息0.0658元。 点评： 一、移动业务转正，产业互联网继续保持快速增长 主营业务收入2758.14亿元，同比增长4.3%。其中移动主营业务收入达到1567亿元，同比止负转正，同比增长0.2%，主要得益于移动ARPU提升；固网宽带接入收入426亿元，同比增长2.4%；产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。其中ICT业务收入134亿元，同比增长33.4%；IDC及云计算业务收入234亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别为42亿元和17亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。 二、5G拉动ARPU显著提升 5G移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。公司2020年底5G套餐用户7083万户，5G套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2公司移动用户ARPU值43.3元，较2020H1的40.9提升显著。全年移动用户ARPU值42.1元，同比增长4.1%。 三、2021年资本开支略有提升，计划全年新增32万5G基站 公司2020年资本开支676亿元，2021年小幅增长至700亿元。其中5G资本开支由2020年的约340亿元增长至2021年约350亿元。电信联通5G共建共享累计节省资本超过760亿元，效果显著。公司计划全年新建32万个5G基站，其中公司建设近一半。 四、成本费用控制效果显著，财务费用大幅下降。 公司2020年营业成本及费用共2839.5亿元，同比增长4%，低于营收增速。其中折旧摊销830.3亿元，同比下降0.7%；网络运行及支撑成本462.9亿元，同比增长7.1%；销售费用304.6亿元，同比下降9.2%；财务费用大幅下降，同比下降68.4%，公司资产负债结构持续优化。 五、盈利预测及估值 预计未来成本费用控制效果逐渐减弱，调整公司2021-2022年盈利预测由82.2、105.7亿元至64.4、71.7亿元，预计公司2023年净利润为80.9亿元，对应2021-2023年PE分别为21、19和17倍，维持增持评级。 风险提示：ARPU值提升不及预期；成本费用控制不及预期；5G应用发展不及预期

盈利预测及估值 看好公司作为全球蜂窝模组龙头持续成长。公司盈利能力提升超预期，上调公司2020-2022年净利润预测由1.9、3.4和5.1亿元至2.4、4和6.2亿元，对应2020-2022年PE分别为94、57和37倍，重申“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；5G物联网应用不及预期；车联网发展不及预期

一、 定增获批， 通信+金融科技双轮，业绩有望低谷回暖 公司原本主要从事传统零售业、房地产业， 经过重组转型，相继收购创世 漫道，长实通信和嘉华信息 100%股权后， 并成功剥离了商贸零售和房地产 业务,公司主营业务转为信息智能传输、通信网络维护、金融外包服务三大 业务， 通信+金融科技双轮驱动。 公司近期公告，其非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。 2020年 8月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过人民币 10亿元， 募集资金将分别用于智能通信服务平台项目、融合通信平台项目、人工智 能呼叫中心项目以及补充流动资金项目。 公司 2017-2018年公司业绩持续高速增长。 2019年公司实现营业总收入 31.63亿元，同比增幅 4.35%；同时归属于上市公司股东的净利-12.40亿元， 同比降低 590.41%，主要因为一次性计提商誉减值。 2020年前三季度受到 疫情影响营业收入下滑 22.40%， 我们预计随着疫情缓解，公司 2021年业 绩或将快速迎来底部反转。 二、 5G 建设如火如荼，行业景气有望拉动需求 根据工信部披露的数据， 2019年，全国移动短信业务量同比增长 37.5%， 增幅扩大 23.5%.而 RCS 的推出与商业化普及进行时将进一步提升对于短信 业务的需求，提振子公司创世漫道的业绩。 根据三大运营商此前披露的 2020年 5G 建设计划， 全年 5G 资本开支超过 1800亿元。 5G 建设的投入预计将在未来几年持续增加， 5G 的建设将提升 对于网络维护的需求。 信用卡市场发卡量不断增长， 截止 2020年上半年，信用卡在用发卡量达到 7.56亿张，人均持有信用卡数量为 0.54张，但相比美国与日本仍存较大差 距。 同时信用卡不良贷款率的猛抬头将提升对于信用卡催收服务的需求。 三、 三驾马车低点已过，业绩有望迎来反弹 分子公司看，创世漫道 2020H1营业收入同比下降 67.74%，归母净利润同 比下滑 97.53%，主要是竞争激烈和 2020年疫情影响。目前处于业绩低谷， 预计随着疫情结束以及未来 5g 消息的应用，公司未来业绩将出现回暖。 长实通信已入围中国电信 5G 消息第一轮试点接招募，有利于公司在全国 业务的开展和落地； 长实通信拥有多项甲级资质，同时收入规模位于行业 前列，在 5G 时代到来，运营商加大网络投入的背景下有望抢占先机。 嘉华信息 2020年同样受到疫情拖累，预计在信用卡发卡量持续上升，不良 率增长的情况下嘉华业绩有望恢复稳定发展。 公司积极开拓探索区块链业务。 包括成立事业部，与国内知名区块链公司 开展合作等， 携手洞见智慧科技推进区块链与隐私计算技术的场景应用与 生态建设，未来有望为公司提供新的盈利增长点。 四、盈利预测及估值 由于公司 2020年受疫情影响较大，下调公司 2020-2021年净利润预测由 2.6、 3.2亿元至 0.96、 2.76亿元，预计公司 2022年净利润为 3.35亿元。 对应 2020-2022年 PE 分别为 50、 17和 14倍，重申“增持”评级。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现营收26.14亿元~27.88亿元，同比增长5%~12%；预计2020年公司实现归母净利润12.60亿元~13.34亿元，同比增长2%~8%。 公司整体经营情况符合预期，在20年全球疫情大背景下，公司仍保持稳健发展，Q4叠加人民币升值的不利因素下，营收环比增速仍有望提升，我们持续看好公司长期发展！具体来看：全年来看，预计公司实现营收中值为27.01亿元，同比增长9%；预计公司实现归母净利润中值为12.97亿元，同比增长5%。预计2020年全年，非经常性损益对当期净利润的影响约为1.65亿元，预计公司扣非后实现归母净利润10.95亿元~11.69亿元，同比增长0%~7%。 20Q4单季度预计公司实现营收6.52亿元~8.27亿元，同比增速3%~30%，中值为7.40亿元，同比增长17%；预计实现归母净利润2.52亿元~3.26亿元，同比增速为0%~29%，中值为2.89亿元，同比增长15%。截至2020年前三季度，公司非经常性损益为：1.26亿元，因此Q4单季度当期非经常性损益约为：0.39亿元。预计公司Q4单季度扣非后归母净利润为2.13亿元~2.87亿元，同比增长4%~41%。 重申核心投资逻辑：公司作为全球UC 解决方案龙头，据Frost＆Sullivan 提供的数据报告显示，2019年公司在SIP 话机全球市场占有率为29.5%，三度蝉联全球第一。2020年，公司最新的视频会议终端MeetingBar A20接连获得微软Teams 和Zoom的高规格产品认证。其会议电话CP900和超高清USB 摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案，也通过腾讯会议平台的严格评估，获得认证肯定。亿联网络是唯一一家产品通过这三个平台认证的中国企业！整体来看，短期重点关注桌面通信终端需求拐点的确立、云办公终端业务的快速起量、以及视频会议后续合作落地。中长期来看，公司持续加大对视频会议产品、渠道的完善与布局，以及云桌面办公终端产品的投入，公司在UC 解决方案的综合产品竞争力、渠道稳步推进，公司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。由于公司产品主要销往海外市场和全球疫情影响的背景下，短期受人民币升值导致业绩承压，不改中长期发展逻辑！我们预计，公司21、22年归母净利润为18.7亿元、24.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恶化导致公司海外业务拓展持续受阻、新业务发展不及预期等。

事件：根据公司公告，公司董事会决定将公司名称由“科华恒盛股份有限公司”变更为“科华数据股份有限公司”，公司证券简称由“科华恒盛”变更为“科华数据”。 更名彰显公司聚焦数据中心发展战略的决心，公司作为行业领先的第三方IDC运营商，拥有超过10年的数据中心建设运营经验此举，表明了公司进一步聚焦数据中心的发展战略的决心，未来公司将集中资源大力发展数据中心业务。为了更好地体现公司战略发展规划，使公司名称与公司发展战略更相匹配，更有利于市场客户与投资者直观认识公司的发展战略方向，同时能更好地塑造及展现公司的品牌形象。 公司作为行业领先的第三方IDC运营商，充分发挥32年深耕产品及解决方案的技术优势，结合7年来投资运营大型IDC的实践经验，深刻洞察复杂的IT基础设施及异构环境对IDC运维赋予的智维要求。 过公司拥有超过10年的数据中心建设运营经验，目前在北京、上海、广州及周边城市已建设7大数据中心，在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量约2.8万架，数据中心总建筑面积超过23万平方米，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。 顾回顾2020年，公司持续深化、聚焦数据中心业务发展战略，举措不断落地2公司于7月17日公告：签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务器内预估总金额约为11.7亿元；2公司于8月10日公告：拟剥离充电桩业务，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务；2公司于9月10日公告：与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5000个。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，同比分别增长：88.15%、33.26%、28.12%，维持“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

一、领先的物联网平台服务商 公司作为智慧物联网数据平台提供商。 将智慧物联网数据平台、 UWB 应用 相结合，为客户提供以物联网开发平台为核心，智能感知终端为配套，大 数据运营为服务的多位一体的行业综合解决方案，广泛应用于金融物联、 公共安全、智慧司法等行业领域。 主要产品包括物联网平台、 UWB 产品和 公安大数据产品。 从总体营收及归母净利润来看， 公司 2015-2019年收入复合增长率达 13.92%； 2015-2019年净利润复合增长率达 23.74%。 2020年前三季度公司 实现收入 3.08亿元，同比下降 20.93%；归属母公司净利润 0.07亿元，同 比下降 78.77%。公司 2020Q3单季度收入 1.82亿元，同比增长 45.61%；归 属母公司净利润 0.5亿元，同比增长 200.32%。今年上半年受疫情影响较大， 三季度业务快速恢复， 四季度业务有望维持复苏态势。 从研发投入和新产品来看， 2019年研发投入同比增长 42.82%，占营收比例 8.81%， 而作为公司近年新进业务领域， UWB 产品及解决方案业绩实现高 速增长， 2019年 UWB 实现营收 6341万元，同比增长 222%。 二、 UWB:下一个千亿级的物联网应用市场 相较于其他定位技术，超宽带（ UWB）无线定位技术由于功耗低、抗多径 效果好、安全性高、系统复杂度低，尤其是能提供非常精确的定位精度等 优点，而成为未来无线定位技术的热点和首选。 赋能领域广阔，打造多样应用场景。 2019年下半年，苹果推出 iPhone11， 搭载 UWB 芯片，成为其年度关键创新技术。 UWB 未来面向 2B 领域可广 泛应用于智慧工厂、物流仓储、智慧楼宇、智慧园区、公检法等场景，助 力 B 端客户高效运营和安全生产。 UWB 面向 2C 领域智慧门禁、定位服务 以及 D2D 应用，且可以应用于智能家居智能消费行业、智慧城市智慧交通、 智慧零售以及智能楼宇智能工业等领域。 企业级应用市场庞大， UWB 在国内企业级应用市场潜在规模可达 1280亿 元以上。主要包括司法监狱、三级医院、矿井、化工厂、工厂与仓库等对 于物资或者人员管理需求比较高的应用场景。 据物联传媒数据， 2018年中 国 UWB 定位企业级应用市场规模 10.9亿元，预计 2022年将达到 121.5亿 元， 2018-2022年复合增长率为 82.72%。 三、公司产品优势 1、 低代码智慧物联网数据平台：应用先进的“低代码”技术，打造数十项 业务生成引擎，实现轻开发；开放式平台，具备强物联网属性可实现全面 物联； 2、平台将物联管理延伸到业务管理、流程管理，打通 OA、 ERP 在 内的一些轻应用。 3、 UWB 系列产品： 从产品种类看，公司向客户提供全 种类产品， UWB 手机、 UWB 手环、标签等智能终端产品； 从技术延展性 看，公司具备全产业链布局优势。 公司 2020年上半年加入 UWB 国际联盟 FiRa 联盟，同时投资国内 UWB 芯片涉及企业，实现了从“芯片-模组-产品 -平台-应用”的 UWB 全产业链布局。 四、盈利预测及估值 预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.68、 2.12和 2.75亿元，对应 48、 38和 30倍。可比公司 2021年平均估值 60倍以上，给与公司 2021年 50倍 PE 估值，对应目标价 15.5元，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示： 低代码物联网平台发展不及预期； UWB 行业发展不及预期；竞 争加剧

事件： 公司发布 2020三季报， 20年 1-9月营收 31.02亿元，同比增长 9.03%；归 母净利润 3.31亿元，同比增长 6.30%。其中单季度看， Q3营收 9.99亿元，同比增 长 14.81%，实现归母净利润 1.17亿元，同比增长 32.74%。 点评： 1、 季度业绩实现快速增长，业绩符合预期 Q3单季度营业收入和净利润分别同比增长 14.81%和 32.74%，相比 Q1（营收 YoY +4.07%，净利润+1.36%）、 Q2（营收 YoY +7.97%，净利润-5.05%）实现加速增长态 势，业绩符合预期。 盈利质量进一步提升。 公司前三季度收入增速为 9.03%，归母净利润增速为 6.3%， 扣非归母净利润增速为 36.14%。非经常性损益为 0.99亿元，去年同期为 1.41亿元， 主要由于政府补助同比减少约 3471万元。 扣非净利润增速表现较好， 体现盈利质 量进一步提升。 2、 费用率下降， 现金流改善， 内部效率提升明显 公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 1.16亿元、 1.88亿元、 -246万元和 4.84亿元，占营收比例同比分别为-1.29、 -0.5、 +0.06和-1.26个 百分点，除了财务费用率略提升外，其他费用均实现费用率的下降。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.96亿元，较去年同期的-4.19亿元， 同比实现大幅转负为正。主要系前三季度公司货款回笼同比增加，支付的材料款同 比减少所致。 主要的费用率下降以及经营现金流改善，体现了公司内部效率提升明显。 3、 军用通信方面新产品新市场持续突破，持续收获订单合同 公司在无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种，是行业的领先者。根据公司 持续的公告，今年已公告军品订单 14.91亿元，同时根据三季报公司存货总额为 19.74亿元，去年同期存货总额为 18.12亿元。此外，在技术突破方面： 以第一名 成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；某天通系列终端以技术分第一名的成 绩获得定型后首个批量采购合同；关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名 列前茅，顺利入围；卫星互联网系统研制中，取得先发竞争优势。 可见随着新技术新产品突破，公司持续收获订单合同，军用通信板块值得期待。 4、 北斗全产业链布局优势明显， 北斗三号系统全面建成，行业应用放量正当时 今年 6月， 我国的北斗 3号系统全面建成， 作为我国第一个面向全球提供公共服务 的重大空间基础设施，北斗三代卫星的全面服役具有划时代的意义， 北斗三代卫星 全面应用放量正当时。 公司在北斗导航领域实施“1+2”布局，“1”指以高精度为 核心的关键技术及高精度位置服务平台，“2”指拓展军、民两大应用领域：在核心 技术方面，公司积极抢占北斗三号核心技术高地，北斗三号全球信号多模多频射频 芯片在用户实物比测成绩第一，优势明显；军用领域，重点突破第三代北斗技术， 推出北斗三代射频及基带芯片产品；民用领域，主推位置服务、智慧城市、智能交 通三大方向，其中公司参股子公司星舆科技布局高精度位置服务，目前已完成国内 主要核心省市室外高精度定位网络的覆盖，完成珠三角核心城市的高精度地图。可 见海格是行业内少数具备 “芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布 局的公司，将充分受益北斗三代卫星应用放量。 盈利预测与投资建议： 短期看， 疫情影响过后公司业务快速回升， Q2、 Q3均实现 了加速增长态势值得关注。 中长期看，公司在卫星通信、北斗导航等领域持续投入， 随着天通一号配套逐步完善以及北斗三号卫星群的逐步投入服务，公司在卫星通信 和北斗导航有望迎来快速发展机遇，值得重点期待。 我们预测 20-22年的净利润从 7.2、 8.9和 11.6亿元调整为 6.1、 7.7和 10.0亿， 维持增持评级。

一、业绩超预期，云视频 SaaS、硬件环比继续高增长。 公司三季度收入 2.43亿元，同比增长 102%；归属母公司净利润 0.64亿元，同比增长 334.75%。我们此前认为公司二季度业务全面超预期，此次三季度环比继续加速，验证前期判断。 1） 云视频服务收入三季度单季同比增长 135%，环比增长约 52%；云视频服务收入前三季度同比增长约 73%； （2）云视频 SaaS 收入三季度单季同比增长 132%，环比增长约 51%；云视频 SaaS 收入前三季度同比增长约 82%； （3）云视频硬件收入三季度单季同比增长 140%，环比增长约 51%；云视频硬件收入 2020年 1-9月同比增长约 71%； （4）云视频硬件海外收入 2020年 1-9月同比增长超过 300%，其中第三季度单季环比增长 125%，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。 二、云视频“SaaS+硬件+行业”布局持续拓展市场，效果显著 （1）面向国内政企客户的 SaaS 业务增长迅速，已成长为公司的关键增长驱动因素。今年以来，公司不断推进和落地了诸多有代表性的大型政企标杆客户和行业应用案例。 （2）云视频硬件业务增长迅速，海外市场进一步打开公司成长空间。前三季度公司海外云视频硬件业务增长迅速，在公司云视频硬件业务拓展了国内下游头部厂商和互联网巨头后，进一步打开的新的增长空间。 三、“会畅超视云”信创与国产化持续布局公司与 2019年布局的“会畅超视云”国产化云视频平台，预装于统信软件 UOS 国产操作系统，随着 UOS 在大型政企的装机量增长，也促进了公司云视频 SaaS 在大型政企的应用落地。 四、“云视频+教育”子业务稳步推进教育子业务上半年覆盖了全国超过 20个地市县的中小学“双师课堂”试点。 同时公司加强了与运营商的合作，加快推动公司双师教育产品“智享云课堂”的区域级落地。 五、盈利预测及估值看好公司云视频 SaaS+端产品布局，充分享受云视频、信创以及教育信息化市场的大发展。由于 SaaS 及硬件业务发展超预期，上调公司 2020-2022年净利润预测由 1.38、2.07和 2.85亿元亿元至 1.74、2.46和 3.46亿元，对应 PE 分别为 41、29和 21倍，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期；整合不及预期；

前三季度收入快速增长，降本增效举措效果显著，预计全年利润维持高增前三季度，公司实现营收28.88亿元，同比增长11.92%，公司数据中心业务及智慧电能业务稳健增长。公司归母净利润实现2.57亿元，同比增长92.86%；扣非后，公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长93.56%，公司降本增效管理举措效果显著。 前三季度，公司整体毛利率较去年提升了1.1个百分点，达31.7%。同时，销售费用率、管理费用率分别为：9.07%、4.16%，较去年同期分别下降了1. 14、1.03个百分点。 根据公司公告显示，预计2020年全年实现净利润3.8亿元~4.4亿元，同比增长85%~110%。中位值为：4.1亿元，同比增长97.5%。 单季度来看，毛利率环比有所提升，销售费用率、管理费用率降幅较大公司Q3实现营收11.89亿元，同比增长24.66%，公司归母净利润实现1.49亿元，同比增长241.94%；扣非后，公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长235.9%。单季度整体毛利率为32%，较20Q2提升了0.7个百分点。 同时，公司单季度销售费用率、管理费用率分别为：9.05%、3.69%，较去年同期分别下降了1.78、1.38个百分点。单季度来看，运营效率提升更为显著。 剥离充电桩业务，聚焦IDC业务——被忽视的IDC中军公司于7月17日公告，签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》，服务期内预估总金额约为11.7亿元。 公司于8月10日公告，拟剥离充电桩业务，同时将增加公司现金用于投入数据中心业务。 公司于9月10日公告，与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5,000个。 投资建议与盈利预测：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升，其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著，截至今年前三季度，公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升，有望为公司盈利能力带来较大提振。因此，我们将公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，上调至：3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司数据中心自建机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

事件：公司公布2020半年报，实现营业收入39.73亿元，同比增长14.98%；归属母公司净利润4.51亿元，同比增长15.06%；扣非净利润4.52亿元，同比增长15.49%。 点评： 一、业绩符合预期，IDC和云计算稳健增长 公司业绩位于此前预告区间，符合预期。IDC及其增值服务和云计算业务继续保持增长势头。IDC收入8.07亿元，同比增长8.23%。北京房山一期项目有序推进，机柜逐步释放贡献增量。子公司中金云网、科信盛彩上半年净利润分别为1.6亿和0.7亿元。云计算业务收入30.2亿元，同比增长19.14%，占整体收入比例76%。其中AWS中国（北京）区域云服务业务进展顺利，无双科技上半年净利润0.5亿元。 毛利率基本稳定，费用率控制良好整体下降，净利率11.17%，同比略有提升。公司上半年整体毛利率19.69%，同比下降1.9个百分点。其中IDC和云计算毛利率分别为53.65%和10.06%，同比分别下降2.82和1.44个百分点。销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率分别为0.54%、2.08%、2.2%和1.41%，同比分别下降0.4、0.53、0.76和0.25个百分点。 经营现金流大幅改善，资本开支仍然保持增长。公司上半年经营现金流7.43亿元，去年同期净流出0.69亿元，大幅改善，主要是云计算销售回款。上半年构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金4.23亿元，同比增长45.02%，数据中心投入持续增加。公司上半年固定资产增加同时在建工程减少，主要是为房山绿色云计算基地一期部分完工转固。三、IDC规模持续扩张，布局京津冀、长三角地区公司目前在津京冀及长三角地区拥有8处数据中心，分布于北京东直门、酒仙桥、亦庄经济开发区、房山窦店，上海嘉定及河北燕郊地区，现有数据中心规模近40万平米，设计容量约为5万个机柜，可供运营的机柜接近3.8万个。 公司公布非公开发行预案，拟募集资金不超过50亿元。此次募集资金主要用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期的数据中心建设，机柜规划数分别为5000、5000、15000和16000个，总规模达到41000个机柜。后续募投项目逐渐投产，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。 三、AWS（北京）云服务、无双科技SaaS发展顺利 AWS中国（北京）区域云服务业务进展顺利。报告期内，AmazonSageMaker，AmazonKeyspaces等关键服务由光环新网运营的AWS中国（北京）区域正式推出。公司作为AWS北京区域运营商和多年的战略合作伙伴，进一步构建和完善了AWS本地化业务支撑体系。通过光环云数据推广、销售AWS云产品和服务，通过光环有云提供培训、技术和实施等售后增值服务。无双科技提供的搜索广告数据监测、效果评估、智能投放SaaS服务，上半年更多细分领域大型客户在更早的发展阶段与无双科技进行合作，包括目前热门的线上教育客户、电商交易平台、房地产客户、生活服务平台等。 四、盈利预测及估值 预计公司2020-2022年净利润分别为10.2、13.3和17.2亿元，对应2020-2022年PE分别为40、31和24倍，重申“增持”评级。 风险提示：IDC上架不及预期；外地扩张不及预期；云计算发展不及预期.

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入28.51亿元，同比下降7.27%；归属母公司净利润3.25亿元，同比增长517.03%；扣非净利润0.21亿元，同比增长340.31%。 点评： 一、战略转型期，有望迎来高质量发展阶段 公司目前处于战略转型期，主动收缩宽带业务，数据中心业务全面转型轻资产模式。上半年净利润大幅增加主要是报告期转让数据中心资产获得2.67亿收益。公司4月份与平盛国际金融、锦泉元和投资签订《资产转让协议书》，公司向受让方转让数据中心的全部固定资产等，转让价格为23亿元。全年预计获得约9.5亿元投资收益。 分项业务来看，家庭宽带业务收入14.8亿元，同比下降17.23%；智慧云网收入4.36亿元，主要包括企业宽带及云网业务，同比下降10.28%；数据中心业务收入7.03亿元，同比下降0.24%；海外业务收入4858.6万元，同比增长26.95%。毛利率相对稳定，财务费用拖累净利润，后续定增资金到位有望大幅缓解。公司上半年毛利率45.16%，同比下降0.12个百分点，基本持平。从费用端来看，销售费用、管理费用和研发费用同比分别减少21.89%、1.79%和33.52%，公司在收缩宽带业务的同时有效控制费用。财务费用同比增加20.33%，后续随着定增资金到位财务费用有望大幅缓解。 二、定增+高激励员工持股，资金压力缓解，管理效率有望提升 公司近期发布定增方案。非公开发行股票金额22.1亿元，其中主要是由控股股东关联方参与认购，定增价格6.42元。此次定增将大大缓解近两年困扰公司的债务压力；另外，大股东参与认购，显著增强市场对公司信心。公司于2020年7月推出第一期员工持股方案，覆盖公司高管及中层骨干人员。在解锁条件中，2020-2021年业绩考核为扣非净利润分别不低于3亿元、6亿元，高激励要求下有望有效提升公司整体管理及运营效率。 三、长城宽带瘦身，数据中心业务HOMM模式有望实现快速崛起 长城宽带公司不再投资新的区域城市，并在已有网络覆盖城市加强资源整合与横向合作。公司2019年与北京联通深度合作，2020年6月公司与上海电信签署业务合作协议。北京“沃长宽”产品在第二季度新增用户快速增长，同时ARPU值亦有所增长。下半年，上海“翼长宽”产品正式投放市场。 面向企业的云网业务有望成为新的的亮点，目前已经和阿里云、腾讯云、华为云等国内主流云服务商展开合作，业务发展迅速，未来值得期待。数据中心属于典型重资产投入，公司考虑到目前自身资金情况以及优势，创新采用HOMM即酒店运营管理模式。此前公司23亿的数据中心资产转让以及数据中心委托运营即公司HOMM模式的具体实践。公司珠海大数据产业园\廊坊云计算数据中心公司以及南京佳力图联合共建南京楷德悠云数据中心则是HOMM模式规模复制的典型案例。预计公司通过HOMM的轻资产模式，将快速实现全国扩张。2023年，公司预计可运营机柜规模数量将达到12万个，辐射京津冀、长江经济带及粤港澳大湾区三大区域。 四、盈利预测及估值： 由于2020年有数据中心资产转让收益，调整公司2020年净利润预测由3.55亿元至11.58亿元，预计公司2021-2022年净利润6.34和7.42亿元，维持买入评级。 风险提示：资产负债率过高；数据中心扩张不及预期；宽带业务下滑加剧。

事件：公司公布2020中报，实现营业收入9.61亿元，同比增长36.11%；归属母公司净利润1.31亿元，同比28.27%；扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%。 点评：一、营收净利润保持快速增长，IDC业务高速增长，口罩机带来新增贡献上半年营收、净利润快速增长，主要原因是专用设备和IDC业务的营业收入均大幅增长。其他设备业务收入同比增长281.22%，主要原因是本期新增口罩机产品，新增营业收入1.36亿元。IDC业务收入4.4亿元，占整体收入比例达到45.98%，同比增长54.41%，成为公司核心业务。唯一网络在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升。 毛利率略有上升，研发费用大幅增加。公司上半年毛利率27.67%，同比提升0.35个百分点。其中IDC、专用设备毛利率分别为22.83%和31.79%，同比分别下降4.64和上升4.57个百分点。专用设备毛利率提升主要是新增高毛利口罩机业务，推动其他设备业务毛利率达到47.88%，同比提升20.78个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%，同比分别下降1.16、0.45、0.07个百分点，研发费用率达到5%，同比上升1.13个百分点。 二、自建自营+合作共建，加快全国IDC布局公司2018年4月成功收购了广东唯一网络100%股权。唯一网络是国内知名的云服务综合解决方案提供商，业务经营的主要范围是IDC、网络安全、云专线、公有云、混合云等服务。截止2020年6月，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，已覆盖了国内18个省36个地市及海外部分地区，并持续规划及完善数据中心节点布局。 目前唯一网络自有机房为“唯一·志享（华南）数据中心”，容量3308个标准机柜，正逐步交付使用。 公司近期公布定增预案，用于投资南兴沙田绿色工业云数据产业基地、产业互联网与数据中心研发项目和补充流动资金。其中南兴沙田绿色工业云数据产业基地位于东莞，计划投资5.87亿元，建设5000个4KW标准机柜，投产后将进一步扩大公司IDC规模。 公司未来聚焦北京、上海、深圳三个核心区域，加快布局自建自营数据中心。同时围绕环北京、上海、深圳的环线重点区域，采用多种开放式合作模式，包括合作共建、一站式运营等，快速形成全国性布局。 三、专用设备：智能化升级+进口替代公司是国内板式家具生产设备的领军企业，主要产品为数控系列加工中心、电脑裁板锯、自动封边机、数控排钻、成套自动化及其它相关系列设备，未来智能化升级和进口替代是发展战略。1、公司根据产业升级替代需求，加速推出智能化产品，帮助家具企业替代人手，提升效能；2、加强研发与制造能力，加快替代进口设备速度，在头部企业的采购中得到很好的效果。 四、盈利预测及估值南兴沙田数据中心项目尚处于定增阶段，定增资金到位后逐渐建设并上架，调整公司2020-2021年净利润预测由2.75、4.21亿元至2.75、3.46亿元，预计2022年净利润4.32亿元，对应2020-2022年PE分别为23、18和14倍，维持买入评级。 风险提示：家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；IDC扩张不及预期。

事件：公司公布2020中报，实现营业收入6.95亿元，同比增长5.54%；归属上市公司净利润1.6亿元，同比增长12.28%；扣非净利润1.47亿元，同比增长7.64%。 点评： 一、业绩位于此前预告区间，财务费用影响利润 中报业绩位于此前预告的1.57-1.85亿元利润区间内，符合预期。分项收入看，电力检测设备4.74亿元，同比增长21.25%；铁路及轨道交通1.11亿元，同比下滑47.06%。军工业务星波通信实现收入3987.4万元。 毛利率提升明显，净利率基本持平，主要是财务费用增加影响。公司上半年毛利率48.89%，同比提升4.75个百分点。费用端来看，主要是财务费用大幅增加。公司上半年财务费用同比大幅增长268.86%，增加3976.4万元，主要是报告期内发行的可转债利息费用。如后续可转债顺利转股，财务费用有望显著下降。 二、星波通信屡获大单，新一轮高成长确立 星波于7月份获得两个军工订单金额共5亿元，为星波通信2019年收入1.4亿元的3.6倍，主要在明年交付，保证星波2021年高成长。星波2019年净利率达到46%，预计订单将显著增厚公司净利润，2021年星波利润占比有望达到40%以上。 2.9亿订单相关产品主要是微波源高频头、本振接收机，2021年各季度分批交付；2.1亿订单相关产品是主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合，2020年12月开始交付一部分，2021年6月开始交付剩余部分。 星波通信从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研发、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。其微波产品频率范围覆盖了从DC至40GHz的频段，是一家军工资质齐全的民营军工企业。 三、拟收购志良电子，布局电力对抗，军工领域高成长赛道 公司2020年4月份公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，作价8.6亿元；同时拟非公开募集配套资金不超过5.5亿元。志良电子承诺2020-2022年扣非净利润不低于4780万、5736万和6883万元。 志良电子从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品覆盖系统、模块、器部件等，其总体技术配套层级高。 志良电子与星波通信属于产业链上下游，协同性强。两者产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方处于同一产业链条。收购完成后，志良电子可直接向星波通信采购相关微波产品。此次收购将进一步强化公司在雷达、电子对抗领域的产业链上下游实力。 四、盈利预测及估值 预计公司2020-2022年净利2.98亿、4.72亿和6.04亿元，对应2020-2022年PE分别为37、23、18倍，维持增持评级。 风险提示：军工订单延期交付；收购志良电子失败；电力、铁路业务增速放缓。