事件:公司公布2018年中报,实现营业收入23.33亿元,同比增长14.37%;归属上市公司净利润3.5亿元,同比增长24.62%;扣非净利润2.85亿元,同比增长29.37%。 点评: 一、业绩略低于此前公司业绩预测,公司同时预计1-9月份实现净利润4.25-5.52亿元。上半年业绩主要受到中兴事件和运营商光缆执行进度影响,预计Q4有望开始复苏。中长期角度看,公司5G光通信+安全战略全面推进,随着5G来临,公司将逐步走出中长期底部。 二、报告期内光纤光缆业务、互联网安全表现相对较好,收入同比分别增长30.57%和67.32%。公司自产光棒首批300吨已经满产,光纤产能大幅释放。百卓网络的互联网安全业务保持快速增长,未来在网络可视化的市场份额提升值得期待;通信设备、流量及数据营销分别同比下滑29.36%、24.61%,两者共占收入15.8%,影响相对有限。其中设备业务受到移动ODN采购变动影响,瑞翼信息的流量业务受运营商无限流量套餐影响,未来期待新的营销业务能够变现。 三、光纤光缆毛利率同比大幅提升7.36%,达到32.89%,主要受益于自产光棒供给增加和光纤价格上涨,未来毛利率有望进一步提升,光纤光缆业务盈利弹性巨大。从三项费用率来看,销售费用、管理费用和财务费用占收入比例分别为4.28%、7.49%和4.16%,同比分别下降0.25%、0.02%和-1.12%,整体相对平稳。 四、战略聚焦5G光通信与安全,发展路径更加清晰 公司此前剥离微能科技,主要是新高管上任后,公司开始聚焦5G光通信与安全两大方向,公司未来的战略发展路径更加清晰。 公司于2017年开始陆续组建新管理层,从管理层面提升公司长期竞争力。新任董事长颜永庆以及高管蔡文杰、陈海滨等在运营商和设备商领域拥有丰富产业经验和资源,将带领公司在5G光通信和安全领域重回增长通道。公司目前战略分成两大部分:1、光通信板块:主要包括光纤光缆、ODN设备、SDN设备。另外公司未来计划向通信设备领域进一步延伸,公司光通信领域实力有望进一步加强;2、安全板块:百卓网络面向通信行业、政府和企业三个方向提供解决方案,其中网络可视化市场份额有望提升。 五、盈利预测及估值:由于受到运营商光缆执行进度影响,我们下调公司2018-2020年EPS由0.79、1.10元和1.45至0.67、0.92和1.35元。随着5G临近,中长期看好公司聚焦5G光通信及安全战略,维持“买入”评级。 风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;

一、业绩基本符合预期,增长主要由宁波诺信贡献,宁波诺信营收和净利润占公司整体比例超过90%。宁波诺信业务包括BBHI和数据智能应用业务,上半年整体延续增长趋势,实现收入1.67亿元,同比增长63.67%;扣非净利润3.3亿元,同比增长31.4%。展望全年,BBHI预计有望继续超业绩承诺,数据智能应用业务大幅增长,全年值得期待。 二、从盈利方面看,公司毛利率及净利率同比提升。毛利率、净利率分别为32.35%、18.15%,较去年分别提升3.32%和0.14%,主要是BBHI的媒体端智能平台毛利率提升3.84%,达到33.84%;三费方面,公司在大数据和人工智能领域研发投入大幅增加,管理费用率提升较多。销售费用、管理费用和销售费用占收入比例分别为0.42%、10.55%和0.75%,同比分别降低0.13%、-4.04%和0.8%。 三、与Yahoo5年合作保证BBHI业绩持续性,意义重大 公司子公司BBHI与Oath,Yahoo签订关于Yahoo上下文广告业务《广告投放合同》。合同履行期限:自本合同签署之日5年。此前市场一直担心BBHI对Yahoo过度依赖,从而影响BBHI未来的业绩持续性。我们认为此次5年合作意义重大,强有力保证公司未来几年业绩持续增长,保障长远发展;另外,有望打消市场对公司的担忧,估值有望迎来修复。 四、拟29.5亿重磅收购华坤道威,进一步深化增强大数据及人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权,总交易作价为29.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿元、2.86亿元以及3.72亿元。华坤道威数据智能营销服务主要依据数据管理平台(DMP)开展。受益于大数据精准营销在各行业的应用,华坤道威客户范围覆盖了房地产、教育、金融、家装、母婴等垂直领域。华坤道威2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元,净利润0.58、1.1和0.35亿元。 五、盈利预测及估值: 看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位,另外此次与Yahoo5年合作将保障公司长远发展。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82和0.94元,维持“增持”评级。 风险提示:BBHI业绩不达承诺;收购失败;日月同行已过业绩承诺期。

公司2018H1净利润位于此前中报业绩预告区间中枢,基本符合市场预期略低于我们预期。业绩增长主要受益于亚马逊云计算收入快速增长及IDC规模扩张。上半年公司云计算及相关收入同比增长62.8%,占整体收入比例超过72.8%。另外,IDC机柜方面,IDC及增值服务收入同比增长55.78%,截至报告期末,公司上海及酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,正完成后期项目的建设。 盈利能力方面,IDC及增值服务、云计算及相关服务上半年毛利率分别为55.84%和10.13%,同比分别提升-1.54%和1.73%。IDC增值服务毛利率下降,我们预计主要是上海、酒仙桥新增机柜转固定资产,处于上架初期收入贡献小而折旧成本增大,随着上架率提升后续毛利率有望提升;云计算业务受益于规模优势,毛利率逐渐提升。三费方面,报告期内管理费用、销售费用和财务费用占收入比例分别为4.61%、0.5%和2.22%,同比分别下降0.42%、0.21%和-0.31%。其中管理费用、销售费用的营收占比下降主要是由于公司云计算业务高速增长带动收入增长,财务费用率上升主要是增加分期付款购买资产的融资费用摊销。 成立光环云,拓展国内AWS云计算业务。公司与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司,持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。 收购科信盛彩已经于8月完成过户,IDC规模进一步扩大。此次收购总作价11.48亿元,科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。科信盛彩规划建设标准机柜数量共计8100个。 获得云服务牌照,正式运营AWS北京区域,分享亚马逊云计算红利。公司于2017年12月公告拿到云服务牌照,自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。在获取牌照前,光环AWS在国内的云服务属于小范围试用期。从上半年公司云计算收入增速看,光环AWS从试用期步入正式运营期后,业务在保持高速增长。 盈利预测及估值:由于机柜进度慢于预期,略下调公司2018-2020年EPS0.48、0.62和0.80元至0.46、0.58和0.77元。包含科信盛彩并表,预计2018、2019备考利润分别为7、9.6亿元,维持公司“增持”评级。 风险提示:AWS国内拓展不及预期;IDC上架进度不及预期;竞争加剧。

事件:公司子公司BBHI与Oath,Yahoo签订关于Yahoo上下文广告业务《广告投放合同》。合同履行期限:自本合同签署之日5年。 点评: 一、与Yahoo5年合作保证BBHI业绩持续性,意义重大 此前市场一直担心BBHI对Yahoo过度依赖,从而影响BBHI未来的业绩持续性。根据公司披露,2017、2018Q1来自Yahoo的收入占BBHI整体收入比例分别为74%和72%,占比较高。另外,BBHI2017年占公司整体收入比例超过60%,净利润占比超过80%,2018年对公司业绩影响将进一步增强。BBHI的发展对公司整体至关重要。 我们认为此次5年合作意义重大,强有力保证公司未来几年业绩持续增长,保障长远发展;另外,有望打消市场对公司的担忧,估值有望迎来修复。 二、中高层、核心技术人员激励到位,公司发展动力更足 公司此前发布激励计划,激励对象总人数为129人,覆盖广泛,包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,内部发展动力更足。公司此次激励计划的业绩考核为:2018、2019、2020年相比2017年净利润增长分别不低于40%、55%和75%。根据我们盈利预测,预计公司实际业绩大概率达到考核目标。 三、拟29.5亿重磅收购华坤道威,进一步增强大数据及人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权,总交易作价为29.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿元、2.86亿元以及3.72亿元。 华坤道威数据智能营销服务主要依据数据管理平台(DMP)开展。受益于大数据精准营销在各行业的应用,华坤道威客户范围覆盖了房地产、教育、金融、家装、母婴等垂直领域。华坤道威2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元,净利润0.58、1.1和0.35亿元。 四、账上现金充沛,人工智能+大数据战略持续推进 截止2018Q1,公司拥有现金约20.5亿,经营业务现金流净流入,现金流状况良好。BBHI和华坤道威将进一步完善公司的大数据+人工智能战略。 五、盈利预测及估值:看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位,另外此次与Yahoo5年合作将保障公司长远发展。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82和0.94元,维持“增持”评级。 风险提示:BBHI业绩不达承诺;收购失败;日月同行已过业绩承诺期;

一、1.国内企业视频及语音会议龙头,服务高端客户品牌效应好 公司是目前国内企业语音及视频会议龙头服务商,市场占有率均在前二。其主要客户包括世界500强企业的境内机构和国内大中型企事业单位。2017年,公司实现营业收入和净利润分别为2.67和0.34亿元,同比分别增长5.93%和8.79%。分项业务来看,语音业务相对稳定,网络会议业务处于高速增长态势。2016年-2017年增速达到35%以上,2017年收入占比已经达到30%以上。 二、云视频市场空间巨大,行业仍处发展初期,孕育SaaS独角兽ZooM 视频会议分为硬件和软件服务部分。我们预计随着企业SaaS趋势加速发展,未来国内单个企业用户的云成本将较传统企业会议成本降低,而上云的企业用户数量将显著扩大,国内云视频会议市场潜在发展空间巨大。 ZOOM是全球领先云会议的服务商,受益美国成熟的SaaS发展取得巨大成功。2017年初,ZooM获得红杉资本领投1亿美元,估值10亿美金,成为云视频会议领域首个独角兽。随着国内SaaS发展逐渐成熟,会畅等其他云视频会议服务商也有望取得大发展。 三、收购数智源、明日实业,打造软硬一体化的云视频会议解决方案商 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买视频融合应用解决方案商数智源85.0006%股权,交易价格为3.92亿元。数智源承诺2018、2019及2020年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元。 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买明日实业100%的股权。交易价格为6.5亿元。明日实业承诺2018、2019及2020年的承诺净利润分别不低于5000万元、6000万元及7200万元。 数智源和明日实业是公司在云视频硬件端及垂直行业开拓上面的的核心布局。公司的优势在云视频会议软件部分和商业企业的高端客户,数智源的优势在于深耕政府、教育等垂直行业,明日实业的优势在于视频会议硬件,公司收购后在业务布局上将成为跨行业、云视频领域软硬一体化的整体解决方案提供商。 四、盈利预测 我们看好云视频会议的行业大趋势以及公司已有的产品布局,此次收购将进一步深化公司在行业客户拓展和硬件产品领域的优势。由于收购处于预案阶段,暂不考虑收购业绩,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.45和0.61元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内企业SaaS进程低于预期、收购失败。

一、中高层、核心技术人员激励到位,公司发展动力更足 公司此次激励计划的激励对象总人数为129人,覆盖广泛,包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。公司内部发展动力更足。 公司此次激励计划的业绩考核为:考核年度为2018-2020年三个会计年度,2018、2019、2020年相比2017年净利润增长分别不低于40%、55%和75%。根据我们盈利预测,预计公司实际业绩大概率达到考核目标。 此次激励计划总摊销费用约1.85亿元,将在2018-2020年摊销,对公司年度业绩影响不大。 二、拟29.5亿重磅收购华坤道威,进一步增强大数据及人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权,总交易作价为29.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿元、2.86亿元以及3.72亿元。 华坤道威数据智能服务主要依据数据管理平台(DMP)开展,通过对第一方、第二方及第三方数据信息进行采集、整合及分析等处理。可以分为:智能标签服务业务、精准广告投放业务及垂直行业营销业务。受益于大数据精准营销在各行业的应用,华坤道威客户范围覆盖了房地产、教育、金融、家装、母婴、消费等多类垂直领域。2016-2017年华坤道威营收和净利润保持高速增长,2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元,净利润0.58、1.1和0.35亿元。 三、账上现金充沛,人工智能+大数据战略持续推进 目前公司拥有现金约20亿,经营业务现金流净流入,现金流状况良好。 积极布局大数据+人工智能。BBHI不仅仅是海外数字营销服务商,而是有人工智能技术的科技公司。BBHI旗下拥有超过1200人的研发团队,核心优势在于根据上下文进行精准的搜索推广、不断优化的机器学习技术。 四、盈利预测及估值:我们看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位,此次激励方案将增强公司发展动力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82和0.94元,维持公司“增持”评级。 风险提示:BBHI业绩不达承诺;收购失败;日月同行已过业绩承诺期。

事件:公司公告2018年半年报业绩预告,预计实现归属母公司净利润-4.03亿元,同比增长100%-130%。 点评: 一、业绩靓丽保持高增长,超预期。公司通信及营销业务均保持增长势头: 1、通信铁塔在原有业务基础上积极拓展运营业务,有望取得超预期表现。 2:日月同行:2017年实现净利润为6535.11万元,对赌期累计完成利润1.65亿元,超额完成业绩承诺。并且日月同行与运营商合作共同开发运营商数据流量增值服务市场。业绩承诺期后仍有望继续保持增长。 3、BBHI:上海诺牧、宁波诺裕共同承诺BBHI2017、2018、2019年扣非后归母净利润分别不低于7158.70万美元、8590.50万美元和9993.09万美元。BBHI2017年实现净利润7640.35万美元,超额完成业绩承诺。 二、拟29.5亿重磅收购华坤道威,进一步增强大数据及人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权,总交易作价为29.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿万、2.86亿元以及3.72亿元。 华坤道威数据智能服务主要依据数据管理平台(DMP)开展,通过对第一方、第二方及第三方数据信息进行采集、整合及分析等处理。可以分为:智能标签服务业务、精准广告投放业务及垂直行业营销业务。受益于大数据精准营销在各行业的应用,华坤道威客户范围覆盖了房地产、教育、金融、家装、母婴、消费等多类垂直领域。2016-2017年华坤道威营收和净利润保持高速增长,2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元,净利润0.58、1.1和0.35亿元。 三、账上现金充沛,人工智能+大数据战略持续推进 目前公司拥有现金约20亿,高于有息负债,经营业务现金流净流入,现金流整体状况良好。 积极布局大数据+人工智能。BBHI不仅仅是海外数字营销服务商,而是有人工智能技术的科技公司。BBHI旗下拥有超过1200人的研发团队,核心优势在于根据上下文进行精准的搜索推广、不断优化的机器学习技术。另外公司17年5月成立大数据研究院。 四、盈利预测及估值:我们看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位。由于BBHI2017年业绩超预期,我们将公司-2019年净利润预测由7.11和8.34亿元上调至7.91、9.58亿元,预计公司2020年净利润为11.05亿元,维持公司“增持”评级。 风险提示:BBHI业绩不达承诺;收购失败;日月同行已过业绩承诺期。

一、业绩快速增长,云服务收入占比达到70%以上 营收和净利润均快速增长。从环比看,公司净利润环比增长约10%,主要受益于自建机柜逐渐上架带来的机柜规模扩大。公司预计2018上半年营收同比增长50%以上,云计算及相关服务收入同比增长60%以上,占整体收入比例70%以上。云计算业务高速增长。 二、收购科信盛彩已经获得证监会审核通过,IDC规模进一步扩大 公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权,收购完成后公司将持有其100%股份,已经获得证监会审核通过。此次收购总作价11.48亿元,其中股份对价5.81亿元,收购价格12.06元/股,现金作价5.67亿元。另外,公司拟募集配套资金5.81亿元。科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。 科信盛彩的IDC建设分为二期。可用机房面积共1.63万平方米。目前包括一期1号楼,二期2号楼和3号楼,规划建设标准机柜数量分别为2524个,2466个和3110个,共计8100个。另外根据公司自身IDC规划,酒仙桥、上海嘉定、燕郊的数据中心在2018年将迎来集中的上架期。如果考虑中金云网和科信盛彩的机柜规模,公司将于2019年拥有超4万个机柜资源,进一步巩固国内第三方IDC龙头的地位。 三、获得云服务牌照,正式运营AWS北京区域,云服务实力进一步增强 公司2017年11月公告,与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》,公司将以不超过人民币20亿元向亚马逊(北京)购买基于AWS云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备)。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施,公司随后于2017年12月公告拿到云服务牌照,自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。 在获取牌照前,光环AWS在国内的云服务属于小范围试用期,累计客户近千个。预计从试用期步入正式运营期后,光环AWS用户有望快速增长。我们预计光环AWS2018年收入有望达到约30亿元。 四、盈利预测:不考虑科信盛彩85%股权,预计公司2018-2020年EPS0.48、0.62和0.80元。考虑科信盛彩备考,我们预计公司2018、2019年备考利润为7.8亿元和10亿元,对应摊薄市值(不包含配套资金)约27倍和21倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:AWS国内拓展不及预期;IDC上架进度不及预期;竞争加剧。

一、百卓网络:业绩持续高增长的网络可视化专家 百卓网络是通鼎互联2016年发布资产收购预案并且于2017年3月并入上市公司的全资子公司,承诺17-19年净利润分别为0.99、1.37和1.55亿元。 百卓作为领先的网络可视化厂商,业绩保持高速增长,同时行业壁垒保证百卓持续高盈利,是公司在信息安全和通信设备领域核心的战略布局。 百卓网络自2014-2017年营收和净利润复合增速分别约为70%和90%。从收入结构来看,网络可视化产品占据绝大部分收入份额。 二、网络可视化受益流量增长持续发展,行业内公司普遍高毛利 百卓所在的网络可视化行业方兴未艾,前景广阔。随着更多的行业相关公司上市,市场将更深一步认识到行业的长期持续的成长性。我们认为网络可视化行业的核心驱动因素是数据流量不断增长以及安全政策不断加码,两者带来信息安全需求的不断提升。目前固网骨干网全面进行100G升级扩容、大数据、SDN以及未来的5G发展都将带动网络可视化持续发展。 根据GrandViewResearch的研究,全球网络可视化市场预计2020年将达到47亿美元,2014-2020年复合增长率达30.6%。国内市场来看,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年将达到199.89亿元人民币。 网络可视化行业竞争格局相对稳定,未来在相关资质发放更加规范以后,技术、产品优秀的民企或取得更多的市场机会。目前固网领域网络可视化主要竞争对手包括中新赛克、迪普科技、恒为科技等。 从盈利能力来看,网络可视化行业公司保持高毛利水平。百卓网络和恒为科技的网络可视化业务毛利率接近,分别在65%和60%左右;中新赛克和迪普科技的应用领域目前较百卓有所差异,两者毛利率维持在80%左右。 三、竞争优势:布局全面,运营商及公安优势明显,期待更多领域突破 百卓网络产品布局全面,覆盖通信连接-安全-数据三个层次;百卓目前在网络可视化领域面向运营商优势明显,期待未来在更多下游应用领域取得突破;另外在公安市场,百卓的安全类产品处于快速放量期,收入在未来两年有望取得高速增长。 四、盈利预测:我们看好公司收购百卓网络带来的在信息安全网络可视化和通信设备领域的战略布局。短期看公司业绩反转,中长期看公司管理层积极变化,战略布局5G光通信+安全,公司持续发展可看更长远。预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.10和1.45元,维持“买入”评级。 风险提示:网络可视化竞争加剧:信息安全政策变动;光棒拓产不及预期。

三维通信传统主业为网络优化,是业内最早上市的公司,抱守3G、4G多年之后,终于决定转型切入新兴成长领域,于17年底完成对巨网科技的收购(作价13.5亿元),实现双主业并行。巨网是一家立足于长尾流量整合,深耕8年互联网广告营销生态的企业,质地优良。主营业务包括:广告投放、游戏联运、自媒体广告,其中广告投放占90%以上。巨网承诺2017、2018、2019年扣非后净利润分别为9300万、13000万、17000万元,并且巨网大股东承诺并购后股份3年内不减持,显示对公司的强烈信心。 据艾瑞咨询数据,2017年中国移动互联网广告市场规模超2000亿,并且未来仍将保持年60%-70%的高增长态势。巨网过去3年营收和净利润复合增速都在150%以上。截止2018年巨网各类互联网流量供应商及合作媒体已超1200家(可实现日覆盖2.5亿+的移动互联网用户,日展示5亿+广告资源),广告客户超过300家(腾讯、百度、金山等)。公司基于丰富媒体资源构建了强大广告投放渠道,受益移动互联网广告行业浪潮,公司业绩有望持续高增长,三维通信中报预计业绩区间为5000-7000万元,同比增长为194%-311%,巨网的高成长性持续显现。 巨网有别于一般的数字营销,它是一家基于泛娱乐内容营销,重视产品研发,聚合流量做深度变现的公司。值得重视的是,巨网在享受移动互联网高成长红利的同时开始积极拥抱微信互联网,巨网已在文学、娱乐、养生、游戏、生活、自媒体、APP等细分行业形成覆盖千万级用户的内容矩阵,预计在行业内处于第一梯队(排名前30)。公司自有的微信公众号已形成数百万粉丝,合作的微信公众号粉丝数千万,而且涨粉趋势仍在高速增长,流量孵化潜力巨大。我们认为,“拼多多”、“有赞”等围绕微信互联网生态圈做变现的企业不断得到印证,我们认为巨网在微信互联网的积极拓张,未来也有望充分享受这波流量红利。 网优业务未来还是有机会:公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极研发及布局小基站为5G准备。我们认为公司在5G时代有望充分享受行业红利,值得期待。盈利预测:考虑到并表以及巨网多年积累的长尾流量和广泛客户资源,在移动互联网广告市场加深变现;同时深耕微信互联网赛道,基于公众号打造泛娱乐内容营销,有望享受微信互联网流量红利,上调公司2018-2020盈利预测为2.1亿、3.2亿和4.7亿元,19年18倍,重申“增持”评级。

一、基础工程行业起家,业绩稳定增长,区域资质优势,在手订单充足 公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017年,公司主营业务收入及利润整体呈上涨趋势,2017年营收和净利润分别为达到8.13和0.66亿元,同比增长43.72%和19.96%。 公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一,公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质齐全。根据公司2018一季度新签订单公告,2018年第一季度,公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元,同比增长200%。整体来看,2017年以来,公司在手订单充足,在手合同金额不断增长,将有力保证公司未来盈利的增长。 二、23亿重磅收购香江科技,布局IDC业务,正式转型云计算 公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买香江科技100%股份,总的交易价格为23.33亿元。香江科技承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。 本次交易完成后,如果不考虑募集配套资金,谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为27.24%,仍然为上市公司控股股东和实际控制人。 香江科技作为领先的IDC服务商,主营业务为IDC相关设备及解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业收入和净利润均保持高速增长。2016、2017年实现营业收入分别为4.90和8.93亿元,净利润分别为3682万和8707万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长;1、IDC设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升,业绩有望维持快速增长;2、机柜运营业务未来空间广阔,“上海联通周浦IDC二期项目”开始逐渐上架,后续有望在更多区域实现扩张。 三、盈利预测及估值: 公司作为传统优秀的基础工程商,转型云计算IDC迈出坚实第一步,未来值得期待。由于收购处于预案阶段,暂不考虑香江并表预计公司2018-2020年EPS分别为0.85、1.08和1.32元。假设收购香江科技成功,则预计公司18、19年备考利润分别为2.7亿、3.6亿元,对应摊薄(不考虑配套资金)估值分别为20、15倍。由于从PE/PB、公司的业绩及市值和未来转型预期三个角度来看,公司即使收购失败,当前市值向下空间仍然较小,如果收购成功则估值偏低,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:收购香江科技失败;基础工程业务增速放缓。

事件:公司公布2017年报及2018一季报:2017年实现营业收入42.32亿元,同比增长2.14%;实现归属母公司净利润5.95亿元,同比增长10.4%;公司2017年每10股派发现金红利0.5元;2018年第一季报实现营业收入10.90亿元,同比增长22.53%;实现归属母公司净利润1.54亿元,同比增长75.22%。另外,公司预计2018年1-6月实现净利润3.80-4.64亿元,同比增长35%-65%。 点评:17年业绩符合预期,18Q1业绩达到此前公司业绩预测偏上限,略超预期,业绩拐点显现,重回增长轨道。 1、2017年营收和净利润增长并不显著,主要是:光棒供应不足、光纤光缆业务增长较少;ODN设备竞争加剧业绩下滑较大。其中通信线缆同比增长4.14%,通信设备同比下降45.92%,软件及信息服务业同比增长136.92%,业务占比分别为69.58%、12.49%和16.96%。软件服务业中的安全业务百卓网络于2017年3月并表,全年实现净利润1.02亿元,超过业绩承诺。 2、2017年毛利率为30.81%,同比提升1.1%,主要是光纤价格上涨带来光纤光缆毛利率上升以及高利率的安全业务拉动。其中光纤光缆毛利率29.67%,同比提升2.07%;通信设备毛利率33.14%,同比下滑7.52%;软件及信息毛利率53.39%,同比提升10.55%。三项费用率为15.5%,同比提升1.36%,主要是收入规模增加较少导致销售和管理费用率有所上升。综合下来,公司2017净利率为14.6%,同比提升0.97%。 3、2018年Q1营收和净利润均取得大幅增长,业绩拐点显现,验证我们此前判断。一方面是公司光棒供应量大幅增加,其中自产以及战略合作伙伴供应量均快速提升。另外一方面安全业务百卓网络一季度全部并表。公司2018Q1净利率13.97%,同比提升3.5%,盈利能力快速提升。整体三项费用率为15.73%,随着收入重回快速增长同比下降0.45%。 4、2018业绩有望大幅反转,重回增长轨道;战略聚焦5G光通信与安全主航道,发展路径清晰。我们预计18年公司有望通过光纤产能的大幅释放、价格的上升、以及信息安全等新业务的增长,实现60%以上高增长,业绩底部反转重回快速增长轨道。 另外,公司此前公告剥离微能科技,我们认为公司新高管上任后,战略聚焦5G光通信与安全两大主航道,公司未来的战略发展路径更加清晰。 5、盈利预测及估值:预计2018-2020年0.79、1.10和1.45元,对应当前股价18-20年PE 分别为16、12和9倍,目前公司估值属于历史底部区间,随着公司聚焦5G光通信及安全,重回快速增长后公司估值有望向上提升。维持公司“买入”评级。 风险提示:光棒突破不及预期;收购业绩不达承诺

一、获得分红与投资收益 公司于2016年10月以18870万元收购微能科技51%股权,并且于2017年4月取得现金分红1020万元。此次剥离微能科技后,公司获得1000万元投资收益。 二、战略聚焦5G光通信与安全,发展路径更加清晰 微能科技主营业务为积分运营,和公司未来的战略业务相关度不高。我们认为公司此次剥离微能科技,主要是新高管上任后,公司开始聚焦5G光通信与安全两大方向,公司未来的战略发展路径更加清晰。公司原采取家族式管理的模式,实际控制人沈总考虑到公司长远发展,于2017年开始陆续组建规范的职业化管理团队,从管理层面提升公司长期竞争力。新任董事长颜永庆以及高管蔡文杰、陈海滨等在运营商和设备商领域拥有丰富的产业经验和资源,将带领公司在5G光通信和安全领域重回快速增长通道。 公司目前战略分成两大部分:1、光通信板块:主要包括光纤光缆、ODN设备、SDN设备。另外根据此次公告,公司未来计划向通信设备领域进一步延伸,公司光通信领域实力有望进一步加强;2、安全与应用板块:百卓网络面向通信行业、政府机构和企业三个方向提供解决方案,在网络与公共安全领域保持快速增长,有望逐渐成长为细分市场龙头。 三、业绩有望大幅反转,估值仍在底部 公司17年由于光棒供应不足以及ODN业务下滑,全年实现归母净利润5.9亿,同比增长10%。我们预计18年公司有望通过光纤产能的大幅释放、价格的上升、以及信息安全等新业务的增长,实现60%以上高增长,业绩底部反转重回快速增长轨道;另外,目前公司股价对应18年业绩估值约为16倍,属于历史底部区间,随着未来5G时代的到来,以及公司新业务的开拓,重回快速增长后公司估值有望向上提升。 四、盈利预测及估值 短期看公司业绩反转,同时估值处于底部;中长期看公司管理层积极变化,战略聚焦5G光通信+安全,业绩增长持续性可看更长远。考虑光纤产能大幅释放,预计2017-2019年EPS0.47、0.79和1.10元,对应当前股价18、19年PE分别为16和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:光棒拓产不及预期;收购业绩不达承诺。

事件:公司公布2018年一季报,实现营业收入42.48亿元,同比增长20.63%;实现归属母公司净利润1.39亿元,同比增长0.47%;扣非净利润1.33亿元,同比增长2.56%。 点评: 营收维持相对稳健增长,毛利率下滑致利润增速下降较大。公司18Q1营收增速20.63%,17Q1营收增速26.22%,增速略有下降;18Q1毛利率28%,较17Q1的28.92%下滑0.92%,主要是整体行业资本开支下滑导致的竞争加剧。三项费用方面,销售费用较营收增速小。管理费用和财务费用增长较多,分别同比增长23.68%和26.41%,主要是报告期研发投入和利息支出扩大。三项费用率占营收比例达到24.29%,同比下降0.65%,但不足以抵消毛利率下滑。一季度营收和净利润占全年比例约15%,期待公司后续季度毛利率和营收增速能够维持稳定。 二、面向未来重点布局5G及信息化应用,打造ICT综合服务商 5G、光通信领域:公司2017年开展5G承载预研工作,不断研究完善5G承载方案,在FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品开发领域实现重点突破;另外,在光通信领域公司100GOTN芯片取得研发突破;自研400G光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用。基于SDN/NFV的电信云整体解决方案已经在多个省份部署。 信息化应用领域:信息安全业务继续保持快速发展;信息化集成业务在轨道交通领域保持行业领先,同时在电力、光电其他垂直领域扩大业务规模;云计算领域,公司已经实现从底层IDC到上层云平台的系统构建,IDC机房成功布局海外东南亚市场,楚天云在国内政府市场获得快速发展。 烽火星空的信息安全业务2017年利润超业绩承诺,在当前自主可控加速发展的趋势下,有望维持快速发展,建议作为信息安全重点标的关注。 三、武汉邮科院和电信科学技术研究院公告筹划重组,国企改革正式迈出第一步。武汉邮科院下属上市公司包括烽火通讯,光迅科技,长江通信,理工光科,电信科研院下属上市公司包括大唐电信,高鸿股份。武汉邮科院在有线领域具备实力优势,而电信科研院在无线领域拥有优势。双方重组后将形成一个综合型的通信设备商。此次重组主要是集团层面,未涉及到上市公司。但我们认为武汉邮科院和电信科研院重组是迈出了国改实质性一步,未来或有进一步深层次改革措施,值得期待。 四、盈利预测和估值:我们看好中长期看好公司面向5G及信息化应用的战略布局,打造一体化的ICT综合服务商。我们维持公司2018-2020年EPS0.93、1.22和1.67元,维持“买入评级”。 风险提示:市场竞争进一步加剧;运营商资本开支进一步下滑;贸易战。

一、业绩略低预期,通信设备毛利率下滑,光纤、信息化业务盈利提升 在整体资本开支下滑背景下,公司营收保持20%以上增长,三项业务经营稳健。分项来看,通信设备业务收入同比增长21.73%,光纤及线缆业务同比增长22.71%,数据网络产品同比增长17.56%。通信设备、光纤及线缆、数据网络产品收入占整体营收比例分别为62.67%、25.91%和10.10%。 扣非净利润增速低于营收增速主要由于资本开支下滑下竞争加剧导致通信设备业务毛利率下降,三项费用率同比下降0.41%,不足以抵消毛利率下滑。公司2017年毛利率整体同比下降0.54%,其中通信设备业务毛利率同比下降1.35%,光纤及线缆、数据网络毛利率同比分别上升1.8%和0.01%。 信息化业务中烽火星空表现靓丽,2017年扣非净利润达到2.36亿元,高于此前业绩承诺的1.98亿元。预计随着网络带宽的持续增长以及国家对安全政策的不断加码,烽火星空的网络安全业务有望实现持续增长。 二、面向未来重点布局5G及信息化应用,打造ICT综合服务商 5G、光通信领域:公司2017年开展5G承载预研工作,不断研究完善5G承载方案,在FlexE、超低时延、超高精度时间同步等技术和产品开发领域实现重点突破;另外,在光通信领域公司100GOTN芯片取得研发突破;自研400G光模块产品成功发布并完成国内、国际的正式商用。基于SDN/NFV的电信云整体解决方案已经在多个省份部署。 信息化应用领域:信息安全业务继续保持快速发展;信息化集成业务在轨道交通领域保持行业领先,同时在电力、光电其他垂直领域扩大业务规模;云计算领域,公司已经实现从底层IDC到上层云平台的系统构建,IDC机房成功布局海外东南亚市场,楚天云在国内政府市场获得快速发展。 三、盈利预测及估值:我们看好中长期看好公司面向5G及信息化应用的战略布局,打造一体化的ICT综合服务商。由于竞争加剧致毛利率下降,2017业绩不及预期,下调公司盈利预测由2017-2019年EPS0.79、1.06和1.44元至2018-2020年EPS0.93、1.22和1.67元,维持“买入评级”。 风险提示:市场竞争进一步加剧,运营商资本开支进一步下滑。