公司集研发、生产和销售为一体，专注于真空绝热板（VIP）领域，已成为全球冰箱冷柜等家电用真空绝热材料领域的知名供应商。2023H1原材料及能源价格下跌助力成本修复，实现营收 3.54亿元，同比增长15.86%，归母净利润 4153万元，同比增长 86.79%。 真空绝热板是目前性能优异的新型绝热材料。真空绝热板采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定真空度，有效地消除了对流传热和气体传热，是目前绝热性能较好的绝热材料。VIP 由芯材、阻隔膜和吸气剂三部分组成，目前纤维型芯材的制备主要依赖干法成型。VIP 板作为一种新型节能绝热材料，在冰箱冰柜、冷链物流尤其在高端节能冰箱冰柜领域已广泛应用。目前国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约 5,512.5万平方米。真空绝热板导热系数低，具有良好的保温节能效果，是目前效果较好的冷链保温材料，冷库及冷藏集装箱中 VIP 板的渗透率仍有提升空间。 公司是真空绝热板领先企业。2016到 2022年真空绝热板收入从 1.09亿元上升至 2022年的 6.21亿元，年复合增长率 34%，2022年受下游景气度影响，营收略有下滑。公司的客户资源丰富，公司主要下游客户为国内外知名家电制造商。2021年全球前 10大冰箱厂商中有 8家均为公司的客户，其中有 6家冰箱厂商（市场占有率 55.5%）已将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商，因此公司的真空绝热板在冰箱家电领域具有行业领先地位。公司对四边封 VIP 底壳预制成型工艺和封口加热方式进行了试验并完成部分样品的制作，对新领域的拓展打下了基础。2023年 9月公司发行可转债，拟募集资金总额不超过 4.42亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赛特真空产业制造基地（一期）。该项目建成并达产后真空绝热板年产能为 500万平方米，进一步提升产能规模和生产效率。 真空玻璃有望取得突破。近年来公司在真空玻璃研发等方面进行了大量的科研探索和储备，为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。 公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动，目前就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。 维持公司“增持”评级。预计公司 2023~2025年归母净利润分别达到 1. 14、1.67、2.42亿元，同比增长 79%、46%、45%，对应估值 32、22、15倍。 风险提示：项目投产不达预期，估值及盈利预测不达预期。

公司是一家以桩类产品为核心领域，专业从事预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售的高新技术企业。公司主要产品为预应力混凝土管桩中的预应力高强混凝土管桩（即PHC管桩）。2023年上半年，混凝土与水泥制品行业重点产品除预制混凝土桩以外，其他产品累计产量均出现不同程度的下降，预制混凝土桩上半年逆势增长。 国内预应力混凝土管桩企业中公司与建华集团位于第一梯队。根据中国水泥土与混凝土制品协会统计，截至2022年度，公司连续十年产量排名行业第二。 公司营收22年出现下滑，业绩则呈现波动。公司2018年到2021年营收呈逐步增长趋势，而归母净利润则呈现波动状态，2019年及2021年出现下降。2022年营收受疫情及下游环境影响出现下滑，利润则上升98.9%至1.56亿元。2023H1公司业绩向好，营收增长23.4%至33.05亿元，归母净利润同比增109.8%至0.55亿元。 公司聚焦主业，市占率持续提升。公司实现桩类产品产量2,055.54万米，较上年同期增加了41.53%；实现桩类产品销量2,069.54万米，较上年同期增加了43.31%。 新领域不断开拓，公司光伏场景用桩量大幅提升。加大产品在新领域新场景应用的开拓力度，不断扩大适用范围，同时持续加强新品项目的推广与落地。得益于公司市场的不断向好以及公司的持续开拓，公司用于光伏项目的管桩销量同比增幅明显，2023年上半年光伏用桩占桩类产品比例达11.88%，较2022上半年提升5.69pct。 为填补长三角地区的空白，公司上半年定增提升产能。报告期内公司向特定对象募集资金近10亿元，用于浙江湖州年产600万米PHC预应力高强度混凝土管桩智能化生产线建设项目、江苏泰兴PHC预应力高强度混凝土管桩生产线建设项目及补充流动资金。项目的建成有助于公司扩大生产规模，填补在长三角部分区域的市场空白，并与现有基地形成鼎足之势，通过产销协同更好服务长三角区域各类国家重点工程，进一步发挥规模效应。 维持公司“增持”评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到2.01、2.39、2.79亿元，同比增长29.4%、18.8%、16.5%，对应估值38、32、28倍。 风险提示：下游需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。

事件： 公司发布中报，上半年实现营收 654.36亿元，同比增 16.28%，归母净利 64.68亿元，同比减少 34.26%。 点评： 二季度营收利润降幅收窄。2023Q2公司实现营收/归母净利润 340.68亿元/39.18亿元，同比降低 10.56%/20.28%，毛利率/净利率分别为22.13%/12.14%，同比减少 3.97pct/4.27pct，环比提升 5.63pct/3.62pct。 2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.49%/4.79%/1.08%/-1.25%，同比减少 0.22pct/0.02pct/0.37pct/-0.43pct。 水泥熟料市场份额提升。根据国家统计局相关数据，上半年全国水泥产量 9.53亿吨，同比增长 1.3%。上半年公司水泥及熟料自产品销量 1.30亿吨，同比+1.8%，由此推测公司市场份额正逐步提升。根据我们测算，上半年自产水泥及熟料吨售价为 326.2元/吨，同比减少 34.4元/吨；吨成本 236.1元/吨，同比减少 2.8元/吨；吨毛利 90.1元/吨，同比减少 31.5元/吨。自产品综合毛利率 27.63%，同比减少 6.11pct。 东部及南部地区销量表现较好。分地区而言，东部及南部区域由于产品销售价格下降，销售金额同比分别下降 7.22%、9.47%，毛利率同比分别下降 8.48pct、5.05pct。中部及西部区域由于产品销量及销售价格下降，销售金额同比分别下降 8.44%、13.52%，毛利率同比分别下降4.85pct、7.62pct。 煤炭价格下行，成本压力减轻。具体成本拆分而言，由于煤炭价格同比下降及煤电耗同比降低，燃料及动力吨成本同比减少 4.75%至 141.26元/吨，其他成本中，原材料/折旧费用/人工成本分别同比变化-2.71%/3.93%/-4.08%至 37.02/15.07/11.99元/吨。 骨料业务占比提升，带动毛利结构改善。上半年马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，集团新增骨料产能 2,160万吨，目前拥有骨料产能 1.3亿吨。上半年骨料砂石实现营收 16.87亿元，同比增116.84%，毛利率达 57.55%，同比提升 1.78pct，毛利占比远高于营收占比。 维持公司“增持”评级，根据中报调整盈利预测。预计公司 2023~2025年归母净利润分别达到 143.29、163.30、179.06亿元，同比增长-9%、14%、10%，对应估值 10、8、8倍。 风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。

事件：公司公布年报，实现营业收入23.57亿元，同比增长36.37%；归母净利润2.93亿元，同比增长171.99%；基本每股收益0.64元。 点评：公司营收业绩恢复高增长。2022Q4营收/归母净利润分别为10.49亿/1.36亿元，同比增长99.57%/465.58%。全年毛利率/净利率分别为27.48%/12.68%，同比增加5.97pct/6.69pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达1.81%/4.87%/4.60%/-0.17%，同比减少0.42pct/1.63pct/1.04pct/0.58pct，得益于营收快速增长，公司期间费用率得到较大优化。 碳纤维设备业务成为公司最主要业务。2022年公司碳纤维设备业务实现营收15.4亿元，同比增长105.11%，占公司营收比例为65.2%。碳纤维设备业务毛利率达33.07%，为公司各业务中毛利最高产品，带动公司整体毛利率提升。公司千吨级碳纤维成套生产线已形成规模化生产和销售，具备年产千吨以上碳纤维生产能力，技术处于国际先进水平。2022年公司碳纤维装备重大合同执行顺利，整线交付能力进一步提升，先后完成了吉林、新疆、江苏、上海、浙江、韩国等国内外客户碳纤维生产线装备的交付，通过公开招标获得了浙江宝旌2号碳化线订单，产品得到市场的高度认可，正在逐步实现“进口替代”。 传统业务光伏、建材、纺织设备公司处于领先地位。光伏设备市场前景广阔，公司具有从光伏装备开发、工艺技术研究、上下游产品延伸研发等技术优势，多晶硅铸锭炉产品市场占有率达40%以上。建材、纺织设备稳定发展，新型建筑节能专用设备畅销100多个国家和地区，产品市场占有率达40%以上，轻纺专用设备中HKV系列包覆丝机细分市场占有率达65%以上。 实控人变更，开启新纪元。23年2月公司控股股东变更为中建信浙江公司，实际控制人变更为方朝阳先生，公司治理迈向新篇章。2023年，公司争取实现销售收入28亿元（含税）。 维持公司“增持”评级，根据公司年报业绩调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到4.54、5.78、7.24亿元，同比增长55%、27%、25%，对应估值21、16、13倍。 风险提示：订单情况不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

公司是为国内设备租赁龙头企业之一。公司形成了高空作业平台租赁服务、建筑支护设备租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局。公司业务覆盖建筑过程各个场景，各板块相互协同，提供整体解决方案。 公司先后进入高空平台作业及地下维修维护服务版块，战略定位城市运维领域。 稳固传统行业地位，进军地下维修维护领域。受益于基建投资的不断增加以及城镇化的不断推进，我国建筑业产值稳定增长。建设要求提升，“以租代买”成为趋势。支护系统方面，钢支撑逐步替代混凝土支撑，成为支护产品新风尚，此外，钢支护的渗透率不断提升。模架系统方面，铝模板、盘扣式脚手架逐步替代木模板及传统脚手架。公司为地铁钢租赁细分行业龙头之一，民用钢为公司近几年逐步发展的新品类；公司收购浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁泰，发力铝模板及爬架业务。公司于 2019年正式进入地下维修维护领域。 公司把握高空作业平台风口，积极扩容。高空平台作业应用广泛，受地产周期影响小。近几年高空作业平台保有量呈高速增长态势，但目前国内高空作业平台保有量相较美国成熟市场仍有成长空间。公司于 2019年进入高空作业平台市场，迅速占据市场份额，公司高空作业平台业务维持高速增长态势。截至 2022年 9月末，公司管理的高空作业平台数量突破 6.7万台，较上年末新增 1.2万台。公司以“东部地区网点加密，中西部地区重点城市布局”为指导方向进行全国网点布局的深化。 公司推行轻资产、数字化两大战略。高空作业平台租赁行业属于重资产行业。相较于中小企业，公司采购成本、融资成本更具优势。公司大力推行轻资产模式。公司在高空作业平台重点推进“转租”轻资产模式； 同时，公司积极开展合作公司模式，与东阳城投合作，拟做出轻资产标杆项目。此外，公司积极布局数字化，协同各项业务。 维持公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 6.6、8.8、11.5亿元，同比增 32%、33%、32%，对应估值 13、 10、8倍。 风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司于2022年11月14日在深圳证券交易所创业板成功上市。 本次上市，天振股份的发行价格为63.00元/股，发行数量为3000万股。 [点Ta评ble：_Summary]公司营收稳步增长，2022全年业绩预增。2019年至2021年，公司营收分别为17.28、22.43、31.81亿元，年复合增长率35.69%；归母净利润3.38、3.72、2.79亿元。其中，预计前三季度营收（未经审计）25.46亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润（未经审计）3.77亿元，同比增长172.88%。根据公司2022年11月11日公告《上市公告书》，公司预计2022年度营业收入为32.06亿元至34.16亿元，同比增长0.79%至7.39%；预计2022年度归母净利润为4.09亿元至4.73亿元，同比增长46.57%至69.48%。2019年至2022H1公司主营业务毛利率分别为35.47%、30.75%、20.53%及20.37%，呈持续下降趋势，据公司招股书，主要是受原材料大幅上涨、汇率贬值、产品定价调整等因素影响。 公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的领先企业。公司是行业内产品种类最为齐全的企业之一，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。2022H1WPC/SPC/LVT/MGO地板营收占比分别为26.32%/62.38%/10.30%/0.82%，其中，WPC地板和SPC地板这两种PVC复合材料地板贡献收入比例达88%。根据招股说明书，2019年公司国内年出口销售额占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%，国内市场占有率位居行业第三。 公司以外销为主，产品受到境外客户广泛认可。公司主要在PVC领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM产品。公司长期耕耘海外市场，外销产品超过99%。 积极扩产，加强核心竞争力。公司在越南投资生产基地，降低美国加征关税对公司的影响。募投项目拟用于在国内及越南分别增加3000平米及2500平米复合地板生产能力，进一步提升市场竞争力。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.6、6.1、7.6亿元，同比增长64%、32%、25%，对应估值13、10、8倍。 风险提示：产能释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

1、公司介绍：专注厨卫、美容健康等领域，打造“IDM+松霖·家”双引擎。 公司致力于为全球各大知名厨卫企业提供技术一流、质量领先的厨卫健康产品。公司前五大股东持股总计达到84.95%，股权集中度较高。公司2021年实现营业收入29.77亿元，同比增加46.30%，实现归属母公司股东的净利润3.01亿元，同比增加11.39%。2021年，厨卫品类营收占比达88%，是公司的主导产业。 2、卫浴配件行业：国内外需求逐渐释放，市场空间广阔美国、欧洲、日本等地起步较早，市场规模稳步增长。据MarketsandMarkets的预计，全球卫生洁具及配件产品市场规模将从2015年的747.20亿美元增长至2021年的1020.70亿美元，年复合增长率为5.45%。 海外新建住房销售回暖，发达国家卫浴产品更换需求旺盛。海外发达国家和新兴市场国家首次装修需求旺盛，以美国为例，2021年新建住房销售量达到770千套。卫浴配件行业更换维修市场主要集中在美国、欧洲等发达地区。美国2013-2021年，房屋建造中的维护和发展支出由59.67亿美元增加至75.85亿美元，年均复合增长率为3.04%。 城镇化建设、老旧小区改造稳步进行，消费升级催生国内新需求。2021年我国住宅商品房销售面积为15.7亿平方米，同比增长1.03%。2021年，我国城镇化率64.72%，低于发达国家80%的平均水平，未来还有较大的发展空间。长期来看，我国居民消费升级的趋势明显。卫浴配件行业国内市场规模超300亿，其中首次装修市场规模107亿，更换需求市场规模210亿。 公司毛利率、研发投入占比、现金流水平在可比公司中领先。2021年，松霖科技毛利率、净利率分别为29.54%、10.48%，位列同业可比公司前茅。2021年公司研发投入占营业收入比例为5.71%，经营活动产生的现金流净额占主营收入比例为9.67%，在可比公司中处于领先地位。 3、公司业务：公司业务：件健康硬件IDM业务优势明显，“松霖·家”发展未来可期件健康硬件IDM业务：专注创新和设计，打造领先优势。健康硬件IDM业务主要包括健康厨卫品类业务、美容健康品类。公司聚焦创新研发体系，截止2021年底，公司拥有研发科技人员数量732人，持有国内外有效授权专利1328项。公司产品多次获得“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项。2021年健康硬件IDM业务增长迅猛，全年实现营业收入28.75亿元，同比增长42.57%。 发行可转债助力产能升级，扩大业务规模。公司拟发行可转债6.1亿元，投入“美容健康及花洒扩产及技改项目”。项目投产后预计每年新增花洒、美容健康1000万产量，完全达产当年可实现销售收入6.49亿元。 “松霖·家”：全新模式扬帆起航，打造一站式服务。“松霖·家”业务为目标客户提供从室内设计及装修、全屋定制及软饰等真正一站式的产品及服务。2021年实现营收1.02亿元，同比增长468.27%，毛利率达15.76%。 收购倍杰特，拓宽利润增长点。2021年4月30日，公司顺利以2.86亿元完成对厦门倍杰特51%股权的收购。收购后有望增加公司收入，2021、2022、2023年承诺实现归母净利润不低于5666万元，承诺净利润分别为5000万元、5600万元、6400万元。 4、投资建议：首次给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.5、4.1、4.9亿元，同比增长15%、18%、19%，对应估值19、16、14倍。 公司深耕健康硬件IDM业务，提出“IDM细分品类冠军”战略；并购优质标的倍杰特，收购后将产生良好的协同效应；IPO募投项目进展顺利，可转债项目也提上日常，未来产能有望大幅提升；公司持续创新，全新模式“松霖·家”业务扬帆起航，为客户提供一站式服务。 5、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险；贸易摩擦及汇率波动带来的风险；卫浴市场预测数值和假设参数与实际数值偏差的风险。

1、公司简介：EPCO一站式电能服务商。公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司前五大股东持股占比达到70%，其中第一大股东持股比例超过43%，公司股权相对集中。根据公司年报，2021年度实现归母净利润3.01亿元，同比增长26.82%。营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021年占比达74%。 2017-2020年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021年毛利率同比下降1.15pct至28.28%。 2、电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先发用电量稳健增长，下游需求向好。根据中国电力企业联合会数据，2012-2021年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。综合用电量方面，我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时，较上年增加8018亿千瓦时，同比增速达10.7%。根据国家统计局数据，自2015年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。 电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平。电力勘测设计行业增长迅速，2016年-2020年，行业营业收入由1139亿元增至2116.6亿元，年均复合增长率达17%。在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中，总承包行业占比较高，2020年占比达76%。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。 公司成长、盈利能力行业领先，费用率持续下降。公司成长能力业内领先，盈利能力处于业内较好水平。规模效应显现，近年来公司的期间费用率呈下降趋势。 3、造公司分析：打造EPCO全产业链，具备差异化竞争优势造打造EPCO全产业链，发力省内省外市场。公司提供EPCO全产业链服务，具备差异化竞争优势。综合来看，EPCO全产业链服务是公司突出优势之一。公司EPCO各板块业务保持良好增长，2021年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达36%、60.19%、-1.37%。毛利率方面，电力咨询设计业务保持较高水平，2021年达49%。 公司深耕江苏市场多年，并于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。公司在江苏省内13个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。2017-2021年，公司省外业务营收从0.15亿元增至1.3亿元，在公司总营收中的占比从3.23%增至6.98%。公司客户质量较高、客源稳定，与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。 IPO募投项目、资质提升、建立子公司，夯实主业。IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平。“苏管家”项目预计每年为公司带来约900万元净利润。2021年，公司承装类资质由三级升级为二级，可承接330kV及以下电压等级电力设施的相关服务。设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气，打造新的盈利增长点。 积极响应国家号召，打造工业互联网平台。公司响应国家号召，凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累，逐步打造了苏文电能能源互联网平台——富兰克林云。富兰克林云平台功能齐全，应用场景广泛。 首次授予限制性股票，一季度新签订单翻倍增长。公司推出2021年股权激励计划，业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入复合增速不低于25%。根据公司一季报披露，今年一季度新签订单6.5亿元，同比增长101%。 增发募资，投资设备生产基地、研发中心等。拟增发募资13.9亿元，投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。其中智能电气设备生产基地项目（计划建设期36个月）、研发中心建设项目（计划建设期为24个月）、补充流动资金分别投入募投资金8.6、1.2、4.2亿元。 4、投资建议：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.9、5.2、6.8亿元，同比增长31%、31%、31%，对应估值15、12、9倍。公司各业务板块发展良好，提供EPCO全产业链优势，具备差异化竞争优势；立足江苏市场，不断辐射全国；IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平；推出股权激励计划，彰显未来发展信心。 5、风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；募投项目落地不及预期；市场竞争风险。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。对此点评如下：一季度业绩承压，毛利率同比上升。2022年一季度，公司实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。一季度公司毛利率为31.35%，同比增长4.5pct；净利率为20.06%，同比增长2.79pct。费用率方面，一季度公司销售费用率同比下降0.05pct 至2.67%，管理费用率同比增长1.54pct 至5.05%，财务费用率同比下降0.79pct 至-1.49%，研发费用率同比增长0.63pct 至0.95%。由于产品销量及营业收入同比下降，一季度公司经营活动产生的现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%；投资活动产生的现金流净额为-89.57亿元；筹资活动产生的现金流净额为31.75亿元，同比由负转正。 全年业绩略有下降，单四季度净利润上升。2021年，公司实现营收1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%；扣非净利润313.75亿元，同比下降5.41%。单四季度，公司实现营收462.42亿元，同比下降11.51%；归母净利润108.77亿元，同比增长4.48%；扣非净利润103.16亿元，同比增长5.72%。1）除贸易业务外各业务板块均有增长。分产品来看，2021年公司的42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入847.9/138.41/109.79/18.2/2.23/365.71亿元，分别同比变动2.79%/1.47%/15.28%/77.5%/6.03%/-10.95%。2）毛利率同比增长0.47pct至29.63%。分产品来看，42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务毛利率分别同比下降3.17/1.64/5.33/2.64/3.00/0.03pct。3）期间费用率有所上升。2021年公司期间费用率为5.06%，同比增长1.16pct。 销售费用率为2.03%，同比增长0.04pct；管理费用率为3.03%，同比增长0.64pct；财务费用率为-0.78%，同比下降0.08pct；研发费用率为0.78%，同比增长0.42pct，主要系节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致。4）公司产能持续提升。2021年，公司通过新建和并购新增熟料产能720万吨，水泥产能1425万吨，骨料产能750万吨，商品混凝土产能1050万立方米。截至2021年底，公司熟料产能同比增长2.75%至2.69亿吨，水泥产能同比增长3.85%至3.84亿吨，骨料产能同比增长12.86%至6580万吨，商品混凝土产能同比增长250.00%至1470万立方米。2022年，公司预计（不含并购）全年新增熟料产能460万吨、水泥产能140万吨、骨料产能4,400万吨、商品混凝土产能1020万立方米。 大力拓展新能源业务，2022年底预计可实现光伏发电装机容量1GW，年发电能力10亿度。2021年8月30日，公司发布公告，拟4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司水泥生产提供电力支持，并有利于打造新的产业增长级。2022年3月8日，公司发布关于新能源业务投资规划，2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到2022年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。公司进军新能源业务步伐坚定，有望打开新的业绩增长空间。 投资建议：业绩短期承压，布局新能源未来可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到342.87、350.99、367.14亿元，同比增长3%、2%、5%，对应PE 估值6、6、6倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。大力开拓新能源业务，打造新的增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露 2021年年报、2022年一季报。公司 2021年收入同比增长 46%至 94.3亿元，归母净利润同比增长 77%至 7.1亿元，扣非净利润同比增长 40%至 5.8亿元。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元，归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元，扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。对此点评如下： 公司 2021年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%；深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料业务进入高增长区间。1）深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料收入高增 51%。公司装饰材料业务实现收入 65.82亿元，同比增长51%，毛利率同比下降 1.7个百分点至 13.7%。其中板材产品收入为 45.68亿元，同比增长 35%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.63亿元，同比增长 16%；其他装饰材料 17.51亿元，同比增长 138%。2021年，公司持续深化分公司运营，打造全国范围的营销网络；重点协助和引导经销商开发家具厂、装饰公司和工装业务等渠道；外围区域重点加大空白市场的开发力度，对经销商开展培训和营销支持，改善经销商的运营方式和经营质量。2021年，公司新增装饰材料专卖店 522家，其中饰材专卖店 287家，易装专卖店 235家，截至年末，公司装饰材料专卖店共 2635家，其中易装专卖店 797家。公司重视家具厂渠道业务，发挥多品类基材和辅材配套能力优势；2021年，公司与经销商共服务家具厂客户约 5800家。2）零售+工程双轮驱动，定制家居收入同比增长 36%。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等产品，依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，打造“零售+工程”双轮驱动战略。 2021年实现收入 27.17亿元，同比增长 35.54%，毛利率 25.8%，同比基本持平。2021年，成品家居零售业务渠道新增家居专卖店 162家，公司重新整合部分地板、木门店，截至年末，公司成品家居专卖店共 907家，其中家居综合店 305家，全屋定制 229家，地板店 276家，木门店 97家。精装工程业务强风控调结构，实现业务持续稳健增长；2021年，裕丰汉唐实现收入 18.94亿，同比增长 31.23%。 公司 2022年一季度收入、扣非净利润同比增长 19%、8%，计提股权激励费用影响业绩释放。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元，归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元，扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。一季度公司非经常损益同比下降 44%至 0.18亿元，主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少所致。一季度，公司综合毛利率同比增长 2.1个百分点至 18.5%。一季度管理费用同比增加 65%。主要系报告期计提股权激励费用同比增加 2,406.41万元所致。若剔除股权激励费用同比增长的影响，公司利润总额增速将达到 15%。 2021年 11月公司推出第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为 5596.17万元，拟受让回购股票的价格为每股 5.01元（公司回购股份的平均回购价格为 7.50元/股）。本次参加认购的员工总人数不超过 74人，其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过 9人。本次涉及受让股票数量不超过 1117万股，约占公司现有股本总额的 1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为：以公司 2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于 20%、45%、75%。以 2021年 11月 22日标的股票收盘价8.83元/股预测算，预计 2022年至 2025年员工持股计划费用摊销分别为 22 13、1359、567、128万元。 2021年 11月公司发布 2021年限制性股票激励计划，授予价 5.01元/股，2022~2024年调整后扣非净利润目标为：较 2021年增长 20%、45%、75%。 本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 3000万股，占草案公告日公司股本总额的 4.03%。授予的激励对象共计 461人，主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为 5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为：以公司 2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、 2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。董事会已 确定本激励计划的授予日为 2021年 12月 30日，本激励计划授予限制性股票对 2022~2025年管理费用的影响分别为 5729、3519、1468、311万元。 公告非公开发行预案，控股股东德华集团现金认购，募资总额不超过 5亿元，发行价 7元/股，锁定期 3年。本次非公开发行股票的发行价格为 7.00元/股。 本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。 本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起 36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议：21年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%，装饰材料业务进入高增长区间，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别达到7.5、9.4、11.9亿元，同比增长 5%、26%、26%，对应估值 9、7、6倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下，下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与 5亿元增发，展示股东信心。 风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；应收款回收进度低于预期； 装饰材料渠道拓展情况不及预期等。

事件：公司披露年报及一季报，2021年营业收入同比增长27.05%至49.18亿元，归母净利润同比下降27.00%至2.72亿元，扣非净利润同比下降29.48%至2.40亿元。2022年一季度营业收入同比下降0.92%至8.83亿元，归母净利润同比下降23.16%至5545.98万元，扣非净利润同比下降18.43%至5103.97万元。对此点评如下：全年收入同比增长，净利润承压，单四季度业绩有所下滑。2021年，公司实现营业收入49.18亿元，同比增长27.05%；归母净利润2.72亿元，同比下降27.00%；扣非净利润2.40亿元，同比下降29.48%。单四季度，公司实现营业收入13.55亿元，同比增长4.10%；归母净利润3960.00万元，同比下降55.59%；扣非净利润3172.76万元，同比下降59.32%。1））建筑材料批发和工程施工业增务营业收入同比高增186.21%、、103.09%。2021年技术服务营业收入同比增长6.56%至5.12亿元，外加剂新材料营业收入同比增长15.97%至30.68亿元，商品混凝土营业收入同比增长38.69%至2.30亿元，节能新材料营业收入同比下降48.80%至2096.68万元，建筑材料批发营业收入同比增长186.21%至6.27亿元，工程施工营业收入同比增长103.09%至3920.01万元，医疗器械营业收入同比下降52.72%至4147.61万元，软硬件销售及服务营业收入同比增长81.55%至3.77亿元。2）受化工原材料上涨和疫情影响，公司毛利率同比下降5.76pct至18.27%。其中技术服务毛利率为31.31%，同比下降11.77pct；外加剂新材料毛利率为18.95%，同比下降4.12pct。3））产销量同比上升。2021年外加剂新材料生产量和销售量均为166万吨，同比增长15.28%；商品混凝土生产量和销售量均为53万立方米，同比增长51.43%。4））销售/管理/研发费用率率同比下降。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.18%/3.32%/0.10%/3.82%，同比变动-0.54/-0.13/+0.12/-0.11pct。 一季度业绩承压，毛利率环比改善。2022年一季度，公司实现营业收入8.83亿元，同比下降0.92%；归母净利润5545.98万元，同比下降23.16%；扣非净利润5103.97万元，同比下降18.43%。非经常性损益为442.01万元，其中银行理财产品收益243.52万元。一季度公司毛利率为20.01%，同比下降0.15pct，环比增长2.09pct。现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-249.29万元，较上年同期增加了1.08亿元，主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.74亿元，较上年同期减少2.06亿元，主要原因系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为6424.16万元，同比下降32.91%，主要原因系偿还银行借款增加所致。 紧抓行业整合趋势，外加剂市场占有率提升。公司紧抓当前混凝土外加剂行业集中及整合局势，实现了外加剂新材料市场占有率快速提升，以及综合技术业务“跨区域、跨领域”发展的目标。2021年公司外加剂市场占有率为9.5%，同比增长1.0pct。2022年公司将积极开拓外加剂新材料市场，持续以“铁公基”作为重点开发项目，以长三角、珠三角、大西南为核心开发区域，在嘉善、重庆、四川、云南等新增产能释放的推动下，加大区域拓展力度，进一步提升市场占有率。 发行总额为为3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年4月，公司发行可转债募集资金总额为3.96亿元，发行数量为396.30万张，每张面值为100元，发行期限为6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约6.06、5.45、5.95、4.97亿元，实现年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。 投资建议：原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到3.20、3.82、4.55亿元，同比增长18%、20%、19%，对应PE估值 14、 12、10倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检测业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等

事件：公司披露 2022年一季报，营业收入同比增长 7.03%至 35.19亿元，归母净利润同比下降 8.26%至 1.67亿元，扣非净利润同比下降 23.95%至 9651.37万元。对此点评如下： 一季度营收小幅增长，净利润有所下降。2022年一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长 7.03%；归母净利润 1.67亿元，同比下降 8.26%；扣非净利润 0.97亿元，同比下降 23.95%。毛利率方面，2022年一季度公司毛利率为 11.46%，同比下降 1.55pct，环比下降 1.28pct；净利率为 4.75%，同比下降0.79pct，环比下降 0.56pct。现金流方面，经营活动现金净流出 0.88亿元，较去年流出金额减少，主要系本期回款较好所致；投资活动现金流净流出 4.55亿元，主要系本期固定资产投入增加所致。 全年业绩增长稳健，公司营收、归母净利润同比增长 45.08%、43.93%，单四季度营收增幅高达 56%。1）产能释放及生产和管理效率提高，全年业绩增长迅猛。2021年公司营业收入同比增长 45.08%至 195.15亿元，归母净利润同比增长 43.93%至 11.50亿元。单四季度，公司实现营业收入 61.37亿元，同比增长 55.73%；归母净利润 3.26亿元，同比增长 9.80%；扣非净利润 2.47亿元，同比下降 0.28%。四季度业绩增速低于收入增速主要由于原材料成本上升带来的毛利率、净利润率下滑。2）各业务板块均实现较快增长。分产品来看，2021年轻钢结构实现营业收入 45.57亿元，同比增长 23.35%；重钢结构实现营业收入 79.07亿元，同比增长 40.52%；桥梁钢结构实现营业收入 11.24亿元，同比增长 5.76%；空间钢结构实现营业收入 17.52亿元，同比增长 8.98%；装配式建筑实现营业收入 33.57亿元，同比增长 17.20%。2021年，公司综合毛利率从 13.6%下降到 12.6%。3）加大研发投入，提高成本竞争力。2021年，公司继续加大对研发的投入力度，研发投入金额同比增长 51.66%至 5.83亿元，公司引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、全自动剪切配送生产线、镀锌生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。4）采购金额较大，全年经营活动现金流出。2021年，公司经营活动现金净流出 2.0亿元，主要由于采购金额 较大，现金流入、现金流出分别同比增长 33%、35%。2021年公司收现比从105%下降到 98%。 2022Q1新签订单数量及大额订单占比较去年均有大幅增加。2022年 1-3月，公司累计新签材料订单销售合同约 60.13亿元，同比增长 14.71%；钢结构产品产量约 70.2万吨，同比增长 2.17%。2022Q1，公司大额订单（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量 10000吨以上的订单）金额达到约 22亿元，占订单总金额比重约为 37%，2021年同期约为 24.42%；订单加工量达到约33.87万吨，21年同期约为 21.69万吨，同比增长 56.15%，较上年同期均有较大增长。 投资建议：新签订单稳健增长，未来发展可期，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 14、17、20亿元，同比增长 25%、20%、17%，对应 PE 估值 18、15、13倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长24.57%至77.71亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元；2022年一季度，公司营业收入同比增长18.71%至17.35亿元，归母净利润同比下降40.82%至9905万元，对此点评如下：221021年营收增长良好，受原材料上涨及计提减值影响业绩增速下滑。2021年，公司营业收入同比增长24.57%至77.71亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元，扣非净利润同比下降35.42%至5.72亿元。11）4Q4业绩下滑。单四季度，公司实现营业收入20.88亿元，同比增长9.78%；归母净利润亏损71万元，同比下降100.22%；扣非净利润亏损5194万元，同比下降117.03%。22）各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入45.55亿元，同比增长12.21%；防水涂料实现营业收入16.84亿元，同比增长46.24%；防水工程实现营业收入15.28亿元，同比增长54.41%。公司防水产品销售量达4.56亿平方米，同比增长29.5%。33）成本及减值因素致毛利率//净利率降同比下降8.43pctt/5.61pct至至28.51%%/8.66%。根据中国建筑防水协会数据，2021年1月至2022年2月，沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨，平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降8.43pct至28.51%，其中防水卷材毛利率同比下降6.58pct至32.73%，防水涂料毛利率同比下降13.11pct至22.14%；2021年公司计提资产减值准备共计2.75亿元，成本及减值因素致净利率同比下降5.61pct至8.66%。44）经营性现金流净额有所提升。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比上升10.68%至6.11亿元；现金及现金等价物净增加额同比上升95.03%至6.20亿元，主要原因系公司向特定对象发行股票募集资金以及银行借款增加所致。 一季度长收入同比增长119%，原材料成本压力延续。2022年一季度，公司实现营业收入17.35亿元，同比增加18.71%；归母净利润9905万元，同比下降40.82%；扣非净利润8209万元，同比下降49.20%。公司毛利率/净利率同比下降6.4/5.7pct至25.7%/5.7%，系生产规模扩大及原材料采购价格上涨所致；费用方面，2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动28.14%/29.53%/27.85%，费用率有所上升。现金流方面，2022年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-11.0亿元，主要系收到的货款减少以及支付的采购款增加所致；投资活动产生的现金流净额为-3887万元，主要系本期收到的理财投资款减少所致。 公司拟发行币可转债的发行总额不超过人民币222亿元（含），以扩大产能布局、助力中长期发展。2022年4月47日，公司公告拟发行可转债募集资金投资于以下项目：11）安徽滁州防水材料扩产项目：总投资额9.57亿元，一期项目预计年产6,120万平方米沥青基防水卷材、3万吨水性防水涂料；二期项目预计年产2,000万平方米高分子防水卷材、18.5万吨防水涂料（含干粉砂浆等），建设期均为18个月。22）福建三明防水材料扩产项目：总投资3.43亿元，预计年产4,080万平方米沥青基防水卷材、600万平方米高分子防水卷材、2万吨非固化防水涂料，建设期为26个月。33）重庆长寿防水材料扩产项目：总投资2.24亿元，预计年产3,500万平方米沥青基防水卷材和2万吨非固化防水涂料，建设期为24个月。44）智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。 推出股权激励计划，42022~2024约年业绩目标复合增速约25%，“双百亿”战略持续推进。2021年11月18日，公司发布2021年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为391人，首次授予价格为每股8.5元，拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股，其中首次授予1,744万股，占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52%。在公司业绩考核层面，以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增速分别不低于25%、56%和95%，且各年度公司经营性现金流量净额大于零。2021年净利润为归母扣非净利润，以及扣除2021年当年度按单项计提的应收款项（包括应收账款和应收票据）坏账准备影响后的净利润，2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润。 投资建议：收入稳增++轻装上阵，拟发行可转债扩大产能布局，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 11、15、20亿元，同比71%、33%、34%，对应的PE市盈率 10、8、6倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，推出股权激励彰显未来发展信心，百亿营收目标可期。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

事件：公司披露2022年一季报，实现主营收入2.28亿元，同比增长50.96%；归母净利润3254.73万元，同比增长10.27%；扣非归母净利润3251.25万元，同比增长13.83%。对此点评如下：2022Q1公司长营业收入同比增长50.96%，原材料价格上涨、减值增加等因素致归母净利润同比增速不及营收增速。2022Q1公司营业收入同比增长50.96%至2.28亿元，主要系销售订单增加、隔震减震产品销售收入增长所致；成本方面，因原材料钢材价格上涨，公司营业成本同比增长74.46%，毛利率下降8.4pct至37.49%；费用方面，2022Q1公司增加研发项目投入，研发费用同比增长75.92%至460.6万元；2022Q1公司计提信用减值损失458.7万元，较去年同期增加，系因公司应收账款增加所致。现金流方面，2022Q1公司增加原材料采购，支付的现金增加，经营活动净现金流同比下降76.56%至-3493.2万元，系增加原材料采购、职工薪酬等所致。 。成功收购常州格林，公司核心竞争力更进一步。2021年8月，公司以现金5000万元对常州格林增资获得66.67%的股权。2022年2月，公司与常州格林除公司外其他五位股东分别签署《常州格林电力机械制造有限公司股权转让协议》，公司拟出资2105.23万元收购上述股东持有的常州格林23.33%股权。2022年4月1日，股权转让顺利完成，公司共计持有常州格林90%股权。本次交易完成后，常州格林将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。常州格林的主要产品为大型阻尼器，其产品和震安科技同属一个大的行业，其主要客户为国内主要核电站，投资常州格林可以加深震安科技在阻尼器等产品方面的技术储备，扩展客户领域，有利于公司发展战略和经营目标的实现，有利于进提升公司在行业内的竞争地位，提高公司的核心竞争力，拓宽公司发展渠道。 立法落地助力行业扩容，公司规模及盈利能力领先。抗震政策“靴子”落地，有望推动建筑减隔震行业发展。2021年5月12日，我国通过了《建设工程抗震管理条例（草案）》，并自2021年9月1日起施行，市场空间有望大幅提升。 根据公司公告，2017年公司在全国房屋建筑减、隔震领域市场占有率约30%，在行业内处于领先的竞争地位。从2016年至今，公司隔震支座收入水平、盈利能力领先于可比公司,2020年公司营业总收入达5.8亿元，远超丰泽股份、海德科技及路博科技；近年来公司综合净利率和毛利率水平在可比公司中处于领先地位，主要由于产品结构差异。 产能快速扩张迎接需求爆发，唐山、昆明工厂投产在即。2021年度公司减震产品销量达到56818套，同比增加347%，隔震产品销量达到26687套，同比减少11%。公司近三年产能保持增长且基本饱和，随市场销售情况略有波动。 公司通过IPO及发行可转债投资3个新的生产基地，其中减隔震制品生产线技术改造已于2021年投产。截至2021年底，公司具备隔震产能约4.8万套，减震产能1万套。截至2021年末，公司主要在建生产基地共2个，即唐山和昆明工厂，预计2022年完工，达产后可新增减隔震制品产能合计11万套。 盈利预测与投资建议：：公司是减隔震行业龙头，立法落地有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为3.1亿元，5.5亿元，8.4亿元，同比变动256%，77%，52%，对应PE市盈率分别为38、22、14倍。抗震靴子落地，行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发，同时立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%。 归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%。对此点评如下：高增态势延续，一季度业绩同环比均保持增长。2022年一季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%，环比上年四季度增长12.02%。归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%，环比增长50.44%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%，环比增长44.21%。费用率方面，一季度公司销售费用率为2.12%，同比下降2.05pct；管理费用率为3.38%，同比下降0.65pct；财务费用率为1.20%，同比增长1.71pct；研发费用率为3.98%，同比下降0.03pct。毛利率方面，一季度公司毛利率为38.81%，同比增长5.77pct。 行业维持高景气，2021年业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct 至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。 新建制造基地+项目技改，持续助力产能提升。2021年5月，公司发布公告，拟投资63.47亿元建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，本项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条，项目总建设期为54个月。根据项目可行性研究报告，该项目建成后可实现年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年。2022年4月，公司全资子公司天马集团为了进一步扩充产能，优化和提升产品性能，完善公司产业链布局，拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行升级改造，该项目建成后可形成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及高性能特种织物的生产能力。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、中高端市场占有率将会提升。公司有序推进各项目的建设，产能稳步提升，为未来业绩增长打下了良好基础。 投资建议：业绩增长动能充足，延续高增态势，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应估值8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。