1、 公司简介：楼宇对讲行业领先企业，致力于打造智慧社区。公司主营楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化设备的研发设计、生产制造和销售，在国内楼宇对讲行业处于领先地位。 2、 公司分析：主营业务稳定发展，六大智慧产业链打开成长空间 楼宇对讲+智能家居业务稳定发展，产销量持续增长。2020年楼宇对讲产品收入占比达 81%，2016-2020年楼宇对讲和智能家居产品收入总体呈上升趋势，二者复合增长率分别为 23.31%和 118.59%。 大力发展智慧医院+新风系统等新产品，打造业务新增长点。公司智慧医院产业以“智慧门诊”和“智慧病房”建设为业务核心，同时布局了新风系统、智慧通行、智能门锁等其他业务领域。2020年，公司医护对讲产品实现营业收入 2,181.27万元，较 2019年增长 243.17%。 技术研发领先，打造品牌+智慧产业链优势。2020年，公司研发费用占营业收入的比例为 4.11%，较 2019年增长 0.37%。公司打造 6大智慧产业链，包括楼宇对讲、智能家居、智慧医疗、智慧通行、新风系统、智能门锁六大产业，产品品质获得广泛认可。 3、 业内公司对比：公司盈利能力、ROE 行业领先。2020年业内可比公司中，狄耐克毛利率与净利率达 44.25%和 19.87%，均处于领先水平；ROE 为19.33%，高于安居宝的 8.21%，但差距有所缩小。 4、 创业板上市募集 7.46亿元，新增产能打造利润增长点。公司拟投资制造中心升级与产能扩建项目、研发中心升级建设项目、营销及服务网络扩建项目和补充流动资金项目，募集资金承诺投资总额 6.77亿元。 5、 盈利预测与投资建议：楼宇对讲领先企业，六大智慧产业链打开成长空间，首次给予增持评级。预计 2021~2023年公司归母净利润分别达到 1.7、2.0、2.4亿元，同比增长 10%、20%、20%，对应估值 17、 14、12倍。 6、 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。

事件：2021年上半年全国各地装配式建筑发展目标及扶持政策共有 108条，住建部 2条，江西和浙江发布政策数量达 9条，助力装配式建筑持续发展。 对此点评如下： 根据预制建筑网的统计，2021年上半年全国各地装配式建筑发展目标及扶持政策汇总共有 108条。根据《住建部通报 2020年度全国装配式建筑发展情况》，2020年全国 31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团新开工装配式建筑共计 6.3亿 m2,较 2019年增长 50%，占新建建筑面积的比例约为 20.5%，完成了《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到 2020年达到 15%以上的工作目标。根据《住房和城乡建设部等 15部门关于加强县城绿色低碳建设的意见》，全国需大力发展绿色建筑和建筑节能，县城新建建筑要落实基本级绿色建筑要求，鼓励发展星级绿色建筑，加快推行绿色建筑和建筑节能节水标准，加强设计、施工和运行管理，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例。发展装配式钢结构等新型建造方式。 投资建议：维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 1.0、1.6、2.0亿元，对应市盈率 31、20、16倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同，将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。 风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；新签订单数不及预期；坏账等资产减值损失或加剧等。

事件：公司近期发布半年度业绩预告，预计2021年上半年公司归母净利润14.8~15.9亿元，同比增长35%~45%。对此点评如下：今年上半年归母净利润同比增长35%~45%，对应第二季度归母净利润同比增长23%~34%；产品销售快速增长，原材料价格上升影响有限。今年上半年，公司整体生产、经营情况良好，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥研发技术实力、产品质量、系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升，产品销量与去年同期相比实现了较快增长，同时，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升，从而带动今年上半年公司营业收入的快速增长；此外，今年上半年，公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥，总成本费用得到了一定的摊薄。综上所述，今年上半年，公司业绩实现同比上升。 定增募资80亿元完成，发行数量1.76亿股，发行价45.50元/股，资金实力强化。公司前期发布定增预案，非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80亿元(含本数)，且不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.71亿股(含本数)。本次发行的发行对象为不超过35名特定投资者。本次定增主要用于生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。4月8日，定增股票上市，6个月内不得转让。 推出2021年员工持股计划及股权激励、展现公司信心。1）员工持股：截至2021年6月23日，公司2021年员工持股计划已完成股票购买，员工持股计划证券账户累计购买公司股票4947万股，占公司总股本的1.96%，成交总金额为27.6亿元，成交均价为55.78元/股。公司2021年员工持股计划的资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、金融机构融资等；其中，员工自筹资金与融资资金的比例为1:1。在本次员工持股计划清算阶段，所有股票变现后，在扣除本计划存续期内发生的全部费用并归还全部对外融资本息（若有）后,根据可分配给员工的最终金额所计算出的员工自有（自筹）资金年化收益率如低于8%，则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有（自筹）资金提供年化利率8%（单利）的补偿。2）股权激励：本计划授予的激励对象共计4,160人，包括公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务（技术）骨干等。本计划拟向激励对象授予5,200万份股票期权，所涉及的标的股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.22%。2021年股票期权激励计划的行权价格为48.69元/份。本计划授予的股票期权行权的业绩条件为：以2020年净利润为基数，2021~2024年公司净利润增长率不低于25%、56%、95%、144%。上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。假设公司2021年6月1日授予股票期权，获授股票期权的激励对象在各行权期内全部行权，则2021年-2025年期权成本摊销情况为1.8、2.3、1.4、0.7、0.2亿元。 投资建议：第二季度业绩同比增长23~34%，原材料价格上升影响有限，维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到42、54、71亿元，同比增速分别为25%、28%、30%，对应市盈率32、25、19倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足，启动多个新项目延伸公司品类和区域布局。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

1、公司简介：主营防水材料，历史业绩快速增长。公司主营业务为新型建筑防水材料研发、生产、销售和防水工程施工服务，主要产品为防水卷材、防水涂料两大类。公司实际控制人为钱林弟，实际控制人及其一致行动人合计持有公司股份占比达到56.23%。2020 年，公司营业收入和归母净利润分别增长72.3%和105.7%，公司近期维持快速增长。2020 年，公司防水卷材的业务营收占比达78.83%，防水涂料、防水施工和其他业务营收占比分别达17.11%、2.43%和1.63%。 2、公司业务：高分子防水材料领先企业，产能增量充足 防水卷材业务规模持续扩大，体现良好成长性。凯伦股份防水业务主要分为防水卷材、防水涂料和防水施工，其中防水卷材占据大部分的公司收入。 业务方面看，公司三大业务近年来进入发展快车道，防水卷材、防水涂料和防水施工2020 年营收增速高达60.7%、145.1%和235.1%。2020 年，公司防水材料生产量为9920 万平方米，同比增长75%；防水材料销售量为9799 万平方米，同比增长78%。 成都新规明确支持高分子防水材料发展，公司高分子研发、产能布局领先。相比高分子防水材料，沥青基防水材料劳动强度高，并且有安全环保隐患。成都新规明确支持高分子防水材料发展，或将成为行业未来发展趋势。根据年报披露，公司是国内最早从事高分子防水材料研发和推广应用的企业，是高分子卷材的龙头企业，通过高分防水卷材的差异化竞争策略，迅速在头部房企中形成示范效应。2020 年，为巩固高分子防水卷材的突出优势，公司建立的高分子产业园已进入试生产阶段，预计于2021 年第二季度正式投产。公司经过大量的开创性研究以及配方优化实验，率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题，自行研制配方、安装设备，分别实现了MBP 高分子胶、片材和最终成品的量产，在该细分市场领域取得了生产技术和施工应用体系的组合优势。2020 年，公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加。公司技术人员达到192 人，已取得专利143 项，其中发明专利19 项，实用新型专利124 项。 产能储备充足，服务销售能力强劲。公司在江苏苏州、河北唐山、湖北黄冈、四川南充生产基地已陆续投产，在广西贵港、江苏宿迁、苏州高分子产业园的生产基地也在陆续建设中，生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分的市场区域。公司客户资源优势，直销经销双轮驱动。在直销方面，公司与万科、碧桂园、绿地、新城、中海、融创、蓝光、当代、荣盛、中南置地、祥生等50 多家地产品牌达成长期战略合作关系，其中，国内地产商TOP10 战略合作签署率高达80%，公司对大型地产商的销售快速增长；在经销商渠道方面，公司已与500 多家经销商达成合作共赢关系，未来两年，经销商队伍将扩大到1000 家。公司在经销商渠道方面，持续加大经销商开发力度，通过“百家千万”防水精英培训计划密集推广，渠道的广度和深度不断加强，销售渠道更加多样，收入结构更加均衡。公司外贸业务继续保持了稳健发展势头，产品已出口60多个国家或地区，出口产品类别也呈现多元化趋势。依托完整的产业链架构，为快速响应和服务市场，公司已形成以苏州为中心，覆盖江浙沪，辐射全国的营销网络。 与北新防水、科顺股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购，实现供应链优势互补。根据江苏凯伦建材股份有限公司防水材料业务发展的需要，公司与北新防水有限公司、科顺防水科技股份有限公司于2021 年7 月5 日签署协议，拟共同出资5,000 万元设立一家合资公司。合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。合资公司的注册资本为人民币5,000 万元整。其中，北新防水、科顺股份、凯伦股份认缴的出资比例分别为51%、29%、20%。通过组建合资公司各方建立战略合作伙伴关系。通过集中采购等供应链业务实现优势互补，提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力。 3、推出股权激励，制定较高业绩考核目标。本次授予的限制性股票的上市日为2021 年6 月24 日，首次授予的限制性股票为500.16 万股，价格为11.07 元/股，首次激励对象人数为136 人。首次授予的限制性股票的解除限售期分为3期，各期解除限售数量占获授限制性股票数量比例为30%、30%和40%。针对首次授予的限制性股票，公司设定了年度业绩考核目标。2021~2023 年业绩考核目标为较2020 年净利润增长率分别达到35%、70%、105%。截至2021 年3月，本激励计划首次授予限制性股票成本预计2021~2024 年的摊销费用分别达到2823、2312、1102、215 万元。 4、15 亿定增发行完成，发行价格19.28 元/股，控股股东认购，募集资金用于补充流动资金。截至2021 年5 月28 日，钱林弟、凯伦控股已按照《股票认购协议》的约定足额缴纳认购资金至中天国富的指定账户。本次向特定对象发送《缴款通知书》、认购方缴款等相关事宜，由北京国枫律师事务所进行法律见证。根据《缴款通知书》规定的程序和规则，结合本次发行募集资金投资项目的资金需求量，确定本次发行股票的发行价格为19.28 元/股，发行数量为7780万股，募集资金总额为15 亿元。 5、盈利预测与投资建议 凯伦股份估值略低于行业平均水平。凯伦股份2020~2021 年PE 分别为33、23 倍，而行业平均数为30、31 倍；PB 为3.28 倍，而行业平均数为4.44倍。 高分子防水材料领先企业，产能增量充足，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到4.0、5.8、8.3 亿元，同比增长44%、45%、42%，对应估值23、16、11 倍。公司主营防水材料，历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展，公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足，服务销售能力强劲，与北新防水、科顺股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购。 6、风险提示：与基仕伯化学的知识产权纠纷；原材料价格波动风险；下游房地产宏观政策调控风险；应收账款增加风险；行业竞争加剧风险等。

事件：证券时报网报道，双良节能首根大尺寸单晶硅棒成功出炉。对此点评如下： 包头硅片项目进展顺利，首根大尺寸单晶硅棒成功出炉。证券时报网报道，6月29日上午 8时 28分，双良硅材料研发中心首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，标志着双良硅材料大尺寸硅片试产成功，并为包头基地量产奠定了坚实的基础。据双良硅材料研发中心负责人介绍，单晶硅棒是生产单晶硅片的关键性步骤，对生产设备和工艺有着严格的要求，需连续不间断地高温拉制才能“出炉”。双良硅材料的第一根单晶硅棒由 3号炉拉制而成，总长 5300mm，等径用时 40余小时，总用时 70余小时，一次成晶，拉制非常成功。此次双良节能首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，对后续双良节能包头单晶硅项目提升工艺水平、顺利投产量产富有重要意义。 （http://company.stcn.com/gsdt/202106/t20210629_3387228.html）公司近期中标、签订多项大单，节能环保类业务拓展顺利。1）公司与中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司于 2021年 6月 21日签订了《国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂 2×66万千瓦机组工程间接空冷系统工程 EPC 总承包合同》，本合同工程承包范围包括国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂 2×66万千瓦机组工程间接空冷系统 EPC 总承包工程的初步优化设计和施工图设计、设备和材料采购、建筑安装工程施工、项目管理、设备监造、调试、验收、培训、移交生产、性能质量保证、工程质量保修等为完成本工程从初步设计至质量保修期结束的所有工作的总承包，合同金额为人民币 29,508万元。2022年 11月 13日前完成本工程全部机组安装与调试并移交整套启动调试。2）公司与建研科技股份有限公司和河南省第二建设集团有限公司组成的联合体与国家能源集团内蒙古上海庙发电有限公司于 2021年 6月 21日签订了《国家能源集团内蒙古上海庙电厂 2×100万千瓦机组工程项目钢结构间冷塔及间冷系统 EPC 总承包合同》，合同标的为国电电力内蒙古上海庙发电公司 2×100万千瓦机组工程钢结构间冷塔及间冷系统 EPC 总承包工程中的设计、专业设备、建造安装工程、调试技术服务等，合同金额为人民币 39,507.76万元。3）公司于 6月 22日收到中国电力工程顾问集团华北电力设计院有限公司送达的《中标通知书》，确认公司与江苏金马工程有限公司组成的联合体中标《甘肃电投常乐电厂调峰火电项目 3、4号机组（2×1000MW）工程总承包间冷系统设备及安装》招标项目。本招标项目划分为 1个标段。甘肃电投常乐电厂调峰火电项目 3、4号机组（2×1000MW）工程总承包项目表凝式自然通风间接空冷系统设计、供货、安装、调试(EPC)。 预计中标金额：人民币 18,998万元。 公司 6月 7日启动首次回购股份，根据此前的回购预案，回购股份数量在1,000~2,000万股，回购价格不超过人民币 7.00元/股。2021年 6月 7日，双良节能系统股份有限公司以集中竞价交易方式通过上海证券交易所交易系统首次回购股份 1,160,400股，占公司总股本 1,632,295,808股的比例为 0.07%，回购成交最高价为 5.30元/股，最低价为 5.19元/股，支付的资金总额为人民币 608.81万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。2021年 5月 28日，公司召开 2021年第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份预案的议案》，同意公司以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量不低于 1,000万股（含）且不超过 2,000万股（含），回购价格不超过人民币 7.00元/股（含），回购期限自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12个月,即 2021年 5月 31日至 2022年 5月 31日。 签订单晶炉采购合同、总承包施工合同，推进包头硅片项目施工建设，单晶一厂工期今年 10月 1日完成。1）双良节能系统股份有限公司全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与浙江晶盛机电股份有限公司于 5月 18日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。 供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币140,530万元。双良硅材料（包头）有限公司与连城凯克斯科技有限公司于 5月18日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币 84,590.10万元。2）双良节能系统股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与中国化学工程第三建设有限公司于 5月 27日签订了《双良硅材料（包头）有限公司 40GW 大尺寸单晶硅片项目施工及公辅等设备采购总承包建设工程施工合同》，合同标的为公司包头大尺寸单晶硅片项目的建筑安装总承包。工程承包范围包括但不限于建筑及安装工程施工总承包（含建（构）筑、设备、电气、仪表、管道、消防设施安装等全部工程）及主材采购、部分设备采购、施工等工作内容，合同金额为人民币 218,000万元。合同工期：分阶段竣工（以竣工验收报告验收合格日期为准，若因发包人原因导致工期延误，工期相应顺延）：一阶段：单晶一厂投料及其配套的相应设施 2021年 10月 1日前完成；二阶段：单晶二厂土建及钢结构厂房（含围护）、单晶三厂土建基础 2021年 11月 15日前完成；三阶段：剩余工程 2022年 10月15日具备投产使用条件（发包方视情况调整）。 投资建议：启动首次回购股份，包头硅片项目进展顺利，维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 2.6、4.7、6.9亿元，增速分别为 91%、77%、49%，对应市盈率 39、22、15倍。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。 风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅还原炉订单拓展进度低于预期； 下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。

事件：公司近期公告收到中标通知书。对此点评如下：公司近期中标 、签订 多项大单，节能环保类业务拓展顺利。1） ）公司与中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司于 2021年 6月 21日签订了《国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂 2×66万千瓦机组工程间接空冷系统工程 EPC 总承包合同》，本合同工程承包范围包括国电建投内蒙古能源有限公司长滩电厂 2×66万千瓦机组工程间接空冷系统 EPC 总承包工程的初步优化设计和施工图设计、设备和材料采购、建筑安装工程施工、项目管理、设备监造、调试、验收、培训、移交生产、性能质量保证、工程质量保修等为完成本工程从初步设计至质量保修期结束的所有工作的总承包，合同金额为人民币 29,508万元。2022年 11月 13日前完成本工程全部机组安装与调试并移交整套启动调试。2） ）公司与建研科技股份有限公司和河南省第二建设集团有限公司组成的联合体与国家能源集团内蒙古上海庙发电有限公司于 2021年 6月 21日签订了《国家能源集团内蒙古上海庙电厂 2×100万千瓦机组工程项目钢结构间冷塔及间冷系统 EPC 总承包合同》，合同标的为国电电力内蒙古上海庙发电公司 2×100万千瓦机组工程钢结构间冷塔及间冷系统 EPC 总承包工程中的设计、专业设备、建造安装工程、调试、技术服务等，合同金额为人民币 39,507.76万元。3 ）公司于 6月 22日收到中国电力工程顾问集团华北电力设计院有限公司送达的《中标通知书》，确认公司与江苏金马工程有限公司组成的联合体中标《甘肃电投常乐电厂调峰火电项目 3、4号机组（2×1000MW）工程总承包间冷系统设备及安装》招标项目。本招标项目划分为 1个标段。甘肃电投常乐电厂调峰火电项目 3、4号机组（2×1000MW）工程总承包项目表凝式自然通风间接空冷系统设计、供货、安装、调试(EPC)。 预计中标金额：人民币 18,998万元。 司 公司 6月 月 7日启动首次回购股份，根据此前的回购预案，回购股份数量 在1,000~2,000万股，回购价格不超过人民币 7.00元/股 股。 。2021年 6月 7日，双良节能系统股份有限公司以集中竞价交易方式通过上海证券交易所交易系统首次回购股份 1,160,400股，占公司总股本 1,632,295,808股的比例为 0.07%，回购成交最高价为 5.30元/股，最低价为 5.19元/股，支付的资金总额为人民币 608.81万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。2021年 5月 28日，公司召开 2021年第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份预案的议案》，同意公司以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量不低于 1,000万股（含）且不超过 2,000万股（含），回购价格不超过人民币 7.00元/股（含），回购期限自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过 12个月,即 2021年 5月 31日至 2022年 5月 31日。 签订单晶炉采购合同、总承包施工合 同，推进包头硅片项目施工建设 ，单晶一厂年 工期今年 10月 月 1日完成。 。1） ）双良节能系统股份有限公司全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与浙江晶盛机电股份有限公司于 5月 18日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。 供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币140,530万元。双良硅材料（包头）有限公司与连城凯克斯科技有限公司于 5月18日签订了《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。供货范围包括所有设备、技术资料、专用工具及备品备件，合同金额为人民币 84,590.10万元。2） ）双良节能系统股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与中国化学工程第三建设有限公司于 5月 27日签订了《双良硅材料（包头）有限公司 40GW 大尺寸单晶硅片项目施工及公辅等设备采购总承包建设工程施工合同》，合同标的为公司包头大尺寸单晶硅片项目的建筑安装总承包。工程承包范围包括但不限于建筑及安装工程施工总承包（含建（构）筑、设备、电气、仪表、管道、消防设施安装等全部工程）及主材采购、部分设备采购、施工等工作内容，合同金额为人民币 218,000万元。合同工期：分阶段竣工（以竣工验收报告验收合格日期为准，若因发包人原因导致工期延误，工期相应顺延）：一阶段：单晶一厂投料及其配套的相应设施 2021年 10月 1日前完成；二阶段：单晶二厂土建及钢结构厂房（含围护）、单晶三厂土建基础 2021年 11月 15日前完成；三阶段：剩余工程 2022年 10月15日具备投产使用条件（发包方视情况调整）。 投资建议： 启动首次回购股份 ， 推进包头硅片项目施工建设 ， 维持 增持 评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 2.6、4.7、6.9亿元，增速分别为 91%、77%、49%，对应市盈率 39、22、15倍。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。 风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅还原炉订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。

公司简介：涂料龙头企业，股权结构集中。公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材的研发、生产和销售。公司实际控股人为洪杰，公司目前股东包括洪杰、香港中央结算有限公司、三棵树涂料股份有限公司－第四期员工持股计划等。其中洪杰占据绝大多数持股比例，达到67%，股权较为集中。墙面涂料板块（包括工程漆和家装漆）占公司2020年收入57%、毛利的75%，是公司的主导产业。 涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增 涂料业务体量快速增长，产能储备充足。三棵树涂料业务分为墙面涂料以及木器涂料，其中墙面涂料占据大部分的公司收入。三棵树墙面涂料业务在2020年收入达到46.8亿元，过去5年复合增速35%，显著高于行业增速。截止2020年年底，公司投产产能包括墙面涂料181.1万吨、木器涂料6.14万吨、腻子粉39万吨、胶粘剂9.75万吨、防水卷材11112万平方米、防水涂料2.64万吨。公司在建产能充足，包括湖北年产100万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵树四期项目、四川三棵树三期四期项目、湖北大禹九鼎新型防水材料生产及配套扩建项目、河北三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目等。 6大核心竞争力，打造中国涂料龙头。1）品牌优势：公司长期注重品牌建设与宣传，持续在中央电视台、中央人民广播电台及各类网站媒体及各大高铁站、建材商圈投放以健康环保为主题的系列广告，“三棵树、马上住”已成为家喻户晓的品牌广告语。2）研发优势：为满足环保涂料产品的市场需求、巩固并提升公司竞争力，公司持续加强在健康环保产品研发、先进设备购置、高端人才引进等方面大力投入。3）营销网络优势：公司持续投入大量资源进行营销网络建设，大力发展优质经销商队伍。随着“三棵树”品牌知名度的提升，公司已与多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系，与零售市场形成互动。根据公司官网披露，全国终端网点合计17384个。4）供应链优势：公司通过在全国生产基地及合理的辅料工厂布局，并利用现代信息技术，建设可视化和透明化的订单交付全流程管理平台，助力供应链快速交付、提升客户交付满意度。5）服务优势：为消费者提供“马上住”服务：马上住”服务以打造美好生活为己任，为消费者提供“1小时接单的响应受理，8小时健康入住”的服务理念，为消费者新房装修、旧房翻新提供涂刷包工包料全方位贴心专业的服务。2020年年末，公司共有“马上住”服务授权网点483家，新增授权网点103家，马上住项目启动至今，已经走进了近10万个家庭。6）文化优势：资本让企业做大、品牌让企业做强、文化让企业做久。三棵树深信基业长青之道，在于取法自然。 防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场 防水材料：收购大禹防漏，防水收入高增长。2019年2月，三棵树完成以现金收购大禹防水。收购前，大禹防漏公司2017年营业收入1.8亿元，净利润0.02亿元，2018年营业收入3.6亿元，净利润0.41亿元。公司并购大禹防漏后，防水业务快速发展，2020年防水卷材及防水涂料收入达到11.5亿元。 保温材料：通过收购进入保温材料领域，迎合政策释放市场空间。2021年3月26日，通过收购的方式正式进入保温材料的领域，收购廊坊富达新型建材有限公司70%股权、江苏麦格美节能科技有限公司70%股权。 本次收购富达新材70%股权、麦格美70%股权标志着公司正式进入绿色建材节能保温材料领域，系三棵树致力打造涂料、防水、保温、地坪、辅材、施工“六位一体”绿色建材一站式集成系统取得的又一个里程碑式的发展。 增发募资37亿元，用于产能建设及补充流动资金。公司2021年4月公告2021年度非公开发行A 股预案，募资37亿元，目前公告已回复证监会一次反馈意见。定价基准日前20个交易日A 股股票交易均价=定价基准日前20个交易日A 股股票交易总额/定价基准日前20个交易日A 股股票交易总量。本次发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币37亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目、补充流动资金等。 11亿元第四期员工持股计划，体现充足信心。第四期员工持股涉及不超过3000人，公司控股股东、实际控制人洪杰先生为本次参与员工持股计划的资金提供托底保证，托底保证为10%。根据3月10日公告，公司已完成公司第四期员工持股计划标的股票的购买，本次成交金额为10.9亿元，成交均价156.63元/股。 投资建议：涂料龙头企业，打造绿色建材美好生活解决方案，首次给予增持评级。暂不考虑此次增发的影响，预计公司2021~2023年归母净利润分别达到8.1、11.7、16.4亿元，同比增长62%、44%、40%，对应估值81、56、40倍。 公司是涂料行业领先企业，6大核心竞争力助力持续高增。防水、保温材料空间巨大，公司通过并购快速切入市场。公司增发募资37亿元，用于产能建设及补充流动资金，发行完成后，公司资产负债表有望优化。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产调控风险；应收账款回收风险；经销商管理风险；下游需求低迷风险；募投项目投产后具有成长性风险；市场需求低于预期风险。

公司业务遍布全球多个国家和地区，在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 一、全球高端幕墙龙头，BIPV打开行业未来空间江河集团的作为幕墙行业的翘楚，其承建的“天津周大福金融中心”获得了业内选的一致好评，当选2020-2021。年“我最喜爱幕墙工程”榜单榜首。被建筑幕墙行业称为“鲁班奖”前哨站的“我最喜爱幕墙工程”榜单，由行业专家、建科院、标准院、房地产甲方代表、设计院(所)顾问咨询从业者，等共同投票选出，含金量十足。 ，江河集团稳居幕墙行业龙头，2020年幕墙收入85亿左右，规模优势显著。2020年，主要上市公司中，江河集团、海南发展、亚厦股份、远大中国、方大集团、金螳螂幕墙收入分别为85、31、28、27、21、16亿元；幕墙业务毛利率分别为18%、9%、11%、17%、17%、10%。注：2016年起，江河集团并未单独披露幕墙业务的收入明细，此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2（即根据主要幕墙子公司收入）估算，毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 建筑减碳排的落脚点在绿色建筑，绿色建筑满足低碳环保要求，是建筑行业未来明确的发展趋势。我国建筑业需以绿色建筑为落脚点开展节能减排工作，以推动实现国家2030年前“碳达峰”与2060年前“碳中和”的目标。光伏建筑是绿色建筑的重要实现途径，而光伏建筑一体化（BIPV）是光伏建筑主要技术路线。 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用，近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。近些年，公司承建了包括世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、珠江城（烟草大厦）等在内的多项应用光伏的幕墙工程。2011年公司被北京市发展和改革委评为光伏建筑一体化工程实验室试点单位，公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，在光伏幕墙一体化工程上具有经验积累及技术储备。十四五期间，光伏幕墙将在碳中和的政策引导下迎来快速发展的窗口期，江河集团作为全球幕墙龙头企业也将积极推动光伏绿色建筑的快速发展，推动幕墙行业步入绿色、节能的新时代。 二、依托承达集团、港原装饰，内装业务业内领先室内装饰业务领域，公司拥有总部位于香港的全球顶级室内装饰品牌承达集团（HK.1568），在内地拥有北方地区排名第一、装饰行业排名第四的港源装饰。香港、澳门市场承达集团定位高端、优势明显，在内地公司依托港源装饰及承达集团下属子公司北京承达开展业务。港源装饰聚焦公共建筑、高档住宅、长租公寓等市场承接业务；北京承达聚焦高档酒店、大型会展中心、商场等市场承接业务。 江河集团依托承达集团、港原装饰，内装业务业内领先，2020年内装收入85亿元。2020年，主要上市公司中，金螳螂、广田集团、江河集团、亚厦股份、宝鹰股份、中装建设、洪涛股份内装收入分别达到279、1 12、85、67、59、51、31亿元；内装毛利率分别达到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。 注：2016年起，江河集团并未单独披露内装业务的收入明细，此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2（即根据主要幕墙子公司收入）估算，毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 标三、一季度中标57亿订单，同比增长55%，在手订单充足2020年中标241亿元订单，在手订单332亿元；2021年一标季度中标57亿元订单。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约241亿元，超额完成年初预定的235亿元订单目标，同比增长7.51%，其中幕墙订单约为141亿元，同比增长5.45%，内装中标订单100亿元，同比增长10.53%，内装市场增速明显。 截止2020年年末，公司在手订单为332亿元，订单较为充足，保障了后续业绩持续增长奠定基础。公司主营业务包括建筑装饰和医疗健康两个板块，其中建筑装饰板块2021年第一季度累计中标金额约为人民币57.40亿元，较上年同期增长约55.43%。项目中标数量为258个，较上年同期增长约45.76%。 据根据2020年年报披露，2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元，“十四五”五年规划业务规模翻倍。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命，致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务。根据公司2021-2025年的五年战略规划，结合碳中和等利好政策，公司将进一步聚焦建设板块核心业务，以抓好利润和现金流两大指标为核心，提质增效，争取到2025年业务规模翻倍。结合目前国内外经济形势以及国外疫情影响，2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元。 四、盈利预测与投资建议，全球高端幕墙龙头，BIPV打开行业未来空间，首次给予增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到9.6、11.0、12.6亿元，同比增长1.3%、14%、14%，对应估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非净利润5.6亿元，若考虑扣非增速，预计2021年业绩快速复苏。公司是全球高端幕墙龙头，BIPV打开行业未来空间；依托承达集团、港原装饰，内装业务业内领先。公司一季度中标57亿订单，同比增长55%，在手订单充足。公司2020年度利润分配预案每股派发现金红利0.4元（含税），对应股息率5.6%。 风险提示：幕墙业务下游需求低于预期；内装业务下游需求低于预期；行业竞争加剧；原材料超预期上升等。

事件：公司披露2020年年报，2020年公司收入同比增长49%至5.8亿元，归母净利润同比增长77%至1.6亿元。公司披露2021年一季报，2021年一季度公司收入同比增长59%至1.5亿元，归母净利润同比增长32%至0.30亿元。 对此点评如下：一、减隔震市场需求向好，2020年全年、2021年一季度业绩快速增长2020年，减隔震市场需求向好，云南省内、云南省外收入均保持快速增长。 2020年，公司的营业收入较上年增加19,129.78万元，增幅49.15%，其中云南省内收入比上年增加13,973.08万元，增幅59.39%，云南省外收入比上年增加6,920.72万元，增幅50.97%，主要原因是：1））我国《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》已列入国务院立法工作计划，条例相关条款对隔震减震推广支持力度加大，公司根据相关市场预期，加大全国市场拓展力度，在云南省外承接了乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目，云南省外收入大幅增加。2））受宏观经济的影响，云南省加大了学校、医院等大型公共建筑基础设施的投资，公司承接了云南高中补板项目约40余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目,云南省内收入大幅增长。3））公司产品主要应用领域学校、医院、大型公共建筑等基础设施建设项目大量采用PPP、EPC和BT模式，使公司客户结构逐步向大型央企及国有施工集团集中，公司建立或加强了与中国建筑集团有限公司下属公司、云南省建设投资控股集团有限公司及其下属公司、中铁物贸集团昆明有限公司、北京城建集团有限责任公司、海洋石油工程股份有限公司等大型国有企业的合作。 2020年，公司积极参与重大项目，同口径下公司隔震支座、消能阻尼器毛利升率分别较上年同期上升1.1、2.7。个百分点。公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、53.52%，较上年同期毛利率分别下降2.82个百分点、下降1.23个百分点。本年开始，将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本，造成营业成本增加，与上年同口径计算，2020年，公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、57.46%，较上年同期毛利率分别上升1.13个百分点、上升2.71个百分点。主要原因是2020年公司参与乌鲁木齐改扩建工程及唐山LNG等大项目，营业收入上升，毛利率也随之上升。消能阻尼器产品营业收入上涨较快，毛利率略有上升，对公司经营情况有较好促进作用。 2020年，公司研发费用1582万元，同比增长20%；；增强公司技术储备、提高公司核心竞争力。为提高公司核心竞争力，公司持续推进研发项目进度，加大了隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化项目、新型减震产品开发项目等研发投入，2020年公司研发费用1,581.87万元，上年同期研发费用1,321.02万元，同比增长260.85万元。研发投入中的人员费用、技术合作费、试验费等费用化的研发支出有较大增长。研发投入有利于增强公司技术储备、提高公司核心竞争力，为公司未来发展奠定技术基础。 司下游需求维持向好，公司2021一季度业绩维持高速增长。2021年一季度公司收入同比增长59%至1.5亿元，归母净利润同比增长32%至0.30亿元。一季度原材料钢材、橡胶价格上涨造成了营业成本增长较快，后续公司将积极进行技术创新降低生产成本，拟开展原材料的期货套期保值、根据市场情况在适当地调整产品销售价格来减少原材料价格波动对营业成本的影响。 二、应对市场需求扩容，公司产能增量充足模可转债发行规模2.85亿元，转股价79.87元/股股，用于唐山项目扩产。公司拟投资3.0亿元于新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目，其中拟使用募集资金2.85亿元，项目实施主体为河北震安减隔震技术有限公司（公司全资子公司），项目建设地址为河北省唐山市高新区京唐智慧港。 可转债项目（3万套减震、3万套隔震产品）、IPO募投项目（技改1.2万套、建新建5万套隔震产品）投产后，产能快速扩张。公司可转债募投项目及IPO募投项目均为产能扩建项目，项目达产后公司隔震制品产能将从此前的3.6万套/年提高到12.8万套/年，减震制品产能将从1万套/年提高到4万套/年，公司产能扩张增加了公司产品销售以及募投项目产品销售收入回款的压力。 《建设工程抗震管理条例》后续颁布执行后，市场需求将快速扩容。2019年10月，国家司法部完成了《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》的意见征集工作，《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术，保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能”，同时鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术，提高抗震性能。另外，根据《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》相关条款，政策落地后，强制性政策要求覆盖范围还将新增地震重点监视防御区。我国对于减隔震技术应用的必要性和现实需求体现了减隔震行业的巨大发展潜力。 三、推出限制性股票激励计划，优化激励机制推出限制性股票激励计划，优化激励机制。本激励计划拟授予的限制性股票数量为30.43万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额14,400万股的0.21%。本激励计划限制性股票的授予价格为39.43元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为8人，包括公司公告本激励计划草案时在本公司任职的董事、高级管理人员以及核心技术（业务）人员。本激励计划的考核年度为2021-2023年三个会计年度，每个会计年度考核一次。以2019年净利润值（9,072.87万元）为业绩基数，对各个考核年度的净利润定比2019年净利润的增长率（A）进行考核，根据上述指标的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例（X）。公司2021~2023年净利润触发值分别为1.9、2.9、3.9亿元，目标值分别为2.2、3.1、4.4亿元。业绩维持快速增长，产能储备充足，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、3.9、5.7亿元，同比增长59%、51%、48%，对应估值分别为47、31、21倍。2020年，减隔震市场需求向好，云南省内、云南省外收入均保持快速增长。应对市场需求扩容，可转债项目（3万套减震、3万套隔震产品）、IPO募投项目（技改1.2万套、新建5万套隔震产品）投产后，产能快速扩张。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；抗震管理条例立法进度低于预期；下游需求低于预期等。

1、公司概况：真空绝热板龙头。公司是国内较早开始真空绝热技术研发与产业化应用探索的企业之一，主营真空绝热板的研发、生产和销售，掌握真空绝热板完整的生产链条。公司招股书披露，推算公司真空绝热板在冷链销售（包括冰箱冷柜领域及其他冷链物流领域）的市场占有率水平在30%以上（若剔除冷链领域中非冰箱冷柜家电行业销售额，则公司在冰箱冷柜领域占比应当更高）。公司控股股东汪坤明持股比例39.65%，实际控制人为汪坤明。2020年，公司真空绝热板收入占比高达98%，保温箱收入占比达2%；公司的综合毛利率达36.37%。 2、真空绝热板业务：下游需求向好，产能快速释放。2020年公司真空绝热板收入达5.03亿元，同比增长27%。根据公司招股说明书测算，2018年公司真空绝热板在冷链销售的市占率达30%。 技术实力强劲，多次参与国家标准制定。公司作为行业头部企业，充分发挥自身技术和市场优势，多次以主要起草单位的身份参与真空绝热板行业标准及国家标准的制定。公司真空绝热板先后两次获得中国家电博览会“艾普兰核芯奖”，是真空绝热板行业内唯一一家获此荣誉的企业，并通过欧盟产品认证，取得了进入国际市场的通行证。2020年公司研发费用占比达4.77%，研发费用金额从2016年的833万元提升至2020年的2457万元。公司拥有强大的研发团队，集中于真空绝热板相关研究，研发和技术优势较强。2020年公司研发团队通过自主研发，申请了35项专利，获得12项专利授权，累计申请128项专利，获得70项专利授权。真空绝热板产品性能优异，与同行业相比绝热性能具有比较优势。 欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。从目前京东上在售冰箱产品来看，应用VIP板的冰箱主要集中在售价近8000元以上的高端冰箱。欧盟新能效标准要求大幅上调，新能效指令要求冰箱产品最高等级A级相当于在现行能效指令最高能效等级A+++基础上再节能约76%。 传统发泡剂使用受限，有望提高VIP板的渗透率。全球前10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户，下游客户市场地位高，为公司产品销售提供稳定性保障。 募投项目扩充产能，产业链向上延伸。2016-2020年，公司真空绝热板产销量不断提升，产量和销量年复合增长率均达到约38%，平均售价稳定在100元/平方米附近。2020年下半年开始玻璃纤维价格不断增加，公司对原“年产350万平方米超低导热系数真空绝热板扩产项目”部分生产工艺进行改进以降低成本。截至2020年末，调整后的项目2栋厂房已主体竣工，并有16台单体封装机于12月份陆续投入使用，有利于进一步提升竞争力。应对玻璃纤维涨价，公司引入超细玻璃纤维芯材生产线并同步调整配套设施，实现产业链向上游延伸。 3、保温箱：新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。保温箱是公司VIP板在医疗、生物制品、食品等冷链物流领域的应用拓展。公司的保温箱产品主要应用于冷链物流（医用及食品保温箱等）领域。下游客户主要为物流运输企业、医药物流公司或医药企业（检测试剂、生物制品等）。2020年公司保温箱收入快速提升，增速达328.48%；保温箱业务毛利率由2019年25%提升至2020年的35%，提升了约10%。2020年第四季度，随着国内疫苗出口量的增加，公司的保温箱业务出现增长。随着新冠疫苗的接种在国内外铺开，公司保温箱业务发展空间良好，有望给公司带来更多的业绩增量。 4、真空玻璃：研发进展顺利，有望成为新增长点。真空玻璃也是真空隔热技术的应用，为国家重点绿色建材之一。公司目前针对真空玻璃的在研项目主要有两个，预计总投资规模达7,583万元：针对高隔热性能真空玻璃的研制、针对真空玻璃生产试验线研发。2020年公司成功研发合金焊料并使用于玻璃的合片封装，真空玻璃生产试验线研发项目进展顺利，样品已引起国内部分白电生产企业的关注，有望具备真空玻璃市场的先发优势。2020年，公司核心技术人员通过新品介绍及演讲推广真空玻璃，进一步提高影响力。公司2021年1月通过变更研发中心项目，以保障募投项目顺利实施、优化资源配置，抢占真空玻璃产业化的空缺市场。 5、投资建议：真空绝热板龙头，行业需求向好，首次覆盖给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、1.4、1.9亿元，同比增长20%、29%、30%，对应估值29、23、17倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 6、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等

1、公司概况：防水行业龙头之一。公司是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三，主营业务有产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种。公司产品应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。公司控股股东陈伟忠持股比例27.83%，实际控制人为陈伟忠、阮宜宝。2019年，公司营业收入和净利润分别增长50.22%和96.11%。 2019年，公司防水卷材业务的营收占比达68.12%，防水涂料、工程施工、其他业务、其他主营业务营收占比分别达19.85%、10.84%、1.05%和0.14%。2019年，公司的防水卷材、防水涂料和工程施工三大业务的毛利分别占全部毛利的71.95%、20.32%和7.54%；公司综合毛利率从2018年的31%上升至2020年Q3的40%。 2、行业对比分析：规模仅次于东方雨虹，毛利率不断改善。主要五家上市公司中，截至2020年上半年，科顺股份防水业务（防水卷材+防水涂料）收入位列第二，防水业务毛利率达到约42%，毛利率水平不断修复至与东方雨虹相当。 主要三家上市公司中，科顺股份的销售费用率及运输费用率较高，预计随着全国布局的不断完善将得到改善。2018年及2019年，同行业上市公司建造合同形成的已完工未结算资产期末账面余额占当年防水工程施工收入的比例区间为22.85%-71.80%，科顺该比例处于同行业区间，与同行业上市公司基本保持一致。 全国布局，产能储备充足。目前，公司产能已经覆盖全国各大经济圈，从10大生产基地辐射至全国。1）荆门基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂，也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂，完全建成后可实现年销售收入25-30亿元。2）截至2019年，公司防水材料产能达到2.6亿平方米，同比增长44.40%。3）截至2019年，公司防水材料产销量分别达26,783万平方米和26,726万平方米，同比分别增长47.60%和39.80%。3）2020年3大募投项目建设完成带来产能增量，目前公司产能储备充足。 经销+直销模式，客户结构不断优化。公司产品销售模式采取“直销+经销”模式。公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系，拥有超过1000家经销商。公司未来将不断优化客户结构，具体表现为致力于2022年实现渠道直营各占50%。 套期保值对冲原材料波动，提高成本控制能力。公司营业成本主要由直接材料费用构成，占比80%以上。沥青成本占原材料成本20%~30%，原油价格与沥青现货价格强相关。公司通过套期保值，远期现货的金融衍生工具来对冲原油价格波动，提高成本控制能力，保持经营业绩的稳定。 研发实力强劲，高分子卷材竞争力有望扩大。公司研发实力强劲，拥有多个国家级、省级研发平台，与众多高校建立产学研合作关系。2019年公司研发投入为2.10亿元，占营收比重为4.50%，共拥有国家授权专利超过280多项，在同行业中领先。公司研发人员人数和占比逐年增长，整体水平较高。得益于不断的研发创新，公司所生产的产品已经涵盖了防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，形成了较为完整的产品体系，可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案。公司通过优化产品配方、提升产品性能、开发新产品和新工艺等不断提升公司产品核心竞争力，并推出了多种市场竞争力强的产品和产品体系。高分子防水卷材应用广泛，公司相关产品表现亮眼。 3、收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。2021年3月18日，公司公告发行股份及支付现金购买资产预案，拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份股东所持丰泽股份100%股权，估值为49,560万元。本次发行的最终价格定为23.50元/股，不低于定价基准日前60交易日的80%。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，业绩承诺方承诺丰泽股份2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元，且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品，盈利能力稳步提升。若丰泽股份2021年达到承诺业绩，以归母净利润测算增速应不低于34.20%，以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。 4、投资建议：首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到8.56、10.80、14.06亿元，同比增长136%、26%、30%，对应的市盈率20、16、12倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，百亿营收目标可期。收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。 5、风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

事件：公司披露 2021年一季报，一季度实现营业收入 15亿元，同比增长51.38%；归母净利润 3.52亿元，同比增长 8.75%。对此点评如下： 水泥销量大幅增长使得一季度营业收入高增 51.38%，水泥价格同比下降33.65%致归母净利润小幅增长。1）公司水泥销量同比高增 126.47%，较 19年同期增长 22.8%。一季度公司实现水泥产量 481.05万吨、销量 467.04万吨，较上年同期分别增长了 80.05%、126.47%。得益于水泥销量大幅增长的影响，一季度公司实现营业收入 15亿元，较上年同期增长了 51.38%。2）公司水泥价格较上年同期下降 33.65%，综合毛利率下降 21.28%。粤东区域市场水泥价格继续低位运行，并在季末开始回升，但对比上年同期，下跌幅度仍然较大，一季度公司水泥销售价格较上年同期下降了 33.65%，使得公司综合毛利率由上年同期的 53.56%下降到 32.28%，下降了 21.28个百分点，水泥产品盈利水平同比下滑较明显，水泥销量的大幅增长抵消了部分水泥价格下降带来的影响，并叠加报告期证券投资和理财收益的同比增加，使得一季度公司归母净利润同比实现了小幅增长。3）经营活动现金流同比增加 83.20%，改善明显。一季度公司水泥销量大幅度增长，销售收现相应增长了 51.54%，高于采购付现的增长幅度 36.78%，水泥产销平衡下的库存积压资金明显减少，使得一季度经营活动净现金流量明显改善。 回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。3月16日，公司发布回购公司股份方案，回购股份资金总额为不超过 40,000万元（含）且不少于 20,000万元（含）。在回购股份价格不超过 14元/股（含）的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为 2,857万股，约占公司当前总股本的 2.40%；按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为 1,429万股，约占公司当前总股本的 1.20%。 粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期，首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到 20.0、21.5、22.2亿元，同比增长 12%、7%、3%，对应估值 7、7、7倍。公司是粤东水泥龙头，区域水泥价格复苏可期。 近期回购的股份拟用于公司实施员工持股计划，彰显对公司未来发展的信心。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

事件：公司公告2021年一季报，收入同比增长97%至4.3亿元，归母净利润同比增长199%至0.27亿元。对此点评如下： 节能、新能源订单拓展双管齐下，2021年一季度公司收入同比增长97%至4.3亿元，归母净利润同比增长199%至0.27亿元。公司近期节能、新能源业务订单拓展顺利，中标的主要订单包括：新特能源2万吨、内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目（3.3亿元）、国电电力内蒙古上海庙发电公司2×100万千瓦机组工程钢结构间冷塔及间冷系统EPC总承包（3.95亿元）、云南通威高纯晶硅有限公司一期4万吨高纯晶硅项目工艺流程中应用的尾气/氢气热交换器、尾气冷凝器、再沸器、氯硅烷深冷器、后冷器、预热器等换热器设备（6831万元）、杭州汽轮机股份有限公司空冷器采购合同（7850万元）、宜兴市中医医院合同能源管理项目合同（8790万元）、内蒙古通威高纯晶硅有限公司二期5万吨/年高纯晶硅项目使用的多对棒还原炉设备合同（7740万元）等。 公司4月13日公告获新特能源多晶硅还原炉大单，预计成交总金额3.3亿元。根据公司公告，成交的采购范围为新特能源2万吨、内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目，其中新特能源2万吨多晶硅项目是新特能源现有产能的扩建补充，而内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目是新特能源股份有限公司以其全资子公司内蒙古新特硅材料有限公司为主体，在内蒙古自治区包头市土默特右旗新型工业园区山格架化工园区投资建设10万吨多晶硅项目。该项目总投资为87.99亿元（含增值税，含全部流动资金），建设内容为年产10万吨多晶硅生产装置、配套建设的氯碱装置、公用工程设施、辅助生产设施等。预计对公司当期及未来的经营业绩产生积极影响，公司系列装备在光伏行业市场空间的长度及宽度将进一步打开。 公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。“十三五”完美收官，“十四五”全面擘画，“碳达峰”、“碳中和”（即“30·60目标”）被首次写入政府工作报告，这对我国转变发展方式、实现高质量发展意义重大。“30·60目标”将重构国家的能源产业格局，节能减排、能源高效利用和光伏新能源开发，是我国实现“30·60目标”最经济、最重要的手段，是公司的长期竞争优势，也是公司未来至少四十年发展的方向。2020年公司对现有的技术及产品战略不断调整升级，以推动公司主营业务从“节能节水”与“新能源”两个层面全面参与到国家“碳中和”发展浪潮中。 投资建议：公司节能类业务有望在21年复苏，光伏新能源业务推进顺利，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、4.7、6.9亿元，增速分别为91%、77%、49%，对应市盈率31、18、12倍。根据公司公告，包头双良一期多晶硅项目（20GW拉晶、20GW切片）建设期两年，自开工之日起计算，项目建设期第1年开始实现部分产能，第3年为达产年。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。 风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。

事件：公司披露2021年一季度业绩预告。对此点评如下： 2021年一季度业绩同比高增，预告区间平均值较2019年同期增速20%。预计2021年一季度归母净利润同比增长70~100%，达到6,435~7,571万元，扣非归母净利润同比增长134~184%，达到5,335~6,471万元。2021年一季度归母净利润预告区间平均值较2019年同期增速20%。黄岩、岳阳项目逐步投产，今年产能带来增量。 2021年度预计开展PVC套期保值所需保证金不超过人民币1.5亿元，对冲原材料价格波动。根据公司实际生产经营的原材料需求，并秉承谨慎原则，2021年度预计开展套期保值所需保证金不超过人民币15,000万元。从事套期保值业务的资金来源于公司生产经营过程中积累的自有资金。PVC树脂是公司生产所需的主要原材料，而其价格波动很大，给公司生产经营造成了较大影响。 为减少原材料价格波动对公司生产经营造成的不利影响,公司拟于2021年度开展PVC期货套期保值业务,利用期货套期保值工具来规避和减少PVC市场价格波动给公司带来的经营风险。 公司公告2021年限制性股票激励计划，优化管理机制。本激励计划拟授予的限制性股票数量为1,235.00万股。本激励计划涉及的激励对象共计40人。本激励计划授予的限制性股票的授予价格为3.19元/股。2021、2022年业绩考核指标：以2018-2020年度平均主营业务收入为基数，当年的主营业务收入增长率不低于20%、30%；以2018-2020年度平均净利润为基数，当年的净利润增长率不低于15%、30%。 新增产能带来增量，一季度业绩高增，首次给予增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到7.7、8.9、10.6亿元，同比增长49%、16%、20%，对应估值11、10、8倍。黄岩、岳阳项目逐步投产，今年产能带来增量。PVC套期保值，下游价格转嫁，公司有望降低原材料涨价对毛利率的负面冲击。 风险提示：原材料成本超预期上升；新增产能落地低于预期；行业竞争加剧；下游需求低于预期等。

事件：公司控股子公司江苏双良新能源装备有限公司于4月13日收到新疆特变电工工程项目管理有限公司送达的《成交通知书》。对此点评如下： 成交的项目预计成交总金额为人民币3.32亿元，占公司2020年度经审计营业收入比重为16.02%，预计对未来经营业绩带来积极影响。根据公司公告，成交的采购范围为新特能源2万吨、内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目，其中新特能源2万吨多晶硅项目是新特能源现有产能的扩建补充，而内蒙古新特硅材料公司10万吨多晶硅还原炉项目是新特能源股份有限公司以其全资子公司内蒙古新特硅材料有限公司为主体，在内蒙古自治区包头市土默特右旗新型工业园区山格架化工园区投资建设10万吨多晶硅项目。该项目总投资为87.99亿元（含增值税，含全部流动资金），建设内容为年产10万吨多晶硅生产装置、配套建设的氯碱装置、公用工程设施、辅助生产设施等。预计对公司当期及未来的经营业绩产生积极影响，公司系列装备在光伏行业市场空间的长度及宽度将进一步打开。 2020年公司实现营业收入20.72亿元，同比下降18.03%；归属于母公司股东的净利润1.37亿元，同比下降33.54%。疫情影响下，交付时间推迟，全年业绩同比下滑。2020年公司传统节能节水系统业务订单因新冠疫情等因素确认时间变更、交付时间推迟，导致业绩出现下滑；光伏新能源业务快速爆发，表现亮眼。 公司目前主要业务分为两部分，第一部分是节能节水系统，包括：溴化锂冷热机组、电制冷机组、换热器、空冷器系统等；第二部分是新能源系统，包括多晶硅还原炉及其模块等。1）节能节水系统业务稳中有新，溴冷机、换热器、空冷业务2020年营业收入同比+6%、-8%、-28%。公司节能节水业务整体平稳，但客户订单因新冠疫情等因素确认时间变更、交付时间推迟，导致业绩暂时下滑。其中，溴冷机（热泵）业务共实现营业收入85,299.18万元，同比增长6%；换热器业务板块共实现营业收入25,755.43万元，同比下降8%；公司空冷业务实现营业收入72,164.19万元，同比减少28%。2）智慧能源管理与服务系统转型行稳致远。智慧能源公司作为公司合同能源管理、智慧能源业务的实施主体，以政府、医院、机场三个板块作为突破口，获得了宜兴文化中心、无锡红豆财富广场、青州市政府等有价值的项目。服务分公司加速新业务落地，在保障维保、配件更新、中央空调清洗等传统业务稳定贡献收入的同时，以“安全、舒适、健康、节能、环保”为理念，年内拿下了最大单体服务业务——上海浦东国际机场一号能源中心及商业街设备设施智慧运维项目。3）光伏新能源订单情况良好，近三年公司多晶硅还原炉确认的收入总和近7.8亿元。2020年，光伏新能源业务（江苏双良新能源装备有限公司）实现营业收入约17,000.00万元。随着光伏行业平价上网进程加速，下游装机需求回暖，龙头硅料企业纷纷上马扩产项目，公司的多晶硅还原炉系统（占据市场份额首位），将会首先受益。公司近三年来累计为行业各家硅料企业提供三百多台大型高效还原炉，2020年公司还为通威股份旗下的四川永祥交付业内首台60对棒还原炉，用于生产高品质多晶硅。近三年公司多晶硅还原炉确认的收入总和近7.8亿元，有力推动了国内硅料生产企业的工艺变革和产品质量提升。针对这一次的扩产浪潮，公司将为行业提供更高端、高效的还原炉及其模块，公司的溴冷机、空冷系统、换热器等产品也将快速切入多晶硅行业。 从产销量及毛利率看，2020年公司传统节能节水系统业务整体较为稳定，综合毛利率较去年同期上升0.64%至29.49%。传统业务中，换热器产销量分别下降12.9%和45.4%，溴冷机和空冷器产销量基本保持稳定；公司综合毛利率达29.49%，同比上升0.64%，其中多晶硅还原炉及其他毛利率高达32.72%。 公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。“十三五”完美收官，“十四五”全面擘画，“碳达峰”、“碳中和”（即“30·60目标”）被首次写入政府工作报告，这对我国转变发展方式、实现高质量发展意义重大。“30·60目标”将重构国家的能源产业格局，节能减排、能源高效利用和光伏新能源开发，是我国实现“30·60目标”最经济、最重要的手段，是公司的长期竞争优势，也是公司未来至少四十年发展的方向。2020年公司对现有的技术及产品战略不断调整升级，以推动公司主营业务从“节能节水”与“新能源”两个层面全面参与到国家“碳中和”发展浪潮中。 投资建议：公司节能类业务有望在21年复苏，光伏新能源业务推进顺利，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、4.7、6.9亿元，增速分别为91%、77%、49%，对应市盈率29、17、11倍。根据公司公告，包头双良一期多晶硅项目（20GW拉晶、20GW切片）建设期两年，自开工之日起计算，项目建设期第1年开始实现部分产能，第3年为达产年。公司所属行业为高效节能减排行业与光伏新能源行业，是推动国家“碳中和”战略的重要两环。多晶硅产能进入扩张周期，双良新能源中标订单充足。9亿注册资本设立包头双良，投资单晶硅棒、硅片项目。 风险提示：硅片项目投产进度低于预期；多晶硅订单拓展进度低于预期；下游需求周期向下；现金回款情况恶化；节能类业务拓展低于预期等。