1、公司介绍：专注厨卫、美容健康等领域，打造“IDM+松霖·家”双引擎。 公司致力于为全球各大知名厨卫企业提供技术一流、质量领先的厨卫健康产品。公司前五大股东持股总计达到84.95%，股权集中度较高。公司2021年实现营业收入29.77亿元，同比增加46.30%，实现归属母公司股东的净利润3.01亿元，同比增加11.39%。2021年，厨卫品类营收占比达88%，是公司的主导产业。 2、卫浴配件行业：国内外需求逐渐释放，市场空间广阔美国、欧洲、日本等地起步较早，市场规模稳步增长。据MarketsandMarkets的预计，全球卫生洁具及配件产品市场规模将从2015年的747.20亿美元增长至2021年的1020.70亿美元，年复合增长率为5.45%。 海外新建住房销售回暖，发达国家卫浴产品更换需求旺盛。海外发达国家和新兴市场国家首次装修需求旺盛，以美国为例，2021年新建住房销售量达到770千套。卫浴配件行业更换维修市场主要集中在美国、欧洲等发达地区。美国2013-2021年，房屋建造中的维护和发展支出由59.67亿美元增加至75.85亿美元，年均复合增长率为3.04%。 城镇化建设、老旧小区改造稳步进行，消费升级催生国内新需求。2021年我国住宅商品房销售面积为15.7亿平方米，同比增长1.03%。2021年，我国城镇化率64.72%，低于发达国家80%的平均水平，未来还有较大的发展空间。长期来看，我国居民消费升级的趋势明显。卫浴配件行业国内市场规模超300亿，其中首次装修市场规模107亿，更换需求市场规模210亿。 公司毛利率、研发投入占比、现金流水平在可比公司中领先。2021年，松霖科技毛利率、净利率分别为29.54%、10.48%，位列同业可比公司前茅。2021年公司研发投入占营业收入比例为5.71%，经营活动产生的现金流净额占主营收入比例为9.67%，在可比公司中处于领先地位。 3、公司业务：公司业务：件健康硬件IDM业务优势明显，“松霖·家”发展未来可期件健康硬件IDM业务：专注创新和设计，打造领先优势。健康硬件IDM业务主要包括健康厨卫品类业务、美容健康品类。公司聚焦创新研发体系，截止2021年底，公司拥有研发科技人员数量732人，持有国内外有效授权专利1328项。公司产品多次获得“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项。2021年健康硬件IDM业务增长迅猛，全年实现营业收入28.75亿元，同比增长42.57%。 发行可转债助力产能升级，扩大业务规模。公司拟发行可转债6.1亿元，投入“美容健康及花洒扩产及技改项目”。项目投产后预计每年新增花洒、美容健康1000万产量，完全达产当年可实现销售收入6.49亿元。 “松霖·家”：全新模式扬帆起航，打造一站式服务。“松霖·家”业务为目标客户提供从室内设计及装修、全屋定制及软饰等真正一站式的产品及服务。2021年实现营收1.02亿元，同比增长468.27%，毛利率达15.76%。 收购倍杰特，拓宽利润增长点。2021年4月30日，公司顺利以2.86亿元完成对厦门倍杰特51%股权的收购。收购后有望增加公司收入，2021、2022、2023年承诺实现归母净利润不低于5666万元，承诺净利润分别为5000万元、5600万元、6400万元。 4、投资建议：首次给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.5、4.1、4.9亿元，同比增长15%、18%、19%，对应估值19、16、14倍。 公司深耕健康硬件IDM业务，提出“IDM细分品类冠军”战略；并购优质标的倍杰特，收购后将产生良好的协同效应；IPO募投项目进展顺利，可转债项目也提上日常，未来产能有望大幅提升；公司持续创新，全新模式“松霖·家”业务扬帆起航，为客户提供一站式服务。 5、风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；募投项目投产后具有成长性风险；贸易摩擦及汇率波动带来的风险；卫浴市场预测数值和假设参数与实际数值偏差的风险。

1、公司简介：EPCO一站式电能服务商。公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。公司前五大股东持股占比达到70%，其中第一大股东持股比例超过43%，公司股权相对集中。根据公司年报，2021年度实现归母净利润3.01亿元，同比增长26.82%。营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021年占比达74%。 2017-2020年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021年毛利率同比下降1.15pct至28.28%。 2、电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先发用电量稳健增长，下游需求向好。根据中国电力企业联合会数据，2012-2021年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。综合用电量方面，我国2021年全社会用电总量达83128亿千瓦时，较上年增加8018亿千瓦时，同比增速达10.7%。根据国家统计局数据，自2015年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。 电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平。电力勘测设计行业增长迅速，2016年-2020年，行业营业收入由1139亿元增至2116.6亿元，年均复合增长率达17%。在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中，总承包行业占比较高，2020年占比达76%。公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。 公司成长、盈利能力行业领先，费用率持续下降。公司成长能力业内领先，盈利能力处于业内较好水平。规模效应显现，近年来公司的期间费用率呈下降趋势。 3、造公司分析：打造EPCO全产业链，具备差异化竞争优势造打造EPCO全产业链，发力省内省外市场。公司提供EPCO全产业链服务，具备差异化竞争优势。综合来看，EPCO全产业链服务是公司突出优势之一。公司EPCO各板块业务保持良好增长，2021年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达36%、60.19%、-1.37%。毛利率方面，电力咨询设计业务保持较高水平，2021年达49%。 公司深耕江苏市场多年，并于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。公司在江苏省内13个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。2017-2021年，公司省外业务营收从0.15亿元增至1.3亿元，在公司总营收中的占比从3.23%增至6.98%。公司客户质量较高、客源稳定，与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。 IPO募投项目、资质提升、建立子公司，夯实主业。IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平。“苏管家”项目预计每年为公司带来约900万元净利润。2021年，公司承装类资质由三级升级为二级，可承接330kV及以下电压等级电力设施的相关服务。设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气，打造新的盈利增长点。 积极响应国家号召，打造工业互联网平台。公司响应国家号召，凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累，逐步打造了苏文电能能源互联网平台——富兰克林云。富兰克林云平台功能齐全，应用场景广泛。 首次授予限制性股票，一季度新签订单翻倍增长。公司推出2021年股权激励计划，业绩考核目标以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入复合增速不低于25%。根据公司一季报披露，今年一季度新签订单6.5亿元，同比增长101%。 增发募资，投资设备生产基地、研发中心等。拟增发募资13.9亿元，投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。其中智能电气设备生产基地项目（计划建设期36个月）、研发中心建设项目（计划建设期为24个月）、补充流动资金分别投入募投资金8.6、1.2、4.2亿元。 4、投资建议：EPCO一站式电能服务商，高速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.9、5.2、6.8亿元，同比增长31%、31%、31%，对应估值15、12、9倍。公司各业务板块发展良好，提供EPCO全产业链优势，具备差异化竞争优势；立足江苏市场，不断辐射全国；IPO募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平；推出股权激励计划，彰显未来发展信心。 5、风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；募投项目落地不及预期；市场竞争风险。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。对此点评如下：一季度业绩承压，毛利率同比上升。2022年一季度，公司实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。一季度公司毛利率为31.35%，同比增长4.5pct；净利率为20.06%，同比增长2.79pct。费用率方面，一季度公司销售费用率同比下降0.05pct 至2.67%，管理费用率同比增长1.54pct 至5.05%，财务费用率同比下降0.79pct 至-1.49%，研发费用率同比增长0.63pct 至0.95%。由于产品销量及营业收入同比下降，一季度公司经营活动产生的现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%；投资活动产生的现金流净额为-89.57亿元；筹资活动产生的现金流净额为31.75亿元，同比由负转正。 全年业绩略有下降，单四季度净利润上升。2021年，公司实现营收1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%；扣非净利润313.75亿元，同比下降5.41%。单四季度，公司实现营收462.42亿元，同比下降11.51%；归母净利润108.77亿元，同比增长4.48%；扣非净利润103.16亿元，同比增长5.72%。1）除贸易业务外各业务板块均有增长。分产品来看，2021年公司的42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入847.9/138.41/109.79/18.2/2.23/365.71亿元，分别同比变动2.79%/1.47%/15.28%/77.5%/6.03%/-10.95%。2）毛利率同比增长0.47pct至29.63%。分产品来看，42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务毛利率分别同比下降3.17/1.64/5.33/2.64/3.00/0.03pct。3）期间费用率有所上升。2021年公司期间费用率为5.06%，同比增长1.16pct。 销售费用率为2.03%，同比增长0.04pct；管理费用率为3.03%，同比增长0.64pct；财务费用率为-0.78%，同比下降0.08pct；研发费用率为0.78%，同比增长0.42pct，主要系节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致。4）公司产能持续提升。2021年，公司通过新建和并购新增熟料产能720万吨，水泥产能1425万吨，骨料产能750万吨，商品混凝土产能1050万立方米。截至2021年底，公司熟料产能同比增长2.75%至2.69亿吨，水泥产能同比增长3.85%至3.84亿吨，骨料产能同比增长12.86%至6580万吨，商品混凝土产能同比增长250.00%至1470万立方米。2022年，公司预计（不含并购）全年新增熟料产能460万吨、水泥产能140万吨、骨料产能4,400万吨、商品混凝土产能1020万立方米。 大力拓展新能源业务，2022年底预计可实现光伏发电装机容量1GW，年发电能力10亿度。2021年8月30日，公司发布公告，拟4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司水泥生产提供电力支持，并有利于打造新的产业增长级。2022年3月8日，公司发布关于新能源业务投资规划，2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到2022年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。公司进军新能源业务步伐坚定，有望打开新的业绩增长空间。 投资建议：业绩短期承压，布局新能源未来可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到342.87、350.99、367.14亿元，同比增长3%、2%、5%，对应PE 估值6、6、6倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。大力开拓新能源业务，打造新的增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司披露 2021年年报、2022年一季报。公司 2021年收入同比增长 46%至 94.3亿元，归母净利润同比增长 77%至 7.1亿元，扣非净利润同比增长 40%至 5.8亿元。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元，归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元，扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。对此点评如下： 公司 2021年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%；深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料业务进入高增长区间。1）深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料收入高增 51%。公司装饰材料业务实现收入 65.82亿元，同比增长51%，毛利率同比下降 1.7个百分点至 13.7%。其中板材产品收入为 45.68亿元，同比增长 35%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.63亿元，同比增长 16%；其他装饰材料 17.51亿元，同比增长 138%。2021年，公司持续深化分公司运营，打造全国范围的营销网络；重点协助和引导经销商开发家具厂、装饰公司和工装业务等渠道；外围区域重点加大空白市场的开发力度，对经销商开展培训和营销支持，改善经销商的运营方式和经营质量。2021年，公司新增装饰材料专卖店 522家，其中饰材专卖店 287家，易装专卖店 235家，截至年末，公司装饰材料专卖店共 2635家，其中易装专卖店 797家。公司重视家具厂渠道业务，发挥多品类基材和辅材配套能力优势；2021年，公司与经销商共服务家具厂客户约 5800家。2）零售+工程双轮驱动，定制家居收入同比增长 36%。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等产品，依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，打造“零售+工程”双轮驱动战略。 2021年实现收入 27.17亿元，同比增长 35.54%，毛利率 25.8%，同比基本持平。2021年，成品家居零售业务渠道新增家居专卖店 162家，公司重新整合部分地板、木门店，截至年末，公司成品家居专卖店共 907家，其中家居综合店 305家，全屋定制 229家，地板店 276家，木门店 97家。精装工程业务强风控调结构，实现业务持续稳健增长；2021年，裕丰汉唐实现收入 18.94亿，同比增长 31.23%。 公司 2022年一季度收入、扣非净利润同比增长 19%、8%，计提股权激励费用影响业绩释放。公司 2022年一季度收入同比增长 19%至 16.3亿元，归母净利润同比下降 8%至 0.9亿元，扣非净利润同比增长 8%至 0.8亿元。一季度公司非经常损益同比下降 44%至 0.18亿元，主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少所致。一季度，公司综合毛利率同比增长 2.1个百分点至 18.5%。一季度管理费用同比增加 65%。主要系报告期计提股权激励费用同比增加 2,406.41万元所致。若剔除股权激励费用同比增长的影响，公司利润总额增速将达到 15%。 2021年 11月公司推出第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为 5596.17万元，拟受让回购股票的价格为每股 5.01元（公司回购股份的平均回购价格为 7.50元/股）。本次参加认购的员工总人数不超过 74人，其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过 9人。本次涉及受让股票数量不超过 1117万股，约占公司现有股本总额的 1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为：以公司 2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于 20%、45%、75%。以 2021年 11月 22日标的股票收盘价8.83元/股预测算，预计 2022年至 2025年员工持股计划费用摊销分别为 22 13、1359、567、128万元。 2021年 11月公司发布 2021年限制性股票激励计划，授予价 5.01元/股，2022~2024年调整后扣非净利润目标为：较 2021年增长 20%、45%、75%。 本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 3000万股，占草案公告日公司股本总额的 4.03%。授予的激励对象共计 461人，主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为 5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为：以公司 2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、 2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。董事会已 确定本激励计划的授予日为 2021年 12月 30日，本激励计划授予限制性股票对 2022~2025年管理费用的影响分别为 5729、3519、1468、311万元。 公告非公开发行预案，控股股东德华集团现金认购，募资总额不超过 5亿元，发行价 7元/股，锁定期 3年。本次非公开发行股票的发行价格为 7.00元/股。 本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。 本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起 36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议：21年收入、扣非净利润分别同比增长 46%、40%，装饰材料业务进入高增长区间，维持增持评级。预计公司 2022~2024年归母净利润分别达到7.5、9.4、11.9亿元，同比增长 5%、26%、26%，对应估值 9、7、6倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下，下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与 5亿元增发，展示股东信心。 风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；应收款回收进度低于预期； 装饰材料渠道拓展情况不及预期等。

事件：公司披露年报及一季报，2021年营业收入同比增长27.05%至49.18亿元，归母净利润同比下降27.00%至2.72亿元，扣非净利润同比下降29.48%至2.40亿元。2022年一季度营业收入同比下降0.92%至8.83亿元，归母净利润同比下降23.16%至5545.98万元，扣非净利润同比下降18.43%至5103.97万元。对此点评如下：全年收入同比增长，净利润承压，单四季度业绩有所下滑。2021年，公司实现营业收入49.18亿元，同比增长27.05%；归母净利润2.72亿元，同比下降27.00%；扣非净利润2.40亿元，同比下降29.48%。单四季度，公司实现营业收入13.55亿元，同比增长4.10%；归母净利润3960.00万元，同比下降55.59%；扣非净利润3172.76万元，同比下降59.32%。1））建筑材料批发和工程施工业增务营业收入同比高增186.21%、、103.09%。2021年技术服务营业收入同比增长6.56%至5.12亿元，外加剂新材料营业收入同比增长15.97%至30.68亿元，商品混凝土营业收入同比增长38.69%至2.30亿元，节能新材料营业收入同比下降48.80%至2096.68万元，建筑材料批发营业收入同比增长186.21%至6.27亿元，工程施工营业收入同比增长103.09%至3920.01万元，医疗器械营业收入同比下降52.72%至4147.61万元，软硬件销售及服务营业收入同比增长81.55%至3.77亿元。2）受化工原材料上涨和疫情影响，公司毛利率同比下降5.76pct至18.27%。其中技术服务毛利率为31.31%，同比下降11.77pct；外加剂新材料毛利率为18.95%，同比下降4.12pct。3））产销量同比上升。2021年外加剂新材料生产量和销售量均为166万吨，同比增长15.28%；商品混凝土生产量和销售量均为53万立方米，同比增长51.43%。4））销售/管理/研发费用率率同比下降。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.18%/3.32%/0.10%/3.82%，同比变动-0.54/-0.13/+0.12/-0.11pct。 一季度业绩承压，毛利率环比改善。2022年一季度，公司实现营业收入8.83亿元，同比下降0.92%；归母净利润5545.98万元，同比下降23.16%；扣非净利润5103.97万元，同比下降18.43%。非经常性损益为442.01万元，其中银行理财产品收益243.52万元。一季度公司毛利率为20.01%，同比下降0.15pct，环比增长2.09pct。现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-249.29万元，较上年同期增加了1.08亿元，主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.74亿元，较上年同期减少2.06亿元，主要原因系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为6424.16万元，同比下降32.91%，主要原因系偿还银行借款增加所致。 紧抓行业整合趋势，外加剂市场占有率提升。公司紧抓当前混凝土外加剂行业集中及整合局势，实现了外加剂新材料市场占有率快速提升，以及综合技术业务“跨区域、跨领域”发展的目标。2021年公司外加剂市场占有率为9.5%，同比增长1.0pct。2022年公司将积极开拓外加剂新材料市场，持续以“铁公基”作为重点开发项目，以长三角、珠三角、大西南为核心开发区域，在嘉善、重庆、四川、云南等新增产能释放的推动下，加大区域拓展力度，进一步提升市场占有率。 发行总额为为3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年4月，公司发行可转债募集资金总额为3.96亿元，发行数量为396.30万张，每张面值为100元，发行期限为6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约6.06、5.45、5.95、4.97亿元，实现年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。 投资建议：原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到3.20、3.82、4.55亿元，同比增长18%、20%、19%，对应PE估值 14、 12、10倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检测业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等

事件：公司披露 2022年一季报，营业收入同比增长 7.03%至 35.19亿元，归母净利润同比下降 8.26%至 1.67亿元，扣非净利润同比下降 23.95%至 9651.37万元。对此点评如下： 一季度营收小幅增长，净利润有所下降。2022年一季度，公司实现营业收入35.19亿元，同比增长 7.03%；归母净利润 1.67亿元，同比下降 8.26%；扣非净利润 0.97亿元，同比下降 23.95%。毛利率方面，2022年一季度公司毛利率为 11.46%，同比下降 1.55pct，环比下降 1.28pct；净利率为 4.75%，同比下降0.79pct，环比下降 0.56pct。现金流方面，经营活动现金净流出 0.88亿元，较去年流出金额减少，主要系本期回款较好所致；投资活动现金流净流出 4.55亿元，主要系本期固定资产投入增加所致。 全年业绩增长稳健，公司营收、归母净利润同比增长 45.08%、43.93%，单四季度营收增幅高达 56%。1）产能释放及生产和管理效率提高，全年业绩增长迅猛。2021年公司营业收入同比增长 45.08%至 195.15亿元，归母净利润同比增长 43.93%至 11.50亿元。单四季度，公司实现营业收入 61.37亿元，同比增长 55.73%；归母净利润 3.26亿元，同比增长 9.80%；扣非净利润 2.47亿元，同比下降 0.28%。四季度业绩增速低于收入增速主要由于原材料成本上升带来的毛利率、净利润率下滑。2）各业务板块均实现较快增长。分产品来看，2021年轻钢结构实现营业收入 45.57亿元，同比增长 23.35%；重钢结构实现营业收入 79.07亿元，同比增长 40.52%；桥梁钢结构实现营业收入 11.24亿元，同比增长 5.76%；空间钢结构实现营业收入 17.52亿元，同比增长 8.98%；装配式建筑实现营业收入 33.57亿元，同比增长 17.20%。2021年，公司综合毛利率从 13.6%下降到 12.6%。3）加大研发投入，提高成本竞争力。2021年，公司继续加大对研发的投入力度，研发投入金额同比增长 51.66%至 5.83亿元，公司引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、全自动剪切配送生产线、镀锌生产线等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构生产线的智能化改造，并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线、十字柱生产线等智能制造设备。4）采购金额较大，全年经营活动现金流出。2021年，公司经营活动现金净流出 2.0亿元，主要由于采购金额 较大，现金流入、现金流出分别同比增长 33%、35%。2021年公司收现比从105%下降到 98%。 2022Q1新签订单数量及大额订单占比较去年均有大幅增加。2022年 1-3月，公司累计新签材料订单销售合同约 60.13亿元，同比增长 14.71%；钢结构产品产量约 70.2万吨，同比增长 2.17%。2022Q1，公司大额订单（合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量 10000吨以上的订单）金额达到约 22亿元，占订单总金额比重约为 37%，2021年同期约为 24.42%；订单加工量达到约33.87万吨，21年同期约为 21.69万吨，同比增长 56.15%，较上年同期均有较大增长。 投资建议：新签订单稳健增长，未来发展可期，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 14、17、20亿元，同比增长 25%、20%、17%，对应 PE 估值 18、15、13倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长24.57%至77.71亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元；2022年一季度，公司营业收入同比增长18.71%至17.35亿元，归母净利润同比下降40.82%至9905万元，对此点评如下：221021年营收增长良好，受原材料上涨及计提减值影响业绩增速下滑。2021年，公司营业收入同比增长24.57%至77.71亿元，归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元，扣非净利润同比下降35.42%至5.72亿元。11）4Q4业绩下滑。单四季度，公司实现营业收入20.88亿元，同比增长9.78%；归母净利润亏损71万元，同比下降100.22%；扣非净利润亏损5194万元，同比下降117.03%。22）各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入45.55亿元，同比增长12.21%；防水涂料实现营业收入16.84亿元，同比增长46.24%；防水工程实现营业收入15.28亿元，同比增长54.41%。公司防水产品销售量达4.56亿平方米，同比增长29.5%。33）成本及减值因素致毛利率//净利率降同比下降8.43pctt/5.61pct至至28.51%%/8.66%。根据中国建筑防水协会数据，2021年1月至2022年2月，沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨，平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降8.43pct至28.51%，其中防水卷材毛利率同比下降6.58pct至32.73%，防水涂料毛利率同比下降13.11pct至22.14%；2021年公司计提资产减值准备共计2.75亿元，成本及减值因素致净利率同比下降5.61pct至8.66%。44）经营性现金流净额有所提升。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比上升10.68%至6.11亿元；现金及现金等价物净增加额同比上升95.03%至6.20亿元，主要原因系公司向特定对象发行股票募集资金以及银行借款增加所致。 一季度长收入同比增长119%，原材料成本压力延续。2022年一季度，公司实现营业收入17.35亿元，同比增加18.71%；归母净利润9905万元，同比下降40.82%；扣非净利润8209万元，同比下降49.20%。公司毛利率/净利率同比下降6.4/5.7pct至25.7%/5.7%，系生产规模扩大及原材料采购价格上涨所致；费用方面，2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动28.14%/29.53%/27.85%，费用率有所上升。现金流方面，2022年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-11.0亿元，主要系收到的货款减少以及支付的采购款增加所致；投资活动产生的现金流净额为-3887万元，主要系本期收到的理财投资款减少所致。 公司拟发行币可转债的发行总额不超过人民币222亿元（含），以扩大产能布局、助力中长期发展。2022年4月47日，公司公告拟发行可转债募集资金投资于以下项目：11）安徽滁州防水材料扩产项目：总投资额9.57亿元，一期项目预计年产6,120万平方米沥青基防水卷材、3万吨水性防水涂料；二期项目预计年产2,000万平方米高分子防水卷材、18.5万吨防水涂料（含干粉砂浆等），建设期均为18个月。22）福建三明防水材料扩产项目：总投资3.43亿元，预计年产4,080万平方米沥青基防水卷材、600万平方米高分子防水卷材、2万吨非固化防水涂料，建设期为26个月。33）重庆长寿防水材料扩产项目：总投资2.24亿元，预计年产3,500万平方米沥青基防水卷材和2万吨非固化防水涂料，建设期为24个月。44）智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。 推出股权激励计划，42022~2024约年业绩目标复合增速约25%，“双百亿”战略持续推进。2021年11月18日，公司发布2021年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象总人数为391人，首次授予价格为每股8.5元，拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股，其中首次授予1,744万股，占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52%。在公司业绩考核层面，以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增速分别不低于25%、56%和95%，且各年度公司经营性现金流量净额大于零。2021年净利润为归母扣非净利润，以及扣除2021年当年度按单项计提的应收款项（包括应收账款和应收票据）坏账准备影响后的净利润，2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润。 投资建议：收入稳增++轻装上阵，拟发行可转债扩大产能布局，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 11、15、20亿元，同比71%、33%、34%，对应的PE市盈率 10、8、6倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，推出股权激励彰显未来发展信心，百亿营收目标可期。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。

事件：公司披露2022年一季报，实现主营收入2.28亿元，同比增长50.96%；归母净利润3254.73万元，同比增长10.27%；扣非归母净利润3251.25万元，同比增长13.83%。对此点评如下：2022Q1公司长营业收入同比增长50.96%，原材料价格上涨、减值增加等因素致归母净利润同比增速不及营收增速。2022Q1公司营业收入同比增长50.96%至2.28亿元，主要系销售订单增加、隔震减震产品销售收入增长所致；成本方面，因原材料钢材价格上涨，公司营业成本同比增长74.46%，毛利率下降8.4pct至37.49%；费用方面，2022Q1公司增加研发项目投入，研发费用同比增长75.92%至460.6万元；2022Q1公司计提信用减值损失458.7万元，较去年同期增加，系因公司应收账款增加所致。现金流方面，2022Q1公司增加原材料采购，支付的现金增加，经营活动净现金流同比下降76.56%至-3493.2万元，系增加原材料采购、职工薪酬等所致。 。成功收购常州格林，公司核心竞争力更进一步。2021年8月，公司以现金5000万元对常州格林增资获得66.67%的股权。2022年2月，公司与常州格林除公司外其他五位股东分别签署《常州格林电力机械制造有限公司股权转让协议》，公司拟出资2105.23万元收购上述股东持有的常州格林23.33%股权。2022年4月1日，股权转让顺利完成，公司共计持有常州格林90%股权。本次交易完成后，常州格林将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。常州格林的主要产品为大型阻尼器，其产品和震安科技同属一个大的行业，其主要客户为国内主要核电站，投资常州格林可以加深震安科技在阻尼器等产品方面的技术储备，扩展客户领域，有利于公司发展战略和经营目标的实现，有利于进提升公司在行业内的竞争地位，提高公司的核心竞争力，拓宽公司发展渠道。 立法落地助力行业扩容，公司规模及盈利能力领先。抗震政策“靴子”落地，有望推动建筑减隔震行业发展。2021年5月12日，我国通过了《建设工程抗震管理条例（草案）》，并自2021年9月1日起施行，市场空间有望大幅提升。 根据公司公告，2017年公司在全国房屋建筑减、隔震领域市场占有率约30%，在行业内处于领先的竞争地位。从2016年至今，公司隔震支座收入水平、盈利能力领先于可比公司,2020年公司营业总收入达5.8亿元，远超丰泽股份、海德科技及路博科技；近年来公司综合净利率和毛利率水平在可比公司中处于领先地位，主要由于产品结构差异。 产能快速扩张迎接需求爆发，唐山、昆明工厂投产在即。2021年度公司减震产品销量达到56818套，同比增加347%，隔震产品销量达到26687套，同比减少11%。公司近三年产能保持增长且基本饱和，随市场销售情况略有波动。 公司通过IPO及发行可转债投资3个新的生产基地，其中减隔震制品生产线技术改造已于2021年投产。截至2021年底，公司具备隔震产能约4.8万套，减震产能1万套。截至2021年末，公司主要在建生产基地共2个，即唐山和昆明工厂，预计2022年完工，达产后可新增减隔震制品产能合计11万套。 盈利预测与投资建议：：公司是减隔震行业龙头，立法落地有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为3.1亿元，5.5亿元，8.4亿元，同比变动256%，77%，52%，对应PE市盈率分别为38、22、14倍。抗震靴子落地，行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发，同时立足云南经验向全国推广，打开二次成长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%。 归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%。对此点评如下：高增态势延续，一季度业绩同环比均保持增长。2022年一季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%，环比上年四季度增长12.02%。归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%，环比增长50.44%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%，环比增长44.21%。费用率方面，一季度公司销售费用率为2.12%，同比下降2.05pct；管理费用率为3.38%，同比下降0.65pct；财务费用率为1.20%，同比增长1.71pct；研发费用率为3.98%，同比下降0.03pct。毛利率方面，一季度公司毛利率为38.81%，同比增长5.77pct。 行业维持高景气，2021年业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct 至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。 新建制造基地+项目技改，持续助力产能提升。2021年5月，公司发布公告，拟投资63.47亿元建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，本项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条，项目总建设期为54个月。根据项目可行性研究报告，该项目建成后可实现年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年。2022年4月，公司全资子公司天马集团为了进一步扩充产能，优化和提升产品性能，完善公司产业链布局，拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行升级改造，该项目建成后可形成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及高性能特种织物的生产能力。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、中高端市场占有率将会提升。公司有序推进各项目的建设，产能稳步提升，为未来业绩增长打下了良好基础。 投资建议：业绩增长动能充足，延续高增态势，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应估值8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司披露年报及一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长35.89%，归母净利润1.19亿元，同比下降1.07%；2022年一季度实现营业收入0.76亿元，同比减少22.88%，归母净利润-0.24亿元，同比减少916.66%；对此点评如下：2021年公司收入同比高增36%，成本、费用、减值等因素致使净利润同比持平。公司全年营收/归母净利润同比变动35.89%/-1.07%至7.78/1.19亿元，其中单四季度收入/净利润同比变动18.59%/-52.94%至2.36/0.24亿元。1）三大业务齐头并进，营收规模保持高速增长。分业务看，公司实现工程评估服务营业收入6.22亿元，同比增长31.2%；实现驻场管理服务营业收入1.33亿元，同比增长44.9%；实现管理咨询服务收入0.23亿元，同比增长238.2%，主要系公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升。2）成本、费用、减值因素致毛利率/净利率同比下滑3.7pct/5.7pct 至40.8%/15.3%。公司出于谨慎原则对资金链风险较高客户作单项坏账准备计提，2021年公司共计提减值准备约4,728万元，其中应收账款减值损失约4,359万元，将减少归属于上市公司股东的净利润3,915万元；2021年公司成本、费用增加，主要原因是一方面机票价格上涨增加差旅成本，导致本期差旅费同比增加50.86%至1.08亿元；另一方面，公司实施股权激励方案增加股份支付费用及增设分支机构，管理费用同比增加59.31%至0.9亿元。3）经营活动净现金流同比减少16%。2021年公司经营活动净现金流为0.62亿元，同比减少16%，主要系业务规模扩大、员工人数增加导致职工薪酬等支出增加所致。 2022年一季度业绩同比下降，主要系公司主动减少风险客户、疫情及股权支付费用影响；费用投入增加助力长期发展。2022Q1公司营业收入/净利润同比减少约23%/917%至0.76/-0.24亿元，业绩同比下降主要系公司主动减少资金链风险较高客户的业务合作，产值下降，各地疫情管制隔离下人工成本上升所致。公司毛利率/净利率同比下滑18.5pct/29.8pct 至3.5%/-32.3%；销售费用同比增长87.18%至915.1万元，主要系公司进一步扩展营销分支机构和团队，增加营销资源投入所致；2022Q1公司实现经营活动净现金流-0.74亿元，同比减少166.9%。 产品品类不断创新、客户结构不断优化，加大拓展全国性布局，公司优势持续凸显。1）公司在产品品类上不断创新，截至目前已迭代研发出产品3.0体系，推出近40余项细分产品。2021年，公司地下专项评估、预交付评估、设计评估、线上评估(智慧工地）、VCM 业务部、水务评估等非传统评估产品实现收入9,175.90万元，同比增速48.13%，其中消防技术服务、交通工程安全服务、TIS 业务等领域实现了突破。2）公司先后成立武汉瑞云捷子公司以及北京、上海办事处，初步形成了以珠三角为业务运营中心，长三角、华中、华北区域业务协同发展的全国性布局。3）公司已逐步由单一依靠房地产客户市场发展为房地产客户、政府类、自持物业客户等在内的多元化客户结构。截至2021年末，公司持续保持与稳健发展的优质国企、央企类的业务合作；政府类客户的全国性拓展成果突显，业务范围已覆盖全国20个省及自治区市，与130家建设行政主管部门建立合作。4）截至2021年末，公司已建立了细分行业最全案例库与数据库。经过长期的项目积累，公司建立了覆盖全国500多个城市、500多家政府、地产及自持物业客户，包含超30万标段次的工程评估质量安全风险评估数据及数百个驻场及咨询项目经验的“瑞捷数据库”，其中囊括了22个大类，600多个工程技术管理文件包。 推出股权激励计划，彰显未来增长信心。2021年7月，公司激励方案出台，拟授予的股票数量为268.8万股，占公司总股本的4%，激励对象合计125人，涵盖在职的董事、高级管理人员以及其他骨干人员。根据公司层面业绩考核目标设定，2021年至2023年营业收入增速目标分别不低于35%、35%、35%，归母净利润目标分别不低于35%、30%、30%。此次激励计划充分彰显了公司对其长期发展及业绩增长的信心，同时也有利于公司提升积极性，聚焦未来发展战略方向。 投资建议：业绩短期承压，公司第三方评估咨询业务的开拓者，有望进一步打开成长空间，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为1.7亿元，2.5亿元，3.4亿元，同比增长43%，46%，37%，对应PE 市盈率分别为15、 10、7倍。未来公司将完善重点地区区域化布局；同时通过信息化加持、大数据赋能，不断丰富产品库；设立较高的股权激励目标。 风险提示：房地产市场需求下降或公建市场扩容不及预期风险，社会固定资产投资规模放缓风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长25.12%至26.45亿元，归母净利润同比下降42.64%至1.38亿元，扣非净利润同比下降44.10%至1.26亿元。对此点评如下：受原材料价格上涨及折旧增加等因素影响，净利润有所下降，营业收入同比长增长25.12%。2021年，公司实现营业收入26.45亿元，同比增长25.12%；归母净利润1.38亿元，同比下降42.64%；扣非净利润1.26亿元，同比下降44.10%。净利润下降的原因主要有：①公司销售收入较上年增长25.12%，但受到钢材采购单价上涨影响，公司单位成本上涨，毛利率下降7.39个百分点，收入的上涨并未带来利润的上升；②公司长恬厂区在3月转固，但老厂仍旧租赁使用，长恬厂区折旧的增加导致利润减少；③公司进行了一定的调薪，费用中的职工薪酬有一定的增加，同时公司加大了业务宣传投入，致使公司的销售费用、管理费用有一定程度的上升。1）Q4业绩承压。单四季度，公司实现营业收入8.38亿元，同比增长15.53%；归母净利润亏损1082.27万元，同比下降111.63%；扣非净利润亏损1622.42万元，同比下降118.56%。2）各业务板块营业成本增速均高于营业收入增速。2021年，钢质安全门营业收入同比增长17.16%至18.51亿元，其它门营业收入同比增长45.14%至5.37亿元，智能锁营业收入同比增长56.44%至1.62亿元。钢质安全门/其它门/智能锁营业成本同比增速分别为32.45%/54.79%/59.01%。3））钢约材采购均价同比上涨约40%，降毛利率同比下降7.39pct。2020年度公司钢材采购均价约4500元/吨，2021年度钢材采购均价约为6300元/吨，增长幅度约40%，导致公司毛利率同比下降7.39pct至24.45%，其中钢质安全门/其它门/智能锁毛利率分别下降8.87/4.56/1.01pct。4））各产品销量保持增长。2021年钢质安全门生产量/销售量/库存量分别为154.90/178.09/7.84万樘，同比变动+3.70%/+10.70%/+5.74%；其他门生产量/销售量/库存量分别为23.28/39.56/1.48万樘，同比变动-6.06%/+47.79%/+5.53%；智能锁生产量/销售量/库存量分别为15.35/21.16/4.50万把，同比变动+137.20%/+29.60%/+110.09%。5））经营性现金流有所下降。受税费增加、工程客户回款周期较长、员工调薪等因素影响，2021公司经营活动产生的现金流净额同比下降129.34%至-1.04亿元；投资活动产生的现金流净额为-4.27亿元，系固定资产投入增加所致；筹资活动产生的现金流净额为7.13亿元，系公司上市收到募集资金所致。 三种销售模式齐发力，支撑业绩增长。公司销售模式主要分为3种，分别为经销商渠道、工程渠道（B端）、电商渠道，其中经销商渠道分为经销商零售渠道（C端）和经销商工程渠道（B端）。1））经销商渠道：：2021年经销商新增449家，置换271家。公司通过经销商渠道实现营业收入13.31亿元元，同比增长14.87%，占主营业务收入的52.19%。2）工程渠道。2021年工程渠道实现营业收入11.81亿元，同比增长35.74%，占主营业务收入的46.33%。 3）电商渠道：：2021年电商渠道收入增长迅速，全年实现营业收入3765.42万元，同比增长54.38%，占主营业务收入的1.48%。公司持续在天猫、抖音、京东、小红书等平台上多方式全方位进行推广种草，提升品牌热度。 投资设立多家子公司，综合实力进一步加强。2021年公司共投资设立了三家子公司。2021年9月，公司基于战略落地和拓展整屋定制家居业务需要，投资3500万元设立控股子公司上海王力家居有限公司。2021年11月，公司又分别投资500万元、6588.18万元设立全资子公司王力安防科技（上海）有限公司和松滋市能靓新材料科技有限公司，为完善公司研发网络布局、优化公司产品结构、发展建筑石料开发加工产业奠定基础。2021年12月，能靓新材料因经营发展需要，拟引进新股东能诚集团和松滋松宁新材料，进行增资扩股，增资金额为6329.82万元。其中松滋松宁新材料与公司不存在关联关系，能诚集团系公司关联方，本次交易完成后，王力安防对能靓新材料的控股比例由100%下降至51%。截至2021年底，增资事宜尚未办理完成。 投资建议：收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到2.1、2.8、3.7亿元，同比增长53%、34%、33%，对应PE估值21、16、12倍。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；公司工程渠道、经销商渠道、电商渠道收入保持增长。公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长35.16%至5.20亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35亿元；2022年一季度，公司营业收入同比增长9.64%至1.14亿元，归母净利润同比下降12.77%至2693.43万元，扣非净利润同比下降9.49%至2684.37万元。对此点评如下：业绩稳健增长，全年营业收入、归母净利润增速为35.16%、29.87%。2021年，公司营业收入同比增长35.16%至5.20亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35亿元。1）Q4营业收入同比上升，净利润略有下滑。单四季度，公司实现营业收入1.46亿元，同比增长14.87%；归母净利润3348.96万元，同比下降4.21%；扣非净利润3165.30万元。2）各业务板块营业收入增长较好。分产品来看，遮光面料实现营业收入1.78亿元，同比增长34.42%；可调光面料实现营业收入1.62亿元，同比增长45.16%；阳光面料实现营业收入1.60亿元，同比增长29.82%。分地区来看，港澳台及国外实现营业收入3.66亿元，同比增长38.05%；国内实现营业收入1.54亿元，同比增长28.74%。3）毛利率同比下降3.01pct 至43.57%。公司产品的主要原材料为聚酯纤维、水性丙烯酸乳液和PVC，2021年受宏观经济及供需情况影响，原材料价格上涨幅度过大。在此背景下，公司适时进行原材料储备，同时在2021年10月、11月分别对国内、国际销售产品进行了提价，提价幅度约在3%-5%之间，一定程度上对冲了原材料上涨的影响。2021年公司毛利率同比下降3.01pct 至43.57%，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料的毛利率分别同比下降2.08/0.97/5.09pct。4）销售量同比增长37.43%。2021年公司遮阳面料销售量为4499.44万平方米，同比增长37.43%，主要系本期疫情影响减弱，下游需求增长，订单稳定增长，导致生产量、销售量持续增加。遮阳面料生产量和库存量分别同比增长37.81%、8.09%。5）销售费用率和管理费用率同比下降。2021年公司销售费用率为3.18%，同比下降0.03pct；管理费用率为5.67%，同比下降0.45pct；研发费用率为3.35%，同比增长0.21pct；财务费用率为-0.60%，同比下降3.38pct，主要受汇率影响汇兑损益的变化及利息收入的增加影响。 订单充足但发货放缓，一季度业绩增速放缓，净利润同比下降。2022年一季度，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长9.64%，主要系公司产销规模及产品销售结构变化影响收入增加，同时受疫情、俄乌战争及地缘政治等因素影响汇率波动、发货放缓，从而影响收入同比增速放缓。归母净利润2693.43万元，同比下降12.77%，主要系销售结构变化、原材料成本及能耗成本上升所致；扣非净利润2684.37万元，同比下降9.49%。费用率方面，一季度销售费用率同比增长0.10pct 至3.24%，管理费用率同比增长0.30pct 至5.59%，研发费用率同比增长2.22pct 至4.69%，财务费用率同比下降1.54pct 至-1.53%。 财务费用和去年同期相比由正转负，主要系汇率变化及利息收入增加所致。 现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降31.89%至1127.92万元，主要系公司订单充足，客户需求旺盛，相应在制品、产成品及职工薪酬等生产投入增加所致，但受疫情、国外俄乌战争及地缘政治影响发货放缓。 持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。2019年到2021年，公司研发费用分别为1233.05、1207.46、1744.97万元，占当期营业收入的比例分别为3.21%、3.14%、3.35%。2022年一季度，研发投入为535.28万元，同比增长108.18%，占当期营业收入的比例达到4.69%。公司持续投入研发费用，技术研发能力得到广泛认可。经过多年的发展，公司已经建立了成熟稳定的生产管理体系，具有较强的质量控制优势。 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》出台，助力公司未来发展。2021年10月，住建部发布公告，批准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》为国家标准，自2022年4月1日起实施。本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，根据规范内容：“夏热冬暖、夏热冬冷地区，甲类公共建筑南、东、西向外窗和透光幕墙应采取遮阳措施；夏热冬暖地区，居住建筑的东、西向外窗的建筑遮阳系数应不大于0.8。”从上述文件来看，建筑遮阳已成为建筑节能的一项主要措施，功能性遮阳材料在上述文件的推动下市占率有望得到显著提升。公司作为我国功能性遮阳行业的龙头企业，产品种类丰富，规范的出台将对公司的销售产生积极作用。 投资建议：21年量价齐升驱动收入稳增，一季度发货放缓，维持增持评级。 预计2022~2024年公司归母净利润分别达到1.7、2.2、2.7亿元，同比增长23%、25%、24%，对应PE 估值18、14、11倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势，逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长，目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模，提高效率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际、国内需求降低；海外贸易争端等。

事件：公司公布2022年一季度经营数据，一季度建筑业务新签合同及中标项目总额106.83亿元，同比增长32.65%；化纤业务中POY/FDY/切片的营业收入分别为4.33/1.43/0.47亿元。对此点评如下：一季度新签合同及中标项目总额同比增长32.65%至106.83亿元。化纤业务中POY/FDY/切片单位销售收入同比增长21.11%/15.28%/24.31%。2022年一季度，公司（包括控股子公司）共新签建筑业务合同27项，累计合同金额为31.30亿元，同比增长64.61%。此外，截至3月末，公司已中标尚未签订合同的订单共计31项，合计金额为75.54亿元。报告期内，公司新签合同以及中标项目总计金额为人民币106.83亿元，同比增长32.65%，增速比去年同期高出10.52pct，比去年全年高出3.67pct。化纤业务方面，2022年一季度POY/FDY/切片的生产量为8.13/2.03/0.70万吨，同比变动为+25.08%/+19.41%/+4.48%；销售量为6.45/1.91/0.77万吨，同比变动为-26.12%/-4.50%/-38.89%；营业收入为4.33/1.43/0.47亿元，同比变动-10.52%/+10.10%/-24.03%。由此可以测算出，2022年一季度POY/FDY/切片的单位销售收入为6717.82/7466.80/6087.55元/吨，同比变动+21.11%/+15.28%/+24.31%。一季度公司化纤业务各产品生产量上升，销售量有所下滑，单位产品销售收入提升明显。 2021年业绩高增84%，毛利率同比增长。2021年，公司实现营业收入112.87亿元，同比增长21.94%；归母净利润4.93亿元，同比增长82.00%；扣非净利润4.7亿元，同比增长95.38%。分业务来看，2021年工程总承包业务实现营业收入18.64亿元，同比增长177.52%；钢结构分包业务实现营业收入60.60亿元，同比增长0.36%；化纤板块业务实现营业收入30.86亿元，同比增长51.17%。毛利率方面，在原材料价格高位的情况下，公司建筑业务毛利率仍处于较好水平。2021年，公司综合毛利率为13.26%，同比增长1.65pct。其中工程总承包业务毛利率为14.67%，同比增长1.50pct；钢结构分包业务毛利率为15.27%，同比下降0.20pct。 大力发展装配式建筑，迎合绿色发展大势。公司积极与上下游企业及各地工程咨询、建筑设计及地方政府等建立合作，合力打造区域装配式钢结构绿色建筑产业集群。目前公司已与浙江省建筑设计研究院、中南建筑设计院股份有限公司、浙江大学建筑设计研究院有限公司等10余家公司联合进行协同创新研究。 另外，公司还联合8家企业建立产业联盟，设立装配式试验基地，共同推进装配式钢结构建筑项目并积极推动在政府投资项目及大型公建、学校、医院等项目率先采用装配式钢结构建筑，合力打造本地装配式钢结构示范工程和产业化集群。公司聚焦差异化发展，打造“装配式+”模式。公司坚持“EPC 总承包+1号工程”双引擎驱动的市场定位，坚定不移地实施“十大营销”战略，积极推进“装配式+EPC、装配式+BIM、装配式+AI、装配式+BIPV”融合发展。 投资建议：新签订单金额快速增长，化纤产品单位销售收入同比提升，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到6.6、8.8、11.5亿元，同比增长33%、34%、31%，对应PE 估值19、15、11倍。公司综合实力强劲，订单获取能力持续增强，钢结构业务历史成长性好，化纤业务增长迅猛。建筑光伏前景广阔，未来发展向好。 风险提示：原材料成本或超预期上升；EPC 业务回款不及预期；BIPV 业务推进不及预期；化纤高景气回落。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长21.94%至112.87亿元，归母净利润同比增长82.00%至4.93亿元，扣非净利润同比增长95.38%至4.7亿元。对此点评如下：毛利率上升，增全年净利润高增82%至4.93亿元。2021年，公司营业收入同比增长21.94%至112.87亿元，归母净利润同比增长82.00%至4.93亿元，扣非净利润同比增长95.38%至4.7亿元。受到钢材等原材料价格上涨、信用减值损失等影响，公司四季度业绩有所承压，实现营业收入29.30亿元，同比增长8.21%；归母净利润-3086.81万元，同比增长14.58%；扣非净利润-3957.90万元，同比增长15.97%。1）原材料价格高位的情况下，建筑业务毛利率仍处于较好水平。2021年，公司综合毛利率为13.26%，同比增长1.65pct。其中工程总承包业务毛利率同比增长1.50pct至14.67%；钢结构分包业务毛利率同比下降0.20pct至15.27%；受益于化纤价格高位运行，四季度公司化纤业务毛利率同比增长9.02pct至6.37%。2）各业务数据。2021年工程总承包业务实现营业收入18.64亿元，同比增长177.52%；钢结构板块：公司订单获取能力持续增强，2021年累计新签及中标合同同比增加28.98%至185.88亿元。此外，面对原材料上涨的情况，公司通过与重要原材料供应商长期构建的战略合作及集中采购来最大降低原材料上涨的影响，2021年钢结构分包业务实现营业收入60.60亿元，同比增长0.36%；化纤板块：上半年受下游纺织需求增长、东南亚订单回流等因素支撑，涤纶长丝销售价格持续上涨，公司涤纶长丝主要产品量价齐升。下半年由于双控限产和疫情等因素影响，景气度有所下滑。2021年化纤板块业务实现营业收入30.86亿元，同比增长51.17%。3））各费用情况。 2021年公司研发投入同比增长22.07%至4.03亿元，正在进行的主要研发项目有13项。期间费用方面，2021年销售费用同比增长3.68%至3541.65万元；管理费用同比增长21.29%至2.73亿元；财务费用同比增长24.15%至8879.05万元。 订单获取能力持续增强，2021年公司累计新签及中标合同同比增加28.98%至至185.88亿元，为全年营业收入的1.65倍。2021年公司（包括控股子公司）共新签合同15项，累计合同金额为142.10亿元，同比增长26.68%。其中，9-12月份新签合同58项，累计合同金额为39.43亿元。此外，截至2021年12月末，公司已中标尚未签订合同的订单共计35项，合计金额为43.77亿元。产销方面，2021年公司建筑钢结构生产量和销售量分别为60.84、59.82万吨，同比增长26.51%、21.96%；化纤生产量和销售量分别为45.26、48.44万吨，同比增长-0.96%、18.20%。 非公开发行股票获批，助力未来业绩增长。公司于2020年7月21日披露了非公开发行A股股票预案，此次再融资募集资金12亿元用于杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包、桐庐县第一人民医院（120急救指挥中心）迁建工程EPC总承包及补充流动资金。2021年11月12日，非公开发行股票申请获得中国证监会的核准批复，本次募集资金将有利保障上述项目的顺利实施，进一步提升公司“装配式+EPC”业务模式在市场中的影响力，巩固公司的竞争优势，为公司未来业务的持续发展打下坚实的基础。 投资建议：增毛利率同比增长，全年业绩高增84%，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到6.6、8.8、11.5亿元，同比增长33%、34%、31%，对应PE估值19、15、11倍。公司综合实力强劲，订单获取能力持续增强，钢结构业务历史成长性好，化纤业务增长迅猛。建筑光伏前景广阔，未来发展向好。 风险提示：原材料成本或超预期上升；EPC业务回款不及预期；BIPV业务推进不及预期；化纤高景气回落。

事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。对此点评如下：公司全年业绩向好，2021年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，受原材料价格上涨影响，归母净利润增速略低于营收增速，同比增长24.07%。单四季度营业收入、归母净利润同比增长37.01%、21.32%。由于公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长，2021年公司营业收入同比增长46.96%至319.34亿元，归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元，扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。1）Q4业绩。 公司第四季度实现营业收入92.52亿元，同比增长37.01%；归母净利润15.27亿元，同比增长21.32%；扣非净利润13.99亿元，同比增长32.23%。2）毛利率。2021年，受到以沥青为代表的部分原材料价格持续上行影响，公司毛利率同比下降6.51pct 至30.53%，其中防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别同比下降8.10pct、7.06pct、0.10pct。3）分产品数据。2021年防水卷材业务实现营业收入156.67亿元，同比增长39.47%；防水涂料业务实现营业收入98.20亿元，同比增长63.30%；防水施工业务实现营业收入40.28亿元，同比增长21.92%。4）现金流。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比增长4.12%至41.15亿元；投资活动产生的现金流净额同比减少224.05%至-56.51亿元，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流净额同比增长1420.04%至107.99亿元，主要原因系本期公司收到定向增发资金所致。5）期间费用。2021年公司销售费用同比增长24.06%至22.18亿元，主要系职工薪酬、广告宣传费和促销费增加所致；管理费用同比增长30.46%至16.45亿元，主要系职工薪酬，股权激励摊销费用、差旅费等增加所致；财务费用同比减少38.97%至2.32亿元，主要系利息费用减少和利息收入增加所致；研发费用同比增长20.63%至5.59亿元。 公司通过上调产品价格、与供应商建立合作、合理安排采购计划等措施降低原材料价格上涨影响。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等。其中，沥青为公司的主要原材料之一，2021年以沥青为代表的部分原材料价格持续上行，给公司毛利率造成了一定影响。基于此背景，公司决定自2022年3月16日起对公司部分主营产品价格进行调整，其中沥青卷材上调15%-20%，高分子卷材上调约10%，聚氨酯涂料上调约20%，水性涂料上调约20%，沥青涂料上调约20%。此外，公司利用规模经营优势与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系，确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过精准把握市场动向，合理安排重点物资的采购时间和计划，各部门高效协作，通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力、规模效益等举措有效控制成本，公司亦会根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略进一步降低采购成本。 多区域发力，公司持续优化产能布局。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地，产能分布广泛合理。分区域看，报告期内公司咸阳生产基地第四条卷材生产线带料试机成功，广州生产基地高分子防水卷材及瓷砖胶双车间投产成功，海南洋浦生产基地水性涂料车间顺利投产，濮阳生产基地沥青涂料生产线BH2和AWR101试机成功，保定生产基地年产十万吨腻子粉生产线试产成功，上海生产基地石膏生产线投产试机成功，南昌生产基地砂浆车间试产成功，为西北、华南、华北、华东等地不同的产品市场需求提供了有力保障。 投资建议：业绩高质量增长，涨价对冲原材料价格波动，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到53、69、88亿元，同比增长27%、30%、28%，对应PE 估值22、17、13倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。