2019年归母净利 34.07亿元,同比增长 97.44% ;分红比例 42.27% ,创历史新高 公司发布 2019年年报,全年实现营业总收入 936.54亿元,同比增长 43.41亿元或 4.86%;营业成本 804.82亿元,同比增长 22.01亿元或 2.81%;归母净利 34.07亿元,同比增长 16.81亿元或 97.44%。经营活动产生的现金流量净额 213.77亿元,同比增长 18.84%。基本每股收益 0.29元;加权平均净资产收益率 6.46%,同比提高 2.77个百分点。分红略超预期,预案为每股派发现金红利 0.146元,对应当前股价的股息率为 4.63%;分红金额占净利润比例为 42.27%,该比例为公司上市以来最高水平。 发电量增加、煤价下降及增值税率调整共同推动业绩大幅增长 受益于新增机组的电量贡献,2019年公司累计发电量为 2151.09亿千瓦时,同比增长 1.84%;上网电量完成 2014.37亿千瓦时,同比增长 2.09%。 公司全年市场化交易电量为 1081.8亿千瓦时,交易电量比例为 53.7%,同比增加 10.1个百分点。2019年公司平均上网电价为 414.49元/兆瓦时,同比增长 1.16%。在市场电占比明显扩大的同时,电价仍保持增长,我们认为市场化交易趋于理性,折价水平同比收窄。此外,19年 4月起,增值税税率从 16%降低至 13%,除税电价将因此明显提升,据我们测算,Q1至 Q4单季度除税上网电价分别同比增长约 1.5%、5.8%、5.4%、3.8%。 2019年公司营业成本 804.82亿元,同比增加 2.81%,主要原因是新投产机组的影响。燃料成本为 459.50亿元,虽同比增加 0.79%,但考虑到发电量和供热量均明显增长,我们判断单位燃料成本同比下降。2019年公司资产减值损失为 7.82亿元,同比增加约 545.15%,主要原因是对采矿权及商誉计提减值准备。 看好煤价下行驱动业绩持续改善,现金流充沛、高股息彰显投资价值 公司的火电机组质量远高于全国平均水平,90%以上是 300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中 600兆瓦及以上的装机比例约占 60%。单位能耗较低,在节能发电调度中竞争力较强,在行业中始终保持领先水平。 2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,全国 1-2月用电量同比下降 7.8%。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。另外,近期山东等地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。整体判断,我们预计公司 2020年发电量有望同比持平或小幅增长。 我们预计燃料成本的改善将成为 2020年公司业绩增长的主要动力。全国及山东省的电煤价格指数自 2019年 1月起呈持续下行态势,全国指数2020年 1月同比下降 6.05%,山东省指数 2020年 1月同比下降 11.07%。 当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。 : 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 40.83、46.29、51.23亿元,对应 EPS 为 0.41、0.47、0.52元/股,对应 PE 分别为 7.6、6.7、6.1倍,对应 PB 分别为 0.63、0.59、0.56倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间超预期;电价下降超预期;煤价下降幅度不及预期

公司发布2019年年报,全年实现营业总收入139.64亿元,同比微降0.12亿元或0.09%;营业成本114.45亿元,同比下降2.76亿元或2.36%;归母净利6.40亿元,同比增长2.08亿元或48.10%。全年加权平均净资产收益率5.72%,同比提高1.73个百分点。分红预案为每10股派发现金红利1.20元(含税),分红金额占净利润比例为33.62%。 煤价下降及售热量增加共同推动业绩大幅增长 全年公司控股运营的10家发电公司共完成发电量398.11亿千瓦时,同比下降3.25%。发电机组平均利用小时为4996小时,高于全国火电平均水平703小时。2019年,公司控股发电公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71%。n公司坚持以长协煤为核心、直供煤为辅助、市场煤为补充的采购思路,通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量、实施错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施降低燃料成本。2019年,公司控股发电公司平均标煤单价605.75元/吨,同比降低32.13元/吨或5%。2019年,公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4510万吉焦,同比增长19.67%;实现供热面积14362万平方米,同比增加13.80%。受益于上述因素,2019年公司发电行业毛利率由2018年的15.33%提高至17.09%,带动整体毛利率由2018年的16.14%提高至18.04%。 看好煤价下行驱动业绩持续改善 截至2019年末,公司控制运营装机容量815万千瓦,控制在建装机容量35万千瓦,权益运营装机容量867万千瓦。公司是河北省最大的独立发电公司,参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑;目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,控制装机容量占河北南部电网23.16%。2020年一季度的二、三产业用电需求因受疫情影响预计会有显著下滑,河北省1-2月用电量同比下降7.6%。但我们认为负面影响主要集中于一季度,随着近期各行业生产运行逐渐复苏,部分之前被压抑的用电需求(主要是工业用电需求)有望在年内剩余月份形成一定的补偿效应。 另外,近期河北多地明确了延长供暖的时间,有望对公司一季度业绩形成一定支撑。 公司2019年业绩大幅增长的主要因素为燃料成本的显著改善,平均标煤单价同比降低5%。冀南电煤价格指数自2019年起逐月单边下行,2020年1月同比下降10.4%。当前动力煤价格较前期高点虽有一定幅度下调,但仍运行于高位,我们预计中短期内动力煤走势仍将偏弱,有望成为公司释放业绩弹性的关键要素。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为7.96、8.92、10.36亿元,对应EPS为0.44、0.50、0.58元/股,对应PE分别为10.0、8.9、7.6倍,对应PB分别为0.66、0.63、0.60倍。 风险提示:新冠肺炎疫情持续,煤价下降幅度不及预期,电价下降超预期

新区块取得突破,柳林石西日均气量6.5万方 全部外销,武乡南日均气量1万方公司发布《关于柳林石西、武乡南区块勘查试采进展公告》,公告显示,柳林石西、武乡南区块自2019年4月收到试采批准书(试采期限为1年,自2019年4月16日至2020年4月15日)以来,开采进展顺利。如表1所示,(1)柳林石西区块完成钻井85口,压裂48口,安装抽油机8台,投运28口;管道施工完成70多千米;石西增压站于2019年完成15万立方米增压机组及其配套设施的安装,并投入运行;现区块日均产气量约6.5万立方米,最高产气量可达8万立方米,全部通过管道集输增压后送至国新能源公司临临管线;按照目前产气能力测算,柳林石西保守估计将增加2373万方的销气量。(2)武乡南区块完成钻井56口,压裂16口,试运行井11口,投运7口,正在根据主要含气层的特点进行储层和工艺等多方面改造试验,并初步形成了一套适合本区块的深部煤层气开发体系;经过多口井的试采,现区块日产气量约1万立方米,其中6号试验水平井组取得突破,完井井深2203米,水平段长830米,日产量近8000立方米;目前已基本完成区块内集输管线的铺设和压缩站的建设,正在进行调试,为下一步的销售工作做准备。柳林石西、武乡南均为目前开采较为顺利的区块,随着开采的持续推进,区块产气能力有望进一步增加。 煤层气矿业权落地后共获得870平方公里新区块,未来气量增加可期 2017年山西省煤层气矿业权落地,此后公司相继获得柳林石西(面积50.52平方公里)、武乡南(面积203.16平方公里)、和顺横岭(面积271.15平方公里)、和顺西(91.18平方公里)、和顺马坊东(253.82平方公里),共计870平方公里的煤层气新区块。随着煤层气勘探开发技术的进步,产业政策的扶持与勘探的持续推进,公司的气量有望取得进一步的突破。 盈利预测:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.14、6.98、8.7亿元,对应EPS分别为0.63、0.72、0.9元/股。 风险提示:开采不达预期,补贴风险,宏观经济风险。

公司发布定增预案,将以30元/股募资11亿元。 公司发布定增预案,拟以30元/股非公开发行3696万股,共募集资金11.09亿元,其中5.8亿元用于购买中海沃邦10%股权,1.79亿元用于偿还济川控股借款,1.48亿元用于偿还银行贷款,2.02亿元用于补充流动资金;本次增发锁定期为18个月。本次增发完成后,公司的股本将从1.23亿股增加至1.6亿股,新晋股东持股比例合计约23%。 公司并表中海沃邦,2019年业绩大幅增加,未来业绩增长可期。 公司发布2019年业绩快报,全年营收15.4亿元,同比增加355%;归母净利润7401万元,同比增加1219%;EPS为0.713元/股,同比增加693%。公司业绩大幅增加,主要原因为2019年公司增发收购中海沃邦股权后对其实现控股,权益比例也增至48.32%。根据中海沃邦评估报告,2019年其实现营业收入12.25亿元,净利润4.9亿元。中海沃邦开发的石楼西区块目前处于气量增长期,预计未来两年销气量与盈利能力将持续上行。 中海沃邦致密气获得补贴,政策支持行业发展。 2019年,财政部发布《关于可再生资源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知(财建[2019]298号),致密气增量气将纳入补贴范围。近日石楼西项目获得中央财政拨付的致密气财政补贴共9026万元,其中:2018年财政补贴1852万元,2019年预拨资金7174万元。该补贴将按照PSC合同进行分配,中石油煤层气分配比例13%,中海沃邦分配比例87%。根据公司公告,公司2017、2018年销气量分别为6.3、7亿方,预计2019、2020年销气量为9.2、10.7亿方,随着销气量的增加,公司有望持续获得增量气补贴。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为0.74、1.17、1.98亿元,对应EPS为0.73、0.95、1.61亿元。若公司本次定增成功,公司所持中海沃邦股本增加后,公司盈利能力有望进一步提高。 风险提示:天然气价格下跌;政策风险。

公司A股IPO在19年8月26日在深交所上市。19年8月16日,公司公告A股IPO发行结果。登陆A股前,中广核电力已于2014年12月10日在港交所上市交易,股票代码01816.HK,是全球第一家上市的纯核电企业。本次A股IPO发行的发行价格为人民币2.49元/股,发行数量为50.5亿股,募集资金总额125.74亿元、募集资金净额123.90亿元。 中广核电力是中国核电行业最大的参与者。公司第一大股东为中广核集团,持股比例达57.78%。公司股权结构相对集中,截至19年三季度末,公司前三大股东持股合计占比达到80.68%。 公司收入由电力销售、工程建设组成,电力销售占比超过九成。2018年,营业收入中电力销售、工程建设分别占93.6%、6.4%。2016~2018年,公司三年收入、归母净利润复合增速分别为23.7%、9.0%。

公司简介:水务固废双主业,北京首创集团旗下国资环保上市公司。公司是北京首创集团旗下国有控股环保企业,北京市国资委是公司实际控制人,截止2019年9月底,首创集团持股占比达46%。2018年公司收入结构中,污水处理、自来水生产销售、环保建设、垃圾处理收入、高速公路费、以及供暖收入分别占比16%、13%、40%、28%、3%、0.1%。对应毛利率分别为31%、24%、28%、32%、62%以及6%。 行业分析:水务行业稳中有增,垃圾焚烧占比快速增长。 自来水供应行业:18年城市用水普及率98.36%,城镇化率提升推动行业稳中有增。中国近年来总用水量整体保持平稳,过去5年总用水量CAGR为-0.3%。近年来我国用水普及率和城镇化率持续提升,18年城市和县城用水普及率达到98.36%和93.80%,乡镇村供水率还有一定的提升空间。 随着城镇化率和用水普及率的不断增加,生活用水量也在稳步提升,过去5年CAGR达2.91%。预计我国还有2.86亿城市人口上升空间,将每年新增514亿立方米城市用水量。城市供水量和供水综合生产能力呈稳步增长态势,过去5年CAGR分别达到3.0%和2.2%。城市水价定期调整,36城市居民平均用水价格19年达到2.28元/吨,过去10年复合增速为2.4%。 污水处理行业:12至17年城市污水处理量CAGR6.06%,处理率仍有提升空间。十三五规划要求到2020年底,城市污水处理率达到95%,县城污水处理率达到85%。2017年城市、县城污水处理率分别达到94.54%、91.16%。污水需求增加引导污水处理行业快速发展,12至17年间污水处理量和产能的CAGR分别达到6.06%和6.25%。城市污水管道长度和污水厂数量也在高速增长,12至17年间CAGR分别达到7.5%和10%。我国36城市污水处理费过去15年间一直稳步增长,19年最新处理费达到0.98元/吨,过去10年复合增速3.0%。在海绵城市、地下管廊等政策引导下,污水处理行业将由单独的污水处理向水环境综合治理转变。 固废处理行业:垃圾焚烧占比快速提升。目前处理固废垃圾的方式主要有-50%0%50%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01沪深300电力及公用事业首创股份核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师证券研究报告公司深度报告公司报告电力及公用事业市场数据公司深度报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明卫生填埋、直接焚烧、焚烧发电、综合处理四种方式。我国城市生活垃圾清运量稳步提升,12至18年清运量CAGR达5.75%;18年无害化处理率达到98.96%。17年,全国城市生活无害化处理量中,卫生填埋、焚烧各占57%、40%。垃圾焚烧占比从5年前的24.7%上升到40.2%。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化设规划》要求:垃圾焚烧产能占比达到50%以上,东部地区达到60%以上。 水务业务发展迅速,上半年营收增速达21.49%,在手订单充足。公司水务产品线业务主要包括自来水供应、污水处理、水务建设。 自来水业务14至18年营收CAGR达20%,期间毛利率稳定。公司主要通过与地方企业共同设立供水公司及收购地方供水企业股权等方式扩展供水业务。1)自来水供应业务收入保持较快增长:19年上半年公司自来水供应业务收入9.2亿元,同比增长25.1%,18年自来水供应业务毛利率为24.1%。19年上半年成都金强、天津宁河、河北华冠等项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司同期供水业务收入快速增加。公司自来水业务营收自14年起稳步提升,14年至18年营收CAGR达到20.0%。公司自来水业务毛利率相对稳定,过去5年平均毛利率为24.9%。2)公司18年自来水供应产能达1402.9万吨/日,产销差率15.1%,产能利用率61.9%。公司过去三年自来水供应产能增长稳定,过去3年复合增速达14.1%。产销差率逐步缩小,有利于公司提高效益。公司产能利用率一直不高,原因在于部分工厂所在城镇常住人口还未达到规划目标,致使水资源需求不足。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司自来水供水产能利用率有望提升。3)水价逐步上调,议价能力较强。公司自来水价格在各地区有不同定价,18年华北、华东、中南、西南地区平均水价分别为2.17元/立方米、2.06元/立方米、2.08元/立方米、1.81元立方米。公司居民用水、非居民用水及其他客户的平均水价分别为1.89元/立方米、2.73元/立方米和1.63元/立方米。公司议价能力较强,18年4个供水项目上调水价。 过去4年污水处理营收CAGR达23.8%,毛利率和单位处理价格高于平均水平。1)19年上半年公司污水处理业务收入12.0亿元,同比增长34.8%,18年污水处理业务毛利率为31.2%。上半年公司余姚污水项目、合肥十五里河污水项目投产以及部分存量项目水价上升,促使公司污水处理业务营收快速增加。公司自来水业务营收自15起稳步提升,15年至18年收入复合增速达到23.8%。公司污水处理业务毛利率一直在下降,过去5年平均毛利率为38.1%,标准差为5.4%。2)公司18年污水处理产能达1226.0万吨/日,产能利用率85%。公司过去三年污水处理产能增长稳定,过去3年复合增速达16.1%。污水处理产能利用率一直保持相对稳定,过去三年平均产能利用率达83.3%。未来随着人口增长以及城镇化率的提高,城镇人口将不断增加,公司污水处理产能有继续望提升。3)公司污水处理价格在各地区有不同定价,全国平均均价为1.07元/立方米。公司污水处理定价原则是依据特许经营协议及实际情况,调价机制按约定协议执行,通常两年调整一次,且处理规模上也约定有保底水量,因此业务盈利能力可持续保持较高水平。4)公司传统水务业务在手项目储备充足,后续业绩增长可期。截止2018年年底,公司自来水供应、污水处理的产公司深度报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明能分别达到1,402.92、1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日,预计在2019~2021年陆续投产。截止2019年三季度末,公司资产负债表上,在建工程余额182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的59%,在建项目储备充足。 过去5年水务建设业务营收CAGR达77.9%,污水管网建设和海绵城市有望成为业绩未来增长点。公司拥有数百家水厂的工程建设经验,下属工程公司拥有多项工程类专业资质,包括市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总承包壹级、工程咨询单位市政公用工程(给排水)甲级资质等。1)19年上半年公司水务建设业务收入13.0亿元,同比增长10.2%,18年污水处理业务毛利率为27.6%。19年上半年公司常熟项目稳定运营,福州、固原、三亚、顺义、临澧等项目将陆续分批进入运营阶段(部分运营)。此外,公司污泥业务增长迅速,城市绿色供热、水源热泵系统供热、中水再利用等绿色资源项目业务持续推进中。这些因素促使公司上半年水务建设业务营收增长。公司水务建设业务营收自14年起快速增长,14年至18年收入复合增速达到77.9%。公司水务建设业务毛利率在近两年保持在27%,相对稳定,19年大概率维持在这个水平上。2)19年上半年重要在建项目总投资金额167.6亿元,其中重要在建项目5项,投资预算合计90.2亿元。19年前三季度在建工程余额182.6亿元,三季度单季在建工程增加25亿元。 19年上半年固废业务营收增长30%,厨余垃圾和焚烧发电有望加速发展。 1)公司固废业务主要分为境内境外两块。截至19年上半年,公司境内固废处理项目进入建设和营运期共计45个。公司境内固废业务子公司首创环境在国内共储备有72个项目,项目类型涵盖垃圾焚烧发电、垃圾填埋、厌氧处理、垃圾收集储送、危废综合处理、废旧电器拆解及生物质发电等,总投资额约人民币187亿元,总设计规模为年处理生活垃圾量约1,599万吨及年拆解电子电器废弃物约为320万件。境外固废业务主要以首创香港收购的新西兰公司BCGNZ以及新加坡ECO公司为主。2)19年上半年公司垃圾处理业务收入20.2亿元,同比增长30.1%,18年固废处理业务毛利率为32.4%。公司固废业务从2015年并购BCGNZ公司后,业务营收快速增长,稳定在30亿以上,同时毛利率也相对稳定,15年以来一直保持在30%以上。受益于垃圾分类政策,公司餐厨废弃物厌氧消化项目产能利用率大幅提高。19年前三季度公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。随着2020年垃圾分类政策在46个试点城市全面展开,未来餐厨垃圾处理量预计将急速增长。3)公司境外固废业务相对成熟稳定,2018年境外营收26.1亿元,同比增长2.6%,毛利率达32.2%。由于新西兰固废市场成熟,境外业务营收一直保持稳中有生。15至18年营业收入的CAGR达8%,平均毛利率33%。16年起稳定为公司提供8亿以上毛利。4)公司固废业务以生活垃圾(含厨余垃圾)处理为主,2018年生活垃圾处理收入为27.4亿元,占总收入的21.97%,毛利率为32.12%。公司三项垃圾处理类型业务毛利率大致相当。18年境内外生活垃圾处理量大致在2:1。5)公司垃圾发电业务19年前三季度累计完成上网电量22,979万千瓦时,同比上涨33.89%。其中贵州省发电量增速最快,达到362.11%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比公司深度报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明上涨18.63%。公司积极发展垃圾发电业务,19年签约多项焚烧发电项目,设计规模合计达到3550吨/日。垃圾焚烧发电业务市场空间巨大,未来有望成为公司新的业绩增长点。 充分发挥融资优势,全国布局,增速领先。 融资成本较低,资金优势显著。1)公司2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。2018年以来由于去杠杆政策导致了许多环保企业资金链紧张,出现了一些债务违约问题。部分民营企业引入了国资战略股东,东方园林、环能科技还因此转让了控制权。公司作为北京国资委控股企业,融资能力较强,2018年融资成本为4.3%,而可比上市公司平均融资成本为5.1%。这里的2018年融资成本=(利息费用+利息资本化金额)/有息负债年度均值;有息负债年度均值=2018年四个季度的短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券之和的平均值。2)2019年,公司债券发行规模同比增长72%至117亿元,加权平均利率从4.5%下降到4.1%。2016~2019年,公司债券发行规模分别为40、25、68、117亿元,加权平均利率分别为3.2%、4.8%、4.5%、4.1%。 2019年5月,公司公告配股预案,每10股配售3股,募资总额不超过53亿元。按每10股配售3股的比例向全体股东配售。本次配股价格以刊登发行公告前20个交易日公司股票交易均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格。本次配股募集资金总额不超过人民币53亿元,扣除发行费用后全部用于公司补充流动资金及偿还银行贷款。 公司业务全国铺开,13至18年水务业务收入复合增速达23.5%,可比企业中名列前茅。和同类型国企公司对比,公司拿项目能力强,业务覆盖省市多,水务收入复合增速快,收入增速仅次于2016年完成资产收购的中原环保。 盈利预测和估值水平:首次给予推荐评级2017年起首创股份资本开支加速,2018年起收入增长加速,2019年起利润增长加速。水务、固废运营资产多采用BOT模式开展,项目前期投资较大。公司2017年起资本开支加速,投资活动现金净流出从2016年的38.9亿元增长到70.2亿元;2018年,伴随前期投资项目投产,收入增速上升到34.1%;2019年,伴随前期投产项目逐步达产,归母净利润增速上升到31.8%。 从可比公司估值情况来看,首创股份2019~2020年PE、PB分别为17.8、14.9、1.55倍。首创股份业绩增速较高,2019年前三季归母净利润同比增长31.8%,可比公司同期增速为-8.9%。首创股份当前估值高于可比公司,可比公司2019年中位数PE为14.5倍。 投资建议:优质水务环保标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别达到0.17元、0.20元、0.24元,分别对应市盈率18倍、15倍、12倍。公司当前市净率为1.55倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。公司融资优势突出,业务全国布局,业绩增公司深度报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明速业内领先。 风险提示:项目推进不达预期;项目运营效率不达预期;政策风险

事件:公司发布2019年度业绩预告,2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%。对此点评如下: 公司完成重大资产重组资产交割,盈利能力大幅提升。2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元,同比增长9195.93%至11984.70%;对比完成重大资产重组资产交割后重述的18年财务报表,公司归母净利润同比增长50.68%至95.88%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点:1)公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源,同时公司原纺织资产已全部置出,公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务,盈利能力得到显著提高。2)2018年下年起,协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营,且今年上半年收购一家风力发电企业,导致电和蒸汽收入均较同期增长。 2019年10月,公司对下属7家子(孙)公司增资,累计金额达9.1亿元,意图为后续发展奠定基础。19年10月以来,公司用自有资金(现金)分别对下属控股子公司的子公司增资,被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电,对于增资金额10,500万元、15,700万元、15,700万元、6,500万元、16,400万元、8,200万元、18,100万元,合计91,100万元。增资前6家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目,提升整体经营实力及融资能力,为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件(浙江省售电企业资产总额达到2亿元人民币以上,不限制年售电量;资产总额2,000万元人民币,年售电量上限为6亿千瓦时。),进而为后续做大售电市场奠定基础。 发布非公开发行预案,拟募资23.2亿元用于风电项目。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%,即不超过2.70亿股。本次非公开发行A股股票的募集资金总额不超过23.2亿元(含本数)。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目:江苏泗洪风电项目(75MW)、江苏阜宁风电项目(一期30MW+二期15MW)、内蒙镶黄旗风电项目(125MW)、补充流动资金。 公司终止收购青海华扬新能源,进一步优化区域选择。2018年,协鑫智慧能源全资子公司苏州电力投资基于当时风电政策签署了协议,拟收购青海华扬新能源100%股权。在19年5月公司完成资产重组上市后,重新评估了自身资源及外部环境,对风电项目开发策略进行调整。为了进一步优化区域选择,公司决定终止本次预收购。本次《预收购协议》的终止不影响公司其他风电项目的开发、建设,也无需对相关事项的终止承担赔偿及法律责任。同时终止《预收购协议》后,公司将收回已支付的2.46亿元,公司现金流状况将进一步得到优化。 精准定位能源领域蓝海市场,年度业绩预告维持高增长,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.44、0.46元,对应市盈率14.1、13.6、12.9倍。公司清洁能源装机容量近90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户,燃机利用小时高于可比公司,售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降,国内天然气供需逐步向宽松移动,燃机盈利性有望上升。公司综合能源服务业务在电改推进大背景下,大有可为。 风险提示:天然气、煤炭采购成本或高于预期;下游用电用汽需求或下降;上网电价或低于预期;增发进度或低于预期等。

事件:公司披露2019年业绩快报。对此点评如下: 2019年收入同比增长10.0%至140.1亿元,归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元。 天然气销量Q4加速,带动全年收入保持较快增长。全年收入结构中,天然气销售收入为90.6亿元,同比增长13.6%(前三季同比增长9.3%);液化石油气批发销售收入19.9亿元,同比下降22.3%(前三季同比增长-18.0)。天然气销售量为31.53亿立方米,同比增长13.9%(前三季同比增长6.7%),其中电厂天然气销售量为9.72亿立方米,同比增长13.5%(前三季同比增长2.3%),非电厂天然气销售量21.81亿立方米,同比增长14.1%(前三季同比增长8.9%)。 尽管深圳市气价调整,气源价格上升,公司业绩增速保持行业领先。1)深圳市工商业、电厂气价最高限价下调:根据深圳市发改委于2018年12月29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》(深发改[2018]1679号),自2019年1月1日起,工商业用气最高限价由4.49元/立方米下调至4.39元/立方米,西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限价由2.48元/立方米下调至2.33元/立方米。受调价因素影响,近年公司管道天然气平均销售价格有所下降。2)2019年气源价格持续上升:2019年春夏淡季天然气定价中,经过三个多月的讨价还价,目前绝大多数的下游企业与中石油签订了新的供应合同,但涨幅并未全部达到中石油计划的20%。中国石油将与买家就气价较政府设定的城市门站价上调约6.4%达成一致,气源为国内常规气田和中亚管道进口,这两者合计占中国石油总天然气供应的逾60%。3)公司2019年营业利润率略有下滑,但业绩增速保持行业领先:2019年,公司营业利润率从10.0%下降到9.4%;但归母净利润同比增长2.3%至10.6亿元,扣非归母净利润同比增长4.2%至10.2亿元,利润水平维持较快增长。2019年前三季度,A股燃气行业归母净利润增速-13%,扣非净利润增速-17%。 气源价格目前处于上升通道,后续气源供应有望走向宽松。1)气源结构:公司在深圳市的气源相对稳定,目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油,大鹏气价1.7元/方优势显著。2)由于天然气上游集中度高叠加燃气需求高增,中石油气源价格易涨难跌,2016年首次保供期价格上浮,2019年首次淡季价格上浮。2016年至今,伴随气源价格上升,公司管道燃气毛利率出现下降。2014~2018年,公司管道燃气毛利率分别为25.0%、26.7%、26.8%、23.9%、23.7%,2019年上半年进一步下降到20.9%。3)三重因素作用下,气源供应走向宽松,价格有望高位回落。成立国家管网公司,取消天然气门站价,为X+1+X多气源设立制度保障。煤改气高峰期已过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬,天然气需求增速放缓。海外油气价格走弱,加快进口高性价比海气。 公司LNG接收站8月开始试运行,业绩的重要增长点。公司14年发行16亿元可转债,募集资金全部用于LNG及其配套设施项目的建设。2019年8月18日,深圳市燃气储备与调峰库首船液化天然气(LNG)接卸仪式在大鹏举行,标志着经历了5年建设期的储备库项目进入投产试运行阶段。项目配套建设了约6.4公里的高压和中压燃气管道,连接深圳市天然气高压输配系统,实现了储备库与城市天然气管网的互联互通。项目建成投产后,可以增加深圳市天然气储备量,达到燃气应急储备量可满足7天正常生活使用的要求。项目建成投产后为深圳市本地增加一个气源,填补深圳市天然气供应缺口的需要。 投资建议:优质燃气龙头企业,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.44、0.54元,对应市盈率19、17、14倍。公司当前市净率为1.9倍。公司下游燃气用户拓展维持较快增长,气源供应格局有望走向宽松。LNG接收站投产并逐渐达到满产后,将增加公司业绩弹性,增厚公司利润。 风险提示:气源价格或超预期;LNG接收站达产进度或低于预期;下游需求或低于预期等。

事件:长江电力发布公告,公司收购大唐云南在上海联合产权交易所挂牌出售的云南华电金沙江中游水电开发有限公司(以下简称“金中公司”)23%股权,收购完成后公司将成为金中公司第二大股东。截至12月30日,公司已与大唐云南签署股权收购协议,收购价格人民币48.9761亿元,对此点评如下: 金中公司已投产装机容量440万千瓦,负责金沙江中游流域内各电站的运行调度。金中公司由国务院发文成立,负责全资开发并运营金沙江中游龙盘、两家人、梨园、阿海“上四级电站”,参股金沙江中游金安桥、龙开口、鲁地拉及观音岩“下四级电站”,统一负责金沙江中游流域内各投产电站的运行调度,并可修建对下游梯级电站有多年调节、补偿效益显著的龙头水库。截止12月30日,金中公司控股已投产电站的总装机容量为440万千瓦;参股电站权益装机118.92万千瓦;前期阶段电站装机720万千瓦,全部投产后金中公司装机容量将提升1.64倍。 龙盘水电站为国家重点项目,是金沙江中游唯一拥有多年调节能力水库,投产后对整个金沙江流域水资源的利用水平有明显改善。龙盘水电站设计总库容达386亿立方米,调节库容215.2亿立方米,调节能力强(对比三峡水电站总库容393亿立方米,调节库容165亿立方米)。目前龙盘水电站和两家人水电站还处于前期工作中。截至2019年3月末,龙盘水电站前期工作累计完成投资4.05亿元,金中公司正在进行龙盘电站比选工作,根据实际情况和省政府的要求进行比选,最终选择投资经济效益、可持续性相结合的最优电站进行开发;两家人水电站目前处于前期预可研阶段,金中公司已投资金额为0.48亿元,后续暂无投资计划。 金中公司2019年1-9月实现营收24.28亿元,实现净利润3.27亿元,前三季摊薄ROE为4.13%,19年盈利能力大幅改善。16、17年金中公司业绩下滑主要原因有3点:1)随着水电机组转固投产,折旧费用逐步增大,转固后费用不再资本化致使费用增加。2)云南省作为首批电力体制综合改革试点省份,公司上网电价自15年起持续下滑。3)云南省电力供过于求,电力消纳能力不足,弃水增加。随着电力体制改革逐渐成熟,公司19年上网电价出现明显回升,H1平均上网电价0.208元/度,较18年上升0.037元/度。同时由于云南省高耗能产业增加,云南省内电力需求快速增长,以及西电东送高压线路投产,外送电量大幅增长,云南省电力需求增加,公司18年机组利用小时数和上网电量大幅增加。价量齐升促使金中公司业绩反弹。 本次收购PB约2.69倍,参考前次交易,此次收购价格相对合理。以19年前三季度金中公司净资产为基数测算,本次收购PB约2.69,较公司之前在二级市场收购水电资产(国投电力、川投能源、桂冠电力、黔源电力、湖北能源等)的PB相对较高。但由于金中公司拥有国内目前稀缺的大水电清洁资源,且公司收购股权的估值与18年以来金中公司数次股权转让的估值相近(2018年11月6日,华能水电在上海联合产权交易所公开挂牌转让所持有的金中公司23%股权,挂牌价格为经国资监管机构备案的评估值48.92亿元。2018年12月10日,华电云南发电公司通过公开竞价方式摘牌,成为最终受让方。2018年12月11日,华能水电与华电云南发电有限公司签订《产权交易合同》,交易标的为金中公司23%股权,成交价格为人民币61.17亿元)。 持续加码长江大流域水资源,提升现有水电站水资源利用水平。在长江中上游流域水资源中,公司目前已参股国投电力、川投能源,通过本次收购,公司进一步加码长江流域水资源。公司可通过股权纽带关系更好的整合长江中上游流域水资源,产生协同效应,进一步提升水电站水资源利用水平。 投资建议:世界级水电龙头,维持强烈推荐评级。暂不考虑此次收购金中公司和此前收购秘鲁配售电资产对盈利的影响,预计公司2019~2021年EPS维持在1.06元,对应市盈率17倍。按照永续增长率为0,WACC为5.7%的假设,长江电力FCFF估值结果为22.97元/股。本次收购交易可增加公司权益装机128.55万千瓦,为乌东德、白鹤滩投产前提供新的业绩增长点。 风险提示:来水情况或低于预期;水电项目上网电价或超预期下降。

公司简介: 公司是深圳国资旗下区域燃气龙头。 管道燃气为公司核心业务,其营收和毛利占比超 6成。公司控股股东为深圳市国资委,持股比例为 50.07%。 2019年上半年,公司收入结构中,管道燃气、液化石油气批发、燃气工程及材料、瓶装石油气、天然气批发和其它分别占 61%、 16%、 14%、 4%、 3%和2%;毛利结构中,管道燃气、液化石油气批发、燃气工程及材料、瓶装石油气、天然气批发和其它分别占 63%、 1%、 25%、 7%、不到 1%和 4%。过去 4年公司营收和归母净利润 CAGR 分别达 7.5%和 9.3%。 下游天然气业务:气源供应有望走向宽松,客户拓展维持较快增速。 公司以管道天然气为核心,外加天然气批发和燃气工程及材料构成完善的下游天然气业务链。 管道燃气业务发展迅速, 15至 18年营收 CAGR 达 15.9%。 公司 2019年前三季度天然气销售收入达 66.1亿元,同比增长 9.3%; 2019H1管道燃气毛利率下滑 2.87个百分点至 20.87%。 公司管道燃气业务近年来稳步发展,过去 4年 CAGR 达 15.87%。 气源价格目前处于上升通道,后续气源供应有望走向宽松。 1)气源结构: 公司在深圳市的气源相对稳定,目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油,大鹏气价 1.7元/方优势显著。公司近年来采购天然气量快速增长, 2018年公司合计采购天然气 225.29万吨,同比增长 23.38%。 2) 由于天然气上游集中度高叠加燃气需求高增,中石油气源价格易涨难跌, 2016年首次保供期价格上浮, 2019年首次淡季价格上浮。 2016年至今,伴随气源价格上升,公司管道燃气毛利率出现下降。 2014~2018年,公司管道燃气毛利率分别为25.0%、 26.7%、 26.8%、 23.9%、 23.7%, 2019年上半年进一步下降到 20.9%。 3) 三重因素作用下,气源供应走向宽松,价格有望高位回落。 成立国家管网公司,取消天然气门站价,为 X+1+X 多气源设立制度保障。煤改气高峰期已过、宏观经济增速放缓、今年或为暖冬,天然气需求增速放缓。海外油气价格走弱,加快进口高性价比海气。 本地售气主要增量源于电厂,伴随城中村改造推进,非电厂天然气消费仍有增长空间。 1)气源成本上升致电厂用气量下降, 2019年上半年公司本地天然气销售达 8.77亿立方米,同比降低 5.09%。 公司 16至 18年间本地天然气销量快速增长, CAGR 达到 18.51%。 19年上半年受电厂用气量同比降低18.16%的影响,本地用气量同比下降。本地天然气消费客户主要划分为居民、工业、商业、电厂, 2018年居民、工业、商业、电厂用气量占比分别达到 24%、17%、 12%和 47%。 2) 目前公司在深圳地区主要对下游的钰湖电力、大唐宝昌、南天电力、华电国际深圳分公司和南山热电 5家电厂供气,合计装机1991MW。 目前已公布细节的 4家电厂合约到期时间都为 2039年底。 4家电厂每年合计购买天然气 12.84亿立方米,照付不议气量为 10.54亿立方米,保证了公司天然气销售量的稳定。 3) 公司潜在供气电厂客户合计装机容量3,600MW。 根据深圳市能源“十三五”规划和公司公告,公司潜在燃机电厂客户包括大唐国际宝昌燃气热电扩建项目、深圳钰湖燃气热电扩建项目、光明燃机电厂项目和东部电厂二期项目,合计设计装机规模达到 3,600MW。其中前两者是“十二五”规划中已核定预计在“十三五”期间建成项目。后两者为“十三五”规划中的储备项目。 4家电厂具体建设投产情况需要等待未来政府能源布局规划。 4) 伴随城中村改造推进,非电厂天然气消费仍有增长空间。 2019年上半年深圳本地管道燃气用户数达 212.46万户,同比增长 8.96%,力争 2020年年底达到 260万户。公司近年大力拓展工商业用户, 18年新增 6000万立方米每年的工商业天然气用气量。 14至 18年异地天然气销量 CAGR 达 26%,支撑公司营收快速增长。 公司异地(深圳以外地区)燃气业务主要涵盖异地城市管道燃气供应业务及异地天然气分销业务。 目前公司在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等 8省(区)拥有 40个城市(区)管道燃气特许经营权。 2019年上半年公司异地管道天然气销售量达 5.3亿立方米,同比增速为 17.52%;异地用户数127.91万户,同比增速 16.63%。公司加速燃气项目投资,异地拓展取得突破,2018年至今新增 8个城市燃气项目。 持续开拓用气客户, 19年上半年燃气工程项目营收增速达 40%。 2019H1公司燃气工程及材料业务达 9.26亿元,同比增长 40.19%,毛利率为 36.06%。 15至 18年公司燃气用户数和燃气管道长度的 CAGR分别为 13.96%和 11.51%,带动燃气工程及材料业务营收快速增长。 天然气批发业务补充业务完善公司天然气业务链。 2019上半年公司天然气批发业务营收达 2.23亿元,同比增长 0.0034%,毛利率为 3.14%。 公司天然气批发业务 16至 18年增速很快, CAGR 达到 58.5%, 19年上半年营收维持原状。天然气批发业务毛利率很低, 14、 15年毛利为负, 18年毛利率为 5.80%,是历史最高点。 石油气批发和零售业务: 2019年上半年毛利占比 7.8%,其中零售业务毛利占比 7.1%。 1) 液化石油气批发业务:毛利率相对较低,采购价格与国际油价高度相关。 液化石油气批发业务主要由公司的控股子公司华安公司负责经营,华安公司从国际市场采购进口液化石油气,通过槽船和槽车批发销售给客户。 2019上半年公司液化石油气批发业务营收达 10.53亿元,同比下降 5.6%,毛利率为 0.91%。液化石油气批发业务利润空间较小,对公司利润贡献较低, 18和 19上半年业务毛利分别为 0.88亿元和 0.10亿元。 2)液化石油气零售业务: 油改气持续推进,收入出现下降。 瓶装石油气零售业务由本公司的控股子公司深燃石油气公司经营。 近年来,随着深圳市“油改气”的进一步推进、管道覆盖范围的逐渐扩大,公司该项业务规模将呈现一定的下降趋势,深燃石油气公司瓶装气市场将向未开通管道燃气的区域转移。 2019上半年公司瓶装石油气业务营收达 2.42亿元,同比下降 13.39%,毛利率为 39.62%。液化石油气瓶装业务营收规模不大,但毛利较高,上半年业务毛利达 0.96亿元。 公司 LNG 接收站 8月开始试运行,预计满产后每年增厚公司利润 3.3亿元。 1)低价 LNG 海气进入国内成为趋势。 2019年前 10个月全国天然气表观消费量2473亿立方米,其中国产气、进口 LNG、进口管道气分别占 57%、 26%、 17%。 今年 10个月进口 LNG、进口管道天然气气量增速分别为 14.1%、 -0.6%,进口LNG 是进口气主要增量。 2019年 10月, LNG、管道天然气进口均价分别为2.62、 2.00元/立方米,同比增速分别为-11.7%、 12.7%, LNG 价格下降趋势明显。国际天然气价格持续走低,有望拉低海气进口价格。 2018年年底,国内投产 LNG接收站产能规模达到 6872万吨,预计到 2020年底增长 23%达到 8462万吨, 2020年以后增量还有 10190万吨,接收站产能储备充足。目前东部沿海地区省门站价高于西北部油气资源大省,低成本海气大量进入东部市场后,东部天然气价格有望下降。 2) LNG 接收站项目 2019Q4投产: 公司 14年发行 16亿元可转债,募集资金全部用于 LNG 及其配套设施项目的建设。 2019年 8月 18日,深圳市燃气储备与调峰库首船液化天然气(LNG)接卸仪式在大鹏举行,标志着经历了 5年建设期的储备库项目进入投产试运行阶段。项目配套建设了约 6.4公里的高压和中压燃气管道,连接深圳市天然气高压输配系统,实现了储备库与城市天然气管网的互联互通。 项目建成投产后,可以增加深圳市天然气储备量,达到燃气应急储备量可满足 7天正常生活使用的要求。 项目建成投产后为深圳市本地增加一个气源,填补深圳市天然气供应缺口的需要。 3) 预计 LNG 接收站满产后每年增厚公司利润 3.3亿元。 LNG 贸易毛差巨大。19年 1-11月 LNG 平均到岸价格为 5.33美元/百万英热,约合人民币 1.31元/立方米,而同期广东 LNG 出厂价格为 2.75元/立方米。预计未来三年增厚公司利润 0.36亿元、 0.9亿元和 3.3亿元。主要假设包括: 2021年 LNG 接收站达产;卖给电厂、贸易商的比例各一半;卖给电厂的售价为内部结算价格,等于公司中石油气源成本;卖给贸易商的价格参考广东 LNG 出厂价格指数; 气源成本为 1.65元/方;预计公司每年运营的固定成本为 1.1亿元(折旧+管理费),满产后的可变成本为 0.2元/立方米。 深圳燃气预测市盈率略高于行业平均值。 深圳燃气 2018年静态 PE、 TTM PE分别为 21.1、 19.6倍, 而行业中位数分别为 21.1、 20.1倍。 公司 2019~2021年动态 PE 分别为 19.3、 17.1、 13.9倍, 高于行业平均水平。 投资建议: 优质燃气龙头企业,首次覆盖给予推荐评级。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.39、 0.44、 0.54元,对应市盈率 19、 17、 14倍。公司当前市净率为 1.9倍。公司下游燃气用户拓展维持较快增长,气源供应格局有望走向宽松。 LNG 接收站投产并逐渐达到满产后,将增加公司业绩弹性,增厚公司利润。 风险提示: 气源价格或超预期; LNG 接收站达产进度或低于预期;下游需求或低于预期等

事件:中环装备昨晚公告中标21.7亿元印度脱硫脱硝大单。对此点评如下: 中环装备全资子公司六合天融,于近日与ROSA POWER和SASAN POWER分别签订烟气脱硫系统EPC总承包合同,合同总金额约为3.1亿美元,合21.7亿人民币。合同在发出NTP(开工通知)后即生效,NTP于合同签订六个月内发出,六合天融目前尚未收到开工通知。合同履行期间为(33+3)个月,其中33个月为工期,超出工期,3个月为免责期。交易对方的股东Reliance Power为印度电力上市公司,在运机组容量达到6000MW,2018财年收入95亿人民币、净利润10亿人民币。公司此次合同金额约占2018年经审计营业收入总额的119%,并将对公司未来几年净利润产生积极影响。 公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。1)合作开发销售ECO新型环保厕所等污水处理终端产品:双方在环保领域展开联合研发、生产、销售,包括在公司各地生产基地生产ECO新型环保厕所,粪污废弃物、动物尸体无害化处理,垃圾处理,污水、污泥、水域治理等领域系列产品以满足市场的需求。众信嘉华先期负责产品售后服务,待规模化生产后可交于公司。双方共同销售ECO系列产品,在开拓市场过程中,众信嘉华可以以公司名义进行推广,公司与政府签订合同、筹集资金、安排生产等。前期销售以众信嘉华为主,后期可以共同开展销售工作。2)围绕长江大保护沿线城市,助力农村人居环境整治:双方约定在长江大保护沿线九省两市(四川、湖南、湖北、江西、贵州、云南、浙江、江苏、安徽、上海、重庆)的销售工作由公司开展,助力全国农村人居环境整治工作,为实施乡村振兴战略、建设美丽中国做出新的贡献;同时双方立刻共同开拓张家口、长治、赤峰、锡林郭勒盟等地区市场。3)先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元:ECO方便器产品的生产单位为甲方子公司中节能(唐山)环保装备有限公司,初期生产50万台,自组织生产之日起,截至2020年2月29日,唐山装备交付完毕50万套ECO方便器产品。本次战略合作中,预计先期50万套ECO方便器产品在生产合同履行期将为公司带来利润总额约1亿元,对2019年经营业绩将产生一定积极影响。 ECO由Ecology(生态)、Conservation(节能)和Optimization(优化)合成而得。ECO方便器是立足我国广大农村厕所症结导向,通过自主研发创造出的明星产品,机理是利用生物降解技术将粪便分解为水和二氧化碳,做到免水冲、零污染,实现如厕清洁卫生,是当前市场上最为先进的生态厕所之一。目前,ECO方便器已在我国农村安装了5000多台,该方便器投入使用后得到人们的认可,未来五年,中环装备计划以长江经济带沿线地区为核心,在全国广大农村及旅游地区推广ECO方便器和环保公厕,促进长江大保护水污染治理工作。 ECO方便器及其他ECO系列产品均是以生物降解为核心技术,生物降解技术在发达国家的环保领域也得到了广泛应用,是生活垃圾实现无害化、减量化、资源化利用的重要手段。当前,国内正在大力推进垃圾分类工作,根据住建部等九部委《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》的要求,自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 据了解,中环装备与众信嘉华联合推出的ECO方便器是国内首款无水冲、零排放、无污染、无异味的环保厕所,它通过控制器、搅拌轴、发酵床、保温层等系统,综合运用微生物高温消纳降解和人工智能设备控制,实现无人值守、粪污自动化处理,可全面杀死有害病菌并杜绝病毒传染,是现代生物技术与人工智能技术的完美融合。ECO方便器取消了传统厕所的上下水系统,设计人性化、使用方便,具有节水、使用成本低、多场景环境适用、环保等特点,引领了未来厕所发展新趋势,实现了真正意义上的厕所革命。该产品的推广有利于改善乡村人居环境,提高人民生活品质,有效控制乡村生活污染,为“美丽乡村”建设做出巨大贡献。 公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。中环装备控股股东为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团,业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能下属全资、控股子公司518家,A股上市公司4家--包括A股上公司中环装备、万润股份、节能风电、太阳能等。而在这些上市公司中,中环装备是中国节能环保集团旗下唯一正式涉足环保产业的上市公司。作为以节能环保为主业的中央企业,中节能集团长期致力于让天更蓝、山更绿、水更清,让生活更美好。以“共抓大保护,不搞大开发”重要指示精神为指引,中节能集团认真践行长江大保护污染治理主体平台企业责任,全力投入这场攻坚战。 2019年9月18日,水利部长江水利委员会与中节能集团在武汉召开座谈会,共同签署《“共抓长江大保护力推生态长江建设”战略合作协议》,充分发挥长江委的流域管理作用和中国节能的污染治理主体平台作用,深入推进长江水生态环境保护与修复,为长江母亲河永葆生机活力提供坚实有力的支撑与保障。长江委主任马建华主持座谈会,中国节能总经理余红辉出席会议。长江委副主任胡甲均、中国节能副总经理刘大军代表双方签署协议。协议明确,双方将以习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精神为指导,深入贯彻落实习近平总书记关于推动长江经济带发展系列重要讲话精神,充分发挥长江委专业、技术、人才优势和中国节能项目、资源、市场优势,强化协商合作、突出优势互补、增强整体合力,全力推进生态长江建设。双方将重点推进水生态环境系统治理、水资源高效利用、水生态环境协同监测、基础信息共建共享、科技创新协同、业务交流合作等方面合作,以期达到长江流域水生态环境质量有效提升、水资源节约利用有效推进、协同监测逐步强化、信息共享机制稳步建立、科技协作日益深化、业务交流合作不断加强等目标。 兆盛环保2018年12月31日并表,强化公司污水处理装备实力。2018年12月,公司发行股份及支付现金购买资金暨重大资产重组事项获核准,重大资产重组顺利实施,兆盛环保成为公司控股子公司,于2018年12月31日纳入公司合并范围。兆盛环保主营业务中非标产品占比超过80%,能够适应不同水处理场景的需求,为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备。本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产业链延伸提供支持。兆盛环保2017年度、2018年度和2019年度业绩承诺分别为5800万元、6703万元和7904万元,兆盛环保2018年度承诺数完成金额为6970万元,完成率103.99%。 环保装备弹性标的,维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.39、0.47、0.55元,对应市盈率26、22、18倍。公司为央企中节能集团旗下唯一涉足环保的上市公司,而中节能集团是长江大保护污染治理主体平台。公司与众信嘉华签订《战略合作协议》,积极参与长江大保护农村污水治理。先期50万套ECO方便器订单明年2月末前交付,增厚利润总额1亿元。 风险提示:订单获取或低于预期,现金流回款时间或高于预期。

事件: 公司披露三季报,公司前三季度收入 91.54亿元,同比增长 20.25%; 归母净利润 5.66亿元,同比增长 31.81%。对此点评如下: 水务和环保业务同时增长,公司前三季度归母净利润同比增长 31.81%至5.66亿元。 公司前三季度营收同比增长 20.25%至 91.54亿元;归母净利润同比增长 31.81%至 5.66亿元。其中三季度单季实现营收 34.05亿元,同比增长 12.30%;实现归母净利润 2.45亿元,同比增长 11.51%。公司业绩快速增长主要得益于公司两条主要业务线同时向好。 公司多个水务项目投产,三季度实现量价齐升,三季度单季供水+污水共计营收 13.40亿元,同比上涨 22.15%。 前三季度公司的天津宁河自来水项目、合肥十五里河污水处理项目等水务项目完成竣工验收并投入运营,公司产能扩大,加上部分水项目向上调价,公司三季度水务业务实现量价齐升。 1)自来水供应方面公司第三季度自来水供应量达 31,319万吨,同比上涨 6.16%,平均水价 2.23元/吨,同比上涨 16.57%。 前三季度累计供水量达 81,178万吨,同比上涨 17.23%。 2)污水处理方面公司第三季度污水处理量达 52,134万吨,同比上涨 16.57%,平均水价 1.23元/吨,同比上涨 9.10%。前三季度累计污水处理量达 145,686万吨,同比上涨 12.59%。 公司环保领域主要涉及固体废弃物处理及其他相关业务,第三季度国内新增订单总额为 47,838.84万元人民币。 同时收益于垃圾分类政策,公司在杭州、扬州等餐厨废弃物处理项目已基本实现满负荷运营。公司第三季度实现上网电量合计达 8,478万千瓦时,同比上涨 23.33%,其中贵州省上网电量大幅上涨 269.33%至 2,040万千瓦时。公司前三季度累计完成上网电量 22,979万千瓦时,同比上涨 33.89%。同时受增值税降税利好,公司不含税上网电价同比上涨 2.14%。公司第三季度垃圾发电业务共计营收4,724万元,同比上涨 18.63%。 在手项目储备充足,后续业绩增长可期。 截止 2018年年底, 公司自来水供应、 污水处理的产能分别达到 1,402.92、 1,226.00万吨/日;在建产能413.65万吨/日, 预计在 2019~2021年陆续投产。 截止 2019年三季度末, 公司资产负债表上, 在建工程余额 182.6亿元,为固定资产+无形资产余额的 59%,在建项目储备充足。 投资建议:优质水务和环保标的,首次给予增持评级。预计公司 2019~2021年 EPS 分别达到 0.16元、 0.20元、 0.23元,分别对应市盈率 21倍、 17倍、 15倍。公司当前市净率为 1.78倍。伴随前期投资的环保项目陆续投产,公司业绩增速保持较快增长。 风险提示: 项目投运进度或不及预期; 新项目盈利性或低于预期。

事件:公司近期发布非公开预案。对此点评如下: 非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等。本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为不超过 5名的特定投资者。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司总股本的 20%,并以中国证监会关于本次发行的核准文件为准。按目前股本测算,本次非公开发行 A 股股票数量为不超过 3,200万股(含本数)。本次发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。 本次非公开发行股票募集资金不超过 55,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后的净额全部用于以下项目: 惠民县生活垃圾发电项目规模 600吨/日,总投资 3.17亿元,税后内部收益率为 8.13%。1)到 2020年惠民县生活垃圾产量将达到 592吨/日,现阶段处理能力不能满足该生活垃圾增长量。根据《惠民统计年鉴》,2014年惠民县户籍总人口为 656,883人,预计到 2020年,惠民县总人口将达到约 70万人左右。根据人均垃圾产生量法预测,到 2020年,惠民县生活垃圾产量将达到约 592.50吨/日。现阶段惠民县生活垃圾仅由惠民县生活垃圾处理场统一处理。而惠民县生活垃圾处理场设计处理能力目前基本趋于饱和。因此,现阶段惠民县的垃圾处理能力 已不能满足其人口增长所带来的生活垃圾增长量。惠民县生活垃圾焚烧发电项目达产后日处理生活垃圾达 600吨,能够有效满足未来惠民县生活垃圾的处理需求,项目处理能力可得到充分利用。2)惠民生活垃圾发电项目日处理规模 600吨/日。惠民县生活垃圾焚烧发电项目拟建于惠民县孙武街道办事处王辛庄村(惠民县垃圾处理厂),总占地面积 63,921平方米。项目主要建设焚烧发电厂房、烟囱、栈桥、综合水泵房、清水池、冷水池、冷却塔、综合处理间、油库油泵房、门卫、综合楼等基础设施,并新建 2台 300t/d 的机械炉排焚烧炉和 2台 27.3t/h余热锅炉,配套 1台 12MW 凝汽式汽轮发电机组。本项目设计日处理生活垃圾 600吨,采用 2×300t/d 焚烧线。本工程焚烧烟气排放指标达到国内先进水平,烟气净化系统采用成熟、可靠的“SNCR+半干法(石灰浆液)+干法(氢氧化钙干粉)+活性炭喷射+布袋除尘”工艺流程,污染物控制严格按照《生活垃圾焚烧污染控制标准》(GB18485-2014)执行并预留后续提标空间。3)本项目总投资 31,741.56万元,本次拟使用募集资金投入 25,000.00万元。实施方式本项目采用 BOT 模式建设运营,实施主体为公司控股子公司山东惠民京城环保产业有限公司,中环环保持有项目公司 85.00%股权,北京京城环保股份有限公司持有项目公司 15.00%股权。本项目建设期 3年,特许经营期 30.00年(不含建设期)。4)已获地方发改委和环评批复。政府审批情况本项目已获得《滨州市发展和改革委员会关于山东惠民京城环保产业有限公司惠民县生活垃圾焚烧发电项目核准的批复》(滨发改能交[2017]347号)以及滨州市环境保护局出具的《关于惠民县生活垃圾焚烧发电项目环境影响报告书的批复》(滨环字[2018]55号)。5)经济效益估算经测算,本项目税后内部收益率为 8.13%。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目由四个子项目组成,各子项目具体情况如下:1)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂及配套管网工程:泰安岱岳新兴产业园污水处理厂占地约 30,000平米,总设计污水处理规模为 30,000m3/d,其中一期污水处理厂污水处理规模为10,000m3/d,二期污水处理厂污水处理规模为 20,000m3/d;同时,本工程还需新建配套污水管网 23.66km。本次募集资金全部投向一期污水处理厂和配套污水管网工程。一期污水处理厂建设期为 1年,运营期 29年;配套污水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至污水处理厂合作期 30年届满。该污水处理厂采用“常规预处理+传统(改良)A2/O+深度处理工艺”,出水水质达到一级 A 标准,污水收集范围包括范镇北部的镇区生活区和南部产业园区。2)泰安岱岳新兴产业园供水工程:泰安岱岳新兴产业园供水厂占地面积约 24,868平方米,总设计规模为 37,000m3/d,其中供水厂一期设计规模为 15,000m3/d,供水厂二期设计规模为 22,000m3/d; 同时,本工程还需新建配套供水管网 30.58km。本次募集资金全部投向一期供水厂和配套供水管网工程。一期供水厂建设期为 1年,运营期 29年;配套供水管网采用边建设边运营的方式,建设期为 8年,运营期为每段管网建设期结束至供水厂合作期 30年届满。该供水厂主要服务范围为范镇镇区、新兴产业园区的生活用水和园区的工业用水。 3)泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程:为进一 步净化泰安岱岳新兴产业园污水处理厂出水水质,该工程拟在岱岳区范镇污水处理厂出水口下游建设日处理规模为 30,000m3/d 的潜流湿地(占地约 200,000平方米)以及在牟汶河范镇段建设 5公里河道表流湿地。工程主要内容为:对河道清理修复,在河道内铺设生态驳岸,种植芦苇、芦竹、黄菖蒲、荷花、睡莲等水生植物。该项目建设期 2年,运营期 13年。4)泰安岱岳新兴产业园水务综合控制中心工程: 该工程拟在岱岳区新兴产业园区建设污水处理厂、供水厂、下游人工湿地的集中调度中心,其中一期控制中心建筑面积 4,000平方米,同时配套供水、供电、道路、绿化工程。本次募资资金全部投向一期工程。该项目建设期 2年,运营期 13年。 泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目总投资 2.39亿元, 税后内部收益率为 7.7%。1)实施主体:本项目实施主体为公司控股子公司泰安岱岳区中环水务有限公司,项目公司由泰安市岱岳区人民政府、中环环保及山东黄河工程集团有限公司按照 10%:89%:1%的比例进行出资。2)政府审批情况:泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP项目已获得泰安市岱岳区发展和改革局出具的《关于岱岳新兴产业园污水处理厂建设项目批复意见》(泰岱发改字[2017]113号)、《关于岱岳新兴产业园供水工程建设项目批复意见》(泰岱发改字[2018]022号)、《关于岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程项目的批复意见》(泰岱发改字[2017]174号)、《关于岱岳新兴产业园水务综合控制中心项目批复意见》(泰岱发改字[2018]021号)。子项目泰安岱岳新兴产业园污水处理厂下游人工湿地水质净化工程已获得泰安市生态环境局岱岳分局的环评审批同意(泰岳环境审报告表[2019]36号),其余子项目环境影响报告审批正在积极办理中。3)经测算,本项目(一期)税后内部收益率为 7.71%。 公司 2019年前三季度公司实现营收 4.3亿元,同比增长 69.8%;实现归母净利润 0.6亿元,同比增长 46.2%。归母净利润增长原因为营收增长。公司第三季度实现营收 2.1亿元,同比增长 91.9%;实现归母净利润 0.3亿元,同比增长 66.7%。公司三季度营收接近翻倍,增速喜人。 公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足。2019年上半年,公司新增工程类订单 3.8亿元(其中,桐城农村生活污水PPP 项目建设工程 2.9亿元),期末在手订单 2.9亿元。2019年上半年, 公司新增特许经营类订单 6.8亿元,未完成投资金额 11.6亿元。2019年三季度,公司新签订单包括泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP 项目(3.0亿元)、衢州市城东污水处理厂(三期)施工总承包+运营工程(3.2亿元)、蜀山区西部新城污水处理厂(小庙污水处理厂二期)工程 DBO 项目(3.4亿元)等。 2019年 6月,公司发行 2.9亿元可转债完成,初始转股价为 12.31元/股。其中,2亿元用于桐城市农村生活污水处理 PPP 项目、9000万用于滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂工程 PPP 项目。债券利率:第一年为 0.5%、第二年为 0.8%、第三年为 1.6%、第四年为 2.2%、第五年为 3.0%。转股期限:2019年 12月 16日至 2024年 6月 9日止。 本次发行的可转债的初始转股价格为 12.31元/股。 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司 2019~2021年归母净利润分别达到 0.85、1.05、1.27亿元,对应市盈率 25、20、17倍。公司今年新签订单超 20亿元,订单获取加速,在手订单充足,全年业绩保持快速增长。非公开发行募资 5.5亿元,用于垃圾发电、供排水一体化项目等,强化公司投资实力。 风险提示:订单推进进度或低于预期、非公开发行进度或低于预期。

事件:公司披露三季报,公司前三季度实现收入322.46亿元,同比增长6.47%;归母净利润43.33亿元,同比增长20.51%。三季度单季实现营收126.37亿元,同比增长1.09%;实现归母净利润20.57亿元,同比增长1.57%。 对此点评如下: 公司前三季度上网电量同比增长8.10%,平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。三季度,公司累计完成发电量491.63亿千瓦时,上网电量478.15亿千瓦时,同比增加3.88%和3.73%;前三季度,公司境内完成发电量1216.72亿千瓦时,上网电量1180.59亿千瓦时,同比增加了8.17%和8.10%。三季度公司平均上网电价0.289元/千瓦时,与去年同期相比减少了4.70%;前三季度,公司平均上网电价0.303元/千瓦时,与去年同期相比下降了3.86%。 水电:第三季度来水由丰转平,测算三季度水电营收下降6.27%至62.57亿元。受国投大朝山来水偏枯的影响,公司第三季度水电发电量为296.12亿千瓦时,同比增长0.07%。公司前三季度水电发电量同比增速达4.06%,主要原因为:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,来水同期偏丰。受电力改革影响,三季度水电平均含税电价0.24元/千瓦时,同比下降8.54%,扣除增值税影响后,同比下降6.33%。公司前三季度平均含税电价0.249元/千瓦时,同比下降7.21%,扣除增值税影响后,同比下降4.62%。经测算公司前三季度水电营收达146.37亿元,同比下降0.76%。 火电:机组投产、用电需求增加,测算三季度火电营收同比增长8.31%至54.89亿元。受去年6月北疆二期2×100万千瓦机组投产,甘肃省外送电量增加,广西、新疆区域社会用电量增速较快的利好影响,公司第三季度和前三季度火电发电量同比增速分别达到9.08%和12.51%。同时火电价格受电力改革影响较小,不含税电价同比下降均不到1%。经测算前三季度火电营收达156.76亿元,同比增长11.48%。 风电光伏:公司前三季度风电和光伏发展迅速,测算三季度风电实现营收2.66亿元,同比增长42.77%,光伏实现营收1.84元,同比增长59.43%。1)风电三季度和前三季度发电量同比增速达34.53%和28.30%,主要原因为:国投广西龙门风电自去年6月至今年2月逐步并网;今年6-8月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。经测算风电前三季度实现营收7.98亿元,同比增长31.25%。2)光伏三季度和前三季度发电量同比增速达51.49%和132.17%,主要原因为:公司对南庄光伏、托克逊光伏、湖州光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。经测算光伏前三季度实现营收5.06亿元。 公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过67860万股的全球存托凭证。10月29日,该发行方案已获得中国证监会和英国金融行为监管局批准。预计方案实施后,除为公司募集资金外,也可以提升公司在世界资本市场的知名度和地位,可能有助于推升公司在A股股价。 公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司拟转让国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。目前预披露期已满,公司将在上海联合产权交易所以公开挂牌方式转让所持有的标的公司股权。本次转让标的全部为亏损、微利火电公司,2018年合计亏损68,826万元。公司最低挂牌价减去对应账面余额达105,360万元,整体溢价率65.41%。 投资建议:低估值水电标的,上调至强烈推荐评级。暂不考虑火电资产出售事项的影响,预计公司2019~2021年EPS分别为0.77、0.76、0.76元,对应市盈率11倍。公司当前市净率为1.6倍,市盈显著低于可比水电公司平均值。公司挂牌转让亏损、微利火电资产,优化机组结构,最低挂牌价总计26.6亿元,较账面资产溢价率65%。公司发行GDR事项推进顺利,已获证监会批准。公司基本面积极向好,上调至强烈推荐评级。 风险提示:来水情况或低于预期;上网电价超预期下滑;煤炭价格超预期上涨等。

事件:公司披露三季报,公司前三季度收入380.84 亿元,同比下降2.51%;归母净利润178.33 亿元,同比下降0.50%。 三季度三峡水库和溪洛渡水库来水偏枯,三季度单季实现营收177.21 亿元,同比下降10.8%。公司前三季度实现收入380.83 亿元,同比下降2.51%;实现归母净利润178.33 亿元,同比下降0.50%。其中三季度单季实现营收177.21 亿元,同比下降10.8%;实现归母净利润92.6 亿元,同比下降1.49%。三季度溪洛渡水库来水量同比偏枯29.45%,三峡水库来水量同比偏枯16.98%。受此影响,第三季度公司完成发电量约748.33 亿千瓦时,较上年同期减少9.61%。其中,三峡电站完成发电量339.18 亿千瓦时,同比减少15.39%;葛洲坝电站完成发电量59.53 亿千瓦时,同比增加9.12%;溪洛渡电站完成发电量223.92 亿千瓦时,同比减少10.91%;向家坝电站完成发电量125.70 亿千瓦时,同比增加3.78%。公司平均电价预计与上年同期持平,2015~18 年间公司上网电价分别为255.82、276.80、276.78、276.86 元/兆瓦时,16 年之后基本保持稳定。 公司前三季度毛利率为64.6%,较上年同期提高1.96%。公司前三季度毛利率上升主要原因为营业成本同比下降7.63%。公司其他收益比上年同期减少7.15 亿元,主要系大型水电企业增值税返还政策2017 年底已到期,剩余款项已于2018 年收回所致。 全资子公司收购秘鲁配售电等资产,核心资产为秘鲁上市公司LDS 公司83.64%股权。公司通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司Sempra Energy 在秘鲁配电等资产,9 月28 日签署《股权收购协议》。本次投资的标的资产为Sempra 荷兰所持有的SAB 公司100%股权以及POC 公司约50.0%股权,其中POC 公司剩余约49.9%的股权由SAB公司持有。SAB 公司和POC 公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司LDS 公司83.64%的股权。交易基础收购价格为35.9 亿美元,最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。上述收购完成后,将触发对LDS 公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的评估公司确定。本次投资完成后,公司将间接持有LDS 公司不低于83.64%的股份。10 月15 日,上述交易获得公司2019 年第二次临时股东大会审议通过。 LDS 公司是利马证券交易所的上市公司,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,2018 年净利润约为1.6 亿美元,属于优质标的。除配电业务外,LDS 公司还拥有10 万千瓦已投产的水电资产,以及约73.7 万千瓦的水电储备项目。近三年来,LDS 公司经营情况整体较好,盈利能力长期稳定,现金流充沛。LDS 公司主要业务为受政府监管的配售电业务,投资回报为政府核定的合理准许收益,并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。公司控股股东三峡集团和葡萄牙电力公司联合开发位于秘鲁东南部普诺省的圣加旺3 级水电站。电站总装机容量20.9 万千瓦,年平均发电量12.5 亿度,项目与17 年9 月开工,预计21 年9 月建成投产。预期LDS 公司届时可以与该水电站产生协同效应,带来经济效益。 世界级水电龙头,维持强烈推荐评级。暂不考虑此次收购秘鲁配售电资产对盈利的影响,预计公司2019~2021 年EPS 维持在1.06 元,对应市盈率17 倍。按照永续增长率为0,WACC 为5.7%的假设,长江电力FCFF 估值结果为22.97 元/股。此次收购优质配售电资产,体现公司优异投融资能力,为乌东德、白鹤滩投产前提供新的业绩增长点。 风险提示:来水情况或低于预期;水电项目上网电价或超预期下降。