事件1:中文传媒发布2018年三季度报告,公司前三季度实现营收89.88亿元,同比下降0.02%,实现归母净利12.07亿元,同比增长9.56%。Q3单季营收同比增长-0.6%,归母净利同比增长15.62%。 事件2:中文传媒拟以集中竞价交易方式回购股份,回购的资金总额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币6亿元,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,期限为自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。 营收平稳,利润增速持续改善。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持续改善。 前三季度资产减值损失比去年同期增加2650.75万元,主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致,若不考虑此部分影响,业绩增速将更高。 盈利能力增强,毛利率同比下降,净利率同比上升。毛利率相比去年同期降低1.8pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升以及纸张等成本增加所致。但净利率依然实现了1.18pct 的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降3.86pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。前三季度出版业务营收与毛利同比略微下滑,发行营收则增长10.5%,Q3单季同比增速达19.6%,呈现出逐季加速态势,毛利率也略微增长0.52pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放,对COK 依赖度持续降低。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.32%下降至9.17%。销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 对COK 依赖度持续降低,其他游戏月均流水同比大幅增长。2018年游戏业务前三季度营收同比下降15.82%,COK2018年Q3单季月均流水1.5亿,环比下滑8.5%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏Q3月均流水为1.12亿元,环比增长12.28%,同比增长61.92%,乱世王者、奇迹暖暖、食之契约等表现亮眼。 对外IP 新游或诞生自研爆款,代理业务持续强化;对内发力小程序。 海外方面《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等IP 大作有望于Q4开始陆续上线,同时公司也在强化代理发行业务,尤其在二次元领域不断储备,逐渐从研发型公司升级为平台型公司。 国内方面发力小程序,《开心农场2》等小游戏活跃度不断提升。 团队军心稳定,活力有望进一步释放,公司拟回购股份彰显对未来信心。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。公司拟回购股份价格上限高出目前股价约50%,彰显对未来发展信心。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司、香港中央结算有限公司等境外机构陆续成为前十大股东。中文传媒在手现金保持在60亿元左右,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。中报以来,新加坡政府投资公司GIC Private Limited、香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.34亿元、18.55亿元、20.79亿元,同比增长12.76%、13.47%、12.12%;对应EPS 分别为1.19元、1.35元、1.51元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:视觉中国发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收4.82亿元,同比增长25.84%;实现归母净利1.37亿元,同比增长43.26%;实现归母扣非净利润1.34亿元,同比增长34.05%。 营收净利高速增长,核心主业发力,运营效率持续提升。公司营收净利增长强劲,且净利增速高于营收增速。 一方面高利润率的核心主业视觉内容与服务占比不断提升,占比达82.64%,比去年同期增加2.4pct,核心主业营收同比增长33.73%,毛利率64.32%,相比去年同期增加0.33pct; 另一方面由于AI技术等使用,公司运营效率提升,销售费用率相比去年同期下降2.68pct,在整体毛利率稳定的情况下,净利率达28.41%,相比去年同期增加3.45pct。 核心主业各板块齐头并进,客户数量高速增长。公司核心主业各业务板块:互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,均实现了公司预期的增长。合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com、www.veer.com)在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。公司针对“数据、技术,服务”三个方向的不断运营,形成了“数据提升技术、技术驱动服务、服务回馈数据”的独特的闭环运行模式。 数据方面,公司拥有1)超过2亿的图片、视频数据、2)持续产生的每天4,100万用户行为数据、3)150万的结构化的标签体系; 技术方面,公司拥有行业内领先的图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等计算机视觉技术,提供一系列的智能服务,如1)图搜服务、2)智能配图、3)自动标签、4)版权追踪、5)行业图库、6)版权风控等; 服务方面,将上述智能服务对接到不同平台及接口,交付给传统客户、平台大客户、企业大客户等不同客户,不断提高用户满意度。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件1:帝龙文化发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收18.51亿元,同比增长57.11%;实现归母净利3.12亿元,同比增长52.63%;其中,美生元实现净利润2.89亿元,帝龙新材料实现净利2095.6万元。事件2:公司预计1-9月实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长3.42%-32.97%。单机手游稳定,网络手游进入收获期。 单机手游:上半年实现营收2.91亿元,同比增长1.91%,占总营收比重15.73%,毛利率61.46%,相比去年同期增加16.29pct。公司单机手游业务受行业放缓影响,与去年同期基本持平,毛利率提升,成为公司重要的现金流业务。报告期内发行的《永不言弃3:世界》被硬核联盟评为2018年5月份唯一明星产品。下半年《布林机》、《阿里消消乐》、《奥特酷跑》、《无限大乱斗》、《摸金校尉》、《猫咪物语》等游戏计划陆续上线。 网络手游:上半年实现营收1.06亿元,同比增长380%,占总营收比重5.73%。上线发行了《浴血长空》、《次元召唤师》、《仙魄》、《传奇来了》等10款网游。下半年计划推出《茗心录》、《大主宰》、《梦想动物小镇》、《凡人修仙传》、《修真世界》等多款精品游戏。网游业务逐步进入收获期。 移动广告业务爆发,积累丰富数据与经验。广告推广业务上半年实现营收9.54亿元,同比增长172.79%,占总营收比重51.53%,毛利率12.29%。成为公司营收增长的重要来源,但毛利率相比去年同期下降4.33pct。公司下属从事广告代投放业务的子公司天津点我成为腾讯广点通2018年核心代理商,并被腾讯评为社交广告KA渠道金牌服务商。 IP为核心,泛娱乐全产业链布局持续推进。公司以IP为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。孙公司墨龙影业与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》即将于8月30日播出。 传统建材业务营收稳定,盈利水平下降。建材业务上半年实现营收4.91亿元,同比增长0.33%,但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素,导致成本费用大幅上升,毛利率为18.91%,比同期下滑3.37pct。 盈利预测与投资建议:我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04亿元、54.04亿元,同比增长25.20%、20.06%、17.38%;实现归母净利润7.23亿元、8.86亿元、10.42亿元,同比增长31.72%、22.49%、17.67%;对应发行摊薄后EPS分别为0.85元、1.04元、1.22元。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;5)系统性风险。

事件:2018年8月21日晚,城市传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收10.45亿元,同比增长12.49%;实现归母净利1.60亿元,同比增长15.57%;实现归母扣非净利1.58亿元,同比增长14.91%。 整体业务稳健增长,表现符合预期。公司Q2单季实现营收5.56亿,同比增长17.68%;实现归母净利8055万,同比增长9.42%。毛利率38.38%、净利率14.48%,相较上季度略微下降,整体经营效率稳定。 城市传媒广场投入使用,后续有望贡献稳定现金流,主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司上半年亏损3387.51万元,主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措,后续经营稳定后,将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。若不考虑这部分摊销,上半年由其他业务贡献的归母净利润同比增速可达40%。 品类优势突出,行业增速放缓背景下,市占率不断提升。根据开卷信息上半年图书零售市场报告,市场增速有所回落,但仍保持10%以上,零售市场头部效应不断加强。公司借助其优势图书品类,市占率不断提升。 教材:公司4种教材进入国家目录,十数种进入地方目录,部分产品实现山东省中小学教材市场70%的市场占有率和青岛市场100%的市场占有率; 一般图书:(1)时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续多年稳居全国首位,打造出“新编家常菜”“巧厨娘”“细节决定健康”等销量破百万的图书品牌;(2)棋牌类图书与女性时尚类图书位居全国前列;(3)少儿图书市占率和认可度逐年攀升,围绕儿童文学书、国学知识书、低幼绘本书、青少期刊四大出版方向,推出“少年读XX”、《有故事的汉字》等过个系列畅销书。 借力悦读纪,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 线下升级,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。司与京东合作打造的BCMIX“复合型文化消费空间”已开设店面近20家,覆盖多个城市,预计到2018年底合作建设不少于50家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 全媒体开发,影视业务积极推进。公司加快布局VR、短视频等领域,内容产品开发顺利。影视公司的多个项目正在有序推进,目前已累计参与投资影视项目在10个左右,今年6月在首届上合组织国家电影节,影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.69亿元、26.21亿元、30.14亿元,同比增长15.20%、15.50%、15.00%;实现归母净利润3.73亿元、4.27亿元、4.95亿元,同比增长13.35%、14.44%、15.96%;对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King’s Return》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订 新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GIC Private Limited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。

事件1:捷成股份发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年归母净利润约5.7亿元-6.4亿元,同比增长9.19%-22.60%。 事件2:捷成股份控股股东、部分董事、监事、高管及核心团队拟12个月内增长公司股份,拟增持金额合计不低于1亿元,累计增持股数不超过公司股份总数的2%。 上半年业绩整体平稳,Q2单季度无明显增长,我们认为主要由于影视项目确认时间所致。公司Q2单季度归母净利约3.68亿元-4.38亿元,同比增长-8.70~+8.66%,相比Q1单季69.85%的同比增速无明显增长,我们认为主要由于Q2影视项目确认较少,有望于下半年逐步确认,不影响全年业绩预期。 控股股东及高管等持续增持,彰显对公司未来持续稳定发展信心。本次公司的增持计划与前次增持计划内容基本相同,不同点在于增持主体由控股股东徐子泉扩展到高管及核心团队等。自2018年5月21日发布增持计划以来,徐子泉先生已累计增持1260.60万股,占公司总股本0.49%,增持均价7.87元,增持金额为9926.35万元。 影视精品化战略持续推进,成效初现。公司今年计划推出3部主投主控的头部剧,《猎毒人》已于7月6日上映,口碑与收视率双收,首播第一集江苏卫视52城实时收视率为1.16%登顶全国第一。《霍去病》也有望于今年下半年确认收入。 华视网聚:影视版权运营平台型龙头,精耕细作构筑壁垒。在版权保护力度提升、消费升级的背景下,版权市场进入发展黄金期,量价齐升。 平台型商业模式,卡位优势明显。公司上游分散,长尾版权议价能力强,努力渗透头部内容,并向国际市场布局。2017年引进海外优质影视作品上千部。下游渠道不断拓展。一方面,第一梯队视频网站对于过去的存量版权内容、长尾版权内容以及采购版权内容二轮及以后的分销依然有巨大的需求。另一方面,智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量入口介入视频领域,同时海外版权输出、点播影院、户外传媒等将成为华视网聚新拓展点。 市占率提升,龙头地位更加稳固。公司的存量版权数量已成为市场第一,同时每年投入金额、采购版权内容数量都遥遥领先,市占率将进一步提升。 版权不断增值。影视内容的首轮版权费不断创新高,带动存量版权的升值。 利润持续释放。公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入,且能保持正的经营现金流,形成良性循环。公司5年以上的版权采用5:2:1:1:1的摊销方式,公司版权多为7-10年,一部版权5年后的收入都将成为经营利润。 盈利预测及投资建议:我们预测捷成股份2018-2020年实现营收分别为54.57亿元、66.81亿元、80.34亿元,同比增长24.30%、23.12%、20.24%;实现归母净利润分别为15.41亿元、19.34亿元、23.20亿元,同比增长43.46%、25.48%、19.93%;对应eps别为0.60元、0.75元、0.90元。维持买入评级。 风险提示:下游行业不景气;市场竞争加剧;项目进程不及预期;政策风险;系统性风险。

市场最关注三个层面的问题。我们在长期关注跟踪中文传媒的过程中,了解到投资者对于公司最为关注的问题集中在三个层面: 问题一:业务层面。COK之后能否做出新的爆款游戏,如何摆脱对单一游戏的依赖? 问题二:治理结构及激励机制层面。智明星通对赌完成后如何绑定团队,采用超额业绩奖励的方式怎样平衡利润释放问题? 问题三:投资风格及市场偏好层面。公司在传媒板块中不属于市场偏好的高成长性标的,配置动力与优势在哪儿? 三大层面存在边际改善的潜力。我们认为公司在当前时点,三个层面均存在边际改善的潜力,价值有望得到重估。 业务层面: 存量游戏方面,《乱世王者》《奇迹暖暖》持续超预期,带动游戏收入于2017年Q4开始环比回升; 增量游戏方面,《使命召唤》《全面战争》《恋与制作人》等IP大作有望于2018年Q3-Q4前后陆续上线,或诞生新的爆款; 公司发力代理业务,由研发型公司向平台型公司进化。 激励机制与治理结构层面: 智明星通已获批挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 若在激励机制方面取得突破,将有利于公司在利润释放与管理层绑定方面找到合理的解决方式,预计后续业绩释放潜力大。 市场偏好层面: 纳入msci有望获海外资金青睐; 中文传媒业务具有较强消费属性,能够获得稳定的盈利及现金流。 在金融去杠杆、债务违约时现的背景下,资产质量扎实、现金流优异、在手现金充裕的中文将体现出更强的吸引力; 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应2017-2019年EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)政策风险;4)竞争加剧风险;5)系统性风险;

事件:城市传媒发布公告,公司拟投资不超过4000万美金参与深圳前海兴旺投资管理有限公司拟发起设立一期美元基金,投资于移动互联网音频行业的领先企业,预计间接占标的公司股权1%左右。 投资业务发力,拓展在互联网领域的布局。公司此前已通过投资布局多个领域,包括互联网音频领域独角兽喜马拉雅(2016年6月参与C轮融资,占比),女性阅读第一品牌悦读纪(2015年11月投资51%股权,2017年底完成剩余股权收购),动漫娱乐领域的童石网络等。本次参与投资的标的公司预计整体估值40亿美元,有利于城市传媒在互联网领域的布局与拓展。 主营业务稳定增长,经营质量持续提升。公司相对行业整体实现了较快的利润增长,2017年及2018年Q1归母净利增速分别为21.05%和22.55%。同时经营指标持续改善,公司2015-2017年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%,净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%,呈现逐年上升态势。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。公司2017年一般图书业务占总收入比重超过75%,充分受益行业回暖,教育类与少儿类图书成为公司主要贡献品类。公司时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续9年稳居全国首位;借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等,棋牌图书市占率稳居全国第1位;女性时尚图书跃居全国第2位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9月7日签署战略合作框架协议,已在全国打造10余家“复合型文化生活空间”,预计到2018年底合作建设不少于50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 影视业务积极推进,发力内容制作与IP孵化。目前已累计参与投资影视项目9个,电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖;参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016年北京市文化精品工程重点项目,电视剧《你迟到的许多年》即将播出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.51亿元、25.55亿元、28.92亿元,同比增长14.3%、13.5%、13.2%;实现归母净利润3.83亿元、4.43亿元、4.98亿元,同比增长16.22%、15.66%、12.39%;对应EPS分别为0.55元、0.63元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

事件1: 帝龙文化发布2017 年报,公司全年实现营收30.63 亿元,同比增长85.61%;实现归母净利5.49 亿元,同比增长45.01%;其中,美生元实现净利润4.81 亿元,帝龙新材料实现净利4366.6 万元。公司拟每10 股派发现金红利0.7 元(含税),分红率为10.85%。 事件2:公司发布2018 年一季报,当期实现营收8.88 亿元,同比增长79.47%;实现归母净利1.66 亿元,同比增长109.35%。公司预计2018 年1-6 月实现归母净利3.1 亿元-3.8 亿元,同比增长51.79%-86.06%。 手游持续发力,网络手游进入收获期。公司2017 年游戏业务实现大幅增长。 单机手游:2017 年实现营收6.57 亿元,同比增长104.90%,占总营收比重21.45%,毛利率46.35%。作为A 股单机手游龙头,公司在单机手游市场市占率稳步提升,单机手游成为公司重要的现金牛业务。全年自研和代理发行了近40 款移动单机游戏。 网络手游:2017 年实现营收1.67 亿元,同比增长159.01%,占总营收比重5.47%,毛利率65.61%。公司在2017 年开启独代之路,上线发行了《梦幻石器OL》、《仙魄》、《降魔神话》、《游龙仙侠传》、《九界伏魔录》、《浴血长空》、《次元召唤师》等多款精品。其中《浴血长空》获得苹果官方多次推荐。公司也在加大对H5 游戏市场的布局。网游业务逐步进入收获期。 移动广告业务爆发,积累丰富数据与经验。广告推广业务2017 年实现营收11.23 亿元,同比增长382.05%,占总营收比重36.67%,毛利率16.02%。公司借助游戏业务积累的渠道、客户、广告平台等优质资源,加速拓展广告业务,目前已成为公司第一大业务。由于其利润率较低,拉低了公司整体的毛利率与净利率。 IP 为核心,泛娱乐战略积极推进。公司以IP 为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。 公司在对IP 进行手游改编方面已积累丰富的经验,动漫IP 方面出品过游戏《开心宝贝向前冲》、《猪猪侠之终极对决》等作品,影视综艺IP 方面出品过《闪亮的爸爸》、《二十四小时》等作品。 孙公司墨龙影业在影视端不断发力,与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》,该剧是由天下霸唱同名小说改编,高铭谦任总制片人,任泉任联合出品人,著名导演成志超执导,王俊凯等主演。 积极拓展海外业务,引进优质IP 资源,发掘优质海外项目。与日本赛迪克国际股份公司在日本合资成立了株式会社SEDIC-DILON,进行泛娱乐业务拓展。 传统建材业务营收稳定,盈利水平下降。建材业务2017 实现营收10.76 亿元,同比增长6.72%,但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素,导致成本费用大幅上升,毛利率为19.87,比同期下滑4.03pct。 董事会换届,新任董事长承诺利润,新管理层文娱产业经验丰富。公司董事会在2017 年底进行了换届选举,原美生元董事长兼总经理余海峰被选举为上市公司新任董事长,承诺公司2018-2020 年归母净利润不低于7 亿元、8.5 亿元、9.5 亿元。同时董事会聘请原美生元副总经理薄彬担任上市公司总经理。新任管理层在文化娱乐产业有着丰富的经验及资源,公司未来在泛娱乐产业将更具竞争力。 外延布局加速,收购米趣玩增强公司游戏研发发行实力。帝龙文化子公司美生元于2018 年2 月以23680 万元人民币收购深圳米趣玩科技有限公司,米趣玩原股东承诺2018-2020 年净利润不低于2200 万元、2700 万元、3200 万元,此次收购将进一步增强公司在游戏研发、发行和移动广告领域的实力,同时增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04 亿元、54.04 亿元,同比增长25.20%、20.06%、17.38%;实现归母净利润7.23 亿元、8.86 亿元、10.42 亿元,同比增长31.72%、22.49%、17.67%;对应发行摊薄后EPS 分别为0.85 元、1.04 元、1.22 元。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;5)系统性风险。

事件1:宝通科技发布2017年度报告,公司全年实现营收15.80亿元,同比增长7.87%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长57.05%。其中易幻网络实现营收9.69亿元,实现净利润2.04亿元。公司拟每10股派息1.15元现金(含税),分红率为20.65%。事件2:公司发布2018年一季度报告,当期实现营收4.33亿元,同比增长17.16%;实现归母净利5365.94万元,同比增长46.99%。其中易幻网络实现营收2.79亿元,实现净利5500.54万元。 2017年业绩高增,主要源于游戏业务表现强劲及易幻网络部分并表。通科技收购易幻网络剩余24.1644%的股权,于2017年1月纳入合并报表范围,进一步增厚公司业绩。游戏业务为公司贡献了近90%的归母净利,而现代输送服务业务仅实现净利润2362.63万元,同比下降23.08%,主要由于重大资产重组相关费用、利息支出、原材料上升等因素影响。 持续打造优秀大作。 2017年,易幻网络在各区域化发行市场累计新增港澳台8款、韩国9款、东南亚14款、其他地区10款。成功运营了《权力与荣耀》、《最终幻想:觉醒》、《诛仙》、《射雕英雄传》、《御剑情缘》、《倚天屠龙记》、《梦幻诛仙》、《天下》、《大富豪3》、《暗黑黎明2》等数款大作,多款游戏登上AppStore和GooglePlay畅销榜前列,延续易幻网络发行的一贯优秀表现。 2018年Q1,累计新增代理运营的游戏产品6款(不同地区和版本),其中《三国群英传》创下韩国SLG史上最好成绩,《豪门足球》长期占据香港畅销榜前列,《食之契约》是公司在二次元领域的突破。 区域化与全球化双轮驱动,加强产业链上下游整合。一方面,易幻网络积极推进全球化游戏发行与运营,组建全球化发行团队,提升在欧美、日俄等地区开拓力度;另一方面,重点布局具有优势IP的游戏内容研发,投资提塔利克、朝露科技等研发公司,为手游研运一体全产业链打造做好铺垫。 投资发力,泛娱乐战略持续推进。公司在投资领域持续发力,除了对手游产业链进行布局,还通过并购产业基金对动画公司中影年年等文化产业链公司进行投资,此外还参股自动驾驶、AR、芯片等技术类公司。 盈利预测及投资建议:我们预测宝通科技2018-2020年实现收入分别为18.49亿元、21.28亿元、24.11亿元,同比增长17.02%、15.10%、13.33%;实现归母净利润2.72亿元、3.20亿元、3.59亿元,同比增长22.90%、17.90%、12.16%,对应EPS分别为0.68元、0.81元和0.91元。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件1:视觉中国发布2017年报,公司全年实现营收8.15亿元,同比增长10.75%;实现归母净利2.91亿元,同比增长35.48%;公司拟每10股派息0.42元现金(含税),分红率为10.12%。事件2:视觉中国发布2018年一季报,公司当期实现营收1.55亿元,同比增长38.04%;实现归母净利3991.04万元,同比增长36.25%; 视觉内容与服务业务持续发力。公司核心主业2017年实现营收5.84亿元,同比增长30.13%,表现强劲。占公司总营收比例也从2016年的60.99%提升至2017年71.66%。华夏视觉与汉华易美作为核心主业的载体,当期实现业绩3.09亿,承诺业绩完成率111.30%n聚焦核心主业,经营质量持续提升。公司利润率持续改善,2017年毛利率与归母净利率分别为65.86%、35.70%,相比前一年分别提升7.33pct、6.61pct,这一方面因为公司核心主业经营效率的提升,另一方面因为公司聚焦核心主业,将艾特凡思等低效率业务公司剥离。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com)在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类数字内容平台之一。截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个,其中企业客户数较上年新增48.7%,年度长协客户占比超过43%。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。结合大数据,公司建立了一整套研究、开发、迭代体系,不断提升人工智能在图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等视觉领域应用,推出了丰富的产品服务,包括:1)多样的交付平台、2)弹性搜索架构、3)鹰眼平台、4)大象AI平台(自动标签、人脸识别、文章智能配图)。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:合作不达预期;公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

事件:2018年4月19日晚,城市传媒发布2017年度报告,公司全年实现营收19.69亿元,同比增长11.03%;实现归母净利3.29亿元,同比增长21.05%;实现归母扣非净利2.80亿元,同比增长10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),分红率31.97%。 主营业务稳定增长,经营质量持续提升。公司2017年利润水平相对行业整体实现了较快增长,同时经营指标持续改善,公司2015-2017年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%,净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%,呈现逐年上升态势。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。一般图书业务营收同比增长11.81%,占总收入比重超过75%,充分受益行业回暖。公司时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续9年稳居全国首位;借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等,棋牌图书市占率稳居全国第1位;女性时尚图书跃居全国第2位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。 教材教辅优势继续巩固。教材教辅业务营收同比增长6.26%,毛利率达到了47.28%,相比2016年增加3.08pct,毛利实现同比13.66%的增长。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9月7日签署战略合作框架协议,已在全国打造10余家“复合型文化生活空间”,预计到2018年底合作建设不少于50家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 影视业务积极推进,发力内容制作与IP孵化。目前已累计参与投资影视项目9个,电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖;参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016年北京市文化精品工程重点项目,电视剧《你迟到的许多年》即将播出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.69亿元、26.21亿元、30.14亿元,同比增长15.20%、15.50%、15.00%;实现归母净利润3.73亿元、4.27亿元、4.95亿元,同比增长13.35%、14.44%、15.96%;对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。

事件:视觉中国2018年4月19日公告,视觉中国全资子公司华盖创意天津与淘宝中国于近日签订了《战略合作协议》,双方将依据各自优势资源,在在线创意设计服务领域开展合作。 强强联合,打造电商领域的正版素材授权平台。华盖创意天津将通过“鹿班智能设计平台”向淘宝中国及其用户开放,授权使用创意素材;而淘宝中国可以得到华盖创意天津提供的优质设计师资源,辅助“鹿班智能设计平台”开展素材筛选、素材标注、定制创作等工作。 淘宝中国是阿里巴巴“鹿班智能设计平台”的运营方,为用户提供专业创意设计服务,提供创意模板及创意素材服务。 视觉中国整合全球高质量版权内容资源,通过互联网版权交易平台(www.vcg.com)提供超过数亿的海量图片、视频、音乐素材。 “内容”与“流量”强强联合,拓展电商新零售等新应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与淘宝合作是继搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)之后,新开拓的电商新零售应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。2017年上半年,公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长超过50%的同时,积极探索长尾用户的布局。公司正式推出API服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等超过20家客户。注册会员将可以获得自媒体认证,在视觉社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com)在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类平台之一。上游拥有240多家供应商,近1.7万供稿人,下游对接超4500家媒体,上万家企业机构。 视觉中国与Getty Images、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis Images;2018年2月收购全球最大的 摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.47亿元、12.17亿元、15.45亿元,同比增长28.81%、28.46%、26.93%;实现归母净利润2.86亿元、3.68亿元、4.57亿元,同比增长33.10%、28.72%、24.38%;对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.52元、0.65元。 风险提示:合作不达预期;公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

出版业务:营收增长稳定,毛利率环比改善。2018年Q1营收维持两位数增长,毛利率为22.02%,虽然相比于去年同期下降0.84PCT,但从单季来看,去年逐级下滑的趋势得到大幅扭转,相比于2017年Q4提升5.41PCT。发行业务:营收维持个位数正增长,毛利率相比于去年同期提升0.61PCT。 游戏业务:销售费用大幅下降,营收环比持续改善。 销售费用:大幅下降。2018年Q1推广营销费用仅7279万元,同比下降54.98%,费用率从去年同期的15.16%下降至2017年的7.64%。 营收:环比持续回暖,源于新游戏贡献。2018年Q1营收9.53亿元,环比增长1.25%,连续两个季度环比正增长。为了方便说明,我们假设游戏流水等于营收,COK2018年Q1月均流水1.89亿,环比下滑12.83%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为1.29亿元,同比增长55.76%,环比增长32.82%,成为营收持续回暖的重要驱动力,其中乱世王者、奇迹暖暖贡献较大。 利润:有望持续释放。2018年Q1毛利减去推广营销费用值为5.64亿元,同比增长11.13%,由于考核基数的提升,管理费用率有望下降,因此利润有望维持较高水平增长。 储备IP,进行长线布局,2018年或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发,基于这两款大IP的手游有望于2018年上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于今年在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。智明星通的薪酬奖励在行业内极具吸引力,同时中文传媒努力打造文化国企改革样板,积极推进智明星通新三板挂牌,未来有望实现员工持股。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超60亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.64亿元、18.88亿元、20.96亿元,同比增长14.59%、13.47%、11.06%。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。