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陈冠呈

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518080004,曾就职于兴业证券...>>

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胡又文 4 8
宝信软件 计算机行业 2020-07-09 65.68 -- -- 74.27 13.08% -- 74.27 13.08% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报预告,预计上半年归母净利润较去年同期增加2.1亿元到2.9亿元,同比增长52%到71%。2019年公司完成收购宝信软件(武汉)有限公司,经对前期比较报表进行调整后,2020年半年度归母净利润同比增加2.2亿元到3.0亿元,增长56%到76%。 宝之云四期放量:公司宝之云四期项目自2019年完成1号楼及2号楼项目部分机房交付,在建工程从2018年底的6.47亿元减少到4.67亿元。一季度,宝之云四期3号楼部分机房完成交付,在建工程再次从4.67亿元减少到0.58亿元,表明宝之云四期工程已完成大部分交付。 根据公司半年报预告,上半年宝之云IDC四期项目上架机柜数量增加,导致本期收入和利润较去年同期相应增加。IDC项目交付后,有半年至一年左右的上架爬坡期,因此四期项目对于业绩增长的推动作用预计将持续体现。 集团内需增加,项目验收带动业绩增长:2019年公司软件开发及工程服务收入总计45.70亿元,同比增长24.37%,主要得益于宝武集团智慧制造的内需增加。2020年上半年,软件开发及工程服务业务中部分业务根据准则规定要求,收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。报告期内,软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收,公司报告期内的收入和利润相应增加。 IDC产业发展正当时,新项目可期:2020年在国家“新基建”战略,以及5G带来的新一轮数据浪潮的推动下,我国IDC产业将持续其新一轮的发展周期。根据IDC圈预测,2021年我国IDC市场规模将达到2759.6亿元,同比增长35%左右。在此背景下,公司作为国内IDC行业的龙头,正持续拓展其IDC业务布局,除了进入业绩兑现期的四期项目,公司于年初与武钢集团等共同在武汉市青山区设立武钢大数据产业园有限公司,其中涉及5年期、分三个阶段的18000个20A机柜的IDC中心建设,对于IDC业务由华东向华中地区进行市场拓展有着重要意义,同时将为其IDC业务注入新的成长动力。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。预计2020、2021年EPS分别为0.92、1.13元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。
胡又文 4 8
恒生电子 计算机行业 2020-07-08 115.00 -- -- 122.40 6.43% -- 122.40 6.43% -- 详细
推出“6横6纵”战略,业绩持续向好:公司作为国内金融科技龙头企业,多年来凭借集中交易系统、资产管理系统等拳头产品在券商、基金、银行等行业占据领先地位。2019年,公司重新调整业务结构,形成“6纵6横”的业务版图,在持续发展传统业务的同时,大力推广三大中台战略和以人工智能、云计算为核心的创新业务。近年来公司业绩持续向好,2019年公司凭借科创板系统建设等项目实现收入的持续较快增长,同时辅以费用端的有效管控,实现扣非后归母净利润72.54%的增速。2020年,在创业板注册制改革、新三板转板改革等推动下,公司业绩有望持续向好。 市场成熟化与机构占比提升持续打开传统业务空间。我们对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况,认为A股市场仍处于持续规范阶段,而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。以此为依据,公司传统业务将受到两方面的因素影响得以持续发展: (1)从动态的角度来看,持续的政策更新催生持续的系统模块升级需求,使传统零售IT和资管IT等业务在每个政策更新时间点受益于升级带来的业务增量; (2)以静态的角度来看,市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升,在资本能力提升的情况下,机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求,因而加大对IT系统的投入。 中台战略加速业务升级,费用管控效率提升。公司中台战略的布局不仅满足了金融机构对于解决业务前重后轻、提升运营效率的刚性需求,也加速公司传统业务和创新产品的市场推广。除此之外,中台概念在逻辑上是以平台模式将金融机构各项前端业务和后台运营管理机制进行连接,从而实现纵深和横向的环节打通,进而推动公司云化等创新模式的持续升级。公司人力投入回报率ROP在近几年间快速回升,凸显公司对于研发支出的管理和投产能力,具体反映在产品迭代更新以及创新业务持续落地带来的业绩增量拓展。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。考虑公司2019年权益分配影响,预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元,维持买入-A评级。 风险提示: (1)创新业务发展不及预期。 (2)制度改革进度不达预期风险
胡又文 4 8
宇信科技 通信及通信设备 2020-07-07 45.70 -- -- 62.16 36.02% -- 62.16 36.02% -- 详细
国内金融科技解决方案领军者。公司主要面向以银行为主的金融机构提供金融IT服务,在国内银行业IT解决方案整体市场及多个细分领域的市占率排名靠前。公司业绩表现持续向好,2019年实现营业收入26.52亿元,同比增长23.9%;归母净利润2.74亿元,同比增长40.2%。 银行IT持续发展,新格局下展露优势。预计到2022年中国银行业IT市场总体规模将达到1513.9亿元,2018-2022年复合增速8.1%。假设公司在2022年保持现有的细分领域市占率水平,则合计可以获得的收入为32.35亿,相比2019年增加64.7%。公司客户全面覆盖了各类银行,其中大型商业银行、股份制银行、政策性银行和城市商业银行贡献了超过70%以上营收。在当前机构、互联网势力和第三方公司三足鼎力的新格局中,前两者基于技术合作、渠道共享等因素纷纷向金融科技龙头公司靠拢,在每一次技术升级的周期到来时,如公司这般拥有丰富客户资源,具备深刻客户需求理解能力,以及产品和解决方案经过长期验证的第三方金融科技公司将成为下游客户的首选。 创新业务获突破性进展,强强联合备战数字货币。公司的创新运营服务主要包括金融生态平台和智慧柜员,2019年实现7604.55万元营收,同比增长561.73%。中国有望成为首个发行数字货币的主要经济体。在“中央银行-商业银行”的双层运营模式下,商业银行将成为数字货币发行过程中的重要主体,银行核心系统将面临升级改造。2020年1月,公司与百度签署战略合作协议,将充分利用自身行业经验以及百度在区块链等方面的技术优势,加大在数字货币等创新产品研发和商业拓展方面的合作。 对标全球银行IT龙头,积极布局海外市场。Temenos是全球银行IT龙头公司,在全球150个地区拥有超过3,000家客户,其银行核心系统产品TemenosTransact(原T24)被全球各地区超过1000家银行所认可。近年来,东南亚金融科技成为全球投资热门领域,2015-2018年融资额的复合增速为47.7%,银行IT投入支出从2013年的45.7亿美元提高至2017年的54.6亿美元。“一带一路”政策为国内金融科技企业走出国门提供良机,公司于2019年在香港和新加坡设立子公司,以东南亚为起点布局海外市场。 投资建议:公司是国内银行IT领军企业,借助客户积累、行业理解能力等多项优势有望在金融机构自研、互联网新进势力和第三方解决方案提供商三足鼎力的产业新格局中脱颖而出。与此同时,凭借公司在创新业务、数字货币方面的领先布局,以及海外市场的积极开拓,业绩趋势持续向好。预计2020、2021年EPS分别为0.92元、1.27元,给予买入-A评级。 风险提示:数字货币等相关业务落地不达预期,国内市场竞争加剧风险,海外业务布局不达预期。
胡又文 4 8
博思软件 计算机行业 2020-06-17 35.21 -- -- 42.88 21.78%
42.88 21.78% -- 详细
事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金草案,拟通过发行股份的方式购买致新投资、刘少华、白瑞、李先锋、查道鹏、吴季风、侯祥钦、柯丙军、李志国持有的博思致新49%股权,交易作价24,304万元。公司同时拟向公控股股东、实际控制人陈航定向发行股份募集配套资金16,000万元 完全收购博思致新,提升股东和公司利益一致性:本次公司将发行10,947,744股用于购买博思致新49%的股权,交易完成后,公司将拥有标的公司100%的股权。从交易性质来看,博思致新交易股东方均在公司及其子公司担任职务,并已通过股权激励、员工持股计划、二级市场买入等方式持有上市公司流通股、限售股或者期权等。通过此次交易,博思致新交易股东方在公司所持股份数将进一步增加,有利于提升双方在公司日常经营活动中的积极性和利益一致性。 补充业务短板,提升盈利能力:从业务层面来看,博思致新主要面向财政业务一体化、政府非税收入电子化管理及统一支付领域,为各级财政部门提供财政一体化、非税收入收缴电子化管理相关的软件产品和服务,主要产品包括非税收入收缴电子化管理系统、统一公共支付平台系统和财政核心业务一体化管理系统。此次收购博思致新剩余49%股份,有利于公司补足原有财政信息化客户的细分需求短板,实现交叉营销和更大范围的客户覆盖。除此之外,博思致新承诺2020年、2021年、2022年净利润分别达到2,350万元、4,050万元和6,000万元,公司盈利能力得到进一步提升。 公司长期发展向好,大股东增持彰显信心:本次公司拟向大股东陈航定向发行股份募集配套资金,募集配套资金发行股份数量不超过720.7207万股。在考虑发行股份购买博思新致的影响后,定增完成后陈航所持股份将从如今的18.03%上升到19.36%。公司作为国内财政非税信息化龙头,近几年凭借政策红利正处发展快车道,同时也在长期布局政府采购和公共缴费等领域。此次大股东通过定增加持股份,彰显其对公司长期发展向好的信心。 投资建议:基于电子票据在近两年正处建设高峰,公司同时在公共缴费、政府采购等领域多面布局,且积极尝试SaaS等创新模式,业绩持续增长。预计2020、2021年EPS分别为0.61元、0.82元,维持买入-A评级。 风险提示:(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期,(2)市场竞争风险。
胡又文 4 8
宇信科技 通信及通信设备 2020-05-14 39.61 -- -- 47.50 19.92%
62.16 56.93% -- 详细
事件:公司近期披露2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票数量1400万股,约占公司总股本的3.5%。本计划首次授予的激励对象为435人,包括:公司董事,高级管理人员,核心管理人员以及技术(业务)骨干,授予价格为20.29元/股。 2020年考核业绩不低于3.04亿元,摊销成本约为0.88亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年年度净利润相较于2019年增长不低于15%。以此计算,2020年净利润应达到3.04亿元以上。此次股权激励计划首次授予1209.67万股所产生的费用成本预计为2.33亿元,假如在今年6月授予,预计2020年和2021年分别摊销0.88亿元和0.97亿元。 费用降低与非经常性损益带动一季度业绩快速增长:一季度因为疫情原因,公司经营费用支出减少,其中销售费用和管理费用分别减少29.90%和1.43%,研发费用基本与去年同期持平。在整体毛利增加的情况下,费用的降低进一步带动最终利润的释放。除此之外,一季度公司收到政府补助386.7万元,因此使其归母净利润整体增幅扩大。从历年数据来看,公司一季度业绩占全年比重较低,且随着国内疫情的缓和以及金融行业的基本复工完成,预计疫情对公司全年业绩影响有限。 强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中,在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司有望在相关技术和产品领域得到百度加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。 投资建议:公司是国内银行IT领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币浪潮实现快速增长。鉴于股权激励仍处草案阶段,在不考虑摊薄费用影响的情况下,预计2020、2021年EPS分别为0.91元、1.15元,给予买入-A评级。 风险提示:(1)数字货币等相关业务落地不达预期,(2)市场竞争风险。
胡又文 4 8
石基信息 计算机行业 2020-05-01 28.67 -- -- 33.27 15.92%
43.18 50.61% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入36.63亿元,同比增长18.24%;归母净利润3.68亿元,同比减少20.60%;扣非后归母净利润3.34亿元,同比减少18.91%;除此之外,向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税)。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.00亿元,同比减少14.46%;归母净利润0.38亿元,同比减少48.02%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比减少47.36% 并表导致收入与费用双增,新一代产品进入开发阶段:2019年上半年公司旗下子公司石基商用完成收购海信智能商用57.75%的股权。海信智能商用全年贡献收入4.96亿元,占当期总收入的13.55%。与此同时,公司销售费用和管理费用分别同比增长38.28%和43.38%,主要是因为收购海信智能商用以及其他子公司的相关费用增加所致。另一方面,公司全年研发费用增长仅为6.50%,主要系公司全年研发投入5.58亿元中资本化比例达到50.52%,为近三年最高值,标志着公司前期重点投入的新一代酒店信息化产品已进入开发阶段。 传统业务稳定增长,Oracle协议到期不影响中长期发展:报告期内,公司三大营业占比最高的酒店信息管理系统业务、商业流通管理系统业务和第三方硬件配套业务分别实现营收11.05亿元、6.65亿元和10.92亿元,同比增长4.01%、5.20%和-5.09%,整体实现较为稳定的增长。其中,传统高星级酒店信息系统业务完成新建项目124个,新签技术支持与服务用户126个,签订技术支持与服务合同的用户数达到1645家。今年3月,公司发布与Oracle重大合同即将到期的提示性公告,与Oracle签订的《技术许可与代理协议》将于今年6月1日起失效,本次合同到期将影响2020年公司Qracle代理业务收入下降大约3亿人民币,影响2020年公司净利润下降不超过1亿元。从中长期来看,公司通过多年代理服务已在国内积累了丰富的酒店客户资源,同时凭借不断的研发和产品推广已在全球酒店集团客户以及云产品方面实现阶段性的成效,因此未来随着公司以PMS为代表的核心酒店云系统的持续落地,通过自上而下的集团推广以及已有客户关系有望快速弥补代理协议到期所带来的损失。 海外业务持续高增,新一代酒店信息系统呼之欲出:报告期内,公司以新一代酒店云平台产品为依托的海外业务持续快速增长。其中,云餐饮管理系统InfrasysCloud已经成为洲际、凯悦、半岛、九龙仓、千禧等十几个知名酒店集团的标准,累计上线总客户达到1455家酒店及餐厅。另一方面,公司新一代云架构的酒店信息系统平台已在欧洲少量酒店成功上线,得到客户较好反馈。2019年公司海外业务收入共计4.24亿元,同比增长69.11%,占营收比重由2018年的8.09%提升至11.58%。其中,SaaS业务实现的可重复订阅费(ARR)为2.62亿元,同比增长41.5%。 投资建议:公司以酒店信息系统云化以及业务国际化为当前主要方向,加速自身业务模式转型升级。我们预计2020-2021年EPS分别为0.35、0.44元,“买入-A”投资评级。 风险提示:云PMS等新业务推进不及预期风险;海外业务推进不达预期。
胡又文 4 8
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入5.14亿元,同比减少13.28%;归母净利润-0.45亿元,同比减少111.29%;扣非后归母净利润0.3亿元,同比减少16.36%。 云业务借势发展,带动创新业务正增长:报告期内,疫情对于公司下游客户的复工以及相关项目实施产生一定的影响,导致大零售IT、大资管IT 等业务增速下滑。然而,疫情带动了金融机构对于云化业务的依赖程度,公司在复工初期即为金融机构提供云资源应急服务,同时有效带动了相关云产品的市场推广,因而使创新业务在疫情期间依然实现10%以上的增长,金融云业务布局借势发展。 新收入准则导致成本和费用的调整:报告期内,在新收入准则的影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本,因为导致营业成本同比增加801.13%;同时由于相关费用的调整,销售费用同比减少62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比减少23.23%和19.53%。综合上述情况,公司毛利率由期初的96.78%变为66.64%,而一季度扣非后归母净利润率则基本保持6%左右的水平。 下游市场仍在持续扩大,中台及云化战略催化业务模式升级:从中长期而言,我们认为公司的成长逻辑可归结为两点,即市场空间的拓展以及业务模式的升级: (1)从市场空间来看,公司的业务成长性与下游金融机构数量以及经营规模息息相关。根据美国证券交易委员会统计,2018年美国投资机构管理的美国上市股票市值比重约为96%,与此相比国内金融机构在数量以及对市场的主导能力上仍有很大增长空间。随着监管对金融市场的持续规范化以及在金融市场开放等政策的引导下,这一现象将持续改善,而公司作为各类金融机构核心系统的主要供应商,其业务增长空间与之相对应; (2)伴随着金融机构经营能力的提升,头部投资机构对于IT 系统的需求将逐渐从直接购买转为配合研发,从而催生中台型的数据和技术输出服务;与此同时,云计算在性能和安全方面的不断成熟将推动金融IT 系统云化的进程,根据信通院数据,截止2018年有41%的金融机构已应用云计算技术,而证券、保险类机构占比仅占23%,公司云化业务仍有巨大的提升空间。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS 至1.87元、2.43元,维持买入-A 评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
立思辰 通信及通信设备 2020-04-29 16.68 -- -- 18.83 12.89%
26.75 60.37% -- 详细
事件: 公司公告2019年年报及2020年一季报:1)2019年实现营业收入19.79亿元,同比增长1.38%;归母净利润3059万元;2)2020Q1实现营业收入1.32亿元,同比减少71.87%;亏损1.40亿元,同比减少590.26%。 点评: C端教育业务稳健增长,计提资产减值致使利润承压。1)2019年公司教育业务实现收入17.53亿,同比增长18.86%,占总营收比重提升至88.56%,其中大语文(4.38亿)、升学/留学服务(2.45亿)、智慧教育业务(10.35亿)分别实现142.90%、29.74%、-8.55%的同比增长;2)净利润低于预期,主要系计提资产减值准备1.53亿;3)综合毛利率40.13%,教育业务毛利率40.54%,相较去年基本持平;4)期间费用率下降明显,销售费用率12.82%(-5.19pct)、管理费用率12.80%(-3.84pct)、财务费用率4.80%(0.83pct);5)经营性现金流量净额2.15亿,同增241.85%,主要系2C业务收入大幅增加,回款能力提高,同时公司加大对应收款项的回收工作力度。 教育信息化业务受疫情影响较大,致使20Q1业绩下滑。2020年第一季度公司亏损1.4亿,受疫情影响,学校全部停课,公司教育信息化业务暂时停滞,产品无法按期交付,导致收入与净利润大幅下降。我们认为疫情对教育信息化行业整体造成一定冲击,主要体现在产品交付延期,学校延期开学,学校对于教育装备的招投标节奏预计也会延后,关注第三季度是否能补回一季度受交付的影响。 19年大语文业务翻倍增长,线下累计就读人次8万。2019年公司大语文业务现金收款5.50亿,同增128%;确认收入4.38亿,同增143%;净利润1.39亿,同增114%;2020Q1大语文业务现金收款4807万,同增75.76%;确认收入9001万,同增51.84%。具体分业务线看: 线下直营:1)2019年收入2.62亿,大语文直营校111个(统计口径改变,取消了部分共享合作教学场所,公司自行租赁独立的办学场所或扩大原网点面积),累计就读人次81586,测算课程单价3213元/学期;2)2020年线下寒假班总计就读人次14279,截至2020年3月31日,报名人次26551,同增94.30%,春季班学员数量恢复正常,疫情影响有限。 线下加盟:2019年收入8567万,加盟校增至325个(去年同期79个)。公司继续以“1+3”加盟模式快速扩张,借助当地加盟商的资源开拓新城市;同时以纯加盟模式覆盖三线及以下城市。 线上诸葛学堂:作为以语文学科直播课、录播课与会员体系为核心产品的在线学习平台,2019年收入6508万。公司2019年开始重视线上业务的拓展及平台搭建,目前形成1)诸葛学堂会员卡:于2019Q4推出,定价500元/年,权益包括统编版同步学课程、名著简读、同步学资料包等;2)线上直播课:2020年初推出新班型“线上大班直播+线下6人小班服务”,招生情况良好;3)专题课:以直播/录播的形态,内容包括文言文、古诗词、名著精读、语文基础等。 其他衍生及硬件产品:从文化的角度,语文学科相较于其他学科具备延展性,内容更易IP化、产品化,2019年公司尝试拓展衍生动漫、文化游学、掌上诸葛书等产品,以不同的方式和渠道进行产品与品牌的输出。 升学子公司百年英才顺利完成业绩承诺。1)2019年公司子公司康邦科技实现收入8.00亿、净利润8153万,在智慧教育方面保持领先地位,2019年新签合同额6.39亿,截至年末在手订单金额5.13亿。2)2019年公司升学子公司百年英才业务快速扩张,实现净利润4153万,顺利完成最后一年的业绩承诺;留学业务子公司留学360实现净利润4869万,未完成业绩承诺,公司拟出售留学360全部股权,以集中优势资源专注大语文学习服务等核心业务的发展。 投资建议:公司持续剥离非核心资产,资源与战略重心完全向大语文业务倾斜,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕语文培训的品牌竞争力。预计公司2020-2022年净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元,对应EPS0.35/0.47/0.57元,对应PE49/36/30,维持“增持-A”评级。 风险提示:线下复课时间不确定性致使线下培训需求持续下滑,线上教育业务拓展低于预期,定增事项进度低于预期,商誉减值。
胡又文 4 8
长亮科技 计算机行业 2020-04-28 16.62 -- -- 26.88 7.78%
24.55 47.71% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入13.11亿元,同比增长20.56%;归母净利润1.38亿元,同比增长144.32%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比增长187.09%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.12元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司同时发布2020年一季报,报告期内实现营收1.82亿元,同比减少5.95%;归母净利润182万元,同比减少72.68%。 互联网金融业务发力,海外布局成效初显:报告期内,公司金融核心解决方案、大数据解决方案和互联网金融类解决方案分别实现营收6.83亿元、2.80亿元和3.12亿元,同比分别增长15.96%、15.44%和50.64%。2019年,公司在维持核心系统业务和大数据业务良好发展趋势的同时,借助前期海外市场布局以及东南亚银行市场的互联网转型契机,推动了互联网金融业务发展提速,实现海外市场业务收入1.50亿元,同比增长134.56%。 研发投入持续加强,现金流情况进一步改善:报告期内,公司管理费用同比减少21.06%,占营收比重较2018年减少近10个百分点,主要是因为2019年公司股权激励费用减少4290万元所致。另一方面,公司研发支出为1.99亿元,同比增长37.24%,其中研发费用1.54亿元,占营收比重为11.82%,较2018年增长3.16个百分点;资本化研发支出占研发投入比例为34.57%,与上年同期基本持平。另一方面,2019年公司经营性现金流净额为1.09亿元,占当期归母净利润比重为78.99%,较2018年的32.14%有明显改善。 中标邮储银行,市场拓展能力加强:公司前期发布公众号,宣布中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目。公司基础客户优势集中于中小城商行和农商行,持续向股份制银行和国有大行进行市场拓展。此次中标邮储银行是公司市场拓展能力进一步加强的表现,有利于推动其业务的完整化布局。 投资建议:公司是国内银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股,双方借助各自优势合作探索金融云服务,将进一步拓展未来成长空间。预计2020-2021年EPS分别为0.46元、0.64元,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,数字货币相关业务发展不达预期。
胡又文 4 8
博思软件 计算机行业 2020-04-28 24.31 -- -- 38.50 21.45%
42.88 76.39% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营收8.99亿元,同比增长60.90%;归母净利润1.07亿元,同比增长25.17%;扣除非经常性损益后的净利润为0.99亿元,同比增长21.76%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司同时发布2020年一季报,报告期内实现营收0.72亿元,同比减少12.26%;归母净利润-0.46亿元,同比减少97.86%。 主业全面发展,积极尝试SaaS等创新模式:报告期内,公司两大主营业务软件开发与销售和技术服务分别实现营收2.48亿元和5.71亿元,同比增长32.70%和77.14%。2018年公司先后收购广东瑞联和吉林金财等公司,并购效应成为2019年营收快速增长的原因之一。更为重要的是,公司在2019年持续加强财政电子票据业务的全国推广,并在医疗电子票据系统方面实现百余家三级医院的上线推广。在此基础上,公司通过自主研发的统一公共支付平台,实现与执收单位业务系统、非税票据管理系统和银行中间业务系统的互联互通,将票据和收缴业务逐步以线上服务形态进行推广。2019年公司积极推进各项业务的SaaS化进程,并在公共缴费和公共采购方面实现较多落地。 并购等原因导致三项费用提升:报告期内,公司销售、管理和研发费用分别增长78.29%、56.69%和52.50%。除了2018年收购公司后合并报表的影响以外,2019年公司在各地加强销售人员和场地等投入,致使销售费用大幅增加;管理费用方面,除了人工薪酬大幅提升以外,股权激励共计提约960万元,较上年同期增长约35.2%;研发费用方面,公司加大了各条产品线的技术优化升级,研发费用占当期营收比重为14.69%。 疫情以及收入确认季节性特质影响一季度业绩:一季度,政府及行政事业单位复工受疫情影响,造成公司业务的产品交付、项目实施等工作进程,从而影响公司当季收入增速。另一方面,由于公司下游多为政府及行政事业单位,由于他们多使用政府预算体系,致使公司收入结算集中于每年四季度,而前期则以成本和费用投入为主,从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。 投资建议:基于电子票据在近两年正处建设高峰,公司同时在公共缴费、政府采购等领域多面布局,且积极尝试SaaS等创新模式,其业绩有望实现持续快速增长。预计2020、2021年EPS分别为0.79元、1.07元,维持买入-A评级。 风险提示:(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期;(2)市场竞争风险。
胡又文 4 8
恒生电子 计算机行业 2020-04-27 74.31 -- -- 110.50 13.84%
122.40 64.72% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入38.72亿元,同比增长18.66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%,大幅超出年报预告中50%-58%的预增区间。除此之外,公司拟向全体股东按每10股派现金5.3元(含税),按每10股送红股3股。 “6纵6横”重构业务架构,金融改革注入持续成长动力:报告期内,公司重新调整业务结构,形成“6横6纵的业务版图”,其中6大纵向业务包括:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技以及银行与产业金融,而数据中台、技术中台以及业务中台三大中台和数据服务、基础设施以及生态服务共同形成6大横向服务体系。由此看出,除了重新归类传统业务,公司对于中台业务和服务业务的规划路径以及相互协同关系进行了更为清晰的布局,有望形成整体业务的良性循环发展。2019年,在中台战略持续落地以及创新业务巩固发展的同时,公司传统业务稳定增长。具体而言,大零售IT业务实现营业收入14.72亿元,同比增长18.57%;大资管IT业务实现营收11.09亿元,同比增长16.17%。伴随着国家对于资本市场的持续深化改革,以及科创板、资管新规、新三板深改等项目的持续落地,传统业务成长能力仍将持续。 费率降低,研发投入位居行业前列:报告期内,公司销售、管理、研发三项费用增幅均低于营收增速,其中销售费用为9.27亿元,占营收比重较2018年减少3.1个百分点;管理费用4.86亿元,占营收比重较上年同期减少1.11个百分点;研发费用15.60亿元,占营收比重为40.29%,较上年同期减少2.74个百分点。三大费率降低进一步提升了公司利润的释放能力。2018年、2019年计算机行业研发支出占营收比重平均值分别为11.85%和12.21%(根据目前已出年报数据),公司研发支出比重虽略有减少,但仍大幅领先行业平均水平。2019年公司积极推进中台战略,在实现以JRES3.0技术平台为代表的技术框架升级的基础上,加速业务云化的落地进程,并在AI和区块链等领域进行持续的技术深化。 下游市场仍在持续扩大,中台及云化战略催化业务模式升级:从中长期而言,我们认为公司的成长逻辑可归结为两点,即市场空间的拓展以及业务模式的升级:(1)从市场空间来看,公司的业务成长性与下游金融机构数量以及经营规模息息相关。根据美国证券交易委员会统计,2018年美国投资机构管理的美国上市股票市值比重约为96%,与此相比国内金融机构在数量以及对市场的主导能力上仍有很大增长空间。随着监管对金融市场的持续规范化以及在金融市场开放等政策的引导下,这一现象将持续改善,而公司作为各类金融机构核心系统的主要供应商,其业务增长空间与之相对应;(2)伴随着金融机构经营能力的提升,头部投资机构对于IT系统的需求将逐渐从直接购买转为配合研发,从而催生中台型的数据和技术输出服务;与此同时,云计算在性能和安全方面的不断成熟将推动金融IT系统云化的进程,根据信通院数据,截止2018年有41%的金融机构已应用云计算技术,而证券、保险类机构占比仅占23%,公司云化业务仍有巨大的提升空间。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS至1.87元、2.42元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
胡又文 4 8
佳发教育 计算机行业 2020-04-27 21.49 23.79 6.21% 23.31 8.47%
26.00 20.99% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,报告期内实现营收 9748.84万元,同比增长 29.59%;归母净利润 2738.29万元,同比增长 74.94%;扣非后归母净利润为 2820.77万元,同比增长 80.21%。 收入持续增长,费用支出同比减少 :报告期内,公司业绩的逆向高增,一方面得益于标准化考点的持续推进以及在线教育等发展契机带动的智慧教育产品快速推广;另一方面,受疫情影响,公司相关费用支出减少,从而导致费用率的降低。销售、管理、研发三项费用中,除了研发费用微增 3.17%,销售费用和管理费用分别减少 28.69%和12.39%,从而加大公司业绩的释放能力。 标准化考点建设仍有较大增长空间 :按照我们之前深度报告的测算,此次考场信息化升级所带来的整体规模在 100亿元以上,以公司 60%的市占率计算则对应营收空间为 60亿元。自 2017年全国第二轮标准化考点建设启动以来,公司三年累计收入 7.87亿元,仅占其预计份额的 13.11%。2019年公司标准化考点收入以市级为单位的小额订单占比较多,随着今年几大省份针对标准化考点建设的相关招标陆续开启,业务增速有望进一步显现。 投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计 2020年-2021年 EPS 分别为1.11元和 1.48元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价 36元。 风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险
胡又文 4 8
宝信软件 计算机行业 2020-04-23 48.05 -- -- 57.55 18.90%
74.27 54.57% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,报告期内实现营收 68.49亿元,同比增长 17.69%;归母净利润 8.79亿元,同比增长 99.83%,扣非后归母净利润 8.38亿元,同比增长 38.73%;公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4元(含税)。同时公司发布 2020年一季报,报告期内实现营收 12.98亿元,同比减少 7.40%;归母净利润 2.74亿元,同比增长 45.86%,扣非后归母净利润为 2.62亿元,同比增长 34.56%。 软件及服务外包业务持续发展,并购武汉宝信带来短期业绩波动 : 2019年公司三项主营业务软件开发及工程服务、服务外包、系统集成分别实现营收 45.70亿元、20.55亿元和 2.09亿元,同比增速分别为24.37%、19.36%和-48.38%。其中,软件业务得益于宝武集团智慧制造的内需增加,在加速公司业务增长的同时还带动业务毛利率的提升。 在宝之云项目持续交付,且整体上机率达到 80%以上的推动下,公司服务外包业务持续增长。本期系统集成业务收入的降低,主要系子公司武汉宝信减少附加价值少的硬件销售业务所致。除此之外,公司归母净利润增速大幅提升主要是因为2019年7月完成同一控制下合并收购武汉宝信后,由其所导致的 2018年同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益在财务报表调整后减少了 2.29亿元,从而导致 2018年归母净利润基数降低所致。 经营成本降低带动业绩增长,宝之云四期进入收尾阶段 :2020年一季度受疫情影响公司主营业务收入同比减少 7.40%,然而与其相对应的营业成本同比减少 17.20%,销售费用、管理费用以及研发费用分别减少 15.39%、2.22%和 4.46%,从而导致公司一季度归母净利润仍保持较高增速。另一方面,公司宝之云四期项目自 2019年完成1号楼及 2号楼项目部分机房交付,在建工程从 2018年底的 6.47亿元减少到 4.67亿元。一季度,宝之云四期 3号楼部分机房完成交付,在建工程再次从4.67亿元减少到0.58亿元,表明宝之云四期工程已完成大部分交付。 02020年考核业绩不低于 于 18.41亿元,摊销成本约为 70.77亿元 :公司近期披露第二期限制性股票计划(草案),拟向激励对象授予不超过 1700万股限制性股票,约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的 1.49%。本计划首次授予的激励对象不超过 650人,包括:公司董事,高级管理人员,中层管理人员,核心技术、业务等骨干人员,授予价格为 20.48元/股。按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年净资产收益率不低于 11%,且不低于同行业对标企业 75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度较 2018年度净利润复合增长率不低于 18%,且不低于同行业对标企业 75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度净利润现金含量不低于 90%。 以此计算,则 2020年净利润应达到 8.41亿元以上,同时当年净利润现金含量为 7.57亿元以上。与此同时,此次股权激励计划所产的费用成本预计为 3.2亿元,假如在今年5月授予,则预计 2020年和 2021年分别摊销 0.77亿元和 1.15亿元。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展 IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及 IDC 新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.94、1.14元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。
胡又文 4 8
宝信软件 计算机行业 2020-04-16 44.72 -- -- 56.52 25.46%
74.27 66.08%
详细
事件:公司近期披露第二期限制性股票计划(草案),拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票,约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的1.49%。本计划首次授予的激励对象不超过650人,包括:公司董事,高级管理人员,中层管理人员,核心技术、业务等骨干人员,授予价格为20.48元/股。 2020年考核业绩不低于8.41亿元,摊销成本约为0.77亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年净资产收益率不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度较2018年度净利润复合增长率不低于18%,且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平;2020年度净利润现金含量不低于90%。以此计算,则2020年净利润应达到8.41亿元以上,同时当年净利润现金含量为7.57亿元以上。与此同时,此次股权激励计划所产的费用成本预计为3.2亿元,假如在今年5月授予,则预计2020年和2021年分别摊销0.77亿元和1.15亿元。 2019年持续较快增长,集团优质资源持续导入:公司前期发布2019年业绩预增公告,预计报告期内扣非后归母净利润为8.04-8.84亿元。 业绩增长主要得益于宝之云项目的持续落地所产生的的收益,同时钢铁行业自动化、信息化收入业务也实现持续增长。除此之外,公司于年初与武钢集团等共同在武汉市青山区设立武钢大数据产业园有限公司,其中涉及5年期、分三个阶段的18000个20A机柜的IDC中心建设,对于IDC业务由华东向华中地区进行市场拓展有着重要意义。今年6月,公司发布公告拟以2.92亿元的价格收购武钢集团旗下武钢工技集团100%股份,未来通过双方在技术、业务方面的整合,将有效降低公司在武汉地区的业务成本。随着国家对于以IDC为代表的新基建项目持续加大支持力度,公司作为国内IDC产业龙头将因此而受益发展。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。预计2019、2020年EPS分别为0.76、0.96元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。
胡又文 4 8
东方财富 计算机行业 2020-04-13 14.81 16.64 -- 18.83 5.79%
28.18 90.28%
详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入42.32亿元,同比增长35.48%;归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%;扣非后归母净利润17.85亿元,同比增长88.43%。公司同时发布2020年一季度预告,预计报告期内实现归母净利润8.2亿元-9.2亿元,同比增长112.57%-138.49%。 经纪业务增速高于两市成交额,市占率或再次提升:报告期内,公司证券业务实现收入27.51亿元,同比增长51.71%;其中经纪业务净收入同比增速57.86%。2019年A股市场成交额为126.88万亿元,相比2018年的89.65万亿元增长41.53%。公司经纪业务收入显著高于市场成交额增长水平,表明其市场占有率的进一步提升。截至四季度末,公司代理买卖证券收到的现金净额为138.37亿元,相比三季度末的71.87亿元,环比增加92.53%,相比2018年同期的4.53亿元同比增长超过34倍。现金净额的增加代表投资者对于后市行情的相对乐观态度,以此为基础,公司证券业务后续发展趋势较为乐观。 金融电子商务有序发展,用户购买力呈增强态势:报告期内公司金融电子商务业务实现收入12.36亿元,同比增长15.98%。报告期内天天基金网日均活跃用户数为123.62万人,相比2018年的140.75万人略有下滑;然而,截止2019年末公司共上线140家公募管理人7861只基金产品,相比2018年的128家和6470只基金有显著提升,加上整体营业收入的增长,代表了天天基金网用户单人购买力的增加。 一季度两大业务快速发展,业绩增长超预期:2020年一季度市场成交额共计49.87万亿元,相比去年同期增长46.94%。在此背景下,公司一季度业绩实现翻番以上的增长,主要得益于证券业务和金融电子商务受市场同期向好影响,两大业务的交易额皆同比大幅增加。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈。预计2020、2021年EPS为0.39、0.48元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:(1)市场成交额不达预期;(2)公司产品付费情况不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名