单季业绩大幅增长 2019Q3单季实现收入212.0亿元,同比增长18.0%,环比增长13.1%;归母净利润14.0亿元,同比增长506.1%,环比增长88.2%。单季度业绩大幅增长主要源于以下原因:一是公司销量持续逆势增长,Q3单季销量23.1万,同比+12.4%、环比+10.0%,优于行业水平(Q3单季乘用车销量同比-6%、环比+5.1%);二是折扣企稳、国六车型增多带动单车收入回升,根据营业收入口径计算,Q3单车收入(9.2万元)较Q2(8.7万元)提升5.7%;三是公司内部管控能力进一步加强。 盈利能力持续改善四季度趋势有望延续 公司三季度毛利率15.3%,同比下降2.9个百分点,净利率4.8%,同比下降1.2个百分点;Q3单季盈利能力改善明显:毛利率18.5%,同比下降4.8个百分点,环比增加4.9个百分点;净利率6.6%,同比增加5.2个百分点,环比增加2.5个百分点;基于归母扣非净利润和销售销量口径,Q1/Q2/Q3单车净利润分别为2,265/2,851/5,846元,预计年底旺季叠加国六车型提振,以及内部成本持续优化的共同作用,四季度单车盈利边际改善趋势延续。 此外,Q3单季销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为4.2%/2.6%/2.1%,环比分别增加1.9百分点/持平/降低0.2个百分点。 投资建议 长城汽车作为自主品牌领军者,在行业景气度低迷背景下销量逆势增长、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、WEY品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、新能源车型逐步上量,在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下,公司销量稳步提升,盈利能力持续改善。考虑三季度单车盈利改善超预期以及销量持续逆势增长,上调2019、2020、2021年EPS至0.53元、0.62元和0.76元(原0.49元、0.61元和0.74元),对应PE分别为14.9倍、12.7倍和10.4倍,低于可比整车公司2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 风险提示 宏观经济下行压力,中美贸易摩擦,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。

上汽大众略优于行业上汽通用持续低迷 9月上汽大众销售177,100辆,同比下滑5.8%,环比增长17.3%,表现略优于行业水平(乘联会:9月狭义乘用车批量增速-6.0%),其中新车T-cross、途岳稳健爬坡;上汽通用销售140,067辆,同比下滑23.3%,环比增长4.7%,环比有所改善但同比降幅进一步扩大(8月同比下滑15.7%),期待创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车拉动销量回升;此外上汽通用五菱销售147,000辆,同比下滑13.7%,环比增长15.7%。 自主销量保持正增长国六车型逐步铺货 9月自主销售57,025辆,同比增长9.7%,环比增长11.7%;产量64,535辆,同比增长21.0%,环比增长30.6%;自主批量连续3个月呈现正增长主要受益国六车型逐步铺货,此外新车RX5MAX提振销量。 盈利预测与投资建议 行业景气度仍显低迷,车企优胜劣汰加速;公司作为整车龙头,短期承压但长期具备核心竞争力,目前合资仍处于强产品周期,自主趋势向上,未来随着行业回暖公司业绩有望迎来复苏。预估上汽集团2019-2021年EPS分别为2.51元、2.95元、3.36元,对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.1倍,低于可比公司平均估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,中美贸易摩擦,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司新车销量不及预期;海外扩张不及预期。

各细分领域全面发力销量增速显著优于行业平均水平 9月公司销售新车100,019辆,同比增长15.3%,环比增长42.5%;其中SUV销售83,950辆,同比增长16.3%,环比增长46.7%;皮卡销售13,680辆,同比增长2.6%,环比增长17.6%;新能源销售1,877辆,环比增长53.2%。 公司销量增速持续优于行业平均水平,根据乘联会统计数据:9月乘用车批发量为192.9万辆,同比下滑6.3%,其中SUV同比增长0.6%。 H6+F7对销量形成有力支撑WEY系列环比改善明显 9月主力产品H6销售31,711辆,同比下滑10.7%,环比增长26.4%;F7销售12,304辆,环比增长22.6%,两款车对整体销量形成有力支撑;此外M6保持高速增长,9月销售15,108辆,同比增长131.5%,环比增长125.1%;WEY系列三款车型环比改善明显,其中VV6环比增长18.2%至5,093辆。 新能源销量明显恢复静待R2四季度量产 9月欧拉销售1,877辆,环比增长53.2%,其中R1销售1,710辆,环比增长54.3%,过渡期后呈现企稳恢复的态势;后续静待R2四季度量产,随着光束汽车有序推进,公司新能源产品供给不断丰富。 投资建议 公司在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、WEY品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固;在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的背景下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。预估2019、2020、2021年EPS分别为0.49元、0.61元和0.74元,对应PE分别为15.7倍、12.7倍和10.6倍,低于可比整车公司2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 风险提示 宏观经济下行压力,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。

一、事件概述 公司发布 2019年 8月产销快报: 8月销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%; 1-8月累计销售新车 624,094辆,同比增长 5.8%。 二、分析与判断 销量持续逆势增长 皮卡增速最好 海外表现亮眼 8月公司销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%; 其中 SUV 销售 57,243辆,同比增加 7.8%,环比增加 14.2%;皮卡销售 11,637辆,同比增加 12.3%,环比增加 44.1%;新能源欧拉产品销售 1,319辆,环比下滑 38.6%。 此外, 8月公司出口 7,728辆,同比增长 102.8%,环比增长 4.4%,表现亮眼。 公司销量持续逆势增长( 7月销量同比 11.1%),优于行业整体水平; 根据乘联会统计数据: 8月狭义乘用车批发量为 162.2万辆,同比下滑 7.9%。 主力车型 H6环比改善 F7销量破万 M6呈现高增长 主力产品 H6销售 25,097辆,同比下滑 6.0%,环比增长 8.7%,累计 75个月蝉联 SUV 销量冠军; F7销售 10,036辆,环比增长 24.8%; M6销售 6,712辆,同比增长 62.6%,环比增长 32.9%。 发布股权激励计划 彰显发展信心 近日公司发布了股权激励计划, 对象为高管和核心岗位员工,授予价格为 4.12元/股,行权价格为 8.23元/股,未来三年销量考核指标分别为不低于 107万辆( +1.6%)、不低于 115万辆( +7.5%)、不低于 125万辆( +8.7%),业绩考核目标分别为净利润不低于 42亿元( -19.3%),不低于 45亿元( +7.1%),不低于 50亿元( +11.1%); 彰显公司对于未来发展的信心。 三、 投资建议 长城汽车作为自主品牌领军者, 在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、 WEY 品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、 新能源车型逐步上量,在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。 预估 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.61元和 0.74元,对应 PE 分别为 17.2倍、 13.9倍和 11.6倍, 低于可比整车公司 2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示 宏观经济下行压力, 中美贸易摩擦, 消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年度业绩预告:4Q18/2018全年营收分别为7.45亿元/27.52亿元,同比降0.74%/增14.64%;归母净利润分别为1.44亿元/4.02亿元,同比降8.21%/增7.10%;扣非净利润分别为1.38亿元/3.83亿元,同比增26.54%/增26.09%。 二、分析与判断 全年营收中高速增长,扣非净利高增 1)收入端:公司2018年营收增长14.64%,1H18/2H18分别增长34.65%/降1.64%,预计下半年营收下滑主要受专用车板块拖累。分板块看:1H18公司各主要业务板块营收均实现增长,预计2H18公司技术服务/专用车收入增速分别同比增长15%+/下跌20%+,其中专用车在季节性因素、2H17高基数因素及宏观经济因素的多重影响下大幅下降;技术服务加速成长(技术服务1H18同比增9.84%)验证了国六切换带来的行业高景气。2)利润端:公司4Q18/2018全年归母净利润分别同比降8.21%/增7.10%,扣非净利润分别同比增26.54%/增26.09%。4Q18归母净利与扣非净利增速差别较大主因为4Q17归母净利计入较大非经常项目(其中3480万政府补助)。 4Q18毛利率、扣非净利率显著上扬,2018全年温和提升 1)毛利率:公司4Q18/2018全年毛利率分别为34.75%/25.67%,同比提升8.85/0.66个百分点,我们认为4Q18毛利率大幅攀升主因为公司技术服务与专用车收入增速的分化,技术服务营收占比提升(技术服务/专用车毛利率分别为约50%/3%);2)费用率:公司4Q18/2018全年四费比例(研发费用单列)分别为15.25%/9.65%,同比升5.22/0.51个百分点,4Q18管理费用率/研发费用率分别同比增2.27/2.05个百分点,推动当季费用率攀升;3)净利率:4Q18/2018全年公司扣非净利率分别为18.48%/13.93%,同比增3.98/1.26个百分点,4Q18毛利率攀升推动净利率显著上扬。 预收款高增、新签订单创新高,2019年业绩能见度高 预收款方面,公司2018年末预收款达3.22亿,同/环比增46.00%/143.16%,新签订单方面,2018年达31.6亿(大部分将于半年内执行完毕),创历史新高。我们认为当前公司需求端客户储备充分,供给端2019-2020年陆续有风洞、智能网联综合试验场、河南基地等产能投放,2019年起公司业绩有望充分释放。 三、投资建议 18年业绩预告显示公司业务结构正在改善,盈利能力向好。19、20年公司在国六节点切换、风洞投产等保障下业绩增长确定性高,中长期看公司新能源业务、指数系列产品提供持续成长能力。我们认为公司短中长期逻辑完备。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.41/0.49/0.60元,PE分别为19/16/13倍,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 国六标准施行进展不及预期,风洞建设、投产进度不及预期。

一、分析与判断 六大检测中心中唯一上市公司,以技术服务业务为本 公司是六家已获得全面授权的机动车国家级质量监督检验机构之一,根据招股书数据:公司检测业务约占7%市场份额(近年市场格局变化不大)。当前公司营收和盈利主体主要为技术服务,贡献2017年收入40.9%,毛利81.7%。 国六切换、风洞投产,公司技术服务业务兼具爆发力与持续成长能力 公司的技术服务业务可分为检测、研发服务两类。1)检测:一方面,国六在排放标准方面要求大幅提升,预计公司单车排放检测价值量提升20%-40%,2018年公司发动机排放检测业务增速10%-30%,检测业务整体中高速增长,当前达到国六标准厂商仍然有限,我们预计国六检测业务中高速增长仍将维持2年;另一方面,当前公司已形成完备的新能源车检测能力(2017年新能源汽车检测业务占比约25%),具备完整的电机,电池穿刺、火烧、衰减等项目监测能力,单车整体检测费用超过300万/台(与国六燃油车相当),我们认为公司在电动化加速渗透趋势中有望受益。2)公司风洞实验室有望于2019年1季度末开启试运行,于2季度投产,并在1年试运营期后实现满产(满产将实现约1.1亿收入,毛利率约50%),17年公司的研发服务营收约1.3亿,风洞产能投产将推动公司研发服务营收大增。我们认为公司的风洞业务能够与CAE等研发服务形成良好协同效应,有望吸引客户进一步外包研发需求,推动公司研发服务增长。 四大指数推升公司品牌影响力,打造中国权威汽车评价品牌 2017年起公司相继推出智能、保险、健康、驾乘四大指数。自指数发布以来,包括奔驰宝马在内的合资企业均开始寻求与公司合作。我们认为指数的持续发布以及公司数据运营业务的开展将提升中汽研品牌在行业中的影响力,为进一步开拓合资市场打下基础。 二、投资建议 国六节点切换、风洞投产将推升公司19、20年业绩,中长期看公司新能源业务上量以及智能网联车前沿布局将保障业绩持续性,公司的指数系列产品的推出和数据运营工作开展将推升公司品牌力,为公司打开合资、进口车型的业务空间。综上,我们认为公司短中长期逻辑完备。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.43/0.49/0.59元,PE分别为18/15/13倍,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 国六标准施行进展不及预期,风洞建设、投产进度不及预期。

受益自主崛起业绩高速增长 公司2018H1实现营收18.53亿元(YOY+17.23%),归母净利润1.52亿元(YOY+39.58%),扣非归母净利润1.49亿元(YOY+41.93%);2018Q2实现营收8.81亿元,同比增长15.92%,归母净利润0.76亿元,同比增长43.40%,扣非归母净利润0.75,同比增长50.00%;分产品来看,乘用车仪表板总成增速最快,收入同比增长38.79%至8.01亿元,占总收入的比重同比提升6.73个百分点至43.24%。业绩的高速增长主要受益主要客户吉利、上汽自主上半年配套车型销量的快速增长。 降本增效效果显著 净利率提升明显公司2018H1毛利率为23.27%,同比下滑0.48个百分点,基本保持稳定;2018Q2毛利率为24.38%,环比Q1提升2.12个百分点,改善明显;2018H1净利率为8.21%,同比提升1.32个百分点,净利率的提升主要受益公司降本增效效果显著,费用率有效下降,其中销售费用率受益包装及运输费的下降同比降低1.83个百分点至4.65%,管理费用率受益效率提升同比下降0.85个百分点至7.37%。 盈利预测与投资建议 公司作为民营优质汽车饰件企业,发力开拓乘用车领域,绑定吉利、上汽优质自主品牌,积极拓展合资客户,目前产能处于扩展阶段以支持未来订单需求,业绩弹性强;此外,商用车领域在中重卡竞争力强,未来业绩稳中向上。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.47元、1.92元和2.40元,对应PE为12.8倍、9.8倍与7.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:配套车型销量、合资客户拓展进度不及预期,产品降价压力。

受益消费升级及优秀客户关系业绩持续高增长 2018H1实现营收7.38亿元(YOY+25.08%),归母净利润1.56亿元(YOY+32.18%),扣非归母净利润1.37亿元(YOY+30.27%)。 2018Q2实现营收3.54亿元,同比增长21.65%,环比下降7.81%;2018Q2归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%,环比下降9.76%;扣非归母净利润为0.65亿元,同比增长20.37%,环比下降8.45%。 业绩持续高增长一方面受益于消费升级、自动挡渗透率提升带来的行业红利;另一方面则有赖公司优秀的客户关系,主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上部分产品供货份额持续提高,同时,公司积极拓展比亚迪、长城等自主和合资新客户,为业绩持续增长提供支撑。 毛利率基本稳定费用率管控优异 2018H1毛利率为33.35%,同比下降0.08个百分点,基本保持稳定;净利率为21.36%,同比提升0.98个百分点;净利率提升主要源于毛利率基本稳定的情况下费用率的持续降低,其中管理费用率同比下降0.54个百分点至6.04%,销售费用率同比下降0.48个百分点至3.84%,财务费用率同比下降0.05个百分点至-0.04%。 盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业,公司一方面受益消费升级,目前自动挡渗透率提升带来产品价值量提升,未来电子变速操纵器的应用为公司拓展更大空间;另一方面显著受益自主车企崛起,并积极抓住机会力争突破合资品牌。此外,公司收购雪利曼、加强产品电子化的研发和储备,在行业智能化发展趋势下,为未来发展开拓更广阔的空间。上调2018、2019和2020年EPS分别为1.35、1.75和2.18,对应PE为13.6倍、10.5倍和8.4倍,维持“推荐”的评级。 风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,上游原材料涨价,新业务开拓不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年半年报:2018H1实现营收120.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.16亿元,同比下滑23.42%;扣非归母净利润5.19亿元,同比下滑29.57%;EPS为0.28元,同比下滑23.42%。 二、分析与判断 补贴持续退坡 业绩承压明显 2018H1实现营收120.17亿元(YOY+29.03%),归母净利润6.16亿元(YOY-23.42%),扣非归母净利润5.19亿元(YOY-29.57%)。 2018Q2实现营收73.58亿元,同比增长35.13%,环比增长57.93%,营收较快增长主要源于总销量的增加和新能源客车占比的提升,其中2018Q2总销量为1.48万辆,同比增长21.74%,环比增长48.90%;新能源客车销量占比2017Q2/2018Q1/2018Q2分别约为20%、19%和45%。 2018Q2归母净利润3.22亿元,同比下滑-34.15%,环比增长9.15%;扣非归母净利润为2.46亿元,同比下滑45.45%,环比下滑9.56%;下滑主要受到补贴持续退坡的影响,2018年补贴最高标准较2017年下滑近40%;此外归母净利润环比增长预计受到国补到账补贴计提转回的影响。 盈利能力呈现下滑 经营现金流环比改善 2018H1毛利率为21.42%,同比下滑3.52个百分点,毛利率下滑主要由于补贴退坡较大,且电池等成本下降有限;净利率为5.21%,同比下滑3.67个百分点,净利率的下滑一定程度上受到费用率上升的影响,其中销售费用率受按揭服务费和运费增加同比提升0.82个百分点至8.41%,管理费用率受人工及研发费用增加同比提升0.41个百分点至7.72%。 此外,2018Q2经营活动现金流量净额为10.69亿元,较2018Q1的-22.57亿元改善明显。 三、盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑补贴持续退坡的影响,下调2018、2019、2020年EPS分别至1.37元、1.51元和1.64元,对应PE为11倍、10倍和9倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源汽车推广不及预期,客车行业竞争加剧。

一、事件概述 公司发布2018年半年报:2018H1实现营收24.50亿元,同比增长22.43%;扣非归母净利润2.68亿元,同比增长32.42%;EPS为1.09元,同比增长32.31%。 二、分析与判断 业绩呈现高增长 后续成长动力充足 2018H1实现营收24.50亿元,同比增长22.43%;扣非归母净利润2.68亿元,同比增长32.42%。2018Q2实现营收12.75亿元,同比增长22.95%,环比增长8.51%;扣非归母净利润1.52亿元,同比、环比增长均为31.03%;公司业绩呈现高增长且后续成长动力充足,预计下半年随着T-ROC等车型放量公司车灯销量持续增加且产品结构不断升级;此外,继2017年承接车灯新项目72个,2018H1公司又承接新项目35个,未来新项目陆续批产为业绩增长提供强劲动力。 毛利率环比提升 费用率下降明显 2018H1毛利率为21.64%,同比下降0.34个百分点;Q2毛利率22.14%,环比Q1提升1.04个百分点,预计随着大灯占比提升和新项目陆续批产,毛利率步入上升通道;2018H1净利率为12.24%,同比提升0.87个百分点;Q2净利率13.26%,环比Q1提升2.13个百分点,净利率的提升主要受益费用率的降低,其中2018H1管理费用率同比降低1.86个百分点至5.60%,销售费用率同比降低0.29个百分点至2.62%。 三、盈利预测与投资建议 作为内资车灯龙头,现阶段受益产品结构升级和客户新周期,公司再次迎来黄金发展期。一方面,公司产品结构升级带来价值量提升,体现在小灯到大灯的升级,LED、智能化升级;另一方面,公司大客户一汽大众进入新产品周期,已有客户的维护和新客户拓展(2017年新增吉利、众泰、上通五菱及奇瑞捷豹路虎等)为未来订单和业绩提供保障。调整公司2018-2020年EPS分别为2.25元、2.86元、3.56元,对应PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“推荐”的评级。 四、风险提示 主要客户销量不及预期,公司产品升级不及预期,市场竞争加剧。

销量同比降幅扩大环比降幅收窄 7月销量同比增速-31.4%,环比增速-13.9%,均呈现下滑;其中同比销量降幅扩大(6月同比增速-22.8%),受政策影响去年6月之后新能源客车销售逐步恢复正常、销量开始向上,今年6月补贴切换造成5月抢裝行情,短期新能源客车销量受到影响;环比销量降幅收窄(6月环比增速-48.1%),显示继5月抢裝行情后,销量逐步回归平稳。 分车型结构来看,大客表现较差;其中:大客销售1,140辆,同比增速-43.4%,环比增速-42.0%;中客销售1,690辆,同比增速-28.7%,环比增速16.0%;轻客销售632辆,同比增速-4.1%,环比增速5.7%。 7月新能源客车销售低迷短期业绩或有承压 公司7月新能源客车销售500余辆,去年同期约1,300辆,销售低迷主要由于补贴政策和新旧产品切换的影响;近两年公司新能源客车销量占比接近40%,受补贴持续退坡和短期销售或许低迷的影响,业绩或有承压。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为9倍、8倍与8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。

单月销量受政策影响呈现下滑Q2大中客比重环比提升 1)6月销量同比增速-22.8%,环比增速-48.1%,均呈现下滑,主要由于购置税调整和补贴政策调整的影响,5月份客户抢装透支6月份销量。 6月分结构来看,仅轻客表现相对较好,其中:大客销售1,965辆,同比增速-7.1%,环比增速-40.5%;中客销售1,457辆,同比增速-42.7%,环比增速-61.0%;轻客销售598辆,同比增速8.3%,环比增速-14.8%。 2)Q2单季销量实现高增长,大中客占比呈现提升。Q1公司总销量14,824辆,环比Q1增速48.9%,同比2017Q2增速21.7%;其中大中客Q2单季占比87.1%,比Q1单季占比82.1%提升5个百分点,销量结构进一步优化。 6月新能源客车销量较少期待Q3新品切换盈利能力改善 公司6月新能源客车销售约1,000辆,去年同期约1,800辆,本月销量较少主要由于补贴政策和新旧产品切换,销量集中在5月。Q2单季完成销售约7000辆,环比Q1增速约250%;上半年累计销售近9,000辆,完成全年2.6万辆的目标可期。期待Q3随着新产品陆续上市,过渡期后双1.1倍车型补贴有提升,电池采购价预期进一步降低等因素的影响,盈利水平迎来恢复。 盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强,补贴逐步退坡,未来新能源客车行业盈利能力趋势向下,但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下,竞争力更加凸显,预计整体市占率进一步提升;同时公司积极布局海外市场,有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少,现金流不断好转,未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元,对应PE为10倍、9倍与9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。

优秀饰件整体解决方案提供商 公司作为常州优秀饰件企业,于2017年上市;主要生产仪表板总成、门内护板总成等饰件产品,具备造型设计、同步开发、模具管控等一系列能力;其中仪表板总成是核心产品,2017年贡献总营收的44.75%;公司立足商用车市场,主要配套前五大中重卡企业;大力开拓乘用车市场,配套吉利汽车、上汽自主等企业,目前乘用车领域贡献总营收的67.27%。 内饰行业竞争激烈把握自主崛起和进口替代机遇 乘用车饰件行业企业众多,竞争激烈。国内饰件供应商从配套体系上大体分为两类:一种主要配套合资品牌的合资饰件企业,如佛吉亚、丰田纺织等国际零部件巨头在国内设立的合资企业,依托强大的技术和资金实力,配套国内主要的合资品牌;另一种是逐步成长起来的内资饰件企业,多配套自主品牌,整体规模较小,但产品性价比较高,具有快速响应能力和较好的综合服务能力。 配套优质乘用车企业受益自主崛起业绩弹性大 吉利、上汽自主快速发展带动公司业绩快速增长。公司客户资源优质,吉利、上汽自主为公司前两大客户,2017年营收占比分别为36.08%和23.56%;受益主要客户热销车型,如博越、远景、RX5等带动,2017年公司营收增速80.89%、净利润增速119.30%。 协同客户开发项目众多,丰富的项目储备和优质的客户关系为未来业绩快速发展奠定基础。目前,公司正在参与吉利汽车、上汽集团、广汽菲亚特等十余家客户四十多个饰件产品项目的的同步开发,凭借公司历史积淀优秀的客户关系和较强的技术实力,预计未来项目量产带动公司业绩持续快速增长。 公司近期发行可转债募投扩建常州、长沙生产基地,解决目前产能瓶颈问题,提高对吉利、上汽、广菲克等长三角、华中地区的配套能力。 中重卡市场竞争力强商用车领域未来稳中有升 公司在商用车领域深耕30多年,仪表板总成在中重卡领域竞争力强,市占率从2014年的20.87%稳步提升至2017年26.59%;凭借良好的客户关系和品牌效应,未来通过产品线拓展和制造工艺的升级,实现商用车领域的进一步提升。 盈利预测与投资建议 公司作为民营优质汽车饰件企业,发力开拓乘用车领域,绑定吉利、上汽优质自主品牌,积极拓展合资客户,目前产能处于扩展阶段以支持未来订单需求,业绩弹性强;此外,商用车领域在中重卡竞争力强,未来业绩稳中向上。考虑年度权益分派每股转增0.4股以及发行可转债,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.47元、1.92元和2.40元,对应PE为15.9倍、12.2倍与9.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:配套车型销量、合资客户拓展进度不及预期,产品降价压力。

一、事件概述。 公司发布2018年5月销量数据:集团合计销售574,430辆,同比增长14.81%,环比增长0.93%;累计销售2,965,960辆,同比增长11.61%。 二、分析与判断。 合资表现超行业水平大众最为亮眼五菱增速转正。 5月上汽大众销售170,560辆,同比增速12.13%,表现亮眼;预计受到途观持续热销、新品柯珞克及朗逸等产品换代升级的带动;上汽通用销售155,137辆,同比增速9.76%,较年初以来前4个月增速略有回落;上汽通用五菱销售166,632辆,同比增长11.02%,增速转正,预计受到宝骏510的热销以及新品宝骏360的带动。合资整体表现超行业平均水平,据乘联会数据,5月乘用车批发销量增速约为7.4%。 自主持续高增长新能源销量创新高后续爆发力强。 自主品牌延续高增长态势,5月销售58,607辆,同比增长46.42%,累计销量302,734辆,同比增长51.71%;新能源车销量创新高,单月达到10,246辆,同比增长近4倍,其中插电式混动车型受荣威eRX5(3,030辆)、eI6(2,962辆)的带动销量达到6,941辆,纯电动车型受荣威Ei5(2,996辆)的带动销量达到3,305辆;看好上市不久的eMG6(864辆)和Ei5的市场潜力,期待光之翼上市表现。 三、盈利预测与投资建议。 2018年合资品牌延续新车周期,自主品牌持续发力,行业分化过程中公司市占率预计持续提升,演绎强者恒强。 合资品牌销量稳健增长:上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化;上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力:新品周期带动销量快速增长,看好新能源车型荣威光之翼上市表现。预估上汽集团2018-2020年EPS分别为3.19元、3.54元、3.89元,对应PE分别为11.4倍、10.2倍、9.3倍;维持“强烈推荐”评级。

优质汽车饰件企业发力乘用车领域仪表线总成是核心产品 作为江苏民营企业,公司为整车厂提供饰件整体解决方案,主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等;其中仪表板总成是核心产品,2017年贡献总营收的44.8%;作为一级供应商,公司发力开拓乘用车领域,持续深耕商用车领域,其中2017年乘用车配套产品贡献总营收的67.3%。 乘用车绑定强势自主+拓展合资客户引领持续快速成长 乘用车增速回归平稳,行业分化加剧、强者恒强;公司配套优质自主品牌实现快速成长,其中2017年吉利、上汽营收占比分别为36.1%、23.6%;此外凭借强大的技术能力、先进生产工艺和合理的战略布局等优势,公司积极拓展合资客户,目前已经进入上汽大众、一汽大众等合资品牌供应商认证体系,并跟进新开发的项目。 公司将在宁波、佛山和成都新建生产基地,旨在突破目前产能瓶颈,满足未来订单需求,提高对客户的就近配套服务能力。其中宁波基地达产后将实现仪表板70万套,门内护板总成55万套和立柱护板总成55万套的生产能力;佛山基地达产后将实现年产35万套仪表板、70万只保险杠的生产能力。 商用车中重卡市场竞争力强未来仍有提升空间 深耕商用车领域30多年,公司仪表板总成产品保持较高竞争力,在中重卡领域占据重要市场地位,配套客户覆盖一汽解放、北汽福田、陕重汽等国内前五大中重卡企业,目前市占率在25%左右,未来将通过不断研发新技术工艺、拓展配套产品种类来进一步提升市场占有率。 盈利预测与投资建议 公司作为民营优质汽车饰件企业,发力开拓乘用车领域,绑定吉利、上汽优质自主品牌,积极拓展南北大众合资客户,目前产能处于扩展阶段以支持未来订单需求,业绩弹性强;此外,商用车领域在中重卡竞争力强,未来市占率有望进一步提升,业绩稳中向上。考虑2017年度权益分派每股转增0.4股,预计2018、2019、2020年EPS分别为1.47元、1.85元和2.33元,对应PE为17.9倍、14.2倍与11.3倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 配套车型销量不及预期,合资客户拓展进度不及预期,市场竞争产品价格降价压力。