汇率升值叠加春节因素压制1季度业绩表现。1季度公司经营表现小幅低于预期,主要原因或在于:1)国内销量受到春节因素抑制,且去年同期基数较高;2)国内受限背景下,1季度海外占比应有所提升,但由于公司海外出口大部分美元定价,汇率升值进而影响到海外收入确认。收入端受影响同时,1季度营业成本同增35.84%超越收入增幅,导致当季综合毛利率同比减少5.90pct降至37.49%,成为1季度归母净利增速低于收入增长的主要原因。 1季度盈利能力有所下降,预计Q2毛利率有望回升。或受汇率升值、原材料涨价以及美国市场对毛利相对较低的中小型剪叉设备需求提升影响,1季度毛利率有所下降;主要由于汇兑损失致1季度财务费用同比大增128.35%,叠加销售费用同比增长40.64%,1季度净利率同比减少4.02pct至22.51%。公司出口产品质量优异、性价比优势明显且部分为定制产品,对海外客户议价能力不断增强,不排除后续通过提价中和汇率升值影响,同时下游需求旺盛,国内销量有望重回快速增长通道。在公司近年竞争力持续加强基础上,Q2盈利能力有望逐步修复。 产品竞争优势明显、国内外市场双线出击,短期外部因素影响不改长期成长逻辑。外部因素短期对公司业绩虽造成一定影响,但公司长期成长逻辑并未改变,原因在于: 公司产品竞争能力不断增强,海外渠道布局持续完善,叠加欧美终端市场需求重启向上周期,海外业务拓展有望加速;同时,臂式募投项目建设完成后,海外出口结构升级有望提升产品盈利能力; 国内高空作业平台潜在增长空间在10倍以上,机器换人和租赁行业爆发驱动下,行业已步入高速增长期。公司龙头优势持续巩固,在行业高成长阶段有望更多受益。 投资建议:短期影响不改公司长期成长逻辑,欧美市场复苏、国内行业高速成长,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-20年归母净利润分别为3.81、5.43和7.30亿元,EPS为2.15、3.07和4.12元/股,对应PE为29、20和15倍,维持“买入”评级。

通过内生增长打通上下游产业链,为本体拓展辟康庄大道 国内本体企业在高端方面与外资品牌尚有差距,成功之道在于生产经济型机器人本体,因此打通上下游产业链是本体企业成功的重要途径。埃斯顿在上、中、下各个领域均有布局,从数控装置、伺服到系统集成再到机器人本体,实现逐步深入,集成化程度越来越高。埃斯顿发展路径明晰,主要有以下3个优势:1)核心零部件自制,掌握本体定价权。零部件占本体的成本达70%以上,因此掌握零部件生产能力,则在工业机器人市场突破中抢占先机;2)深耕行业工艺,以技术优势推动专用机器人在特定行业的应用,享受高技术溢价,实现市场突破;3)以系统推动产品,本体毛利率较系统集成业务高,借系统集成推动本体的销售,将系统集成红利发挥到最大。综上,公司通过高研发投入的内生增长模式打通上下游产业链,为本体的拓展充分铺垫。 外延收购围绕三大主线,重点关注技术内核+市场渠道 随着机器人售价与用工成本剪刀差的持续扩大,工业机器人尤其是中国市场的增速有望维持较高增长,埃斯顿外延基本围绕机器人的发展主线,2016年开始并购进入密集爆发期。并购主要遵循三个逻辑主线:1)核心部件:收购Trio(全球运控前十大品牌供应商之一);2)机器人智能化方向:参股意大利公司Euclid,参股BarrettTechnology;3)系统集成:收购普莱克斯、南京锋远、M.A.i.等。埃斯顿收购的标的规模都相对较小,除了整合难度大大降低外,更主要的是看中标的的高端技术的掌握能力、与公司业务的协同带动作用和市场渠道的推动。由于收购标的具有较强的技术内核,叠加业务和销售渠道的高度互补,有望实现“1+1>2”的收购效应。 规模效应是毛利率护城河,看好盈利能力长期增长空间 从公司的两大业务来看,工业机器人及成套装备的毛利率相较核心部件较低,也是整体毛利率提升的关键。从短期来看,影响毛利率的主要因素是1月19日投产产线的折旧与土地的摊销,从1季度毛利率情况来看,预计18年产量规模的增长可以基本弥补,因此短期毛利率或有小幅增长。从长期看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润约为1.80、2.76亿元,EPS为0.21、0.33元/股,PE为61.21、39.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济增速大幅下滑风险; 2.国产技术突破不达预期; 3.四大家族工业机器人价格大幅下降引发市场价格战的风险。

铁路机辆增长较快,毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动,铁路装备收入同比增长21%,且考虑二者均为高毛利率车型,板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑,新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行,综合毛利率同比略有改善。 费用率有所上行,非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长,导致期间费用率升至17.5%的高位,但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下,减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标437台和33338辆,货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为126.35亿、141.28亿、153.64亿元,EPS为0.44元/股、0.49元/股、0.54元/股,PE为22倍、19倍、18倍,维持“增持”评级。

欧美:终端需求回暖,全球AWP最大消费市场重启向上周期 欧美是全球最主要的高空作业平台(AWP)消费市场,16年欧美AWP保有量约占全球125万台的66%,同时其也是公司海外最主要收入来源。欧美市场现已步入整体平稳增长的成熟阶段,但租赁商、设备商等微观企业视角数据显示,终端市场需求于17年后重启向上周期:1)美国排名前列租赁商UnitedRentals、Sunbelt和H&E季度营收增速在17年下半年开始转正并呈加速增长趋势,几乎同期,更直接反应终端市场需求变化的租金价格和设备使用率也呈现持续向上趋势;2)与租赁商边际变化共振,美国两大AWP设备生产商Terex和Oshkosh季度营收增速也在同期转正并持续加速。此外,与AWP下游建筑施工领域基本吻合的工程机械龙头卡特北美市场营收在17年后也开始回暖。我们认为产业链相关企业各项指标几乎同期迎来向上拐点并非巧合,其共同印证了欧美AWP市场终端需求回暖。 国内:扶摇直上的工程机械成长新星 16年国内AWP保有量仅约4-5万台,同期美国、欧洲十国分别为56.1、26.9万台,日本也超10万台,同时结合各国设备渗透率水平对比,未来国内潜在增长空间或超10倍。行业12年以来平均增速约40%已进入高速成长期,AWP兼具安全和经济性可高效替代传统登高工具,人口红利消失、终端需求旺盛叠加设备租赁盈利改善多重因素撬动下,行业高成长有望继续。 浙江鼎力:双线出击,国内龙头迈步全球 公司近年海外营收逆势高增长主要源于渠道布局持续突破,参股意大利Magni并领路开拓欧洲市场,美国“建材超市+租赁商+CMEC”三大渠道体系齐头并进,日本市场携手NJM。海外销售渠道完善叠加占据公司主要收入来源的欧美市场开启需求向上周期,双重因素撬动下海外有望继续保持高增长。同时,公司为国内行业龙头,租赁商品牌覆盖率国内第一、品牌知名度遥遥领先,高端臂式募投产能扩张助力结构优化升级,成立鼎策租赁并首推再制造服务,伴随国内蓝海市场高速增长,不断夯实的龙头优势有望进一步转化为公司对市场份额的获取能力及业绩长期成长能力。此外,我们认为贸易战对公司影响总体可控,且内需旺盛背景下,国内收入占比有望提升。 投资建议:看好公司未来长期成长能力及顺周期业绩高成长性。预计18-20年归母净利润分别为4.14、5.77和7.74亿元,EPS为2.34、3.26和4.37元/股,对应PE为27、19和14倍,维持“买入”评级。

事件描述。 中国中车发布2017年年报:实现营业收入2110.13亿元,同比下降8.14%,归属于母公司净利润107.99亿元,同比下降4.35%;4季度营业收入703.47亿元,同比下降14.90%,归母净利润39.89亿元,同比增长5.66%。 事件评论。 收入小幅下滑,规模效应和结构优化带来毛利率提升。尽管2017年主要机辆产品招标量均同比增长,但考虑交付的滞后性和动车组订单确认的推迟,全年铁路装备营收基本持平。在城轨业务同比增长24%基础上,总收入下滑主要源于现代服务,其中物流规模萎缩或为主因。基于内部协同效率的主动提升和营收结构的被动调整,综合毛利率延续合并以来的趋势,同比上升1.89个百分点,核心业务铁路装备和城轨车辆均有小幅改善。 归母净利润微降,期间费用增长是主要拖累项。毛利基本持平背景下,费用增长成为公司业绩的重要边际影响因素。机车业务重组带来的开支及研发费用的增长导致管理费用的上浮,而财务费用上行则可能由于资金成本增加。 叠加非经常收益的减少,2017年归母净利润同比有所下滑。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标428台和32998辆,均较此前悲观预期略有超出,后续动车组招标值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。不过,值得注意的是,随着机车、货车、城轨等产能整合的推进,人员安置等额外费用开支或将影响全年业绩表现。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2018-20年归母净利润约为125.21亿、140.12亿、152.01亿,EPS 为0.44元/股、0.49元/股、0.53元/股,PE 为23倍、21倍、19倍,维持“增持”评级。

轨交装备霸主蛰伏两年再出发。 公司是由中国北车、中国南车合并组建,目前全球规模最大的轨交装备供应商。近两年受制铁路行业周期性调整和内部整合深化,公司业绩有所波动。 2017年底全国高铁营业里程达2.5万公里,2018年高铁投产新线目标为3500公里,同比增长50%以上。叠加去年11月动车组招标启动后节奏加速,未来三年车辆需求有望迎来上行周期。 动车组需求反转领衔,多项业务回升跟进。 招标是机车车辆交付及确认收入的先行指标,从我们对招标量的统计(有调整)来看,机车、货车、客车营收与招标呈现同趋势变化,动车组则要滞后一期。以“复兴号”为主的新一轮动车组采购有望在今年继续放量,系列新车型(250公里、动力集中型等)的批量生产值得期待,未来三年交付量有望突破350标列/年。机车在2018年铁总采购计划中大幅缩水,从客货运输需求来看后续实际招标或仅为小幅下滑。货车在公路限超、环保要求趋严等因素带动下需求持续向好,2018年结构优化为以敞车为主,营收有望同比持平或略微增长。客车收入已降至近十年最低点,预计今年将实现小幅反弹。 城轨方面,由于三线以下城市地铁开工大多在2015年以后,在后续政策变化尚未明朗之前,今年通车保持快速增长仍是较为确定的。据统计,今年地铁和轻轨新增通车里程将同比增长16.26%,公司城轨业务继续扩张步伐。 动集开启普铁升级新市场,货运动车组值得期待。 随着铁总改革深化,未来铁路发展将更加注重消费体验和经营效率。动力集中型动车组有望于18年量产,并大规模应用于普铁。直特列车(Z)将首先被替代,预计市场空间400亿以上。货运动车组项目于17年下半年重启,有望于19年完成样车,中性假设下快递业务需求将达400标列以上。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。 随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近几年加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2017-19年归母净利润约为110.46亿、130.56亿、149.55亿,EPS为0.38元/股、0.45元/股、0.52元/股,PE为27倍、23倍、20倍,给予“增持”评级。

纺机龙头借壳上市,百年品牌接轨A股。 卓郎智能是一家具有百年品牌历史,全球领先的高端纺织装备及解决方案提供商,主要从事智能化纺织成套设备及核心零部件的研发、生产和销售。2016年10月新疆城建发布重大资产置换及发行股份购买资产预案,2017年9月资产过户及股份增发完成,卓郎智能实现借壳上市。 卓郎智能——并购整合承接全球纺机巨擘。 苏拉(Saurer)品牌源于1853年成立的FranzSaurer铸件厂,苏拉集团于1960年收购阿尔玛以及1991年收购赐来福,从而成为全球纺纱领域的龙头之一;2007年欧瑞康收购苏拉集团,苏拉下属纺织机械业务并入欧瑞康;2012年,金昇实业出资6000万设立卓郎纺机,2013年卓郎纺机完成收购欧瑞康旗下天然纤维纺机业务和纺机专件业务的全部资产和股权,并于2016年5月30日更名为卓郎智能机械有限公司。 纺机:下游长期稳健增长,更新迭代+政策支持提升短期景气度。 纺织产业关系国计民生,整体仍呈逐步增长趋势,保证了纺织机械的长期需求。短期来看:1)随着国内人力成本的不断提高,劳动力成本优势逐渐弱化,盈利能力下降带来的经营压力倒逼下游纺织企业对于自动化生产的需求不断提高;2)新疆地区自2015年推出并实施了一系列相关的棉价补贴、运费补贴、电费补贴、就业社保补贴等实质性政策,遵循成本优势规律,新增高端产能有望快速聚集。 周期复苏叠加产业升级,世界级龙头重新起航。 卓郎智能形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)、福克曼(Volkmann)等多个历史悠久、全球知名的纺织机械行业品牌,目前设立纺纱、加捻、刺绣和专件四大产品线,涵盖纺纱全产业链。凭借遍布全球的销售网络和历史积淀下不断创新突破的技术,公司规模体量和盈利能力位于全球大型纺织机械厂商前列。2017年前三季度公司营业收入较大幅度增长,净利润增速显著提高,未来几年有望借助新疆纺纱产能集中建设维持较快增长。大股东金昇实业实力雄厚,旗下相关产业协同效应明显。预计公司2017-2018年净利润约为5.63亿元、7.48亿元,EPS为0.30元/股、0.39元/股,PE为38倍、29倍,给予“增持”评级。