公司公布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比减少29.43%;归母净利润43.00亿元,同比减少49.97%;扣除非经常性损益的净利润为39.03亿元,同比减少53.25%;归母所有者权益850.18亿元,较2017年末增加0.19%,业绩总体符合预期。 科技金融持续深化,财富管理逆势增长。公司去年财富管理业务板块实现营业收入182.99亿元,同比增加3.34%。公司目前手机证券用户数超过2,202万,同比增长40%;微信平台的关注用户数超过300万;报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。 投行原有业务模式受冲击,积极寻求改变。2018年受经济格局的变化、监管政策的调整及由此引起的客户选择变化的影响,公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击,去年实现股票承销及保荐净收入4.33亿元,同比减少70.20%。对此公司积极提升公司服务的结构和质量,客户结构有了优化,今年投行业务有望应该改善。 减值损失同比下降,信用业务彰显品控能力。公司2018年信用减值损失3.03亿元,相较前一年资产减值损失总额下降了32%;其中股票质押业务减值损失不到7000万,两融业务减值出现转回。在去年个股爆雷频现的背景下,公司业务质量、风控能力充分体现。境外业务产生较大亏损,拖累当期利润。公司孙公司广发投资(香港)设立的一只以衍生品对冲策略为主的多元策略基金,在去年由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因,产生较大亏损,减少当期利润9.19亿元,公司境外业务风控机制有待提升。 投资建议:公司去年主要业务条线受市场持续下跌冲击影响较大,伴随今年市场逐步回暖,业务弹性有望展现。预计未来两年公司EPS分别为1.02和1.07,2019年动态PB对应目前股价为1.32x,和其他头部券商相比公司估值偏低,仍有较大提升空间,给予买入评级。 风险提示:股市表现回落;社融数据不达预期;境外投资业务风险。

公司发布2018年报,实现营业收入372.21亿元,同比下降14.02%;归母净利93.90亿元,同比下降17.87%;EPS0.77元,同比下降18.09%;ROE6.20%,同比减少1.62个百分点。分业务来看,经纪、资管、自营、投行、其他业务收入同比分别下降8.5%、14.6%、18.5%、30.3%、32.3%;占比分别为26.6%、17.4%、24.6%、7.5%、23.9%。虽然主要经营指标都出现不同程度的下滑,但考虑去年资本市场整体环境情况,公司取得的业绩实属难得,显著优于行业整体。 重点关注:1)收缩信用业务。公司合并报表中融出资金由年初739亿降至571亿,降幅22%,股票质押规模由年初783亿降至385亿,降幅51%,可以看出在去年股票质押风险爆发后,公司业务开展相应调整。全年信用减值损失中买入返售金融资产减值损失16.2亿,虽然相对去年增长了3.7倍,但占年初质押规模比重2%并不高;融出资金减值损失同比下降42%,信用业务质量整体仍较好。2)加大衍生金融工具使用。公司衍生金融资产由去年59亿增长至今年114亿,其中衍生金融工具公允价值当期增加95亿,对当期净利润影响达到88亿,为自营及机构客户提供了有效规避金融资产价格风险的选择。相比之下公司并未大幅收缩自营股票规模,初始成本仅由年初388亿降低到345亿。3)留存流动资金。由于重资产信用业务的收缩,公司目前账面货币资金接近1200亿,扣除客户资金存款后尚有454亿,比年初增加了约55%。公司2019年公司债到期金额149亿,且集中在年底时间,因此公司目前流动资金充裕。在今年自年初市场行情回暖后,与权益市场相关业务同样改善,公司在保持目前财务杠杆水平下依然可以很好的满足增量业务需求。 投资建议:权益市场回暖公司资金优势在存量业务改善基础上迎来增量业务贡献,提升公司ROE水平。预计公司2019/2020EPS分别为1.21/1.24元,当前股价对应2019PB1.83倍,参考牛市初期估值水平给予2.5倍目标估值,仍有较大空间,维持买入评级。 风险提示:股市表现回落;社融数据不达预期

公司3月12日发 布公告决议进行回购和配股,但由于这两项措施带来公司与资本市场之间资金流向相反,受到市场关注,且投资者对配股这一行为颇有非议。我们认为在当前时点进行配股并不会降低公司的投资价值,而不参与配股筹码的卖出则会带来新的买点。 配股将渐成A 股再融资常态。配股作为上市公司融资方式的一种,本身属于中性的行为,但过去上市公司更青睐定增的灵活性因而较少采用配股;不过随着再融资新规、减持新规的实施,定增操作受到很大限制,审批难度更小的配股使用率会越来越高。 市场对配股偏见主要在于参与配股在除权前后所持市值不变,但不参与配股会因股价下折受到损失,所以中小股东只能选择接受或卖出, 缺少自主性。但就本次公司配股而言,我们认为不用存在这种偏见: 1)目前券商板块仍处于上涨行情中,除权后有望迎来填权行情;3) 行业今年基本面迎确定性拐点,顺周期融资行为增厚利润;2)募集资金用途剑指科创板(子公司增资及多元化布局105 亿/70%),资本金补充利于抢占先机;4)议案尚需股东大会(预计月底年报发布前) 及证监会审议,距股权登记日时间充裕,利于消化不参与配股筹码。 回购象征意义高于增量买盘,但向上空间明确。公司同时发布的回购预案计划以不超过人民币26.35 元/股的价格在股东大会审议通过后1 年内回购6.5~13 亿的股票,用于后续实施股权激励或者员工持股计划。公司回购金额远低于此前中信回购议案原因在于其使用公司自有资金进行回购,因此象征意义高于增量买盘,通过股权激励或员工持股绑定核心员工利益,利于公司长期发展;且26.35 元回购上限高于目前股价50%,反映公司对自身价值空间的确认。 投资建议:持续看好公司投资价值,短期不参与配股筹码流出带来配置机会,预计2018-2020 年EPS 分别为0.72/0.88/0.92,买入评级。 风险提示:权益市场回落。

中信证券公告发行股份收购剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权预案,本次交易作价暂定不超过134.60亿元,发行价格为16.97元/股,若交易价格确定为134.60亿元,预计公司发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控发行2.60亿股,向金控有限发行5.33亿股。收购完后广州证券作为中信证券全资子公司,注册地广州。 广州证券目前净资产为108亿元,剔除金鹰基金和广州期货大约8亿元,对应PB1.34x。并购后中信证券股本增加8%,利润减少2.48亿元,EPS大约摊薄10%。广州证券2017年净资产为112亿元,实现净利润1.9亿元,净利润排名行业第66位。2018年1-12月实现累计营收12.63亿元,净利润-2.48亿元,广州证券近两年业绩表现欠佳,尤其在2018年下半年亏损严重,主要由于股票质押减值以及自营业务下滑。 中信证券收购广州证券将加强华南地区协同效应。根据2018年中报披露数据,中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省,公司在这五个地区的分支机构数量总共为205家,广东省为28家,仅占14%。广州证券作为广州国资委控股的证券公司,位于粤港澳大湾区核心地带,在华南地区具有强大的客户资源和业务基础。截至2018年6月末,广州证券拥有营业部154家,华南地区共有营业部42家,收入贡献占比接近90%,收购完成后,中信证券在华南地区的营业部将增加至76家,通过收购广州证券将大幅提升中信证券在华南地区的业务覆盖能力和业务优势。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为123.18、143.63、148.73亿元;EPS分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB为1.24、1.19、1.14,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动。

中信证券公告拟发行股份收购广州证券100%股权,交易对方为越秀金控集团及其全资子公司。收购后广州证券作为中信证券全资子公司,注册地广州。交易具体细节需要进一步协商,后续将对广州证券部分下属资产是否纳入最终合并重组范围等具体细节进行协商。由于交易触发重大资产重组,公司于25日停牌,力争在不超过5个交易日的时间内复牌。 2018年10月,越秀金控非公开发行股份 57.6亿元与 5.0亿元现金收购广州证券剩余32.8%的股份,广州证券成为越秀金控的全资子公司。 广州证券2017年总资产为403亿元,净资产为112亿元,实现净利润1.9亿元,净利润排名行业第66位。2018年1-11月实现累计营收11.9亿元,净利润-1.2亿元,广州证券近两年业绩表现欠佳,尤其在2018年下半年亏损严重,主要由于股票质押减值以及自营业务下滑。 广州证券为广州市国资委控股的证券公司,位于粤港澳大湾区核心地带,深耕珠三角地区,抓住发展战略机遇,积极整合资源参与粤港澳大湾区的发展建设,具有强大的客户基础和业务资源。截止2018上半年,广州证券拥有营业部154家,其中华南地区营业部有42家,若收购顺利,中信证券在华南地区的营业部将增加至76家,这将大幅提升中信证券在华南地区的覆盖能力和业务优势。中信证券作为龙头券商,具有突出的综合业务能力,此次收购完成后,将有利于公司自身在华南地区的业务拓展,新增的客户资源将便于公司深入挖掘转为增量业绩。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为123.18、143.63、148.73亿元;EPS 分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB 为1.24、1.19、 1.14,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动

金融科技赋能与Assetmark协同效应共同助力财富管理转型。过去十牟我国高净值人士每年以两位数的增速迅速积累,财富管理发展空间巨大,我们认为财富管理转型的两大核心竞争力分别为庞大的客户群与有效的专业化服务。华泰证券庞大的客户基础得益于公司超前的互联网经营思维,互联网经营模式为公司采用低佣金率及线上流量积累的方式获取庞大用户群提供了关键性的支持。另外,公司计划扩充投顾人员规模,运用“B282C”模式将As setmark和投资顾问平台相结合,以投资顾问为核心构建财富管理服务体系,促进投资顾问和客户之间高效沟通,从而提升公司财富管理服务对利润表的贡献。 并购重组持续保持行业优势。在严把质量关,IPO过会率显著下降,市场股权融资规模出现较大下滑趋势的背景下,公司承销业务收入保持平稳,主要得益于公司内部严格的项目质量把控。公司并购重组业务收入自2012年起持续提升,业务规模常年排名行业前二,2018上半年华泰证券完成并购重组交易金额1024亿元,仅次于中信证券。随着市场环境的改善,并购重组业务将给公司带来较大业绩贡献。 资本扩充助力重资产业务发展。2018年8月公司142亿元定增落地,随后又公告拟发行GDR,以推动国际化战略,提升国际知名度。总体来看,公司的重资产业务处于良性发展、稳步提升的状态,资本实力的进一步加强,将进一步提升对各项业务的支持力度,业绩增速有望进一步提振。 盈利预测与投资建议:华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。财富管理的领先地位和不断扩充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为87亿元、98亿元、107亿元,EPS分别为1.05、1.18、1.30。目前公司估值位于中枢略偏下方位置,结合历史估值表现,给予目标PB为1.5倍,6个月目标价19.33元,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易低迷;资本市场大幅下行;转型力度不达预期

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现累计营收125.19亿元,同比下降2.22%,实现累计归母净利润44. 80亿元,同比下降4.84%,扣非后归母净利润为43.71亿元,同比下滑6.64%。公司Q3单季度实现营业收入43.03亿元,同比下滑8.03%,归母净利润13.21亿元,同比下滑22.95%。 资管业务逆势提升,其他业务均出现下滑。公司前三季度经纪业务收入26. 40亿元,同比下降18. 55%,主要由于市场成交量大幅收缩。受一级市场融资难,IPO审核趋严等影响,公司前三季度投行业务收入为12. 55亿元,同比下滑1. 76%。前三季度资管业务收入18. 42亿元,同比增长7.33%。公司前三季度利息净收入19. 97亿元,同比下降18. 05%,主要由于公司为规避业务风险,主动压缩信用业务规模,融出资金和买入返售金融资产规模分别同比下降21. 88%、21. 60%。公司前三季度计提2.29亿信用减值损失,在大券商中计提规模相对较小。公司前三季度实现投资净收益与公允价值变动净收益41亿元,同比增长6%,其中公允价值变动净收益在第三季度高达16亿,判断主要为衍生金融工具浮盈贡献。另外前三季度对联营企业和合营企业的投资收益达11. 85亿元,同比增长213%,主要原因为公司2017年末变更江苏银行股权投资会计处理。 财富管理占据先发优势,资本实力持续提升。华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。 2018年8月公司142亿定增落地,引入阿里巴巴、苏宁等优质股东,随后又公告拟发行GDR,募集资金不低于5亿美元,推动国际化战略,提升国际知名度。公司财富管理的领先地位和不断扩充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为87. 03、97. 50、107. 41亿元;EPS分别为1.05、1.18、1.30元,对应PB为1. 44、1.35、 1.27,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动

公司公布2018年三季报,前三季度实现累计营收272.09亿元,同比下降4.53%;实现累计归母净利润73.15亿元,同比下降7.73%;扣非后归母净利润为72.95亿元,同比下滑8.35%。公司Q3单季度实现营业收入72.17亿元,同比下滑26.40%;归母净利润17.49亿元,同比下滑41.70%。 加权平均ROE为4.81%,同比减少0.64个百分点;EPS为0.60元/股,同比下降7.6g%第三季度营收及净利润环比大幅下降,利息净收入及证券承销净收入占营收比重小幅下滑。代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入和投资收入占比分别为21%、g%、15%、6%、24%,业务结构小幅调整,其中利息净收入及证券承销净收入占比分别下滑1.34pct、0.5pct,投资收益与资管净收入占比分别小幅提升0.98pct、1.5lpct。 投行业务和经纪业务环比下滑显著,信用业务环比改善,资管业务表现稳定。公司三季度实现累计投行业务收入24亿元,同比下降20%,单季度实现投行收入7亿元,环比下滑3 3%,主要受股权承销规模萎缩影响。公司前三季度经纪业务收入为58亿元,同比下滑7%,单季度经纪业务收入17.36亿元,环比下降12%,主要原因为市场成交量大幅缩减。 前三季度信用业务收入为15亿元,同比下降23%,Q3单季度实现信用业务收入为6亿元,环比提升92%。前三季度资管业务收入41亿元,同比提升6%,单季度收入为12.31亿元,环比下滑14%。 信用减值计提大幅增长影响业绩表现。公司前三季度累计计提信用减值损失12.32亿元,Q3单季度计提5.30亿元,计提减值的主要对象为股票质押为主的买入返售金融资产。随着证监会出台一系列缓解股票质押风险的举措,市场对股票质押风险的担忧有望被纾解。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为12 3.18、143. 63、148. 73亿元:EPS分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB为1.34、1.29、 1.23,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期;市场大幅波动。

东方财富子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,注册资本为2亿元,东财证券出资2亿元,出资比例为100%。 公司由互联网财经门户起家,具有长期积累的流量优势和客户粘性,到目前为止公司实现了流量变现的三次大飞跃,分别是基金代销、零售证券和公墓基金管理。此次基金子公司的设立是公司切入资管产品生产端的关键一步,意味着公司将从下游销售渠道向上游产品生产端拓展。公司目前已基本具备财富管理平台所需的主要牌照。 公司公募基金牌照落地将加速公司财富管理转型。2018HI公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务分别实现营业收入9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,主要收入来源为全部的申购费和部分赎回费及管理费。18HI基金销售规模3026亿元,YOY+91%,预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电商销售经验,有望从基金代销收取代销费向自主发行公募基金产品获取管理费转型。从同业经验来看,预计公司最先有望在货币型基金、指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。 由于目前市场景气度欠佳,短期来看,公募基金获批对利润贡献有限,长远来看空间巨大。活期宝是天天基金网打造的一款货币基金,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模维持在2000亿元左右。根据活期宝的销售规模,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元,假设0.5%的平均管理费率、30%的净利率,预计可贡献收入10亿元,净利润3亿元左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为11.70、14.94和18.12亿元,2018-2020年EPS分别为0.23、0.29、0.35元,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期。

互联网基因深厚, 流量优势助推业务转型。公司由互联网财经门户起家,已形成“门户网站+垂直财经频道+互动社区”三大流量入口,奠定自身流量龙头地位。基于长期积累的流量优势和客户粘性,公司积极向综合金融服务平台转型,实现流量的多层次变现,目前公司已形成以证券业务和金融电子商务服务为双支柱的业务结构,未来将在保险代理、期货代理和小额信贷等领域进行布局。 基金代销虽竞争激烈,但难掩空间蓝海。公司2018H1基金销售金额和交易笔数均增长91%,实现基金销售收入5.84亿元,同比增长63.7%。 公司作为互联网基金代销龙头,凭借自身的高粘性流量,在日益激烈的市场竞争和低迷的市场行情下,依然实现基金代销业务的稳健增长。随着居民理财需求不断旺盛,基金销售市场未来增长可期,其中第三方基金代销具有产品种类丰富,费率低,操作便捷等优势,未来行业空间巨大,公司作为基金代销龙头将首先享受行业空间成长带来的红利。 证券业务营收逆势增长,流量与成本优势显现。公司上半年实现证券业务收入为9.23亿元,同比增长50.1%,其中经纪业务收入为5.47亿元,同比增长55.11%;利息净收入为3.26亿元,同比增长65.71%。东方财富互联网销售渠道的流量优势主要体现在经纪业务上,未来经纪业务收入仍将是公司营业总收入的主要来源。公司作为互联网券商成本优势显著,低运营成本支撑公司实施低佣金率策略,超低佣金率将持续稳定地吸引前期积累的高粘性且有交易需求的海量用户转化至证券业务,未来经纪业务有较大的成长空间和业绩弹性。另外东方财富下调融资利率和增厚资本金,在提升两融业务的市占率方面持续发力。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为 11.70、14.94和18.12亿元,2018-2020年EPS 分别为0.23、0.29、0.35元,给予“增持”评级。 风险提示:基金代销竞争激烈;资本市场景气度不及预期

机构服务业务亏损严重,拖累整体营收,投行业务表现依旧。公司上半年实现机构服务业务收入0.44亿元,同比下降97.39%,主要由于股票市场大幅下跌,自营业务受到巨大影响。投行项目质量无可挑剔,投行业务实现净收入8.08亿元,同比增长20.06%。公司上半年股权承销累计承销家数为11家,累计募集资金829.52亿元,同比增长35.08%。其中,IPO承销家数为6家,累计募集资金86.17亿元,增发承销家数为5家,累计募集资金90.65亿元。 财富管理业务表现良好,主要由经纪业务收入及利息收入驱动。上半年公司股票基金交易量合计人民币7.58万亿元,行业排名第一。财富管理转型战略下,“涨乐财务通”APP平均月活636万人,同比增长6.27%。期末两融余额为523.21亿元,同比增长2.95%,实现利息收入21.02亿元(YoY+5.26%);公司股票质押待购回余额772.26亿元,实现利息收入14.14亿元(YoY+59.05%)。公司强化业务合规风控管理,大力提升客户信用风险评估与定价能力,资本中介业务质地优良。 投资管理业务稳健增长,ABS规模增长迅速。公司上半年实现投资管理业务收入17.80亿元,同比增长43.27%。其中ABS发行规模为370.61亿元,同比增长109%,行业排名第一。另外公司私募股权投资实施投资项目数量及金额均实现大幅增长。上半年AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,同比增长6.8%。AssetMark为财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台。未来公司将全力加强ABS全产业链拓展深耕,发力公募业务,提升主动管理能力。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为87.03亿元,97.50亿元和107.41亿元,对应EPS为1.05元、1.18元和1.30元,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力。

新华保险公布20 18 年中报,上半年公司实现营业收入836.69 亿元, 同比增长8.5%;实现归母净利润57.99 亿元,同比增长79.1%;截至上半年末公司归母股东权益657.78 亿元,同比增长3.2%。 新保同比回落,业务结构优化。公司上半年总保费678.70 亿元,同比增长10.8% ;但受监管因素和市场环境的影响,公司首年期交保费112.17 亿元,同比下降32.6%。虽然新保出现回落,但上半年公司全面聚焦以长期期交为主的保障型业务,十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比为63.1% ,健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ,较去年同期提升19.1 个百分点。 NBV 增速符合预期,新业务价值率历史新高。由于新保的回落,公司上半年实现新业务价值64.51 亿元,同比减少8.9%;但受益于保费结构优化,新业务价值率升至50.45%,较去年同期增长了11 个百分点; 内含价值达到1,656.01 亿元,较上年末增长7.9%。 明确保费发展逻辑,全面提高队伍销售能力。截至报告期末,公司营销队伍保持稳定,个险渠道规模人力33.4 万人,同比增长0.3%;月均举绩人力17.1 万人,同比增长2.6%;月均举绩率53.6% ,同比提升0.5 个百分点。虽然月均人均综合产能同比下降26.2%,但在公司深化产品转型的推进下,队伍销售能力提升有望带动人均产能回升。 投资审慎稳健,收益率领先上市险企。公司上半年实现净投资收益率5%、总投资收益率4.8%,较去年同期分别增长和降低0.1 个百分点, 优于其他上市险企业。截至报告期末,公司债权型金融资产和股权型金融资产在总投资资产中占比分别为63.5%和17.3%,比去年末分别下降了3.8 和1.8 个百分点,配置整体稳健。 投资建议:公司下半年资产端与负债端均有望盈利改善,预计未来三年公司EPS 分别为2.72/3.19/4.47,维持增持评级。 风险提示:代理人流失;保费收入不达预期。

公司公布2018年中期报告,上半年公司实现保费收入3,604.82亿元,同比增长4.2%,增速超过行业均值12.7个百分点;归属于母公司股东的净利润为164.23亿元,同比增长34.2%。截至2018年6月30日,公司内含价值达7,692.25亿元,较2017年底增长4.8%;上半年新业务价值为281.66亿元,同比下降23.7%。 趸交保费大幅压缩,缴费结构进一步优化。上半年公司首年期交保费为769.18亿元,同比增长5.4%,占首年业务的比重同比上升至88.40%;续期保费2,173.34亿元,同比增长30.5%。分渠道来看,个险渠道总保费达2,722.33亿元,同比增长19.7%;个险首年期交保费614.42亿元,同比下降-2.66%;续期业务保费2047.81亿元,同比增长28.34%。银保渠道继续大幅压缩趸交业务,着力发展期交业务,首年趸交保费86.38亿元,同比下降-85.52%;首年期缴保费188.19亿元,同比增长40.57%。截至报告期末,个险渠道队伍规模达144.1万人,同比下降8.68%,拖累季均有效人力较2017年底小幅下降5.6%。 个险渠道NBVMargin下降拉低NBV增速。受行业大环境及公司产品战略的影响,公司上半年个险渠道新业务价值率由去年年底44.1%下降至32.3%,新业务价值同比下降-28.47%至240.77亿,总体符合预期;但银保渠道受益于保费结构的调整,新业务价值率由4%升至13.6%,拉动新业务价值同比增长31.05%至38.87亿。 投资端低迷,下半年望改善。上半年由于A股下跌及基金分红减少,公司总投资收益率和净投资收益率分别为3.7%和4.64%,分别下降0.92和0.07个百分点。公司上半年增大了债券配置比例,且新增配置固定收益类到期收益率较存量显著提升,下半年投资端有望改善。 投资建议:公司下半年资产端与负债端均有望盈利改善,预计未来三年公司EPS分别为1.27/1.58/1.74,维持增持评级。 风险提示:代理人流失;保费收入不达预期。

事件: 公司披露2018年 中报:实现营收199.93 亿元,同比增长6.94%;实现归母净利润55.65 亿元,同比增长12.96%;EPS 为0.46 元,同比增长12.20%;加权平均ROE 为3.65%。 证券投资业务大幅增长,提振整体业绩。公司上半年证券投资业务实现营收47.41 亿元,同比增长50.65%,占全部营收的比重由去年同期的16.83%提升6.88pct 至23.71%。公司上半年实现投资收益20.95 亿元,同比下降50.28%;实现公允价值变动收益为32.39 亿元,同比增长1001.42%,主要为市场波动导致金融工具公允价值变动所致。上半年A 股市场波动较大,公司强化股票自营业务仓位管理,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理,丰富收益来源,克服市场情绪带来的负面影响。 资管业务小幅上涨,主动管理表现强劲。上半年公司实现资产管理业务收入34.35 亿元,同比增长3.78%。公司资管规模远超同行,秉持“服务机构、兼顾零售”的客户理念,积极向主动管理转型,公司上半年资管规模达15338 亿元,市占率为10.30%,其中主动管理规模占比达38%,市场排名第一。 投行业务受市场影响有所下滑,股承债承稳居第一。受IPO 审核趋严, 发行节奏放缓的影响,公司上半年实现投行业务收入14.75 亿元,同比下降20.03%。公司上半年A 股承销家数为36 家,累计募集资金912.15 亿元,同比下降28.59%,排名行业第一。债券承销方面,上半年承销家数为409 家,累计募集资金2624.35 亿元,同比增长29.63%, 市场份额4.65%,债券承销金额及单数均排名同业第一。公司项目储备充足,且在个人汽车抵押贷款证券化、消费信贷证券化等细分市场上优势明显。随着“新经济”、“独角兽”回归A 股市场的逐步落地, 公司全球化网络与资本优势凸显,有望实现新的业绩增量。 投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别为123.18、143.63、 148.73 亿元;EPS 分别为1.02、1.19、1.23 元,对应PB 为1.27、1.21、 1.16,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易低迷;多层次资本市场建设推进不达预期

集团利润延续增长,分部表现分化。上半年实现归母营运利润593.39 亿元,同比增长23.3% ;净利润647.70 亿元,同比增长31.9%,归母公司净利润580.95 亿元,同比增长33.8% ;如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,则实现归属于母公司股东的净利润624.05 亿元,同比增长43.7%。集团利润增量主要来自寿险及健康险(同比44.2%)和银行分部(同比6.5%); 产险(-14.1%)、信托(-25.1%)和证券(-19.5%)分部净利润出现不同程度下滑;金融科技与医疗科技业务继续表现亮眼,上半年实现营运利润46.07 亿元,在集团营运利润中占比7.0%,同比提升6.4%。 新业务价值率提升助力NBV 增速扭正。一季度在行业结构调整的环境下,平安寿险及健康险新业务价值同比负增长-6%;通过产品结构调整带来新业务价值率提升以及代理人团队的稳定(同比5.5%),半年度寿险及健康险新业务价值达387.57 亿元,同比增长0.2%。长期保障型产品虽然首年保费同比下降-5.9%,但其新业务价值率由去年同期的86.1%上升至93.6%,使得新业务价值同比增长2.2%;银保渠道也通过Margin 提升对冲了保费下降的负面影响;此外,长交储蓄型产品首年保费与新业务价值率的双增长。 EV 营运回报率稳定,营运经验显著优于假设。公司报告期末EV 总额为9,273.76 亿元,较年初增长12.4%;集团内含价值营运利润1,117.47 亿元(EV 营运回报率13.5%,非年化),其中包含寿险及健康险业务内含价值营运利润874.43 亿元(EV 营运回报率17.6%,费年化)与其他业务当期营运利润243.03 亿元。寿险及健康险业务内含价值营运利润主要来自于新业务价值创造和内含价值的预计回报,此外营运经验优于假设也贡献了约154 亿EV 增量。 投资建议:公司行业龙头属性明显,全年新业务价值有望取得两位数增速,当前股价对应2018 年P/EV 仅1.09 倍,维持增持评级。 风险提示:代理人流失;保费收入不达预期