核心观点 预告2017年归母净利润同比增长60-80%,符合预期:公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润为2.04-2.30亿元,同比增长60-80%,符合预期。 业绩增长主要来自于:(1)B端运营新项目投产,B端装备受工业煤改气及北京等地燃气锅炉低氮改造影响。(2)京津冀地区居民煤改气的推进催化公司燃气壁挂炉爆发式增长,我们预计公司2017年完成40万台左右的销量,同比增长180%。2017年股权激励费用对公司净利润的影响约为-900万元。 回顾2017年煤改气取暖问题,项目延期为主因,气荒为辅因:供暖期后北方部分地区出现取暖困难。主因为煤改气项目建设延期,辅因为气荒。2017年煤改气具有政治任务的意义,各地政府出于政绩考虑激进开发、层层加码,使得改造目标远大于原计划。煤改气实际操作中由各地政府和住建局牵头,能源局和环保局参与力度不够,各地天然气运营商、燃气供应商资质参差不齐,导致部分煤改气项目延期或者壁挂炉存在问题影响供暖。河北省预计2017年煤改气实际改造完成232万户,高于原目标的180万户。据环保部专家预测,华北煤改气(电)在2017年可能实际完成400万户,远超国家预期。此外,供应端计划外的减量也是加重气荒的原因。 煤改气将在落实气源的前提下有序发展,京津冀“2+26”城市2017-2021年改造1200万户:2017年12月16日,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》。此次规划明确了责任,国家能源局负责国家层面煤改气气源协调和保障。北方地区发改委、能源局按照气源保障目标和落实情况来明确目标任务,确保煤改气有序发展。根据规划,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润为2.10/2.78/3.53亿元,对应EPS为0.58/0.77/0.97元,对应PE为29.5x/22.3x/17.5x。相对可比公司2018年30.0xPE给予迪森股份目标价23.1元(之前为26.1元)。维持增持评级。 风险提示 煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调。

核心观点 预告2017年归母净利润同比增长50-60%,符合预期:公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润同比增加2.72-3.27亿元,同比增长50-60%,符合预期。我们预计公司2017年完成了30万户煤改气,业绩预增主要来自于燃气接驳及燃气销售业务的高速增长。百川能源(绥中)液化气天然气有限公司和荆州天然气于2017年新并表,新增公司净利润约1000万元。 荆州天然气将增厚公司EPS:公司已于11月7日后并表荆州天然气。荆州天然气前11个月实现营收3.52亿元,归母净利润7216万元。荆州天然气2017-2019年承诺扣非后净利润为7850/9200/10150万元,对应P/E为11.2x/9.6x/8.7x,显著低于公司的PE,有望增厚公司EPS。 拓展煤改气、LNG及储气调峰罐业务,创造盈利增长点:公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;公司于10月27日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。项目分三期建设,一期建设年周转量为260万吨的LNG接收站,二三期扩容LNG周转量至500万吨/年。一期投资额为35亿元,计划建设期为2.5年,全部投产后预计实现年营收120亿元。公司于12月26公告拟投资8-10亿元在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5个区域投资储气调峰站项目。储气调峰站将增强公司天然气供应保障能力,推进煤改气项目的建设。 财务预测与投资建议 考虑荆州天然气并表带来的净利润提升,我们预计公司2017-2019年归母净利润为8.8/10.5/12.0亿元(之前为8.6/9.4/10.9亿元),对应PE为16.6x/13.9x/12.1x。相对可比公司2018年21.0x的PE给予百川能源目标价21.4元(之前为22.1元)。维持买入评级。 风险提示 煤改气不达预期京津冀一体化不达预期村村通项目回报率不达预期。

转型为清洁能源综合服务商,工业居民端业务双轮驱动发展:迪森股份成立于1994年,为国内最早的燃气锅炉制造商之一,2008年后成为生物质能供热运营商。2016年迪森股份收购迪森家居100%股权、世纪新能源51%股权,进入天然气壁挂炉和天然气分布式业务,完成了从“生物质供热”单一业务到清洁能源综合服务商的战略转型。 政策补贴加速煤改气落地,助力壁挂炉销售增长:我国大气污染严重,北方地区农村散煤污染问题突出。2017年国家地方密集发布政策加补贴促进煤改气落地,公司的工业锅炉和居民用天然气壁挂炉有望迎来快速增长。我们测算京津冀及周边三省总共有3600万农村居民待改造,我们假设至2020年改造完成一半。2017-2020年天然气壁挂炉每年销量有望达到450万台。按每台天然气壁挂炉3000元价格来测算,总市场空间为540亿元。假设公司能够维持7%左右的市占率,每年天然气壁挂炉收入约为10亿元。2017前三季度工业锅炉销量达1238蒸吨,为2016年全年的200%。销量的高增速主要来自工业“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。 能源改革促进天然气分布式高速发展,打造长期利润增长点:天然气分布式能够为客户提供电力、热力、冷气等多种形式的二次能源,相较于单纯的生物质发电和供热项目有着利用效率高、建设周期短、经济效益好等优势。电改解决了天然气分布式并网难,气改有望提高天然气分布式项目的盈利性,能源改革将促进天然气分布式高速发展。截至2017年H1,公司拥有35.6MW天然气分布式项目在运。我们预计公司每年新投产20MW的天然气分布式项目。公司未来有望深耕天然气分布式能源领域,打造长期利润增长点。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年归母净利润为2.10/2.78/3.53亿元,对应EPS为0.58/0.77/0.97元,对应PE为40.1x/30.2x/23.8x。相对可比公司2018年34.0x的PE给予迪森股份目标价26.1元。首次给予增持评级。

核心观点 提标改造后污水处理能力下降但处理单价将提高:竹园第一污水处理厂提标改造将使2018年7月后设计处理水量由170万吨/日下降为110万吨/日, 主要是因为提标改造后水体需要在处理厂停留更长时间,因此处理能力有所下降。提标改造后,出水标准将由二级升级为一级A,污水处理费将提价。 提标改造升级带来的新投资有望提高业绩:根据我们的测算,竹园项目总投资额为14.46亿元,每年净利润为9700万元左右,ROA 为7%左右。竹园污水处理厂的处理定价根据成本导向性机制,因此投资额提升将会使项目的净利润上浮使其维持原有ROA。按照11.92亿元的总投资、7%的ROA 和上海环境51.7%的持股比例来测算,提标改造后竹园项目将为上海环境带来4312万元/年的净利润增量。 展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:我们预计到2022年上海环境在上海的垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年,届时上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年。同时预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议 继续看好公司未来几年规模的成长,考虑本次提标是预期范围内且对2018年业绩仍存在不确定性,维持之前2017-2019年EPS 预测0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,维持买入评级。

农村煤改气进度符合预期,预计供暖期前将通气:10月25日,我们走访了百川能源农村煤改气项目,与大厂县百川燃气领导及大厂县住建局相关领导进行了深入交流。了解的情况总结如下:1.农村煤改气进度符合预期,预计于10月底完工,11月15日供暖季开始前能够进行供暖;2.农村煤改气实际补贴高于政策标准,百姓不用自掏腰包完成改造,煤改气推行受欢迎;3.包含了天然气运营补贴后,天然气的经济性比燃煤更好;4.煤改气完成后,居民严禁再使用散煤。煤改气将为公司带来持续的用气需求增长。 荆州天然气项目收购获批,有望增厚公司EPS:公司11月1日公告荆州天然气项目收购已获得证监会批复,收购总价格为8.79亿元。百川能源拟以13.05元/股的价格发行6736万股,其中向贤达实业发行5389万股,向景湖房地产发行1347万股。我们预测荆州天然气将于2017年内并表,对公司有盈利贡献。荆州天然气2017-2019年承诺扣非后净利润为7850/9200/10150万元,对应P/E为11.2x/9.6x/8.7x,显著低于公司的PE,有望增厚公司EPS。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展煤改气及LNG业务,创造盈利增长点:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。 公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;公司于10月27日与绥中县政府和辽宁东戴河新区管委会就投资建设LNG接收站项目签订框架协议。项目分三期建设,一期建设年周转量为260万吨的LNG接收站,二三期扩容LNG周转量至500万吨/年。一期投资额为35亿元,计划建设期为2.5年,全部投产后预计实现年营收120亿元。 财务预测与投资建议。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

荆州天然气项目收购获批,有望增厚公司EPS:公司公告荆州天然气项目收购已获得证监会批复,收购总价格为8.79亿元。百川能源拟以13.05元/股的价格发行6736万股,其中向贤达实业发行5389万股,向景湖房地产发行1347万股。我们预测荆州天然气将于2017年内并表,对公司有盈利贡献。 荆州天然气2017-2019年承诺扣非后净利润为7850/9200/10150万元,对应P/E为11.2x/9.6x/8.7x,显著低于公司的PE,有望增厚公司EPS。 荆州天然气为公司全国拓展的第一步:荆州天然气主要从事燃气销售和接驳,与公司主营业务相似。收购完成后,有助于公司完成从区域性向全国性燃气运营商的转变。截至2017年3月底,荆州天然气在册通气用户为18.4万户,其中普通用户为18.0万户,采暖用户为0.4万户。荆州天然气的管网、输配气设备已有一定规模,未来的资金需求较少,每年资本开支为500-700万元。公司新接驳的居民用户主要来自于新楼盘的开发建设。根据第三方华信众合的评估,预计公司2017-2019年每年新增通气用户为2.3万户。相较于百川能源,荆州天然气的业务比重构成中接近80%为天然气销售,收入相对稳定可预测。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG业务,创造盈利增长点:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG业务,创造盈利增长点。 财务预测与投资建议。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

业绩符合预期,毛利率稳定:公司前三季度实现收入增速26.4%,归母净利润增速27.8%;三季度单季收入增长14.9%,归母净利润增长32.2%。前三季度毛利率为47.9%,同比增加0.2pct;净利率为19.4%,同比增加0.2pct。单季度毛利率为43.8%,同比增加0.3pct;净利率32.8%,同比增加4.3pct。三季报业绩基本符合预期,但处于此前预告的增速下限。公司利润增速高于收入增速,主要原因是加强了费用管理,使得前三季度销售费用率由去年同期16.1%下降到15.1%,管理费用率由去年同期17.2%下降到16.8%。 PPP项目有望带动公司业绩增长:公司2016年后重点布局PPP项目,延伸环境监测设备产业链。2017年5月份中标广西区环境物联网PPP项目,总金额1.33亿元。2017年8月份中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目,总金额14.00亿元。公司有望以PPP项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。 监测龙头,受益于行业高景气度:“十三五”我国环境治理将继续趋严。国家先后提出全面建设生态监测网络、监测执法垂直管理改革、环保费改税等政策,将带动环境监测需求持续增长。同时,VOCs治理是未来五年的重点领域,500亿市场正处于需求爆发初期。聚光一直以来都是监测行业龙头企业,拥有完整的业务布局、高投入的技术研发、健全的营销网络。在VOCs领域,公司更是提早布局,累积了丰富的项目经验。未来受益于行业高景气度,以及VOCs等细分领域的崛起,将维持高增长态势。 财务预测与投资建议。 我们维持盈利预测,即公司2017-2019年实现归母净利润6.13、7.95、9.88亿元,对应EPS为1.36、1.76、2.19元。维持2017年30倍PE估值,给予目标价40.80元,维持买入评级。

核心观点 售气业务增长较快,业绩符合预期:受益于廊坊及京津冀地区煤改气政策推动,公司前三季度售气业务增长较快。根据我们的测算,公司前三季度售气量同比增长超40%,主要来自于新增工商业用户(其中约1/3为煤改气)。 公司毛利率同比下滑4.19pcts 至42.48%,主要是毛利较低的售气业务占比提高以及农村煤改气业务增加导致。销售费用和管理费用同比增长91%和58%,总额增长4565万元,主要来自于煤改气工程拓展的开支和股权激励。 煤改气工程销售费用来自于提前建设相关设施,股权激励为一次性支出,固三费总额将保持平稳。 终止非公开发行募集资金,荆州项目有望年底前交割:公司于2016年12月发布非公开发行预案,拟募集18亿元用于农村煤改气的村村通项目。2017年2月,证监会定增新规提到非公开发行募集资金的时间间隔必须超过18个月。公司于2016年4月借壳上市,故不满足要求。公司将主要通过银行借款、公司债、增加运营杠杆等方式来补足资金缺口。公司截至9月底的负债率为20.6%,低于行业内平均40-50%的负债率。此外,公司的荆州项目并购已于9月过会,有望在年底前完成交割并表。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG 业务:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG 业务。 财务预测与投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE 为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x 的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

1、覆盖上海80%的固废处理业务,上海最大的环保企业:上海环境隶属于上海城投集团,2017年4月从城投控股中分拆上市,为上海运营体量最大的环保企业,覆盖上海80%的固废处理业务。同时,在外省业务已拓展到南京、成都、太原、洛阳、青岛、威海等二线城市,项目质量优质,为国内起步最早、实力突出的固废运营商之一;同时,公司旗下环境院,在环境规划、设计、研发单位,研发、设计规划能力突出,在危废、土壤修复领域具有优势。 2、分拆上市后成为巨大转折点:从集团孙公司上升到一级部门,作为集团环保平台,战略变得清晰,同时集团环保资产获得整合,竞争力提高。三大驱动力将促使公司快速发展:1)深耕上海,整合完成后公司将全面受益于未来上海的环保基础设施建设,投资规模将在200-300亿元;2)拓展全国,凭借项目经验优势、技术优势、以及之前在南京、成都、青岛等外地的业务口碑,加速扩大非上海业务;3)业务领域层面做加法,发展土壤修复、危险废弃物、建筑垃圾等其他业务。 3、展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年。届时,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;同时,预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议。 我们认为上海环境正在处于一个多因素巨大转变的加速发展阶段,分拆上市是起点。因此,我们看好公司未来几年的成长与整合。我们预测公司2017-2019年EPS为0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,首次给予买入评级。